某電力公司業(yè)績評價及業(yè)績驅(qū)動因素分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u5489某電力公司業(yè)績評價及業(yè)績驅(qū)動因素分析案例 1174911.1業(yè)績評價方法選擇 1174811.2基于EVA的業(yè)績評價過程 2184361.2.1EVA模型構(gòu)建 2301241.2.2會計項目調(diào)整 3141081.2.3折現(xiàn)率的選擇 5298961.2.4LY電力公司2015—2019年EVA指標計算 7210551.3業(yè)績驅(qū)動因素指標體系構(gòu)建 14248551.3.1驅(qū)動因素指標體系構(gòu)建原則 14160671.3.2EVA驅(qū)動因素分解 16182641.3.3驅(qū)動因素指標選定 20184931.4業(yè)績驅(qū)動因素指標重要性權(quán)重的確定 28141601.4.1權(quán)重計算方法的確定 2840341.4.2層次結(jié)構(gòu)模型的建立 33257561.4.3調(diào)查問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計 3476581.4.4指標重要性權(quán)重的計算 361.1業(yè)績評價方法選擇為了進一步指導國有企業(yè)專注于企業(yè)創(chuàng)造價值，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力,國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)在2009、2010年發(fā)布了《中央公司實行經(jīng)濟增加值考核方案》和《中央公司負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》兩套文件的臨時措施,經(jīng)濟增加值（EVA）作為央企和國企的評價指標，以規(guī)模主導，以原始價值引領(lǐng)公司領(lǐng)先發(fā)展，以實現(xiàn)國有企業(yè)的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步上升。LY電力公司是一個典型的大型國有能源開發(fā)公司,公司應(yīng)該應(yīng)用經(jīng)濟增加值法（EVA）進行企業(yè)業(yè)績評價，此舉不僅是國家的宏觀政策回應(yīng)，也符合公司當前階段的發(fā)展需要，是一種幫助公司重要手段，促進企業(yè)業(yè)績管理的全面實施，可以維護公司的業(yè)務(wù)目標和股東價值最大化的目標。與其他業(yè)績評價方法相比，基于EVA模型的業(yè)績評價方法具有以下優(yōu)點：與相對于資產(chǎn)凈值的方法相比，EVA業(yè)績評價方法可以根據(jù)公司實際的經(jīng)營情況對企業(yè)的一部分財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)整，例如，對LY電力公司來說，研發(fā)和定期檢修將涉及大量的成本調(diào)整，EVA能反映那些沒有賬面價值項目的價值，使得評價結(jié)果更具有全面性。此外，由于LY電力公司開辦費用高,受政策的影響,未來的發(fā)展?jié)摿薮蟮鹊?，這些特點導致公司預(yù)測未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率是非常困難的，而貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的重要前提是能夠非常準確地預(yù)測公司的未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率，這就使得選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流的技術(shù)在風電企業(yè)業(yè)績評價中的可靠性不高。選擇EVA業(yè)績評價法用于預(yù)測公司未來相關(guān)業(yè)務(wù)情況的數(shù)據(jù)較為客觀，是基于企業(yè)財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)。因此，該方法得到的預(yù)測結(jié)果具有較高的可靠性和可操作性。此外，風電企業(yè)具有初始投資高、風險高的特點，會導致企業(yè)未來現(xiàn)金流為負的情形出現(xiàn)，使得貼現(xiàn)現(xiàn)金流法不適用于風電行業(yè)的企業(yè)業(yè)績評價。EVA企業(yè)業(yè)績評價法所選取的用于預(yù)測公司未來經(jīng)營狀況的數(shù)據(jù)，是基于公司財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)，以實際報表說話，通過該方法得到的業(yè)績評價結(jié)果更加客觀。EVA企業(yè)業(yè)績評價方法能夠同時兼顧企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，這是其他傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績評價方法沒有考慮到的，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價方法的實際應(yīng)用往往沒有考慮權(quán)益資本成本，因此，EVA業(yè)績評價方法和股東財富最大化的目標要求是相吻合的，采用EVA業(yè)績評價方法對企業(yè)業(yè)績進行評價的結(jié)果也能夠反映出更有利于企業(yè)價值的最大化。綜上所述，本文選取基于EVA的企業(yè)業(yè)績評價方法更適用于LY電力公司，通過分析公司的發(fā)展現(xiàn)狀和運營特點，準確把握公司的經(jīng)營方向，以評估有效的電力公司的業(yè)績，為市場投資者的觀點提供參考，也為其他國內(nèi)能源行業(yè)公司的業(yè)績評價提供借鑒和參考。1.2基于EVA的業(yè)績評價過程1.2.1EVA模型構(gòu)建根據(jù)EVA業(yè)績評價方法計算公司內(nèi)在價值的原理可以得知：對公司未來的EVA值進行折現(xiàn)，進而結(jié)合期初資本總額計算得出企業(yè)的內(nèi)在價值，即公司的內(nèi)在價值是未來EVA的現(xiàn)值與期初投入的資本總額之和。但是在計算時，公司所處發(fā)展階段不同，EVA增長情況所套用的估值模型也不相同。首先，進行EVA價值評估模型建立所需的假設(shè)條件有：滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。假設(shè)LY電力公司公司能夠保證企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營水平和運營狀態(tài)等內(nèi)部因素保持不變。外部宏觀環(huán)境不變。假設(shè)LY電力公司的在穩(wěn)定的外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境下運行，通貨膨脹率與銀行存、貸款利率等能夠保持平穩(wěn)，以確保在計算EVA指標的過程中所使用的資本成本率和貼現(xiàn)率不會受到較大影響。公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本。假設(shè)LY電力公司的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，沒有較大的債務(wù)資本變動，也沒有比重較大的股權(quán)融資，保持一定的債務(wù)水平。結(jié)合LY電力公司的經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā)展水平可知，LY電力公司在2015年至2019年這一期間是公司穩(wěn)定成熟發(fā)展的階段，沒有較大幅度的利潤增長變動。因此，在進行基于EVA模型估值時，本文將采用穩(wěn)定增長階段的EVA估值模型對LY電力公司的內(nèi)在價值進行評估。估值公式詳見公式1.1：（1.1）在公式1.1中，V表示公司內(nèi)在價值，TC表示期初資本總額，表示第t年企業(yè)的EVA，r表示加權(quán)平均資本成本率。1.2.2會計項目調(diào)整對稅后凈利潤的調(diào)整（1）利息支出利息支出是企業(yè)支付的利息債務(wù)，在會計處理時計在“財務(wù)費用”科目下。在賬務(wù)處理過程中，營業(yè)利潤在計算時需要減掉財務(wù)費用，但是在經(jīng)濟增加值的理論中認為，資本成本可分為權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，而利息支出是債務(wù)資本成本的組成部分之一，也是資本成本的一部分，所以企業(yè)在計算EVA時，應(yīng)該將利息支出加回到凈利潤中。（2）研發(fā)費用研發(fā)費用指的是企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的研發(fā)費用。根據(jù)新會計準則的規(guī)定，企業(yè)研發(fā)項目的支出應(yīng)該區(qū)分為在研究階段的支出和開發(fā)階段的支出，研究階段的支出應(yīng)當直接計入當期損益，即管理費用；開發(fā)階段的支出中，不符合資本化條件的支出不應(yīng)資本化計入無形資產(chǎn)價值，應(yīng)該直接計入當期損益，對于符合資本化條件的開發(fā)支出可以予以資本化，通過折舊攤銷在使用年限內(nèi)逐年分攤。而EVA的理論認為，企業(yè)為研發(fā)項目所發(fā)生的費用是企業(yè)為經(jīng)營發(fā)展做出的資本投入，屬于消耗性資產(chǎn)，無論是研究階段還是開發(fā)階段的支出均應(yīng)予以資本化，然后通過折舊攤銷在資產(chǎn)使用年限之內(nèi)分攤扣除。這樣既不會影響當期的財務(wù)利潤，又能激勵投資者繼續(xù)投資，有一舉多得的作用，能夠促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。（3）營業(yè)外收入營業(yè)外收入是指企業(yè)主營業(yè)務(wù)以外的其他收入部分。營業(yè)外收入雖然不是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，但是它的大小也會影響企業(yè)的實際運營情況以及盈利水平。企業(yè)通常在利潤不達標或者發(fā)生虧損時，在法律法規(guī)允許的范圍之內(nèi)，運用營業(yè)外收入對利潤進行調(diào)整，以粉飾企業(yè)的財務(wù)報告。在EVA理論中，要計算企業(yè)的EVA，需要將營業(yè)外利潤在稅后凈利潤中扣減掉，這樣才能使計算數(shù)據(jù)更加精確。對資本總額的調(diào)整（1）無息負債一般情況下，企業(yè)在日常經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的的流動負債不是對外借款形成的，這部分負債不需要承擔利息，因此在財務(wù)上將其統(tǒng)稱為無息負債，一般是指應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付利息、預(yù)收款項、其他應(yīng)付款、應(yīng)交稅費和其他流動負債項目。企業(yè)在計算EVA之前，應(yīng)將這部分的無息負債從資本總額當中扣除掉。（2）在建工程在建工程是企業(yè)正在建設(shè)過程中尚未投產(chǎn)的工程項目所發(fā)生的支出，包括企業(yè)固定資產(chǎn)的新建、改擴建、安裝、大修等尚未完工的工程支出。由于為建造工程所投入的大量資金會導致企業(yè)的資本明顯增多，會對EVA的計算結(jié)果產(chǎn)生很大的影響，所以在計算EVA時，要將在建工程從資本總額中減除，等到在建工程轉(zhuǎn)固后才能被算作總資本的一部分。（3）遞延所得稅遞延所得稅的實質(zhì)是會計準則中的會計要求與我國稅法中規(guī)定的稅基不一致而造成的。換句話說，遞延所得稅并沒有實質(zhì)性地導致公司資產(chǎn)的增加或減少，也沒有實質(zhì)性地導致費用的減少或增加。因此，在進行企業(yè)業(yè)績評價時，應(yīng)將當期遞延所得稅抵免余額的增加額予以補回。1.2.3折現(xiàn)率的選擇本文在計算EVA的過程中所選用的折現(xiàn)率為LY電力公司的加權(quán)平均資本成本率。加權(quán)平均資本成本率（即WACC）是通過計算債務(wù)資本和權(quán)益資本在企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)中分別所占的比例，然后將各自的比例與債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本分別相乘得出的乘積，而后加權(quán)平均所得出的單位成本。加權(quán)平均資本成本率反映的是投資者投入企業(yè)的資本利用效率，它是EVA計算過程中的重要指標，其計算公式詳見公式1.2：加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率×[債務(wù)資本成本÷(債務(wù)資本成本+權(quán)益資本成本)]+權(quán)益資本成本率×[權(quán)益資本成本÷(債務(wù)資本成本+權(quán)益資本成本)]即：（1.2）公式1.2中，債務(wù)資本成本率為稅后的一年期銀行貸款利率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)益資本成本率的計算公式為公式1.3：權(quán)益資本成本率=無風險收益率+市場風險溢酬×風險系數(shù)β=無風險收益率+（市場平均收益率-無風險收益率）×風險系數(shù)β即：（1.3）公式1.3中，為權(quán)益資本成本率，為無風險收益率，為市場平均收益率，為市場風險溢酬，β系數(shù)為研究對象所在行業(yè)的權(quán)益風險系數(shù)。（1）無風險收益率如果β系數(shù)等于零，那么就表示此時投資的股票和證券組合在行業(yè)內(nèi)是沒有任何風險的，權(quán)益的資本成本率即稱之為無風險收益率。在實際的應(yīng)用過程中，一般把稅后的一年期銀行存款利率或發(fā)行國債的利率的加權(quán)平均數(shù)作為無風險收益率。由于大家普遍認為儲蓄是安全性最高最穩(wěn)妥的投資方式，幾乎不存在違約風險，而且存款利率會跟隨經(jīng)濟環(huán)境的變化進行及時調(diào)整，它能夠準確地反映出市場利率的變化，而國債雖然也沒有違約風險，但是債券市場在我國的發(fā)展并不十分完善，國債不能準確地反應(yīng)市場利率的變化，因此本文選取人民銀行一年期存款利率在2015年至2019年的加權(quán)平均數(shù)作為本文計算EVA時的無風險收益率。2015年至2019年的人民銀行存款利率公示如表1.1：表1.12015年—2019年人民銀行一年期存款利率Table1.1One-yeardepositrateofthePeople'sBankofChinafrom2015to2019時期利率（%）2015.01.01—2015.02.282.752015.03.01—2015.05.102.502015.05.11—2015.06.272.252015.06.28—2015.08.252.002015.08.26—2052015.10.24—2019.12.311.50表1.1中，經(jīng)過計算，2015年的無風險收益率分別為2.13%，2016年、2017年、2018年和2019年的無風險收益率均未1.5%。（2）市場風險溢酬市場風險溢酬是資本資產(chǎn)定價模型中，它指的是在無風險收益率的基礎(chǔ)之上，投資者對于承擔了市場平均風險的市場投資組合而要求的高于無風險收益率的資本回報率，它能夠反映市場整體對于風險的忍受程度，也就是對風險的偏好高低。如果風險厭惡程度高，投資者越冒險，市場風險溢酬就較低，反之，則較高。市場風險溢酬可以理解為：市場風險溢酬=資本市場的補償額+國家風險補償額2015年至2019年的資本市場補償額和國家風險補償額如表1.2所示：表1.22015—2019年資本市場補償額和國家風險補償額數(shù)據(jù)表Table1.2Datatableofcapitalmarketcompensationandnationalriskcompensationfrom2015to2019年份2015年2016年2017年2018年2019年資本市場補償額6.25%6.18%6.24%6.38%6.26%國家風險補償額0.90%0.93%0.86%0.81%0.98%表1.2中，經(jīng)過計算可以得出2015年至2019年每年的市場風險溢酬分別為7.15%、7.11%、7.10%、7.19%、7.24%。（3）β系數(shù)β系數(shù)代表一個單一因素市場投資組合的風險，結(jié)合中國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會頒布的央企EVA考核暫行辦法和指導意見的相關(guān)規(guī)定，本文將LY電力公司的β系數(shù)值設(shè)定為1。1.2.4LY電力公司2015—2019年EVA指標計算本文選取LY電力公司2015年至2019年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)作為本文研究的數(shù)據(jù)來源，計算LY電力公司的EVA及公司內(nèi)在價值，計算過程如下：調(diào)整稅后凈利潤根據(jù)前文所述的會計項目調(diào)整方法，將LY電力公司的凈利潤進行調(diào)整，調(diào)整過程如表1.3所示：表1.32015年—2019年LY電力公司稅后凈利潤調(diào)整表Table1.3Adjustmentofafter-taxnetprofitofLYPowerCompanyfrom2015to2019單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤41.3445.645.7950.1253.67加：利息支出27.4728.1228.5535.6433.85加：研發(fā)費用0.030.140.030.080.64減：營業(yè)外收入×50%1.702.760.240.410.43合計67.1571.1171.1485.4387.73乘以：（1-所得稅率）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）調(diào)整后的稅后凈利潤50.3653.3355.6061.0765.80由表1.3可以得出，LY電力公司2015年至2019年調(diào)整后的稅后凈利潤分別為50.36億元、53.33億元、55.60億元、61.07億元和65.80億元。調(diào)整資本總額資本總額在調(diào)整時要扣除平均無息流動負債和平均在建工程的影響，LY電力公司在計算EVA企業(yè)內(nèi)在價值時資本總額的調(diào)整過程如表1.4所示：表1.42015年—2019年LY電力公司資本總額調(diào)整表Table1.4CapitaladjustmenttableofLYPowerCompanyfrom2015to2019單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年平均資本總額1,279.891,358.911,415.171,452.911,508.33減：應(yīng)付票據(jù)16.9121.2313.6713.125.11應(yīng)付賬款81.3373.8977.1473.2975.08預(yù)收款項2.162.56100.09應(yīng)交稅費3.043.346.113.891.38應(yīng)付利息6.495.546.476.767.36其他應(yīng)付款25.3721.5121.3136.1649.69其他流動負債230170.005055.145.11減：平均在建工程139.97109.6491.66106.91130.41加：遞延所得稅負債0.620.700.980.830.95調(diào)整后的資本總額775.24948.901,145.791,158.531,172.05由表1.4計算得出，LY電力公司2015年至2019年調(diào)整后的資本總額分別為775.24億元、948.90億元、1,145.79億元、1,158.53億元和1,172.05億元。計算加權(quán)平均資本成本率根據(jù)前文加權(quán)平均資本成本率的計算公式1.2，本文按如下步驟分別計算得出公式中的幾個變量：（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本比例資本總額是有債務(wù)資本和權(quán)益資本合計而成，首先要分別求出LY電力公司債務(wù)資本和權(quán)益資本占資本總額的百分比。二者的計算公式分別為：債務(wù)資本比=（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債）/資本總額權(quán)益資本比例=（資本總額-債務(wù)資本）/資本總額*100%2015至2019年LY電力公司的資本結(jié)構(gòu)如表1.5所示：表1.52015年—2019年LY電力公司資本結(jié)構(gòu)表Table1.5CapitalstructureofLYPowerCompanyfrom2015to2019單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年資本總額775.24948.901,145.791,158.531,172.05債務(wù)資本總額396.69448.68531.04483.07511.46債務(wù)資本比例51.17%47.28%46.61%41.70%43.89%權(quán)益資本總額378.55500.22611.75675.46657.59權(quán)益資本比例48.83%52.72%53.39%58.30%56.11%由表1.5可以計算得出LY電力公司2015年至2019年各年的債務(wù)資本比與權(quán)益資本比，債務(wù)資本比分別為51.17%、47.28%、46.61%、41.70%、43.89%，權(quán)益資本比分別為48.83%、52.72%、53.39%、58.30%、56.11%。（2）債務(wù)資本成本率本文采用2015年至2019年中國人民銀行的一年期人民幣貸款利率作為LY電力公司計算EVA時的債務(wù)資本成本率，中國人民銀行六個月至一年期的貸款基準利率如表1.6所示：表1.62015年—2019年中國人民銀行六個月至一年期貸款基準利率Table1.6BenchmarkinterestratesofthePeople'sBankofChinaforsix-monthtoone-yearloansfrom2015to2019日期利率2015.01.01—2015.02.285.60%2015.03.01—2015.05.105.35%2015.05.11—2015.06.275.10%2015.06.28—2015.08.251.85%2015.08.26—200%2015.10.24—2019.12.311.35%由表1.6可以計算得出央行2015年一年期貸款利率的加權(quán)平均數(shù)為1.98%，2016年、2017年、2018年和2019年則均未1.35%。由此本文可以根據(jù)所求結(jié)果在綜合了所得稅影響之后計算得出LY電力公司每一年的債務(wù)資本成本率，如表1.7所示：表1.72015年—2019年LY電力公司債務(wù)資本成本率表Table1.7DebtcapitalcostratioofLYPowerCompanyfrom2015to2019年份2015年2016年2017年2018年2019年央行一年期加權(quán)平均貸款利率1.98%1.35%1.35%1.35%1.35%乘：（1-所得稅率）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）債務(wù)資本成本率3.74%3.26%3.26%3.26%3.26%由表1.7顯示，計算得出的LY電力公司2015年債務(wù)資本成本率為3.74%、2016年、2017年、2018年和2019年的債務(wù)資本成本率都是3.26%。（3）權(quán)益資本成本率本文通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算LY電力公司的權(quán)益資本成本率，在前文1.2.3會計項目調(diào)整這一小節(jié)本文已經(jīng)確定了公式1.3中計算所需的相關(guān)變量，計算過程如表1.8所示：表1.82015年—2019年LY電力公司權(quán)益資本成本率Table1.8CostofequitycapitalofLYPowerCompanyfrom2015to2019年份2015年2016年2017年2018年2019年無風險收益率2.13%1.50%1.50%1.50%1.50%市場風險溢酬7.15%7.11%7.10%7.19%7.24%β系數(shù)11111權(quán)益資本成本率9.28%8.61%8.60%8.69%8.74%由表1.8所示，LY電力公司2015年的權(quán)益資本成本率為9.28%，2016年的權(quán)益資本成本率為8.61%，2017年的權(quán)益資本成本率為8.60%，2018年的權(quán)益資本成本率為8.69%，2019年的權(quán)益資本成本率為8.74%。（4）加權(quán)平均資本成本率根據(jù)前文1.2.3會計項目調(diào)整這一節(jié)中的公式1.2，將LY電力公司每一年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率分別代入進公式1.2中，即可求出LY電力公司的加權(quán)平均資本成本率，公式相關(guān)數(shù)據(jù)總結(jié)如表1.9所示：表1.92015年—2019年LY電力公司的加權(quán)平均資本成本率Table1.9TheweightedaveragecostofcapitalratioofLYPowerfrom2015to2019年份2015年2016年2017年2018年2019年債務(wù)資本比51.17%47.28%46.61%41.70%43.89%債務(wù)資本成本率3.74%3.26%3.26%3.26%3.26%權(quán)益資本比48.83%52.72%53.39%58.30%56.11%權(quán)益資本成本率9.28%8.61%8.60%8.69%8.74%加權(quán)平均資本成本率6.45%6.08%6.11%6.43%6.33%由表1.9可見，LY電力公司2015年至2019年每年的加權(quán)平均資本成本率分別為6.45%、6.08%、6.11%、6.43%和6.33%。計算EVA值EVA的計算公式見公式1.4：EVA=稅后凈利潤-資本成本=調(diào)整后的稅后凈利潤-調(diào)整后的資本總額×加權(quán)平均資本成本率即：（1.4）公式1.4中，NOPATA——調(diào)整后的稅后凈利潤TC——調(diào)整后的資本總額WACC——公司加權(quán)平均資本成本率經(jīng)過上述調(diào)整后，將計算過程中求得的LY電力公司每年的相應(yīng)指標的計算結(jié)果代入到公式1.4中，計算出LY電力公司的EVA值，相關(guān)數(shù)據(jù)總結(jié)到表1.10所示：表1.102015年—2019年LY電力公司的EVA值Table1.10EVAvalueofLYPowerCompanyfrom2015to2019單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年稅后凈利潤50.3653.3355.6061.0765.80調(diào)整后的資本總額775.24948.901,145.791,158.531,172.05加權(quán)平均資本成本率6.45%6.08%6.11%6.43%6.33%EVA值0.39-1.37-11.42-10.37-8.45由表1.10計算得出，LY電力公司2015年至2019年的EVA值分別為0.39、-1.37、-11.42、-10.37、-8.45，有利潤不一定有價值，LY電力公司近五年EVA考核值基本上為負數(shù)，表明企業(yè)實際上是虛盈實虧，正是利用EVA業(yè)績評價法，才將LY電力公司這一業(yè)績泡沫打碎。計算公司內(nèi)在價值通過公式1.1及前文算出的加權(quán)平均資本成本率和EVA值，計算得出LY電力公司在2015年至2019年的內(nèi)在價值分別為：1,225.04億元、1,221.17億元、1,209.14億元、1,201億元和1,191.77億元，2015年至2019年LY電力公司根據(jù)EVA估值的企業(yè)平均內(nèi)在價值為1,210.23億元。在風電行業(yè)統(tǒng)一的經(jīng)營環(huán)境與政策環(huán)境下，根據(jù)普氏全球能源公司排行Top250榜單中涉及的中國風力發(fā)電企業(yè)以及在國內(nèi)風電行業(yè)近年來業(yè)績表現(xiàn)良好的風電企業(yè)選取了10家公司：長江國際、華潤電力、國投電力、金風科技、華電福新、京能清潔能源、新天綠色能源、中廣核新能源和大唐新能源來作為行業(yè)參照進行對比分析。接下來，本文以國投電力為例，運用EVA估值模型，計算國投電力的內(nèi)在價值，計算過程如下表1.11所示：表1.11國投電力2015年—2019年EVA指標計算表Table1.11CalculationtableofEVAindicatorsforSDICpowerfrom2015to2019單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤101.0378.665.5983.7787.31加：利息支出59.015049.0350.2648.74加：研發(fā)費用0.010.010.010.010.35減：營業(yè)外收入×50%8.345.200.280.570.66合計151.72123.42111.36133.47135.74乘：（1-所得稅率）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）調(diào)整后的稅后凈利潤113.7992.5685.77100.10101.81資本總額1,786.4851,931.182,057.8952,141.982,227.15減：平均無息流動負債157.03197.26151.09131.35118.02應(yīng)付票據(jù)15.325.06應(yīng)付賬款35.5355.6148.3546.7830.02預(yù)收款項0.372.575.831.071.46應(yīng)交稅費-311.356.99應(yīng)付利息5.155.475.475.270其他應(yīng)付款69.6569.5963.6652.3958.94其他流動負債35.1945.2212.2510.2715.55減：平均在建工程329.94441.00479.58451.67465.51加：平均遞延所得稅負債0.420.360.370.450.45調(diào)整后的資本總額1,299.941,296.281,427.601,559.411,641.07債務(wù)資本總額1,107.341,201.31,276.11,331.851,268.95債務(wù)資本比例85.18%92.67%89.39%85.41%77.18%續(xù)表1.11權(quán)益資本總額192.6091.98151.50227.56375.12權(quán)益資本比例11.82%7.33%10.61%11.59%22.82%債務(wù)資本成本率3.74%3.26%3.26%3.26%3.26%權(quán)益資本成本率9.28%8.61%8.60%8.69%8.74%加權(quán)平均資本成本率1.56%3.65%3.83%1.05%1.51%EVA51.5045.2231.1436.9127.65由表1.11可見，國投電力的EVA值為正數(shù)，明顯高于LY電力公司，根據(jù)EVA估值模型公式，可以計算得出國投電力的2015年至2019年的平均內(nèi)在價值為1.856.75億元，大大高于LY電力公司的1,210.23億元。用同樣的計算過程計算出其他八家電力企業(yè)的平均內(nèi)在價值，而后按照由高到低的順序排序，行業(yè)內(nèi)在價值的比較分析見圖1.1。圖1.1風電行業(yè)基于EVA的平均價值排名情況Figure1.1EVAbasedaveragevaluerankingofthewindpowerindustry根據(jù)圖1.1中所示，LY電力公司作為新能源產(chǎn)業(yè)中重要的上游企業(yè)，由上圖可見，LY電力公司的內(nèi)在平均價值在行業(yè)內(nèi)排名位于第三名，在行業(yè)中占據(jù)較高位置，但是與國投電力還有一定差距。由此可見，研究LY電力公司的企業(yè)業(yè)績是消除影響企業(yè)業(yè)績提高障礙所必須要做的。接下來將從EVA分解的角度分析LY電力公司的業(yè)績評價結(jié)果。1.3業(yè)績驅(qū)動因素指標體系構(gòu)建通過分析LY電力公司企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素情況,我們可以定位出影響企業(yè)創(chuàng)造價值能力的指標，通過建立驅(qū)動因素指標體系，羅列出可能影響企業(yè)業(yè)績的各項驅(qū)動因素，而后經(jīng)過分析得知LY電力公司的優(yōu)勢和劣勢，這將作為改善和提升LY電力公司的企業(yè)業(yè)績的重要依據(jù)。1.3.1驅(qū)動因素指標體系構(gòu)建原則本文采用基于EVA的業(yè)績評價方法對LY電力公司的業(yè)績進行評價，將業(yè)績評價結(jié)果結(jié)合杜邦分析法對影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素向下分解，從而建立影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素的指標體系，在指標體系的設(shè)計上，單純的財務(wù)指標已經(jīng)不能夠滿足全面分析的需要，也應(yīng)該重視非財務(wù)指標對企業(yè)業(yè)績的影響程度，這樣對影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素更具有概括性，能夠更全面地了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。因此，本文將建立起一套財務(wù)指標與非財務(wù)指標相結(jié)合的指標體系。在構(gòu)建指標體系的過程中，應(yīng)當遵循以下幾個原則：（1）實用性原則影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素有很多，但構(gòu)建指標體系選取的指標并不是越多越好，需要有選擇性的進行篩選，以防止指標體系的分析和估計因過于龐大而失效。因此，根據(jù)實用性的原則，在選擇適用指標的過程中，LY電力公司業(yè)績評價指標的選擇應(yīng)當充分考慮實用性問題，被選中的應(yīng)當是代表性很強的指標，這些指標相互影響能夠較為突出地反映出公司的實際經(jīng)營狀況，從根本上確保驅(qū)動因素指標體系的可操作性和高質(zhì)量性。（2）全面性原則LY電力公司具有自身的行業(yè)特點，建立LY電力公司的驅(qū)動因素指標體系，應(yīng)從兩個方面進行考慮，一方面要充分考慮公司的發(fā)展目標和競爭優(yōu)勢；另一方面，應(yīng)該考慮各種指標之間的相關(guān)性，以促進對企業(yè)業(yè)績的全面和客觀評價。（3）系統(tǒng)性原則系統(tǒng)性原則要求LY電力公司的業(yè)績評價指標要建立在科學、完整的前提下,根據(jù)評價目標的重要程度考慮其在指標評價體系中的比例，對評價目標和角色之間的聯(lián)系做出權(quán)衡和權(quán)重設(shè)置，使評價指標在整個業(yè)績評價體系中既能夠突出其關(guān)鍵性，也能達到企業(yè)業(yè)績評價體系的最終目標。（4）可操作性性原則建立企業(yè)業(yè)的業(yè)績驅(qū)動因素指標體系，選擇驅(qū)動因素指標，都應(yīng)充分考慮其可操作性。一旦選定的指標脫離了可操作性原則，即使指標科學、合理、系統(tǒng)，也不能真正反映企業(yè)業(yè)績。當然，在指標的選擇上，并不是越多越好，而是要通俗易懂、去繁化簡、重點突出，業(yè)績評價指標的選擇應(yīng)圍繞LY電力公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)和發(fā)展目標來進行。在建立評價指標體系時，要選擇易于理解、便于操作和容易獲得的指標，以提高指標體系在今后工作中的高性能和可行性。定性指標應(yīng)轉(zhuǎn)化為定量指標，評價結(jié)果應(yīng)真實反映LY電力公司業(yè)績現(xiàn)狀，以及目前存在的問題，有利于企業(yè)能夠有針對性地提出解決方案。（5）相關(guān)性原則企業(yè)的業(yè)績評價結(jié)果能夠真實地反映企業(yè)一定時期的經(jīng)營業(yè)績。因此，建立業(yè)績驅(qū)動因素指標體系應(yīng)以反映企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展能力為前提，選擇的業(yè)績驅(qū)動因素指標體系應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的戰(zhàn)略目標相一致，有利于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展。結(jié)合企業(yè)整體經(jīng)營發(fā)展情況來看，影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素指標，并非單單只有財務(wù)指標，許多非財務(wù)指標也會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，財務(wù)指標與非財務(wù)指標相互關(guān)聯(lián)、互相影響，因此LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標體系的建立一定是財務(wù)指標與非財務(wù)指標相結(jié)合的指標體系。1.3.2EVA驅(qū)動因素分解為構(gòu)建LY電力公司基于EVA的業(yè)績驅(qū)動因素指標體系，應(yīng)當對EVA的驅(qū)動因素逐層分解。本文結(jié)合杜邦分析法以及LY電力公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和運營特點，將EVA的計算公式逐層分解。在分解時不僅要考慮財務(wù)因素，也應(yīng)當考慮非財務(wù)因素對企業(yè)業(yè)績的影響，在某些情況下各種非財務(wù)因素對企業(yè)業(yè)績的影響程度不亞于財務(wù)因素，企業(yè)管理者對這些非財務(wù)因素也應(yīng)當重視起來。并且，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度來看，一些非財務(wù)因素更能夠有效地反映出一個企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。對此，本文將從財務(wù)因素和非財務(wù)因素相結(jié)合的角度雙向分解EVA，分解的思路是從財務(wù)和非財務(wù)兩個維度分別找出重點突出LY電力公司生產(chǎn)運營中占比較大以及對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動和企業(yè)業(yè)績有重大影響的指標，結(jié)合LY電力公司的具體情況將EVA的驅(qū)動因素用便于操作、便于衡量的相關(guān)指標來體現(xiàn)，建立LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標體系分布圖。首先，從財務(wù)的維度開始進行分解，經(jīng)濟增加值的計算公式為EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本，根據(jù)EVA的計算公式逐層分解后得出LY電力公司在EVA估值模型下財務(wù)維度的驅(qū)動因素分解圖，如圖1.2所示。圖1.2EVA估值模型下財務(wù)維度的驅(qū)動因素分解Figure1.2DecompositionofdrivingfactorsoffinancialdimensionunderEVAvaluationmodel由圖1.2可以看出，經(jīng)濟增加值的兩個決定性因素是企業(yè)的營業(yè)利潤與資本成本。營業(yè)利潤等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本，對于LY電力公司來說，營業(yè)收入主要是售電收入，這里面還包括國家對風電電價的補貼收入，由于電價補貼是商品交易價格的組成部分，因此這部分收入也計入營業(yè)收入。營業(yè)成本分為固定成本和可變成本，在固定成本中，對LY電力公司影響最多的是高額的固定資產(chǎn)折舊費用與各大風電項目產(chǎn)生的管理費用；而人工費、材料費、運維費則會隨著風電場項目的規(guī)模和產(chǎn)能變動而變動。企業(yè)的資本成本主要受到企業(yè)資金的占用與周轉(zhuǎn)情況以及加權(quán)平均資本成本率的影響，風電機組和設(shè)備的購建、應(yīng)收和應(yīng)付賬款的金額與賬齡都會影響企業(yè)資金的占用與周轉(zhuǎn)率，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益與債務(wù)資本率的大小也會綜合影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率的高低。接下來，從非財務(wù)的角度對EVA估值模型進行分解。相較于財務(wù)維度的因素能直觀地反映出企業(yè)近期的經(jīng)營情況，非財務(wù)維度的因素則是環(huán)環(huán)相扣、潛移默化地影響著企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，依據(jù)LY電力公司的行業(yè)特性與實際情況，將非財務(wù)維度劃分為內(nèi)部運營、客戶維度、學習與成長三個方面，分解圖如圖1.3所示。圖1.3EVA估值模型下非財務(wù)維度的驅(qū)動因素分解Figure1.3Dissociationofdrivingfactorsofnon-financialdimensionsunderEVAvaluationmodel由圖1.3可以看出，一個優(yōu)秀的企業(yè)可以吸引來優(yōu)秀的員工，企業(yè)為員工提供的良好的學習和成長環(huán)境可以提升公司員工的工作能力與技術(shù)創(chuàng)新能力，進而提升企業(yè)的內(nèi)部運營效率，使企業(yè)獲得優(yōu)秀的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，而優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和生產(chǎn)能力不僅能夠提升企業(yè)的競爭能力，也能夠保障客戶的滿意度和忠誠度，從而為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。將EVA估值模型下財務(wù)維度和非財務(wù)維度的驅(qū)動因素分解結(jié)合起來，可以得到圖1.4：圖1.4LY電力公司EVA估值模型下的驅(qū)動因素分解Figure1.4DecompositionofdrivingfactorsunderTHEEVAvaluationmodelofLYPowerCompany從圖1.4可以看出根據(jù)上文的分解原則，將EVA公式逐層分解后，可以得知要取得稅后凈營業(yè)利潤的關(guān)鍵因素是銷售收入和各風電項目的成本，而對于企業(yè)的資本成本，其實主要是看企業(yè)資本的占用與周轉(zhuǎn)情況，以及資本成本率的高低。而在非財務(wù)維度中，企業(yè)的內(nèi)部流程、客戶、學習與成長等很多指標都與財務(wù)維度的指標相輔相成，共同驅(qū)動、影響著企業(yè)的業(yè)績。根據(jù)LY電力公司的企業(yè)性質(zhì)和運營特點接下來將從財務(wù)維度和非財務(wù)維度選取若干重要的指標，進行詳細的分析。1.3.3驅(qū)動因素指標選定經(jīng)濟增加值的計算公式為EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本，根據(jù)前文中EVA驅(qū)動因素的分解圖，影響LY電力公司業(yè)績的驅(qū)動因素從財務(wù)維度和非財務(wù)維度分別縱向分解，接下來本文在這兩個維度下分別從電力銷售、成本管理、資金占用與資本成本、內(nèi)部運營、客戶維度、學習與成長這六大方面分析和選擇影響企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素的主要指標，建立起一個完整的驅(qū)動因素指標體系。電力銷售企業(yè)的財務(wù)效益是企業(yè)生存發(fā)展的根本所在，也是各利益相關(guān)者關(guān)注的焦點。在生產(chǎn)企業(yè)中，為企業(yè)創(chuàng)造財務(wù)效益的最基本指標即產(chǎn)品的單位收入與產(chǎn)品銷量。作為電能為主要產(chǎn)品的發(fā)電企業(yè)，從電力銷售的角度來看，為LY電力公司創(chuàng)造財務(wù)效益的指標主要是與電力銷售相關(guān)的業(yè)務(wù)所取得的收入。LY電力公司的收入則主要取決于售電收入和補貼收入，顧名思義售電收入即是銷售電量產(chǎn)生的收入，補貼收入是指國家對新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)的財政補貼收入。但是，根據(jù)我國風電建設(shè)管理的有關(guān)規(guī)定，自2018年起我國對風電項目將采用競爭配置方式進行市場化交易，電力主管部門對風電企業(yè)的管理模式發(fā)生了變化，對于新能源企業(yè)來說，電力體制的改革、電力主管部門的退出，將風電完全投入到市場競爭中去實現(xiàn)資源配置，這已然使得風電行業(yè)的競爭更加激烈。這意味著，風電發(fā)展到一定的程度，補貼的已逐步減少甚至退出，競價上網(wǎng)對于風電企業(yè)來說已成為不可避免的競爭方式，那么影響LY電力公司的收入的關(guān)鍵因素是售電收入。售電收入的影響因素主要是上網(wǎng)電量和上網(wǎng)電價。其中上網(wǎng)電量主要取決于風電機組的穩(wěn)定性和有效發(fā)電時長，這可以通過風電機組在技術(shù)層面確保穩(wěn)定，那么由此可見，影響LY電力公司的售電收入的因素主要是上網(wǎng)電價的競價。風力發(fā)電的標準電價變動、公司的定價策略都會影響上網(wǎng)電價的高低。根據(jù)我國電力企業(yè)改革的有關(guān)規(guī)定，風電的有關(guān)管理部門對風電行業(yè)的“放手”使得風電企業(yè)市場競爭加劇，財政補貼的減少勢必會影響LY電力公司的收入，如何通過合理競價來填補喪失財務(wù)補貼的空缺，是LY電力公司亟待解決的問題。綜上所述，電力銷售相關(guān)的驅(qū)動因素指標選定以下幾個方面：電價波動情況、上網(wǎng)電價定價、風電行業(yè)電價補貼政策。成本管理對于風電項目的成本來說，從圖1.4可以看出，LY電力公司的成本可分為固定成本和可變成本這兩個部分。其中與固定成本有關(guān)的方面主要源自于風電場風機設(shè)備投入所產(chǎn)生的折舊費用以及一些非技術(shù)成本。由于風電行業(yè)屬于新能源產(chǎn)業(yè)，縱觀整個風電行業(yè)，風電設(shè)備造價高是限制新能源企業(yè)盈利能力的主要問題之一，風電場建設(shè)的前期會產(chǎn)生巨大的建設(shè)投資成本，其中包括風電技術(shù)研發(fā)成本、風電機組的設(shè)備投入成本等，營業(yè)成本中主要為風電場建設(shè)投資以及建成后高額的固定資產(chǎn)折舊費用。對于風電企業(yè)來說，造成風電投資成本和度電成本居高不下的另一原因是非技術(shù)成本，經(jīng)測算，2019年除去棄風限電在內(nèi)的其他非技術(shù)成本折合成度電成本等同于將度電成本抬高了0.05元，在三北地區(qū)甚至抬高了0.1元。產(chǎn)生非技術(shù)成本的原因?qū)嵸|(zhì)上是由于各地的年度建設(shè)規(guī)模由各地方政府自主確定，在進行風電項目行政審批的過程中，將風電資源分配給能力達不到的企業(yè)，由此產(chǎn)生的倒賣路條行為，極大地增加了風電開發(fā)成本?！奥窏l”通常是指當?shù)卣块T同意項目開展前期工作的函，是項目前期開展必不可少的重要證照。新能源行業(yè)尤其如此，無論是風電場還是光伏電站，“路條”是項目立項、核準、開工建設(shè)、并網(wǎng)投運必不可少的重要文件，不能豁免。2019年底北方部分區(qū)域“路條”價格約每瓦0.6-0.9元左右，這極大地抬高了企業(yè)的非技術(shù)成本。另外，一些地方政府為了提高自身成績，甚至會提出讓企業(yè)資源出讓、援建和捐贈，從而變相地向企業(yè)收取費用，這都增加了企業(yè)的成本負擔。其次是棄風限電帶來的成本流失，棄風限電的意思是對于風電項目在并網(wǎng)后機組正常生產(chǎn)過程中，根據(jù)用電地區(qū)電量需求來調(diào)整發(fā)電量，但是由于風能屬于自然資源，有很強的隨機性，且無法儲存，這就使得一部分風力發(fā)電的電量沒有得到充分利用，風電場不得不因為用電需求量的緣故而放棄這部分產(chǎn)能。相關(guān)統(tǒng)計表明2019年LY電力公司棄風率為5.17%，因棄風限電造成的損失，相當于將風電的成本抬高了6.3分/千瓦時?？偠灾?，非技術(shù)成本方面有很大的改進空間。另一方面，與可變成本相關(guān)的有關(guān)的成本主要體現(xiàn)在人力資源方面。眾所周知，電力行業(yè)由于其持續(xù)運營時長與其企業(yè)性質(zhì)導致電力企業(yè)普遍機構(gòu)設(shè)置繁多，LY電力公司運營時間將近30年，三十個年頭的悠久歷史，運營期間LY電力公司又在不斷地快速擴張，企業(yè)內(nèi)部人員架構(gòu)總量龐大，人員結(jié)構(gòu)層次非常復雜，盤根錯節(jié)的職能部門以及繁亂冗雜的人員安排，一些崗位設(shè)置既不夠科學，也不便于管理，人力資源系統(tǒng)的治理問題一直是令公司頭痛的問題所在。由于龐雜的人力資源結(jié)構(gòu)，以及逐年提升的員工薪酬與福利，勢必產(chǎn)生巨大的人力資源成本，這其中還有很多的不合理之處，造成LY電力公司存在人力資源成本的不當支出，導致高額的人力資源成本在LY電力公司的項目成本中占據(jù)了不小的份額。綜上所述，成本管理相關(guān)的驅(qū)動因素指標選定以下幾個方面：人力資源成本、非技術(shù)成本、固定資產(chǎn)折舊。資金占用與資本成本風電行業(yè)具有投資規(guī)模大、運營周期長的特點，企業(yè)固定資產(chǎn)的投資規(guī)模在一定程度上會影響企業(yè)的資產(chǎn)運營能力，當風電企業(yè)擴張，風電廠在建項目增加時，勢必會大批量購建固定資產(chǎn)，這必然使得企業(yè)資產(chǎn)的流動性大幅下降，對于風電企業(yè)來說，企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率與流動資產(chǎn)的流動性息息相關(guān)，流動資產(chǎn)的運營情況是一個不容忽視的重要方面。基于資本占用與周轉(zhuǎn)的企業(yè)業(yè)績影響因素，由圖1.4可以看出，LY電力公司的資本占用主要用于大量風機設(shè)備的采購，在LY電力公司的風電項目建設(shè)過程中，風機設(shè)備的采購成本占風電場全部投資的比重最大，約為50%至60%，故風機價格的變動將直接影響公司未來的流動資產(chǎn)。如未來風機價格大幅度上升，則新建項目的投資成本將增加，對未來的經(jīng)營業(yè)績可能造成重大不利影響。LY電力公司的流動資產(chǎn)還包括與供應(yīng)商相關(guān)的應(yīng)收款項、應(yīng)付款項、預(yù)收款項和預(yù)付款項等往來賬款，風電設(shè)備的庫存管理以及國內(nèi)、國外風機零部件的供應(yīng)對于風電項目固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)影響也比較大，同時，公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率也決定著風電機組的日常運行維護工作。另外，根據(jù)圖1.4所示，影響LY電力公司企業(yè)業(yè)績的另一大主要因素是企業(yè)資本成本的高低，企業(yè)的資本成本又受到資本結(jié)構(gòu)、融資狀況以及資產(chǎn)負債比例等因素的影響。其中，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例，其反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是影響企業(yè)業(yè)績的一個重要指標。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)融資的成本，使財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用充分發(fā)揮，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率，為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。對于LY電力公司來說，資本結(jié)構(gòu)如何配置、風電項目融資規(guī)模的大小如何控制，這些因素勢必會影響企業(yè)的發(fā)展狀況。通過計算LY電力公司的資產(chǎn)負債率，可以得知當前LY電力公司的償債能力，資本資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)資產(chǎn)負債水平的一個權(quán)威性指標，本文文通過選取同行業(yè)風力發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)負債率與LY電力公司的資產(chǎn)負債率進行對比，得出表1.12。表1.12LY電力公司資產(chǎn)負債率和行業(yè)平均資產(chǎn)負債率Table1.12.LYPowerCompanyasset-liabilityratioandindustryaverageasset-liabilityratio年份2015年2016年2017年2018年2019年行業(yè)平均資產(chǎn)負債率61.69%61.63%63.76%61.86%60.84%LY電力公司資產(chǎn)負債率66.47%65.27%63.10%61.07%61.01%通過表1.12清晰的反映出，近五年來，LY電力公司的資產(chǎn)負債率明顯高于同行業(yè)的資產(chǎn)負債率平均水平，國際上通常認為一個企業(yè)適當?shù)馁Y產(chǎn)負債率為50%左右，資產(chǎn)負債率指標過高，可能會增加公司的財務(wù)風險系數(shù)，造成企業(yè)財務(wù)危機成本的增加，最終直接影響公司管理層的利益。相反，資產(chǎn)負債率指數(shù)較低，是表示企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的占比較大，這樣會對股東的權(quán)益產(chǎn)生稀釋的效應(yīng)，從而影響股票的價值，股東可能會遭受損失?？傮w來說，LY電力公司與國際公認指標值之間相差10個百分點左右，這表明LY電力公司在資本結(jié)構(gòu)上具有很大的改進的空間。綜上所述，基于資金占用與資本成本方面的影響因素總結(jié)如下：風機設(shè)備價格變動、風機部件供應(yīng)能力、資本結(jié)構(gòu)、項目融資規(guī)模、資產(chǎn)負債率。內(nèi)部運營于企業(yè)而言，在內(nèi)部運營上的提升，也是提升企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素。對于LY電力公司來說，風力發(fā)電的效率會直接影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，這也關(guān)系到自身能否滿足客戶的需求進而決定企業(yè)核心競爭力的高低。根據(jù)新能源行業(yè)的特殊性，本文在內(nèi)部運營維度主要從安全生產(chǎn)、清潔生產(chǎn)以及企業(yè)生產(chǎn)能耗三個方面進行分析。安全生產(chǎn)一直以來都是發(fā)電行業(yè)的重中之重，風力發(fā)電行業(yè)的安全生產(chǎn)管理更是不容忽視。風電項目所處地理位置大多數(shù)位于高原或沿海地區(qū)，這些區(qū)域氣候和地理的特性給風電設(shè)備安全運行造成的影響要引起重視。風電設(shè)備的安全和運維都需要克服復雜的地理位置和惡劣的天氣氣候，這對設(shè)備本身以及運維人員來講都是非常大的考驗。例如，風雪天氣下風機葉片和風輪出現(xiàn)的冰凍現(xiàn)象，將導致發(fā)電機組不規(guī)律運轉(zhuǎn)甚至是停機，這不僅影響風電設(shè)備的使用壽命，更使得發(fā)電質(zhì)量無法達到標準要求，從而影響企業(yè)經(jīng)濟效益的實現(xiàn)。因此提高設(shè)備性能、減少計劃外停機、提高發(fā)電機組可靠性水平，對于企業(yè)降低發(fā)電成本、提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績來說具有重要的意義。發(fā)電機組的可靠性水平的高低可以用發(fā)電機組等效可用系數(shù)來衡量，它是考核發(fā)電企業(yè)安全生產(chǎn)的一個重要指標，通常用風力發(fā)電設(shè)備的可用小時數(shù)除以統(tǒng)計期間小時數(shù)的商來表示，這一比值越高，機組的可靠性越高。另外，風力發(fā)電雖然是新能源行業(yè)，但是鑒于風能的不穩(wěn)定性，為了保證發(fā)電量的穩(wěn)定，還是會配備傳統(tǒng)火電機組，并且國家為了考察企業(yè)是否在創(chuàng)造經(jīng)濟效益的同時也重視環(huán)保和節(jié)能，清潔生產(chǎn)已然是風電行業(yè)考核體系的一部分，清潔能源裝機占比對企業(yè)業(yè)績有著不容忽視的作用。風電設(shè)備既要保證可靠性，同時還要降低自身的生產(chǎn)能耗。發(fā)電機組在生產(chǎn)過程中，機組設(shè)備自身也會耗電，其生產(chǎn)的電量除去其自身消耗的電量后，剩余的電量才是為企業(yè)創(chuàng)造價值的產(chǎn)品，通常表示為綜合廠用電量，綜合廠用電量越低，機組為企業(yè)創(chuàng)造的價值才會越多。綜上所述，在內(nèi)部運營維度選取的指標有發(fā)電機組等效可用系數(shù)、綜合廠用電量和清潔能源裝機占比?？蛻艟S度客戶是企業(yè)創(chuàng)造利潤的重要來源，所以客戶的需要即為企業(yè)的奮斗目標之一。眾所周知，電網(wǎng)公司在市場上處于高度壟斷地位，對于國有發(fā)電企業(yè)而言，發(fā)電業(yè)的市場主要是面向國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大主要客戶。LY電力公司在客戶維度的指標設(shè)置，由于其客戶范圍的局限性得以簡化。對于從客戶維度提升滿意度，以驅(qū)動企業(yè)業(yè)績提升，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，本文主要從市場占有率、供電質(zhì)量和客戶關(guān)系方面做出分析。發(fā)電企業(yè)的標準化產(chǎn)品就是電能，發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)電能，將產(chǎn)出的電能銷往各電網(wǎng)公司，電網(wǎng)公司對發(fā)電企業(yè)的供電質(zhì)量是有一定質(zhì)量標準的，電網(wǎng)公司通常通過規(guī)定電壓、頻率等來保證電網(wǎng)供電的安全運行，因此發(fā)電企業(yè)必須要嚴格遵守規(guī)定，保證供電質(zhì)量，才能長久持續(xù)地發(fā)展下去。對于供電質(zhì)量，本文選取的考核指標為電壓合格率，它是指在限制范圍內(nèi)運行電壓累計時間與總時間的比值，電壓合格率越高，說明發(fā)電企業(yè)的供電質(zhì)量越好。隨著電力體制改革的逐漸深化，各發(fā)電集團風電布局也逐步完善，從客戶維度考察風電企業(yè)業(yè)績的另一個重要指標就是企業(yè)的競爭力，發(fā)電企業(yè)的競爭力通常通過市場占有率來反映，市場占有率是指企業(yè)當前所占有的市場份額，用企業(yè)本期售電量除以本期電網(wǎng)機組發(fā)電量來表示，它能直觀地反映企業(yè)目前的市場競爭狀態(tài)，市場占有率越高，企業(yè)的市場競爭能力越強。此外，對于維系與電網(wǎng)公司客戶關(guān)系的另一重要指標便是客戶滿意度，提升電網(wǎng)公司的客戶滿意度，才能使企業(yè)維持住與客戶的良好合作關(guān)系，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)，創(chuàng)造價值。綜上所述，在客戶維度本文選取市場占有率、電壓合格率、客戶滿意度三個指標作為驅(qū)動因素指標體系的一部分。學習與成長對于一個企業(yè)來說，企業(yè)的員工是企業(yè)經(jīng)營管理的最直接參與者、是企業(yè)經(jīng)營決策的執(zhí)行者、是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的創(chuàng)造者，員工的學習與成長對于一個企業(yè)來說具有至關(guān)重要的作用。在市場競爭日益激烈的當下，企業(yè)在堅持可持續(xù)發(fā)展的道路上必須要注重員工的學習與成長，如果說企業(yè)從財務(wù)角度、內(nèi)部流程角度和客戶角度分析出的驅(qū)動因素指標是為了提升企業(yè)的業(yè)績，那么從學習與成長維度分析出的指標就是為了實現(xiàn)以上目標提供的基本保障，如果一個企業(yè)沒有優(yōu)秀的員工，那么這個企業(yè)是無法創(chuàng)造出優(yōu)異業(yè)績的。企業(yè)員工的素質(zhì)能決定其是否能勝任本職崗位的工作，這會直接影響企業(yè)的決策能否被正確地執(zhí)行，進而影響企業(yè)的業(yè)績高低。企業(yè)員工的學歷高低能夠直觀地展示出企業(yè)的人才素養(yǎng)，這對于企業(yè)來說是一筆最大的財富。此時不得不談及員工的離職問題，對于大型企業(yè)來說，員工離職率的高低也影響著企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，員工的離職率越低，說明企業(yè)越能夠凝聚人才，穩(wěn)定性越高。此外，企業(yè)員工的發(fā)展也能夠影響企業(yè)的綜合業(yè)績。時代在不斷進步，科技在逐步創(chuàng)新，隨著風電行業(yè)科研技術(shù)的完善，科研開發(fā)的投入逐年增大，對員工的技術(shù)水平也要求越來越高。企業(yè)在要求高學歷人才的同時，對在職員工的培訓也非常重要，企業(yè)提供給員工的培訓時長，反映了企業(yè)注重對員工的培養(yǎng)和長期發(fā)展，重視人才發(fā)展機制，建立完善的人才培訓體系，讓員工與企業(yè)共同與時俱進。綜上所述，在學習與成長維度，本文選取的指標有高學歷人才比例、員工離職率、員工平均培訓時長。根據(jù)上述對各個方面驅(qū)動因素的分析，本文從電力銷售、項目成本管理、資本占用與資本成本、內(nèi)部流程、客戶維度、學習與成長這六大方面選取重要性程度高的相關(guān)指標，總共選取了20個指標，建立起LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標體系，具體如表1.13所示：表1.13LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標表Table1.13LYPowerCompanyPerformanceDrivingFactorsIndicators維度指標電力銷售電價波動情況上網(wǎng)電價定價風電行業(yè)電價補貼政策成本管理人力資源成本非技術(shù)成本固定資產(chǎn)折舊資金占用與資本成本風機設(shè)備價格變動風機部件供應(yīng)能力資本結(jié)構(gòu)項目融資規(guī)模資產(chǎn)負債率內(nèi)部運營清潔能源裝機占比綜合廠用電量發(fā)電機組等效可用系數(shù)客戶維度市場占有率電壓合格率客戶滿意度學習與成長高學歷人才比例員工離職率員工平均培訓時長1.4業(yè)績驅(qū)動因素指標重要性權(quán)重的確定1.4.1權(quán)重計算方法的確定層次分析法是20世紀70年代初由美國運籌學家匹茨堡大學教授薩迪提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。它是將與決策相關(guān)的指標分解成目標層、評價準則層、指標層等層次，形成一個遞階層次結(jié)構(gòu)，然后在這個基礎(chǔ)上，進行定性與定量相結(jié)合的分析決策方法。層次分析法主要是對不同層次結(jié)構(gòu)中的指標，用求解判斷矩陣特征向量的辦法，求得每一個層次的元素對上一層次元素的優(yōu)先權(quán)重，最后再加權(quán)出各指標對總目標的最終權(quán)重，做出重要性評估，確定出各個指標相對重要性的順序。層次分析法以分層的方式將復雜的問題分解，并從中找出重要性高的影響因素，進而尋求解決問題的最佳途徑。層次分析法的分析步驟如下：建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型以LY電力公司為研究對象，遵循多層次結(jié)構(gòu)的分析模型的原理，將構(gòu)建的業(yè)績驅(qū)動因素指標體系按照目標層、準則層、指標層三個層次劃分，以期運用該方法求得影響LY電力公司企業(yè)業(yè)績的驅(qū)動因素重要性權(quán)重排序。構(gòu)造判斷矩陣構(gòu)造判斷矩陣是為了判斷出不同層級指標的相對重要性程度，使各個指標之間都具有可比性。將同一層級中的指標兩兩比較其對上一層級因素的重要性程度，而后依次構(gòu)造出判斷矩陣，記做A：A為判斷矩陣，則表示指標和指標j相對于目標的重要性比較結(jié)果，量化比例標度按照1-9的標度排定，用來反映指標兩兩相比的重要性程度，比例標度及對應(yīng)含義見表1.14。表1.14層次分析法常用比例標度Table1.14ThescalecommonlyusedinAHP標度含義1表示兩兩指標相比，兩者具有相同重要性3表示兩兩指標相比，前者比后者稍微重要5表示兩兩指標相比，前者比后者明顯重要7表示兩兩指標相比，前者比后者強烈重要9表示兩兩指標相比，前者比后者極端重要2、4、6、8表示上述相鄰判斷的中間值倒數(shù)表示后者相較于前者的重要性程度計算權(quán)重向量在構(gòu)建好判斷矩陣之后，利用幾何平均法將判斷矩陣中每行分值的乘積開n次方，如公式1.5：（1.5）在公式1.5中，表示各行指標分值乘積的n次方根。然后將進行歸一化，從而得到權(quán)重向量，記作，計算公式為公式1.6：（1.6）在公式1.6中，即為所求的權(quán)重向量。在得到判斷矩陣中每一指標的權(quán)重向量之后，需要進行一致性檢驗，雖然在構(gòu)造判斷矩陣A的時候并不要求判斷具有一致性，但是判斷偏離一致性過大也是不允許的，因此需要對判斷矩陣A進行一致性檢驗。首先，需要計算出判斷矩陣A的最大特征值，計算公式如公式1.7：（1.7）在公式1.7中，求得的即代表判斷矩陣A的最大特征值；然后，將判斷矩陣A的最大特征值代入公式1.8：（1.8）公式1.8中，CI是一致性檢驗指標，n是判斷矩陣的階數(shù)。計算出一致性檢驗指標之后需要對指標值做出判斷，如果CI值越大，表示該判斷矩陣A的一致性越小，反之，如果CI值越小，則表示判斷矩陣A的一致性越高；當CI值為零的時候，表明判斷矩陣A具有完全一致性，那么就不用繼續(xù)進行下一步計算；但是當CI值不等于零的時候，就需要進行下一步計算，即計算CR值，計算公式見公式1.9：（1.9）公式1.9中，CR是檢驗系數(shù)，RI表示平均隨機一致性指標，平均隨機一致性指標RI的標準值如表1.15所示：表1.15平均隨機一致性指標標準值Table1.15Thestandardvalueofthemeanrandomconsistencyindexn123456789RI000.520.891.121.261.361.411.46由表1.15和公式1.9可知，n值越大，RI越大，計算出的CR越小。若CR<0.1，說明判斷矩陣A具有一致性；若則等式不成立，需要調(diào)整判斷性矩陣，再次通過計算以便通過一致性檢驗。最后，判斷矩陣A通過一致性檢驗后，即可計算綜合權(quán)重。設(shè)在第k-1層上個指標對總目標的排序權(quán)重向量為：,第k層上個指標對上一層（即第k-1層）第j個指標的權(quán)重向量為：，則矩陣是矩陣，表示第k層上的指標對其上一層（即第k-1層）各指標的排序權(quán)重向量，那么第k層上的指標對總目標層的排序權(quán)重向量為：。1.4.2層次結(jié)構(gòu)模型的建立根據(jù)前文對層次分析法的計算步驟的研究，首先，將LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標體系按照目標層、準則層、指標層來劃分，分別將目標層標記為A、準則層標記為B，指標層標記為C，按照層次分析法建立起層次結(jié)構(gòu)模型，如表1.16所示：表1.16LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素指標層次結(jié)構(gòu)表Table1.16LYPowerCompanyPerformanceDrivingFactorsIndicatorHierarchyStructureTable目標層A準則層B指標層C企業(yè)業(yè)績最大化電力銷售B1電價波動情況C1上網(wǎng)電價定價C2風電行業(yè)電價補貼政策C3成本管理B2人力資源成本C4非技術(shù)成本C5固定資產(chǎn)折舊C6資金占用與資本成本B3風機設(shè)備價格變動C7風機部件供應(yīng)能力C8資本結(jié)構(gòu)C9項目融資規(guī)模C10資產(chǎn)負債率C11內(nèi)部運營B4清潔能源裝機占比C12綜合廠用電量C13發(fā)電機組等效可用系數(shù)C14客戶維度B5市場占有率C15電壓合格率C16客戶滿意度C17學習與成長B6高學歷人才比例C18員工離職率C19員工平均培訓時長C20由表1.16可以看出，本次運用層次分析法分析的總目標是使LY電力公司企業(yè)業(yè)績最大化，通過層層分解，得出C1-C20總計20個末層指標，接下來通過發(fā)放調(diào)查問卷的方式進行數(shù)據(jù)收集，然后根據(jù)調(diào)查結(jié)果逐層構(gòu)造判斷矩陣并運用軟件進行運算，通過一致性檢驗后，最終得出各指標針對總目標的綜合重要性權(quán)重。1.4.3調(diào)查問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計在構(gòu)造判斷矩陣時，為了保證對數(shù)據(jù)判斷結(jié)果的客觀性和科學性，本研究通過問卷調(diào)查的收集方式，總共發(fā)放了15份調(diào)查問卷（問卷調(diào)查樣表參見附錄一），分別邀請LY電力公司內(nèi)部極具經(jīng)驗的權(quán)威人士以及相關(guān)行業(yè)人員填寫問卷，其中包括總經(jīng)理、總會計師、人力資源部主任、商務(wù)采購部主任、戰(zhàn)略投資部主任、市場開發(fā)部主任、運行生產(chǎn)部主任以及幾大項目部經(jīng)理與關(guān)鍵員工，經(jīng)過這些權(quán)威人員進行判斷得到調(diào)查結(jié)果，保證了所搜集數(shù)據(jù)的客觀有效性。根據(jù)收回的調(diào)查問卷統(tǒng)計結(jié)果，將調(diào)查問卷統(tǒng)計結(jié)果中的數(shù)據(jù)進行匯總后，得出以下數(shù)據(jù)匯總表，本文將基于該調(diào)查結(jié)果匯總情況，開展對LY電力公司業(yè)績驅(qū)動因素的層次分析。調(diào)查結(jié)果數(shù)據(jù)匯總見表1.17和表1.18所示：表1.17調(diào)查問卷結(jié)果數(shù)據(jù)匯總表1問卷B1/B2B1/B3B1/B4B1/B5B1/B6B2/B3B2/B4B2/B5B2/B6B3/B4B3/B5B3/B6B4/B5B4/B6B5/B61223331/22233231/2222223241/22233231/222322334331/31/21/222222433221/21/23324422225222111/31/3243321/31/31611/3221/31/332224232373312221/31/31/32222238311/21/2223333521/511/293211/21/213322222241033222211/21/213323211211/21/233311/31/32221/31/31211/21/21/233331/21/2331/21/24132212221/31433221/31142221/31/231/2133542221533122211/32222322Table1.17Summaryofquestionnaireresultsdata1

表1.18調(diào)查問卷結(jié)果數(shù)據(jù)匯總表2問卷C1/C2C1/C3C2/C3C4/C5C4/C6C5/C6C7/C8C7/C9C7/C10C7/C11C8/C9C8/C10C8/C11C9/C10C9/C11C10/C11C12/C13C12/C14C13/C14C15/C16C15/C17C16/C17C18/C19C18/C20C19/C20122222222332232222223223232322323232242332223325312433223321223322131333533223322122233133126231234222222221231333712223333211323322328323-33722422321311339322332335113333323101232122222522331221113122222322123222133123231221233112333152233222331332333122222223133322214133312322223333231532222222222223133Table1.18Summaryofquestionnaireresultsdata21.4.4指標重要性權(quán)重的計算根據(jù)表1.17和表1.18中，對問卷調(diào)查結(jié)果中的數(shù)據(jù)利用軟件MATLAB采用幾何平均法進行運算，最后對每份問卷的最終權(quán)重進行算數(shù)平均，從而確定出各項指標針對其上層指標以及總目標的權(quán)重大小。鑒于計算步驟的一致性，本文以問卷一的調(diào)查結(jié)果數(shù)據(jù)為例，展示各指標重要性權(quán)重的計算過程。準則層對總目標層的權(quán)重計算將準則層對目標層的矩陣數(shù)據(jù)輸入MATLAB軟件，通過計算得到準則層對目標層的指標權(quán)重，如表1.19所示。表1.19準則層對目標層的指標權(quán)重Table1.19TheindexweightofcriterionlayertotargetlayerAB1B2B3B4B5B6B11223330.3158B20.510.52230.1738B30.5213230.2343B40.33330.50.333310.520.0894B50.33330.50.52120.1205B60.33330.33330.33330.50.510.0663CR：0.0287；：6.1807由表1.19可以看出準則層對目標層的各指標權(quán)重，指標權(quán)重的具體計算過程如下：（1）首先通過公式1.5將判斷矩陣中每行的分值相乘，再求解的6次方根，則有：（2）根據(jù)公式1.6求得權(quán)重，則有：=2.1822/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.3158=1.2009/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.1738=1.6188/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.2343=0.6176/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.0894=0.8326/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.1205=0.4582/(2.1822+1.2009+1.6188+0.6176+0.8326+0.4582)=0.0663根據(jù)上述計算結(jié)果，可以得出A矩陣中6個指標的權(quán)重向量分別為（0.31580.17380.23430.08940.12050.0663）。（3）根據(jù)公式1.7求得矩陣的最大特征值，首先將已求得的指標層對準則層A的判斷矩陣與已求得的權(quán)重向量相乘，A和如下： =（0.31580.17380.23430.08940.12050.0663）相乘后，得到(1.96041.06751.44780.55250.74110.4125)，記作。然后，將與對應(yīng)的值相除：1.9603/0.3157=6.20811.0674/0.1737=6.14261.4477/0.2342=6.18020.5524/0.0893=6.18080.7411/0.1204=6.15090.4124/0.0663=6.2209將上述計算結(jié)果進行求和，可以得到：6.2081+6.1426+6.1802+6.1808+6.1509+6.2209=37.0837那么就可以計算出判斷矩陣A的最大特征值為=37.0837/6=6.1806。（4）最后一步是進行一致性檢驗，根據(jù)公式1.8求得判斷矩陣A的一致性指標CI：CI=（6.1806-6）/（6-1）=0.0361再根據(jù)公式1.9驗證隨機CR，根據(jù)表1.15所示，當n=6時，RI=1.26，則CR=0.0361/1.26=0.0291，結(jié)果表明CR<0.1，通過了一致性檢驗。指標層對準則層的權(quán)重計算考慮到其他指標權(quán)重值的計算步驟與上述步驟一致，故其他指標權(quán)重的計算步驟不再贅述，指標層對準則層的判斷矩陣及權(quán)重如下：指標層對準則層B1的判斷矩陣準則層B1為電力銷售維度