互聯(lián)網(wǎng)中概股特點(diǎn)分析概述目錄TOC\o"1-3"\h\u7312互聯(lián)網(wǎng)中概股特點(diǎn)分析概述 14779一、中概股 14856二、互聯(lián)網(wǎng)中概股及其特殊性 216482三、VIE架構(gòu) 327298四、中國(guó)存托憑證 4一、中概股中概股是指有中資背景，或者主要業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地，并在境外資本市場(chǎng)上市（比如納斯達(dá)克）的中國(guó)公司。到2020年8月為止，我國(guó)共有450多家各行業(yè)企業(yè)選擇在海外上市，這些企業(yè)在海外資本市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色，也是來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最迅速國(guó)度的新銳成長(zhǎng)力量。表2-1顯示了中國(guó)企業(yè)歷年赴美IPO數(shù)量及募資金額。表2-1中國(guó)企業(yè)歷年赴美IPO規(guī)模年度中概股IPO數(shù)量中概股IPO融資額（億美元）美股IPO融資額（億美元）中概股融資占美股融資比例A股IPO融資額（億美元）中概股融資占A股融資比例2000106.743.1415.53%111.136.03%2001216.77154.3910.86%86.8819.30%20022-7.86-67.9-2003329.4630.3797.00%66.1144.56%20041744.8786.4751.89%49.2991.03%20051917.4425.6667.97%7.46233.78%20061821.5259.336.29%189.5111.36%20075161.8465.5794.31%674.689.17%2008272.6197.471.32%146.361.78%20094219.9951.7238.65%246.218.12%20106317177.629.57%689.592.47%20111618.86164.4411.47%384.194.91%201251.87415.640.45%145.751.28%201397.99540.711.48%--201417253.68843.7930.06%94.28269.07%2015153.94337.831.17%223.061.77%20161322.8264.248.63%211.710.77%20172935.79447.528.00%325.610.99%20184493.1640.314.54%195.0147.74%20194037.05610.246.07%358.3510.34%20202227.25331.898.21%199.8213.64%總額464740.525496.1713.47%4472.8816.56%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊（WIND）中概股為何能在海外資本市場(chǎng)掀起風(fēng)暴，最主要的原因就在于外資看好其背后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，以及以不可思議的速度迅速成長(zhǎng)的龐大市場(chǎng)，希望借助中概股分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的收益。而事實(shí)證明，中概股也以突出的市場(chǎng)表現(xiàn)給海外投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。2005年，百度上市就曾創(chuàng)下了884%的投資回報(bào)率。統(tǒng)計(jì)表明，截止2009年（中概股上市的繁榮期），中概股的市場(chǎng)價(jià)格平均漲幅高達(dá)130%，被譽(yù)為“中國(guó)最牛概念股”的神舟礦業(yè)，更是年度累計(jì)上漲1083%，漲幅超過(guò)10倍。二、互聯(lián)網(wǎng)中概股及其特殊性互聯(lián)網(wǎng)中概股，是指在境外上市的基于計(jì)算機(jī)技術(shù)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為客戶提供服務(wù)，從而取得收入的中國(guó)企業(yè)。按照其產(chǎn)品類別又可分為搜索引擎、綜合門戶、即時(shí)通訊、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)視頻、網(wǎng)絡(luò)游戲等。歷史上出現(xiàn)的第一支中概股，是1999年于美國(guó)納斯達(dá)克證券市場(chǎng)上市的中華網(wǎng)，同時(shí)也是第一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外成功募集資金的企業(yè)。與其他中概股相比，互聯(lián)網(wǎng)中概股在盈利模式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及發(fā)展模式上存在較大的差異。（一）盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而采取差異化戰(zhàn)略、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略不同，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首次將“流量變現(xiàn)”這一概念引入企業(yè)發(fā)展領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)觸及生活的方方面面，流量對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)就是潛在的消費(fèi)群體，利用用戶粘性從廣告、銷售、游戲等方面實(shí)現(xiàn)盈利。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)，能很好地降低成本，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍呈現(xiàn)出毛利率高的特征。而傳統(tǒng)行業(yè)的盈利模式主要是依托于更大的市場(chǎng)份額來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑，通過(guò)銷售商品或提供服務(wù)盈利。（二）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上也與傳統(tǒng)企業(yè)存在差異。首先，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在輕資產(chǎn)高估值的特點(diǎn)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，貨幣資金流動(dòng)性強(qiáng)。企業(yè)投入大量的資金于研發(fā)、增強(qiáng)用戶粘性以及品牌效應(yīng)上，這些無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟(jì)利益，繼而產(chǎn)生較高的估值，但是這些資產(chǎn)抵押變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致企業(yè)很難通過(guò)債權(quán)融資獲得資金。其次，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一般是金字塔型，底層是基本業(yè)務(wù)，中層是增值業(yè)務(wù)，高層是定制業(yè)務(wù)?；緲I(yè)務(wù)往往是不盈利甚至是虧損的，從海量數(shù)據(jù)中篩選出目標(biāo)群體引流至增值業(yè)務(wù)，增值業(yè)務(wù)往往為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)貢獻(xiàn)絕大部分的利潤(rùn)，定制業(yè)務(wù)則用于前瞻性市場(chǎng)開(kāi)拓及品牌影響力的傳播，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間互為補(bǔ)充、互為整體，而傳統(tǒng)企業(yè)則可以通過(guò)拆分虧損或微利企業(yè)來(lái)保證集團(tuán)整體盈利能力。（三）發(fā)展模式互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利一般都基于用戶規(guī)模效應(yīng)，只有一定規(guī)模的用戶數(shù)量群體，才能為企業(yè)帶來(lái)良好且穩(wěn)定的利潤(rùn)，在經(jīng)過(guò)“盈虧臨界點(diǎn)”之后將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此投入大量資金用于初期網(wǎng)路構(gòu)建和市場(chǎng)開(kāi)拓是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必須途徑。在該階段，企業(yè)一般都是將產(chǎn)品免費(fèi)或者補(bǔ)貼的形式向公眾推廣，打造“流量入口”。而隨著用戶群體呈現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，用于保障的資金投入需求也在增長(zhǎng)，因此，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)的初期階段，其“燒錢”的速度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)企業(yè)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還需要應(yīng)對(duì)技術(shù)更新、潛在競(jìng)爭(zhēng)者、用戶忠誠(chéng)度等多方面的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)不確定性大，未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況難以預(yù)測(cè)，因此內(nèi)部融資及債權(quán)融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足企業(yè)生產(chǎn)需要，此時(shí)，通過(guò)上市獲取股權(quán)融資成為企業(yè)最好的選擇，而目標(biāo)市場(chǎng)市盈率則成為重要考慮因素。三、VIE架構(gòu)協(xié)議控制架構(gòu)，也稱可變利益實(shí)體，是指境外紅籌企業(yè)通過(guò)協(xié)議方式對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體進(jìn)行控制，紅籌企業(yè)合并境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的收入和利潤(rùn)等，使紅籌企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等指標(biāo)符合上市條件。由于《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)提供者應(yīng)先通過(guò)國(guó)務(wù)院信息產(chǎn)業(yè)主管部門審查，才能申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)外上市及引進(jìn)吸收外資合作，且對(duì)外資的比例等作了規(guī)定。在這種模式下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要獲得外資的支持就會(huì)變得特別有限，而搭建VIE架構(gòu)可以規(guī)避國(guó)家相關(guān)限制政策，實(shí)現(xiàn)引入境外資本投資和實(shí)現(xiàn)在境外上市的目的。VIE架構(gòu)的建立較為復(fù)雜，一般涉及四方主體。首先，創(chuàng)始人會(huì)在境外注冊(cè)一家公司作為上市實(shí)體，境外投資者購(gòu)買該公司股票后便成為該公司的股東。為降低稅務(wù)成本，境外上市公司會(huì)在香港注冊(cè)一個(gè)殼公司，再由殼公司100%控股境內(nèi)外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）。外商獨(dú)資企業(yè)作為境內(nèi)外資金流通的通道，將境外上市主體籌集的資金注入境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司（OPCO）。一般外商獨(dú)資企業(yè)與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司會(huì)采用獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議實(shí)施全面控制，外商獨(dú)資企業(yè)為境內(nèi)實(shí)體提供咨詢類服務(wù)，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司以支付服務(wù)費(fèi)或特許權(quán)使用費(fèi)的方式將利潤(rùn)匯集到外商獨(dú)資企業(yè)，通過(guò)上述安排最終將收入、利潤(rùn)等并入上市主體的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。圖2-1VIE架構(gòu)四、中國(guó)存托憑證中國(guó)存托憑證（ChineseDepositoryReceipt），即下文中的CDR，是一種可以在A股市場(chǎng)上自由流通、以人民幣結(jié)算的可轉(zhuǎn)讓憑證，它代表了境外上市公司（包括中國(guó)香港）一定份額的基礎(chǔ)股票，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地交易買賣。中國(guó)存托憑證屬于金融衍生工具，是一種以股票為標(biāo)的，基于美國(guó)存托憑證制度設(shè)計(jì)并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行的創(chuàng)新品種。國(guó)務(wù)院辦公廳于2018年3月轉(zhuǎn)發(fā)的證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)CDR時(shí)代的到來(lái)。對(duì)于海外中概股來(lái)說(shuō)，CDR制度的出臺(tái)意味著可以不用通過(guò)私有化的方式便可登陸A股市場(chǎng)，不僅節(jié)約交易成本，也避免了拆解VIE架構(gòu)重新上市所需花費(fèi)的大量時(shí)間，值得注意的是，中概股通過(guò)CDR回歸不僅保留