聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析案例聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)分析案例 1一、聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)案例介紹 1 12.安世集團(tuán) 2 2 22.政策背景 3.并購(gòu)動(dòng)因 3 4 42.融資環(huán)境 6二、聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 6 6 7 8 (五)聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)效果分析 9 9 3.營(yíng)運(yùn)能力分析 (一)并購(gòu)雙方企業(yè)概況1.聞泰科技聞泰科技股份有限公司(WingtechTechnologyCo.,Ltd.)成立于2006年12月，2016年成功在中國(guó)A股上市，股票代碼600745。主要經(jīng)營(yíng)半導(dǎo)體芯片設(shè)備、IoT、光學(xué)電子模組、汽車電子產(chǎn)品、智能通訊終端、筆記本電腦等相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和制造業(yè)務(wù)。從2006年創(chuàng)立后，主營(yíng)移動(dòng)設(shè)備設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)；2007年以單通雙待技術(shù)打通市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)IDH領(lǐng)先企業(yè)。2008年嘉興基地投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整機(jī)制造技術(shù)，聞泰科技逐漸從IDH轉(zhuǎn)型為ODM公司。供給側(cè)改革實(shí)施后，我國(guó)制定了很好地抓住了這次發(fā)展機(jī)遇，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2016年進(jìn)入高速發(fā)展軌道的聞泰科技在2018年5月吸引了云南融智、上海矽同等多方股東，這為該公司打破半團(tuán)，聞泰科技形成了5G通訊和半導(dǎo)體雙翼齊飛的發(fā)展格局。2019年實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)5G和首發(fā)柔性折疊手機(jī)，目前已成長(zhǎng)為全球智能終端ODM龍頭企業(yè)，擁有梅亨的全球半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)器件供應(yīng)商，作為一家整合器件IDM制造商，其前身是(二)并購(gòu)背景和動(dòng)因根據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)占全球比重已達(dá)到59.3%;2015年，我國(guó)半導(dǎo)體的市場(chǎng)需求達(dá)到13537.8億元。2016年，行業(yè)銷售規(guī)模超過(guò)15135億元，增長(zhǎng)超過(guò)20%。2017年，行業(yè)銷售規(guī)模達(dá)到16860億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)11.4%;預(yù)計(jì)2018年我國(guó)半導(dǎo)體規(guī)模將突破18960億元。2014年下旬，證監(jiān)會(huì)響應(yīng)國(guó)務(wù)院優(yōu)化并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)，新的重組管理產(chǎn)重組(2018年修訂)》,不再要求披露并購(gòu)主體企業(yè)狀況和指標(biāo)等獲取難度較大2019年證監(jiān)會(huì)發(fā)布重組新規(guī)公告，進(jìn)一步解方企業(yè)雙手，拓寬并購(gòu)選擇范圍，2018年下旬至2019年，隨著AI智能信息等技術(shù)發(fā)展，我國(guó)車聯(lián)網(wǎng)、5G技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，聞泰科技作為全球最大的手機(jī)ODM公司在謀劃著乘著的核心技術(shù)。安世集團(tuán)的半導(dǎo)體產(chǎn)銷量約每年超過(guò)1000億件，這是半導(dǎo)體行業(yè)(三)并購(gòu)方式與融資環(huán)境根據(jù)聞泰科技2019年3月發(fā)布的并購(gòu)草案，本次海外并購(gòu)交易中，聞泰科第一次交易開(kāi)始于2018年4月，與云南城投等組成聯(lián)合買方團(tuán)參與競(jìng)拍，以現(xiàn)金支付的方式，以114.35億元價(jià)格收購(gòu)合肥廣芯LP財(cái)產(chǎn)份額，取得33.66%的安世集團(tuán)股權(quán)。第二次交易于2018年12月，聞泰科技境內(nèi)發(fā)行股份及現(xiàn)金支的安世集團(tuán)股權(quán)。第三次交易起始于2019年6月，聞泰科技通過(guò)現(xiàn)金支付和境內(nèi)發(fā)行股份，收購(gòu)其余少數(shù)股東股權(quán)，取得98.23%的安世集團(tuán)股份。聞泰科技圖3-1聞泰科技并購(gòu)框架合肥廣訊、北京廣匯等11裕成控股(香港)JWCapital(LP)安世集團(tuán)(收購(gòu)主體)年度貨幣資金(億元)/PC_HSF10/FinanceAnalysis/Index?type=we上表反映了聞泰科技在2016年和2017年的流動(dòng)現(xiàn)金持有水平并不高，甚至到了2018年開(kāi)始啟動(dòng)并購(gòu)時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金比率仍然較低，這表示了聞泰科技在并購(gòu)前的企業(yè)盈利能力較弱，內(nèi)部融資方式較為原始，雖然有低成本的優(yōu)勢(shì)，但融資能力不強(qiáng)，進(jìn)行海外并購(gòu)安世集團(tuán)的資金需求僅靠自身內(nèi)部融資不能滿足。所以，聞泰科技必須通過(guò)資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)或是其他企業(yè)進(jìn)行外部融資，從而增加其持有的資金數(shù)量，以充足的并購(gòu)資金順利進(jìn)行海外并購(gòu)。二、聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)包含了低估風(fēng)險(xiǎn)和溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在海外并購(gòu)的過(guò)程中，許多企業(yè)會(huì)過(guò)于主觀地高或低估并購(gòu)主體企業(yè)的價(jià)值，從而帶來(lái)缺乏切合實(shí)際的價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)主要由于交易雙方信息不對(duì)稱、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和商譽(yù)估值的差異性和局限性等造成，是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中不可輕視的重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。其很有可能導(dǎo)致了定價(jià)差異過(guò)大，造成并購(gòu)失敗。在聞泰并購(gòu)安世集團(tuán)的過(guò)程中，雙方為不同國(guó)家的企業(yè)，地域與文化差距大，經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不趨同，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求不同，因而會(huì)有較大的信息不對(duì)稱壓力，容易因估值過(guò)高招致定價(jià)報(bào)中我們可以看到其商譽(yù)在2019年以前都是13億元，而在其進(jìn)行海外并購(gòu)基本完成的2019年起商譽(yù)達(dá)到了227億元，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，突然激增的商譽(yù)會(huì)(二)融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)不屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相關(guān)，并非所有企業(yè)都動(dòng)中引發(fā)收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采用不同的融資方式，較低，僅占總支付額的5.89%,其余資金如下。融資來(lái)源金額(億元)興業(yè)銀行貸款(境內(nèi))聞天下貸款(境內(nèi))云南省城投借款股權(quán)融資數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)聞泰科技公司公告聞泰科技利用境內(nèi)外負(fù)債融資和股權(quán)融資的組合完成了對(duì)安世集團(tuán)的并購(gòu)，大部分并購(gòu)資金依靠貸款和股權(quán)發(fā)行獲得，融資成本過(guò)大，可能對(duì)企業(yè)未來(lái)的償債能力施加了不少壓力，在導(dǎo)致股權(quán)被稀釋的同時(shí)，又增加了違約風(fēng)險(xiǎn)，聞泰公司的控股結(jié)構(gòu)可能會(huì)在一定程度發(fā)生改變。(三)支付風(fēng)險(xiǎn)表4-2聞泰科技支付風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位：億元)年度流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率/PC_HSF10/FinanceAnalysis/Index?type=we根據(jù)聞泰科技2018年至2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整合，可以計(jì)算出其在并購(gòu)籌劃準(zhǔn)備期到并購(gòu)結(jié)束后三年的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率在聞泰科技準(zhǔn)備實(shí)施并購(gòu)的2018年達(dá)到78%,說(shuō)明其已經(jīng)開(kāi)始采取跨國(guó)并購(gòu)安世集團(tuán)的布局，而后逐年下降。2018和2019年的資產(chǎn)負(fù)債率均高于60%,表現(xiàn)出企業(yè)高負(fù)債所帶來(lái)的較高的支付風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益乘數(shù)的走向也與資產(chǎn)負(fù)債率走向相同，2018年權(quán)益乘數(shù)達(dá)到4.55,說(shuō)明此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿也非常之高。企業(yè)的債務(wù)融資比例高、負(fù)債較多，反映出聞泰科技進(jìn)行后續(xù)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)很高，需要持續(xù)關(guān)注。(四)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)不論是普通企業(yè)間的并購(gòu)還是海外并購(gòu)之后一個(gè)重點(diǎn)更是難點(diǎn)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅阁w公司必須對(duì)雙方的合并資產(chǎn)、合并報(bào)表、盈利模式和公司管理體系進(jìn)行全面而科學(xué)的整合，以確保并購(gòu)公司在收購(gòu)?fù)瓿珊竽軌蝽樌_(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，增加企業(yè)現(xiàn)金流，充分發(fā)揮1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。聞泰科技在并購(gòu)后所面臨著巨額貸款和高負(fù)債率，必須根據(jù)貸款合同的規(guī)定，采取正確的方式償還。倘若公司現(xiàn)金流斷裂，不能及時(shí)償還貸款，將面臨巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)，影響其在未來(lái)的健康發(fā)展。由于并購(gòu)籌融資所導(dǎo)致并購(gòu)方聞泰科技的資產(chǎn)負(fù)債率較高，在未來(lái)短期內(nèi)可能影響其在半導(dǎo)體市場(chǎng)的發(fā)展。安世集團(tuán)幾乎擁有遍及全球的市場(chǎng)，其記賬本位幣有很多種，在整合時(shí)要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。此外，位于我國(guó)湖北的聞泰科技現(xiàn)行的財(cái)務(wù)管理與方法與位于荷蘭的安世集團(tuán)差異較大，這是不同的國(guó)家經(jīng)濟(jì)制度和風(fēng)俗文化存在差異引起。在企業(yè)海外并購(gòu)后，政策和文化方面的不同特點(diǎn)只能慢慢吸納完善而不能做到迅速且完全的轉(zhuǎn)變。另一方面，無(wú)論是聞泰科技還是集團(tuán)的核心人員都可能因?yàn)楣驹谕瓿刹①?gòu)活動(dòng)方式后不能快速有效內(nèi)部協(xié)調(diào)和組織管理并優(yōu)化激勵(lì)政策而在并購(gòu)中流失，從而導(dǎo)致公司出現(xiàn)人事重組風(fēng)險(xiǎn)，最終影響了并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)。(五)聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)效果分析資產(chǎn)負(fù)債率通過(guò)分析2017年一2020年聞泰科技的合并財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮?020年，聞泰科技的流動(dòng)比率有了明顯提高，從2019年的0.99提升至1.16,表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加而流動(dòng)負(fù)債減少；速動(dòng)比率相比之前有小幅度的提升，應(yīng)收款項(xiàng)的變現(xiàn)能力有所提高。另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率作為長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以反映總資產(chǎn)中從負(fù)債融資取得的比重。在2018年聞泰科技剛開(kāi)始實(shí)行并購(gòu)時(shí)企業(yè)負(fù)債增加，同比增長(zhǎng)17.41%,但在2020年并購(gòu)?fù)瓿珊?，聞泰科技的資產(chǎn)負(fù)債率降至51.45%,同比下降23.33%,達(dá)到較為適宜的水平，聞泰科技的償債能力提升。2.盈利能力分析凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))總資產(chǎn)凈利率(加權(quán))數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)聞泰科技2017年-2020年合并財(cái)務(wù)報(bào)表整理得出2018年一2019年聞泰科技的銷售利潤(rùn)率提升較大，同比增長(zhǎng)748.48%,2020年同比增長(zhǎng)43.37%。凈資產(chǎn)收益率也由1.71%大幅增加至19.51%,可見(jiàn)并購(gòu)安世集團(tuán)獲得的新技術(shù)大幅提升了聞泰科技的盈利能力；但凈資產(chǎn)收益率在2020年下降了9.77%很大原因是并購(gòu)安世集團(tuán)，企業(yè)凈資產(chǎn)增加從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的下降。聞泰科技的總資產(chǎn)凈利率則表現(xiàn)出持續(xù)上升的狀態(tài)，綜合來(lái)看，并購(gòu)安世集團(tuán)很大程度提升了聞泰科技的企業(yè)盈利能力。3.營(yíng)運(yùn)能力分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)聞泰科技2017年-2020年合并財(cái)務(wù)報(bào)表整理得出2018年并購(gòu)啟動(dòng)到2020年并購(gòu)?fù)瓿桑勌┛萍伎傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐漸遞減趨勢(shì)，原因很大程度上來(lái)源于企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加，并且營(yíng)業(yè)收入的增加快于總資產(chǎn)的增加。2017年一2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，表示聞泰科技在并購(gòu)過(guò)程中資產(chǎn)流動(dòng)性較低，收回應(yīng)收賬款的時(shí)間較長(zhǎng)，可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)