奕瑞科技：X線探測器進口替代領(lǐng)軍者，多元化布局開啟新征程一、國內(nèi)第一、全球第三，X射線探測器第一股1.1X射線探測器進口壟斷破局者奕瑞科技為國內(nèi)X射線探測器進口替代進程的領(lǐng)軍者。公司成立于2011年，主要從事X射線探測器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，其產(chǎn)品覆蓋醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)無損檢測、安防檢查等多個領(lǐng)域，可滿足多樣化的市場需求。經(jīng)過多年發(fā)展，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等共計80余個國家和地區(qū)，得到國內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商的認(rèn)可，是國內(nèi)領(lǐng)先的通過自主研發(fā)成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并在技術(shù)上具備較強國際競爭力的企業(yè)，正逐漸成長為全球領(lǐng)先的探測器綜合解決方案供應(yīng)商。2018年，公司市占率全球第三，國內(nèi)第一。公司股權(quán)集中，實際控制人均為探測器領(lǐng)域?qū)＜?。公司的共同實際控制人為顧鐵、邱承彬、曹紅光、楊偉振，四人均為公司創(chuàng)始人，在平板顯示和醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累和敏銳的市場嗅覺，曾參與多項國家級X射線系統(tǒng)相關(guān)的研發(fā)和生產(chǎn)項目，能前瞻性地把握行業(yè)的發(fā)展方向并制定公司產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，目前在公司內(nèi)擔(dān)任重要職務(wù)；截至2021年末，四人合計間接持有公司35.36%的股權(quán)及40.83%的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，決策效率較高。股權(quán)激勵增強公司凝聚力。為吸引和留住優(yōu)秀人才，2021年10月，公司推行了首次限制性股票激勵計劃，首批共有210名員工獲授，約占公司員工總數(shù)540人的38.89%；共計授予49.78萬股，覆蓋人員包含公司董事、高級管理人員及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員。公司同時設(shè)立業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，要求2021-2023年公司凈利潤分別不低于3.90億元、5.00億元、6.40億元。該股權(quán)激勵計劃奠定公司未來經(jīng)營目標(biāo)，充分調(diào)動、提高員工的積極性和創(chuàng)造性，將股東利益、公司利益和員工利益有效地結(jié)合在一起，促進公司持續(xù)發(fā)展。1.2后疫情時代，齒科及工業(yè)等動態(tài)新產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績維持高增長公司營收表現(xiàn)亮眼，增長勢頭強勁。2022年一季度公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別實現(xiàn)3.27億元和1.01億元，同比增長46.27%和35.47%；2017-2021年營收和歸母的CAGR為35.1%和73.0%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2020年，因新冠疫情防控和治療需要，下游移動DR整機客戶對公司普放無線系列需求量激增，致其銷售額大幅上升。在上一年高基數(shù)下，2021-2022Q1，疫情影響逐漸消退，公司靜態(tài)產(chǎn)品收入保持穩(wěn)定增長，齒科及工業(yè)等動態(tài)新產(chǎn)品繼續(xù)放量，2021年全年銷售各類差異化探測器共計66,963臺，推動業(yè)績增速仍處高位，超出預(yù)期。從產(chǎn)品應(yīng)用看，醫(yī)療普放為主，齒科及工業(yè)產(chǎn)品需求高漲。普放系列是公司的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，2021年憑借對戰(zhàn)略客戶柯尼卡銷量疫情后回升以及與存量客戶繼續(xù)保持良好合作，普放收入穩(wěn)定增長，占比60.8%。齒科系列于2020年順利進入量產(chǎn)，2021年與多個齒科X線影像設(shè)備廠商達(dá)成深度合作，成功打開國內(nèi)市場，其收入占比一躍位居第二，達(dá)21.7%。在工業(yè)領(lǐng)域，隨著一些新興檢測興起，包括新能源電池檢測、半導(dǎo)體封裝檢測等，公司加快市場拓展，2019-2021年工業(yè)系列收入CAGR為149.7%。此外，乳腺和放療等醫(yī)療動態(tài)產(chǎn)品現(xiàn)階段雖銷量基數(shù)較小，但乳腺系列與現(xiàn)有客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，收入穩(wěn)步增長；放療系列隨著新一代高性能產(chǎn)品推出，客戶群體得以拓寬，未來放量可期。從產(chǎn)品動態(tài)/靜態(tài)來看，動態(tài)產(chǎn)品后來居上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司仍以靜態(tài)產(chǎn)品為主，2021年占比66.5%，但動態(tài)收入金額及占比快速提升。與國外競爭對手相比，公司在動態(tài)探測器領(lǐng)域起步較晚，目前正大力發(fā)展CMOS、IGZO等動態(tài)探測器技術(shù)，力圖實現(xiàn)彎道超車。2019-2021年公司高毛利動態(tài)產(chǎn)品CAGR為145.2%，遠(yuǎn)超靜態(tài)28.0%的增速；2021年，其收入占總營收比重增長至33.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2019年，醫(yī)用X射線探測器市場中動態(tài)產(chǎn)品占比約為34%，而公司動態(tài)產(chǎn)品在該領(lǐng)域的市場占有率僅為1.32%。未來隨著公司進一步擴充在工業(yè)安防及醫(yī)療動態(tài)領(lǐng)域的產(chǎn)品布局以及CMOS和IGZO等動態(tài)新技術(shù)逐漸發(fā)力，市場份額有望顯著提升。1.3盈利能力大幅提高，遠(yuǎn)超國內(nèi)同行費用管控能力強，盈利水平顯著提升。公司三項費用率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中管理費用率降幅明顯。2018-2021年，管理費用率降低近10pct，主要系管理費用剛性而主營收入大幅增長所致；2022Q1因公司股權(quán)激勵費用攤銷，管理費用增加。2021年公司銷售毛利率和凈利率分別為55.3%和40.8%，較2018年上漲近10pct和27pct，盈利能力大幅提升，逐漸拉開與國內(nèi)同行的差距。這主要得益于：1）公司通過原材料分散采購、生產(chǎn)規(guī)模化效應(yīng)、上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)化來實現(xiàn)成本控制；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值動態(tài)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比逐年上升，抬升公司整體毛利水平。二、X射線探測器市場方興未艾，進口替代趨勢日益明顯X射線探測器是影響X射線影像設(shè)備成像質(zhì)量和工作效率的核心部件之一，且成本較高。X射線探測器承擔(dān)了X射線的檢測、記錄和成像功能。當(dāng)X射線穿過不同密度和厚度的人體組織或物件時，被吸收的程度不同，探測器通過吸收剩余的X射線，產(chǎn)生與輻射強度成正比的電信號來反映被測物內(nèi)部結(jié)構(gòu)的信息。閃爍體材料和傳感器技術(shù)決定探測器的主要性能指標(biāo)，包括空間分辨率、響應(yīng)均勻性、對比靈敏度、動態(tài)范圍、采集速度和幀率等。X射線探測器成本高昂，據(jù)普愛醫(yī)療招股書顯示，2020年平板探測器平均采購單價為4.1萬元，普愛X射線類設(shè)備的平均銷售單價為20.9萬元；則探測器占整機銷售價格約20%。2.1X射線探測器市場前景廣闊，“動態(tài)+無線”成主旋律X射線探測器市場規(guī)模增速顯著。隨著X攝影技術(shù)的進步，X射線探測器的成像質(zhì)量不斷提高、成像速度不斷加快、輻射劑量不斷降低，得到世界各國的臨床機構(gòu)和影像學(xué)專家認(rèn)可，以探測器為核心部件的X線機廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)各個領(lǐng)域。在醫(yī)療和寵物醫(yī)療領(lǐng)域，全球探測器出貨量穩(wěn)步增長，根據(jù)IHSMarkit預(yù)測，2018-2023年CAGR為8.73%。我國市場規(guī)模在國家政策和下游需求的共同作用下迅速增加，于2018年成長為僅次于美國的第二大市場；2018-2023年探測器出貨量CAGR預(yù)計為11.23%，超過全球同期增速。我國市場以靜態(tài)探測器為主，但動態(tài)未來將享更高增速。靜態(tài)探測器占據(jù)了我國醫(yī)療和寵物醫(yī)療平板探測器市場的主要份額，2018年占比85%。但由于動態(tài)探測器具有靈敏度更高、數(shù)據(jù)流量更大等特點，其傳感器、電路設(shè)計更為復(fù)雜，產(chǎn)品技術(shù)含量與市場價值相對更高，未來將擁有更大的發(fā)展空間。2018-2023年靜態(tài)和動態(tài)出貨量CAGR分別為10.2%和16.6%。無線探測器高增長趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。2018年我國無線探測器占比約68%，隨著未來市場對X射線影像系統(tǒng)便攜使用的要求越來越高，例如開發(fā)可移動的乃至小型手持的X射線影像系統(tǒng)以更方便臨床檢測、提高檢測效率等，可移動的無線平板探測器在未來將擁有更快的增長速度。2018-2023年無線和有線探測器出貨量CAGR分別為12.5%和8.3%。2.2外資壟斷市場，進口替代逐步推進外資瓜分近90%的全球市場，國產(chǎn)廠商奮起直追。X射線探測器行業(yè)具有較高的技術(shù)門檻，企業(yè)的設(shè)計技術(shù)和加工工藝直接決定了產(chǎn)品的成像質(zhì)量，故科研能力和工藝水平領(lǐng)先的企業(yè)在市場競爭中掌握著主動權(quán)。全球從事平板探測器制造的企業(yè)數(shù)量有限，行業(yè)集中度較高；根據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計，2018年頭部企業(yè)美國Varex和法國Trixell分別占據(jù)全球24.1%和19.9%的市場份額，位列一二。我國具備一定規(guī)模的平板探測器生產(chǎn)商僅上海奕瑞和江蘇康眾，憑借對技術(shù)路線的自主探索，陸續(xù)推出高性能、高品質(zhì)的產(chǎn)品并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化推廣，推動我國探測器行業(yè)國產(chǎn)化率不斷提高。2018年奕瑞和康眾分別以8%和3%的占比，排行第三和第九；隨著國產(chǎn)廠商核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝的進一步精進，憑借價格優(yōu)勢，未來將占據(jù)更大的市場份額。行業(yè)整合速度將進一步加快。出于技術(shù)、成本、產(chǎn)品多樣性需求等原因，市場上的平板探測器供應(yīng)仍以專業(yè)的平板探測器生產(chǎn)商為主；但部分X射線影像系統(tǒng)生產(chǎn)商也會自建平板探測器生產(chǎn)線，以實現(xiàn)對關(guān)鍵部件的自主供應(yīng)。隨著行業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)的革新，以奕瑞為代表的新進入者快速發(fā)展，不斷在技術(shù)和商業(yè)上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)巨頭；而海外競爭對手則通過橫向并購的方式強強聯(lián)合，整合優(yōu)勢資源，提升其市場競爭力，以此來搶占更多的市場份額。在行業(yè)持續(xù)進行整合的背景下，預(yù)計未來市場的集中度有望進一步提升。2.3各應(yīng)用場景增長驅(qū)動力強勁，前景無限1）醫(yī)療領(lǐng)域——靜態(tài)X射線探測器靜態(tài)X線探測器主要用于X線攝影系統(tǒng)（DR）和乳腺X射線攝影系統(tǒng)（FFDM）。據(jù)Yole預(yù)計，2018-2024年，靜態(tài)探測器市場規(guī)模將由8.4億美金增長至10.4億美金。我國DR市場高速增長，但配置率仍有待提升。2019-2024年國內(nèi)市場DR設(shè)備銷售量將從1.35萬臺增加到2.33萬臺，CAGR超過10%；但截至2019年，我國每百萬人DR設(shè)備保有量僅為50臺左右，跟發(fā)達(dá)國家相比差距巨大；我國人口是美國4.26倍，但人均DR數(shù)量美國是我國的13.72倍，未來我國DR市場增長機會巨大，市場規(guī)模將繼續(xù)擴容。乳腺癌發(fā)病率全球第一，早篩檢查需求刺激FFDM設(shè)備銷量增長。2020年乳腺癌新增人數(shù)達(dá)226萬，正式取代肺癌，成為全球第一大癌癥。目前歐美國家通過規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的乳腺癌篩查，已將乳腺癌的早期發(fā)現(xiàn)率提升至85%，其中通過篩查發(fā)現(xiàn)的占比超過20%；相比之下，國內(nèi)乳腺癌的早期發(fā)現(xiàn)率不足20%，而通過篩查發(fā)現(xiàn)的比例更不及5%。40-69歲的女性需每1-2年進行一次乳腺X射線檢查。隨著人們對于乳腺癌等乳腺疾病的重視程度不斷提高，作為乳腺疾病最基本和首選的影像檢查方法FFDM系統(tǒng)將具備較快的需求增速。2）醫(yī)療領(lǐng)域——動態(tài)X射線探測器動態(tài)X線探測器主要用于數(shù)字胃腸機（DRF）、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)（DSA）、齒科CBCT等相關(guān)設(shè)備，其中齒科市場潛力無限，彈性較大。2018年，動態(tài)X線探測器的市場規(guī)模約為4.5億美金，據(jù)Yole預(yù)計,至2024年將達(dá)到6.3億美金。我國DSA行業(yè)發(fā)展迅速，進口替代潛力無限。2020年我國DSA市場規(guī)模為39.5億元，未來隨著血管介入手術(shù)逐漸往縣級城市滲透，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2030年將增長至106.8億元，2020-2030年CAGR為10.4%。但我國DSA市場長期被外資壟斷，2021年飛利浦、西門子和GE三巨頭銷量占比超90%，而東軟、萬東等國產(chǎn)廠商市場份額較小，且產(chǎn)品大多集中在低端，未來進口替代空間巨大。齒科CBCT市場空間巨大，滲透率有望進一步提升。隨著我國人口老齡化趨勢加快、口腔美容修復(fù)需求提升以及口腔診所行業(yè)擴張，CBCT市場規(guī)模高速增長，據(jù)QYResearch預(yù)計，到2027年將增長至7.8億美金，2020-2027年CAGR為14.8%。2018年，我國口腔CBCT滲透率為9.7%，且以每年3-4%的速度增長。但對比來看，臺灣有6000多家民營口腔診所，其中2000-2500家配備CBCT，滲透率約33-42%，大陸CBCT滲透率有較大的增長空間。3）寵物醫(yī)療領(lǐng)域?qū)櫸锛膊≡\斷常用的X射線設(shè)備主要有動物專用設(shè)備、便攜式設(shè)備、C型臂等，其核心部件均為X射線平板探測器。根據(jù)Yole統(tǒng)計，2018年全球平板探測器應(yīng)用于寵物醫(yī)療領(lǐng)域的市場份額約2%，預(yù)計至2024年將擴大至約3%。4）工業(yè)及安防領(lǐng)域X射線影像系統(tǒng)由于具有成像質(zhì)量高、曝光時間短等特點，已成為工業(yè)無損檢測和安防領(lǐng)域的首選方式。根據(jù)Yole統(tǒng)計，2018年工業(yè)及安防領(lǐng)域應(yīng)用占比分別達(dá)9%和13%，預(yù)計至2024年，市場份額將擴大至11%及17%。動力電池和半導(dǎo)體檢測開拓工業(yè)新應(yīng)用。野外等工業(yè)現(xiàn)場目前仍主要使用X線膠片檢測，工業(yè)X線探測器作為X線膠片的升級替代產(chǎn)品存在較大的市場上升空間。此外，動力電池和半導(dǎo)體檢測已成為全球工業(yè)無損檢測領(lǐng)域新的增長點。據(jù)SNEResearch的調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年全球動力電池裝機量為296.8GWh，同比增長超過100%，進而帶動檢測需求進一步增長。社會安檢需求持續(xù)上漲，平板探測器在安防檢測領(lǐng)域市場前景廣闊。隨著全球各國對公共安全問題的不斷重視，以及機場、鐵路、城市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，X線安檢設(shè)備需求保持快速增長，探測器作為所有X線安防設(shè)備的核心部件，隨著安防檢查市場的擴張而擁有巨大的市場前景。根據(jù)Yole統(tǒng)計，2018-2024年，全球安防檢查X線探測器的市場規(guī)模CAGR超過10%。三、“產(chǎn)品+渠道+技術(shù)”三大核心優(yōu)勢構(gòu)筑企業(yè)護城河，橫拓縱延打開業(yè)績天花板3.1公司位于X射線探測器產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置公司位于X射線探測器產(chǎn)業(yè)鏈的中游，潛在利潤空間較大。上游是閃爍體、TFT模組、芯片、結(jié)構(gòu)件等探測器零部件生產(chǎn)商，涉及半導(dǎo)體、新材料、精密機械加工等多個行業(yè)，下游是X射線影像系統(tǒng)整機廠商。上游閃爍體及TFT傳感模組設(shè)計難度高、加工難度大，二者決定了探測器的主要性能指標(biāo)，主要依賴進口。公司對上游供應(yīng)商的議價能力較高，主要原材料單位采購價格呈下降趨勢；并且通過向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，現(xiàn)已實現(xiàn)部分原材料的自主供應(yīng)。下游探測器應(yīng)用范圍廣泛，涉及醫(yī)療、工業(yè)無損檢測及安防檢查等不同領(lǐng)域。積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，核心原料國產(chǎn)化未來可期。公司對CMOSSENSOR、芯片與碘化銫等部分關(guān)鍵原材料的采購相對集中，且境外采購占比超過20%。疫情期間因物流受限、原材料供應(yīng)緊張等因素影響，上游半導(dǎo)體行業(yè)迎來全面漲價，致使公司電子元器件、芯片采購成本增加，承受一定價格壓力。為降低原材料供應(yīng)風(fēng)險，打破國外對高壁壘電子元件的壟斷，有效降低生產(chǎn)成本，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展。目前，公司自研的閃爍體材料已達(dá)到線陣探測器應(yīng)用要求，并計劃運用可轉(zhuǎn)債募集資金新建閃爍體生產(chǎn)線來實現(xiàn)閃爍體國產(chǎn)化。此外，公司未雨綢繆，閃爍體、芯片、模組等核心零部件的研發(fā)工作進展順利，個別項目已進入小批量生產(chǎn)階段，核心原料自主可控未來可期。3.2產(chǎn)品覆蓋面廣，性能媲美國外競品公司產(chǎn)品種類豐富，攻占多個細(xì)分市場。公司的X射線平板探測器產(chǎn)品可同時應(yīng)用于醫(yī)療和非醫(yī)療領(lǐng)域。在醫(yī)療領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可用于生產(chǎn)普放X射線影像系統(tǒng)、C型臂、DSA、DRF、CBCT、乳腺、放療設(shè)備等；在非醫(yī)療領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可用于生產(chǎn)工業(yè)無損探傷設(shè)備、安檢設(shè)備、寵物醫(yī)療設(shè)備等。經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，公司已形成多尺寸、多功能、較為完善的產(chǎn)品線；當(dāng)前公司主要量產(chǎn)產(chǎn)品為醫(yī)療靜態(tài)非晶硅探測器，該類產(chǎn)品已成為國外進口品牌的理想替代產(chǎn)品，覆蓋了10x12英寸、14x17英寸、17x17英寸等主流產(chǎn)品成像尺寸。動靜結(jié)合，持續(xù)推動產(chǎn)品向更高端升級。公司致力于將國內(nèi)X線探測器產(chǎn)品向高端領(lǐng)先型發(fā)展。在靜態(tài)領(lǐng)域，公司契合行業(yè)的發(fā)展趨勢，大力發(fā)展性能更優(yōu)的無線靜態(tài)探測器；其成功研發(fā)的Mars-V系列無線探測器，累積銷售量已超13,000臺。在動態(tài)領(lǐng)域，公司也掌握了動態(tài)探測器的技術(shù)難點，不僅針對國內(nèi)動態(tài)DR推出了相應(yīng)的產(chǎn)品，還推出了一系列不同尺寸、形態(tài)和應(yīng)用場景的高端產(chǎn)品，做到了市場的廣泛覆蓋。公司生產(chǎn)的9x9英寸動態(tài)非晶硅探測器已進入國內(nèi)骨科C形臂整機市場，有效替代CCD+影像增強器解決方案；17x17英寸動態(tài)非晶硅探測器已在國產(chǎn)數(shù)字胃腸整機中替代了國外競爭對手產(chǎn)品，其高能防護版本產(chǎn)品已進入安科銳等全球著名放療設(shè)備廠商；2018年，公司發(fā)布IGZO動態(tài)X線探測器，進入國內(nèi)牙科整機市場，成為國外CMOS探測器的高性能替代方案；此外，公司5x5英寸、17x17英寸工業(yè)動態(tài)產(chǎn)品也在鑄件檢測、點料、SMT檢查、電池在線檢測等多個應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)放量。工業(yè)及齒科系列加速放量，錦上添花。隨著多款基于非晶硅和IGZO技術(shù)的工業(yè)新產(chǎn)品進入市場，公司已與正業(yè)科技、日聯(lián)科技等領(lǐng)先的新能源電池檢測設(shè)備廠商達(dá)成合作，2021年工業(yè)系列銷售突破1.7億。據(jù)高工鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球動力電池出貨量將超過1,500GWh，而正業(yè)科技鋰電X光檢測設(shè)備占有國內(nèi)市場份額超70%，公司工業(yè)產(chǎn)品將隨著全球汽車電動化，鋰電池檢測需求上升而持續(xù)放量。此外，公司齒科系列2021年銷售收入突破2.4億?？趦?nèi)探測器自2020年起完成主要國內(nèi)客戶導(dǎo)入后，快速實現(xiàn)批量交付，增長迅猛；口外探測器目前已打通美亞光電、朗視、博恩登特等國內(nèi)核心公司銷售渠道，可滿足市場上CBCT“三合一”成套的購買需求。美亞光電生產(chǎn)的口腔CBCT在國內(nèi)市場占有率為31%，未來公司齒科產(chǎn)品或因CBCT市場擴容、與美亞光電的深度合作及海外營銷渠道開拓迎來高位增長。柔性探測器技術(shù)得認(rèn)證。公司基于柔性面板的三窄邊高分辨率探測器和曲面動態(tài)探測器均已完成研發(fā)工作，獲得柔性屏組件等相關(guān)專利約50余項。2021年采用碘化銫蒸鍍工藝的柔性探測器實現(xiàn)批量交付，產(chǎn)品性能獲歐美客戶認(rèn)可。此外，公司在研的高分辨率、高性能柔性無線探測器已處小批量生產(chǎn)階段。產(chǎn)品技術(shù)水平與國際接軌。公司產(chǎn)品在圖像性能、質(zhì)量穩(wěn)定性和可靠性等方面已達(dá)到全球領(lǐng)先水平。主要產(chǎn)品普放系列的關(guān)鍵性能參數(shù)總體優(yōu)于公開渠道獲取的競品信息。較競品，公司產(chǎn)品的量子探測效率（DQE）和調(diào)制傳遞函數(shù)（MTF）數(shù)值更接近于1，且?guī)矢?，因而成像質(zhì)量更高，動態(tài)透視影像更流暢。移動DR的重量為2.7kg，輕于國外競品，便攜性較好。3.3依托成本優(yōu)勢+低價策略，搶占全球市場公司有著出色的成本控制手段。通過培養(yǎng)本土化供應(yīng)鏈，分散采購，直接采購，規(guī)模化生產(chǎn)及向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸等一系列方式達(dá)成成本控制目標(biāo)。1）優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，供應(yīng)鏈國產(chǎn)化：

2019-2021年公司向前五大供應(yīng)商采購占比逐年下降，分別為46.88%、37.36%和36.50%，通過分散采購，降低對主要供應(yīng)商的依賴，提高公司議價能力；且前五大供應(yīng)商中四個都是國產(chǎn)企業(yè)，相比進口，國產(chǎn)原料更具性價比優(yōu)勢。2）間接采購轉(zhuǎn)直接采購：對于芯片等部分IC類原材料，公司由向代理商采購轉(zhuǎn)為向原廠直接采購，采購價格下降。3）部分原材料自主供應(yīng)：公司原材料SMT貼片和TFT綁定由外購改為自產(chǎn)，且不再外購PCBA和已綁定的TFT玻璃成品，有效降低物料成本。4）規(guī)?；a(chǎn)：太倉生產(chǎn)基地規(guī)模效應(yīng)日益凸顯，2019-2021年產(chǎn)能和產(chǎn)量的CAGR均近65.0%?！耙詢r換量”成效顯著，全球市場占有率穩(wěn)步提升。公司通過自主研發(fā)的先進技術(shù)，高效的運營管理和成本控制手段，主動大幅降低了市場價格；2017-2021年，產(chǎn)品均價呈下降趨勢，但出貨量CAGR達(dá)84.3%。憑借性價比優(yōu)勢，公司已逐步打破國際龍頭的壟斷地位，全球占有率穩(wěn)步提升，2021年達(dá)16.90%，較2018年增長超過10%；在全球市場中形成局部領(lǐng)先地位，正加速趕超國際競爭對手。在國內(nèi)市場，公司也始終位列第一，推動我國平板探測器行業(yè)的國產(chǎn)化進程取得了實質(zhì)性突破。3.4堅持全球化戰(zhàn)略，積累優(yōu)質(zhì)客戶資源公司有著優(yōu)質(zhì)的客戶資源和穩(wěn)定的合作關(guān)系，營銷網(wǎng)絡(luò)日趨龐大。X射線探測器決定整機系統(tǒng)的成像質(zhì)量，其成本占比也較高。因此整機廠商在選擇供貨商的過程中，十分注重對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴(yán)格把控，與探測器生產(chǎn)企業(yè)之間合作關(guān)系一旦建立，將在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)定。隨著產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性提升，公司在行業(yè)內(nèi)逐步建立了較高的品牌知名度，已成為全球X射線探測器市場主流供應(yīng)商之一。公司不斷加強戰(zhàn)略客戶的合作深度及黏度，現(xiàn)與柯尼卡、銳珂、富士、西門子、飛利浦、安科銳、DRGEM、上海聯(lián)影、萬東醫(yī)療、東軟醫(yī)療等國內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商達(dá)成良好的合作關(guān)系。2019-2021年，公司向前五大客戶的銷售收入占比分別為45.04%、34.23%和33.70%，對主要客戶的依賴程度進一步降低。海內(nèi)外全面布局，境外市場增速顯著。公司以國際化視野立足全球市場，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、美洲、歐洲等地共計80余個國家和地區(qū)，產(chǎn)品裝機總量超80000臺。隨著全球品牌影響力擴大，公司境外收入逐年上升，2017-2021年CAGR為34.3%。2020年，海外市場拓展及產(chǎn)品銷售受疫情影響較大，增速明顯下滑；2021年，疫情影響減弱，公司新設(shè)日本全資子公司來進一步完善在亞太地區(qū)的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；在深度挖掘現(xiàn)有客戶需求的同時，繼續(xù)加強對齒科、工業(yè)、獸用等新客戶、新領(lǐng)域的拓展，海外收入同比增速逐漸恢復(fù)至以往高位。此外，公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的銷售模式，直銷占比超90%，有助于公司與客戶更好的交流，及時了解客戶需求，培養(yǎng)長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。3.5掌握核心技術(shù)，高研發(fā)投入提供創(chuàng)新動能研發(fā)高投入，知識產(chǎn)權(quán)早布局。X射線探測器是典型的高科技產(chǎn)品，公司歷來重視技術(shù)積累和持續(xù)創(chuàng)新，堅持“研究一代”+

“預(yù)研一代”+“開發(fā)一代”的研發(fā)模式，持續(xù)推動科技成果與產(chǎn)業(yè)深度融合，打造了一支高學(xué)歷、高素質(zhì)、梯隊合理的研發(fā)隊伍。2021年末，公司研發(fā)人員256人，較上年上漲58.0%，占公司總員工數(shù)的32.5%，人才實力得到進一步加強。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2017-2021年公司研發(fā)費用CAGR為32.1%，研發(fā)費用率一直維持在10%以上；2022Q1研發(fā)投入0.52億元，同比增長119.19%。截至2022Q1，公司擁有專利技術(shù)248項，其中發(fā)明專利111項，遠(yuǎn)超國內(nèi)同行；多個在研項目穩(wěn)步推進，涉及高性能靜態(tài)、動態(tài)探測器技術(shù)及新型材料工藝等領(lǐng)域，部分研發(fā)產(chǎn)品已達(dá)小批量生產(chǎn)階段。掌握四大傳感器技術(shù)，牢筑競爭優(yōu)勢。憑借卓越的自主研發(fā)及創(chuàng)新能力，公司成為全球為數(shù)不多的、掌握全部主要核心技術(shù)的X線探測器生產(chǎn)商之一，包括傳感器設(shè)計和制程技術(shù)、CT探測器技術(shù)、閃爍材料及封裝工藝技術(shù)、讀出芯片及低噪聲電子技術(shù)、X光智能探測及獲取技術(shù)、探測器物理研究和醫(yī)學(xué)圖像算法技術(shù)等6大類核心技術(shù)，上述核心技術(shù)均已應(yīng)用于公司目前已銷售產(chǎn)品中。閃爍體制造工藝采用碘化銫作為探測器的閃爍體材料，X線使用劑量更小，成像更清晰。公司2012年成功開發(fā)出碘化銫真空鍍膜、封裝工藝，有效降低光的散射，從而改善探測器調(diào)制傳遞函數(shù)（MTF）和量子探測效率（DQE）特性以及解決碘化銫容易潮解的問題。傳感器技術(shù)非晶硅TFT/PD是目前最主流的技術(shù)；而從技術(shù)發(fā)展趨勢看，探測器將朝著更靈敏、更高分辨率、更低噪聲及更高幀速的方向發(fā)展，CMOS、IGZO等動態(tài)技術(shù)未來市場潛力巨大，成為各大廠家研發(fā)重點。2020-2024年，IGZO和CMOS探測器銷售金額的CAGR分別為53.2%和11.5%；而非晶硅探測器的銷售金額將持續(xù)穩(wěn)定在10億美元左右。公司為全球少數(shù)幾家同時掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)的企業(yè)。非晶硅傳感器設(shè)計為公司早期技術(shù)儲備之一，現(xiàn)已實現(xiàn)了從小尺寸0505到大尺寸1717等數(shù)十款產(chǎn)品的量產(chǎn)。在動態(tài)領(lǐng)域，公司IGZO光學(xué)傳感面板技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位，為國內(nèi)唯一的IGZO探測器產(chǎn)品供應(yīng)商；且較早開發(fā)出國內(nèi)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用于X線影像領(lǐng)域的CMOS圖像傳感器芯片、齒科CMOS探測器和TDI探測器，圖像性能與進口同類產(chǎn)品相當(dāng)。此外，在高端靜態(tài)領(lǐng)域，2018年公司成功研發(fā)出基于柔性傳感器的超窄邊框高分辨率探測器，相較于傳統(tǒng)的玻璃基板，其主要特點是輕薄不易碎，耐摔特性更好，可廣泛應(yīng)用在移動醫(yī)療、野戰(zhàn)醫(yī)院、排爆檢測等方面。2020年，公司集成IGZO和CMOS新圖像傳感技術(shù)的產(chǎn)品銷售金額同比增長277.93%；2021年，公司IGZO、CMOS及柔性新傳感技術(shù)的產(chǎn)品銷售收入達(dá)到2億元。公司具有TFTSENSOR設(shè)計的完整體系。TFTSENSOR設(shè)計難，國外廠商在TFTSENSOR上的技術(shù)發(fā)展多年，并曾對國內(nèi)形成壟斷。新進入者需要避開大量知識產(chǎn)權(quán)壁壘，體系化完善相關(guān)設(shè)計技術(shù)，并研發(fā)設(shè)計數(shù)字化X線探測器所需要的多層掩膜版，并最終完成量產(chǎn)級別產(chǎn)品的設(shè)計。相比于目前業(yè)內(nèi)大部分廠商采購標(biāo)準(zhǔn)品TFTSENSOR的模式，設(shè)計能力由供應(yīng)商掌握，成本更高；公司具有TFTSENSOR設(shè)計的完整技術(shù)體系，并取得了25項集成電路布圖設(shè)計登記證書，有更強的深度底層創(chuàng)新能力，也可以更好的滿足終端用戶的使用要求。3.6提升產(chǎn)能，新增產(chǎn)品線，形成多元化發(fā)展的商業(yè)模式2020年9月，公司通過IPO項目共計募集21.76億元，用于新生產(chǎn)基地、研發(fā)中心、營銷及服務(wù)中心等項目的建設(shè)，現(xiàn)階段項目正在進行中。今年4月29日，公司發(fā)布向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，計劃募集約14.35億，用于新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項目和探測器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和綜合創(chuàng)新基地建設(shè)項