[19]。石磊（2022）則以美的集團(tuán)為案例進(jìn)行了較為全面的分析。美的企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)水平很好，行業(yè)發(fā)展前景廣闊，財(cái)務(wù)業(yè)績優(yōu)良，基本處于行業(yè)領(lǐng)先地位。綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，本文預(yù)計(jì)瀘州老窖企業(yè)未來發(fā)展前景廣闊，投資價(jià)值巨大REF_Ref146712684\r\h[20]。研究評(píng)述國外企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論起步較早，已經(jīng)形成了較為成熟的理論體系，可供借鑒。結(jié)合國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，這一體系具有獨(dú)到之處。在絕對(duì)估值法方面陸續(xù)發(fā)展形成了股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、EVA模型等方法。相對(duì)估值法主要以市盈率、市凈率、市銷率為主。國內(nèi)企業(yè)估值理論的起步較晚，主要是借鑒國外成熟的研究成果并在實(shí)踐中不斷驗(yàn)證和完善，且國內(nèi)學(xué)者力圖找出各個(gè)行業(yè)的估值模型。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和EVA模型因其準(zhǔn)確度較高而被用于白酒企業(yè)的估值。國內(nèi)雖不乏對(duì)白酒行業(yè)的研究，但是對(duì)于具體酒企的評(píng)估方法還很少，因此本文選擇瀘州老窖的股票進(jìn)行價(jià)值分析，從而找出適合于瀘州老窖的評(píng)估方法。本文從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司方面對(duì)瀘州老窖進(jìn)行綜合分析，利用EVA模型對(duì)瀘州老窖進(jìn)行估值，同運(yùn)用市盈率、市凈率、市銷率法進(jìn)行估值的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析從而找出適合瀘州老窖的估值方法。研究內(nèi)容和方法研究內(nèi)容本文由六個(gè)部分組成，分別是緒論，理論基礎(chǔ)，瀘州老窖公司基本面分析和公司分析，以及瀘州老窖公司投資價(jià)值的結(jié)論和建議。如下：第一章，緒論。主要介紹了選題的背景、意義，國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和研究思路框架。第二章，相關(guān)概念分析。這一部分介紹了價(jià)值投資的概述和估值方法即經(jīng)濟(jì)增加值法和相對(duì)估值法。第三章，瀘州老窖基本面分析，從宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析的角度對(duì)瀘州老窖進(jìn)行宏觀到微觀的介紹。第四章，進(jìn)行公司分析。介紹了瀘州老窖公司的基本情況，通過公布的年報(bào)對(duì)其償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力進(jìn)行分析。第五章，瀘州老窖公司投資價(jià)值的評(píng)估。主要是運(yùn)用EVA估值法和相對(duì)估值法對(duì)瀘州老窖股票的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估從而完成對(duì)瀘州老窖投資價(jià)值的評(píng)估。。第六章，投資結(jié)論與建議。根據(jù)瀘州老窖公司投資價(jià)值的評(píng)估結(jié)果，為關(guān)注本公司的投資者和瀘州老窖提供資建議。研究方法在大量國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文首先闡述了企業(yè)價(jià)值投資的概念以及估值方法，然后對(duì)瀘州老窖進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、本文對(duì)行業(yè)和公司進(jìn)行了分析，采用相對(duì)估值法和經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)瀘州老窖公司進(jìn)行了評(píng)估。然后根據(jù)估值結(jié)果得出結(jié)論并提供投資建議。技術(shù)路線如圖1-1所示。圖1-1技術(shù)路線圖相關(guān)概念分析價(jià)值投資概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估是以企業(yè)的資產(chǎn)和盈利能力為基礎(chǔ)，特定的估值方法用于全面確定公司的市場總價(jià)值。從投資者的角度來看，對(duì)公司進(jìn)行估值的主要目的是確定其內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估。這一評(píng)估過程不僅有助于投資者做出更明智的投資決策，還能為企業(yè)的未來發(fā)展提供戰(zhàn)略指導(dǎo)?？梢源_定企業(yè)價(jià)值是否被低估，并評(píng)估其是否適合投資。而從管理者的角度來看，這項(xiàng)研究的主要目的是通過評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，強(qiáng)化管理者的管理理念，制定合適的戰(zhàn)略指導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展，為股東謀取更大的利益，幫助管理者更深入地了解企業(yè)未來的發(fā)展前景。估值方法概述相對(duì)估值法市盈率法（PE）市盈率法=每股股價(jià)÷每股收益選擇行業(yè)相近的類似公司作為基準(zhǔn)公司，計(jì)算這些基準(zhǔn)公司的平均市盈率。然后用該平均市盈率乘以目標(biāo)公司的每股收益，確定股價(jià)。這是一種常用的相對(duì)估值方法。市場上有很多關(guān)于市盈率（PE）的說法，市盈率（PE）一詞通常指靜態(tài)市盈率，經(jīng)常被用作比較股票在不同價(jià)格下被高估或低估的衡量標(biāo)準(zhǔn)。靜態(tài)市盈率是基于公司最近一年的每股收益的計(jì)算，反映了投資者為每單位公司利潤所支付的價(jià)格。然而，市盈率作為評(píng)價(jià)公司股票整體質(zhì)量的指標(biāo)并不總是準(zhǔn)確無誤的，通常認(rèn)為，如果一個(gè)公司股票的市盈率過高，就表明了該公司股票正處在泡沫狀態(tài)，或者已經(jīng)高估了。而當(dāng)通過市盈率對(duì)比各個(gè)股票公司的長期投資價(jià)格之后，可以假設(shè)某個(gè)企業(yè)發(fā)展得很快，對(duì)未來利潤增長率也十分有利，所以上述公司都應(yīng)該處于相同行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)的每股利潤較為相似，對(duì)比才合理。市凈率法（PB）市凈率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)計(jì)算平均市凈率時(shí)，會(huì)選擇行業(yè)內(nèi)的同類公司作為基準(zhǔn)公司，并用平均市凈率乘以公司的每股凈資產(chǎn)來確定股價(jià)。市凈率（PB）是分析股票投資的有用工具。一般來說，市凈率較低的股票被認(rèn)為更有價(jià)值，反之亦然。絕對(duì)估值法（1）EVA估值法EVA（EconomicValueAdded），是衡量公司盈利能力的一種方法，它考慮到了資本成本，計(jì)算方法是從公司的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）中扣除資本成本。區(qū)別于傳統(tǒng)的估值方法，它能更準(zhǔn)確地衡量公司業(yè)績，減少管理會(huì)計(jì)偏差誤差，使估值準(zhǔn)確性大大提高。EVA模型具體公式如下：EVA=NOPAT?(TC?WACC)(2-3)其中：WACC=(2-4)K(2-5)EVA商業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中的三階段增長模型在實(shí)踐中使用較少，因?yàn)樗鼘?duì)公司環(huán)境和自身發(fā)展?fàn)顩r的要求較高，必須滿足很多條件。故只列出兩種階段型。單階段模型：企業(yè)價(jià)值=(2-6)適用于在過去幾年中持續(xù)或適度增長并長期保持相同運(yùn)營水平的公司。兩階段模型：企業(yè)價(jià)值=(2-7)適用于企業(yè)前期發(fā)展迅猛，達(dá)到一定程度之后，發(fā)展趨勢變得平穩(wěn)。EVA：經(jīng)濟(jì)增加值NOPAT:稅后凈經(jīng)營利潤TC：資本總額WACC:加權(quán)平均資本KeKdβ：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)RmRfT:企業(yè)所得稅稅率DmEm估值方法比較相對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：一般來說，選取的可比公司都是上市公司，報(bào)表數(shù)據(jù)公開透明，便于取得，便于理解和操作，在實(shí)務(wù)中廣泛流行。缺點(diǎn)：相對(duì)估值法適用于成熟行業(yè)，但對(duì)于新興行業(yè)和高增長可比公司，業(yè)績可能在短期內(nèi)大幅波動(dòng)，估值水平也可能波動(dòng)。對(duì)于新興行業(yè)和高增長的可比公司，業(yè)績?cè)诙唐趦?nèi)會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，估值水平也會(huì)隨之波動(dòng)，從而影響估值結(jié)果。這就影響了估值結(jié)果。此外，相對(duì)估值法要求市場公平、活躍，能有效反映公司的實(shí)際情況。相對(duì)估值法作為一種股票估值方法，要求市場公平、活躍，并能有效反映公司的實(shí)際情況，但是我國資本市場的發(fā)展尚不成熟，這在一定程度上影響了相對(duì)估值法的有效應(yīng)用。市場效率較弱，市場心理在一定程度上影響著市場表現(xiàn)。市場心理在一定程度上影響市場表現(xiàn)。相對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了股利折現(xiàn)模型在理論上和應(yīng)用上的缺點(diǎn)。用企業(yè)的“股利”代替了股東權(quán)益的股利。比較適合成熟、經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)都比較穩(wěn)定的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。EVA在計(jì)算過程中，通過會(huì)計(jì)調(diào)整可以有效地解決委托代理產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)人為操縱問題，防止管理層優(yōu)先考慮短期利益而損害長期發(fā)展。同時(shí)，EVA在估值過程中考慮了投資成本，這更加符合投資者的利益安排。缺點(diǎn)：對(duì)于擴(kuò)張或收縮中的企業(yè)，預(yù)產(chǎn)期內(nèi)的自用現(xiàn)金流不具有代表性，不能作為預(yù)測未來遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，因此，在這樣的企業(yè)中使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可能不太準(zhǔn)確。EVA本質(zhì)上也是個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，受財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響較大，會(huì)計(jì)失真和財(cái)務(wù)造假等問題無法通過EVA得到有效的解決。同時(shí)，EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整與參數(shù)選擇也存在較大的主觀性。

瀘州老窖外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析政治環(huán)境2024年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，但增速略有放緩。受國際貿(mào)易緊張局勢、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)進(jìn)步等各種因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)格局面臨深度調(diào)整。中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代化的關(guān)鍵階段，增長放緩，但質(zhì)量在提高。我國擁有全球最龐大的消費(fèi)群體，未來我國將充分利用此優(yōu)勢，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本盤，同時(shí)積極參與到國際產(chǎn)業(yè)鏈的供給和需求當(dāng)中，大力發(fā)展高端制造，尋求技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。對(duì)白酒行業(yè)而言，2012年，國家出臺(tái)“八項(xiàng)規(guī)定”、“六項(xiàng)禁令”糾正“三公消費(fèi)”，同年，酒鬼酒陷入“塑化劑”風(fēng)波。同年，白酒行業(yè)陷入"塑化劑"風(fēng)暴、政治和危機(jī)的雙重打擊，白酒行業(yè)進(jìn)入深度適應(yīng)階段。2015年開始，各大白酒廠商開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重視商務(wù)及大眾消費(fèi)，行業(yè)漸漸走出低谷。國家發(fā)改委在2019年11月發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》，宣布“白酒生產(chǎn)線”從限制類輕工業(yè)中刪除，白酒行業(yè)的進(jìn)出機(jī)制將更加市場化。經(jīng)濟(jì)環(huán)境2012年以來，我國GDP增速雖然有所下滑，但總體上GDP保持穩(wěn)定增長，符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整。從GDP增速下降趨勢來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革并未對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成太大影響，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型健康可控，說明我國在改革進(jìn)程上松弛有度，穩(wěn)步推進(jìn)，有效地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸。2020年受新冠疫情的影響，GDP增速僅為2.3%，但中國是世界上唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的國家，這反映了中國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)韌性和改革的早期成果。2021年我國GDP有較大的反彈，同比增長8.1%，2022年同比增長4.8%，2023年同比增長4.6%，綜合來看仍處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整期。隨著疫情得到有效控制與國內(nèi)大循環(huán)的政策導(dǎo)向，未來我國經(jīng)濟(jì)有望快速復(fù)蘇，并繼續(xù)保持健康穩(wěn)定的增長態(tài)勢。從人均可支配收入來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2021年我國城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入4.74萬元，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了疫情阻礙，但人均可支配收入仍實(shí)現(xiàn)反彈，同比增長7.1%，保持了近幾年來不斷增長的態(tài)勢。白酒作為高端消費(fèi)品，收入彈性大，隨著人均可支配收入的不斷增長，國民對(duì)白酒的消費(fèi)需求將不斷增加，利好于行業(yè)發(fā)展。2014-2023國內(nèi)生產(chǎn)總值如圖3-1所示。圖3-12014-2023國內(nèi)生產(chǎn)總值行業(yè)分析白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀白酒行業(yè)發(fā)展歷程在新中國成立后，白酒行業(yè)由私人經(jīng)營的傳統(tǒng)作坊向規(guī)?；髽I(yè)演變，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期平穩(wěn)發(fā)展，改革開放初期行業(yè)不規(guī)范，市場正在摸索中發(fā)展，2003-2012經(jīng)歷黃金十年，此后進(jìn)入行業(yè)調(diào)整及復(fù)蘇。如表3-1所示。表3-1白酒行業(yè)發(fā)展歷程發(fā)展階段特點(diǎn)現(xiàn)象第一階段89年以前平穩(wěn)發(fā)展計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期企業(yè)的擴(kuò)張受到限制；茅臺(tái)、五糧液和汾酒在實(shí)行價(jià)格管制后，發(fā)展了生產(chǎn)能力，名酒也出現(xiàn)了差異化。。第二階段89-92年行業(yè)調(diào)整，增速下滑在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的最后階段，國家"整頓"經(jīng)濟(jì)；白酒公司降低價(jià)格以保護(hù)自己。第三階段92-96年廣告酒橫行。經(jīng)濟(jì)增長成為主流，廣告和營銷；工業(yè)起飛，生產(chǎn)擴(kuò)大，購買價(jià)格上漲。

第四階段96-03年行業(yè)寒冬亞洲金融危機(jī)，出口增速下降；行業(yè)遭遇誠信危機(jī)。（續(xù)）表3-1白酒行業(yè)發(fā)展歷程第五階段03-12年黃金十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)政商務(wù)活動(dòng)增加，白酒社交屬性明顯。第六階段12-15年政策調(diào)整，深度調(diào)整期限制三公消費(fèi)等一系列政策推出，白酒價(jià)格的急劇下降減緩該行業(yè)生產(chǎn)、收入和利潤的增長。行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。第七階段15-至今行業(yè)復(fù)蘇居民消費(fèi)能力提升，個(gè)人消費(fèi)成為主力。高端白酒提價(jià)，帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇。白酒香型在1979年第三次全國評(píng)酒會(huì)上，首次對(duì)白酒香型進(jìn)行了劃分：醬香型、濃香型、清香型等十二種香型。中國白酒市場主要有三種口味：濃香型、多汁型和清香型。瀘州老窖憑借自身的地理優(yōu)勢和專業(yè)技術(shù)，成為濃香型白酒的代表。瀘州老窖相對(duì)于茅臺(tái)等高端白酒，制作流程更為簡單，選用川南有機(jī)糯紅高粱，口感純凈、醇香，450余年原生古窖池群不間斷使用，其中的釀酒微生物產(chǎn)生的香味物質(zhì)不斷積累造就聞名天下的香氣，在茅臺(tái)和五糧液兩大巨頭壓力下其市場占有率為6.4%。市場規(guī)模根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)知2016年我國規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量達(dá)到1578家。2016-2022年間，除2017年略有上升外整體呈現(xiàn)下降趨勢，市場競爭加劇，行業(yè)集中度提升。如圖3-2所示。圖3-22016-2022規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量白酒行業(yè)市場分析需求端隨著中國人口老齡化和Z世代消費(fèi)能力的增強(qiáng)，白酒市場的需求逐漸呈現(xiàn)兩極分化的趨勢，高端和低端市場同時(shí)增長。高端白酒依然是白酒行業(yè)的重要品類，憑借品牌優(yōu)勢和高端定位，在宴會(huì)和禮品中占據(jù)穩(wěn)固地位。在消費(fèi)需求方面，年輕消費(fèi)者更喜歡酒精含量低的白酒，而中老年消費(fèi)者則更喜歡酒精含量高的白酒。此外，隨著健康水平的提高，越來越多的消費(fèi)者開始關(guān)注原材料和釀造工藝，選擇更天然、更健康的酒類產(chǎn)品。供給端據(jù)2024年中國酒業(yè)理事會(huì)第六屆理事會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全國白酒產(chǎn)量為629萬千升，同比下降5.1%。在去產(chǎn)能的大背景下，酒類行業(yè)產(chǎn)能逐年減少，后期生產(chǎn)能力逐步降低，行業(yè)向高品質(zhì)集中。在購買產(chǎn)品時(shí)，企業(yè)越來越重視產(chǎn)品的個(gè)性化和健康性，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的背景下。80年代和90年代之后，主要消費(fèi)群體逐漸轉(zhuǎn)移，這一代年輕人在消費(fèi)行為中更加注重產(chǎn)品的附加值，對(duì)成本/收益比的提法不像五六十歲的中老年人那樣敏感。消費(fèi)者更加關(guān)注產(chǎn)品背后的文化符號(hào)和個(gè)性化，并認(rèn)為產(chǎn)品具有價(jià)值?！敖“住痹诘驼{(diào)的酒類市場中異軍突起，將新消費(fèi)群體的新特征融入到了他們的飲酒習(xí)慣中。因此，酒類生產(chǎn)商不斷推出一系列個(gè)性化產(chǎn)品，如以滿足新一代消費(fèi)者不同的個(gè)性化需求。

瀘州老窖公司分析公司基本情況瀘州老窖的工業(yè)建筑面積三十六萬平方米，總產(chǎn)值約三十多億元。公司還擁有歷史最古老、利用期限最長、并得到完整保存的老窖池群。它始建于一五七三年，一九九六年被中國國務(wù)院確定為國家重點(diǎn)文物保護(hù)單位。它號(hào)稱"中國第一窖"，在世界釀酒歷史上有著特殊的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、歷史和人文意義。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析償債能力分析（1）速動(dòng)比率企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。是企業(yè)以速動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債綜合能力的表現(xiàn)。根據(jù)瀘州老窖年報(bào)得出表3-2。表3-22018-2022年瀘州老窖公司速動(dòng)比率表年份/科目20182019202020212022速動(dòng)比率2.201.821.931.742.20（2）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率從流入和流出現(xiàn)金流的角度分析公司的償債能力，可以直接看出公司償還債務(wù)的實(shí)際能力。根據(jù)瀘州老窖公司2018-2022年的企業(yè)年報(bào)整理得出表3-3。表3-3瀘州老窖公司2018-2022年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率計(jì)算表年份/科目20182019202020212022經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（億元）42.9848.4249.1676.9982.63年末流動(dòng)負(fù)債（億元）54.1567.8777.48109.47106.52現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0.790.710.630.700.78流動(dòng)負(fù)債指標(biāo)越大，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就越多，企業(yè)按期償還債務(wù)的能力就越強(qiáng)。從表中可以看出瀘州老窖2018-2021年間現(xiàn)金流動(dòng)比率略有下降，說明這期間償債能力略微下降，但是在2022年這一情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，償債能力增強(qiáng)。（3）權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益總額之間的比率。根據(jù)瀘州老窖公司2018-2022年的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表整理得出表3-4。表3-4瀘州老窖公司2018-2022年權(quán)益乘數(shù)計(jì)算表年份/科目20182019202020212022資產(chǎn)總額（億元）226.05289.20350.09432.12513.85所有者權(quán)益總額（億元）171.24195.55231.82281.37343.29權(quán)益乘數(shù)1.321.481.511.541.50權(quán)益乘數(shù)越大，公司負(fù)債程度就越重，從表可知2018-2021權(quán)益乘數(shù)變大，2022年變小且權(quán)益乘數(shù)超過1小于2說明企業(yè)雖有負(fù)債但投資杠桿不大，風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。瀘州老窖公司2018-2022年流動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)比率、權(quán)益乘數(shù)變化如圖3-4。企業(yè)償債能力在變強(qiáng)，指標(biāo)波動(dòng)較小，瀘州老窖歷史悠久，有深厚的底蘊(yùn)償債能力有所保障。圖3-4速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、權(quán)益乘數(shù)變化圖營運(yùn)能力分析（1）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是指一定時(shí)期內(nèi)公司運(yùn)營費(fèi)用與存貨平均余額的比率。是存貨周轉(zhuǎn)速度的體現(xiàn)，表明存貨的流動(dòng)性以及存貨資金是否得到合理使用。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出表3-5。表3-5瀘州老窖公司2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率表年份/科目20182019202020212022存貨周轉(zhuǎn)率0.970.890.680.490.39存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明近幾年企業(yè)對(duì)庫存的管理不善，可能存在管理混亂，庫存過多，存貨沒有得到釋放等問題。影響企業(yè)正常的經(jīng)營活動(dòng)和投資回報(bào)。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入與資產(chǎn)負(fù)債表平均資產(chǎn)總額的比率，用于衡量資產(chǎn)投資水平與銷售水平之間的關(guān)系。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出表3-6。表3-6瀘州老窖公司2018-2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表年份/科目20182019202020212022營業(yè)收入（億元）130.55158.17166.53206.42251.24平均資產(chǎn)總額（億元）211.80257.63319.65391.10472.99總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.620.620.520.530.532018-2019總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎不變，后三年相對(duì)于前兩年有所下降，說明銷售能力有所下降，但整體處于正常狀態(tài)。（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入與應(yīng)收賬款的比率可以衡量投資水平和管理效率。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出表3-7。表3-7瀘州老窖公司2018-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表年份/科目20182019202020212022營業(yè)收入（億元）130.55158.17166.53206.42251.24應(yīng)收賬款（億元）1033.371829.39150.79162.82593.94應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.130.091.101.270.422018-2021年間整體呈上升趨勢，收賬迅速，賬齡短，2022年收賬速度有所下降。瀘州老窖公司2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化趨勢如圖3-5所示。圖3-5存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化圖盈利能力分析（1）銷售凈利率凈利潤占銷售額的百分比反映了公司創(chuàng)造的凈利潤與銷售收入之間的關(guān)系，用于評(píng)估公司在一定時(shí)期內(nèi)的銷售能力。這一指標(biāo)反映了公司運(yùn)營所能產(chǎn)生的利潤額。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出下表3-8。表3-8瀘州老窖公司2018-2022年銷售凈利率年份/科目20182019202020212022銷售凈利率26.89%29.35%35.78%38.45%41.44%銷售利潤率逐年增長說明利潤空間大。（2）凈資產(chǎn)收益率這一財(cái)務(wù)比率也稱為股東權(quán)益回報(bào)率是衡量公司股本使用效率的指標(biāo)?？梢杂霉镜亩惡罄麧櫝云骄杀窘痤~得出百分比。該比率反映了股本回報(bào)率的水平，是衡量公司財(cái)務(wù)業(yè)績的重要指標(biāo)。比率值越高，股本回報(bào)率越高。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出下表3-9。表3-9瀘州老窖公司2018-2022年凈資產(chǎn)收益率年份/科目20182019202020212022凈利潤（億元）35.146.4259.5979.37104.11

表3-9（續(xù)）瀘州老窖公司2018-2022年凈資產(chǎn)收益率平均所有者權(quán)益（億元）162.19183.4213.69256.6312.33凈資產(chǎn)收益率（億元）21.64%25.31%27.88%30.93%33%從上表可以看出，瀘州老窖公司的凈資產(chǎn)收益率逐年遞增，說明該公司在利用資本創(chuàng)造利潤的能力在逐年增強(qiáng)。（3）銷售毛利率毛利與銷售收入（或營業(yè)收入）的百分比，收入和與營業(yè)成本之間的差額則是毛利，在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，主營業(yè)務(wù)銷售毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出表3-10。表3-10瀘州老窖公司2018-2022年銷售毛利率年份/科目20182019202020212022銷售毛利率（億元）77.53%80.62%83.05%85.70%86.89%銷售毛利率同比增長意味著公司生產(chǎn)成本降低，產(chǎn)品附加值提高，一般來說，高附加值產(chǎn)品包含更先進(jìn)的技術(shù)含量，總的來說也是市場需求旺盛的契機(jī)。瀘州老窖公司2018-2022年銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率變化如下圖3-6。圖3-62018-2022銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率指標(biāo)變化發(fā)展能力分析（1）總資產(chǎn)增長率資產(chǎn)增長率是指一定時(shí)期內(nèi)公司總資產(chǎn)增加額與該時(shí)期開始時(shí)的總資產(chǎn)之間的比率。這一增長率是衡量公司擴(kuò)張、增長和盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)的發(fā)展能力。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出下表3-11。表3-11瀘州老窖公司2018-2022年總資產(chǎn)增長率年份/科目20182019202020212022總資產(chǎn)（億元）226.05289.20350.09432.12513.85總資產(chǎn)增長率率14%28%21%23%19%從上表可知總資產(chǎn)增長除2018年增速小于15%以外，其他年間均在20%左右，增長勢頭良好。（2）營業(yè)利潤增長率營業(yè)利潤增長率又稱銷售利潤增長率，是將當(dāng)年的營業(yè)利潤總額與上一年的營業(yè)利潤總額進(jìn)行比較，反映營業(yè)利潤的變化情況，是衡量營業(yè)利潤是增加還是減少的重要指標(biāo)。根據(jù)2018-2022的年報(bào)數(shù)據(jù)得出表3-12。表3-12瀘州老窖公司2018-2022年?duì)I業(yè)利潤增長率年份/科目20182019202020212022營業(yè)利潤（億元）46.7761.1979.59105.90138.47營業(yè)利潤增長率36.42%30.84%30.07%33.06%30.75%從上表可知，2018-2022年間營業(yè)利潤增長率都為正數(shù)且都在30%以上，增速較快且穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)展勢頭良好。分析小結(jié)本章第一部分介紹了國內(nèi)白酒正處于的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，得出目前的環(huán)境適宜白酒的發(fā)展。第二部分通過瀘州老窖公司2018年-2022年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明瀘州老窖的盈利狀況在增強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率越來越高，償債能力處于平穩(wěn)狀態(tài)，屬于非高成長型。綜上所述，瀘州老窖公司屬于非周期性且財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)充分的非高成長型企業(yè)，采用市凈率法、市盈率法和EVA估值法對(duì)瀘州老窖公司進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估。

瀘州老窖投資估值分析相對(duì)估值法市盈率法（PE）瀘州老窖采用傳統(tǒng)釀造工藝，包括泥窖生產(chǎn)與維護(hù)、大曲制藥生產(chǎn)與評(píng)價(jià)、原酒釀造與采摘、原酒陳釀、勾兌與品嘗等相關(guān)工藝與法則。子品牌包括有國窖1573、1952、特曲等等。在國內(nèi)白酒行業(yè)的主要競爭對(duì)手有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、五糧液這些老牌大酒企。選取以上企業(yè)作為可比公司，以2023年12月29日的平均市盈率（靜）值乘以瀘州老窖的基本每股收益得到每股股價(jià)。計(jì)算過程如下表4-1。表4-1瀘州老窖與可比公司市盈率表序號(hào)股票代碼可比公司市盈率每股股價(jià)（元）1600519貴州茅臺(tái)30.751726.002600809山西汾酒22.38230.733000596古井貢酒24.21232.804002304洋河股份12.17109.905000858五糧液17.89140.31從以上數(shù)據(jù)可以計(jì)算出可比公司市盈率（P/E）均值為21.48倍，由于還未公布2023年12月29日瀘州老窖公司當(dāng)日的基本每股收益，故采用2022年12月31日基本每股收益7.06，每股股價(jià)則為21.48*7.06=151.64元。市凈率法（PB）市盈率估值法與市凈率估值法指標(biāo)選擇的相同或差異。首先，在估值之前同樣選擇的是行業(yè)內(nèi)或相似行業(yè)的可比公司。每家公司的市凈率是用每股股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)計(jì)算得出。然后，計(jì)算可比公司的平均市凈率，根據(jù)可比公司平均市凈率和每股凈資產(chǎn)計(jì)算出瀘州老窖的每股股價(jià)。計(jì)算過程如下表4-2。表4-2瀘州老窖與可比公司市凈率表序號(hào)股票代碼可比公司市凈率每股股價(jià)（元）1600519貴州茅臺(tái)12.171726.00

表4-2（續(xù)）瀘州老窖與可比公司市凈率表2600809山西汾酒17.61230.73

3000596古井貢酒8.09232.804002304洋河股份5.21109.905000858五糧液7.71140.31從以上數(shù)據(jù)可以計(jì)算出可比公司市凈率（P/B）均值10.16倍，由于還未公布2023年12月29日瀘州老窖公司當(dāng)日的每股凈資產(chǎn)，故采用2022年12月31日每股凈資產(chǎn)23.24，每股股價(jià)則為10.16*23.24=236.11元。EVA估值法基于EVA模型的歷史增加值計(jì)算計(jì)算息前稅后凈利潤息前稅后凈利潤=（凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅）×（1-所得稅稅率）+少數(shù)股東權(quán)益+研發(fā)費(fèi)用+本年商譽(yù)減值或攤銷+各類準(zhǔn)備金增加額+遞延所得稅貸方增加額-遞延所得稅借方增加額+營業(yè)外支出×（1-所得稅稅率）-營業(yè)外收入×（1-所得稅稅率）。瀘州老窖企業(yè)所得稅稅率享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。根據(jù)2018-2022年年報(bào)計(jì)算得出下表4-3。表4-3瀘州老窖2018-2022年息前稅后凈利潤（單位：元）年份20182019202020212022凈利潤3,510,465,888.434,642,235,502.415,958,514,642.487,937,262,386.9310,410,589,104.43+利息費(fèi)用64,698,037.12139,603,113.82190,368,213.56195,125,786.35229,673,136.36+所得稅1,148,219,697.121,461,580,689.271,980,512,205.93391,636,642.56408,118,536.71息稅前利潤4,723,383,622.676,243,419,305.508,129,395,061.978,524,024,815.8411,048,380,777.50息稅前利潤*（1-T）4,014,876,079.275,306,906,409.686,909,985,802.677,245,421,093.469,391,123,660.88

表4-3（續(xù)）瀘州老窖2018-2022年息前稅后凈利潤（單位：元）+少數(shù)股東損益24,822,879.45147,885,302.49107,011,321.1219,081,558.37165,065,173.42+研發(fā)費(fèi)用62,172,210.7071,643,099.7785,858,119.80206,248,486.57137,712,329.78

+本年商譽(yù)減值或攤銷0.000.000.000.000.00+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加0.000.000.000.000.00+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加0.000.000.000.000.00+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加0.000.000.000.000.00+壞賬準(zhǔn)備增加206,971,434.95202,116,929.57200,743,809.04120,538,476.89121,148,728.59+遞延所得稅貸方增加額（負(fù)）44,252,383.9662,151,071.1163,430,453.6467,578,019.93132,565,131.74-遞延所得稅借方增加額（資）436,434,961.24676,152,614.07725,210,660.84986,112,983.421,005,167,353.80+營業(yè)外支出（1-T）42,099,181.7344,839,879.1039,701,144.7251,997,065.1215,174,391.40-營業(yè)外收入*（1-T）26,547,605.6337,661,593.8727,748,907.1923,159,701.7023,658,407.26

息前稅后凈利潤3,932,211,603.195,121,728,483.776,653,771,082.966,682,510,456.868,933,963,654.74數(shù)據(jù)來源：瀘州老窖年報(bào)計(jì)算資本總額根據(jù)瀘州老窖公司2018-2022年的年報(bào)對(duì)基期的資本總額進(jìn)行計(jì)算，詳細(xì)計(jì)算過程如表4-4。表4-4瀘州老窖2018-2022年資本總額（單位：元）年份/科目2018年2019年2020年2021年2022年表4-4（續(xù)）瀘州老窖2018-2022年資本總額

債務(wù)資本合計(jì)：02,490,883,676.393,987,872,100.023,990,785,742.236,196,099,572長期借款00003,179,600,000.00短期借款00000一年內(nèi)到期的長期借款000020,400,000.00應(yīng)付債券02,490,883,676.393,987,872,100.023,990,785,742.232,996,099,571.86股權(quán)資本：1,234,146,381999,297,283910,077,524.131,641,969,701.18752,529,498.35普通股權(quán)益1,464,752,476.001,464,752,476.001,464,752,476.001,464,752,476.001,471,895,100.00少數(shù)股東權(quán)益159,541,143.03147,885,302.49107,011,321.1297,014,116.89120,923,806.61+研發(fā)費(fèi)用資本化00000+信用減值損失0-618334.741,373,316.7480,203,108.29-1,165,718.34+資產(chǎn)減值損失2,035,339.620000

+遞延稅項(xiàng)貸方余額44,252,383.9663,430,453.6462,151,071.110.00166,043,663.88-遞延稅項(xiàng)借方余額436,434,961.24676,152,614.07725,210,660.8401,005,167,353.80+本年商譽(yù)減值00000數(shù)據(jù)來源：根據(jù)瀘州老窖2018-2022年報(bào)編制計(jì)算加權(quán)資本成本（WACC）加權(quán)平均資本成本（WACC）是企業(yè)融資成本的綜合體現(xiàn),也是企業(yè)投資的最低收益率。計(jì)算公式如下：WACC=（4-1）KeKdT:企業(yè)所得稅稅率DmEm第一步是債務(wù)資本成本。根據(jù)年報(bào)，瀘州老窖公司的負(fù)債包括短期借款和長期借款，將各類債務(wù)的權(quán)重乘以相應(yīng)的利率，即可計(jì)算出債務(wù)資本成本。瀘州老窖的年報(bào)沒有披露短期借款的利率，因此將LPR作為借款的基準(zhǔn)利率，將2024年一年期的LPR3.45%作為公司的短期借款利率。根據(jù)瀘州老窖年報(bào)信息，2022年的長期借款年利率為9.72%。債務(wù)資本成本計(jì)算方法見表4-5。表4-5瀘州老窖2018-2022年債務(wù)資本成本年份/科目20182019202020212022短期借款00000長期借款00003,179,600,000.00短期借款占比00000長期借款占比0000100%短期借款利率00003.45%長期借款利率00009.72%稅前債務(wù)資本成本00003.45%

表4-5（續(xù)）瀘州老窖2018-2022年債務(wù)資本成本稅后債務(wù)資本成本00002.93%第二步，計(jì)算權(quán)益資本成本。本文運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算瀘州老窖的權(quán)益資本成本，其公式為：Ke=Rf+β×(Rm?Rf)。其中：Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，用國債一年期收益率表示；β系數(shù)是衡量股票的波動(dòng)程度的指標(biāo)，β值越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資回報(bào)率越高，權(quán)益資本成本越高。本文通過查詢同花順獲取瀘州老窖的β系數(shù)；Rm表示投資者的期望報(bào)酬率；Rm-Rf表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在本國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境等多種因素不發(fā)生大的變化下，GDP增長率可以反映本國的長期風(fēng)險(xiǎn)水平，因此市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以用GDP增長率表示。權(quán)益資本計(jì)算過程如表4-6。表4-6瀘州老窖2018-2022年權(quán)益資本成本年份/指標(biāo)20182019202020212022無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf2.98%2.56%2.17%2.30%2.17%市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-Rf7%5.95%2.24%8.45%3%企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β1.021.010.990.991.02權(quán)益資本成本Ke9.87%8.57%4.39%10.67%5.23%第三步，計(jì)算加權(quán)資本成本。將上文計(jì)算的瀘州老窖各年度的債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本，代入加權(quán)資本成本公式中，即可得出瀘州老窖歷年加權(quán)資本成本，如表4-7所示。表4-7瀘州老窖2018-2022年權(quán)益資本與債務(wù)資本比例年份/科目20182019202020212022

權(quán)益資本合計(jì)17,124,212,618.9916,056,652,389.7323,181,869,873.7123,181,869,873.7134,328,794,936.64債務(wù)資本合計(jì)5,480,716,977.432,078,936,455.0711,827,333,949.745,227,106,193.8417,056,686,417.88資本總額22,604,929,596.4218,135,588,844.8035,009,203,823.4528,408,976,067.5551,385,481,354.52

表4-7（續(xù)）瀘州老窖2018-2022年權(quán)益資本與債務(wù)資本比例

權(quán)益資本比例75.75%88.54%66.22%81.60%66.81%債務(wù)資本比例24.25%11.46%33.78%18.40%33.19%表4-8瀘州老窖2018-2022年加權(quán)資本成本年份/科目20182019202020212022稅前債務(wù)資本成本00003.45%稅后債務(wù)資本成本00002.93%權(quán)益資本成本9.87%8.57%4.39%10.67%5.23%債務(wù)資本比例24.25%11.46%33.78%18.40%33.19%權(quán)益資本比例75.75%88.54%66.22%81.60%66.81%加權(quán)資本成本7.48%7.59%2.91%8.71%4.47%計(jì)算歷史EVA值歷史增加值：EVA=NOPAT?TC×WACC（4-2）將上文計(jì)算的瀘州老窖公司息前稅后凈利潤、資本總額和加權(quán)資本成本代入公式，可得瀘州老窖2018-2022年歷史EVA數(shù)據(jù)，結(jié)果如下表4-9。表4-9瀘州老窖2018-2022年經(jīng)濟(jì)增加值（單位：元）年份/科目20182019202020212022息前稅后凈利潤3,932,211,603.195,132,842,472.016,654,972,384.536,619,871,113.108,929,788,641.70

資本總額22,604,929,596.4218,135,588,844.8035,009,203,823.4528,408,976,067.5551,385,481,354.52加權(quán)資本成本7.48%7.59%2.91%8.71%4.47%經(jīng)濟(jì)增加值2,241,362,869.383,756,351,278.695,636,204,553.274,145,449,297.626,632,857,625.15如表所示，瀘州老窖2018-2022年經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)為正，經(jīng)濟(jì)增加值大于零，說明公司經(jīng)營利潤高于投資者預(yù)期收益，說明投資者收回投資的同時(shí)也增加了股東財(cái)富，公司創(chuàng)造了價(jià)值?；贓VA模型的預(yù)測值計(jì)算預(yù)測息前稅后凈利潤預(yù)測營業(yè)收入。由年報(bào)可知，2018年—2022年瀘州老窖營業(yè)收入均保持增長態(tài)勢且呈現(xiàn)線性關(guān)系。選取2014-2022年數(shù)據(jù)對(duì)營業(yè)收入進(jìn)行擬合，結(jié)果如表4-10。表4-10瀘州老窖2014-2022營業(yè)收入表（單位：元）年份/科目2014201520162017

營業(yè)收入535,344,200.006,900,156,900.008,303,996,800.0010,394,867,493.462018201920202021202213,055,465,761.5515,816,934,272.8616,652,854,549.8020,642,261,724.3725,123,563,271.62圖4-1營業(yè)收入擬合圖在95%置信水平下，相關(guān)系數(shù)R2y=3E+09x-5E+12（4-3）根據(jù)關(guān)系式預(yù)測瀘州老窖2023-2027年?duì)I業(yè)收入,結(jié)果如表4-10所示。表4-10瀘州老窖2023-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測表（單位：元）年份/科目20232024202520262027營業(yè)收入24,808,980,267.4429,465,037,579.1931,783,813,057.4832,642,298,750.3637,298,356,062.11對(duì)于與營業(yè)收入關(guān)系密切的科目，本文采用銷售百分比法預(yù)測其數(shù)據(jù)，各科目分別取近五年相對(duì)于營業(yè)收入的平均比例，計(jì)算結(jié)果如表4-11所示。表4-11息稅前利潤相關(guān)科目占營業(yè)收入所占比例年份/科目20182019202020212022平均凈利潤26.89%29.35%35.78%38.45%41.44%34.38%利息費(fèi)用0.50%0.88%1.14%0.95%0.91%0.88%所得稅8.79%9.24%11.89%1.90%1.62%6.69%少數(shù)股東損益0.19%0.93%0.64%0.09%0.66%0.50%研發(fā)費(fèi)用0.48%0.45%0.52%1.00%0.55%0.60%本年商譽(yù)減值或攤銷0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%壞賬準(zhǔn)備增加1.59%1.28%1.21%0.58%0.48%1.03%

表4-11（續(xù)）息稅前利潤相關(guān)科目占營業(yè)收入所占比例

遞延所得稅貸方增加額0.34%0.39%0.38%0.33%0.53%0.39%

遞延所得稅借方增加額3.34%4.27%4.35%4.78%4.00%4.15%營業(yè)外支出0.38%0.38%0.32%0.30%0.07%0.29%營業(yè)外收入0.24%0.28%0.20%0.13%0.11%0.19%表4-122023-2027預(yù)測息前稅后凈利潤（單位：元）科目/年份20232024202520262027平均營業(yè)收入24,808,980,267.4429,465,037,579.1931,783,813,057.4832,642,298,750.3637,298,356,062.11——凈利潤8,529,746,483.4410,130,079,919.7310,927,274,929.1611,222,422,310.3712,823,174,814.1534.38%+利息費(fèi)用217,365,618.18258,159,990.42278,476,104.18285,997,786.70326,792,158.940.88%

+所得稅1,659,729,335.471,971,221,175.302,126,348,054.452,183,781,043.362,495,272,883.196.69%息稅前利潤10,406,841,437.0912,359,461,085.4513,332,099,087.7813,692,201,140.4315,645,239,856.280.50%

息稅前利潤*（1-T）8,845,815,221.5310,505,541,922.6311,332,284,224.6211,638,370,969.3713,298,453,877.840.60%

+少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.000.00%+研發(fā)費(fèi)用0.000.000.000.000.000.00%

+本年商譽(yù)減值或攤銷0.000.000.000.000.000.00%

+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加0.000.000.000.000.000.00%+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加254,777,767.40302,593,512.90326,406,359.42335,222,645.54383,038,391.041.03%表4-12（續(xù)）2023-2027預(yù)測息前稅后凈利潤（單位：元）+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加97,639,453.56115,964,063.71125,089,951.52128,468,650.41146,793,260.560.39%+壞賬準(zhǔn)備增加1,029,608,296.191,222,841,358.741,319,073,869.851,354,702,258.531,547,935,321.074.15%+遞延所得稅貸方增加額（負(fù)）71,580,787.1585,014,803.5491,705,113.7594,182,083.01107,616,099.400.29%

-遞延所得稅借方增加額（資）47,542,725.7456,465,368.0060,908,956.8062,554,117.1171,476,759.370.19%+營業(yè)外支出*（1-T）60,843,669.0872,262,583.0177,949,346.6880,054,770.5691,473,684.490.29%-營業(yè)外收入*（1-T）40,411,316.8847,995,562.8051,772,613.2853,170,999.5560,755,245.470.19%息前稅后凈利潤10,272,311,152.2812,199,757,313.7213,159,827,295.7813,515,276,260.7515,443,078,629.566.36%預(yù)測資本總額表4-132023-2027資本總額相關(guān)預(yù)測預(yù)測值（單位：元）科目/年份20232024202520262027平均比例

債務(wù)資本合計(jì)：4,153,023,296.774,932,447,290.765,320,610,305.825,464,320,810.816,243,744,804.80——

長期借款627,667,200.77745,465,450.75804,130,470.35825,850,158.38943,648,408.372.53%短期借款0.000.000.000.000.000.00%

表4-13（續(xù)）2023-2027資本總額相關(guān)預(yù)測預(yù)測值（單位：元）一年內(nèi)到期的長期借款4,961,796.055,893,007.526,356,762.616,528,459.757,459,671.210.02%應(yīng)付債券3,520,394,299.954,181,088,832.494,510,123,072.864,631,942,192.685,292,636,725.2114.19%

股權(quán)資本：2,140,244,078.222,541,917,141.042,741,955,410.752,816,016,049.313,217,689,112.12——普通股權(quán)益2,096,358,832.602,489,795,675.442,685,732,203.362,758,274,244.413,151,711,087.258.45%少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.000.00%+研發(fā)費(fèi)用資本化0.000.000.000.000.000.00%+信用減值損失19,847,184.2123,572,030.0625,427,050.4526,113,839.0029,838,684.850.08%+資產(chǎn)減值損失0.000.000.000.000.000.00%+遞延稅項(xiàng)貸方余額71,580,787.1585,014,803.5491,705,113.7594,182,083.01107,616,099.400.29%

+本年商譽(yù)減值0.000.000.000.000.000.00%-遞延稅項(xiàng)借方余額47,542,725.7456,465,368.0060,908,956.8062,554,117.1171,476,759.370.19%預(yù)測加權(quán)資本成本與國內(nèi)大多數(shù)研究者的做法一致，本文采用瀘州老窖2018-2022年的平均加權(quán)平均資本成本作為預(yù)測期的加權(quán)平均資本成本，結(jié)果如表4-14所示。表4-14瀘州老窖2018-2022年加權(quán)資本成本年份20182019202020212022平均加權(quán)資本成本7.48%7.59%2.91%8.71%4.82%6.23%由上表知瀘州老窖公司近五年加權(quán)資本成本均值為6.23%，所以預(yù)測期加權(quán)資本成本可取6.23%。預(yù)測EVA值表4-15瀘州老窖2023-2027年EVA預(yù)測（單位：元）年份20232024202520262027息前稅后凈利潤10,272,311,152.2812,199,757,313.7213,159,827,295.7813,515,276,260.7515,443,078,629.56資本總額6,293,267,374.997,474,364,431.808,062,565,716.578,280,336,860.129,461,433,916.92加權(quán)資本成本6.30%6.30%6.30%6.30%6.30%

經(jīng)濟(jì)增加值9,875,835,307.6611,728,872,354.5212,651,885,655.6412,993,615,038.5614,847,008,292.79EVA折現(xiàn)值的計(jì)算將上文相關(guān)數(shù)據(jù)帶入公式，得出企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值=（4-4）其中TC0選用2022年投入的資本總額，n取值為4，g值增長率取2%，企業(yè)處于平穩(wěn)增長期。企業(yè)價(jià)值 V=6948629070+9875835307.661+6.23%+11728872354.52(1+6.23%)2+12651885655.64(1+6.23%)3瀘州老窖在2023年12月3日總股數(shù)為14.72億股，所以計(jì)算得出每股價(jià)格為3230.15億元/14.72億股=219.44元/股。

投資結(jié)論與建議投資結(jié)論本文在研究過程中，以瀘州老窖2018-2022年的年報(bào)數(shù)據(jù)為基期，對(duì)瀘州老窖的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，包括盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)。認(rèn)為瀘州老窖在完成重大資產(chǎn)重組之后，優(yōu)化了資本和負(fù)債結(jié)構(gòu)，制定了積極進(jìn)