1、高端建筑裝飾行業(yè)分析報告目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc354172249 一、行業(yè)發(fā)展趨勢：長期增長動力充足，當(dāng)前前景趨于 PAGEREF _Toc354172249 h 好轉(zhuǎn)3 HYPERLINK l _Toc354172250 一、行業(yè)需求：城鎮(zhèn)化和消費升級帶動行業(yè)需求穩(wěn)步增長3 PAGEREF _Toc354172250 h HYPERLINK l _Toc354172251 行業(yè)增長的主要動力3 PAGEREF _Toc354172251 h HYPERLINK l _Toc354172252 需求增長的又一重要推動力4 PAGEREF _Toc

2、354172252 h HYPERLINK l _Toc354172253 (3) 短期趨勢：行業(yè)景氣度趨于 PAGEREF _Toc354172253 h 改善4 HYPERLINK l _Toc354172254 恒強，龍頭企業(yè)市場份額快速提升5 PAGEREF _Toc354172254 h HYPERLINK l _Toc354172255 2、行業(yè)對標(biāo)分析：宏濤股份有限公司 PAGEREF _Toc354172255 h 6 HYPERLINK l _Toc354172256 一、公司概況：高端建筑 PAGEREF _Toc354172256 h 裝飾領(lǐng)航者6 HYPERLINK l

3、 _Toc354172257 2、公司分析：高端市場優(yōu)勢突出，逐步進入快速增長 PAGEREF _Toc354172257 h 通道7 HYPERLINK l _Toc354172258 （一）行業(yè)現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析：穩(wěn)居行業(yè)前列，高端市場優(yōu)勢突出 PAGEREF _Toc354172258 h 7 HYPERLINK l _Toc354172259 （2）未來增長驅(qū)動因素分析：深耕市場、完善管理將加速利潤 PAGEREF _Toc354172259 h 增長10 HYPERLINK l _Toc354172260 (3) 財務(wù)分析：盈利質(zhì)量保持 PAGEREF _Toc354172260 h

4、 較高水平13 HYPERLINK l _Toc354172261 3. 風(fēng)險因素 PAGEREF _Toc354172261 h 18 HYPERLINK l _Toc354172262 1. 行業(yè)風(fēng)險 PAGEREF _Toc354172262 h 18 HYPERLINK l _Toc354172263 2. 企業(yè)風(fēng)險 PAGEREF _Toc354172263 h 18一、行業(yè)發(fā)展趨勢：長期增長動力充足，當(dāng)前前景趨于好轉(zhuǎn)一、行業(yè)需求：城鎮(zhèn)化和消費升級帶動行業(yè)需求穩(wěn)定增長根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會的數(shù)據(jù)，2011年裝飾行業(yè)總產(chǎn)值2.35萬億元，行業(yè)總量非常大。長期來看，城鎮(zhèn)化和消費升級是裝飾行

5、業(yè)需求增長的兩大動力。在我國持續(xù)城鎮(zhèn)化進程和消費快速升級的現(xiàn)階段，裝飾行業(yè)在未來幾年內(nèi)將增長得很好。行業(yè)協(xié)會預(yù)測，到2015年，行業(yè)總產(chǎn)值將達到3.8萬億元。（一）城鎮(zhèn)化進程是裝飾行業(yè)增長的主要動力建筑裝飾行業(yè)是典型的“城市”行業(yè)，市場主要集中在經(jīng)濟總量大、服務(wù)業(yè)發(fā)達、城市人口密集的大中城市。中國城鎮(zhèn)化率從1990年的26.4%上升到2011年的51.27%，首次超過50%；根據(jù)國家“十二五”規(guī)劃，到2015年將達到51.5%。城鎮(zhèn)化率的提高將有力推動商業(yè)建筑、公共建筑和住宅的建設(shè)，進而拉動建筑裝飾的需求。 .（二）消費升級是裝修需求增長的又一重要推動力隨著社會收入水平的提高，近十年來社會消費

6、總額增速呈現(xiàn)波動趨勢（從2001年的10.1%到2012年的14.2%） 2001年到2012年社會消費總額的復(fù)合增長率為15.4%，消費成為拉動經(jīng)濟增長的重要動力。從結(jié)構(gòu)上看，中國的消費也呈現(xiàn)升級趨勢。人們在生活、工作和建筑環(huán)境中的消費增長速度遠快于總消費的增長速度（例如，家具和裝飾材料零售額的增長速度要快得多。全社會的消費增長速度）。對生活和工作環(huán)境的日益重視，將在未來很長一段時間內(nèi)帶動對美觀和功能性建筑的投資，這將是裝飾需求增長的又一重要推動力。(3) 短期趨勢：行業(yè)景氣度趨于改善由于2011年末房地產(chǎn)投資和新開工增速明顯回落，加之整體宏觀經(jīng)濟增速放緩，裝飾行業(yè)景氣度有所下降，具體體現(xiàn)在

7、現(xiàn)金回籠速度放緩和項目建設(shè)工期。隨著中央轉(zhuǎn)軌的完成，我們預(yù)計2013年國家投資增速將加快，新型城鎮(zhèn)化的推進必將為行業(yè)帶來廣泛機遇。 2012年5月以來，房地產(chǎn)銷售持續(xù)活躍，房地產(chǎn)投資和新開工也自2012年11月以來明顯加快。我們認(rèn)為，這有望推動未來一段時期行業(yè)景氣度不斷提升。從部分上市公司的經(jīng)營經(jīng)驗來看，這一判斷得到了部分驗證。2、競爭格局與趨勢：強者恒強，龍頭企業(yè)市場份額快速提升雖然裝飾行業(yè)增速只有12%左右（收緊年份可能會略低），但上市公司市場份額的提升是大趨勢，可以實現(xiàn)收入和利潤增長遠超行業(yè)平均增長率。 2008年至2011年，行業(yè)總產(chǎn)值CAGR為14.9%，五家上市公司平均營收CAGR

8、為47.5%。上市公司收入增速遠高于行業(yè)增速。近兩年可以明顯看出，上市公司利用資金和品牌優(yōu)勢，迅速搶占非上市公司的市場份額（尤其是通過擴張、異地并購等方式）。目前，行業(yè)龍頭企業(yè)金螳螂的市場占有率不超過1%，未來提升空間巨大。市場份額的提升是裝修上市公司跨周期高增長的根本原因。2、行業(yè)對標(biāo)分析：宏濤股份有限公司一、公司概況：高端建筑裝飾領(lǐng)航者目前，宏濤股份有限公司主要為政府機關(guān)、高檔酒店等公共建筑提供裝修設(shè)計和施工服務(wù)。公司資質(zhì)為最高級別的建筑裝飾企業(yè)。公司承接了人民大會堂（國宴廳、廳、廳）、釣魚臺國賓館、鳥巢、央視新樓、大劇院等知名建筑的裝修工程，并擁有多次與國際知名酒店合作。裝飾領(lǐng)域處于國內(nèi)

9、領(lǐng)先地位。 2011年，公司在建筑裝飾協(xié)會百強企業(yè)中排名第四。 2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元，歸屬于母公司股東的凈利潤1.36億元。公司實際控制人為年鑫先生，目前直接持有上市公司34.95%的股份。高管及部分員工通過日月投資持有17.76%的股份。公司于2011年5月30日實施股權(quán)激勵計劃，向王國權(quán)等59名激勵對象共計授予限制性股票525萬股（2012年每10股轉(zhuǎn)增10股，調(diào)整為1050萬股）。首期315萬股于2012年6月1日解鎖上市流通。根據(jù)公司法等相關(guān)法律規(guī)定，公司高管（王全國、九峰、清平）持有的限制性股票后, 邵君, 宋華) 解除, 其持有的公司總股本的25%為實際流通股,

10、 剩余75%的股份繼續(xù)鎖定, 因此實際流通股數(shù)為307.8萬股.2、公司分析：高端市場優(yōu)勢突出，逐步進入快速增長通道（一）行業(yè)現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析：穩(wěn)居行業(yè)前列，高端市場優(yōu)勢突出行業(yè)地位：穩(wěn)居前列，是裝修行業(yè)的老牌強隊。公司連續(xù)10年位居中國建筑裝飾行業(yè)百強企業(yè)前10名，2011年榮獲行業(yè)旗艦獎，連續(xù)七年榮獲全國建筑工程裝飾獎明星企業(yè)，連續(xù)九年榮獲全市建筑業(yè)裝修裝飾施工企業(yè)綜合評價專業(yè)金牌企業(yè)（第一名）稱號。設(shè)計機構(gòu)。上市以來，公司進一步拉開與未上市裝飾企業(yè)的差距，鞏固了在行業(yè)前列的領(lǐng)先地位。優(yōu)勢之一：品牌和過往業(yè)績在贏得訂單方面建立了顯著優(yōu)勢。公司是我國公共建筑裝飾行業(yè)最具影響力的龍頭企業(yè)之一

11、。截至2011年底，公司共獲得魯班獎和全國建筑工程裝飾獎72項，繼續(xù)成為榮獲“全國優(yōu)秀”獎項最多的裝飾企業(yè)之一。公司承建的項目遍布全國，包括人民大會堂（國宴廳、廳、廳）、釣魚臺國賓館、國家體育場（鳥巢）、央視新總部大樓、中國銀行大廈、酒店、大劇院、尚方藝術(shù)中心、白云國際會議中心、世博主題館等一大批標(biāo)志性建筑的裝修工程，其中國家體育場（鳥巢）和中央電視臺新總部大樓被命名2007年被時代雜志評為世界十大建筑奇跡第一、第二名。品牌、優(yōu)秀的過往業(yè)績和豐富的項目經(jīng)驗使公司在承接未來訂單方面具有顯著優(yōu)勢。第二個優(yōu)勢：劇院和禮堂市場優(yōu)勢顯著。據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會資料顯示，公司從事影劇院、禮堂等文化設(shè)施裝修工程

12、（項目60余個，約占全國市場份額的10%）、大型建筑大堂裝飾工程、國賓館裝飾工程（省級裝飾工程20個）。國賓館）等高端公建裝飾細分市場行業(yè)排名第一；被譽為“大劇院專業(yè)戶”、“大堂之王”和中國建筑裝飾行業(yè)品牌發(fā)展的鼻祖。 2011年，公司承接國家政治巨人中國文化歷史博物館等6個劇院大廳裝修工程；西柏坡干部學(xué)院、麒麟山莊貴賓樓等6個國賓館項目。在該領(lǐng)域，公司在行業(yè)中保持了不可動搖的地位，在承接劇院、禮堂市場的特殊訂單方面優(yōu)勢明顯。在我國文化產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展之際，公司憑借工程業(yè)績優(yōu)勢和市場品牌，走在了前列。第三個優(yōu)勢：高端項目業(yè)主實力雄厚，項目質(zhì)量高。由于公司承接的項目大多為高端裝修項目，尤其是政府型業(yè)

13、主較多，不僅工程規(guī)模大，而且業(yè)主支付能力強。優(yōu)勢四：良好的業(yè)務(wù)布局和加速增長的潛力。目前，公司在公裝細分市場的業(yè)務(wù)占比和業(yè)務(wù)地域分布上已形成較為合理、分散的布局。未來，沿線細分行業(yè)的市場開拓和區(qū)域發(fā)展具有良好的基礎(chǔ)，具有加速發(fā)展的潛力。增長潛力。（二）未來增長驅(qū)動因素分析：深耕市場、完善管理將加速利潤增長驅(qū)動因素之一：異地擴張加速。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入21.7億元，比上年增長43.7%，其中主要業(yè)務(wù)來源為華南、華東和華北。華南地區(qū)實現(xiàn)收入7.3億元，占比34%；華東地區(qū)實現(xiàn)收入6.6億元，占比30%；華北地區(qū)實現(xiàn)收入4億元，占比19%。上述三個區(qū)域市場目前的經(jīng)營狀況是環(huán)渤海經(jīng)濟帶、珠三角

14、、長三角三個區(qū)域多年經(jīng)營的結(jié)果，毛利率普遍較高，發(fā)揮了對公司的收入和利潤增長起到重要作用。同時，公司上市以來積極拓展?fàn)I銷渠道，超募項目營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進展順利。截至2011年底，公司已設(shè)立32家分公司，基本覆蓋除大陸以外的所有地區(qū)。隨著營銷渠道的不斷完善，公司在其他地區(qū)的收入近年來穩(wěn)步增長。西南、西北、東北成為新的業(yè)務(wù)增長點。從 2009 年到 2011 年，復(fù)合年增長率分別為 85%、139% 和 110%。其中，2011年西南地區(qū)收入占比9%，僅次于華東地區(qū)的高毛利率，使該地區(qū)成為公司未來利潤增長的強勁動力。此外，公司還積極拓展海外市場：繼2011年承接2012年亞歐峰會老撾萬象官邸項目后，又

15、承接萬象東昌酒店改造項目，積累了營銷、管理和人力海外項目開發(fā)資源。優(yōu)勢。第二個驅(qū)動因素：市場沿著公裝細分市場做大做強。公共建筑裝修主要包括賓館、飯店、商場、醫(yī)院、會展中心、體育場館、影劇院、政府辦公樓、寫字樓等營利性服務(wù)業(yè)等公共建筑的新建和改造。公司在劇院、會展中心等傳統(tǒng)優(yōu)勢細分市場繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。公司在保持傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時，在公共設(shè)施領(lǐng)域逐步進入醫(yī)院、交通基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（尤其是機場）等細分市場。2011年，公司積極向高端延伸市場拓展：承建了國家公立醫(yī)院改革典范、設(shè)施一流、管理一流、服務(wù)一流的現(xiàn)代化國際醫(yī)院濱海醫(yī)院（香港大學(xué)醫(yī)院）項目，積累了公司在高端醫(yī)院細分市場的領(lǐng)先經(jīng)驗。發(fā)展優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢；

16、中標(biāo)目前國內(nèi)最高、最先進的機場3號航站樓航站樓項目，增強公司未來在大型機場裝修工程中的競爭力，未來承接同類項目的機會很大.重要的性能支持。文化部印發(fā)的“十二五”規(guī)劃強調(diào)，繼續(xù)加強公共文化設(shè)施建設(shè)，在國家、省、市、縣（區(qū)）、鄉(xiāng)（街道）和村（社區(qū)）級別。落實國家地級公共文化設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，建設(shè)一批地級公共圖書館、文化館、博物館。這勢必會給公司的傳統(tǒng)細分市場帶來更多機會。第三個驅(qū)動因素：管理改革將加速訂單和提高盈利能力。公司通過北大管理咨詢，率先建立了包括戰(zhàn)略定位、產(chǎn)業(yè)整合、組織梳理、流程控制、人力資源匹配、獎懲、文化整合在內(nèi)的綜合績效管理體系?？冃Э己说膶嵤菍崿F(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益雙豐收，促進企業(yè)

17、健康長遠發(fā)展的契機。2012年，公司繼續(xù)深入推進精細化管理和規(guī)范化管理，整合各部門優(yōu)勢，通過流程再造打造有競爭力的團隊，深化績效考核體系實施，獲得優(yōu)質(zhì)訂單，高質(zhì)量執(zhí)行訂單，努力實現(xiàn)“每一件都是精品”的戰(zhàn)略目標(biāo)，提高公司知名度和美譽度，促進公司又好又快的發(fā)展。第四個驅(qū)動因素：潛在的并購擴張。當(dāng)前宏觀環(huán)境下，未上市的裝修企業(yè)生存環(huán)境較差，為龍頭企業(yè)通過并購進行橫向擴張留下了良機。此外，垂直并購可以打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進入新的區(qū)域市場，實現(xiàn)規(guī)模跨越式增長。近兩年，夜叉股份有限公司、廣田股份有限公司、金螳螂先后進行了并購交易。預(yù)計公司未來還將考慮通過并購快速擴張。2009年公司上市募集資金7.8億元，其

18、中超募5.3億元，補充流動資金共計4.3億元。此外，公司宣布擬在兩年內(nèi)發(fā)行不超過5億元的短期融資券，其資本優(yōu)勢為未來的并購提供了條件。（3）財務(wù)分析：盈利質(zhì)量保持較高水平收入增長開始回升，有望成為行業(yè)龍頭。公司 2009 年和 2010 年的收入增長低于同業(yè)，但 2011 年和 2012 年的收入同比增長均超過 40%。 2012年年中的收入增速已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最快的，說明公司正在成長。加快逐步成為裝飾行業(yè)增速領(lǐng)先的上市公司。由于收入基數(shù)較低，且公司訂單走勢良好，預(yù)計未來增速仍將保持行業(yè)領(lǐng)先水平。收入來源集中在公裝業(yè)務(wù)，毛利率較高。公司建筑裝飾業(yè)務(wù)以公裝工程為主，很少涉足住宅精裝修。裝修設(shè)計業(yè)務(wù)占比

19、較低。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受政策影響，波動較大，公司集中在公裝領(lǐng)域有利于降低經(jīng)營和訂單風(fēng)險。由于公裝業(yè)務(wù)的毛利率通常高于住宅精裝，且公司通過引進優(yōu)秀的設(shè)計師和管理人才逐年提升設(shè)計施工能力，毛利率逐年提高，目前僅次于金螳螂，高于同行業(yè)其他公司。結(jié)合其管理創(chuàng)新帶來的預(yù)期未來效率提升和成本降低，將對凈利潤產(chǎn)生積極影響。預(yù)計凈利潤率將繼續(xù)上升。 2012年上半年，公司凈利潤率為6.36%，與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相近的金螳螂仍有較大差距，未來還有較大提升空間。公司目前在異地的市場布局具有一定的基礎(chǔ)。隨著業(yè)務(wù)量的增長，預(yù)計費用率將繼續(xù)下降，這將推動凈利潤率的持續(xù)提升。盈利能力高，現(xiàn)金流能力強。將公司現(xiàn)金回款率與業(yè)內(nèi)其他公司進行

20、比較可以發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金回款率相對較好，與行業(yè)龍頭公司金螳螂持平，且具有較強的應(yīng)收賬款即現(xiàn)金回收能力飄回去。這主要是由于兩個方面。首先，公司優(yōu)秀的現(xiàn)金管理和收款能力降低了流動性風(fēng)險，也有利于公司的財務(wù)規(guī)劃和經(jīng)營。二是由于公司項目為高端項目，文教衛(wèi)業(yè)務(wù)占公司業(yè)務(wù)的12%，五星級酒店43%，寫字樓26%，交通樞紐5%；公司選擇政府部門、大型國企、跨國公司以及酒店、高端裝修工程等信譽度高、支付能力強的高端客戶為支付能力強的優(yōu)質(zhì)客戶。一般預(yù)付款達到10%-30%，進度款可以到75%，完成到85%后才能到賬。強大的現(xiàn)金管理能力和優(yōu)質(zhì)的客戶使其實力強于同行業(yè)大多數(shù)裝修公司。建筑裝飾行業(yè)的征集具有一定的季節(jié)性。一季度，受春節(jié)影響和銀行信貸政策的不確定性影響，項目進展緩慢，項目結(jié)算金額偏低；四季度，由于臨近年關(guān)等因素，大量項目需要年終。已