1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1.2018 年基礎(chǔ)化工行業(yè)回顧6 HYPERLINK l _bookmark1 基礎(chǔ)化工指數(shù)單邊下跌，估值接近歷史底部6 HYPERLINK l _bookmark8 行業(yè)經(jīng)營情況8 HYPERLINK l _bookmark17 傳統(tǒng)周期行業(yè)整體面臨盈利壓力10 HYPERLINK l _bookmark18 內(nèi)需：國內(nèi)需求持續(xù)下滑10 HYPERLINK l _bookmark28 出口：18 年存在搶出口效應，19 年或面臨壓力12 HYPERLINK l _bookmark31 供給：行業(yè)固定資產(chǎn)投資進入 3 年小高峰12 HY

2、PERLINK l _bookmark32 行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比上升13 HYPERLINK l _bookmark38 擴產(chǎn)集中于頭部企業(yè)，集中度提升14 HYPERLINK l _bookmark41 中上游景氣度回落，利潤或部分流向下游15 HYPERLINK l _bookmark43 油價觀點：2019 年油價中樞大概率維持或下移15 HYPERLINK l _bookmark44 2018 年油價先揚后抑，美國制裁伊朗是關(guān)鍵15 HYPERLINK l _bookmark46 2019 年油價中樞大概率維持或下移16 HYPERLINK l _bookmark50 結(jié)論：傳統(tǒng)周期行

3、業(yè)整體偏謹慎，著眼于少數(shù)自下而上景氣的子行業(yè)18 HYPERLINK l _bookmark51 新興行業(yè)需求有望一枝獨秀18 HYPERLINK l _bookmark52 新能源汽車18 HYPERLINK l _bookmark55 鋁塑膜是軟包鋰電池五大材料中唯一沒有實現(xiàn)國產(chǎn)化的原材料18 HYPERLINK l _bookmark59 孚能大單強化軟包動力電池地位，鋁塑膜滲透率有望快速提升19 HYPERLINK l _bookmark61 新型顯示快速發(fā)展，光學膜進口替代需求快速崛起20 HYPERLINK l _bookmark62 高端光學膜進口依存度居高不下20 HYPERL

4、INK l _bookmark69 2019 年有望成為折疊屏手機量產(chǎn)元年22 HYPERLINK l _bookmark74 半導體化學品行業(yè)24 HYPERLINK l _bookmark76 光刻工藝原料光刻膠24 HYPERLINK l _bookmark85 濕電子化學品27 HYPERLINK l _bookmark89 CMP 拋光材料29 HYPERLINK l _bookmark94 半導體設(shè)備芯片清洗設(shè)備30 HYPERLINK l _bookmark98 碳纖維31 HYPERLINK l _bookmark99 世界碳纖維產(chǎn)業(yè)化格局：發(fā)達國家形成技術(shù)壟斷31 HYPER

5、LINK l _bookmark101 主要的碳纖維企業(yè)32 HYPERLINK l _bookmark107 碳纖維的應用33 HYPERLINK l _bookmark114 我國碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況34 HYPERLINK l _bookmark120 部分精細化工子行業(yè)37 HYPERLINK l _bookmark121 高分子材料添加劑抗老化劑37 HYPERLINK l _bookmark125 高端 PMMA 進口替代空間大38 HYPERLINK l _bookmark130 環(huán)保趨嚴，UV-LED 油墨市場有望崛起40 HYPERLINK l _bookmark136 傳統(tǒng)周

6、期抓需求剛性且供給繼續(xù)收縮的細分子行業(yè)43 HYPERLINK l _bookmark137 磷化工43 HYPERLINK l _bookmark142 石化行業(yè)：國際油價中低位置利好石化行業(yè)44 HYPERLINK l _bookmark143 國際油價 40-80 美元是國內(nèi)煉油行業(yè)盈利的最佳區(qū)間44 HYPERLINK l _bookmark145 2019 年國內(nèi) PX 供應增加，但盈利預計依然維持高位45 HYPERLINK l _bookmark148 PTA 價格與油價正相關(guān)，未來三年盈利受行業(yè)巨頭擴產(chǎn)影響較大46 HYPERLINK l _bookmark151 滌綸長絲行業(yè)

7、巨頭有序擴產(chǎn)，2019 年景氣度有望緩慢下行47 HYPERLINK l _bookmark154 4.2.5. 結(jié)論48 HYPERLINK l _bookmark155 投資機會：整體看好新材料成長和部分周期子行業(yè)49 HYPERLINK l _bookmark156 新興成長整體看好，精選高增長、空間大且確定性高的標的49 HYPERLINK l _bookmark157 新綸科技：內(nèi)生外延并舉，未來打造新材料平臺型公司49 HYPERLINK l _bookmark158 利安?。簝?nèi)生高成長的抗老化劑行業(yè)龍頭50 HYPERLINK l _bookmark159 山東赫達：非離子纖維素

8、醚龍頭，高端產(chǎn)品打開成長空間50 HYPERLINK l _bookmark160 雙象股份：PMMA 放量在即進口替代加速51 HYPERLINK l _bookmark161 道明光學：低估值的光學材料標的51 HYPERLINK l _bookmark162 強力新材：光刻膠用品穩(wěn)定增長，UV-LED 及 OLED 業(yè)務(wù)快速推進51 HYPERLINK l _bookmark163 國恩股份：改性塑料高速增長，新業(yè)務(wù)推進加速52 HYPERLINK l _bookmark164 鼎龍股份：主營業(yè)務(wù)改善，CMP 拋光墊逐漸放量52 HYPERLINK l _bookmark165 飛凱材料

9、：多元化布局，打造新材料業(yè)務(wù)平臺53 HYPERLINK l _bookmark166 國瓷材料：立足核心技術(shù)，打造高端陶瓷材料平臺53 HYPERLINK l _bookmark167 萬潤股份：OLED 材料需求加速，沸石材料放量可期54 HYPERLINK l _bookmark168 光威復材：國內(nèi)碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍者55 HYPERLINK l _bookmark169 至純科技：清洗設(shè)備進口替代有望加速55 HYPERLINK l _bookmark170 光華科技：廣東唯一獲批動力電池回收企業(yè)55 HYPERLINK l _bookmark171 傳統(tǒng)周期56 HYPERLINK l

10、 _bookmark172 新洋豐：成本優(yōu)勢突出，受益于磷復肥行業(yè)景氣度回升56 HYPERLINK l _bookmark173 興發(fā)集團：磷化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯56 HYPERLINK l _bookmark174 恒逸石化：煉化-化纖一體化航母加速前行57 HYPERLINK l _bookmark175 重點推薦匯總57 HYPERLINK l _bookmark177 風險提示58圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：基礎(chǔ)化工指數(shù)和上證指數(shù)走勢6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：2018 年年初至今個板塊漲跌幅6 HYPERLI

11、NK l _bookmark4 圖表 3：基礎(chǔ)化工二級子行業(yè)年初至今漲跌幅7 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：2018 年年初至今化工三級子行業(yè)漲跌幅7 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：基礎(chǔ)化工和全A 股PE 走勢（截止 2018 年 11 月 29 日）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：基礎(chǔ)化工和全A 股PB 走勢（截止 2018 年 11 月 29 日）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7：cs 基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收入及增速8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：cs 基礎(chǔ)化

12、工行業(yè)歸母凈利潤及增速8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9：化工子行業(yè)歸母凈利潤同比增速8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10：基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售毛利率及凈利率9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11：基礎(chǔ)化工行業(yè) ROE9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12：基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13：基礎(chǔ)化工行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額及增速9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 14：2018 年三季度化工子行業(yè)資產(chǎn)負債率10 HYPERLINK

13、l _bookmark19 圖表 15：11 月份制造業(yè)PMI 跌至榮枯線10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 16：新訂單及新出口訂單指數(shù)走勢11 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 17：PMI 出廠價格和原材料購進價格走勢11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 18：房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積同比增速11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 19：商品房銷售面積同比增速11 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 20：家電智能手機累計產(chǎn)量同比增速11 HYPERLINK l _bookmark2

14、5 圖表 21：汽車產(chǎn)量同比增速11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 22：布、合成革累計產(chǎn)量同比增速12 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 23：服裝銷量累計同比增速12 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 24：工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計同比增速12 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 25：化工產(chǎn)品累計出口交貨值同比增速12 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 26：房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額13 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 27：固定資產(chǎn)投資完成額累計同

15、比13 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 28：基礎(chǔ)化工和石化上市公司在建工程同比增速13 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 29：在建工程固定資產(chǎn)比14 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 30：兩桶油在建工程同比14 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 31： 基礎(chǔ)化工上市公司投資增速與行業(yè)投資增速對比14 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 32： 基礎(chǔ)化工上市公司 100 億以上市值投資額占比不斷提升14 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 33： 南華工業(yè)品指數(shù)和布倫特原油

16、走勢15 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 34：2017 年 6 月底以來油價走出先揚后抑行情及其影響因素16 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 35：美國三大核心頁巖油生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)增長16 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 36：幾大產(chǎn)油國原油產(chǎn)量17 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 37：預計未來兩年全球原油需求增速將有所放緩17 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 38：2015-2018 年逐月新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）18 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 39：2

17、015-2018 年逐月動力電池裝機量（MWh）18 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 40：鋁塑膜結(jié)構(gòu)19 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 41：軟包鋰電池成本構(gòu)成19 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 42：全球主要鋁塑膜企業(yè)產(chǎn)能及擴產(chǎn)計劃19 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 43：國內(nèi)鋁塑膜需求情況（萬平米）20 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 44：2009-2016 全球面板產(chǎn)能占比變化21 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 45：LCD 液晶面板結(jié)構(gòu)21 H

18、YPERLINK l _bookmark65 圖表 46：光學膜產(chǎn)業(yè)鏈21 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 47：液晶面板成本構(gòu)成22 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 48：背光模組成本結(jié)構(gòu)22 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 49：顯示用光學膜材料的發(fā)展現(xiàn)狀22 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 50：柔宇發(fā)布的柔派23 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 51：三星開發(fā)者大會上展示的折疊屏手機23 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 52：智能手機硬式、可撓式、可折疊式

19、面板出貨量預估（百萬片）23 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 53：LCD 與OLED 材料對比23 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 54：半導體材料國產(chǎn)化進程24 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 55：光刻膠構(gòu)成25 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 56：正性光刻膠和負性光刻膠反應原理25 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 57：光刻膠分類25 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 58：光刻膠上下游產(chǎn)業(yè)鏈26 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 59

20、：光刻過程中會用到的電子化學品26 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 60：光刻膠分辨率演變27 HYPERLINK l _bookmark83 圖表 61：全球半導體光刻膠及配套試劑市場規(guī)模27 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 62：中國半導體光刻膠及配套試劑市場規(guī)模27 HYPERLINK l _bookmark86 圖表 63：美國 SEMI 工藝化學品的國際標準等級28 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 64：全球半導體光刻膠及配套試劑市場規(guī)模28 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 65：中國半導體光刻膠

21、及配套試劑市場規(guī)模28 HYPERLINK l _bookmark90 圖表 66：CMP 工藝工作原理29 HYPERLINK l _bookmark91 圖表 67：CMP 材料細分市場份額29 HYPERLINK l _bookmark92 圖表 68：我國 CMP 拋光材料市場規(guī)模（億元）30 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 69：國內(nèi)拋光材料企業(yè)銷售情況30 HYPERLINK l _bookmark95 圖表 70：半導體制造關(guān)鍵設(shè)備30 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 71：全球半導體設(shè)備銷售額及增速31 HYPERLINK l _bo

22、okmark97 圖表 72：中國半導體設(shè)備銷售額及增速31 HYPERLINK l _bookmark100 圖表 73：碳纖維關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展的四個階段31 HYPERLINK l _bookmark102 圖表 74：東麗近三年凈銷售收入和營業(yè)利潤32 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 75：東麗近三年碳纖維復合材料凈銷售收入和營業(yè)利潤32 HYPERLINK l _bookmark104 圖表 76：東麗近三年凈銷售收入和營業(yè)利潤32 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 77：三菱近三年凈銷售收入和營業(yè)利潤33 HYPERLINK l _bookm

23、ark106 圖表 78：三菱近三年設(shè)計材料凈銷售收入和營業(yè)利潤33 HYPERLINK l _bookmark108 圖表 79：國內(nèi)碳纖維需求領(lǐng)域及占比33 HYPERLINK l _bookmark109 圖表 80：全球碳纖維需求領(lǐng)域及占比33 HYPERLINK l _bookmark110 圖表 81：碳纖維復合材料在新能源汽車上的應用34 HYPERLINK l _bookmark111 圖表 82：寶馬碳纖維車體34 HYPERLINK l _bookmark112 圖表 83：新一代 Leaf 渦扇發(fā)動機碳纖維風扇葉片34 HYPERLINK l _bookmark113 圖

24、表 84：國際空間站巨大桁架由碳纖維復合材料制成34 HYPERLINK l _bookmark115 圖表 85：2006-2016 年中國碳纖維產(chǎn)能變化趨勢圖35 HYPERLINK l _bookmark116 圖表 86：2007-2016 年中國碳纖維需求量變化趨勢圖35 HYPERLINK l _bookmark117 圖表 87：國內(nèi)碳纖維上市公司 2017 年銷售收入（百萬元）36 HYPERLINK l _bookmark118 圖表 88：碳纖維三大應用領(lǐng)域國內(nèi)、國際成熟度對比36 HYPERLINK l _bookmark119 圖表 89：中國制造 2025碳纖維發(fā)展規(guī)

25、劃 36 HYPERLINK l _bookmark122 圖表 90：高分子材料抗老化劑分類37 HYPERLINK l _bookmark123 圖表 91：高分子化學助劑在行業(yè)中的位置37 HYPERLINK l _bookmark124 圖表 92：光穩(wěn)定劑消費領(lǐng)域38 HYPERLINK l _bookmark126 圖表 93：PMMA 下游消費結(jié)構(gòu)39 HYPERLINK l _bookmark127 圖表 94：國內(nèi) PMMA 進口數(shù)據(jù)39 HYPERLINK l _bookmark128 圖表 95：全球 PMMA 產(chǎn)能格局39 HYPERLINK l _bookmark12

26、9 圖表 96：國內(nèi) PMMA 產(chǎn)能格局39 HYPERLINK l _bookmark131 圖表 97：中國油墨按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分40 HYPERLINK l _bookmark132 圖表 98：全球及國內(nèi)凹印油墨產(chǎn)量40 HYPERLINK l _bookmark133 圖表 99：各類印刷工藝與油墨 VOCs 排放對比表41 HYPERLINK l _bookmark134 圖表 100：溶劑型油墨及其替代方案比較42 HYPERLINK l _bookmark135 圖表 101：UV-LED 固化燈較傳統(tǒng)汞燈優(yōu)勢42 HYPERLINK l _bookmark138 圖表 102：磷

27、礦石下游消費結(jié)構(gòu)43 HYPERLINK l _bookmark139 圖表 103：磷礦石下游消費結(jié)構(gòu)43 HYPERLINK l _bookmark140 圖表 104：磷酸一銨產(chǎn)量及增速44 HYPERLINK l _bookmark141 圖表 105：磷酸二銨產(chǎn)量及增速44 HYPERLINK l _bookmark144 圖表 106：國內(nèi)汽油零售價格構(gòu)成45 HYPERLINK l _bookmark146 圖表 107：布倫特原油價格和 PX 價格對比45 HYPERLINK l _bookmark147 圖表 108：布倫特原油價格和 PX 價差46 HYPERLINK l

28、_bookmark149 圖表 109：原油與 PTA 價格走勢圖46 HYPERLINK l _bookmark150 圖表 110：原油與 PTA-PX 價差走勢圖47 HYPERLINK l _bookmark152 圖表 111：布倫特原油價格和長絲 POY 價格走勢48 HYPERLINK l _bookmark153 圖表 112：國際油價與滌綸長絲 POY 價差關(guān)系圖48 HYPERLINK l _bookmark176 圖表 113：重點關(guān)注公司及盈利預測582018 年基礎(chǔ)化工行業(yè)回顧基礎(chǔ)化工指數(shù)單邊下跌，估值接近歷史底部2018 年年初至今 cs 基礎(chǔ)化工指數(shù)與上證指數(shù)走勢

29、基本同步，呈現(xiàn)單邊下跌狀態(tài)。圖表 1：基礎(chǔ)化工指數(shù)和上證指數(shù)走勢上證綜指基礎(chǔ)化工1000090008000700060005000400030002000100002010/1/5 2011/1/5 2012/1/5 2013/1/5 2014/1/5 2015/1/5 2016/1/5 2017/1/5 2018/1/5資料來源：wind，其中，石油石化指數(shù)下跌 11.6%，基礎(chǔ)化工指數(shù)下跌 31.7%，在市場一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅中排名中位居第 3 位和第 23 位。圖表 2：2018 年年初至今個板塊漲跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%資料來源：w

30、ind，板塊二級子行業(yè)中行業(yè)中上游的石化和化學原料跌幅相對較小，行業(yè)下游的化學制品跌幅最大。從化工板塊三級子行業(yè)看，除了錦綸板塊，其他子版塊漲跌幅均為負值。跌幅較小的子版塊主要是石化、磷肥、聚氨酯和農(nóng)藥；跌幅較大的主要是氯堿、鉀肥和塑料制品。截止 2018 年 11 月 29 日，基礎(chǔ)化工板塊中，年初至今漲跌幅為正值的個股有 26 個，占比 9.0%，漲跌幅超過 30%的個股有 9 個，占比 3.1%；石化板塊中，年初至今漲跌幅為正值的個股有 4 個，占比 8.9%，漲跌幅最大的個股是恒力股份，年初至今漲幅10.4%。圖表 3：基礎(chǔ)化工二級子行業(yè)年初至今漲跌幅石油化工石油開采油田服務(wù)化學原料農(nóng)

31、用化工合成纖維及樹脂化學制品-9.22%-10.63%-15.09%-25.09%-25.58%-26.83%-34.78%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%資料來源：wind，圖表 4：2018 年年初至今化工三級子行業(yè)漲跌幅60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：wind，從行業(yè)市盈率看，基礎(chǔ)化工行業(yè)在 2018 年 10 月 30 日 PE 為 14.73，創(chuàng) 2000 年以來的新低，2001 年以來基礎(chǔ)化工行業(yè)平均 PE 為 34.25，截止 2018 年 11 月 29 日，基礎(chǔ)化工 PE 為 14.83，處于歷史最低位附近，全A 股平

32、均PE10.66 倍，接近 2014 年的最低位10.66 倍。從行業(yè)市凈率看，基礎(chǔ)化工行業(yè) PB 目前為 1.81，接近 2005 年的最低位 1.37，行業(yè) 2001 年以來的平均PB 為 3.11；全 A 股PB 在 2018 年 10 月 18 日為 1.43，創(chuàng) 2001 年以來新低，目前全 A 股PB 為 1.45 倍。圖表 5：基礎(chǔ)化工和全A 股 PE 走勢（截止 2018 年 11 月 29 日）圖表 6：基礎(chǔ)化工和全A 股 PB 走勢（截止 2018 年 11 月 29 日）基礎(chǔ)化工PE全部A股80706050403020100基礎(chǔ)化工PB全部A股876543210 資料來源

33、：wind，資料來源：wind，行業(yè)經(jīng)營情況從 2018 年行業(yè)前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度繼續(xù)延伸，但增速明顯放緩。行業(yè)三季度營業(yè)收入 9746.75 億元，同比增長 10.82%；行業(yè)凈利潤 871.91 億元，歸母凈利潤 806.42 億元，同比增長 29.99%。行業(yè) 289 家上市公司中有 201 家公司業(yè)績實現(xiàn)同比增長，占比 69.5%，同比去年下降 5 個百分點。圖表 7：cs 基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收入及增速圖表 8：cs 基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤及增速120001000080006000400020000CS基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收入（億元）YOY60%50%40%30%20%1

34、0%0%9008007006005004003002001000cs基礎(chǔ)化工歸母凈利潤（億元）YOY200%150%100%50%0%-50% 資料來源：wind，資料來源：wind，從各細分子行業(yè)前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，錦綸、氮肥、石油開采、氟化工和油田服務(wù)行業(yè)的業(yè)績增速超過 100%。圖表 9：化工子行業(yè)歸母凈利潤同比增速%700600500%400%300%200%100%0%-100%-200%歸母凈利潤增速（%）錦 氮 石 氟 油 印 日 石 農(nóng) 無 磷 氨 磷 聚 合 其 橡 塑 民 純 復 樹 涂 氯 有 其 滌 粘 鉀綸 肥 油 化 田 染 用 油 藥 機 肥 綸 化 氨 成

35、他 膠 料 爆 堿 合 脂 料 堿 機 他 綸 膠 肥開 工 服 化 化 化鹽工 酯 纖 化 制 制 用肥涂硅 化采務(wù) 學 學 工品 品維 學 品 品 品漆學及 原制樹 料品脂資料來源：wind，行業(yè)毛利率 22.67%，同比降低 9.73%；行業(yè)凈利率 8.95%，同比上升 19.14%，行業(yè)的毛利率和凈利率均超過 2003 年以來的行業(yè)景氣高點；行業(yè)凈資產(chǎn)收益率 9.52%，同比上升 20.72%，接近上次行業(yè)景氣高點。圖表 10：基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售毛利率及凈利率CS基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售凈利率（%）CS基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售毛利率（%）30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind，基礎(chǔ)化工

36、三季度 ROE 為 9.52%，同比提高 1.63 個百分點，就歷史三季度 ROE 而言，已經(jīng)超過 2011 年景氣高點，接近 2008 年行業(yè)景氣高點。圖表 11：基礎(chǔ)化工行業(yè) ROECS基礎(chǔ)化工ROE（%）CS基礎(chǔ)化工ROE（%）12%10%8%6%4%2%0%資料來源：wind，行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下行，18 年三季度為 51.17%。細分行業(yè)中，資產(chǎn)負債率較高的有磷肥（87.87%）、氮肥（67.28%）、鉀肥（67.13%）、滌綸（66.18%）和磷化工（62.83%）；資產(chǎn)負債率較低的行業(yè)有氨綸（35.98%）、其他化學原料（35.43%）、氟化工（33.54%）、合成革（33.00

37、%）、其他橡膠制品（28.33%）。行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流得到持續(xù)改善，2018年三季度基礎(chǔ)化工全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 827.17 億元，同比增加 65%，創(chuàng) 2000 年以來新高，行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好。圖表 12：基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率圖表 13：基礎(chǔ)化工行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額及增速CS基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率（%）70%60%50%40%30%20%10%0%CS基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率（%）9008007006005004003002001000基礎(chǔ)化工行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（億元）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：wind，資料來源：wind，圖表 14：2

38、018 年三季度化工子行業(yè)資產(chǎn)負債率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%磷 氮 鉀 滌 磷 粘 民 氯 輪 玻 日 化 維 炭 純 石 聚 其 改 復 紡 農(nóng) 石 其 涂 無 其 氨 其 氟 合 其肥 肥 肥 綸 化 膠 爆 堿 胎 纖 用 工 綸 黑 堿 油 氨 他 性 合 織 藥 油 他 料 機 他 綸 他 化 成 他及品學工維 料學易 料 漆學學 及膠磷產(chǎn)用制 油制原 制制酸品品品 墨品料 冷品鹽制劑造工用化加 酯 纖 塑 肥 化貿(mào) 塑 油 鹽 化化 工 革 橡資料來源：wind，傳統(tǒng)周期行業(yè)整體面臨盈利壓力內(nèi)需：國內(nèi)需求持續(xù)下滑從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟角度看，201

39、8 年下半年制造業(yè) PMI 一路走低，中國 11 月官方制造業(yè)PMI 為 50.0，官方非制造業(yè) PMI 為 53.4，其中制造業(yè) PMI 創(chuàng) 2016 年 8 月以來新低。其中，PMI 新訂單指數(shù)為 50.4%，創(chuàng) 2016 年 8 月以來新低，進口指數(shù)連續(xù) 6 個月下滑至47.1%，連續(xù) 5 個月在 50% 以下，說明內(nèi)需持續(xù)走弱；新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升 0.1 個百分點至 47.0%，但已經(jīng)連續(xù) 6 個月低于榮枯線以下，表明外需也在逐漸走弱。圖表 15：11 月份制造業(yè)PMI 跌至榮枯線制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動58565452504846442013/11 2014/05 2

40、014/11 2015/05 2015/11 2016/05 2016/11 2017/05 2017/11 2018/05 2018/11資料來源：國家統(tǒng)計局，11 月 PMI 出廠價格指數(shù)環(huán)比回落 5.6 個百分點至 46.4%，原材料購進價格指數(shù)環(huán)比回落 7.7 個百分點至 50.3%，一方面是近期主要工業(yè)品和原油價格回落較多的影響，另一方面也說明需求走弱開始影響到產(chǎn)品價格，而購進價格指數(shù)跌幅大于出廠價，說明中上游行業(yè)開始讓利于下游行業(yè)，下游行業(yè)利潤受中上游擠壓的現(xiàn)象將逐漸得到緩解。圖表 16：新訂單及新出口訂單指數(shù)走勢圖表 17：PMI 出廠價格和原材料購進價格走勢PMI:新訂單PMI

41、:新出口訂單56545250484644PMI:出廠價格PMI:主要原材料購進價格7570656055504540 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，從化工行業(yè)的直接下游應用領(lǐng)域房地產(chǎn)、汽車、家電、服裝紡織等行業(yè)看，下游需求整體呈現(xiàn)下行趨勢。房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)走高，和竣工面積形成明顯背離，但是商品房累計銷售面積和成交土地溢價率卻一直下行，說明地產(chǎn)商趕工意愿較強，10 月份累計新開工面積環(huán)比下跌 0.1 個百分點至 16.3%，已經(jīng)出現(xiàn)放緩的跡象，預計會逐漸回落。圖表 18：房地產(chǎn)新開工面積和竣工面積同比增速圖表 19：商品房銷售面積同比增速35%30%25%20%15%10%5%0

42、%-5%-10%-15%房屋新開工面積:累計同比房屋施工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比商品房銷售面積:累計同比商品房銷售面積:累計同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，圖表 20：家電智能手機累計產(chǎn)量同比增速圖表 21：汽車產(chǎn)量同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%產(chǎn)量:智能手機:累計同比產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比產(chǎn)量:空調(diào):累計同比產(chǎn)量:彩電:累計同比銷量:汽車:當月同比銷量:汽車:當月同比30%20%10%0%-10%-20% 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，汽車 10 月份銷量同比下滑 1

43、1.7%，隨著 15-17 年汽車購置稅優(yōu)惠政策的銷量透支逐漸消化，預計明年增速會有所恢復；家電需求在 18 年下半年開始放緩，并保持分化，10 月份彩電、空調(diào)累計產(chǎn)量同比增加 18.03%、6.25%，家用電冰箱和智能手機累計產(chǎn)量同比下滑 18.69%和 8.42%；布匹在 18 年下半年產(chǎn)量回落很快，10 月份累計產(chǎn)量同比下滑26.12%，服裝三季度累計產(chǎn)量同比下滑 29.2%，需求下降明顯。圖表 22：布、合成革累計產(chǎn)量同比增速圖表 23：服裝銷量累計同比增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%產(chǎn)量:布:累計同比產(chǎn)量:塑料人造革、合成革:累計同比服裝:

44、銷量累計同比5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%服裝:銷量累計同比2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，出口：18 年存在搶出口效應，19 年或面臨壓力從國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)出口交貨值看，2018 年我國工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增速下滑較快，上半年累計同比增速下滑 6.34%，創(chuàng) 2016 年 4 月份以來新低，1-10 月我國工業(yè)企業(yè)的出口交貨值累計 10.1 萬億元，同比下降 3.63%，環(huán)比提高 1.18 個百分點； 其中，化工原料及其制品、化學

45、纖維、橡膠和塑料制品的出口交貨值分別同比下滑 7.34%、3.79%、和 7.44%，化學原料環(huán)比回落 0.79 個百分點，化學纖維和橡膠塑料制品環(huán)比上升 0.16 和 1.66 個百分點。圖表 24：工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計同比增速圖表 25：化工產(chǎn)品累計出口交貨值同比增速12%8%4%0%-4%-8%工業(yè)企業(yè):出口交貨值:累計同比40%30%20%10%0%-10%-20%出口交貨值:化學原料及化學制品制造業(yè):累計同比出口交貨值:化學纖維制造業(yè):累計同比出口交貨值:橡膠和塑料制品業(yè):累計同比資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，供給：行業(yè)固定資產(chǎn)投資進入 3 年小高峰行業(yè)固定資產(chǎn)投資同

46、比上升從房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)計建設(shè)和制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額可以看出，從 2017 年 1 季度開始三者逐漸回落，其中基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)在 18 年 1 季度開始回升，其中，制造業(yè)同比增速在 9 月份超過房地產(chǎn)增速，10 月份同比增速達到 9.1%，連續(xù) 7 個月同比上升；基建增速下滑最大，在 10 月份開始才有所回升。圖表 26：房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)制造業(yè)30%25%20%15%10%5%0%資料來源：國家統(tǒng)計局，化工行業(yè)在經(jīng)歷前了前面兩輪固定資產(chǎn)投資周期后，從 2012 年的固定資產(chǎn)投資高點開始逐漸回落，進入產(chǎn)能消化期，并在 2016 年出

47、現(xiàn)負增長，隨著供給側(cè)改革和環(huán)保督查的強制供給端產(chǎn)能收縮，化工行業(yè)進入景氣周期，行業(yè)龍頭公司開始有計劃的進行產(chǎn)能擴張，固定資產(chǎn)投資增速逐漸回升，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，10 月份化學原料及其制品累計固定資產(chǎn)投資完成額同比增長 2.8%，石油加工累計固定資產(chǎn)投資額同比增長 4.6%，均連續(xù)連個月保持增長。子行業(yè)中化學纖維同比增速最快，達到 37.4%。上市公司口徑統(tǒng)計的在建工程數(shù)據(jù)顯示，18 年三季度基礎(chǔ)化工上市公司在建工程同比增長 25.1%（扣除鹽湖股份），說明行業(yè)進入擴產(chǎn)周期；石化行業(yè)（扣除兩桶油）的在建工程 18 年大幅增加，同比增速達 170%，石化行業(yè)擴產(chǎn)主要集中在五大煉化企業(yè)的大幅擴產(chǎn)；

48、兩桶油在建工程同比增速轉(zhuǎn)正，增速 4.67%。從在建工程相對于固定資產(chǎn)占比看， 基礎(chǔ)化工的在建工程固定資產(chǎn)比 19.8%，石化的在建工程固定資產(chǎn)比為 50.4%，這部分新增的產(chǎn)能預計在 19 年中逐步投放。圖表 27：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比圖表 28：基礎(chǔ)化工和石化上市公司在建工程同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%化學原料及化學制品制造業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)220%170%120%70%20%-30%基礎(chǔ)化工（扣除鹽湖股份） 石化（扣除兩桶油）2011Q32013Q32015Q32017Q3 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源

49、：wind，（同比增速已扣除公司不同期上 市影響）圖表 29：在建工程固定資產(chǎn)比圖表 30：兩桶油在建工程同比60%50%40%30%20%10%0%基礎(chǔ)化工石化2010Q3 2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q340%30%20%10%0%-10%-20%在建工程同比固定資產(chǎn)同比2011Q3 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3資料來源：wind，資料來源：wind，擴產(chǎn)集中于頭部企業(yè)，集中度提升上市公司口徑的基礎(chǔ)化工板塊購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)

50、金同比增速在三季度為 18.46%，明顯高于國家統(tǒng)計局口徑的行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計完成額 3.04%， 說明這輪擴張投資主要集中在行業(yè)上市公司，行業(yè)總體產(chǎn)能擴張投資目前看幅度不大。 圖表 31： 基礎(chǔ)化工上市公司投資增速與行業(yè)投資增速對比80%60%40%20%0%-20%購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金:累計同比化學原料及化學制品固定資產(chǎn)投資累計完成額:累計同比2006Q32008Q32010Q32012Q32014Q32016Q32018Q3資料來源：wind，國家統(tǒng)計局，圖表 32： 基礎(chǔ)化工上市公司 100 億以上市值投資額占比不斷提升60%50%40%30%20%10%0

51、%100億以上50-100億50億以下201403 201409 201503 201509 201603 201609 201703 201709 201803 201809資料來源：wind，通過對比基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司中不同市值公司投資額占比可以發(fā)現(xiàn)，100 億以上市值公司在這輪擴張周期中的投資比重占比不斷提高，50 億以下市值公司投資額占比在逐漸下降，這說明產(chǎn)能擴張在向行業(yè)頭部企業(yè)集中，行業(yè)整體的集中度也越來越高。中上游景氣度回落，利潤或部分流向下游近期受到油價下跌以及國內(nèi)整體需求疲軟的影響，中上游主要化工品失去成本支撐普遍開始回落，下游企業(yè)短期內(nèi)會承受庫存跌價的影響，從中長期看對于部

52、分需求穩(wěn)定、客戶價格敏感度低、競爭格局較好，并具有一定議價能力部分子行業(yè)比如精細化工，則會享受到成本端下降帶來的利潤提升。圖表 33： 南華工業(yè)品指數(shù)和布倫特原油走勢2500210017001300900500南華工業(yè)品指數(shù)現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd1009080706050403020100 資料來源：wind，油價觀點：2019 年油價中樞大概率維持或下移2018 年油價先揚后抑，美國制裁伊朗是關(guān)鍵2018 年 10 月以來油價暴跌主要因為市場擔憂全球原油市場供過于求，美國制裁伊朗不及預期，同時美元升值對油價形成了壓制。具體原因如下：1）供給增加：數(shù)據(jù)顯示，OPEC10 月原油產(chǎn)量增加

53、 12.7 萬桶/天至 3290 萬桶/天，9 月份OECD 石油庫存增加 550 萬桶至 28.58 億桶。且 OPEC 預計非 OPEC 產(chǎn)油國產(chǎn)量將增長 223 萬桶/日，較此前預測多 12 萬桶。同時美國增產(chǎn)且未現(xiàn)減速跡象（截至 11 月 16 日，美國原油產(chǎn)量為 1170 萬桶/日，創(chuàng)歷史新高），原油庫存也在增加，俄羅斯、沙特等均在增產(chǎn)。2）需求下降：在 11 月最新 OPEC 月報中，OPEC 連續(xù)第四個月下調(diào)全球原油需求預期，并稱預計原油需求下降速度加快。亞洲經(jīng)濟前景轉(zhuǎn)弱（中國和印度是石油進口大國）對全球原油需求拖累明顯。3）美元升值：10 月美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，美國經(jīng)濟維持高

54、景氣，美墨邊境墻將開工， 特朗普不確定風險降溫等因素均支撐美元指數(shù)上揚（10 月至今美元升值 1.5%），對油價形成了一定的壓制。圖表 34：2017 年 6 月底以來油價走出先揚后抑行情及其影響因素期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油 9月沙特、俄羅斯拒絕增產(chǎn)856月 OPEC延10月颶風1月 中國原油需5月 美國原油庫存下降；美3月 美國鉆井 國產(chǎn)量創(chuàng)新高7月 利比亞東部港口恢復出口，美國或豁免部分國家進11月 美國制裁伊朗不及預期，市長減產(chǎn)未達登陸美國， 11月 OPEC宣 求強勁、伊拉克平臺意外減少、口伊朗原油場擔憂原油75655月 OPEC延長減產(chǎn)預期發(fā)酵預期

55、，尼日利亞和利比亞增產(chǎn)地緣沖突升溫8-9 月 OECD庫存下降布延長減產(chǎn)至2018年底動蕩、美國原油庫存連降委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟衰退8月 上半旬美元強勢，需求下滑5512月 伊拉克政治動蕩、利比亞原2月 美國原油累庫，中美貿(mào)易摩擦；中國4月 市場預計 6月 OPEC會議美放棄伊核協(xié) 落幕，增產(chǎn)不議、委內(nèi)瑞拉、及預期；美國貿(mào)易摩擦升溫；下半旬美對伊朗制10月 制裁伊朗；但隨后美國持續(xù)累庫、OPEC主要457月 美國夏季駕車高峰推升原油需求35油管道爆炸、北海輸油管道檢修原油需求強勁、 安哥拉產(chǎn)量下國際政治動蕩滑、敘利亞危機要求盟國停止進口伊朗原油裁效應顯現(xiàn)， 庫存大降產(chǎn)油國產(chǎn)量上升、市場擔憂需求放緩等1

56、7-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11資料來源：Wind，2019 年油價中樞大概率維持或下移美國頁巖油大概率將在 2019 年持續(xù)放量使油價承壓。近兩個多月受美國七個關(guān)鍵地區(qū)頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)定增長，美國原油產(chǎn)量屢破歷史峰值，庫存持續(xù)累積。截至 11 月 16 日當周，美國原油產(chǎn)量達到 1170 萬桶/日，持平此前一周創(chuàng)下的歷史峰值，我們認為，隨著美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)資本開支的穩(wěn)定增長和 2019 年下半年二疊紀盆地

57、輸油管道產(chǎn)能瓶頸的解決，2019 年美國原油產(chǎn)量預計將會繼續(xù)增加 100-200 萬桶/日，即突破 1300 萬桶/日，再結(jié)合美國能源部的預估，美國石油產(chǎn)量 2019 年將繼續(xù)領(lǐng)先俄羅斯和沙特，有望坐穩(wěn)全球第一大產(chǎn)油國。圖表 35：美國三大核心頁巖油生產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)增長千桶/日40003500300025002000150010005000油氣總產(chǎn)量:原油:美國:巴肯 油氣總產(chǎn)量:原油:美國:鷹福特07-0308-0108-1109-0910-0711-0512-0313-0113-1114-0915-0716-0517-0318-0118-11資料來源：wind，以沙特為首的 OPEC 增產(chǎn)幅

58、度有限，12 月份 OPEC 會議后預計將重回減產(chǎn)道路。我們預計沙特增產(chǎn)幅度有限，不足以彌補委內(nèi)瑞拉和伊朗石油產(chǎn)量下滑的缺口。2018 年上半年沙特原油產(chǎn)量維持在 1000 萬桶/日，2018 年 5 月-10 月，沙特原油產(chǎn)量增產(chǎn) 73 萬桶至 1063 萬桶/日，連續(xù) 6 個月錄得正增長。往后看，沙特預計難以達到產(chǎn)油上限，大概率再減產(chǎn)。OPEC 及非 OPEC 國家在 12 月 7 日達成 2019 年上半年減產(chǎn)協(xié)議，在 10 月的產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn) 80 萬桶/日，俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國減產(chǎn) 40 萬桶/日，雙方合計減產(chǎn) 120 萬桶/日，油價短期（六個月）獲得支撐，從中期（一年內(nèi)）維

59、度來看，油價不確圖表 36：幾大產(chǎn)油國原油產(chǎn)量定因素增多。未來一年我們認為影響國際油價走勢的因素較多且不確定性較大，如減產(chǎn)協(xié)議達成后的執(zhí)行情況，以及 2019 年 5 月美國對伊朗制裁豁免國到期以后的后續(xù)制裁力度，另外 2019 年下半年美國二疊紀盆地新增輸油管道投產(chǎn)使用將會大幅提高美國原油產(chǎn)量影響全球原油供給等等，這些因素仍將影響未來一年的國際油價走勢。萬桶/日120010008006004002000原油產(chǎn)量：沙特原油產(chǎn)量：伊朗原油產(chǎn)量：委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量：美國2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-01201

60、0-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01資料來源：wind，需求端來看，全球經(jīng)濟下滑將拖累全球原油需求增速，但仍將維持正增長。2018 年以來， 全球經(jīng)濟總體延續(xù)復蘇，但動能已有放緩。展望 2019 年，在貿(mào)易保護主義抬頭、全球流動性收緊、潛在的新興市場貨幣危機和地緣政治沖突影響下，全球經(jīng)濟預計增速放緩。全球GDP 增速與原油需求具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著全球原油需求將隨著經(jīng)濟的放緩而有所下滑，但在過去十五年時間里全球原油需求年平均增長 132 萬桶/日，因此我們傾向于認為除非全球爆發(fā)類似 08 年的金融危機，原