.,1,李玲瑤博士簡介李博士，美籍華人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士（國際金融專業(yè)）。祖籍湖北紅安。現(xiàn)任北京大學(xué)中國金融研究中心特約研究員，北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院及清華大學(xué)繼教院特聘教授，及數(shù)家公司的董事長。大學(xué)期間，曾任臺灣大學(xué)（臺大）學(xué)生會主席，臺大畢業(yè)后留學(xué)美國，在馬里蘭大學(xué)研究所攻讀計算機(jī)專業(yè)。80年代開始創(chuàng)業(yè)，與丈夫一起白手起家，在美國硅谷開辦高科技公司，經(jīng)過數(shù)年的苦心經(jīng)營，在美國取得了較高的經(jīng)濟(jì)、社會地位。自1985年開始在國內(nèi)陸續(xù)有投資。目前，美國和中國的投資領(lǐng)域從房地產(chǎn)到實體產(chǎn)業(yè)和高科技，且業(yè)績驕人。身為國內(nèi)外數(shù)家企業(yè)董事長的她還積極的把自己的成功經(jīng)驗和體會，傳播介紹給國內(nèi)的同胞。從1985年開始，先后在國內(nèi)數(shù)十座城市巡回演講，多次受到黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人、各地政府領(lǐng)導(dǎo)的親切接見。期間，1984年和1999年兩次應(yīng)國務(wù)院僑辦邀請，參加了35周年和50周年國慶觀禮。,.,2,在1988年由她著作的走向成功一書更是一出版即成為北京當(dāng)月十大暢銷書之一。經(jīng)商、講學(xué)之余，李老師還熱衷社會慈善捐助，自90年代初至今，先后在家鄉(xiāng)紅安、湖北華中師大、湖北民辦大學(xué)及恩施市第一中學(xué)等捐資人民幣達(dá)百萬元，設(shè)立獎學(xué)金及希望小學(xué)，為我國教育事業(yè)做貢獻(xiàn)！2002年6月曾被中央電視四臺海峽兩岸節(jié)目專訪。2009年3月與5月接受山東教育電視臺名家論壇欄目邀請，錄制中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與智慧女性的六項修煉，近期將陸續(xù)播出。目前，李博士是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院及清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院特聘教授，執(zhí)教于北大、清華、浙大、復(fù)旦等多所大學(xué)。經(jīng)常被邀請參加一些專題講座，內(nèi)容涉及國際金融領(lǐng)域，及女性修養(yǎng)提升領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)具有實務(wù)經(jīng)驗的企業(yè)家兼學(xué)者。她講課時深入淺出地將理論聯(lián)系于實際，并且將國外與國內(nèi)情況相互引證，深受同學(xué)們的歡迎。E-mail:lindaleepk手機(jī)秘書：小唐）,.,3,中美經(jīng)濟(jì)、資本市場與企業(yè)融資（企業(yè)上市前的融資戰(zhàn)略）李玲瑤博士2009/9/16-17(清華)E-mail:lindaleepk,.,4,內(nèi)容綱要一、從宏觀看中、美兩國經(jīng)濟(jì)為何中國經(jīng)濟(jì)在高速增長中卻出現(xiàn)通縮？（1998-2001）為何中國經(jīng)濟(jì)高漲時,失業(yè)率也高？二、新經(jīng)濟(jì)時代的美國競爭力（2000年）(九十年代新經(jīng)濟(jì)為何發(fā)生在美國?),.,5,三、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)中國經(jīng)濟(jì)正面臨增長方式的轉(zhuǎn)變中國內(nèi)地為何受金融危機(jī)的影響有限？轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟(jì)三高與民生三低消費(fèi)與投資為主的經(jīng)濟(jì)體有何不同？短期內(nèi)中國為何難以成為消費(fèi)大國？為何中國第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)？(第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)造成就業(yè)壓力）中國目前幾個不平衡的問題中國金融改革目標(biāo),.,6,四、資本市場與企業(yè)融資(一)美國兩大證券市場(二)世界二板市場(三)企業(yè)發(fā)展的融資考慮(1)買殼上市、借殼上市(2)風(fēng)險投資(3)資本市場IPO融資(4)私募融資（產(chǎn)業(yè)基金）(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項(6)債券融資(可轉(zhuǎn)債),.,7,一、從宏觀看中、美兩國經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的四大目標(biāo)：(1)充分就業(yè)失業(yè)率(2)物價穩(wěn)定通脹(3)經(jīng)濟(jì)增長（自行車哲學(xué)）(4)國際收支平衡1958年代經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利浦將1860-1957英國分析得出結(jié)論：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長時，通脹通常也高。但通脹時，則失業(yè)率（兩者呈反向關(guān)系）（總量平衡：失業(yè)率與通脹間平衡關(guān)系）(宏觀調(diào)控的目標(biāo)),.,8,戰(zhàn)后菲利浦曲線曾兩次失靈（在美國）70年代滯脹時期（不好的失靈）90年代新經(jīng)濟(jì)時期（好的失靈）美19961999年經(jīng)濟(jì)增長4.1%（原2.25-2.5%）失業(yè)率4.7%（原5.5-6%）通脹率2.3%戰(zhàn)后繁榮之父凱恩斯就業(yè)、利率與貨幣通論布雷頓森林體系的瓦解(BrettonWoodsSystem,1971年)凱恩斯主義的終結(jié)牙買加體制建立（浮動匯率機(jī)制的形成1976.1）,.,9,“菲利浦曲線”失業(yè)率通脹（反向關(guān)系）經(jīng)濟(jì)增長二戰(zhàn)后，美國曾兩次使“菲利浦曲線”失靈70（滯脹）90（一高二低）失業(yè)率失業(yè)率通脹通脹經(jīng)濟(jì)停止增長經(jīng)濟(jì)高增長（同向關(guān)系）,.,10,70美國，與現(xiàn)在美國驚人相似60：戰(zhàn)后繁榮之父凱恩斯就業(yè)、利率與貨幣通論凱恩斯主義：政府干預(yù)需求管理布雷頓森林體系（、戰(zhàn)為爭奪市場資源）為維持一長期繁榮，市場最大程度開放越南戰(zhàn)爭（零和游戲）U2飛機(jī)美國給臺灣每年1億美元外匯（19501965）臺灣被日本統(tǒng)治50年（18951945）,.,11,70“菲利浦曲線”失靈(長期吃興奮劑藥，副作用)1970年美出現(xiàn)貿(mào)易赤字1971年美出現(xiàn)財政赤字1971.8.15布雷頓森林體系瓦解1973.10第一次石油危機(jī)（$3.11$11.65）（美財長訪問沙特（1974年初）（石油交易用美元）1978.12第二次石油危機(jī)（1980$41)(滯脹）1979年14%6%1.5%1980年15%10%,.,12,中國也曾出現(xiàn)過“菲利浦曲線失靈”現(xiàn)象(1)為何19982001年間中國經(jīng)濟(jì)在高速增長中卻出現(xiàn)通貨緊縮？（凱恩斯主義也曾“作客”中國）(2)為何中國經(jīng)濟(jì)高漲時,失業(yè)率也高？（1997亞洲金融風(fēng)暴中國契機(jī)）（東盟的轉(zhuǎn)變：美國圍堵破局）區(qū)域化經(jīng)濟(jì)是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(全球化、本土化)(10+1，珍珠),.,13,為何中國失業(yè)率高？技術(shù)進(jìn)步,擴(kuò)散作用結(jié)構(gòu)調(diào)整：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整有效勞動需求（能者多勞)邊際效益遞減機(jī)構(gòu)改革，減員增效（90年代）大企業(yè)增長（貢獻(xiàn)大）就業(yè)（貢獻(xiàn)?。┙鹑诤[后，外需銳減，出口不振,.,14,泛亞公路,兩廊一圈（中越經(jīng)濟(jì)走廊）（區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易一體化，F(xiàn)DA,要素流動，經(jīng)濟(jì)開放度)東亞自由貿(mào)易協(xié)定(AFTA)的阻力：難以彌合的經(jīng)濟(jì)差異；難以擺脫的約束（依賴）；難以回避的農(nóng)業(yè)問題；難以推進(jìn)的合作；（東亞人民幣化）（經(jīng)濟(jì)地位決定話語權(quán)，人民幣應(yīng)成為區(qū)域內(nèi)關(guān)鍵貨幣）難以調(diào)和的之爭；難以解決的非經(jīng)濟(jì)問題。通過亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動計劃（10+3）（2009.2）籌建中“清邁倡儀”(CMI,區(qū)域外匯儲備基金）規(guī)模擴(kuò)大：US$800億$1200億（貨幣互換協(xié)議）,.,15,通過貨幣互換機(jī)制，緩解各國因硬通貨的流動性不足，及因美元流動性缺乏帶來的貿(mào)易融資萎縮。央行可以大大消除匯率風(fēng)險，從而促進(jìn)國際貿(mào)易和投資，這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟(jì)增長。（匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機(jī)性資本流動（熱錢）而產(chǎn)生的儲備需求，從而節(jié)約了外匯儲備）（固定匯率）由于中國外貿(mào)量大，且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多，因此亞洲國家不僅盯住美元，還得盯住人民幣。只要人民幣保持穩(wěn)定，其他貨幣就不會出現(xiàn)大幅度變化。,.,16,我國在清邁協(xié)議下與他國和地區(qū)簽訂的雙邊貨幣互換協(xié)議,數(shù)據(jù)來源：央行網(wǎng)站,.,17,2006年中國前10位貿(mào)易逆差國（地區(qū)）單位：億美元,資料來源：中國商務(wù)部網(wǎng)站2008.8,.,18,2008.9金融海嘯發(fā)生后據(jù)預(yù)測，今年末美國債規(guī)模將超過12萬億美元（比1975年增加12倍）美國政府通過三個渠道來還債：1.納稅，或來自個人、公司和進(jìn)口稅的錢；2.政府不斷“拆東墻補(bǔ)西墻”；3.發(fā)行新鈔票導(dǎo)致通貨膨脹，此方式(如外國不買）讓美國原有負(fù)債貶值，然后再用貶值后的貨幣償還已縮水的負(fù)債。（擁有美元資產(chǎn)的國家均被美國綁架了）,.,19,無論美元升值還是貶值，美國都“旱澇保收”：通過美元升值，吸納大量外資流入美國，彌補(bǔ)美國低儲蓄和“雙赤字”，支持美國高消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長。通過美元貶值，促進(jìn)美國產(chǎn)品出口并提高了美國企業(yè)的競爭力,減輕甚至取消外債負(fù)擔(dān)。美國一位前財政部長所言：“美元是我們的貨幣，但是美元匯率是你們的問題。”,.,20,美元貶值對其它國的不利影響：美元貶值會使持有美元資產(chǎn)（特別是美國國債）國家財富大幅度縮水，并威脅本國外匯儲備的安全性。（美增發(fā)國債，使中國陷二難窘境，增持，不增持，美經(jīng)濟(jì)惡化，美元大幅貶值）美元貶值是導(dǎo)致國際能源、資源價格上漲的因素之一。（如2007年底）所以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系是此次國際金融危機(jī)的重要根源。,.,21,美國“美元霸權(quán)”最權(quán)威學(xué)者美密蘇里大學(xué)教授金融帝國作者邁克爾赫德森（MichaelHudson）停止儲蓄美元（穩(wěn)定人民幣有二項建議）1.拒絕美國投資進(jìn)入中國市場（匯源）（巨額美元進(jìn)入中國市場：人民幣升值又借出給美國用于軍事研究）2.避免在和美國貿(mào)易中使用美元改用本國貨幣交易或者采取商品互換的方式。（在他看來，中國政府已經(jīng)清楚地認(rèn)識到這一點(diǎn)）建立雙重匯率制即是一方面采用固定的商業(yè)匯率；（進(jìn)出口商品價格）另一方面采用浮動的金融匯率應(yīng)對資本流動,.,22,周小川行長在G20倫敦峰會前發(fā)表三篇文章（2009.3.23）關(guān)于中國高儲蓄率的問題，是由文化、制度、人口結(jié)構(gòu)等長期結(jié)構(gòu)因素造成，不是匯率低估造成的。希望通過人民幣升值來降低中國的高儲蓄率、從而消除貿(mào)易順差是很難做到的。“儲蓄是好事低利息資金是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長基礎(chǔ)，而美全球體系應(yīng)：控制風(fēng)險，引導(dǎo)資金進(jìn)入高效率，高收益”（斯蒂格利Stiglitz）金融機(jī)構(gòu)的順周期性。這次金融危機(jī)爆發(fā)，是由于美國政府監(jiān)管缺位導(dǎo)致，美國既要對全球國際收支失衡負(fù)責(zé)，亦要對全球金融爆發(fā)承擔(dān)責(zé)任。（不要往別國頭上扣）,.,23,改革國際貨幣體系，創(chuàng)造超主權(quán)儲備貨幣提出特別提款權(quán)（SDR）（IMF在1969年創(chuàng)設(shè)）以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，為調(diào)節(jié)全球流動性提供可能。（分配機(jī)制，使用范圍上的限制）（這些文章從中國作為全球最大的新興市場國家的角度，對未來國際貨幣體系的演進(jìn)方向發(fā)表了自己的看法）中國外交部副部長何亞非在G8記者會上稱：“超主權(quán)儲備貨幣不是中國政府的決定.”IMF發(fā)行債券，中國同意購買不超過500億美元（320億SDR),中國將以人民幣購買。（2009.9）,.,24,非主權(quán)貨幣特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,簡稱“SDR”)是IMF創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記帳單位，亦稱“紙黃金”。它是IMF分配給會員國的一種使用資金的權(quán)力。會員國發(fā)生國際收支逆差時，可用它向其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF貸款，還可與黃金一樣充作國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，不能直接用于貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易的支付。使用時必須先換成其他貨幣。特別提款權(quán)定值是和“一籃子”貨幣掛鉤（美元、歐元、日元、英鎊），市值不是固定的。根據(jù)經(jīng)濟(jì)大國在全球經(jīng)濟(jì)中權(quán)重來制定。,.,25,周小川3.23文中通篇未明指美元，但美國敏感地接受到了信號。次日，美國華爾街日報即在頭版上寫道：“中國瞄準(zhǔn)美元”。雖然目前所有分析認(rèn)為，美元地位在短期內(nèi)無可撼動，但也掀起了一場關(guān)于美元地位的大討論。3.24日晚，在就職以來第二場記者會上，美國總統(tǒng)奧巴馬表達(dá)了相當(dāng)大的自信：美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)優(yōu)良、政治穩(wěn)定，世界公眾正在恢復(fù)對其全球能力的信心，因此美元現(xiàn)在格外強(qiáng)勁。“我不認(rèn)為有必要建全球貨幣?！蓖眨诿绹鴩鴷囊淮务鲇嵣?，一位議員問美國財長蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克，是否會“堅決反對美國從美元轉(zhuǎn)向某種全球貨幣”？兩人回答“是的”。,.,26,次日，蓋特納不慎“失言”。在紐約美國對外關(guān)系理事會演講時，蓋特納又被問及對周小川提議的看法。他說，“我們實際上對那個建議相當(dāng)開放?！彪S即美元走弱。會議結(jié)束前，主持者又給了蓋特納一個澄清觀點(diǎn)的機(jī)會，他改口道：“我想美元仍然是世界占主導(dǎo)優(yōu)勢的儲備貨幣，這會長期繼續(xù)存在下去?！毕鱽?，美元匯價旋即回穩(wěn)。（超主權(quán)貨幣二個障礙）,.,27,超主權(quán)貨幣二個障礙1.美國（既得利益國）等反對發(fā)達(dá)國家反對這項建議,雖然發(fā)展中國家贊成2.操作層面復(fù)雜（理想現(xiàn)實）各國在SDR占份額（SDR中尚無人民幣)全球國際貨幣如何發(fā)行“明修棧道，暗渡陳倉?！保ㄈ嗣駧艊H化）中國若要在國際金融秩序重構(gòu)中擁有更大的發(fā)言權(quán)，力量的源泉是人民幣的國際化，而非過多的外匯儲備。,.,28,次貸危機(jī)爆發(fā)以來，中國政府認(rèn)識到，如果中國在外貿(mào)、外資、外匯儲備管理方面過度依賴美元的話，潛在風(fēng)險是很大的。這意味著美國金融危機(jī)成本很大一部分要由債權(quán)國來扛。從2008年底開始，中國政府加快了重構(gòu)全球金融戰(zhàn)略的步伐。中國政府的行動可分為三個層面：人民幣國際化（中國若要在國際金融秩序重構(gòu)中擁有更大的發(fā)言權(quán)，力量的源泉是人民幣的國際化，而非過多的外匯儲備）通過貨幣互換機(jī)制，緩解各國因硬通貨的流動性不足，及因美元流動性缺乏帶來的貿(mào)易融資萎縮。央行可以大大消除匯率風(fēng)險，從而促進(jìn)國際貿(mào)易和投資，這將進(jìn)一步促使各國經(jīng)濟(jì)增長。（6500億）雙邊本幣互換不光是幫助其他國家（地區(qū)）應(yīng)對金融危機(jī)，同時為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算鋪路。,.,29,以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系所暴露出來的問題表明，維護(hù)國際貨幣體系和穩(wěn)定需要有制衡力量參與，人民幣國際化正是大勢所趨。東亞區(qū)域貨幣金融合作（21世紀(jì)是區(qū)域化經(jīng)濟(jì)）清邁倡議在中短期內(nèi)可能只是IMF的補(bǔ)充，而不是替代。但從長期看，如果東亞外匯儲備庫取得巨大的成功，那么其他地區(qū)可能紛紛效仿“東亞模塊”，成立各個地區(qū)的儲備庫。到那時，IMF可能就被取代了。國際貨幣體系重建未來國際貨幣體系的演進(jìn)方向很可能是多種貨幣共同充當(dāng)全球儲備貨幣。競爭機(jī)制的引入為國際貨幣發(fā)行國提供了一種約束機(jī)制也是符合世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的-多極化必然會取代單極化。,.,30,人民幣國際化的有利條件：中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，是人民幣國際化的基礎(chǔ)與后盾，但這是一長期的過程。中國擁有大量的外匯儲備，有利于應(yīng)對國際化中的貨幣兌換需求；中國與周邊國家的貿(mào)易不斷深化，存在日益增加的貿(mào)易逆差；人民幣升值預(yù)期，國際社會有接受人民幣的意愿；上海、深圳和香港等金融市場日趨成熟，特別是中國擁有香港這樣一個國際金融中心，可作為實現(xiàn)人民幣國際化的橋梁；中國是大宗商品如石油、糧食和礦產(chǎn)等的大交易商，這有助于在人民幣國際化的過程中推出以人民幣為單位的計價支付和擴(kuò)大商品定價的自主權(quán)。,.,31,國際貨幣獲得的金融與經(jīng)濟(jì)的利益1.鑄幣稅收入（占GDP0.43）2.節(jié)約交易成本和費(fèi)用，獲得金融服務(wù)以及貨幣結(jié)算余額收益。（減少匯率風(fēng)險）3.影響別國貨幣政策的能力(國際的央行)促進(jìn)邊境貿(mào)易4.國際貨幣市場和關(guān)鍵大宗商品（石油、礦石）的定價權(quán)。5.促進(jìn)發(fā)行國金融產(chǎn)品和市場的發(fā)展，有利于維持和鞏固一個以發(fā)行國利益為主導(dǎo)的國際金融體系。6.貨幣國際化好處：提升國際地位更大自主權(quán)、聲望從身份上講，貨幣是主權(quán)國家身份的象征，就像國旗和徽章一樣。,.,32,人民幣完成國際化尚需具備三條件：基本條件：國家經(jīng)濟(jì)實力足夠強(qiáng)大，值得別人信賴及依托。1.先要成為可自由兌換貨幣（資本項目開放）（我用HK$去歐洲旅游經(jīng)驗）2.要擁有發(fā)達(dá)的資本市場與種類繁多的金融產(chǎn)品（該貨幣可購買商品，尚可用來投資，獲得更好收益）（人民幣國際化進(jìn)程在推動過程中，象征我們從單純的貿(mào)易治國戰(zhàn)略向高端的消費(fèi)、金融服務(wù)治國戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）3.經(jīng)常項目逆差，別人才能擁有你的貨幣,.,33,二、新經(jīng)濟(jì)時代的美國競爭力(九十年代新經(jīng)濟(jì)為何發(fā)生在美國？)(1)美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體(2)美國研究開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新世界領(lǐng)先(3)美國擁有數(shù)量最多的風(fēng)險投資公司、資金及高水平的金融投資家。(4)擁有全世界最發(fā)達(dá)的資本市場(5)美國具有控制生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出流動方向的能力，此為其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的表現(xiàn)。,.,34,（一）美國為何成為世界最具有競爭力的國家？美國的競爭力來自于它擁有全球最多的優(yōu)秀企業(yè)。優(yōu)秀企業(yè)的壯大來自于創(chuàng)新與資本市場的培育。21世紀(jì)國際競爭力的體現(xiàn)在創(chuàng)新與金融知本家（創(chuàng)新）+資本家（VC）的組合,.,35,(1)美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，世界經(jīng)濟(jì)的火車頭。（但其作為全球增長引擎的重要性在下降中，新興經(jīng)濟(jì)體快速增長。）新經(jīng)濟(jì)時代強(qiáng)勢美元政策（利弊）(鑄幣稅)美國消費(fèi)者不再是全球經(jīng)濟(jì)這輛巴士的司機(jī)，而僅僅只是一名普通的乘客。美國過去輸出它的商業(yè)模式，但慢慢發(fā)現(xiàn)自己正需要向一些低成本的商業(yè)巨頭學(xué)習(xí)，模仿他們的商業(yè)模式。（美商業(yè)周刊）(現(xiàn)美元霸主地位遇到了強(qiáng)有力的競爭與挑戰(zhàn))一個國家的競爭力取決于擁有多少個全球第一的優(yōu)秀企業(yè)。(國際收支),.,36,國際收支經(jīng)常項目+資本項目CA+KA0經(jīng)常項目：商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易無償收入（轉(zhuǎn)移）、紅利資本項目：金融項目資本項目(狹義)（廣義）（外國直接投資）（專利）（外國證券投資）（知識產(chǎn)權(quán)）（外匯儲備）（外債，遺漏）中國是雙順差(+)+(+)0如何變成：CA+KA0(+)+(-)0,.,37,GDP份額（2006年底）GDP總額（2008年底）美國27.2美國近$14萬億美元?dú)W盟28.3日本$4.9萬億美元日本9.1中國$4.4萬億美元中國5.5文化強(qiáng)勢取決于美國Flushing(法拉盛）中學(xué)春節(jié)放假,.,38,(2)美國與世界領(lǐng)先美國研究開發(fā)占GDP2.5-3%，大于G6總和。中國專利硬傷：60%，99%，非職務(wù)發(fā)明，非發(fā)明專利(草根專利)(企業(yè)應(yīng)成為投入主體，并為承擔(dān)風(fēng)險與享受收益的主體)科研經(jīng)費(fèi):研發(fā)轉(zhuǎn)化資金:批量生產(chǎn)為1:10:100(1:1:10)（靠RNASDAQ的柜臺交易系統(tǒng)有作市商在報價，是報價驅(qū)動（guotation-driven)交易系統(tǒng)。OTCBB（場外柜臺交易）PINKSHEET（粉紅價單）NYSEGROUP（2005.4）席位，技術(shù)更新，費(fèi)用，人員，人工交易方式NYX、NDAQ、AMFX、CME、BOT“中國第一股”華晨汽車（2007.8）在NYSE退市,.,138,OTCBB場外柜臺交易系統(tǒng)在OTCBB上市不等于“掛牌”O(jiān)TCBB市場開通于1990年，主要是為了便于交易并加強(qiáng)柜臺交易市場的透明度。不是發(fā)行公司掛牌服務(wù)機(jī)構(gòu)。（掛牌是指符合一定條件后，通過SEC審核批準(zhǔn)，在提供掛牌服務(wù)的機(jī)構(gòu)如紐交所等掛牌）在OTCBB市場中，大多是小型基金和少部分個人投資者，交易不活躍，只能做一億美元以下的小額融資。,.,139,.,140,.,141,.,142,.,143,.,144,.,145,.,146,商業(yè)銀行投資銀行西方發(fā)達(dá)資本市場的靈魂，華爾街的心臟為企業(yè)找融資渠道(低成本及風(fēng)險與收益相匹配)為投資者找理想的投資機(jī)會從本源、業(yè)務(wù)、功能、利潤、監(jiān)管分析其異同,.,147,大型投資銀行業(yè)務(wù)一級市場為企業(yè)融資(高盛、大摩、中金、中銀)IPO(25%)，M&A(1%)，企業(yè)財務(wù)咨詢(0.5%)參與二級證券市場交易并分析(美林、中國券商)(交易商，作市商)CFA(股票行情，行業(yè)地區(qū)分析，戰(zhàn)略分析)為機(jī)構(gòu)投資者尋找渠道(基金管理公司、社?；?、退休基金、私募基金、證券投資基金等)由于服務(wù)主體多元，易產(chǎn)生利益沖突防火墻(ChinaWall),.,148,投資銀行業(yè)務(wù),資金募集,財務(wù)顧問,資產(chǎn)管理,金融創(chuàng)新,投資基金代客理財,并購重組管理層收購自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)項目融資,企業(yè)上市信托融資創(chuàng)業(yè)投資,資產(chǎn)證券化衍生金融,.,149,二板市場特點(diǎn)：前瞻性市場（對公司歷史業(yè)績要求不嚴(yán)）。上市標(biāo)準(zhǔn)低（上市規(guī)模與盈利條件都較低，無形資產(chǎn)比重高）。實行電子化交易。二板市場多采用高效率的電腦交易系統(tǒng)，無須交易場地，故有交易費(fèi)用低、效率高、透明度高的突出優(yōu)勢。推行做市商制度（MarketMaker）,指承擔(dān)股票買進(jìn)和賣出義務(wù)的交易商。做市商制度也稱莊家制度，它有利于市場資金流動和市場競爭,并保證市場的穩(wěn)定性。機(jī)構(gòu)投資者是二板市場的中堅力量。市場監(jiān)管更加嚴(yán)格（信息披露要求高，市場監(jiān)管更加嚴(yán)格，以避免出現(xiàn)內(nèi)幕交易或被少數(shù)人操縱市場現(xiàn)象，保護(hù)投資者利益)。,.,150,(二)世界二板市場概況倫敦證交所（LSE）已有230年歷史，是世界第三，歐洲第一大股票交易所。有60多個國家和地區(qū)的上市公司。英國本土企業(yè)有1800家左右，國外企業(yè)近500家。(1)歐洲英國AIM（AlternativeInvestmentMkt，另類投資市場），1995年6月成立于英國。AIM是繼美國納斯達(dá)克市場之后在歐洲成立的第一家二板市場，它是倫敦證券交易所向新創(chuàng)建的小企業(yè)提供融資服務(wù)的金融市場。,.,151,(2)亞洲日本店頭市場（OTC），1991年模仿納斯達(dá)克引入了交易自動報價系統(tǒng)，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。日本MOTHERS(MarketofTheHigh-growthandEmergingStocks):東京證券交易所推出的“慈母市場”高增長新興股票市場，1999年11月在日本東京成立。它的特點(diǎn)是：流動性、新意性、迅速性和透明性。(新華財經(jīng)，2004.10.第一支中國概念股上市)二板新加坡SESDAQ（1987年12月）(新加坡交易所是亞洲證券與衍生商品集于一體的綜合交易所)馬來西亞MESDAQ，是吉隆坡證交所于1997年5月成立的。韓國KOSDAQ，1996年中建立。(2005年回報率超過90%，全球之冠)臺灣的店頭市場（OTC）亦屬二板市場，1994年放松了上市標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為世界上最大的場外交易市場之一。香港的創(chuàng)業(yè)板市場，1999年11月成立。（香港交易所2000年6月上市，香港期貨交易所（1974）是亞太地區(qū)內(nèi)主要的衍生產(chǎn)品交易所。）,.,152,(3)美洲加拿大風(fēng)險交易所（theCanadianVentureExchange）,1999年11月由加拿大溫哥華股票交易所（VSE）和艾伯塔股票交易所（ASE）合并而成。溫哥華股票交易所被定位為全球領(lǐng)先的風(fēng)險投資證券交易所，轉(zhuǎn)向為高科技企業(yè)和中小企業(yè)融資服務(wù)，并設(shè)有造殼上市方式，對中小企業(yè)的成長有特殊的意義。(加拿大有6個股票交易所，多倫多股票交易所（TSE）最大，90年代出現(xiàn)分期付款、分期收款的融資方式)。,.,153,美國納斯達(dá)克股市(NASDAQ)(全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng))全國市場（NationalMkt）小資本市場（smallCapMkt）(沒有交易大廳,由顯示屏作為交易基礎(chǔ),將650多個交易商,在60個國家,將數(shù)十萬臺終端連接起來。),.,154,美國納斯達(dá)克首次公開上市（IPO）要求：1.納斯達(dá)克全國市場(NationalMarket)：第一種：凈資產(chǎn)：必須要達(dá)到至少600萬美元市值、總資產(chǎn)、總營業(yè)額：沒有要求稅前盈利：年收入要達(dá)到100萬美元向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：沒有要求,.,155,第二種：凈資產(chǎn)：必須要達(dá)到至少1800萬美元市值、總資產(chǎn)、總營業(yè)額：沒有要求稅前盈利：沒有要求向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：至少兩年第三種：凈資產(chǎn)：沒有要求市值、總資產(chǎn)、總營業(yè)額：分別達(dá)7500萬美元稅前盈利：沒有要求向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：沒有要求,.,156,2.納斯達(dá)克小資本市場（SmallCapitalMarket）的首次上市資產(chǎn)要求：凈資產(chǎn)：400萬美元市值：5000萬美元凈盈利：75萬美元向公眾發(fā)行的股票數(shù)量：110萬股經(jīng)營歷史：一年在小資本市場的前三項要求中，企業(yè)只要符合其中一項就可以了。另外如果企業(yè)沒有達(dá)到一年的經(jīng)營期，但如果市值達(dá)到5000萬美元也屬于符合上市的標(biāo)準(zhǔn)。,.,157,(1)買殼上市(反向收購ReverseMerger)買殼上市一非上市公司通過收購另一上市殼公司的債權(quán)及控股權(quán)，從而取得上市地位，并將新股東本身的業(yè)務(wù)注入公司。優(yōu)點(diǎn)：耗費(fèi)時間短：避開繁雜的上市審批程序，手續(xù)簡便，節(jié)省時間上市失敗風(fēng)險較低:直接上市要承受因認(rèn)購不足而上市失敗的風(fēng)險。缺點(diǎn)：須處理賣殼者或遺留下來的債務(wù)，甚或有難以估測的隱藏危機(jī)，因此亦有風(fēng)險。成本考慮:香港買殼成本高，美國買殼成本相對較低（是否能得到基金青睞，能融措到企業(yè)所需的資金）,.,158,買殼上市借殼上市(套現(xiàn))(ReverseMerger）(Back-doorListing)要控股非控股(要改組董事會)(不需改組董事會)用現(xiàn)金收購可不用現(xiàn)金買殼者不是上市公司自己亦可以是上市公司,.,159,小企業(yè)“借殼上市”的案例太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)（PacificNet）是一家在美國納斯達(dá)克上市的公司，起初的業(yè)務(wù)主要是經(jīng)營網(wǎng)站，后把自己定義為一家從事增值電信業(yè)務(wù)的公司。通過收購從事增值電信業(yè)務(wù)的小型公司，然后對其進(jìn)行整編來拓展業(yè)務(wù)，他是眾多子公司共同頂著的“傘衣”，而那些被收購的子公司才是實際的業(yè)務(wù)支柱。以180萬美元（現(xiàn)金和股權(quán)）收購手機(jī)之家imobile(高春輝)。此收購策略和運(yùn)營模式，不更換收購企業(yè)的管理層，僅對其進(jìn)行戰(zhàn)略設(shè)計和財務(wù)監(jiān)督。新創(chuàng)業(yè)者也實現(xiàn)了在納斯達(dá)克上市的夢想。2006年3月初，太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)完成了800萬美元私募融資，并將加速在中國的戰(zhàn)略收購與行業(yè)整合力度。,.,160,(2)風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資VC）：有限合伙人(LimitedPartnershipLP)真正的投資者（99%）普通合伙人（GeneralPartnershipGP）經(jīng)營者（1%）合作關(guān)系：以契約方式確立，當(dāng)投資成功時，普通合伙人可分20%利潤及附帶權(quán)益(Carriedinterest),這種激勵機(jī)制令GP全力以赴。管理費(fèi)：大約在2-2.5之間融資選擇投資組織投資監(jiān)控退出項目期限：7-10年（封閉式的投資基金）風(fēng)險投資市場由三個主體組成:投資者、風(fēng)險投資公司、高科技企業(yè),.,161,風(fēng)險投資：創(chuàng)造發(fā)明(Invention)、創(chuàng)新(Innovation)與創(chuàng)業(yè)(Startup)定義：風(fēng)險投資是既包括投資又包括融資，是融資與投資的組合，又參與被投資公司經(jīng)營管理。它是以有見識的職業(yè)金融家為行為主體，以資本市場為資源配置手段，將創(chuàng)造發(fā)明轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實產(chǎn)品的創(chuàng)新，在一個創(chuàng)業(yè)公司中體現(xiàn)出來，并通過商品化、產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)成本效益。,.,162,上海地方政府浦東創(chuàng)投引導(dǎo)基金于2006.10.21啟動（優(yōu)先受償，優(yōu)先退出）為企業(yè)自主創(chuàng)新提供資金。合伙企業(yè)法私募基金（2007.6.1生效）GP承擔(dān)無限責(zé)任：舉債、訴訟；優(yōu)點(diǎn)：避免雙重納稅；管理層收費(fèi)（2-2.5%）家庭理財（能作VC嗎？）個人案例（在Flushing建醫(yī)療大樓）（小額貸款公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)）,.,163,風(fēng)險投資（VC）PE化，PE泡沫化（創(chuàng)業(yè)板要推出的激勵，短、平、快，龐大熱錢哄搶使企業(yè)估值水平過高）中國PE資金來源：1.原本二級市場投資者2.小非套現(xiàn)后3.一些實業(yè)資金PE選擇項目：1.不光是上市2.每年的分紅能覆蓋資金回報率3.參與上市公司定向增發(fā)（鎖定3年),.,164,風(fēng)險投資五大特點(diǎn)：高回報率風(fēng)險控制為核心專業(yè)化運(yùn)作退出機(jī)制(Exit)(養(yǎng)豬戶)周期性運(yùn)作(篩、管、退),.,165,案例：攜程網(wǎng)(1999年初創(chuàng)立)（沈南鵬）是家吸納海外風(fēng)險投資組建的旅行服務(wù)公司(e龍)攜程網(wǎng)發(fā)展大事記1999.10接受IDG集團(tuán)的第一輪投資2000.3接受日本SoftBank（銀軟）第二輪注資2000.11收購國內(nèi)最大訂房中心現(xiàn)代運(yùn)通2000.11CarlyleGroup(凱雷)的第三輪投資2001.10宣布公司實現(xiàn)了盈利2002.4宣布收購北京海岸航空服務(wù)公司,.,166,2003.12.10在納斯達(dá)克以ADR方式上市：發(fā)行價$18開盤價$24.01收盤價$33.94（當(dāng)日漲幅達(dá)89）2005.8.31$56.62005.9.21$64.042007.7.24$84.992007.9.2$42.492008.3.12$55.362008.8.29$50.282009.3.25$28.362009.9.8$54.06,.,167,(3)資本市場IPO融資（首次公開發(fā)行）,案例：無錫尚德太陽能企業(yè)上市2005.10.19“你是中國最大的太陽能企業(yè)，理所當(dāng)然要到世界最大的資本市場融資”。紐交所CEO約翰.塞恩(Thain)在華要見五個人，無錫尚德施正榮是其中一人。2005.12.14無錫尚德太陽能電力在美國紐交所上市，成為第一家在美IPO，融資最大的中國民營企業(yè)，也是中國第一家走上美國主板的民營企業(yè)，在太陽能制造企業(yè)世界排名前五。,.,168,2003-2005年連續(xù)3年盈利路演以后，認(rèn)購超過22倍，上市當(dāng)天開不了盤，因無人拋售。2005.12.14（SNDA）發(fā)行價：US$15(發(fā)行2638萬份ADR)開盤價：US$20.252007.7.18US$42.012007.12.19US$80.702008.4.18US$47.052008.9.16US$39.312008.12.26US$10.292009.3.25US$7.852009.9.8US$15.882004年總收入8529萬美元，凈利潤1976萬美元，毛利29.5%，凈利率23.2%,.,169,施正榮：1983年畢業(yè)于吉林大學(xué)1991年以多晶硅薄膜太陽電池技術(shù)獲得太陽能電池研究博士學(xué)位，師從“太陽能之父”10年，個人持有10多項太陽能電池技術(shù)發(fā)明專利。企業(yè)上市后，身價一度飆升到23億多美元，施本人擁有47%股權(quán)，成為中國首富。無錫尚德的誕生、創(chuàng)業(yè)、重組、出政策、上市均得到當(dāng)?shù)卣罅χС郑ㄕm時的退出，戰(zhàn)略合作伙伴高盛等進(jìn)入，為海外上市輔路）。,.,170,成功因素：技術(shù)、行業(yè)、時機(jī)、環(huán)保其成功的根本是技術(shù)領(lǐng)域中的領(lǐng)先，低成本的制造模式及廣大的贏利空間。在全球資源高速消耗情況下，新興能源太陽能光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到發(fā)展快車道（清潔性、安全性、可再生性、充足性、長壽命、免維護(hù)）能源問題不僅是中國也是世界性的難題，在能源高漲，供需失衡的時段上市是抓住了好時機(jī)。尚德于2006.7.與美硅晶園材料大廠MEMC簽合作十年協(xié)議，金額近60億美金（保證金、5%股權(quán)）光伏產(chǎn)業(yè)（工業(yè)硅，多晶硅）（兩頭在外）（1,300-500）,.,171,2009.3月尚德毛利潤從21.8狂跌至0.62008年底遭遇高價硅料庫存（下跌50%)，匯率損失（歐元貶值，：1660萬美元），客戶延緩訂單，車間爆炸，股價暴跌90%,要被收購，裁員數(shù)千消息,.,172,上市是大多數(shù)企業(yè)作大作強(qiáng)的重要手段IPO原因為公司未來發(fā)展融集到大筆資金為日后發(fā)展提供可流通的股票貨幣增加企業(yè)抗風(fēng)險能力加強(qiáng)企業(yè)公司治理及營運(yùn)通過期權(quán)建立員工激勵機(jī)制留住人才整合資源（資金、技術(shù)、人才）提高企業(yè)知名度及形象銀行方面會以更優(yōu)惠、更有利條件貸款給上市公司,.,173,從企業(yè)家（股東）本身來考慮企業(yè)上市融資或并購降低財富過度集中的風(fēng)險使個人財富可較易轉(zhuǎn)移（為家人、員工）降低責(zé)任負(fù)擔(dān)、工作壓力、享受平衡生活（飛起來的智慧）,.,174,(4)上市前(re-IPO)的私募融資（PrivatePlacement）,將公司的有價證券（股票)以非公開方式出售給投資者（上市公司、基金、投行或私募融資者等），該公司除獲得資金外，戰(zhàn)略合作伙伴帶來的市場視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作、戰(zhàn)略資源和無形資產(chǎn)，可幫助企業(yè)改善公司治理、營運(yùn)等，有助于公司未來進(jìn)一步發(fā)展。私募基金：產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資、證券投資,.,175,私募融資投資者之投資偏好:機(jī)構(gòu)投資者的投資重點(diǎn)不僅重現(xiàn)科技型概念性之投資項目，也重現(xiàn)有實質(zhì)盈利基礎(chǔ)的優(yōu)勢傳統(tǒng)企業(yè)。目前，行業(yè)地位領(lǐng)先、具知名品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)、產(chǎn)品國內(nèi)市場需要旺盛、有盈利的企業(yè)倍受投資者青睞。,.,176,私募融資一般來說，財務(wù)性投資者不太參與公司的經(jīng)營管理，但對于投資的退出渠道較為重視，一般傾向投資擬境外上市企業(yè)。融資方案：內(nèi)地公司可充分利用融資機(jī)遇，先私募并進(jìn)行股權(quán)重組后在境外或境內(nèi)上市.,.,177,私募融資融資及股權(quán)架構(gòu)重組流程：A公司股權(quán)重組步驟：第一步：3位股東在原公司股權(quán)結(jié)構(gòu),.,178,第二步：引入策略投資者的股權(quán)結(jié)構(gòu),(如中國銀行在香港上市前引進(jìn)策略投資者),.,179,（產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入階段與VC不同）上市前私募的效用：擬上市公司獲得上市前業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金；股東可提前收回投資，并實現(xiàn)資產(chǎn)增值；引入知名投資基金，利于提高股票發(fā)售價格及公司的國際形象。,.,180,(境外),(境內(nèi)),(此境內(nèi)公司變更為外商獨(dú)資企業(yè))2005.10【匯發(fā)（2005）75號文】：國內(nèi)企業(yè)需證明外匯來源2006.1【匯發(fā)11號文】：不受理自然人到境外投資2006.8六部委文件：對外資并購有要求、要評估，避免假合資及熱錢流入（SEC出無異函，不涉及逃稅）,.,181,私募融資上市前私募的主要考慮因素：擬上市公司市盈率要求；上市規(guī)則要求；是否有利于業(yè)務(wù)發(fā)展；公司估值及釋股比例；是否維持公司控制權(quán)；投資者的類型及知名度。,.,182,H股模式（國企股）何謂“H股”？H股形式:1993年6月中港監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽訂監(jiān)管合作備忘錄，打開內(nèi)地企業(yè)直接來香港上市的渠道。H股上市是指公司注冊在中國大陸，適用中國法律和會計制度，對香港投資者發(fā)行股票，而且該部分股票在香港聯(lián)交所上市交易的上市方式。H股主板上市早在1993年，“青島啤酒”（0168.HK）就發(fā)行了H股。,.,183,紅籌股何謂“紅籌股”？以紅籌股方式上市是指公司注冊在境外，通常是在開曼（Cayman）、百慕大（Bermuda）或英屬處女群島（BVI）等地，適用當(dāng)?shù)胤珊蜁嬛贫龋局饕Y產(chǎn)和業(yè)務(wù)均在大陸。利用境外公司控股境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最后以該境外公司為上市主體發(fā)行股份，進(jìn)行融資的一種方式。在香港聯(lián)交所上市交易。證券會初審（保薦人)發(fā)審委（見面會、審核要點(diǎn)、返回意見、內(nèi)部會)（國內(nèi)上市）,.,184,(5)融資或上市前應(yīng)考慮事項：1.價格/每股（市盈率與融資金額）（PEG）（戰(zhàn)略伙伴或私募）（ROE，PE，EPS）2.融資地點(diǎn)的選擇（融資額、經(jīng)營優(yōu)勢、監(jiān)管、再融資、成本、當(dāng)?shù)赝顿Y者熟悉程度）3.是否有利整合資源4.帶來多少無形資產(chǎn)（品牌、聲譽(yù)加分）5.融資費(fèi)用，維持費(fèi)（海外是國內(nèi)4倍）6.監(jiān)管文化熟悉程度（Sarbanes-OxleyAct）7.融資時間的考慮,.,185,上市的成本財務(wù)公開的成本注冊會計師審計信息披露的成本透明度規(guī)范運(yùn)作的成本關(guān)聯(lián)交易受限增加的決策成本開董事會股東會,.,186,國內(nèi)上市如何定價?融資額多少?市盈率多少?ROE(股本回報率):1億元利潤,4億元凈資產(chǎn)(每股1元,共4億股)ROE=1億元/4億(股)=25%PE(市盈率)=市值/盈利市值=盈利市盈率希望PE(市盈率)15倍,.,187,EPS(EarningPerShare)(每股盈利)融資前(發(fā)行公眾股前)4億股,每股1元,共4億元EPS(I)=1億元/4億(股)=0.25元/股發(fā)行公眾股1億股(4億股+1億股=5億股)4億股/5億股+1億股/5億股=80%+20%=100%(原股東股份被稀釋+公眾股)EPS(II)1億元/5億(股)=0.2元/股市值=盈利市盈率=0.215=3元/股發(fā)行公眾股1億股,融資:3元1億(股)=3億元,.,188,適合在資本市場融資的條件,1.有良好的業(yè)務(wù)歷史及營利模式，需擴(kuò)大生產(chǎn)或經(jīng)營規(guī)模2.有良好的管理團(tuán)隊和資產(chǎn)素質(zhì)3.有完備良好的財務(wù)記錄和財務(wù)管理4.對未來有完整的企業(yè)策略和長期經(jīng)營計劃（2B、3T）,.,189,上市的誤區(qū)目的不明，為了上市而上市沒有好