緒論1.1研究背景醫(yī)藥制造業(yè)關乎民生，在國家經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)著重要地位。如今，由于新一輪科技革命的興起，競爭變得更為激烈，這就要求企業(yè)擴大市場規(guī)模，擴張創(chuàng)新市場，改革傳統(tǒng)模式應對新的挑戰(zhàn)?；卺t(yī)藥行業(yè)的競爭壓力，很多大型醫(yī)藥企業(yè)開始向輕資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型，注重研發(fā)能力和盈利能力，剝離非核心業(yè)務。恒瑞醫(yī)藥作為該模式的先行者，探討財務戰(zhàn)略與該模式的匹配度和成效性，具有一定的借鑒意義，有利于促進行業(yè)的整體進步。1.2研究的目的和意義1.2.1研究目的恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)藥行業(yè)里具有代表性的企業(yè)，所以，本文選擇了恒瑞醫(yī)藥作為研究的案例。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，一些以重資產(chǎn)為主導的制藥公司也開始朝著輕資產(chǎn)的方向發(fā)展，而當前對輕資產(chǎn)模式的研究多集中在財務績效上，因此選擇了輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下的財務策略作為研究內(nèi)容。通過對運用輕資產(chǎn)運營方式的企業(yè)所制訂的籌資策略、投資策略、營運策略以及分紅策略等方面的情況進行了分析，并從執(zhí)行結果中發(fā)現(xiàn)了一些問題，并給出了相應的優(yōu)化方案。1.2.2研究意義這一研究對于恒瑞醫(yī)藥來說，具有實際的借鑒意義，也能夠為制藥行業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)提供參考，給那些選擇了輕資產(chǎn)運營模式或者是準備轉(zhuǎn)型的公司提供了一個新的視角，讓他們能夠充分認識到自己的特點和缺陷，從而能夠?qū)ψ约旱倪\營模式和財務戰(zhàn)略進行調(diào)整。1.3文獻綜述1.3.1國外研究現(xiàn)狀財務戰(zhàn)略制定過程YuliaYurchenko的研究表明，制定財務戰(zhàn)略是一項漫長而又復雜的工作，它包含了如下步驟：分析公司的戰(zhàn)略財務情況，包括對公司的外部和內(nèi)部環(huán)境的財務分析；確定了公司的戰(zhàn)略財務目標。在會計，資產(chǎn)，價值，信用，投資，風險，現(xiàn)金流量，股利政策等方面進行開發(fā)；財務策略的實施與監(jiān)督REF_Ref10410\r\h[1]。財務戰(zhàn)略與財務績效的關系DonkorJ等人研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力調(diào)節(jié)了戰(zhàn)略目標與財務績效之間的關系，在高水平的創(chuàng)新能力下，高水平的戰(zhàn)略目標大幅提升了財務業(yè)績REF_Ref11384\r\h[2]。輕資產(chǎn)運營模式應用效果Sohn等選擇了具有重資產(chǎn)特點的飯店作為研究對象，結果表明，在將飯店變成輕資產(chǎn)經(jīng)營的情況下，企業(yè)的利潤都會增加，能夠減輕收入的波動，并且增強了抵御風險的能力REF_Ref11690\r\h[3]。JidongZhang以美國的旅游和酒店兩大產(chǎn)業(yè)為例，經(jīng)過深入的分析，得出了在這兩大產(chǎn)業(yè)中，隨著輕資產(chǎn)經(jīng)營模式的加深，公司能夠很好地防止資產(chǎn)過剩，降低成本REF_Ref11847\r\h[4]。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀有關財務戰(zhàn)略的研究鮑克祥認為，財務戰(zhàn)略就是對公司的總體運營和資金流動進行全面的計劃REF_Ref11939\r\h[5]。陳澤航等也對公司財務戰(zhàn)略在合理分配資源、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面所起到的指導作用給予了肯定REF_Ref12112\r\h[6]。關于財務戰(zhàn)略的構成有多種觀點，其中被廣泛接受的是四元素論，郭永昊等指出，企業(yè)的財務戰(zhàn)略包括籌資、投資、運營與分配方面的戰(zhàn)略REF_Ref12370\r\h[7]。柴源源認為，通過構建財務戰(zhàn)略矩陣模型，可以優(yōu)化現(xiàn)有的財務戰(zhàn)略，為企業(yè)提供更合理、更長遠、更全面的財務戰(zhàn)略選擇REF_Ref12451\r\h[8]。輕資產(chǎn)運營模式的積極作用周澤將等人認為，公司可以根據(jù)自己的經(jīng)營情況和產(chǎn)業(yè)情況，適當?shù)匾M輕資產(chǎn)經(jīng)營方式，把重點放在產(chǎn)品研發(fā)、品牌營銷等高附加值的核心環(huán)節(jié)上，降低對低附加值的部分的投資，這能讓公司更好地適應越來越復雜的經(jīng)濟情況REF_Ref12690\r\h[9]。孫瑩、張仙等人的研究表明，在擁有特定職能的制造企業(yè)中，輕資產(chǎn)經(jīng)營可以顯著提高資本的使用效率REF_Ref12794\r\h[10]。企業(yè)自身性質(zhì)也會促使其向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，孫天睿舉了海思科醫(yī)藥公司的例子，認為它的研發(fā)投資能極大地提升公司的績效，并能推動它在市場上取得競爭優(yōu)勢REF_Ref12892\r\h[11]。輕資產(chǎn)運營模式與財務戰(zhàn)略的關系戴天婧和張茹以美國蘋果為研究對象，證明了財務戰(zhàn)略可以促使公司選擇適合自己的經(jīng)營模式，同時還指出，公司的財務戰(zhàn)略應該與公司的經(jīng)營模式相匹配REF_Ref13006\r\h[12]。戚英華以小米為例，從融資、投資等方面探討了在輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下的財務戰(zhàn)略，以此具體分析該公司的實施效果REF_Ref13085\r\h[13]。陳冰玉以海爾公司為例，提出了在實施“輕資產(chǎn)”模式時，公司的融資戰(zhàn)略應當是：在確保充足的資金流的前提下，加大核心環(huán)節(jié)的投入REF_Ref13189\r\h[14]。楊柳和湯谷良以萬科、綠地企業(yè)為例，指出了在實施輕資產(chǎn)經(jīng)營的過程中，企業(yè)應該根據(jù)自己的產(chǎn)業(yè)特點，對自己的財務策略進行相應的調(diào)整REF_Ref13251\r\h[15]。趙云芳、王東升等以阿里巴巴為研究案例發(fā)現(xiàn)其資源配置中輕資產(chǎn)，重股權的特征，構建了從商業(yè)模式到戰(zhàn)略，再到資源配置的邏輯體系REF_Ref13340\r\h[16]。1.3.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述從國內(nèi)外學者對財務戰(zhàn)略的研究來看，更多的是國外學者把財務戰(zhàn)略和公司戰(zhàn)略之間的聯(lián)系放在了一起。國內(nèi)學者從不同的角度對企業(yè)財務戰(zhàn)略進行了研究，從概念定義、內(nèi)容和目標等角度進行了探討。大部分學者都認為，財務戰(zhàn)略是一種長期的、綜合性的管理決策，它有助于企業(yè)合理地分配資源，保證資本的流動性，促進企業(yè)的價值創(chuàng)造。關于輕資產(chǎn)經(jīng)營，我們可以看到，學者們對它的認識基本上是一致的，即輕資產(chǎn)經(jīng)營模式是一種充分利用公司有限的資金，并以企業(yè)的核心能力為主要內(nèi)容的運作模式。在將輕資產(chǎn)運作模式和財務戰(zhàn)略相結合的研究中，學者們主要是采用案例的方法來進行研究，并且指出，輕資產(chǎn)模式對于財務戰(zhàn)略的制定有明顯的積極作用，采用這種運作模式的公司應該全面地認識這種模式，并且根據(jù)自己的特征，為公司的長期發(fā)展制定一個有利的方案。1.4研究內(nèi)容與方法1.4.1研究內(nèi)容闡述論文選題的背景、目標和意義；通過對國內(nèi)外相關文獻的整理和總結，從而決定本文的研究內(nèi)容和方法等。對輕資產(chǎn)運營和財務戰(zhàn)略的概念進行界定；梳理價值鏈理論、財務戰(zhàn)略矩陣理論基礎，為本課題的研究打下了扎實的理論基礎。闡述其企業(yè)概況及發(fā)展歷程，以輕資產(chǎn)運作方式為基礎，對它的融資策略，投資策略，營運策略，分紅策略的實現(xiàn)途徑進行了分析，并利用財務戰(zhàn)略矩陣對它的執(zhí)行效果進行了分析；發(fā)現(xiàn)存在問題并提出合理化建議。1.4.2研究方法在選題過程中，本人采用了文獻研究法和量化分析方法。用文獻研究方法搜集，分析，研究統(tǒng)計數(shù)據(jù)和報告資料，通過定量分析法建立數(shù)學模型，并利用數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，以揭示財務數(shù)據(jù)的規(guī)律和變化趨勢。該論文在具體數(shù)據(jù)分析時主要以財務戰(zhàn)略矩陣為依據(jù)結合本企業(yè)數(shù)據(jù)分析本企業(yè)財務各指標變動情況。1.5創(chuàng)新點與不足1.5.1創(chuàng)新點一是研究內(nèi)容具有創(chuàng)新性，通過整理相關文獻，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外對輕資產(chǎn)經(jīng)營模式的研究主要集中在高新技術產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和服裝行業(yè)，而對制藥行業(yè)的研究很少。本課題的創(chuàng)新之處在于，將輕資產(chǎn)運作方式下的財務戰(zhàn)略與制藥行業(yè)進行了結合，并以恒瑞制藥為例進行了案例分析。而對于恒瑞制藥的實施輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，其財務策略的影響，更多的是從業(yè)績評估或者盈利能力的角度進行分析，而對其進行的研究則主要是基于實證分析。二是建立了企業(yè)的財務戰(zhàn)略矩陣模型，在研究方法上有一定的創(chuàng)新。三是以恒瑞醫(yī)藥為研究對象，以制藥行業(yè)中最具代表性的企業(yè)為研究對象，從而使實證研究更加有針對性。1.5.2不足本論文所涉及的數(shù)據(jù)選擇在不同的數(shù)據(jù)庫中可能存在差異，不同的數(shù)據(jù)庫所采用的研究方法也會有所不同。本文在其中抽取數(shù)據(jù)后，對其進行計算與分析，在精度與嚴謹上難免一定的缺陷。例如，當用財務戰(zhàn)略矩陣縱軸來計算經(jīng)濟增加值的有關指標時，在取值和調(diào)整上，將會得到與其他人不同的計算結果，導致終值產(chǎn)生差異。在對輕資產(chǎn)與財務戰(zhàn)略相結合的分析過程中，因為本人的經(jīng)驗和專業(yè)水平有限，因此對醫(yī)藥行業(yè)有關政策的了解不夠，對醫(yī)藥企業(yè)案例分析的意見也不夠深刻，要不斷學習，持續(xù)關注行業(yè)的發(fā)展。2概念界定與理論基礎2.1概念界定2.1.1財務戰(zhàn)略財務戰(zhàn)略是企業(yè)基于整體戰(zhàn)略視角，為了實現(xiàn)整體目標，并提高核心競爭優(yōu)勢，而對企業(yè)資金活動進行有效整合與配置的決策行為。企業(yè)要想實現(xiàn)價值最大化，需要結合整體目標與自身內(nèi)外部環(huán)境狀況制定出符合自身發(fā)展的財務戰(zhàn)略，已實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展整體目標。本文中的財務戰(zhàn)略是指通過分析企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境因素對資本流動的影響，對企業(yè)的資本流動作出全局性、長期性和創(chuàng)造性的計劃，并確保其執(zhí)行的順利進行。財務戰(zhàn)略可細分為籌資、投資、營運及股利分配四個方面。2.1.2輕資產(chǎn)運營模式輕資產(chǎn)運營模式是為了提高企業(yè)核心競爭力與盈利能力，以價值作為驅(qū)動力的資本戰(zhàn)略。輕資產(chǎn)運營模式的關鍵之處在于將自身大量資源投入到能產(chǎn)生高價值的環(huán)節(jié)，在模式下企業(yè)能夠高效整合內(nèi)外部資源，進而依靠“輕資產(chǎn)”獲取高收益。在輕資產(chǎn)運營模式下，企業(yè)重點關注產(chǎn)品研發(fā)與營銷服務等能提高核心競爭力的環(huán)節(jié)，而將企業(yè)低附加值環(huán)節(jié)進行外包。輕資產(chǎn)運營模式作為一種商業(yè)模式，本質(zhì)上就是一種配置資源的方法，通過優(yōu)化資源配置獲取競爭優(yōu)勢，從而使自己的價值最大化。輕資產(chǎn)經(jīng)營是一種基于價值的資本策略，把核心業(yè)務抓在手里，而把非核心業(yè)務外包。2.2相關理論基礎2.2.1微笑曲線理論位于微笑曲線中部的是制造，左側為研究與發(fā)展，右側則是營銷。曲線考慮到了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中三個重要階段的不同附加價值，在第三章提出恒瑞醫(yī)藥就參考了微笑曲線制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，且與輕資產(chǎn)運營模式所關注的重點是契合的，所以以該理論為核心理論基礎。2.2.2財務戰(zhàn)略矩陣理論財務戰(zhàn)略矩陣是通過抽取企業(yè)在過去一時期內(nèi)的重要財務數(shù)據(jù)來進行運算，然后在具體的指標下，構建出一個平面的價值創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展兩個層面的分析模型。在本文的第四章將根據(jù)它所處的位置以及對應的財務指標所反映的成果，來評估它所處的階段的財務戰(zhàn)略執(zhí)行狀況，從而為今后的財務戰(zhàn)略提供指導和建議。2.3本章小結在這一章中，我們首先定義了兩個基本的概念：財務戰(zhàn)略與輕資產(chǎn)經(jīng)營模式。其次，梳理了微笑曲線理論，價值鏈理論，財務戰(zhàn)略矩陣理論。為后面的分析研究奠定了堅實的理論基礎。3輕資產(chǎn)運營模式下恒瑞醫(yī)藥的財務戰(zhàn)略3.1籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀籌資對于公司的正常運營非常重要，要保證公司有足夠的資本流動，就必須制訂一個合理的融資策略。企業(yè)的融資可劃分為內(nèi)部融資與外部融資兩類，由于內(nèi)部融資能夠減少公司的債務比例，減少公司的風險，因此，輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下的公司對此更為重視。3.1.2內(nèi)部籌資狀況分析表1恒瑞醫(yī)藥內(nèi)源融資重點數(shù)據(jù)（單位：億元）年份20182019202020212022盈余公積20.9225.3626.6630.5532.99未分配利潤131.15158.99182.97228.73255.20留存收益152.07184.35209.63259.28288.19所有者權益197.98249.38307.87355.72384.13總資產(chǎn)223.61275.05322.63392.66423.55留存收益/所有者權益77.16%73.92%68.09%72.89%75.02%留存收益/總資產(chǎn)68.01%67.02%64.98%66.03%68.04%資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列從表1中我們可以看到，在實行輕資產(chǎn)經(jīng)營模式之后，在以持續(xù)的現(xiàn)金儲備為支持的情況下，其財務戰(zhàn)略主要依靠以留存收益為核心的內(nèi)生融資方式。即便是2021、2022年受疫情影響這兩年，恒瑞制藥的核心融資戰(zhàn)略也都是以留存收益為主，留存收益和總資產(chǎn)的比率維持在65%左右。這表明公司將大部分利潤留存，計劃用于未來的擴張和發(fā)展。3.1.3外部籌資狀況分析表2對外投資活動金額（單位：億元）年份20182019202020212022股本36.8644.2353.3263.9663.79應付賬款13.8112.8913.2617.8714.87應付票據(jù)0.210.001.074.662.81預收款項2.232.230.000.000.00短期借款0.000.000.000.0012.61長期借款0.000.000.000.000.00有息負債合計0.000.000.000.0012.61資料（數(shù)據(jù)）來源：上海證券交易所恒瑞醫(yī)藥財務報告如表2所示，恒瑞制藥在2021年之前既無短期債務，也無長期債務，大部分負債來源于應付賬款、應付票據(jù)等無息負債。其中，在流動負債中應付賬款的占比最高，這表明，恒瑞醫(yī)藥在進行債務融資時，主要采用的是商業(yè)信貸，能夠很好地保障資本的流動性，減少財務風險，減輕企業(yè)的資金負擔，這一點很符合輕資產(chǎn)運營的特點。而2022年因為仿制藥集采、創(chuàng)新藥的醫(yī)保談判，疫情導致醫(yī)療機構業(yè)務量縮減，為使企業(yè)保持良好的融資功能，加強的盈利能力，減輕企業(yè)應收賬款的管理負擔，降低經(jīng)營風險，恒瑞醫(yī)藥與銀行簽訂國內(nèi)商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)協(xié)議，取得12.6億元有追索權的應收賬款保理融資款，在2023年一月份償還?？傮w上來說，恒瑞制藥已經(jīng)采取了積極的內(nèi)源性融資模式，所以公司對外部融資的需要很少，強大的內(nèi)在動力為公司的研究、開發(fā)、銷售等方面提供了源動力。3.2投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀投資戰(zhàn)略是一項企業(yè)長期的重要戰(zhàn)略規(guī)劃，從表3和表4可以看出，恒瑞醫(yī)藥近五年來一直在進行內(nèi)部和外部的投資，而且內(nèi)部投資的比重逐年都在增長。3.2.1對內(nèi)投資表3對內(nèi)投資重點數(shù)據(jù)（單位：億元）年份20182019202020212022對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)凈額23.2925.4232.8044.6353.83在建工程凈額13.5715.3313.0516.5911.93無形資產(chǎn)凈額2.733.503.414.425.20研發(fā)投入26.7038.9649.8959.4348.87固定資產(chǎn)占比34.81%30.55%33.08%35.68%44.92%合計66.9083.2199.15125.07119.83資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列從表3中我們可以看出，公司增加了對固定資產(chǎn)的投資，這顯示了該公司在原來的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的基礎上，正嘗試著通過向內(nèi)擴張的策略來進行大規(guī)模的購置和建設，以提高市場占有率和主要業(yè)務的競爭力。其次是對在建工程的投入，近五年在此項目上的投入并不少，開發(fā)了更多研發(fā)項目，興建研發(fā)大樓、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園等，都顯示出公司非常注重產(chǎn)品的研發(fā)。最后是企業(yè)加大了對科研經(jīng)費的投入。從表3中可以看出研發(fā)投入呈現(xiàn)高速增長趨勢，即使在2022年也維持在較高水平，雖然在很大程度上影響了當期利潤，但為公司長遠發(fā)展提供了有力支撐。恒瑞醫(yī)藥從一開始的仿制藥業(yè)務，發(fā)展到以“科技創(chuàng)新”作為公司發(fā)展的主要戰(zhàn)略，對研發(fā)投入的力度越來越大，已經(jīng)發(fā)展成了國內(nèi)抗腫瘤藥的領頭羊。總的來說，恒瑞醫(yī)藥近五年對內(nèi)投資主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)和研發(fā)投入同時增長，這是由于企業(yè)處于快速發(fā)展階段，固定資產(chǎn)和在建工程的投入同樣是為了服務于產(chǎn)品研發(fā)，因此并不背離輕資產(chǎn)運營模式。研發(fā)投入仍是恒瑞醫(yī)藥投資戰(zhàn)略中最主要的部分，在未來隨著研發(fā)基地的陸續(xù)建成，企業(yè)會控制固定資產(chǎn)的投入，越來越“輕資產(chǎn)化”。3.2.2對外投資表4對外投資重點數(shù)據(jù)（單位：億元）年份20182019202020212022長期股權投資凈額0.010.600.601.937.68其他流動資產(chǎn)71.352.214.505.496.54交易性金融資產(chǎn)0.0085.2056.2850.9027.60可供售出金融資產(chǎn)凈額1.550.000.000.000.00合計72.9188.0161.3858.3241.82資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列根據(jù)表4可以看出恒瑞醫(yī)藥對外投資的比例在逐漸減少，主要投資了一些銀行的保本理財產(chǎn)品和少數(shù)股權產(chǎn)品。由于新的會計準則實施，使得其他流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)入交易性金融資產(chǎn)賬戶，因此該科目在2019年發(fā)生了急劇增長。投資項目和自身產(chǎn)業(yè)有很強的關聯(lián)性。早在2015年，恒瑞醫(yī)藥就已經(jīng)投資了奧博資本，通過分紅來提高自己的收入，這是一家知名的創(chuàng)新藥物公司。同時，奧博資本在全球范圍內(nèi)的龐大資源，也將為其提供相關的資源，并將其引入到國內(nèi)，促進恒瑞企業(yè)的“國際化”發(fā)展。單純依靠自身研發(fā)力量有限，恒瑞醫(yī)藥也加快了產(chǎn)業(yè)投資的步伐。數(shù)據(jù)顯示，2019年，恒瑞醫(yī)藥的長期股權投資僅0.6億元，到2022年已增至7.68億元，漲了12.8倍。為提高企業(yè)的資本運營水平，深化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，公司與上海盛迪私募基金管理有限公司、江蘇恒瑞制藥有限公司在2022年成立了一家私募基金。此外也進行了認購上海瓔黎藥業(yè)優(yōu)先股、引進新藥等投資?？梢钥吹贸鰜?，恒瑞制藥在現(xiàn)階段和將來更注重的是通過對投資結構的優(yōu)化來提高自己的投資價值，再加上合作伙伴們的專業(yè)水平和資金上的優(yōu)勢，能夠通過專業(yè)的分工來實現(xiàn)對資源的高效分配。以有限的資金撬動更多的資源與利潤，這對恒瑞醫(yī)藥的長期發(fā)展是有利的，也是輕資產(chǎn)經(jīng)營理念的體現(xiàn)。3.3營運戰(zhàn)略現(xiàn)狀對輕資產(chǎn)運營的企業(yè)而言，選擇與其特征相匹配的營運戰(zhàn)略，能使其擁有足夠的流動資金。恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營策略主要表現(xiàn)為其非核心業(yè)務的外包和市場營銷的策略。3.3.1將非核心業(yè)務外包根據(jù)“微笑曲線”理論，企業(yè)生產(chǎn)運營的三個環(huán)節(jié)中，創(chuàng)造出的大部分價值主要聚集在微笑曲線的兩端，而中間的生產(chǎn)環(huán)節(jié)效益較低。一般來說，企業(yè)在進行“輕資產(chǎn)”經(jīng)營時，為了提高運營效率，會逐漸降低中間環(huán)節(jié)的重資產(chǎn)比例，從而達到“輕”的目的，恒瑞醫(yī)藥也是這樣。比如恒瑞醫(yī)藥早期有一項業(yè)務是藥物包裝，但隨著醫(yī)藥包裝業(yè)務作為主營業(yè)務不再具有核心競爭力，不能帶來持續(xù)的高盈利，恒瑞將該業(yè)務外包出去，將資金都投入到高附加值環(huán)節(jié)。恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務是抗腫瘤藥、麻醉藥和對比劑，主要產(chǎn)品是抗腫瘤藥，營收與抗腫瘤藥的營收走勢基本一致。從這一點來看，恒瑞醫(yī)藥通過外包的方式，將自己的主營業(yè)務進行了升級，并進行了優(yōu)化，將資源集中在了自己的核心競爭力上，使得生產(chǎn)成本大幅度下降，而以產(chǎn)品研發(fā)為主，輕資產(chǎn)經(jīng)營的運作方式也取得了明顯的成效。3.3.2創(chuàng)新營銷模式，加大推廣力度營銷環(huán)節(jié)是輕資產(chǎn)運營模式中的重要環(huán)節(jié)，恒瑞醫(yī)藥采用這一模式，主要是為了更好地規(guī)劃和優(yōu)化公司的運營策略，從而提高公司的經(jīng)營收益。恒瑞制藥因其非處方藥品的特殊性，采用以學術驅(qū)動營銷戰(zhàn)略，在科研領域加大了投資力度。恒瑞制藥每年舉辦或參加各種醫(yī)學研討會、展會、大型醫(yī)療活動的獨家贊助、慈善捐款等等，都在不斷地提高著恒瑞制藥的知名度。恒瑞醫(yī)藥順應醫(yī)療改革的大趨勢，率先在全國構建了一張覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡，形成了以互聯(lián)網(wǎng)、直銷、分銷、廣告為一體的多渠道營銷方式。恒瑞醫(yī)藥在拓展市場的同時，也十分注意對市場的微觀把控，挖掘出更多的潛在顧客，并與各大醫(yī)院的各個部門進行合作，以銷售獲得更多的藥品。從表5中可知，企業(yè)的銷售費用在2022年以前呈現(xiàn)著逐年遞增的趨勢，說明恒瑞醫(yī)藥選擇復合銷售模式比較有成效，由于公司在營銷費用上的投資增加，公司的營收也能得到穩(wěn)定的提升。銷售受醫(yī)保銷售價格平均下降、第五批和第七批集采沖擊、疫情等因素的影響2022年銷售收入同比大幅度下滑，但銷售費用率都維持在35%左右，符合輕資產(chǎn)模式的特征。表5銷售費用情況表年份20182019202020212022銷售費用（萬元）646449.10852496.76980252.41938370.83734789.31營業(yè)收入（萬元）1741790.112328857.662773459.872590552.642127527.07銷售費用率（%）37.11%36.61%35.34%36.22%34.53%資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列3.4股利分配戰(zhàn)略實施狀況對企業(yè)來說，股利分配需要考慮行業(yè)環(huán)境、籌資渠道以及資本保全的限制等眾多因素。在經(jīng)濟學中，生產(chǎn)決定分配，分配反作用于生產(chǎn)。企業(yè)如何分配股利直接影響投資者未來的投資意愿和經(jīng)營業(yè)績，從而影響公司規(guī)模的擴張和長遠發(fā)展。表6股利分配數(shù)據(jù)圖年份20182019202020212022現(xiàn)金分紅總額（億元）8.1110.1710.6610.1610.20歸屬普通股凈利潤（億元）40.6653.2863.2845.2339.21股利支付率19.95%19.09%16.85%22.46%26.01%每10股派息數(shù)（元）2.202.302.001.601.60資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列如表6所示，2018-2020年，恒瑞制藥的普通股歸屬凈利潤呈穩(wěn)定增長趨勢，處于快速發(fā)展階段，但現(xiàn)金分紅的比例并未隨之上升，表明在輕資產(chǎn)運營模式下，企業(yè)考慮對投資者合理的回報，一直采取保守的股利分配策略，使企業(yè)降低對外債的依賴并且財務風險較低。健康的財務狀況是企業(yè)發(fā)展定力的良好支撐，雖然2021和2022年營收壓力巨大，但為了保證股東利益，留住投資者，向相關利益者釋放正向的信號，仍然堅持分紅，因此股利支付率不降反升，表示企業(yè)有信心度過暫時的困境。3.5本章小結2018年到2022年是恒瑞醫(yī)藥實施輕資產(chǎn)運營模式高速發(fā)展和社會經(jīng)濟波動并行的階段，本章詳細介紹了籌資渠道、投資種類、營運戰(zhàn)略的特點以及股利分配有何變化，從不同角度的分析可以看出恒瑞醫(yī)藥采取怎樣的財務戰(zhàn)略面對風險與挑戰(zhàn)。4恒瑞醫(yī)藥財務戰(zhàn)略矩陣的構建4.1矩陣指標計算4.1.1價值創(chuàng)造能力指標計算矩陣中計算經(jīng)濟增加值（EVA）可以消除會計核算中一些不能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的地方，突出核心的業(yè)務，從而更好地衡量公司的長期價值創(chuàng)造能力。稅后凈營業(yè)利潤稅后凈利潤是指減去各項支出后的凈收益，經(jīng)過調(diào)整之后，可以得到更為客觀的數(shù)據(jù)。它是一種評價公司運營效率和經(jīng)營能力的一種重要手段。恒瑞制藥屬于高新技術行業(yè)，其適用的企業(yè)所得稅率為15%。表7稅后凈營業(yè)利潤計算表（單位：億元）年份20182019202020212022凈利潤40.61253.26563.08944.84038.151財務費用-1.236-1.338-1.817-3.380-4.709研發(fā)支出26.70538.96349.89059.43348.866資產(chǎn)減值損失0.253-0.055-0.073-0.139-1.467營業(yè)外支出0.9800.9471.1272.2232.082營業(yè)外收入0.0040.0080.0110.0200.015遞延所得稅增加額-0.2250.7000.188-0.934-0.221稅后凈營業(yè)利潤63.08086.698104.87593.30575.973資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列投資資本表8投資資本總額計算表（單位：億元）年份20182019202020212022長期借款0.0000.0000.0000.0000.000所有者權益197.977249.375307.870355.718384.132研發(fā)支出26.70538.96349.89059.43348.866資產(chǎn)減值損失0.253-0.055-0.073-0.139-1.467遞延所得稅貸方余額-0.2250.7000.188-0.934-0.221在建工程13.57315.32813.05116.59011.932投資資本總額211.138273.656344.824397.627419.378資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列投資資本回報率表9投資資本回報率計算表年份20182019202020212022稅后凈營業(yè)利潤（億元）63.08086.698104.87593.30575.973投資資本總額（億元）211.138273.656344.824397.627419.378投資資本回報率（%）29.87631.68130.41423.46518.116資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列加權平均資本成本①債務資本成本率短期利率以中央銀行發(fā)布的一年期貸款利率為基準，而長期利率則以中央銀行公布的3-5年為基準。表10債務資本成本率計算表年份20182019202020212022短期債務（億元）24.9424.7337.7234.0236.39長期債務（億元）0.701.461.712.933.03負債合計（億元）25.6326.1939.4336.9439.42短期債務權重（%）97.38094.42595.66392.09592.314長期債務權重（%）2.7315.5754.3377.9327.686短期利率（%）4.354.354.354.354.35長期利率（%）4.754.754.754.754.75債務資本成本率（%）4.3634.3724.3674.1684.381資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列②股權資本成本率表11股權資本成本率計算表年份20182019202020212022無風險收益率（%）4.274.274.274.274.27市場平均報酬率（%）77777β系數(shù)1.20.750.560.810.98股權資本成本率（%）7.5466.3185.7996.4816.945資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)choice數(shù)據(jù)庫和計算填列③整合計算加權平均資本成本表12加權平均資本成本率計算表年份20182019202020212022所有者權益（億元）197.977249.375307.870355.718384.132負債（億元）25.63526.18939.42639.41936.944資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列表12加權平均資本成本率計算表12-2（續(xù)表）年份20182019202020212022股權資本比重0.8850.9050.8860.9000.912債務資本比重0.1150.0950.1140.1000.088股權資本成本率（%）7.5466.3185.7996.4816.945債務資本成本率（%）4.3634.3724.3674.1684.381加權平均資本成本率（%）7.1816.1335.6366.2506.719資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列價值創(chuàng)造能力整合計算在此基礎上，我們得出了計算EVA所需要的數(shù)據(jù)。在構建恒瑞制藥的價值創(chuàng)造維度時，一般都是以經(jīng)濟增加值為理論依據(jù)，縱軸則是以投資資本回報率與加權平均資本成本率之比來衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。這樣就有了下面這張計算表：表13經(jīng)濟增加值計算表年份20182019202020212022稅后凈營業(yè)利潤（億元）63.08086.698104.87593.30575.973投資資本（億元）211.138273.656344.824397.627419.378投資資本回報率（%）29.87631.68130.41423.46518.116加權平均資本成本率（%）7.1816.1335.6366.2506.719價值創(chuàng)造能力（%）22.69525.54824.82217.21511.397經(jīng)濟增加值（億元）47.91869.91585.59168.45347.795資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列4.1.2可持續(xù)發(fā)展能力指標計算銷售增長率表14銷售增長率計算表年份20182019202020212022本期營業(yè)收入（萬元）1741790.112328857.662773459.872590552.632127527.06上期營業(yè)收入（萬元）1383562.941741790.112328857.662773459.872590552.63銷售增長率（%）25.8933.7019.09-6.59-17.87資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)財務報告和計算填列可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是企業(yè)在不增加新股的情況下，在現(xiàn)有的經(jīng)營效率和財務政策的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)銷售收入的最大增長量。表15可持續(xù)增長率計算表年份20182019202020212022總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.860.930.890.660.50銷售凈利率（%）23.3222.8722.7517.3117.93權益乘數(shù)1.131.111.131.101.10留存收益率（%）80.0380.8383.1976.2273.38可持續(xù)增長率（%）22.2123.5823.4410.607.81資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)計算填列可持續(xù)發(fā)展能力計算表16可持續(xù)發(fā)展能力計算表年份20182019202020212022銷售增長率（%）25.8933.7019.09-6.59-17.87可持續(xù)增長率（%）22.2123.5823.4410.607.81可持續(xù)發(fā)展能力（%）3.6810.12-4.35-17.19-25.68資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)計算填列4.2財務戰(zhàn)略矩陣構建在上一節(jié)中已經(jīng)計算出債務資本成本率、加權平均資本成本、銷售增長率等指標，得到了財務戰(zhàn)略矩陣所需要的兩個維度的指標。由此將可持續(xù)發(fā)展率作為橫軸（X），將價值創(chuàng)造能力作為矩陣的縱軸（Y）。表17財務戰(zhàn)略矩陣構建表年份20182019202020212022橫軸（X）-可持續(xù)發(fā)展能力3.6810.12-4.35-17.19-25.68評估結果-資金狀態(tài)>0>0<0<0<0縱軸（Y）-價值創(chuàng)造能力22.69525.54824.82217.21511.397評估結果-價值量>0>0>0>0>0象限第一象限第一象限第二象限第二象限第二象限資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)計算填列30%價值創(chuàng)造能力202025%2019201820%202115%202210%5%﹣25%﹣20%﹣15%﹣10%﹣5%5%10%15%可持續(xù)發(fā)展能力圖1恒瑞醫(yī)藥2018-2022年財務戰(zhàn)略矩陣圖資料（數(shù)據(jù)）來源：根據(jù)計算繪制從圖1恒瑞醫(yī)藥2018-2022年財務戰(zhàn)略矩陣圖中，可以看出企業(yè)近五年在矩陣中的分布，可以據(jù)此對恒瑞醫(yī)藥的可持續(xù)發(fā)展能力進行評價。2018年和2019年位于第一象限，其余年份均位于第二象限。通過橫軸可以看出恒瑞醫(yī)藥2018年和2019年銷售增長和可持續(xù)發(fā)展速度的差值大于0，在矩陣中表現(xiàn)為資金短缺并伴有擴大的趨勢。但是從2020年開始，這種情況發(fā)生扭轉(zhuǎn)，速率在2021和2022年增長迅速，這是因為銷售增長率下降幅度大于可持續(xù)增長率下降幅度，所以并不是真正的表現(xiàn)為負軸的資金有大量剩余?？v軸傳達出的財務信息是恒瑞醫(yī)藥從2018年至2022年始終位于財務戰(zhàn)略矩陣的縱坐標軸的正上方，表明企業(yè)在近五年一直在創(chuàng)造價值，2018至2020年經(jīng)濟增加值平穩(wěn)增長。但是受新冠疫情等因素的影響，2021和2022年企業(yè)的價值創(chuàng)造能力大幅度下降，稅后凈利潤的增速低于加權平均資本成本率和資本總額增速?？偟膩碇v，雖然恒瑞醫(yī)藥近五年財務戰(zhàn)略實施效果由第一象限增值型現(xiàn)金短缺發(fā)展到第二象增值型現(xiàn)金剩余，但有向短缺型現(xiàn)金剩余過渡的趨勢。關鍵的問題是能否利用剩余的現(xiàn)金迅速增長，使增長率接近可持續(xù)增長率。4.3本章小結本章通過構建財務戰(zhàn)略矩陣，對恒瑞醫(yī)藥在輕資產(chǎn)運作模式下的財務戰(zhàn)略執(zhí)行效果進行評估，以彌補常規(guī)財務指標中未考慮股權資金成本的影響，綜合考慮公司權益資本與負債資本兩個方面的影響。5輕資產(chǎn)運營模式下財務戰(zhàn)略的問題5.1籌資戰(zhàn)略存在的問題5.1.1融資渠道單一對于輕資產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)而言，由于內(nèi)生融資能夠有效地降低公司的風險，因此，很多輕資產(chǎn)公司都會選擇內(nèi)源融資。不過，恒瑞醫(yī)藥還在快速成長中，75%的股權融資讓恒瑞制藥獲得了充足的資金儲備，是否真的滿足于目前階段的恒瑞醫(yī)藥是一個關鍵問題。從財務管理的觀點來看，留存收益是一種權益資本，它的使用成本比債權資本要高，這在上述的EVA計算過程中也得到了印證。恒瑞醫(yī)藥融資渠道單一，無法充分發(fā)揮其利息抵稅效應，且資本運用成本較高，阻礙了公司實際經(jīng)濟增加值的提高。5.1.2間接融資受限根據(jù)恒瑞制藥的融資策略，恒瑞制藥在過去的五年中，并沒有長期、短期的借款，也沒有應付債券，這是因為公司的融資主要是來自于利潤和通過產(chǎn)業(yè)鏈侵占的一部分上游供應商的資金。對于企業(yè)來說，負債可以確定一個公司的財務杠桿水平，因此，合理的負債對企業(yè)也是非常重要的。但是，我們必須要考慮到，輕資產(chǎn)企業(yè)的固定資產(chǎn)不多，所以很難從銀行拿到抵押貸款。為此，恒瑞藥業(yè)應采取靈活的措施，運用各種方法來優(yōu)化融資行為。5.2投資戰(zhàn)略存在的問題5.2.1研發(fā)費用的資本化水平偏低恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績特點是：研發(fā)費用大幅上升，使得其在成長過程中的稅后凈利潤遠高于其帳面上的凈收益。不過，通過財報可以發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出，一年比一年高，在2021年前，連續(xù)兩年為零。然而，研發(fā)投入的資本化水平非常低，公司在產(chǎn)品研發(fā)方面的投資效率還有待提高。按照同行研發(fā)支出較低的資本化率計算，公司每年虛減的利潤近數(shù)億元。而這也是導致企業(yè)高估值的重要原因之一。5.2.2推廣投入過高，營銷方式不當從最近五年的年報來看，恒瑞制藥的銷售費用在2018-2022年分別為64.6億，85.2億，98億，93.8億，73.5億，可見恒瑞制藥在營銷方面的投入是最大的，在營收中所占的比例達到了35%，遠遠超過了研發(fā)費用的20%。而且近五年恒瑞曾爆出過行賄事件，恒瑞制藥靠著下屬銷售公司，用“學術營銷”的方式，向醫(yī)院的醫(yī)生進行賄賂，以此來賺取利潤。在輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下，營銷環(huán)節(jié)是非常重要的一環(huán)，但是，這種不合理的營銷方式，不但損害了企業(yè)的品牌形象，而且還會損害企業(yè)的市場價值。5.3營運戰(zhàn)略存在的問題恒瑞制藥在過去的三年時間里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從89%下降到了50%。在這種快速的發(fā)展過程中，公司投入了太多的項目，盡管它的利潤在持續(xù)增長，但是如果它的融資策略過于局限，那么它的杠桿作用就會不被充分地發(fā)揮出來。整體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度下降，那么仍存在融資不足的危險，這一點從短期來看尚可，但從長遠來看，還是值得注意的。輕資產(chǎn)的運營模式可以給企業(yè)帶來更多的自由現(xiàn)金，能持續(xù)提高企業(yè)的價值，減少企業(yè)的經(jīng)營風險，但是如果企業(yè)對這些現(xiàn)金流管理不足，將會影響企業(yè)未來的成長空間。5.4股利分配戰(zhàn)略存在的問題通過對恒瑞醫(yī)藥近年來的分紅情況發(fā)現(xiàn)，盡管其凈利潤、未分配利潤均呈逐年上升趨勢，但是對股東的分紅比例始終偏低。由于恒瑞醫(yī)藥在經(jīng)營過程中所采用的融資渠道較為單一，所以會采用較為保守的分紅方案來維持較高的現(xiàn)金儲備，但如果長期采用較低的分紅方案，則會影響到股東的積極性和投資者信心的提升。5.5本章小結本文通過對恒瑞制藥公司財務戰(zhàn)略實施的現(xiàn)狀及效果的分析，總結出目前該公司在實施輕資產(chǎn)經(jīng)營模式時，存在的一些問題。通過前幾章的研究，同時結合其它相關研究成果，希望恒瑞制藥能夠在以輕資產(chǎn)經(jīng)營為核心的財務策略的制訂與執(zhí)行過程中，能夠更好地實現(xiàn)公司的健康、長期發(fā)展。下一章將對于本章的研究分析提出合理的建議。6輕資產(chǎn)運營模式下恒瑞醫(yī)藥財務戰(zhàn)略的優(yōu)化建議6.1拓寬籌資渠道，制定籌資規(guī)劃適當?shù)幕I資方式能夠提高公司的運營效率，提高公司的成長能力，但是太過單一的融資方式，既不能滿足公司的生產(chǎn)和運營所需的資本，也會使公司面臨很大的經(jīng)營風險。為此，企業(yè)必須正確地選擇融資渠道，并采取有效的融資手段，以最大限度地滿足其發(fā)展所需的資金。恒瑞醫(yī)藥作為輕資產(chǎn)企業(yè)，能夠有效地整合產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈，維持良好的償債能力。從恒瑞醫(yī)藥的財務戰(zhàn)略來看，由于公司正處在成長期，投資規(guī)模較大，近幾年內(nèi)企業(yè)可能處于資金不足的情況。因此，恒瑞醫(yī)藥應立足于公司的資本結構，采用多元化融資方式，并充分發(fā)揮財務杠桿的作用。一方面，它可以利用自身在發(fā)展中積累的優(yōu)勢進行籌資；恒瑞醫(yī)藥在該行業(yè)內(nèi)的知名度很高，可以借助該公司的品牌知名度進行融資，通常情況下，高知名度的公司能夠以更低的融資成本從銀行得到融資。與此同時，在企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)品增多的情況下，企業(yè)也可以將自己的知識產(chǎn)權、技術專利等運用到金融企業(yè)進行債務融資，也可以通過發(fā)行債券來擴大籌資規(guī)模，這樣就可以迅速籌集到資金，而且發(fā)行的覆蓋面也比較廣，相對于股權籌資來說，債券籌資的辦理手續(xù)和發(fā)行過程都比較容易，籌資資本也比較小。在發(fā)展的不同時期，企業(yè)的運營狀態(tài)也存在差異。因此，應該從恒瑞醫(yī)藥的實際情況出發(fā)，結合自身的實際情況來選擇合適的融資方案。從財務戰(zhàn)略矩陣的分析中可以看到，恒瑞醫(yī)藥目前處于價值上升、資金短缺的狀態(tài)，公司處于快速發(fā)展的階段，為做大做強，需要持續(xù)的投入資金，所以恒瑞醫(yī)藥需要在這一時期內(nèi)，針對這一階段的資金需要，來制定融資方案，確?；I資結構符合公司的總體發(fā)展。6.2優(yōu)化投資結構，堅持以創(chuàng)新研發(fā)為主恒瑞醫(yī)藥目前存在著投資單一的現(xiàn)象，應注重多元化，并進行投資組合的優(yōu)化。通過關注和熟悉金融市場，增加差異化產(chǎn)品投資，使公司的閑置資金得到最大程度的利用，從而減少投資的風險。從恒瑞制藥的投資策略來看，恒瑞制藥在研發(fā)方面非常重視，每年都會加大對研發(fā)的投入，這一點已經(jīng)遠遠超過了行業(yè)平均水平。而恒瑞制藥強大的研發(fā)實力，更是讓公司的營收持續(xù)增長，成為了國內(nèi)市場的龍頭。恒瑞醫(yī)藥面臨著國家的醫(yī)療衛(wèi)生政策以及藥品市場的競爭，要想實現(xiàn)價值創(chuàng)造，就必須要堅持將研發(fā)作為一種輕資產(chǎn)經(jīng)營方式的核心投資策略，加大研發(fā)力度，進一步提升產(chǎn)品的附加值和競爭力。與此同時，還應該對研發(fā)方式進行改革，利用研發(fā)外包、利用外部資源來提高研發(fā)效率。恒瑞制藥要繼續(xù)貫徹以研發(fā)為導向的投資策略，應該注重如下幾個方面：首先，要對藥品市場進行調(diào)查，了解市場發(fā)展趨勢，根據(jù)需要，開發(fā)出符合市場需要的新藥。這是由于新的藥品政策對于制藥公司來說是無法控制的，公司要有心理準備。第二，在產(chǎn)品的研究開發(fā)和制造過程中，要注意原料的安全性和環(huán)境的保護，培養(yǎng)大公司的社會責任感，增強大眾的認同感。第三，在研發(fā)投入時，要進行合理客觀的分析，學會科學規(guī)劃，建立出一套科學的成本費用控制體系，對預算和利潤進行具體分析，控制在合理范圍內(nèi)。第四，恒瑞制藥應該重視新藥的長周期和高風險性，盡量降低公司的研究風險，提升研究的效率。企業(yè)應加強與大學的合作研究，利用大學的高水平教師，促進藥物的開發(fā)，促進企業(yè)的研究開發(fā)。另外，高科技人才是企業(yè)研發(fā)工作成功的關鍵要素，恒瑞醫(yī)藥強化了人力資源的管理，注重對內(nèi)部員工的專業(yè)知識的培養(yǎng)，還應該為員工創(chuàng)造機會，讓他們多參與國內(nèi)外的大型學術會議，讓他們的研究實力能夠跟上主流的前沿技術。6.3創(chuàng)新營銷推廣方式，控制銷售費用投入恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)在主要的投資方向是營銷，用“學術營銷”的方法來推廣自己的產(chǎn)品，這是一種成本高、效果好的方法，但是現(xiàn)在，隨著政府對各種不正當?shù)臓I銷手段的打擊，以及一系列的政策措施，讓恒瑞醫(yī)藥的營銷投資已經(jīng)不能適應公司現(xiàn)有的經(jīng)營模式。對于這一點，恒瑞醫(yī)藥可以通過降低學術推廣支出，增加廣告投放，通過電視、互聯(lián)網(wǎng)等渠道，提升恒瑞的品牌知名度；此外，也可以與其它制藥企業(yè)進行戰(zhàn)略聯(lián)盟，搭建銷售網(wǎng)絡平臺，共同開發(fā)市場；此外，還應該在企業(yè)內(nèi)設立營銷預算制度以及各個部門之間的信息交流渠道，對銷售費用進行嚴格控制，并促使營銷部門對顧客的需要和市場情況進行主動的反饋。6.4結合發(fā)展情況，靈活分配股利合理的分紅決策體現(xiàn)了對股東和其他利益關系人的責任感。恒瑞制藥當前正處在“輕資產(chǎn)”經(jīng)營的重要時期，對研發(fā)自主知識產(chǎn)權的創(chuàng)新藥物研發(fā)經(jīng)費的需求量不斷增加，同時恒瑞制藥的股利支付率整體提升，導致恒瑞制藥的籌資成本提升，對公司的現(xiàn)金流形成了制約。所以，恒瑞醫(yī)藥應該根據(jù)公司的發(fā)展策略以及流動性管理的目標，選擇正常股利加額外股利支付政策，加強股利支付與盈余水平和投融資政策之間的適配性，增強分紅的彈性，從而達到穩(wěn)定投資者情緒的目的。6.5兼并國內(nèi)外技術型企業(yè)，深化輕資產(chǎn)運營模式就恒瑞制藥當前的研發(fā)現(xiàn)狀而言，除了要提高研發(fā)費用與高學歷員工的匹配度，還要通過提高創(chuàng)新藥物的盈利能力來推動公司的高端價值創(chuàng)造。因為藥品研發(fā)是一項耗時較長、失敗風險較大的工作，因此恒瑞醫(yī)藥在不斷增加研發(fā)投入、與高等院校進行合作的同時，也在不斷地并購國內(nèi)外擁有自主知識產(chǎn)權的先進企業(yè)，以此來彌補自己在某些方面的不足。從恒瑞醫(yī)藥在輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下的財務策略來看，它很少收購其他的公司，而是憑借著自己的研發(fā)能力和自己的專業(yè)營銷隊伍。不過，面對著激烈的競爭，以及越來越多的外資企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥很難在國際上站穩(wěn)腳跟。恒瑞醫(yī)藥自從實行了輕資產(chǎn)經(jīng)營方式后，就非常重視在研發(fā)技術上的投資，同時也非常重視企業(yè)的市場推廣能力。在這種運作方式下，通過對擁有核心資源的高質(zhì)量公司的收購，從而提高公司的競爭力，是一種更加快速有效的策略。恒瑞醫(yī)藥可以通過兼并具有核心研發(fā)技術的其它制藥公司，以及在業(yè)內(nèi)具有一定研發(fā)水平的公司，持續(xù)提升自己的研發(fā)水平，深化公司的輕資產(chǎn)經(jīng)營。通過對制藥企業(yè)進行并購，可以使制藥企業(yè)的研發(fā)資源得到有效的利用。另外，由于合并前恒瑞制藥存在著一定的競爭，因此并購后的公司可以減少同業(yè)之間的競爭，集中更多的資源。恒瑞制藥既要強化自身的內(nèi)在實力，又要進行并購、投資等業(yè)務拓展，才能讓公司在原有的基礎上，迅速地提高自己的發(fā)展能力。6.6本章小結總得來說，恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)模式是正確并有顯著成效的。恒瑞醫(yī)藥一直以來錨定創(chuàng)新，堅持走一條“難而正確的路”，能否在風云變幻的市場環(huán)境中更好的應對機遇和挑戰(zhàn)是企業(yè)要面對的課題。隨著市場的回暖，恒瑞醫(yī)藥也會從集采的沖擊中解脫出來，創(chuàng)新藥物的商業(yè)化梯隊會不斷擴大，從而帶動公司的長遠發(fā)展，公司的盈利也會重新回到正軌。在海外布局能開辟更廣闊空間，優(yōu)秀研發(fā)能力、深遠國際化視角疊加強勁市場銷售，未來或?qū)⑦M入全新成長周期。7結論在新經(jīng)濟條件下，企業(yè)要想在全球范圍內(nèi)獲得競爭優(yōu)勢，傳統(tǒng)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)已很難適應這種需求。為適應不斷變化的市場競爭，恒瑞醫(yī)藥積極采用輕資產(chǎn)的運營模式，把公司的資源集中在價值鏈高附加值的兩端，通過多年的發(fā)展，已經(jīng)是制藥行業(yè)中市值最大的一股。本文以恒瑞制藥為例，運用價值鏈、微笑曲線等理論，通過融資、投資、營運資金管理、股利分配等四個角度來分析恒瑞制藥當前的財務策略，并采用了財務戰(zhàn)略矩陣模型，探索財務戰(zhàn)略施行對于恒瑞醫(yī)藥的價值創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展能力的作用，從而評估財務戰(zhàn)略的實施效果。經(jīng)過分析得到如下結論：第一，醫(yī)藥企業(yè)獨特的研發(fā)特性，使得它在實施創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略時，必須具備較強的抵御風險的能力。由于輕資產(chǎn)結構制約著融資途徑