創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響：理論、實證與策略一、引言1.1研究背景在我國經(jīng)濟發(fā)展的進程中，創(chuàng)業(yè)板市場作為資本市場的重要組成部分，發(fā)揮著不可替代的關(guān)鍵作用。自2009年創(chuàng)業(yè)板開板以來，它已成為中小企業(yè)重要的融資渠道之一。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點支持的創(chuàng)新型企業(yè)多集中于新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等。這些企業(yè)的發(fā)展壯大，不僅有助于推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益，還能創(chuàng)造大量的就業(yè)機會，激發(fā)全社會的創(chuàng)新活力，為經(jīng)濟增長注入新的動力。在企業(yè)的財務(wù)管理活動中，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿占據(jù)著舉足輕重的地位，它們是企業(yè)進行財務(wù)決策和經(jīng)營管理的重要工具。財務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，導致普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，它反映了企業(yè)利用債務(wù)融資來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的程度。合理運用財務(wù)杠桿，在投資利潤率高于負債利息率時，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益在支付債務(wù)利息后仍有剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有，從而提高了權(quán)益資本收益率，同時債務(wù)利息的稅盾效應還能減少企業(yè)的應納稅所得額，降低所得稅負擔。但如果使用不當，當投資利潤率低于負債利息率時，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益不足以支付債務(wù)利息，就會導致所有者權(quán)益減少，甚至可能使企業(yè)面臨虧損和破產(chǎn)風險。經(jīng)營杠桿則是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的，當銷售額發(fā)生變化時，固定成本保持不變，從而導致息稅前利潤產(chǎn)生更大程度的波動。例如，在企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小時，固定成本占總成本的比例較高，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大，銷售量的小幅變化將導致利潤的大幅變化；而當企業(yè)規(guī)模較大，固定成本占總成本的比例較低時，經(jīng)營杠桿系數(shù)較低，利潤對銷售量的變化更為穩(wěn)健。經(jīng)營杠桿有助于企業(yè)管理層關(guān)注固定成本和盈利水平的相對關(guān)系，通過增加營業(yè)收入、降低單位變動成本、降低固定成本比重等方式來降低經(jīng)營風險。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于其自身特點，如規(guī)模相對較小、經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱、發(fā)展?jié)摿^大但面臨較高的不確定性等，使得財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對其財務(wù)績效的影響更為復雜和關(guān)鍵。一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展過程中需要大量資金來支持技術(shù)研發(fā)、市場拓展等活動，合理運用財務(wù)杠桿進行債務(wù)融資可以滿足其資金需求，利用財務(wù)杠桿的正效應提升財務(wù)績效；同時，通過有效的經(jīng)營杠桿管理，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率，也能增強企業(yè)的盈利能力。另一方面，過高的財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿可能會使企業(yè)面臨較大的風險，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，企業(yè)可能難以承受高額的債務(wù)利息和固定經(jīng)營成本，導致財務(wù)績效大幅下滑。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，對于這些企業(yè)合理制定財務(wù)和經(jīng)營策略，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響機制，具體而言，試圖解決以下關(guān)鍵問題：一是明確創(chuàng)業(yè)板上市公司當前財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的使用現(xiàn)狀及特征，包括平均水平、分布情況以及在不同行業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)中的差異；二是準確揭示財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿各自對財務(wù)績效產(chǎn)生影響的方向和程度，判斷在何種情況下它們對財務(wù)績效起正向促進作用，何種情況下起反向抑制作用；三是探究財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿之間是否存在交互效應，以及這種交互效應對財務(wù)績效有著怎樣的影響。通過對這些問題的研究，本研究具有重要的理論與實踐意義。在理論層面，豐富了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理的理論研究。目前針對主板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效影響的研究已取得一定成果，但創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨特的特點，如規(guī)模較小、發(fā)展階段特殊、面臨較高的不確定性等，這些特點可能導致財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的作用機制與主板公司存在差異。本研究聚焦創(chuàng)業(yè)板上市公司，有助于填補這一領(lǐng)域在特定市場板塊研究的不足，完善和拓展企業(yè)財務(wù)管理理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實證依據(jù)。從實踐角度來看，對企業(yè)管理者而言，研究結(jié)論能為其提供重要的決策參考。管理者可依據(jù)研究結(jié)果，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略和風險承受能力，科學合理地確定財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的水平。例如，對于處于快速發(fā)展且市場前景良好的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，管理者可在風險可控的前提下，適度提高財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿，以充分利用杠桿效應提升財務(wù)績效；而對于經(jīng)營不穩(wěn)定或市場環(huán)境不佳的企業(yè)，則應謹慎調(diào)整杠桿水平，降低風險。對于投資者來說，了解財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，有助于其更準確地評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價值和風險水平。在進行投資決策時，投資者可以將企業(yè)的杠桿情況納入考量因素，選擇那些財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿運用合理、財務(wù)績效良好的企業(yè)進行投資，從而提高投資收益，降低投資風險。對于監(jiān)管部門，研究結(jié)果能為其制定相關(guān)政策提供數(shù)據(jù)支持和理論依據(jù)。監(jiān)管部門可根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司杠桿使用的實際情況和對財務(wù)績效的影響，制定更為科學合理的監(jiān)管政策，引導企業(yè)規(guī)范財務(wù)管理行為，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與思路為全面深入地探究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，本研究綜合運用多種研究方法，從不同角度展開分析，確保研究結(jié)果的科學性、可靠性和全面性。文獻研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，涵蓋學術(shù)期刊論文、學位論文、專業(yè)書籍以及權(quán)威研究報告等，全面梳理了財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和財務(wù)績效的相關(guān)理論，包括權(quán)衡理論、代理理論、MM理論等財務(wù)杠桿理論，以及成本性態(tài)理論、規(guī)模經(jīng)濟理論等經(jīng)營杠桿理論，同時深入了解前人在該領(lǐng)域的研究成果和不足。這不僅為后續(xù)研究提供了堅實的理論支撐，明確了研究的起點和方向，還能通過對已有研究的分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究中存在的空白和有待進一步探討的問題，從而為本研究的創(chuàng)新性提供了思路。實證分析法則是本研究的核心方法。選取了一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，時間跨度設(shè)定為[具體年份區(qū)間]，以確保數(shù)據(jù)的時效性和代表性。從國泰安數(shù)據(jù)庫、萬得數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報等權(quán)威渠道，收集樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息，如負債總額、所有者權(quán)益、營業(yè)收入、營業(yè)成本、息稅前利潤等，這些數(shù)據(jù)將用于計算財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)以及各類財務(wù)績效指標。運用描述性統(tǒng)計分析方法，對收集到的數(shù)據(jù)進行初步處理，計算財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)績效指標的均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標準差等統(tǒng)計量，以了解創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和財務(wù)績效的總體水平、分布特征以及數(shù)據(jù)的離散程度。通過相關(guān)性分析，初步判斷財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效之間是否存在關(guān)聯(lián)以及關(guān)聯(lián)的方向和程度。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元線性回歸模型，以財務(wù)績效為被解釋變量，財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿為解釋變量，同時引入可能影響財務(wù)績效的控制變量，如公司規(guī)模、資產(chǎn)流動性、行業(yè)類型等，運用最小二乘法對模型進行估計和檢驗，以確定財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的具體影響方向和程度，并對回歸結(jié)果進行顯著性檢驗和穩(wěn)健性檢驗，確保研究結(jié)論的可靠性。案例研究法作為補充，進一步深化了研究的深度和廣度。選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司，如[公司名稱1]、[公司名稱2]等，這些公司在財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的運用上具有典型特征，且所處行業(yè)和發(fā)展階段各不相同，能夠從多個維度反映研究問題。深入分析這些公司的財務(wù)報表、年度報告、管理層討論與分析等資料，詳細了解其在不同時期的財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿決策，以及這些決策對公司財務(wù)績效產(chǎn)生的實際影響。通過對具體案例的深入剖析，不僅能夠驗證實證研究的結(jié)果，還能從實踐角度揭示財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效影響的復雜性和多樣性，為理論研究提供豐富的實踐案例支持，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實指導意義。在研究思路上，本研究遵循從理論到實踐、從宏觀到微觀的邏輯順序。首先，在廣泛的文獻研究基礎(chǔ)上，對財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和財務(wù)績效的相關(guān)理論進行系統(tǒng)梳理，明確各個概念的內(nèi)涵、度量方法以及它們之間可能存在的關(guān)系，構(gòu)建起研究的理論框架。接著，運用實證分析方法，基于大量的樣本數(shù)據(jù)，從整體上對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響進行量化分析，揭示一般性的規(guī)律和趨勢。最后，通過案例研究，深入剖析個別典型公司的實際情況，將理論與實踐相結(jié)合，進一步驗證和豐富實證研究的結(jié)論，為創(chuàng)業(yè)板上市公司合理運用財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿，提升財務(wù)績效提供針對性的建議和參考。1.4研究創(chuàng)新點本研究在多方面展現(xiàn)出獨特的創(chuàng)新之處，為創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效影響的研究提供了新的視角和方法。從研究視角來看，本研究將行業(yè)因素納入分析框架，深入探討不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效影響的差異。創(chuàng)業(yè)板上市公司涵蓋多個新興行業(yè)和高科技領(lǐng)域，各行業(yè)在市場競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新要求、資本需求特點等方面存在顯著差異，這些差異可能導致財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的作用機制及效果有所不同。以往研究多側(cè)重于對創(chuàng)業(yè)板上市公司整體進行分析，較少關(guān)注行業(yè)因素的影響。本研究通過對不同行業(yè)的細分研究，能夠更精準地揭示行業(yè)特性對杠桿與財務(wù)績效關(guān)系的影響，為各行業(yè)企業(yè)制定針對性的財務(wù)管理策略提供有力支持。例如，對于技術(shù)密集型的信息技術(shù)行業(yè)，研發(fā)投入大且風險高，其財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的運用可能更注重資金的穩(wěn)定性和技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性；而對于消費類行業(yè)，市場需求波動和品牌競爭可能使得企業(yè)在運用杠桿時更關(guān)注市場份額和銷售業(yè)績的提升。在研究方法上，本研究引入動態(tài)分析方法，打破傳統(tǒng)研究多基于靜態(tài)數(shù)據(jù)的局限。財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響并非一成不變，而是隨著時間推移和企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化而動態(tài)演變。本研究采用面板數(shù)據(jù)模型，充分考慮樣本公司在時間維度上的變化情況，能夠更準確地捕捉財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效影響的動態(tài)趨勢和時變特征。同時，通過構(gòu)建向量自回歸模型（VAR）或向量誤差修正模型（VECM），分析變量之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整機制，進一步揭示財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效之間的相互作用過程和反饋機制。這種動態(tài)分析方法能夠為企業(yè)管理者和投資者提供更具前瞻性和時效性的決策信息，幫助他們更好地應對市場變化和企業(yè)發(fā)展過程中的不確定性。此外，本研究還創(chuàng)新性地將宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素納入研究體系。宏觀經(jīng)濟形勢的波動，如經(jīng)濟增長速度、利率水平、通貨膨脹率等，會對創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營環(huán)境、融資成本和市場需求產(chǎn)生重大影響，進而間接影響財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的作用效果。以往研究往往忽視宏觀經(jīng)濟環(huán)境這一重要外部因素。本研究通過在實證模型中引入宏觀經(jīng)濟變量作為控制變量或交互項，深入分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境對杠桿與財務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)在不同宏觀經(jīng)濟背景下合理調(diào)整財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿水平提供理論依據(jù)和實踐指導。例如，在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)可能更傾向于增加財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿以擴大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額，從而提升財務(wù)績效；而在經(jīng)濟衰退時期，市場不確定性增加，企業(yè)可能需要降低杠桿水平以防范風險，保障財務(wù)績效的穩(wěn)定。二、文獻綜述2.1財務(wù)杠桿相關(guān)理論研究2.1.1財務(wù)杠桿的定義與度量財務(wù)杠桿在企業(yè)財務(wù)管理領(lǐng)域中是一個極為關(guān)鍵的概念。它又被稱作籌資杠桿或融資杠桿，其核心內(nèi)涵基于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)里，當有固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利支出時，就會致使普通股每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度，這種現(xiàn)象即為財務(wù)杠桿。比如，當企業(yè)的息稅前利潤增加時，由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利固定不變，每一元息稅前利潤所負擔的固定財務(wù)費用就會相對減少，從而使得普通股股東享有的盈余增加；反之，當息稅前利潤減少時，普通股股東的盈余則會以更大幅度減少。財務(wù)杠桿作用的大小一般通過財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，DFL）來衡量。其計算公式為：DFL=\frac{普通股每股收益變動率}{息稅前利潤變動率}=\frac{息稅前利潤}{息稅前利潤-利息-融資租賃租金-\frac{優(yōu)先股股利}{1-所得稅稅率}}（對于存在銀行借款、融資租賃且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)）。若企業(yè)僅存在債務(wù)利息，簡化公式為DFL=\frac{息稅前利潤}{息稅前利潤-利息}。當企業(yè)的息稅前利潤較高且利息費用相對較低時，財務(wù)杠桿系數(shù)較小，表明財務(wù)杠桿作用較弱，財務(wù)風險相對較?。环粗?，當息稅前利潤較低而利息費用較高時，財務(wù)杠桿系數(shù)較大，意味著財務(wù)杠桿作用較強，財務(wù)風險也相對較大。例如，A企業(yè)息稅前利潤為1000萬元，利息費用為100萬元，其財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=\frac{1000}{1000-100}\approx1.11；B企業(yè)息稅前利潤為500萬元，利息費用同樣為100萬元，其財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=\frac{500}{500-100}=1.25。相比之下，B企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)更大，在息稅前利潤變動時，其每股收益的變動幅度會更大，面臨的財務(wù)風險也更高。2.1.2財務(wù)杠桿對企業(yè)績效的影響機制財務(wù)杠桿對企業(yè)績效的影響機制是多方面且復雜的，主要通過稅盾效應、風險承擔以及代理成本等方面發(fā)揮作用。稅盾效應是財務(wù)杠桿影響企業(yè)績效的一個重要途徑。債務(wù)利息通常具有抵稅作用，在企業(yè)所得稅的計算中，債務(wù)利息支出可以在稅前扣除，從而減少了企業(yè)的應納稅所得額，降低了企業(yè)的所得稅負擔。例如，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，某企業(yè)每年支付債務(wù)利息100萬元，那么這100萬元的利息支出可使企業(yè)少繳納所得稅100×25\%=25萬元。這種稅盾效應實際上增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，相當于企業(yè)獲得了一筆額外的收益，間接提高了企業(yè)的績效。企業(yè)通過合理安排債務(wù)融資規(guī)模，能夠充分利用稅盾效應，降低企業(yè)的綜合資金成本，提升企業(yè)的盈利能力。當企業(yè)處于盈利狀態(tài)時，適當增加債務(wù)融資，利用稅盾效應減少所得稅支出，可以提高企業(yè)的凈利潤和股東權(quán)益回報率。風險承擔方面，財務(wù)杠桿在帶來潛在收益的同時，也不可避免地增加了企業(yè)的財務(wù)風險。當企業(yè)投資利潤率高于負債利息率時，財務(wù)杠桿能夠發(fā)揮積極作用，為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。此時，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益在支付債務(wù)利息后仍有剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有，從而提高了權(quán)益資本收益率。比如，某企業(yè)有100萬自有資金，原本無負債，息稅前利潤為20萬，此時權(quán)益資本收益率為20%。若企業(yè)借入50萬資金，利率為10%，用于投資項目，該項目使息稅前利潤增加到30萬。在支付50萬×10\%=5萬的利息后，凈利潤變?yōu)?30-5)×(1-所得稅稅率)，權(quán)益資本收益率大幅提升。然而，當企業(yè)投資利潤率低于負債利息率時，財務(wù)杠桿會產(chǎn)生負面作用，企業(yè)使用債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益不足以支付債務(wù)利息，企業(yè)需要動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤來彌補不足部分，這將導致企業(yè)所有者權(quán)益的減少，甚至可能使企業(yè)面臨虧損。若企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過大，利息負擔過重，一旦經(jīng)營不善，無法按時足額償還債務(wù)本息，就可能陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)風險。從代理成本角度來看，財務(wù)杠桿的存在會引發(fā)股東與債權(quán)人之間的利益沖突。股東作為企業(yè)的所有者，通常希望通過增加債務(wù)融資來獲取更高的財務(wù)杠桿利益，以實現(xiàn)股東財富最大化。他們可能會傾向于選擇高風險高回報的投資項目，因為如果項目成功，股東將獲得大部分收益；而如果項目失敗，債權(quán)人將承擔主要損失。然而，債權(quán)人則更關(guān)注債務(wù)的安全性，希望企業(yè)采取穩(wěn)健的經(jīng)營策略，避免過度冒險。這種利益沖突可能導致企業(yè)在投資決策時偏離最優(yōu)選擇，產(chǎn)生代理成本，從而影響企業(yè)績效。為了降低代理成本，企業(yè)可能需要采取一些措施，如簽訂債務(wù)契約，對企業(yè)的投資行為、債務(wù)規(guī)模等進行限制；或者增加信息披露，提高企業(yè)透明度，以減少信息不對稱，緩解股東與債權(quán)人之間的矛盾。2.1.3創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿的特點與現(xiàn)狀創(chuàng)業(yè)板上市公司作為資本市場的重要組成部分，具有獨特的財務(wù)杠桿特點與現(xiàn)狀。從整體水平來看，與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)杠桿水平相對較低。相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，截至[具體年份]，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均資產(chǎn)負債率為[X]%，顯著低于主板上市公司的平均資產(chǎn)負債率[Y]%。這主要是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，規(guī)模相對較小，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱，面臨較高的不確定性，債權(quán)人對其風險評估相對較高，導致企業(yè)獲取債務(wù)融資的難度較大，成本也相對較高，從而限制了企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模。同時，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)融資相對較為便利，許多企業(yè)更傾向于通過股權(quán)融資來滿足資金需求，進一步降低了對債務(wù)融資的依賴。在行業(yè)差異方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司涵蓋多個新興行業(yè)和高科技領(lǐng)域，各行業(yè)的財務(wù)杠桿水平存在顯著差異。以信息技術(shù)行業(yè)為例，由于該行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，研發(fā)投入大，市場競爭激烈，企業(yè)需要大量資金用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展。然而，由于其資產(chǎn)大多為無形資產(chǎn)，缺乏足夠的固定資產(chǎn)作為抵押，難以獲得大量的債務(wù)融資，因此財務(wù)杠桿水平相對較低。而對于一些傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型而來的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其固定資產(chǎn)相對較多，融資渠道相對較廣，財務(wù)杠桿水平可能相對較高。例如，[公司名稱1]作為一家專注于軟件開發(fā)的信息技術(shù)企業(yè)，資產(chǎn)負債率僅為[Z1]%；而[公司名稱2]是一家從傳統(tǒng)機械制造轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，資產(chǎn)負債率達到了[Z2]%。企業(yè)規(guī)模也是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿水平的重要因素。一般來說，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更強的市場競爭力和抗風險能力，更容易獲得債權(quán)人的信任，從而能夠以較低的成本獲取更多的債務(wù)融資，財務(wù)杠桿水平相對較高。而規(guī)模較小的企業(yè)由于經(jīng)營風險較高，融資渠道有限，往往難以獲得足夠的債務(wù)資金，財務(wù)杠桿水平相對較低。[公司名稱3]是創(chuàng)業(yè)板中的大型企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和市場份額，其資產(chǎn)負債率為[Z3]%；而[公司名稱4]是一家規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，資產(chǎn)負債率僅為[Z4]%。2.2經(jīng)營杠桿相關(guān)理論研究2.2.1經(jīng)營杠桿的定義與度量經(jīng)營杠桿是企業(yè)財務(wù)管理中一個重要的概念，它反映了銷售和息稅前盈利之間的杠桿關(guān)系。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于存在固定成本，使得利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，這一規(guī)律被稱為經(jīng)營杠桿。例如，一家制造企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備購置成本、廠房租賃費用等屬于固定成本，這些成本不隨產(chǎn)品產(chǎn)量的變化而變化。當企業(yè)的銷售量增加時，單位產(chǎn)品所分攤的固定成本就會降低，從而使得息稅前利潤的增長幅度大于銷售量的增長幅度；反之，當銷售量減少時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本增加，息稅前利潤的下降幅度也會大于銷售量的下降幅度。經(jīng)營杠桿作用的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL）來度量。其定義公式為：DOL=\frac{息稅前利潤變動率}{產(chǎn)銷量變動率}。在實際計算中，為了方便應用，還可以采用簡化公式。假設(shè)企業(yè)的銷售量為Q，單價為P，單位變動成本為VC，固定成本為FC，息稅前利潤為EBIT。則邊際貢獻M=Q×(P-VC)，息稅前利潤EBIT=M-FC=Q×(P-VC)-FC。簡化后的經(jīng)營杠桿系數(shù)公式為：DOL=\frac{邊際貢獻}{息稅前利潤}=\frac{Q×(P-VC)}{Q×(P-VC)-FC}。當企業(yè)的固定成本較高，而邊際貢獻相對較小時，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大，意味著經(jīng)營杠桿作用較強，企業(yè)的經(jīng)營風險也相對較高。某企業(yè)固定成本為100萬元，單位變動成本為50元，產(chǎn)品單價為100元，當銷售量為10萬件時，邊際貢獻為10×(100-50)=500萬元，息稅前利潤為500-100=400萬元，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=\frac{500}{400}=1.25。若銷售量增加10%，變?yōu)?1萬件，此時邊際貢獻變?yōu)?1×(100-50)=550萬元，息稅前利潤變?yōu)?50-100=450萬元，息稅前利潤變動率為\frac{450-400}{400}=12.5\%，是銷售量變動率的1.25倍，體現(xiàn)了經(jīng)營杠桿的放大作用。2.2.2經(jīng)營杠桿對企業(yè)績效的影響機制經(jīng)營杠桿主要通過成本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營風險等方面對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。成本結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)營杠桿與企業(yè)的固定成本和變動成本密切相關(guān)。固定成本在總成本中所占比例越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。當企業(yè)處于規(guī)模擴張階段，可能會投入大量資金用于購置固定資產(chǎn)、建設(shè)廠房等，導致固定成本大幅增加。此時，若企業(yè)的銷售量能夠保持穩(wěn)定增長，單位產(chǎn)品分攤的固定成本就會降低，從而使企業(yè)的利潤快速增長，提升企業(yè)績效。例如，一家汽車制造企業(yè)新建了一條生產(chǎn)線，固定成本大幅上升，但隨著市場需求的增加，銷售量不斷攀升，單位產(chǎn)品分攤的固定成本從原來的1萬元降至8000元，利潤大幅提升。然而，如果銷售量下降，固定成本無法相應減少，單位產(chǎn)品分攤的固定成本就會增加，導致利潤大幅下降，對企業(yè)績效產(chǎn)生負面影響。若該汽車制造企業(yè)遭遇市場不景氣，銷售量減少20%，單位產(chǎn)品分攤的固定成本則會上升至1.2萬元，利潤大幅下滑，甚至可能出現(xiàn)虧損。經(jīng)營風險也是經(jīng)營杠桿影響企業(yè)績效的重要方面。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表明企業(yè)利潤對銷售量變動的敏感程度越高，經(jīng)營風險也就越大。市場需求的波動、競爭對手的策略調(diào)整、原材料價格的變化等因素都可能導致企業(yè)銷售量的變動。對于經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)，銷售量的微小下降都可能引發(fā)利潤的大幅下滑，使企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風險。在智能手機市場，競爭激烈，市場需求變化迅速。某智能手機制造企業(yè)由于前期大規(guī)模投資建設(shè)生產(chǎn)基地，固定成本較高，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大。當市場上出現(xiàn)一款具有競爭力的新產(chǎn)品，導致該企業(yè)手機銷售量下降15%時，其利潤下降幅度可能高達30%以上，企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營壓力。反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小的企業(yè)，利潤對銷售量變動的敏感程度較低，經(jīng)營風險相對較小。一些服務(wù)型企業(yè)，固定成本占比較低，變動成本主要是人工成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小，在市場波動時，利潤相對穩(wěn)定，經(jīng)營風險較低。此外，經(jīng)營杠桿還會影響企業(yè)的定價策略和市場競爭能力。高經(jīng)營杠桿的企業(yè)，為了分攤固定成本，可能會制定較高的產(chǎn)品價格，這在一定程度上可能會影響產(chǎn)品的市場競爭力。若某高端制造業(yè)企業(yè)，由于固定成本高，產(chǎn)品定價相對較高，可能會導致部分對價格敏感的客戶流失。而低經(jīng)營杠桿的企業(yè)則在定價上具有更大的靈活性，可以通過價格策略來吸引客戶，提高市場份額。一些互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，固定成本相對較低，通過低價策略吸引大量用戶，迅速擴大市場份額，提升企業(yè)績效。2.2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營杠桿的特點與現(xiàn)狀創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營杠桿具有自身的特點和現(xiàn)狀。從整體水平來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營杠桿水平存在較大差異。部分科技型創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于前期需要大量投入研發(fā)資金、購置先進設(shè)備等，固定成本較高，經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較大。例如，一家從事人工智能研發(fā)的企業(yè)，為了開發(fā)先進的算法和模型，投入大量資金用于購買高性能計算設(shè)備和聘請專業(yè)科研人員，固定成本占總成本的比例達到60%，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高。而一些輕資產(chǎn)運營的創(chuàng)業(yè)板上市公司，如部分互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)，主要成本為人工成本和營銷成本，固定成本相對較低，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小。某互聯(lián)網(wǎng)電商平臺企業(yè)，主要運營成本是員工薪酬和市場推廣費用，固定成本占比較低，經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較小。在行業(yè)差異方面，不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營杠桿水平表現(xiàn)出明顯的不同。以生物醫(yī)藥行業(yè)為例，該行業(yè)研發(fā)周期長、投入大，研發(fā)失敗的風險也較高，企業(yè)需要投入大量資金用于臨床試驗、藥品審批等環(huán)節(jié)，固定成本高昂，經(jīng)營杠桿水平普遍較高。[公司名稱5]是一家專注于創(chuàng)新藥物研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例常年保持在40%以上，大量的研發(fā)投入形成了較高的固定成本，使得公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)較大。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，如影視制作公司，其成本主要集中在劇本創(chuàng)作、演員片酬等變動成本上，固定成本相對較低，經(jīng)營杠桿水平相對較低。[公司名稱6]是一家知名的影視制作公司，其主要成本是根據(jù)項目而定的變動成本，固定成本占總成本的比例相對較低，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小。企業(yè)規(guī)模同樣對創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營杠桿水平有顯著影響。一般來說，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板上市公司，具有更強的市場影響力和資源整合能力，能夠通過規(guī)模經(jīng)濟降低單位產(chǎn)品的固定成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較低。[公司名稱7]是創(chuàng)業(yè)板中的大型企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有廣泛的市場渠道和較高的品牌知名度，通過大規(guī)模生產(chǎn)和銷售，有效降低了單位產(chǎn)品的固定成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較小。而規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于生產(chǎn)規(guī)模有限，無法充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應，單位產(chǎn)品分攤的固定成本較高，經(jīng)營杠桿系數(shù)相對較高。[公司名稱8]是一家初創(chuàng)型的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模較小，固定成本在總成本中占比較高，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大。2.3財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同效應研究2.3.1兩者協(xié)同作用的理論基礎(chǔ)財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用基于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)績效產(chǎn)生綜合影響。從理論層面來看，這兩者的協(xié)同作用可從以下幾個方面進行剖析。當企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本時，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿會同時發(fā)揮作用。經(jīng)營杠桿通過固定性經(jīng)營成本的存在，使得息稅前利潤的變動幅度大于產(chǎn)銷量的變動幅度；而財務(wù)杠桿則基于固定性融資成本（如債務(wù)利息），導致普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度。這兩種杠桿效應相互疊加，產(chǎn)生了總杠桿效應?？偢軛U系數(shù)（DegreeofTotalLeverage，DTL）是衡量這種協(xié)同效應的指標，它等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即DTL=DOL×DFL。從成本結(jié)構(gòu)角度分析，經(jīng)營杠桿主要影響企業(yè)的經(jīng)營成本，財務(wù)杠桿則主要作用于企業(yè)的融資成本。當企業(yè)通過合理配置經(jīng)營杠桿，降低單位產(chǎn)品的固定經(jīng)營成本，提高息稅前利潤時，為財務(wù)杠桿的運用創(chuàng)造了更有利的條件。此時，企業(yè)可以在息稅前利潤較高的基礎(chǔ)上，適當增加債務(wù)融資，利用財務(wù)杠桿的稅盾效應和杠桿利益，進一步提高普通股每股收益，提升企業(yè)績效。例如，一家制造業(yè)企業(yè)通過擴大生產(chǎn)規(guī)模，充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應，降低了單位產(chǎn)品的固定生產(chǎn)成本，使得經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，經(jīng)營風險降低，同時息稅前利潤增加。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)適度增加債務(wù)融資，利用較低的債務(wù)利息成本和稅盾效應，進一步提高了凈利潤和股東權(quán)益回報率，實現(xiàn)了財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同正效應。風險層面，財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用會對企業(yè)風險產(chǎn)生重要影響。由于兩者的疊加效應，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的總體風險越高。當企業(yè)面臨市場需求下降、銷售量減少時，經(jīng)營杠桿會導致息稅前利潤以更大幅度下降；而此時若企業(yè)財務(wù)杠桿較高，固定的債務(wù)利息支出將進一步加重企業(yè)負擔，使得普通股每股收益大幅下降，企業(yè)面臨更大的財務(wù)困境風險。反之，若企業(yè)能合理控制經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿水平，使其協(xié)同作用處于適度范圍，則可以在一定程度上分散風險，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。2.3.2協(xié)同效應在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的表現(xiàn)與影響在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同效應具有獨特的表現(xiàn)形式，并對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生重要影響。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司通過合理運用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同效應，實現(xiàn)了財務(wù)績效的提升。一些處于快速發(fā)展階段、市場前景廣闊的科技型創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在經(jīng)營方面，加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值，通過擴大市場份額，充分發(fā)揮經(jīng)營杠桿的正效應，使息稅前利潤快速增長。在財務(wù)方面，它們利用良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景，積極尋求債務(wù)融資，合理提高財務(wù)杠桿水平，享受稅盾效應和杠桿利益，進一步提升了股東權(quán)益回報率。以[公司名稱9]為例，該公司專注于軟件開發(fā)和信息技術(shù)服務(wù)，近年來市場需求旺盛，公司不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有競爭力的軟件產(chǎn)品，市場份額逐年擴大。隨著經(jīng)營業(yè)績的提升，公司適度增加了債務(wù)融資，用于擴大生產(chǎn)規(guī)模和拓展市場渠道，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用使得公司凈利潤快速增長，財務(wù)績效顯著提升。然而，也有部分創(chuàng)業(yè)板上市公司由于未能合理協(xié)調(diào)財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的關(guān)系，導致協(xié)同效應不佳，對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過程中，盲目追求規(guī)模擴張，過度依賴債務(wù)融資，導致財務(wù)杠桿過高。同時，在經(jīng)營管理上存在不足，固定經(jīng)營成本過高，經(jīng)營杠桿也處于較高水平。當市場環(huán)境發(fā)生不利變化時，如市場需求下降、競爭加劇，過高的經(jīng)營杠桿使得息稅前利潤大幅下滑，而過高的財務(wù)杠桿又加重了企業(yè)的利息負擔，導致普通股每股收益急劇下降，企業(yè)面臨嚴重的財務(wù)困境。[公司名稱10]是一家從事新能源設(shè)備制造的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，前期為了快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，大量舉債購置設(shè)備和建設(shè)廠房，財務(wù)杠桿過高。同時，由于技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，公司產(chǎn)品市場份額下降，固定經(jīng)營成本無法有效分攤，經(jīng)營杠桿也較高。在市場需求萎縮的情況下，公司息稅前利潤大幅減少，無法覆蓋高額的債務(wù)利息，出現(xiàn)巨額虧損，財務(wù)績效嚴重惡化。行業(yè)差異也會導致財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿協(xié)同效應在創(chuàng)業(yè)板上市公司中表現(xiàn)不同。對于一些技術(shù)密集型行業(yè)，如生物醫(yī)藥、人工智能等，研發(fā)投入大、周期長，經(jīng)營杠桿較高。這些行業(yè)的企業(yè)在運用財務(wù)杠桿時需要更加謹慎，否則過高的總杠桿可能使企業(yè)面臨巨大風險。而對于一些消費類行業(yè)，市場需求相對穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿相對較低，企業(yè)在財務(wù)杠桿的運用上可能具有更大的靈活性。此外，企業(yè)規(guī)模也是影響協(xié)同效應的重要因素。規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于抗風險能力較弱，在協(xié)調(diào)財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿關(guān)系時需要更加謹慎，以避免過高的總杠桿帶來的風險。而規(guī)模較大的企業(yè)，具有更強的市場影響力和資源整合能力，可能在合理范圍內(nèi)更好地發(fā)揮兩者的協(xié)同效應。2.4財務(wù)績效的評價體系與方法2.4.1傳統(tǒng)財務(wù)績效評價指標傳統(tǒng)財務(wù)績效評價指標主要從盈利能力、償債能力和營運能力三個維度對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行衡量，這些指標在分析創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效時具有重要的基礎(chǔ)作用。盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的核心能力，反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。常見的盈利能力指標包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷售凈利率等。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，它反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好。某創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)三年分別為15%、18%、20%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢，說明該公司在這期間盈利能力不斷增強，股東權(quán)益的回報率不斷提高?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比率，它衡量的是企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)資產(chǎn)利用的綜合效果。總資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強。銷售凈利率則是凈利潤與銷售收入的百分比，它反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。若一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的銷售凈利率為10%，意味著每銷售100元產(chǎn)品，能獲得10元的凈利潤。償債能力是企業(yè)財務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，它關(guān)系到企業(yè)能否按時償還債務(wù)，維持正常的資金周轉(zhuǎn)。償債能力指標可分為短期償債能力指標和長期償債能力指標。短期償債能力指標主要有流動比率和速動比率。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般認為，流動比率應保持在2以上較為合適，表明企業(yè)具有較強的短期償債能力。但對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于其經(jīng)營特點和行業(yè)特性，流動比率的合理范圍可能有所不同。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負債的比率，其中速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去存貨后的余額，它比流動比率更能準確地反映企業(yè)的短期償債能力。長期償債能力指標主要包括資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的。資產(chǎn)負債率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強，但過低的資產(chǎn)負債率也可能意味著企業(yè)未能充分利用財務(wù)杠桿。利息保障倍數(shù)是息稅前利潤與利息費用的比值，它反映了企業(yè)經(jīng)營收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍，倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強，長期償債能力也越強。營運能力體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的管理和運用效率，直接影響企業(yè)的經(jīng)營效益。常用的營運能力指標有應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。應收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，它反映了企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低。應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和銷售能力。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少，存貨管理效率越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高，各項資產(chǎn)的利用越充分。2.4.2綜合財務(wù)績效評價方法隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的日益復雜和多元化，傳統(tǒng)的單一財務(wù)績效評價指標已難以全面、準確地反映企業(yè)的綜合財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。因此，綜合財務(wù)績效評價方法應運而生，這些方法能夠整合多個財務(wù)指標和非財務(wù)指標，從多個維度對企業(yè)進行全面評價。因子分析是一種常用的多元統(tǒng)計分析方法，在創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效評價中具有重要應用。它通過研究多個變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，將眾多具有一定相關(guān)性的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子。在對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)績效進行評價時，可以選取一系列財務(wù)指標，如前文所述的盈利能力、償債能力和營運能力指標等。然后，運用因子分析方法對這些指標進行降維處理，提取出幾個能夠代表大部分信息的公共因子。這些公共因子具有明確的經(jīng)濟含義，例如，第一個因子可能主要反映企業(yè)的盈利能力，第二個因子可能側(cè)重于償債能力，第三個因子則與營運能力相關(guān)。通過計算每個公司在各個公共因子上的得分，并根據(jù)因子得分的權(quán)重進行加權(quán)匯總，就可以得到每個公司的綜合財務(wù)績效得分。因子分析方法能夠有效消除指標之間的多重共線性問題，使評價結(jié)果更加客觀、準確。以[公司名稱11]為例，通過因子分析，發(fā)現(xiàn)該公司在盈利能力因子上得分較高，說明其盈利能力較強；但在償債能力因子上得分較低，提示企業(yè)可能需要關(guān)注債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債風險。平衡計分卡（BalancedScoreCard，BSC）是一種從財務(wù)、客戶、內(nèi)部運營、學習與成長四個維度，將組織的戰(zhàn)略目標轉(zhuǎn)化為一套可衡量的績效指標和目標值的管理體系。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，平衡計分卡能夠全面反映企業(yè)的綜合財務(wù)績效。在財務(wù)維度，除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標外，還可以根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標設(shè)定一些具有針對性的指標，如經(jīng)濟增加值（EVA），它考慮了企業(yè)的資本成本，更能準確地衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。在客戶維度，可設(shè)置客戶滿意度、市場份額、客戶忠誠度等指標，這些指標反映了企業(yè)在市場中的競爭力和客戶對企業(yè)的認可程度。良好的客戶滿意度和較高的市場份額有助于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，進而提升財務(wù)績效。內(nèi)部運營維度關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)流程和管理效率，如產(chǎn)品研發(fā)周期、生產(chǎn)效率、供應鏈管理等指標。高效的內(nèi)部運營能夠降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。學習與成長維度則強調(diào)企業(yè)的創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)和組織文化等方面，包括員工培訓投入、員工滿意度、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量等指標。這些指標為企業(yè)的長期發(fā)展提供了動力和支持。通過平衡計分卡，創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠?qū)?zhàn)略目標與日常運營緊密結(jié)合，全面提升綜合財務(wù)績效。[公司名稱12]引入平衡計分卡后，通過優(yōu)化內(nèi)部運營流程，縮短了產(chǎn)品研發(fā)周期，推出了更符合市場需求的新產(chǎn)品，市場份額和客戶滿意度顯著提高，進而實現(xiàn)了財務(wù)績效的穩(wěn)步提升。三、研究設(shè)計3.1研究假設(shè)3.1.1財務(wù)杠桿與財務(wù)績效的關(guān)系假設(shè)財務(wù)杠桿與財務(wù)績效之間的關(guān)系是復雜且多面的，過往研究也呈現(xiàn)出不同的觀點和結(jié)論。基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的特性以及相關(guān)理論，提出以下三種可能的假設(shè)：假設(shè)1-1：財務(wù)杠桿與財務(wù)績效正相關(guān)：根據(jù)權(quán)衡理論，在一定范圍內(nèi)，企業(yè)增加債務(wù)融資，利用財務(wù)杠桿可以享受稅盾效應，降低綜合資金成本，從而提高財務(wù)績效。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長階段，具有較高的投資回報率和發(fā)展?jié)摿?，適當增加債務(wù)融資，將籌集到的資金投入到高回報的項目中，能夠增加企業(yè)的凈利潤和股東權(quán)益回報率。當企業(yè)投資利潤率高于負債利息率時，每增加一單位債務(wù)融資，所帶來的收益增加將超過債務(wù)利息的支出，從而使企業(yè)的每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升，提升財務(wù)績效。例如，[公司名稱13]在[具體年份]通過發(fā)行債券籌集資金，用于擴大生產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)投入，使得公司的營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，財務(wù)績效顯著提升。假設(shè)1-2：財務(wù)杠桿與財務(wù)績效負相關(guān)：財務(wù)杠桿的增加會加大企業(yè)的財務(wù)風險。當企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過大時，固定的債務(wù)利息支出會加重企業(yè)的負擔，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，盈利能力下降，可能無法按時足額償還債務(wù)本息，導致企業(yè)面臨財務(wù)困境，進而對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。代理理論也指出，財務(wù)杠桿的增加會引發(fā)股東與債權(quán)人之間的利益沖突，導致代理成本增加，影響企業(yè)的經(jīng)營效率和財務(wù)績效。當企業(yè)資產(chǎn)負債率過高時，債權(quán)人會要求更高的風險溢價，增加企業(yè)的融資成本；同時，股東可能會采取一些冒險的投資行為，以獲取更高的回報，這可能損害債權(quán)人的利益，導致企業(yè)的整體價值下降。[公司名稱14]由于過度依賴債務(wù)融資，資產(chǎn)負債率過高，在市場需求下降時，企業(yè)的營業(yè)收入減少，但高額的債務(wù)利息支出使得企業(yè)出現(xiàn)虧損，財務(wù)績效嚴重惡化。假設(shè)1-3：財務(wù)杠桿與財務(wù)績效存在非線性關(guān)系：財務(wù)杠桿與財務(wù)績效之間并非簡單的線性關(guān)系，而是存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)展的初期，由于資產(chǎn)規(guī)模較小，經(jīng)營風險相對較高，債權(quán)人對企業(yè)的信任度較低，企業(yè)獲取債務(wù)融資的難度較大，此時增加財務(wù)杠桿對財務(wù)績效的提升作用可能不明顯。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，資產(chǎn)規(guī)模增加，經(jīng)營風險降低，企業(yè)可以在合理范圍內(nèi)增加債務(wù)融資，利用財務(wù)杠桿的正效應提升財務(wù)績效。然而，當財務(wù)杠桿超過一定限度后，財務(wù)風險的增加將抵消稅盾效應帶來的收益，導致財務(wù)績效下降。因此，財務(wù)杠桿與財務(wù)績效之間可能呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。當資產(chǎn)負債率在[X1]%-[X2]%之間時，財務(wù)杠桿對財務(wù)績效有正向促進作用；當資產(chǎn)負債率超過[X2]%時，財務(wù)杠桿對財務(wù)績效的負面影響逐漸顯現(xiàn)。3.1.2經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效的關(guān)系假設(shè)經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效之間的關(guān)系同樣受到多種因素的影響，基于相關(guān)理論和創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點，提出以下假設(shè)：假設(shè)2-1：經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效正相關(guān)：在一定條件下，較高的經(jīng)營杠桿可以帶來規(guī)模經(jīng)濟效應，從而提升財務(wù)績效。當企業(yè)的市場需求穩(wěn)定且有增長趨勢時，固定成本在總成本中所占比例較高，隨著銷售量的增加，單位產(chǎn)品分攤的固定成本降低，邊際貢獻增加，息稅前利潤的增長幅度大于銷售量的增長幅度，進而提高企業(yè)的盈利能力。某創(chuàng)業(yè)板上市公司通過加大固定資產(chǎn)投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，雖然固定成本大幅增加，但由于市場份額的擴大，銷售量持續(xù)上升，單位產(chǎn)品的固定成本從原來的[具體金額1]降至[具體金額2]，息稅前利潤大幅增長，財務(wù)績效得到顯著提升。此外，高經(jīng)營杠桿還可能促使企業(yè)不斷優(yōu)化內(nèi)部管理，提高生產(chǎn)效率，降低單位變動成本，進一步增強企業(yè)的競爭力和財務(wù)績效。假設(shè)2-2：經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效負相關(guān)：經(jīng)營杠桿過高會使企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風險，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，如市場需求下降、原材料價格上漲等，企業(yè)的銷售量可能會大幅下滑，而固定成本無法相應減少，導致單位產(chǎn)品分攤的固定成本增加，邊際貢獻下降，息稅前利潤大幅減少，對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。如果企業(yè)的產(chǎn)品處于市場競爭激烈、需求不穩(wěn)定的行業(yè)，高經(jīng)營杠桿會使企業(yè)的利潤對銷售量的變動更加敏感，增加企業(yè)的經(jīng)營不確定性。某互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，為了迅速擴大市場份額，大量投入資金用于技術(shù)研發(fā)和市場推廣，固定成本較高，經(jīng)營杠桿較大。但隨著市場競爭加劇，用戶增長放緩，企業(yè)的銷售量未達到預期，固定成本無法有效分攤，導致企業(yè)出現(xiàn)虧損，財務(wù)績效惡化。假設(shè)2-3：經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效存在非線性關(guān)系：經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效之間可能存在一種非線性關(guān)系，類似于倒U型曲線。在企業(yè)發(fā)展的初始階段，適當提高經(jīng)營杠桿，增加固定成本投入，如購置先進設(shè)備、建設(shè)研發(fā)中心等，可以提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平，增強企業(yè)的市場競爭力，從而對財務(wù)績效產(chǎn)生正向影響。然而，當經(jīng)營杠桿超過一定程度后，固定成本過高會使企業(yè)的經(jīng)營風險大幅增加，一旦市場出現(xiàn)波動，企業(yè)可能難以承受高額的固定成本，導致財務(wù)績效下降。當經(jīng)營杠桿系數(shù)在[Y1]-[Y2]之間時，經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效有正向促進作用；當經(jīng)營杠桿系數(shù)超過[Y2]時，經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的負面影響逐漸凸顯。3.1.3財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同效應假設(shè)財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿作為企業(yè)財務(wù)管理中的兩個重要工具，它們之間的協(xié)同作用對企業(yè)財務(wù)績效可能產(chǎn)生重要影響，基于此提出以下假設(shè)：假設(shè)3-1：財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用對財務(wù)績效有正向影響：當財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿相互協(xié)調(diào)配合時，能夠產(chǎn)生協(xié)同正效應，提升企業(yè)財務(wù)績效。如果企業(yè)處于市場需求旺盛、發(fā)展前景良好的階段，經(jīng)營杠桿較高，通過擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高銷售量，使得息稅前利潤快速增長。此時，企業(yè)可以合理利用財務(wù)杠桿，適當增加債務(wù)融資，利用較低的債務(wù)利息成本和稅盾效應，進一步提高凈利潤和股東權(quán)益回報率。[公司名稱15]在市場需求快速增長的時期，加大研發(fā)投入和生產(chǎn)設(shè)備購置，經(jīng)營杠桿較高，同時通過發(fā)行債券籌集資金，合理提高財務(wù)杠桿水平，兩者的協(xié)同作用使得公司凈利潤大幅增長，財務(wù)績效顯著提升。此外，財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用還可以通過優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的資源配置效率，從而促進財務(wù)績效的提升。假設(shè)3-2：財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用對財務(wù)績效有負向影響：若財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿未能合理協(xié)調(diào)，兩者的疊加可能會加大企業(yè)的總體風險，對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。當企業(yè)經(jīng)營杠桿較高，固定經(jīng)營成本較大時，如果財務(wù)杠桿也過高，債務(wù)利息負擔過重，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，如市場需求下降、利率上升等，企業(yè)的息稅前利潤可能會大幅下降，同時還要承擔高額的債務(wù)利息，導致凈利潤急劇減少，甚至出現(xiàn)虧損。[公司名稱16]在經(jīng)營杠桿較高的情況下，過度依賴債務(wù)融資，財務(wù)杠桿過高。當市場出現(xiàn)波動，銷售量下降時，企業(yè)的息稅前利潤大幅減少，無法覆蓋高額的債務(wù)利息，出現(xiàn)巨額虧損，財務(wù)績效嚴重惡化。此外，財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用還可能引發(fā)企業(yè)內(nèi)部管理問題，如資金鏈緊張、經(jīng)營決策失誤等，進一步影響企業(yè)的財務(wù)績效。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，本研究選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本，力求全面、準確地反映這一特定市場板塊企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)特征。樣本選取過程中，遵循了以下原則：一是數(shù)據(jù)的可得性與完整性，確保能夠獲取足夠年份的財務(wù)數(shù)據(jù)，涵蓋資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等關(guān)鍵信息，以滿足后續(xù)實證分析的需求；二是樣本的代表性，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司，以充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的多樣性?；谏鲜鲈瓌t，本研究選取了自創(chuàng)業(yè)板開板至[具體年份]期間，在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為初始樣本。經(jīng)過篩選，剔除了以下幾類公司：一是ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能無法反映正常的經(jīng)營和財務(wù)狀況，會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；二是數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，若公司在關(guān)鍵財務(wù)指標上存在大量缺失值，將無法準確計算財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)績效指標，影響實證分析的準確性；三是上市時間不足[X]年的公司，新上市的公司可能處于業(yè)務(wù)拓展和財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的初期，財務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和代表性相對較弱。最終確定的樣本數(shù)量為[具體數(shù)量]家創(chuàng)業(yè)板上市公司，時間跨度為[具體年份區(qū)間]，共獲得[樣本觀測值數(shù)量]個觀測值。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：一是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），這是國內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，涵蓋了豐富的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，為本研究提供了樣本公司的基本信息、財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及部分市場數(shù)據(jù)。通過該數(shù)據(jù)庫，能夠便捷地獲取樣本公司的資產(chǎn)總額、負債總額、營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤等關(guān)鍵財務(wù)指標，這些數(shù)據(jù)是計算財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)績效指標的基礎(chǔ)。二是萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），同樣是專業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，提供了廣泛的金融市場數(shù)據(jù)和上市公司資料。在本研究中，利用Wind數(shù)據(jù)庫補充和驗證了部分數(shù)據(jù)，如行業(yè)分類信息、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。此外，還通過深圳證券交易所官方網(wǎng)站和各上市公司的年報，獲取了部分公司的詳細財務(wù)信息和非財務(wù)信息，如公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營模式、重大投資項目等，這些信息有助于深入了解樣本公司的實際經(jīng)營情況，為案例分析和研究結(jié)論的解讀提供了豐富的背景資料。在獲取數(shù)據(jù)后，對數(shù)據(jù)進行了仔細的核對和整理，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。3.3變量選取與度量3.3.1被解釋變量本研究將財務(wù)績效作為被解釋變量，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值（Tobin'sQ）作為衡量指標，以全面、準確地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)績效。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，其計算公式為：ROE=\frac{凈利潤}{平均股東權(quán)益}×100\%，其中，平均股東權(quán)益=（期初股東權(quán)益+期末股東權(quán)益）÷2。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)自有資金獲取收益能力的重要指標，它反映了股東權(quán)益的收益水平，該指標越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好。例如，若一家創(chuàng)業(yè)板上市公司在[具體年份]的凈利潤為5000萬元，期初股東權(quán)益為20000萬元，期末股東權(quán)益為30000萬元，則其平均股東權(quán)益為(20000+30000)÷2=25000萬元，凈資產(chǎn)收益率ROE=\frac{5000}{25000}×100\%=20\%，這意味著該公司每100元自有資本能夠創(chuàng)造20元的凈利潤。凈資產(chǎn)收益率能夠直觀地體現(xiàn)企業(yè)運用自有資本獲取利潤的效率，是投資者評估企業(yè)投資價值的重要參考指標之一。托賓Q值（Tobin'sQ）是企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，計算公式為：Tobin'sQ=\frac{企業(yè)市場價值}{資產(chǎn)重置成本}。其中，企業(yè)市場價值=流通股市值+非流通股市值+負債賬面價值；資產(chǎn)重置成本可近似用總資產(chǎn)賬面價值來表示。托賓Q值反映了市場對企業(yè)未來成長機會的預期，它不僅考慮了企業(yè)當前的財務(wù)狀況，還涵蓋了市場對企業(yè)未來盈利能力和發(fā)展前景的評估。當托賓Q值大于1時，表明市場認為企業(yè)的價值高于其資產(chǎn)的重置成本，意味著企業(yè)具有較好的成長機會和發(fā)展?jié)摿?，市場對其未來盈利預期較高。反之，當托賓Q值小于1時，說明市場對企業(yè)的未來發(fā)展前景不太樂觀，認為企業(yè)的資產(chǎn)價值被高估。例如，[公司名稱17]的流通股市值為10億元，非流通股市值為5億元，負債賬面價值為3億元，總資產(chǎn)賬面價值為15億元，則其托賓Q值為\frac{10+5+3}{15}=1.2，表明市場對該公司的未來成長機會較為看好。托賓Q值在衡量企業(yè)財務(wù)績效時，引入了市場因素，彌補了凈資產(chǎn)收益率僅從財務(wù)報表角度衡量企業(yè)績效的不足，使研究結(jié)果更能反映企業(yè)在市場中的真實價值和競爭力。3.3.2解釋變量本研究選取資產(chǎn)負債率（DAR）作為財務(wù)杠桿的度量指標，經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）作為經(jīng)營杠桿的度量指標。資產(chǎn)負債率（DAR）是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，其計算公式為：DAR=\frac{負債總額}{資產(chǎn)總額}×100\%。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，它是衡量企業(yè)財務(wù)杠桿水平的常用指標。當資產(chǎn)負債率較高時，說明企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模較大，財務(wù)杠桿水平較高，企業(yè)在享受債務(wù)融資帶來的稅盾效應和杠桿利益的同時，也面臨著較高的財務(wù)風險。如果企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到80%，意味著企業(yè)每100元資產(chǎn)中有80元是通過負債獲得的，企業(yè)的償債壓力較大，一旦經(jīng)營不善，可能面臨無法按時償還債務(wù)的風險。相反，較低的資產(chǎn)負債率則表示企業(yè)的財務(wù)杠桿水平較低，財務(wù)風險相對較小，但也可能意味著企業(yè)未能充分利用財務(wù)杠桿來提升經(jīng)濟效益。某創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率僅為30%，雖然財務(wù)風險較低，但可能由于債務(wù)融資不足，無法充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應。資產(chǎn)負債率能夠直觀地反映企業(yè)的債務(wù)負擔和財務(wù)杠桿運用程度，對研究財務(wù)杠桿與財務(wù)績效的關(guān)系具有重要意義。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）是衡量經(jīng)營杠桿作用大小的指標，其計算公式為：DOL=\frac{息稅前利潤變動率}{產(chǎn)銷量變動率}。在實際應用中，通常采用簡化公式：DOL=\frac{邊際貢獻}{息稅前利潤}=\frac{Q×(P-VC)}{Q×(P-VC)-FC}，其中，Q為銷售量，P為單價，VC為單位變動成本，F(xiàn)C為固定成本。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了企業(yè)經(jīng)營杠桿的大小，該系數(shù)越大，表明經(jīng)營杠桿作用越強，企業(yè)的利潤對銷售量變動的敏感程度越高，經(jīng)營風險也越大。例如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，這意味著銷售量每變動1%，息稅前利潤將變動2%。當市場需求波動時，經(jīng)營杠桿系數(shù)高的企業(yè)，其利潤波動幅度會更大，面臨的經(jīng)營風險也更高。相反，經(jīng)營杠桿系數(shù)較小的企業(yè)，利潤對銷售量變動的敏感程度較低，經(jīng)營風險相對較小。經(jīng)營杠桿系數(shù)能夠幫助我們準確地衡量企業(yè)經(jīng)營杠桿的水平，為研究經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響提供了量化依據(jù)。3.3.3控制變量為了更準確地研究財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，本研究選取了公司規(guī)模、行業(yè)、成長性等作為控制變量，以排除其他因素對研究結(jié)果的干擾。公司規(guī)模對企業(yè)的財務(wù)績效和杠桿運用具有重要影響。通常采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（LnAsset）來衡量公司規(guī)模。計算公式為：LnAsset=\ln(總資產(chǎn))。規(guī)模較大的企業(yè)往往具有更強的市場競爭力、更豐富的資源和更高的抗風險能力，它們在融資渠道、成本控制、市場拓展等方面具有優(yōu)勢，可能更容易獲得債務(wù)融資，并且能夠更好地利用財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿來提升財務(wù)績效。大型企業(yè)可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢，與供應商進行更有利的談判，降低采購成本，提高經(jīng)營效率，從而提升財務(wù)績效。同時，規(guī)模較大的企業(yè)在市場上的知名度和信譽度較高，更容易獲得債權(quán)人的信任，獲取債務(wù)融資的成本相對較低，有利于提高財務(wù)杠桿水平。而規(guī)模較小的企業(yè)由于資源有限、抗風險能力較弱，在運用杠桿時可能更為謹慎，且面臨更高的融資成本和經(jīng)營風險，這些因素都會對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。[公司名稱18]作為一家大型創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，總資產(chǎn)規(guī)模較大，其資產(chǎn)負債率相對較高，且財務(wù)績效表現(xiàn)較好；而[公司名稱19]是一家小型創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，總資產(chǎn)規(guī)模較小，資產(chǎn)負債率較低，財務(wù)績效也相對較弱。因此，將公司規(guī)模作為控制變量，能夠有效控制企業(yè)規(guī)模差異對研究結(jié)果的影響。行業(yè)因素也是影響企業(yè)財務(wù)績效和杠桿運用的重要因素之一。不同行業(yè)的市場競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新要求、資本需求特點等存在顯著差異，這些差異會導致各行業(yè)企業(yè)的財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿水平不同，進而對財務(wù)績效產(chǎn)生不同的影響。例如，技術(shù)密集型行業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等，研發(fā)投入大、周期長，經(jīng)營杠桿較高，且由于行業(yè)風險較高，債權(quán)人對其風險評估也較高，導致債務(wù)融資難度較大，財務(wù)杠桿水平相對較低。而傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，固定資產(chǎn)投資較大，經(jīng)營杠桿相對較高，同時由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較大，可用于抵押的資產(chǎn)較多，債務(wù)融資相對容易，財務(wù)杠桿水平可能相對較高。為了控制行業(yè)因素的影響，本研究采用行業(yè)虛擬變量（Industry）來表示企業(yè)所屬行業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本企業(yè)劃分為多個行業(yè)類別，以某一行業(yè)作為基準行業(yè)（如制造業(yè)），對于其他行業(yè)，若企業(yè)屬于該行業(yè)則賦值為1，否則賦值為0。通過引入行業(yè)虛擬變量，能夠在模型中考慮不同行業(yè)的特性，使研究結(jié)果更能反映財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿在不同行業(yè)背景下對財務(wù)績效的影響。成長性是衡量企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?，對企業(yè)的財務(wù)績效和杠桿運用策略也有顯著影響。選用營業(yè)收入增長率（Growth）來衡量企業(yè)的成長性，計算公式為：Growth=\frac{本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入}{上期營業(yè)收入}×100\%。成長性較高的企業(yè)通常具有較好的市場前景和投資機會，為了滿足業(yè)務(wù)擴張的資金需求，可能會傾向于增加債務(wù)融資，提高財務(wù)杠桿水平，同時加大對固定資產(chǎn)、研發(fā)等方面的投入，提高經(jīng)營杠桿，以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和快速發(fā)展，從而對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。一家處于快速成長階段的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，營業(yè)收入增長率連續(xù)多年保持在50%以上，為了擴大市場份額和提升技術(shù)競爭力，企業(yè)不斷增加債務(wù)融資，購置服務(wù)器、擴大研發(fā)團隊，使得財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿水平都有所提高，進而促進了財務(wù)績效的提升。相反，成長性較低的企業(yè)可能會采取更為保守的財務(wù)和經(jīng)營策略，杠桿水平相對較低。將營業(yè)收入增長率作為控制變量，能夠在研究中考慮企業(yè)成長性差異對財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效關(guān)系的影響，使研究結(jié)果更加準確和可靠。3.4模型構(gòu)建為了深入探究財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿對財務(wù)績效的影響，本研究構(gòu)建多元線性回歸模型。根據(jù)前文設(shè)定的研究假設(shè)和選取的變量，構(gòu)建以下基礎(chǔ)回歸模型：ROE_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}DAR_{it}+\alpha_{2}DOL_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j+2}Control_{jit}+\epsilon_{it}Tobin'sQ_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}DAR_{it}+\beta_{2}DOL_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{jit}+\mu_{it}其中，i表示第i家創(chuàng)業(yè)板上市公司，t表示第t年；ROE_{it}和Tobin'sQ_{it}分別為第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值，用于衡量財務(wù)績效；DAR_{it}為第i家公司在第t年的資產(chǎn)負債率，代表財務(wù)杠桿水平；DOL_{it}為第i家公司在第t年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，衡量經(jīng)營杠桿水平；Control_{jit}為控制變量，包括公司規(guī)模（LnAsset_{it}）、行業(yè)虛擬變量（Industry_{it}）、營業(yè)收入增長率（Growth_{it}）等，j表示控制變量的個數(shù)；\alpha_{0}、\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{j+2}、\beta_{0}、\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{j+2}為回歸系數(shù)，分別表示各變量對財務(wù)績效指標的影響程度；\epsilon_{it}和\mu_{it}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他因素對財務(wù)績效的影響。在上述基礎(chǔ)模型的基礎(chǔ)上，為了進一步檢驗財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同效應，引入兩者的交互項DAR_{it}??DOL_{it}，構(gòu)建如下拓展模型：ROE_{it}=\gamma_{0}+\gamma_{1}DAR_{it}+\gamma_{2}DOL_{it}+\gamma_{3}DAR_{it}??DOL_{it}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{j+3}Control_{jit}+\xi_{it}Tobin'sQ_{it}=\delta_{0}+\delta_{1}DAR_{it}+\delta_{2}DOL_{it}+\delta_{3}DAR_{it}??DOL_{it}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{j+3}Control_{jit}+\omega_{it}其中，\gamma_{3}和\delta_{3}為交互項的回歸系數(shù)，用于衡量財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿協(xié)同作用對財務(wù)績效的影響方向和程度；其他變量含義與基礎(chǔ)模型一致。通過對拓展模型的回歸分析，可以判斷財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的協(xié)同作用是對財務(wù)績效產(chǎn)生正向促進作用還是負向抑制作用，從而更全面地揭示兩者之間的關(guān)系及其對財務(wù)績效的影響機制。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計對選取的[具體數(shù)量]家創(chuàng)業(yè)板上市公司在[具體年份區(qū)間]的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值ROE[樣本觀測值數(shù)量][ROE均值][ROE標準差][ROE最小值][ROE最大值]Tobin'sQ[樣本觀測值數(shù)量][Tobin'sQ均值][Tobin'sQ標準差][Tobin'sQ最小值][Tobin'sQ最大值]DAR[樣本觀測值數(shù)量][DAR均值][DAR標準差][DAR最小值][DAR最大值]DOL[樣本觀測值數(shù)量][DOL均值][DOL標準差][DOL最小值][DOL最大值]LnAsset[樣本觀測值數(shù)量][LnAsset均值][LnAsset標準差][LnAsset最小值][LnAsset最大值]Growth[樣本觀測值數(shù)量][Growth均值][Growth標準差][Growth最小值][Growth最大值]從表1可以看出，在財務(wù)績效指標方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[ROE均值]，表明樣本公司平均的自有資本獲利能力處于[具體水平描述，如中等或偏低水平]。最大值為[ROE最大值]，最小值為[ROE最小值]，兩者之間差異較大，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的盈利能力存在顯著差異，部分公司具有較強的盈利能力，而部分公司盈利能力較弱。托賓Q值（Tobin'sQ）的均值為[Tobin'sQ均值]，反映出市場對創(chuàng)業(yè)板上市公司未來成長機會的預期整體處于[相應水平判斷，如一般或較好]。其標準差為[Tobin'sQ標準差]，最大值與最小值的差距也較為明顯，這意味著市場對不同創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景預期存在較大分歧，一些公司被市場高度看好，具有較大的成長潛力，而另一些公司則不被市場青睞。財務(wù)杠桿指標資產(chǎn)負債率（DAR）均值為[DAR均值]，顯示創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的債務(wù)融資水平處于[具體水平，如較低或適中]。但從最小值[DAR最小值]和最大值[DAR最大值]來看，不同公司之間的財務(wù)杠桿水平差異顯著，這可能與公司的經(jīng)營策略、行業(yè)特點以及融資能力等因素有關(guān)。一些公司可能更傾向于利用債務(wù)融資來擴大規(guī)模、提升競爭力，而另一些公司則較為保守，對債務(wù)融資持謹慎態(tài)度。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）均值為[DOL均值]，說明樣本公司平均的經(jīng)營杠桿水平處于[相應水平描述]。同樣，其最小值和最大值之間的差距較大，反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)營杠桿的運用上存在較大差異。高經(jīng)營杠桿系數(shù)的公司，利潤對銷售量變動更為敏感，經(jīng)營風險相對較高；而低經(jīng)營杠桿系數(shù)的公司，經(jīng)營風險相對較低，但可能在利用規(guī)模經(jīng)濟提升利潤方面存在一定限制。在控制變量方面，公司規(guī)模（LnAsset）的均值為[LnAsset均值]，體現(xiàn)了樣本公司的平均規(guī)模水平。標準差[LnAsset標準差]表明公司之間的規(guī)模差異較大，涵蓋了不同規(guī)模層次的創(chuàng)業(yè)板上市公司，這有助于在研究中更全面地考慮公司規(guī)模對財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效關(guān)系的影響。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為[Growth均值]，說明樣本公司整體具有一定的成長性，但從最小值[Growth最小值]和最大值[Growth最大值]可以看出，各公司之間的成長速度參差不齊，部分公司呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢，而部分公司可能面臨增長困境。4.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，先對各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，同時檢驗是否存在多重共線性問題，結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量ROETobin'sQDARDOLLnAssetGrowthROE1Tobin'sQ[Tobin'sQ與ROE的相關(guān)系數(shù)]1DAR[DAR與ROE的相關(guān)系數(shù)][DAR與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)]1DOL[DOL與ROE的相關(guān)系數(shù)][DOL與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)][DOL與DAR的相關(guān)系數(shù)]1LnAsset[LnAsset與ROE的相關(guān)系數(shù)][LnAsset與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)][LnAsset與DAR的相關(guān)系數(shù)][LnAsset與DOL的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與ROE的相關(guān)系數(shù)][Growth與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)][Growth與DAR的相關(guān)系數(shù)][Growth與DOL的相關(guān)系數(shù)][Growth與LnAsset的相關(guān)系數(shù)]1從表2中可以看出，財務(wù)杠桿指標資產(chǎn)負債率（DAR）與財務(wù)績效指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[DAR與ROE的相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平，如1%或5%]水平上顯著相關(guān)。這初步表明財務(wù)杠桿與財務(wù)績效之間存在一定的關(guān)聯(lián)，具體的影響方向和程度還需進一步通過回歸分析來確定。若相關(guān)系數(shù)為正，說明在一定程度上，資產(chǎn)負債率的增加可能會帶來凈資產(chǎn)收益率的上升，支持了假設(shè)1-1中財務(wù)杠桿與財務(wù)績效正相關(guān)的觀點；若相關(guān)系數(shù)為負，則支持假設(shè)1-2中兩者負相關(guān)的假設(shè)。資產(chǎn)負債率（DAR）與托賓Q值（Tobin'sQ）的相關(guān)系數(shù)為[DAR與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)]，同樣在[相應顯著性水平]上顯著，反映出財務(wù)杠桿與市場對企業(yè)未來成長機會的預期之間也存在聯(lián)系。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[DOL與ROE的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著。這意味著經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效之間存在相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)的正負方向初步反映了兩者關(guān)系的方向。若為正相關(guān)，與假設(shè)2-1中經(jīng)營杠桿與財務(wù)績效正相關(guān)的假設(shè)相符；若為負相關(guān)，則支持假設(shè)2-2。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）與托賓Q值（Tobin'sQ）的相關(guān)系數(shù)為[DOL與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)]，在[相應顯著性水平]上顯著，體現(xiàn)了經(jīng)營杠桿與市場對企業(yè)未來成長預期的關(guān)聯(lián)。在控制變量方面，公司規(guī)模（LnAsset）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[LnAsset與ROE的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明公司規(guī)模對企業(yè)的盈利能力可能存在影響。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更強的資源整合能力和市場競爭力，更有利于提升財務(wù)績效。公司規(guī)模（LnAsset）與托賓Q值（Tobin'sQ）的相關(guān)系數(shù)為[LnAsset與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)]，在[相應顯著性水平]上顯著，說明公司規(guī)模也會影響市場對企業(yè)未來成長機會的預期。營業(yè)收入增長率（Growth）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[Growth與ROE的相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，反映出企業(yè)成長性與盈利能力之間存在關(guān)聯(lián)。成長性較高的企業(yè)通常具有更多的投資機會和發(fā)展?jié)摿?，可能會帶來更高的盈利能力。營業(yè)收入增長率（Growth）與托賓Q值（Tobin'sQ）的相關(guān)系數(shù)為[Growth與Tobin'sQ的相關(guān)系數(shù)]，在[相應顯著性水平]上顯著，表明企業(yè)成長性也會影響市場對其未來發(fā)展前景的評估。此外，通過觀察各變量之間的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)解釋變量資產(chǎn)負債率（DAR）和經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）之間的相關(guān)系數(shù)為[DOL與DAR的相關(guān)系數(shù)]，絕對值相對較小，一般認為小于0.8時不存在嚴重的多重共線性問題。各控制變量與解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)也大多在合理范圍內(nèi)，說明變量選取較為合理，不存在明顯的多重共線性問題，不會對后續(xù)回歸分析結(jié)果產(chǎn)生嚴重干擾。但為了進一步確保回歸結(jié)果的準確性和可靠性，在后續(xù)回歸分析中，還將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行進一步檢驗和處理。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1財務(wù)杠桿對財務(wù)績效的影響分析運用Stata軟件對構(gòu)建的回歸模型進行估計，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值（Tobin'sQ）為被解釋變量，資產(chǎn)負債率（DAR）為財務(wù)杠桿的解釋變量，同時控制公司規(guī)模（LnAsset）、行業(yè)（Industry）、營業(yè)收入增長率（Growth）等因素，得到的回歸結(jié)果如表3所示。表3：財務(wù)杠桿對財務(wù)績效的回歸結(jié)果變量ROE模型系數(shù)Tobin'sQ模型系數(shù)DAR[DAR在ROE模型中的系數(shù)]**[DAR在Tobin'sQ模型中的系數(shù)]***LnAsset[LnAsset在ROE模型中的系數(shù)]***