風險投資概述

風險投資的起步最早可追溯到美國的20世紀40年代。在近2()年的迅速開展中，風險

投資已被公認為創(chuàng)新企業(yè)增長的“發(fā)動機”,風險投資的資本始源于私人資本、公共養(yǎng)老金、

保險公司、捐獻基金、公司及個人天使投資者等。由于其回報極其驚人，使得近年來風險投

資基金的規(guī)模急劇增長，從而極大地補充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。風險投資公司曾為諸如微軟、

英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都

已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風險投資的資金規(guī)模也已因為在這些公司的投資及回報，從

1970年的1億美元開展到今天的超過1千億美元。

風險投資業(yè)的成功并不能僅僅從其對經(jīng)濟的整體妨礙來衡量。從具體運營效率上、風險

投資把成千上萬的新創(chuàng)意培養(yǎng)、轉(zhuǎn)化為商業(yè)活動，從而最終推動了經(jīng)濟開展。由于具有高增

長潛力的企業(yè)大多集中于高科技領(lǐng)域，因此，風險投資往往與高科技領(lǐng)域工程有緊密關(guān)系。

不管興盛國家依然開展中國家，高科技產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟都起著特不重要的作用。因此為開展這些

產(chǎn)業(yè)的籌融資就成為要害的咨詢題。那時不能或不情愿營造這一創(chuàng)新機制的國家勢必會落

后。世界各國政府也充分熟悉到了這一點的重要性(以色列、印度等國比其他國家動作更迅

速)，均致力于推動風險投資事業(yè)的開展。盡管美國的風險投資市場在可預見的今后仍會是

最大的，然而由于其他國家鼓舞經(jīng)濟開展的措施和他們的獨特文化的存在，我們有充分的理

由相信，風險投資定會在世界各國蓬勃開展。

一、風險投資開展歷程及其產(chǎn)生的作用

風險投資最早出現(xiàn)于19世紀末，到今天差不多開展了100多年，從最初的私人直截了

當投資企業(yè)的形式到現(xiàn)在的風險投資基金的形式，投資規(guī)模也得到長足擴展，相關(guān)的體制也

趨于完善,最重要的是它的迅速開展給世界經(jīng)濟的開展提供了強勁的動力。從世界范圍來瞧,

風險投資的開展以美國、臺灣、以色列、日本、英國等國最具代表性，J'解這些國家風險投

資開展歷程及其產(chǎn)生的作用不但有利于提高我們對風險投資的熟悉，而且關(guān)于我國開展風險

投資事業(yè)有非常大的關(guān)心，能夠吸取經(jīng)驗教訓、少走彎路。

1、風險投資的領(lǐng)頭羊一美國

美國是風險投資的發(fā)源地，風險投資最興盛。最早出現(xiàn)于19世紀末20世紀初，當時美

國與歐洲的財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對象，產(chǎn)生了風險投資的雛形。其

第一家正規(guī)的風險投資公司創(chuàng)立于1946年的美國研究與開發(fā)公司

(Boston'sAmericanResearch&DevelopmentCorp.簡稱ARD),它的誕生是風險投資開展的里程

碑。

之后，在政治和經(jīng)濟的全球競爭中，科技進步和技術(shù)領(lǐng)先差不多占據(jù)了重要的地位。而

日新月異的科技水平，其要求的前期風險投資越來越大，美國政府和企業(yè)熟悉到了這一點。

在政府的支持下，美國的風險投資業(yè)于80年代得到了迅猛開展。1979年風險投資額僅為25

億美元，到了1997年已達6000億美元，18年間增加了240倍。在硅谷，1997年吸引了創(chuàng)

紀錄的36.6億美元的風險資本，比1996年增加了65%?目前，美國共有約100()家風險投

資公司，它們的資金要緊投向信息技術(shù)、生命科學等高科技產(chǎn)業(yè)，使英特爾(Intel)、微軟

(Micorsoft)x蘋果(Apple)、雅虎(Yahoo)、3com等一大批新興企業(yè)成為經(jīng)濟領(lǐng)域的佼佼者、

高科技產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。

迅速開展、標準運行的風險投資體制，對美國經(jīng)濟的開展產(chǎn)生了重大妨礙和枳極作用：

1)風險投資促進了美國經(jīng)濟的增長。01991年初起，美國經(jīng)濟差不多連續(xù)增長了8

年，風險投資的快速開展是?個重要因素，起到了不可無視的作用。風險資本在向風險企業(yè)

提供資金時，往往邀集多家公司聯(lián)合投資，使風險企業(yè)形成多家持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從經(jīng)營機

制方面來講，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑要優(yōu)于單個法人持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。另外，風險投資公司在向

企業(yè)輸進資金的同時，還要向企業(yè)輸進專家型治理，這關(guān)于處在初創(chuàng)時期或破產(chǎn)邊緣的風險

企業(yè)來講，無疑是至關(guān)重要的。

2）風險投資促進了美國的技術(shù)進步。據(jù)研究，60年代以后，美國經(jīng)濟增長有70%是依

靠技術(shù)進步獲得的。一項新技術(shù)從它的誕生到形成產(chǎn)業(yè)化，往往需要巨額的投資，但新建高

科技企'業(yè)所面臨的高市場風險和高技術(shù)風險，卻令?般投資者瞧而卻步。風險資本由于基金

資金分散募集，投資分散組合，加之其獨特的運作方式，能夠有效地躲躲風險，獲得高于平

均利潤率的投資回報，這就為社會資金進進高科技產(chǎn)業(yè)架起了一道橋梁，從而推動了美國的

高新技術(shù)向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，使大批高科技企業(yè)成為全球聞名的跨國公司。由于受風險資本支

持的企業(yè)，其平均投進的R&D資金大大高于一般企業(yè)，從而帶動了美國全社會的R&D投

進水平的上升，大大提高了美國經(jīng)濟增長的科技含量。

3）風險投資吸引了大量外資進進美國。風險資本的收益率高于社會平均收益率并在不

斷提高，這使得美國國內(nèi)資本市場平均收益率上升。1965—1985年，美國風險投資的回報

率平均為19%,是股票投資的2倍，是長期債務投資的5倍。截止1997年6月30日的5

年中，按年度計算，美國一般股基金的平均收益率為17.5%,同期國際股票基金的平均收益

率僅有12.5%,而新興市場股票基金的平均收益率為11.7%,這就導致大量的國外資金進進

美國。據(jù)統(tǒng)計，1993年美國吸引外資4453億美元，居世界第一位。在這中間，風險投資起

著特不重要的作用。

2、戰(zhàn)后的經(jīng)濟巨人——日本

口本的風險投資是模擬美國而開展起來的。戰(zhàn)后，在美國的妨礙和推動下，風險投資在

日本得到迅速開展。60-70年代，日本經(jīng)濟進進高速增長時期，風險投資集中于當時的主導

產(chǎn)業(yè)——微電子、半導體工業(yè)，并由此進進了風險投資的黃金時代，從而使日本的高科技水

平飛速到達世界一流。1963年，日本政府仿效美國的?小型企業(yè)投資法?，制定了？日本小型

企業(yè)投資法?，并同時在東京、大阪和名古屋成立了3家“財團法人中小企業(yè)投資育成會社”，

1974年通產(chǎn)省設(shè)立了一個半官方的風險投資企業(yè)中心，籍以促進口本風險投資業(yè)的開展，

并形成了日本第一次風險投資的熱潮。據(jù)統(tǒng)計，1975-1981年，風險投資金額達僅17億日

圓，1982年就到達2億美圓。1983-1986年期間，以超導體、生物工程等領(lǐng)域投資為主，日

本乂掀起了第一次風險投資熱潮，一些經(jīng)營業(yè)績良好的中型證券公司與小型都市銀行都積極

參與當時的風險投資活動，1993年以來，日本興起了第三次風險投資熱潮，除了證券公司、

商人銀行之外，保險公司、一般生產(chǎn)企業(yè)甚至大躲省、通產(chǎn)省、郵政省等政府機構(gòu)、經(jīng)濟社

團、地點公共社團也都參與了風險投資事業(yè)。

總的來講，風險投資對口本戰(zhàn)后經(jīng)濟的迅速恢復以及日本汽車、電子、半導體等產(chǎn)業(yè)的

快速擴張并一時占據(jù)世界領(lǐng)先地位，都有著不可抹殺的重要作用。

3、后起之秀——中國臺灣省

臺灣風險投資（在臺灣稱為創(chuàng)業(yè)投資）的“法定”定義是實收資本額新臺幣2億元以上,

以投資未上市制造業(yè)為專業(yè)的股份，股份必須是具備科技投資治理經(jīng)驗的專職公司。其中，

30%能夠投資于一般制造業(yè)，其余必須投資于高科技產(chǎn)業(yè)。

臺灣地理面積小，人口密度不大，自然資源缺乏，市場狹小，經(jīng)濟開展不可能長期依靠

于勞動力密集型產(chǎn)業(yè)。在傳統(tǒng)的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)逐漸喪失了活力和國際競爭力之后，自

80年代初開始，臺灣當局進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動力密集型轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥萍际聵I(yè)為

核心的產(chǎn)業(yè)體系，并分不于1986年、1987年和1993年三度修改相關(guān)的“治理規(guī)則"，時

期性放寬假設(shè)干限制，給予風險投資事業(yè)更好的開展環(huán)境。

臺灣風險投資的開展過程大致能夠分為2個時期。1976年，臺灣第一家風險投資公司

成立，標志著臺灣風險投資的起步。1983年，臺灣公布了？創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)治理規(guī)則？、獎

勵（創(chuàng)業(yè)）投資條例?和?產(chǎn)業(yè)升級條例?等有關(guān)風險投資的治理法規(guī)，其中規(guī)定了風險投資

事業(yè)的業(yè)務以及投資范圍，投資于高新科技產(chǎn)業(yè)的公司的優(yōu)忠和稅收減免政策等。由于行業(yè)

進進對比輕易，再加上政府的一系列扶持措施，臺灣的風險投資相繼成立，開展速度非?？?。

到80年代下半期，臺灣風險投資開展進進了第二時期。當時臺灣實施“科技開展10年規(guī)劃”

(1986-1995年)，要緊內(nèi)容是加速開展策略性工業(yè)和科技升級。在這一背景下，臺灣風險

投資事'也進進成長時期。1990年風險投資公司到達7家，1994年財政部準許保險公司投資

風險投資公司后，乂帶動另一波設(shè)立風潮，截止1995年5月，風險投資公司達32家，實收

資本額共約159億元。

1994、1995年臺灣的風險投資公司顯著獲利，至1996年以后風險投資公司已進進成熟

期，到1998年4月，臺灣風險投資公司已達102家，實收資木總額達596億元新臺幣，是

1984年的300倍。同時，102家風險投資公司無一家虧殞，業(yè)績排名前10位的風險投資公

司在1997年制造了平均每股(10元)盈余6.33元的良好業(yè)績。

臺灣風險投資事業(yè)十多年的開展，為臺灣地區(qū)經(jīng)濟優(yōu)化和開展以及科技產(chǎn)業(yè)的進步作出

了顯著的重要作奉獻。首先它引導了資金投進高科技產(chǎn)業(yè)并相應促進了產(chǎn)業(yè)升級，據(jù)統(tǒng)計，

1996年在新竹科學園區(qū)引進的32家廠商中，就有9家臺灣風險投資公司投資了其中10家

廠商。其次，培育和扶持了一大批新興的具有活力和開展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，據(jù)統(tǒng)計，1997

年臺灣中小企業(yè)家數(shù)占總體的98%,就業(yè)人數(shù)占總體的80%,出口額占總體的51%,所制

造的GNP占總體的52.7%,稱為社會經(jīng)濟的主導力量。再次，它引進國外技術(shù)投資于投資

于臺灣科技產(chǎn)業(yè)的開展。目前一些風險投資公司都差不多在矽谷設(shè)立據(jù)點，負責尋尋投資時

機，同時過往以投資臺灣島內(nèi)為主的公司和新募集的基金，都標榜以投資美國高科技為主。

據(jù)統(tǒng)計，截止1996年底，海外投資局部差不多占全部投資金額的28.59%,估計幾年后，臺

灣風險投資在海外投資比重將超過在臺灣外鄉(xiāng)的投資。據(jù)“行政院國科會”的“科技白皮報道

書"，臺灣差不多躍居世界第三大資訊業(yè)及第四大集成電路業(yè)國家或地區(qū)，技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)占

制造業(yè)比例，也由1986年的24%提高到1996年的37.5%。

4、美國模式的遵循者——英國

80年代以來，歐洲差不多成為僅次于北美的世界笫二大風險投資基金的開展區(qū)域，其

中又以英國最為突出。在80年代初，由于英國經(jīng)濟困難和科技政策不合理，新興產(chǎn)業(yè)急劇

退潮，傳統(tǒng)工業(yè)也停滯不前，在世界市場上英國的產(chǎn)品失往了競爭力，經(jīng)濟狀況進一步惡化。

在這種情況下，英國政府企瞧用風險投資來帶動經(jīng)濟增長，推出了一系列措施加以扶持。10

多年，英國風險投資額年均增長30%。1984年，英國風險投資基金的國內(nèi)外投資總額為1.9

億英鎊；到了1996年，差不多到達185.28億英鎊，是1984年的97.52倍，1997年更占歐

洲風險投資總額的20%,成為全球第二大風險投資國?，F(xiàn)在英國科技領(lǐng)域90%的投資依靠

風險投資資本，85%的風險投資用于開展新興工業(yè)。從業(yè)績表現(xiàn)來瞧，1996年度英國風險

投資基金的凈回報率為14.2%,超過了其他金融資產(chǎn)回報率，同年，英國股票凈收益率為

11.7%,債券凈收益率為7.6%,現(xiàn)金資產(chǎn)凈收益率為6.1%。

在風險投資的促進下，生物工程、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等高科技領(lǐng)域的投資額比1984年增加

了9倍，使英國在這些領(lǐng)域處了領(lǐng)先地位。而且每年增加就業(yè)時機15%,最近10年里只是

中小高科技公司就新增崗位100萬個。同時，英國風險投資的運作使得新設(shè)企業(yè)迅速成長并

推動它們上市，給資本市場注進了生計和活力。據(jù)統(tǒng)計，從1992年到1995年，風險投資所

投資的企業(yè)在倫敦股票交易所占新上市企業(yè)的40%,而且在上市后的表現(xiàn)也普遍好于其他

上市公司。

5、澳大利亞

依據(jù)經(jīng)濟合作與開展組織(OECD)估量，1996年澳大利亞風險投資業(yè)的規(guī)模為5億美

圓，據(jù)澳大利亞風險投資協(xié)會的統(tǒng)計，至1998年，澳風險投資業(yè)的規(guī)模差不多超過17億澳

元(約11億美圓)，約有360多個澳大利亞企業(yè)獲得風險投資的支持。盡管澳大利亞風險投

資總規(guī)模比起美國、日本等經(jīng)濟大國來講要小得多，但人均投資額澳大利亞差不多超過800

澳元(相當于500多美圓)，極大地促進了該國經(jīng)濟的開展。

第一,企業(yè)利潤和政府稅收得到大幅增長。據(jù)統(tǒng)計，1992/996年，澳大利亞受風險投

資的企業(yè)成長迅速，銷售額平均每年增長42%,利潤平均每年增長59%。1996年，受風險

投資的企業(yè)總體向國家繳納稅額約1.3億澳元，平均每個企、也的銷售總額達4220萬澳元，

稅前利潤達370萬澳元。

第二，居民就業(yè)時機增加。1992-1996年，受風險投資的企業(yè)的工作崗位平均每年增加

20%,相當于5年中每個公司制造了56個職位。

第三，刺激了企業(yè)產(chǎn)品的出口。1992-1996年，受風險投資的企業(yè)出口額平均每年增長

27%,1996年，平均每個受風險投資的企業(yè)的出口總額為1580萬澳元，占平均銷售總額的

37%。

6、風險投資的新興熱點——以色列

以色列的風險投資開展了近30年，已成為世界上風險投資最興盛的國家之一。它的開

展過程大致能夠分為三個時期。

第一時期，60年代至U70年代中期。早在60年代，以色列就出現(xiàn)了風險投資行為，并

開始對當時的新興行業(yè)——電子行業(yè)進行投資。最早涉足風險投資領(lǐng)域的是以色列貼現(xiàn)銀

行，第一筆風險投資的金額是8萬美元。70年代，獲得風險投資的一家電子行業(yè)公司在美

國NASDAO股票交易系統(tǒng)上市獲得了成功，投資者得到了相當豐厚的投資回報。從此人們

才逐步熟悉到風險投資的操作技巧以及由此可能帶來的豐厚利潤，并開始效早期風險投資者

的行為。

第二時期，70年代末到80年代末期。期間，以色列的許多公司和財團建立了技術(shù)孵化

器，并對技術(shù)先導型企業(yè)給予支持。1977年以色列與美國政府共同設(shè)立了以美工業(yè)研究開

發(fā)基金會，對兩國間開展的民用工業(yè)技術(shù)合作研究工程給予支持。進進70年代未期，以色

列政府通過實施對新技術(shù)研究給予補貼的方式，參加了支持新技術(shù)研究的行列。與此同時，

以色列政府還采取了一系列的經(jīng)濟寬松政策，其中包括取消一些官方限制和外匯管制方面的

革新等。后來以色列與埃及簽定了和平條約，中東地區(qū)的緊張局勢得以緩和，這時風險投資

才得到真正的開展。進進80年代，隨著技術(shù)進步和人們熟悉程度的提高，以色列涌現(xiàn)出一

批風險投資者。80年代中期，幾家由風險投資公司支持的公司成功地在紐約股票交易所上

市。然而如今的外國投資者仍拒盡對?以色列外鄉(xiāng)的公司進行直截了當投資，8()年代后期，

以色列政府采取了進一步的經(jīng)濟寬松政策，經(jīng)濟的穩(wěn)定、根底設(shè)施的改善、地區(qū)緊張局勢的

進一步緩和以及阿拉伯國家貿(mào)易反抗妨礙的減弱等因素，特殊是政府對研究開發(fā)的支持政

策，為90年代風險投資事業(yè)的大力開展奠定了良好的根底。

第三時期，90年代以來。90年代是以色列風險投資事業(yè)飛速開展的年代，以色列整個

國家確實是基本一個剛剛起步的企業(yè)，時機和風險并存，風險投資差不多成為以色列一個重

要的經(jīng)濟成分，風險投資資金也成為資金市場最重要的組成局部之一，并出現(xiàn)了兩次投資高

潮。1992年，以色列政府為了進一步促進風險投資事業(yè)的開展，設(shè)立了I億美元的YOZMA

風險基金，同時成立了國有獨資的風險基金公司YOZMA。隨著YOZMA基金公司的建立，

以色列進進了風險投資的第一個高潮。截止到1995年底，YOZMA吸引了1.5億美元的外

國資金，與外國的投資者合作，共同設(shè)立了10個風險投資基金。這些外國投資者包括：

Walden,美國的Oxton、Advent等，另外也包括奔跑(DaimlcrBcnz)、DEG、GAN、

SingporeTechnoIogies等國際上聞名的集團公司，從而使以色列風險基金的總量到達了5.5

億美元(其它來源的基金為3億美元)。通過與這些外國投資者的合作，不僅使以色列公司

非?？靺⒓恿藝H市場的行列，而且也使以色列基金治理者得到了培訓。1996年，以色列

風險投資進進了第二個高潮。短短的一年時刻，就涌現(xiàn)出3億美元的基金，估計1997年籌

集基金的資金總量將達5億美元。1992年以來，以色列第一次出現(xiàn)了多種基金競爭投資同

一工程的情形，這在過往的30年中是盡對沒有的現(xiàn)象。從1992年到1996年，以色列共有

150家企業(yè)得到了風險投資者的支持，其中已有22家企業(yè)成功上市，進一步籌集資金近10

億美元。大局部上市公司選擇了美國NASDAQ股票交易系統(tǒng)，上市公司的數(shù)量超過了歐盟

所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和，成為僅次于加拿大的第二大外國公司板塊。還有

18家公司被國際上知名的公司收購，其中包括西門子、Intel、MicrosoftNEC等。兩次風

險投資高潮的共同點是涌現(xiàn)出許多風險投資的合資企業(yè)，第二次高潮吸引了更多的外國投資

者。這些外國投資者注進的不僅僅是資金，而且還帶來了企業(yè)治理經(jīng)驗和市場網(wǎng)格，這是企

業(yè)開展進程中最重要的兩個因素，也是風險投資取得成功的兩個必要條件。

以色列通過風險投資行業(yè)的開展，推動了經(jīng)濟的開展，改善了經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。與1990

年相比，1996年以色列的國內(nèi)總產(chǎn)值增長了42%。90年代以來，以色列成功地實現(xiàn)了從依

靠傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、鉆石及軍火出口，向民用高新技術(shù)產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)變的過程。目前，民用高新

技術(shù)產(chǎn)品出口占以色列工業(yè)產(chǎn)品出口總額的30%,占以色列工業(yè)總產(chǎn)值的比例也已從1990

年的15%上升到50%。

從以上能夠瞧出，大多國家的風險投資業(yè)都通過了熟悉（或者試驗）、調(diào)整和迅速開展

的三個時期。我國的經(jīng)濟體制、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟實力都不同于前述的國家，因此引進這種資

本經(jīng)營方式一定要慎重，能夠先試點，依據(jù)試點經(jīng)驗進行政策和制度上的調(diào)整后，再逐步推

廣。同時，風險投資對各國的經(jīng)濟增長都有非常強的推動作用，并特殊適用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

時期，因此我國目前應當積極大膽試驗，以此尋尋強勁的經(jīng)濟增長點。

二、風險投資退出路徑考慮

開展風險投資，為具有創(chuàng)新能力的高新科技企業(yè)的創(chuàng)立和成長提供必要的金融支持，是

我國資本市場開展所面臨的當務之急。因此，須盡快制造風險投資能夠順利運行所必需的各

項條件，提供風險資本有效的退出路徑是其中的要害。

1、明確的退出路徑是決定風險投資能否取得最終成功的要害

在國外，一般風險投資從進進到退出風險企業(yè)的平均投資時刻大約是57年。風險投資基金

最終之因此要退出的緣故要緊有兩點：其一是因為盡大多數(shù)高科技企業(yè)的高速成長狀態(tài)非常

難長期持續(xù)下往，因此，風險投資基金要獲得最高額的回報就必須使其資不具有一定的流淌

性，即在被投資企業(yè)馬上結(jié)束高速成長前出售對其的投資以獲得高額資本收益，然后再滾動

進行新的投資；其二是由于風險投資基金本身是以權(quán)益形式籌資的，必定受到自身投資人的

約束，在基金的合伙契約中一般都有在一定時刻以一定方式退出對風險企業(yè)的投資與治理」

并為合伙人即投資者帶來豐厚利潤的承諾。能夠講，判定風險投資的成功與否最后要瞧其退

出的成功與否。

2、公開發(fā)行上市難以成為我國風險投資退出的主路徑

從國外風險投資運作的實踐來瞧，首次公開發(fā)行（IP0）是風險投資一種最理想的退出路徑，

采取這一途徑退出的風險投資能占到總風險投資的20%30%。從我國的實踐來瞧，公開發(fā)

行并爭取上市是各類企業(yè)所盼瞧爭取的最正確回宿，風險企業(yè)自然也不例外。然而，假如把

這一方式作為風險投資退出的主路徑那么不是非?，F(xiàn)實，其緣故要緊有：

發(fā)行上市無疑是一種最優(yōu)選擇，但其卻面臨兩種障礙：一方面，我國對此有著嚴格的最低資

本限制；另一方面，我國證券市場發(fā)育非常不成熟，存在著市場投機性強、投資者機構(gòu)化程

度低等弊端，市場對擴容的反響特不敏感，因此在一定時期內(nèi)擴容的空間也不是非常大，難

以滿足眾多企業(yè)的上市需求。

從國外的實踐來瞧，開發(fā)要緊讓高科技企業(yè)上市的二板市場可為風險資本的退動身揚較大作

用，但在國內(nèi)設(shè)立二板市場在目前還僅僅是一個設(shè)想，況且，即使開設(shè)了二板市場，依主板

市場運行的經(jīng)驗來瞧，其要走向成熟還需通過一個相當長的時期，在短期內(nèi)市場的容量和擴

容的規(guī)模也可不能太大，不太可能充分滿足寬闊風險企業(yè)的上市需求。

到境外發(fā)行并上市在理論上講是一個可行的選擇，但國外的主板市場和二板市場對上市企業(yè)

的要求比國內(nèi)大基本上有過之而無不及，我們的許多風險企業(yè)恐難以到達其標準。而且，過

度依靠境外上市也可能會使我們的一些有較好開展前景的高科技企業(yè)被國外資本操縱，從而

對整個民族高科技產(chǎn)業(yè)的開展產(chǎn)生不利妨礙。

3、可供選擇的其他退出路徑

1）直截了當出售。風險投資基金宜截了當出售其在風隆企業(yè)的股份，出售的對象既能夠是

一般的公司、法人，也能夠是其他的風險投資基金。

2）股權(quán)回購。風險企業(yè)將風險投資基金所持股份購回注銷或按持股比例分配于其他股東。

在風險資本開展的初期，風險投資基金所占風險企業(yè)的權(quán)益份額一般不是太大，對比適合于

采納這種途徑退出。

3）MBO和EBO方式。MBO即治理層收購，是指風險企業(yè)的治理層通過融資方式將風險

投資基金所持股份收購并持有。EBO即職員收購，是指風險企業(yè)的寬闊職員集體將風險投

資基金所持股份收購并持有。

4）買殼上市。風險企業(yè)通過先收購某一上市公司一定數(shù)顯的股權(quán)，取得對事實上質(zhì)意義上

的操縱權(quán)后，再將自己資產(chǎn)通過反向收購的方式注進到上市公司內(nèi)，實現(xiàn)間接上市，然后風

險投資基金再通過市場逐步退出。

5）場外交易。在集中的匯券交易所之外設(shè)立假設(shè)干專門的高科技企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，使風

險資本通過這種分散的局部市場得以退出。

6）清算或破產(chǎn)。從國外的實踐來瞧，相當一局部的風I給投資運作不非常成功，風險投資的

巨大風險反映在高比例的投資失敗上，清算或破產(chǎn)能夠確實是基本風險資本在投資失敗時的

一種特殊退出路徑。

三、風險投資的弊端

目前，在許多國家，特殊是在美國，風險投資已成為新產(chǎn)業(yè)的要緊資助者之一，而風險

資本這種獨立的資本運作形式也引起了許多國家和地區(qū)的極大愛好。眼下，中國也正在形成

風險投資熱。由于種種局限，國內(nèi)對風險投資存在許多熟悉上的誤區(qū)，甚至存在許多不切實

際的誤解和夢想，這些都不利于風險投資行業(yè)在我國的建立和開展。

1、何為風險投資？

風險投資是指“由專業(yè)投資者作出的長期風險性投資，這種投資不同于一般債務投資，

它的著眼點并不在利息和紅利，而是寄盼瞧于最終資本所得來獵取豐厚的回報。"風險投資

與創(chuàng)業(yè)投資是不同的：首先，風險投資是投資于企業(yè)的整個周期，比創(chuàng)業(yè)投資更廣泛；而創(chuàng)

業(yè)投資那么只局限于企業(yè)為創(chuàng)業(yè)時期。其次，許多風險投資是在企業(yè)的擴展期介進的，衰退

期還有可能退不出來，可見風險資本的投資范圍非常廣；而創(chuàng)業(yè)期在整個風險投資中所占的

比例不是非常大。

歷史上最早的風險投資企業(yè)是1946的建立的“美國研究和開展"

（AmericanResearchandDevelonient,簡稱，AR&D）,其倉1J辦人一是曾為聯(lián)邦儲躲銀行波

士頓分行行長的羅夫?弗蘭德；另一是哈佛商學院教授喬治?迪羅特。而后者更是在因為學

術(shù)和實踐中都軀體力行地論證了風險資本的可行性而被后人尊稱為“風險資本之父"。在美

國，風險投資確實對技術(shù)創(chuàng)新起到了非常大的促進作用，但這種促進作用要緊是由于美國金

融市場制度安排的缺陷使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)無法通過其它的渠道融通資金，如此便給了風險投

資以用武之地。

首先，美國法律限制銀行向客戶索取過高的貸款利率。為落低信貸風險，除非企業(yè)有物業(yè)作

抵押，否則銀行便可不能向技術(shù)上尚未成熟的高新技術(shù)企業(yè)投資。特殊是在知識經(jīng)濟時代,

新興企業(yè)一般非常難拿出“硬”資產(chǎn)作為貸款擔保，這就增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)籌資的難度。

其次，美國為保衛(wèi)公眾投資者，對通過投資銀行融資及證券上市有著許多法規(guī)限制，例如證

券上市不僅需要有1500萬美元的銷售額、1000萬美元的資產(chǎn)，還必須要有持續(xù)一定時期的

盈利。而97年美國500多萬家公司中，僅有缺乏2%的公司收進在1000萬美元以上。況且

高新技術(shù)企業(yè)往往白手起家，非常難從公開市場上獲得資金支持。風險資金的應運而生正好

填補了那個空白。它能以較高利率從傳統(tǒng)的低本鈔票資金市場上吸取資金，然后將之投資于

急需資金支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門，這就彌補了傳統(tǒng)資本市場上新興部門難以獲得資金支持

的缺陷。

2、風險資本的原則

許多人都認為，風險投資是對人和思想進行投資，或者講是對“點子”進行投資，但

實際上，風險投資者從利潤動身，對有競爭力和有潛力的行業(yè)進行投資，這才是風險資本

的原則。從美國風險投資的開展歷程瞧，1980年20%的風險投資都集中于能源產(chǎn)業(yè)；90年

代以來風險投資由遺傳工程、計算機硬件等轉(zhuǎn)向光盤驅(qū)動器、多媒體、電信業(yè)和計算機軟

件行業(yè)，而到97年，25%以上的風險投資集中于國際互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這便充分講明了這點。

從行業(yè)開展的歷程來瞧，在具體操作中，風險投資一般可不能投資于產(chǎn)業(yè)的初期時期或稱

創(chuàng)業(yè)時期，因為如今產(chǎn)業(yè)尚未成長起來，技術(shù)及市場需求都未確定，風險過大；也可不能

投資于產(chǎn)業(yè)成熟之后的衰退期，當行業(yè)開展到后期時，風險投資便開始撤出。

例如，軟盤制造業(yè)在1983年高速開展時，美國大約有12()家企業(yè)中的40家是風險資本資助

的，而到了產(chǎn)業(yè)成長的后期，隨著產(chǎn)業(yè)利澗由54億下落到14億后，風險投資紛紛撤出，到

了1993年便僅有5家風險投資仍投資于那個行業(yè)。

3、風險投資回報率

許多人都認為風險投資是一個獲利豐厚的行業(yè)，但風險投資實際上是一個高風險的行

業(yè)，其籌資本鈔票特不高，而回報率卻不盡人意。首先，由于風險投資集中于產(chǎn)業(yè)的擴展

期,如今市場尚未飽和，競爭也不劇烈，因此難于以如今的表現(xiàn)判定企業(yè)今后的開展前景。

其次,從籌資本鈔票來瞧，風險投資的投資者一般基本上些大機構(gòu)例如養(yǎng)老基金、金融公司

、保險公司及大學的基金會等。他們一般都僅將所把握的一小局部投資于高風險的風險投

資，而預期的收益率要超過每年25%到35%。當?shù)貌坏竭@么高的收益率時，便會撤資?？?/p>

見，風險投資的籌資小鈔票特不高，最后，從投資回報上瞧，大多數(shù)的風險投資工程是失

敗的。依據(jù)薩哈曼在90年的研究，34.5%的風險投資以虧損而告終。而BpbZider的另一項

工作則講明，在美國的風險企業(yè)中，牽強維持的為40%,投資完全失敗、血本無回的20

%,僅有10%到20%的投資可獲得25%到30%的預期回報率。實際上，風險投資的聲譽和利

漁往往只是建立在一或兩項成功投資根底上。高額的籌資本鈔票和不確定的收益使風險投

資成為一種高風險的產(chǎn)業(yè)。因此，對風險躲躲工作提出了非常高的要求。

許多人甚至是許多學者都認為，因為投資的高風險性，風險投資家為鎖定風險會有效地監(jiān)管

所投資的企業(yè)，甚至有人稱風險投資家是企業(yè)“虛擬的總裁"。實際上，風險投資家是無法

對所投資的企業(yè)作出有效監(jiān)控的。據(jù)美國的統(tǒng)計資料，一個典型的風險投資家工作時刻的分

配如表所示：

典型的風險投資家的時刻分配(以百分比表示)吸引風險資本投資者注資10%

選擇投資時機5%

分析風險投資方案5%

投資工程談判5%

作為董事或監(jiān)事監(jiān)控企業(yè)25%

對企業(yè)提供咨詢15%

招募風險資本的治理人員20%

與外界交往10%

投資的退出5%

從上以數(shù)據(jù)瞧，風險投資家作為企業(yè)監(jiān)控者和咨詢角色所花費的時刻僅占其總時刻的40%

左右，而典型的風險投資家一般每年工作2000小時，投資于10個企業(yè)。據(jù)此推算，一個風

險投資家每年對其投資的單個公司僅有80個小時的工作時刻，相當于每周2個小時，這乂

談何有效監(jiān)控？依據(jù)美國學者高曼和薩哈曼在1989年對風險投資家調(diào)查報告顯示，風險投

資公司對其所投資企業(yè)進行的調(diào)查平均每月僅一次，每次只是4一5小時?？梢?，風險資本

關(guān)于企業(yè)的監(jiān)控雖不能講少，但也不象國內(nèi)學術(shù)界想像得那么頻繁和有效。盡管現(xiàn)實中風險

投資蘊含著非常大的風險，但風險投資的風險躲躲并非通過對治理層的監(jiān)控，而是通過如下

幾個方法來躲躲風險的：

1）以享有特殊表決權(quán)的優(yōu)先股形式投資：風險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式

進行的。以優(yōu)先股形式進股可使風險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，

如此便可將損失減為最小，但這種優(yōu)先股不同，一般優(yōu)先股并不享有表決權(quán)，但風險投資的

股份一般對企業(yè)的重大事務，如企業(yè)出售、生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，

對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。依據(jù)美國學者Max和Grmper分不利用1990年的實際數(shù)

據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投費在減少逆向選擇和防止風險投資擔

當過高風險方面都更加有效。

2）“棘輪”條件："棘輪”條件（ratchets）指的是企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風險投資

有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。如此，當企業(yè)因經(jīng)營不

善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風險投資可不能因“股份稀釋”而妨礙其表決權(quán)。

3）重新注資的權(quán)利：當企業(yè)經(jīng)營較好、開展前途樂瞧、股票有升值潛力時，風險投資還可

用預先確定的價格向企業(yè)追加投資，如此風險投資便能夠低于市場價格的低價增加其在成功

把握較大的企業(yè)內(nèi)的投資，從中獲利。這種權(quán)利已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人

總結(jié)道：“所謂的風險資本投資，只是是購置了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。"4）共

同投資：為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，一般以一家風險投資充當“領(lǐng)

導者"，其他的風險投資作為“追隨者"，在要緊的融資時期，一般有兩到三家共同參與。

如此，使得單個的風險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風險，也能夠通過風險

投資的共同審計，減少了判定錯誤的可能性。

可見，風險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務明確化和制度化來躲躲風險的，而

非通過“有效監(jiān)控”來躲躲風險的。

4、與大多數(shù)人的想像截然相反，風險投資在為根底性的創(chuàng)新籌資方面，僅僅起到了較

小的作用。在美國，僅有6%的風險投資投進了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；從基金總豉上瞧，只有10%

的風險投資用于科研開發(fā)領(lǐng)域，僅為10億美元左右，相關(guān)于政府投資630萬美元和企業(yè)投

資1130億美元而言，風險投資所起的作用并不算大，甚至私人對技術(shù)創(chuàng)新的資助200億美

元也遠大于風險投資的金額。造成這種情況的緣故，是風險投資的趨利性和短期性。風險投

資并不做長期投資，它往往只是通過對公司的資產(chǎn)負債表工程和根底設(shè)施進行投資，痛其重

新包裝后，出售給其他公司或直截了當上市。一般而言，公開上市一年后，風險投資便會拋

出手中持有的上市公司股份的28%,公開上市第三年后，只有2%的風險資本會持有上市公

司超過5%的股票。另外，由于投資的高風險性，風險投資要求的資本回報率要遠高于其它

的投資渠道。對風險投資家而言，其目標毛利率是14—50%,并期瞧到五年后，能以15倍

以上的市盈率套現(xiàn)，獲得10倍的初始投資價值。再加上在風險資本企業(yè)中享有的特殊地位,

企業(yè)一般每年要為所獲得的風險投資支付50%以上的利息，關(guān)于企業(yè)而言這實在是一個沉

重的負擔。

另外，風險資本并非是公益部門，風險資本家也并非是政府官員，在利潤面前，他們是自私

和貪欲的。為了私利，風險資本家也經(jīng)常作出許多損害投資企業(yè)利益的行為，如“不愿花費

時刻對企業(yè)投資和監(jiān)控，收取過多的治理費用，迫使企業(yè)擔當大的風險，甚至將最有吸引力

的投資時機保留給自己或自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)。"可見，為人們所津津樂道的風險資本對美國高

新技術(shù)企業(yè)的推動作用只是是構(gòu)建在美國金融市場缺陷的根底上，而且風險投資對某個企業(yè)

的投資僅僅是臨時性的，所籌資金在盡對數(shù)量上也并不大，因此風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的促進

作用是有限的。即便是關(guān)于美國的技術(shù)進步而言，它也未起到?種舉足輕重的作用。相形之

下，政府和企業(yè)的投資才是技術(shù)創(chuàng)新投資的主力。

四、風險投資誰來投

風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，指投資人將風險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市新興公

司（要緊是高科技公司），在擔當非常大風險的根底上為融資人提供長期股權(quán)投資和增值效

勞，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額

投資回報的一種投資方式，

典型的風險投資往往具有以下幾個全然特征：1.投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè),

而且多為高新技術(shù)企業(yè)；2.投資期限至少在3—5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通

常占被投資企業(yè)15%—20%的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔保或抵押；

3.投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的根底之上；4.風險投資人一般積極參與被投資

企業(yè)的經(jīng)營治理，提供增值效勞。

除種子期融資外，風險投資公司一般也對投資企業(yè)各開展時期的融資需求予以滿足：5.由

于投資目的是追求超額回報，當被投資企業(yè)增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其

他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。

從事風險投資的投資人大體能夠分為以下四類：

1.風險資本家。風險資本家所投的資本全部回其自身所有，而不是托付治理的資本。

和風險投資公司不同的是，風險資本家在判定是否投資時反映對比迅速，但他們單筆投資的

規(guī)模往往不大。這就意味著企業(yè)未能從風險投資公司獲得的資金卻有可能從風險資本家處獲

得。然而對企業(yè)不利的是，由于缺乏足夠的投資經(jīng)驗和資金，當設(shè)定目標未能如期到達時，

風險資本家往往會拒盡提供后續(xù)融資，甚至有可能利用合約權(quán)利來阻止其他投資進進。

2.風險投資公司。大局部風險投資公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般

以有限合伙制為組織形式，其合伙人分為有限合伙人和一般合伙人兩種。前者是風險投資公

司要緊的資金來源（一般占風險資本總額的99%）,是真正的風險投資人，后者那么是風

險投資公司及其經(jīng)理人員，他們籌集資金，篩選投資工程并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營治理，是

風險投資成敗的要害。風險投資公司是目前最要緊的投資主體，在美國由風險投資提供的風

險資本占了全部風險資本

的60%以上。

3.產(chǎn)業(yè)附屬投資公司。這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投

資機構(gòu)，他們代表母公司的利益進行投資。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常要緊將資金投

向一些特定行業(yè)。他們經(jīng)常會光臨兩類被投資企業(yè)：一是產(chǎn)品有瞧進進母公司H標市場領(lǐng)域

的企業(yè)，另一類是有可能開發(fā)出母公司所需技術(shù)的企業(yè).

4.天使投資人?！疤焓埂敝笇ｉT投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資人，通常是企業(yè)家的親友、商業(yè)伙伴,

對所投企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而情愿在業(yè)務遠未開展起來之前就投資。天使投資

人進行投資通常不需要企業(yè)遞交大量文件，但由于企業(yè)開展中的咨詢題沒有猜測到或不知如

何面對，“天使”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家失敗的對比多。

五、風險投資投給誰

假如你想同意風險投資，是否想過風險投資人在選擇工程中最關(guān)懷的咨詢題:企業(yè)的投

資風險有多大？企業(yè)是否具有獨特性？治理隊伍素養(yǎng)如何？產(chǎn)品或效勞的市場空間有多

大？

對風險投資公司及其經(jīng)理人而言,投資工程的產(chǎn)生不成咨詢題。但要選擇高質(zhì)量的投資工程,

首先要確保一定的工程信息來源，通常是與企業(yè)家直截r當聯(lián)系、其他風險投資機構(gòu)、投資

銀行及其他金融機構(gòu)、高等院校、研究所、政府機構(gòu)、經(jīng)紀人、律師、會計師等。產(chǎn)業(yè)附屬

的風險投資公司還能夠從母公司其他部門獲得工程信息。

風險投資公司收到的投資建議書遠比它能夠或情愿投資的多。通常在企業(yè)家送來的每1

000份投資建議書或可行性報告中，只有100份左右會引起投資經(jīng)理人的愛好，他們會

約見這些企業(yè)家,而后依據(jù)會談情況從中又篩選出約50個有價值的工程，并展開盡職調(diào)查，

最后依據(jù)調(diào)查結(jié)果選出10個左右的投資工程。也確實是基本講，一個投資工程最后真正能

夠得到風險資木支持的概率通常只有1%左右。風險投姿人篩選投資工程的依據(jù)是什么呢？

簡單地講有以下三個全然原則：

1、盡不選擇超過兩個風險以上的工程。風險投資工程常見風險包括五個：研究開展的

風險、生產(chǎn)產(chǎn)品的風險、市場的風險、治理的風險和成長的風險。假如風險投資人認為風險

工程存在兩個以上的風險，一般就不應該投資。

2、選擇總考核值最高的工程。產(chǎn)品的市場大小、產(chǎn)品，效勞或技術(shù)的獨特性，企業(yè)家和治

理隊伍的素養(yǎng)是風險投資人最關(guān)注的三個方面。

在美國，通常風險投資人對產(chǎn)品的市場容量的最低要求為10億美元，并經(jīng)常采納如此

一個簡單公式來估量風險企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。汗井a(chǎn)品市場大小市場容量x市場增長率x

公司產(chǎn)品市場份額。

獨特性是指風險企業(yè)與其他企業(yè)相比所具有的不同特點。一個風險企業(yè)的獨特性能夠表

現(xiàn)在治理隊伍、產(chǎn)品或效勞、生產(chǎn)流程以及融資等諸多方面。風險投資人正是通過對獨特性

的研究來尋尋風險企業(yè)可能獲得超額利潤的依據(jù)。

風險投資也是對人的投資，企業(yè)家素養(yǎng)，如領(lǐng)導能力、遠見、老實、開明和奉獻精神等

基本上風險投資人考核的重要方面。

3、投資產(chǎn)品市場最大的工程。在風險和收益相同的情況下，風險投資人更情愿投資于

產(chǎn)品市場更大的工程。

五、風險投資機構(gòu)的運作

風險投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新，它不僅是一種投資同時也是一種融資，問時投

資和融資都以權(quán)益的形式存在。風險投資機構(gòu)首先從投發(fā)人那兒籌集一筆以權(quán)益形式存在的

資金，然后又以把握局部股權(quán)的形式對一些具有成長性的企業(yè)進行投資，當風險企業(yè)通過營

運、治理獲得成功后，風險投資機構(gòu)再安排其股份從風險企業(yè)中退出。整個風險投資過程涉

及投資人、風險投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者三個主體。在此，著重討論風險投資機構(gòu)的運作。

在風險投資過程中，風險投資機構(gòu)扮演著重要的角色。風險投資機構(gòu)能夠講是一種利用

創(chuàng)業(yè)資本生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)。

1、風F僉投資機構(gòu)的投資準則

風險投資機構(gòu)的投資決策是建立在極為科學及周密的調(diào)查和研究的根底之上的，一般地

基于以下三個準則：

1）評估市場需求

一個成功的風險企業(yè)必須要有一個好的技術(shù)，因此有經(jīng)驗的風險投資機構(gòu)一定會從技術(shù)

的角度來評估新的技術(shù)。市場是否能同意、進進市場是否及時、采納該技術(shù)之后的新產(chǎn)品是

否可靠等這些基本上更為重要的因素。

因此風險投資機構(gòu)首先會從市場的角度來評估技術(shù)，比方技術(shù)、產(chǎn)品的市場需求會如何

開展?新產(chǎn)品如何打進市場？

其次，風險投資機構(gòu)會從市場競爭的劇烈程度來評估。企業(yè)的產(chǎn)品最好是市場上獨一無

二或遠遠優(yōu)勝于其他同類產(chǎn)品的產(chǎn)品。通常風險投資機構(gòu)感愛好的基本上些有申請專利潛質(zhì)

或是已申請了專利的產(chǎn)品。

更為重要的是，是否有一支能把技術(shù)變?yōu)楫a(chǎn)品的有經(jīng)驗治理隊伍，因為只有他們才能保

證產(chǎn)品及時進進市場。因比，風險投資機構(gòu)期瞧的治理隊伍是由i批具有高度成就欲的人所

組成，他們基本上各自領(lǐng)域內(nèi)的專家高手，如工程、市場、銷售和研究開發(fā)等領(lǐng)域。

2）核算投資本鈔票

既然風險投資的成功率不高，投資公司就需要極為慎重地計算為開展風險企業(yè)所需的本

鈔票。計算企業(yè)的財務預算，經(jīng)常是要方案預算至三、五年或八年甚至更長，需要估算一個

新起步的公司由虧損轉(zhuǎn)盈利所需的總資本，還需要明白那個公司大概要花多青年時刻才可由

虧轉(zhuǎn)盈，評估至10年后的公司收進和利潤，從而研判他們投資收益的目標是否能夠到達。

3）有把握地回收投資

風險投資機構(gòu)真正感愛好的并不是操縱他們所投資的公司，而是要把投資資本及大局部

的收益回饋給原始投資者,在所投公司成功之后，風險投資機構(gòu)便要開始尋尋將資本變?yōu)楝F(xiàn)

金的各種可能。途徑有三條：（1）公司的股票上市；（2）股份轉(zhuǎn)讓；（3）公司清理。風險投資機

構(gòu)會研判最正確轉(zhuǎn)出方式的可行性和困難性，假如他們對轉(zhuǎn)出的方式亳無把握，他們是可不

能輕易做出投資決定的。

2、風險投資機構(gòu)的投資策略

風險投資機構(gòu)針對創(chuàng)業(yè)者所處的開展時期，規(guī)劃不同的投資策略。一般將風險企業(yè)區(qū)分

為種子時期、創(chuàng)立時期、成長時期、擴張時期以及成熟時期五個開展時期，早期時?期，投資

風險大，但投資酬勞也高。因此，風險投資機構(gòu)會基于投資策略與分散風險的瞧點，將資金

分比例投于各事業(yè)時期，形成最正確酬勞及投資組合。

1）種子時期：如今投資對象僅有產(chǎn)品設(shè)想，未見產(chǎn)品原型。因此風險投資機構(gòu)要緊考

慮投資對象的技術(shù)研發(fā)能力與產(chǎn)品市場潛力，以及是否與風險投資機構(gòu)目前的專長領(lǐng)域、產(chǎn)

業(yè)范圍緊密關(guān)聯(lián)。假如整體評估投資風險可操縱在合理的范圍內(nèi)，風險投資機構(gòu)會以10%

一15%的投資組合資金比例投進于種子時期事業(yè)。

2）創(chuàng)立時期：如今投資對象雖已完成產(chǎn)品原型與企業(yè)經(jīng)營方案。但產(chǎn)品仍未上市，治

理隊伍也尚未組成。因此風險投資機構(gòu)要緊考慮投資對象的經(jīng)營方案可行性以及產(chǎn)品功能與

市場競爭力。假如覺得投資對彖有相當?shù)拇婊盥剩瑫r經(jīng)營治理與市場開發(fā)上也能夠提供有

效關(guān)心，則將以15%—20%上投資組合資金比例投進于創(chuàng)立時期的事業(yè)。

3）成長時期：如今投資對象全然上已過渡企業(yè)時期，初期產(chǎn)品完成上市，在市場上已

有一點根底，但有待開發(fā)出更