中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性研究：理論、實(shí)證與啟示一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，重污染行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位，在推動經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會以及促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。然而，重污染行業(yè)在生產(chǎn)過程中通常伴隨著大量污染物的排放，涵蓋廢水、廢氣以及固體廢棄物等多個(gè)方面，對生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重的破壞。例如，電鍍、印染、化工、金屬加工等傳統(tǒng)重污染行業(yè)，是污染環(huán)境犯罪的高發(fā)領(lǐng)域。個(gè)別私人開設(shè)的“黑作坊”為降低成本，不惜偷排、直排污染物，嚴(yán)重危害周邊環(huán)境。在2021-2022年期間，郭某與佘某在未取得許可證的情況下，擅自收購廢舊電池并在租賃的舊廠房內(nèi)非法加工，將電池內(nèi)的腐蝕性液體直接沖至排水溝，導(dǎo)致廠房外水溝含鉛量超標(biāo)646倍，對土壤和水體造成了難以估量的污染，嚴(yán)重威脅周邊居民的身體健康和生態(tài)平衡。大氣污染方面，重污染行業(yè)排放的廢氣中含有大量的顆粒物、硫化物、氮氧化物等污染物，是造成霧霾、酸雨等惡劣天氣的重要原因之一。這些污染物不僅對空氣質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響，還會引發(fā)呼吸道疾病、心血管疾病等，嚴(yán)重威脅人類健康。水污染問題同樣嚴(yán)峻，重污染行業(yè)排放的廢水中含有大量有毒有害物質(zhì)，如重金屬、有機(jī)污染物等，直接排入水體后，會導(dǎo)致水質(zhì)惡化，破壞水生生物的生存環(huán)境，影響水資源的可持續(xù)利用。土壤污染也不容忽視，重污染行業(yè)排放的固體廢物和廢水中的有害物質(zhì)滲透到土壤中，導(dǎo)致土壤質(zhì)量下降，影響農(nóng)作物的生長和食品安全，進(jìn)而對整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)和人類食物鏈造成潛在威脅。近年來，我國政府高度重視環(huán)境保護(hù)問題，相繼出臺了一系列嚴(yán)格的環(huán)保政策和法規(guī)，對重污染行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加大。例如，新《環(huán)境保護(hù)法》的實(shí)施，被稱為“史上最嚴(yán)”環(huán)保法，對企業(yè)的環(huán)境違法行為制定了更為嚴(yán)厲的處罰措施；環(huán)保稅的開征，通過經(jīng)濟(jì)手段促使企業(yè)減少污染物排放；排污許可證制度的全面推行，明確了企業(yè)的排污權(quán)利和責(zé)任，加強(qiáng)了對企業(yè)排污行為的精細(xì)化管理。2024年1月至6月，檢察機(jī)關(guān)深入開展“檢護(hù)民生”專項(xiàng)行動，依法從嚴(yán)懲治各類污染環(huán)境犯罪，共起訴污染環(huán)境犯罪668件1597人，這充分彰顯了政府打擊環(huán)境違法犯罪行為的決心。在資本市場中，投資者的環(huán)保意識也在逐漸覺醒，越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況，并將其作為投資決策的重要參考因素。當(dāng)企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，采取有效的環(huán)保措施減少污染物排放時(shí)，往往能夠獲得投資者的認(rèn)可和青睞，從而提升企業(yè)的市場形象和股價(jià)表現(xiàn)；反之，若企業(yè)存在嚴(yán)重的環(huán)保問題，如發(fā)生環(huán)境污染事故、被環(huán)保部門處罰等，不僅會面臨法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失，還可能導(dǎo)致投資者信心下降，引發(fā)股價(jià)下跌。紫金礦業(yè)污染事件曾引發(fā)市場對該公司的廣泛質(zhì)疑，其股價(jià)也在短期內(nèi)大幅下跌，給投資者帶來了巨大損失。綜上所述，在當(dāng)前我國環(huán)境保護(hù)形勢日益嚴(yán)峻、環(huán)保政策法規(guī)日益嚴(yán)格以及資本市場對企業(yè)環(huán)保責(zé)任關(guān)注度不斷提高的背景下，研究重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。這不僅有助于重污染上市企業(yè)更好地認(rèn)識到環(huán)保責(zé)任履行的重要性，積極采取措施加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；也能為投資者提供有價(jià)值的決策參考，幫助他們更加理性地進(jìn)行投資；同時(shí)，對于監(jiān)管部門完善環(huán)保政策法規(guī)、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管也具有一定的參考價(jià)值。1.1.2研究意義從理論層面來看，雖然目前關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究較為豐富，但針對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性的研究仍存在一定的局限性?，F(xiàn)有研究在環(huán)保責(zé)任的衡量指標(biāo)、研究方法以及樣本選取等方面存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)論不盡相同，尚未形成統(tǒng)一的理論體系。本研究通過系統(tǒng)地梳理和分析相關(guān)理論，運(yùn)用科學(xué)的研究方法，深入探討重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的內(nèi)在聯(lián)系，有助于進(jìn)一步完善企業(yè)社會責(zé)任理論，豐富和拓展該領(lǐng)域的研究內(nèi)容，為后續(xù)研究提供更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。從實(shí)踐角度出發(fā)，對于企業(yè)而言，明確環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性，能夠使企業(yè)管理層更加深刻地認(rèn)識到環(huán)保責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的重要影響。這將促使企業(yè)積極主動地履行環(huán)保責(zé)任，加大環(huán)保投入，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，減少污染物排放，從而提升企業(yè)的社會形象和市場競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。例如，一些重污染上市企業(yè)通過引入先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排和資源的循環(huán)利用，不僅降低了生產(chǎn)成本，還贏得了社會各界的贊譽(yù)，為企業(yè)帶來了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。對于投資者來說，了解重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的關(guān)系，可以幫助他們更加全面地評估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。在投資決策過程中，投資者可以將企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況作為重要的參考指標(biāo)，選擇那些環(huán)保表現(xiàn)良好、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。這也有助于引導(dǎo)資本市場的資金流向環(huán)保友好型企業(yè)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。對于監(jiān)管部門而言，研究結(jié)果可以為制定和完善環(huán)保政策法規(guī)提供有力的依據(jù)。監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)論，進(jìn)一步加強(qiáng)對重污染上市企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，加大對環(huán)境違法行為的處罰力度，引導(dǎo)企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任。監(jiān)管部門還可以通過政策引導(dǎo)和激勵(lì)措施，鼓勵(lì)企業(yè)加大環(huán)保投入，推動重污染行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入探究中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的相關(guān)性，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。通過對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行情況的全面評估，以及對股價(jià)波動的系統(tǒng)分析，運(yùn)用科學(xué)的研究方法和工具，準(zhǔn)確量化環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響程度。在此基礎(chǔ)上，深入剖析影響兩者相關(guān)性的關(guān)鍵因素，包括企業(yè)內(nèi)部因素如環(huán)保投入、環(huán)境管理體系建設(shè)等，以及外部因素如政策法規(guī)、市場競爭、公眾輿論等，明確這些因素在環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性中所起的作用及作用路徑。此外，本研究還將結(jié)合典型案例進(jìn)行深入分析，通過對實(shí)際案例的詳細(xì)解讀，進(jìn)一步驗(yàn)證和深化理論研究成果，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供具有實(shí)際操作價(jià)值的策略建議。對于企業(yè)管理者而言，幫助他們認(rèn)識到環(huán)保責(zé)任履行對企業(yè)價(jià)值和股價(jià)的重要影響，從而制定科學(xué)合理的環(huán)保戰(zhàn)略和決策，加強(qiáng)環(huán)境管理，提升企業(yè)的環(huán)?？冃Ш褪袌龈偁幜?；對于投資者來說，為其投資決策提供重要參考依據(jù)，使其能夠更加全面地評估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，選擇具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資；對于監(jiān)管部門來說，為制定和完善環(huán)保政策法規(guī)提供有力的理論支持和實(shí)踐依據(jù)，加強(qiáng)對重污染上市企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，引導(dǎo)企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，促進(jìn)重污染行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展。1.2.2研究內(nèi)容本研究將圍繞中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性展開，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：首先，對重污染上市企業(yè)、環(huán)保責(zé)任履行以及股價(jià)的相關(guān)概念進(jìn)行明確界定。結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)研究成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從行業(yè)特點(diǎn)、污染類型和程度等方面準(zhǔn)確界定重污染上市企業(yè)的范圍；從環(huán)保理念、環(huán)保行為和環(huán)保績效等維度全面闡述環(huán)保責(zé)任履行的內(nèi)涵和外延；從股價(jià)的形成機(jī)制、波動特征和影響因素等角度深入分析股價(jià)的本質(zhì)和特點(diǎn)。同時(shí)，對相關(guān)理論基礎(chǔ)進(jìn)行梳理和闡述，包括企業(yè)社會責(zé)任理論、利益相關(guān)者理論、信息不對稱理論等，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。其次，對中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行現(xiàn)狀和股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行全面分析。通過收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對重污染上市企業(yè)的行業(yè)分布、規(guī)模大小、地域差異等特征進(jìn)行詳細(xì)描述；對企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行的情況，如環(huán)保投入、環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境管理體系建設(shè)、環(huán)境信息披露等方面進(jìn)行深入分析，揭示企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行方面存在的問題和不足；對股價(jià)的走勢、波動情況、市盈率等指標(biāo)進(jìn)行分析，了解股價(jià)的整體表現(xiàn)和變化趨勢。然后，運(yùn)用實(shí)證研究方法，對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行深入研究。選取合適的研究樣本和數(shù)據(jù)來源，構(gòu)建科學(xué)合理的研究模型，選擇恰當(dāng)?shù)淖兞恐笜?biāo)，如環(huán)保責(zé)任履行指標(biāo)可以包括環(huán)保投入金額、環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例、是否獲得環(huán)保認(rèn)證、環(huán)境違規(guī)次數(shù)等，股價(jià)指標(biāo)可以選擇股票收盤價(jià)、股票收益率、市盈率等。運(yùn)用相關(guān)性分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，對環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響方向和程度，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立。進(jìn)一步地，深入探討影響重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性的因素及其作用機(jī)制。從企業(yè)內(nèi)部因素來看，分析企業(yè)的規(guī)模大小、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略規(guī)劃等對環(huán)保責(zé)任履行和股價(jià)的影響；從企業(yè)外部因素來看，研究政策法規(guī)的嚴(yán)格程度、市場競爭的激烈程度、公眾輿論的關(guān)注程度、行業(yè)發(fā)展趨勢等對兩者相關(guān)性的作用。通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型等方法，深入分析這些因素之間的相互關(guān)系和作用路徑，揭示影響兩者相關(guān)性的深層次原因。此外，選取具有代表性的重污染上市企業(yè)進(jìn)行案例分析。詳細(xì)介紹案例企業(yè)的基本情況、環(huán)保責(zé)任履行情況以及股價(jià)表現(xiàn)，深入分析案例企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行過程中采取的措施和取得的成效，以及這些措施對股價(jià)產(chǎn)生的影響。通過對案例企業(yè)的深入剖析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為其他重污染上市企業(yè)提供借鑒和啟示。最后，根據(jù)研究結(jié)果，分別為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提出針對性的策略建議。對于企業(yè)管理者，建議加強(qiáng)環(huán)保意識，制定科學(xué)合理的環(huán)保戰(zhàn)略，加大環(huán)保投入，加強(qiáng)環(huán)境管理，積極履行環(huán)保責(zé)任，提升企業(yè)的環(huán)?？冃Ш蜕鐣蜗?；對于投資者，建議關(guān)注企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況，將其作為投資決策的重要參考因素，選擇環(huán)保表現(xiàn)良好、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資；對于監(jiān)管部門，建議完善環(huán)保政策法規(guī)，加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管執(zhí)法力度，建立健全環(huán)境信息披露制度，引導(dǎo)企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，促進(jìn)重污染行業(yè)的綠色發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。具體研究方法如下：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)地收集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行、股價(jià)以及兩者相關(guān)性的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告、政策文件等。通過對這些文獻(xiàn)的梳理和總結(jié)，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究熱點(diǎn)和研究趨勢，明確已有研究的成果和不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。對企業(yè)社會責(zé)任理論、利益相關(guān)者理論、信息不對稱理論等相關(guān)理論的研究文獻(xiàn)進(jìn)行深入分析，為后續(xù)研究中環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性的理論分析提供依據(jù)；對以往研究中關(guān)于環(huán)保責(zé)任履行的衡量指標(biāo)、股價(jià)的影響因素以及兩者相關(guān)性的研究方法和結(jié)論進(jìn)行總結(jié)歸納，為本文的研究設(shè)計(jì)提供參考。實(shí)證研究法：運(yùn)用實(shí)證研究方法對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行量化分析。選取合適的研究樣本和數(shù)據(jù)來源，構(gòu)建科學(xué)合理的研究模型，選擇恰當(dāng)?shù)淖兞恐笜?biāo)，如環(huán)保責(zé)任履行指標(biāo)可以包括環(huán)保投入金額、環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例、是否獲得環(huán)保認(rèn)證、環(huán)境違規(guī)次數(shù)等，股價(jià)指標(biāo)可以選擇股票收盤價(jià)、股票收益率、市盈率等。運(yùn)用相關(guān)性分析、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，對環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響方向和程度，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立。利用統(tǒng)計(jì)軟件對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，得出實(shí)證結(jié)果，并對結(jié)果進(jìn)行深入討論和分析，以揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。案例分析法：選取具有代表性的重污染上市企業(yè)進(jìn)行案例分析，詳細(xì)介紹案例企業(yè)的基本情況、環(huán)保責(zé)任履行情況以及股價(jià)表現(xiàn)，深入分析案例企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行過程中采取的措施和取得的成效，以及這些措施對股價(jià)產(chǎn)生的影響。通過對案例企業(yè)的深入剖析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為其他重污染上市企業(yè)提供借鑒和啟示。選擇紫金礦業(yè)作為案例企業(yè)，分析其在發(fā)生污染事件前后的環(huán)保責(zé)任履行情況、股價(jià)波動情況以及對企業(yè)形象和市場競爭力的影響，從而深入探討環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的關(guān)系，以及企業(yè)在面對環(huán)保問題時(shí)應(yīng)采取的應(yīng)對策略。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、指標(biāo)體系和策略建議等方面具有一定的創(chuàng)新之處，具體如下：研究視角獨(dú)特：現(xiàn)有研究大多從企業(yè)社會責(zé)任的整體角度出發(fā)，研究企業(yè)社會責(zé)任履行與財(cái)務(wù)績效或股價(jià)的關(guān)系，而對重污染上市企業(yè)這一特定行業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性的研究相對較少。本研究聚焦于重污染上市企業(yè)，深入探討其環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為該領(lǐng)域的研究提供了一個(gè)新的視角，有助于更準(zhǔn)確地了解重污染行業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和規(guī)律，為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提供更有針對性的決策依據(jù)。指標(biāo)體系創(chuàng)新：在衡量重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行情況時(shí)，現(xiàn)有研究的指標(biāo)選取存在一定的局限性，往往不夠全面和準(zhǔn)確。本研究綜合考慮企業(yè)的環(huán)保理念、環(huán)保行為和環(huán)保績效等多個(gè)維度，構(gòu)建了一套更為全面、科學(xué)的環(huán)保責(zé)任履行指標(biāo)體系，包括環(huán)保投入、環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境管理體系建設(shè)、環(huán)境信息披露等多個(gè)方面，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行程度，從而提高研究結(jié)果的可靠性和說服力。提出針對性策略建議：基于實(shí)證研究和案例分析的結(jié)果，本研究分別為企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門提出了具有針對性的策略建議。針對企業(yè)管理者，提出加強(qiáng)環(huán)保意識、制定科學(xué)合理的環(huán)保戰(zhàn)略、加大環(huán)保投入、加強(qiáng)環(huán)境管理等具體建議，幫助企業(yè)提升環(huán)?？冃Ш褪袌龈偁幜Γ会槍ν顿Y者，建議關(guān)注企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況，將其作為投資決策的重要參考因素，選擇環(huán)保表現(xiàn)良好、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資；針對監(jiān)管部門，建議完善環(huán)保政策法規(guī)、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管執(zhí)法力度、建立健全環(huán)境信息披露制度等，引導(dǎo)企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，促進(jìn)重污染行業(yè)的綠色發(fā)展。這些策略建議具有較強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義，能夠?yàn)橄嚓P(guān)各方提供有益的參考。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1重污染行業(yè)重污染行業(yè)是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，會產(chǎn)生大量污染物，對生態(tài)環(huán)境造成嚴(yán)重影響的行業(yè)。這些行業(yè)通常具有高污染、高能耗的特點(diǎn)，其生產(chǎn)活動涉及復(fù)雜的化學(xué)反應(yīng)和物理過程，在原材料開采、加工制造、產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)中，容易產(chǎn)生廢水、廢氣、固體廢棄物等污染物。依據(jù)2010年9月14日環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿），火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)被劃定為重污染行業(yè)。在2020年修訂版的《重污染天氣重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)急減排措施制定技術(shù)指南》中，國家指南涵蓋長流程聯(lián)合鋼鐵、短流程鋼鐵、鐵合金、焦化、石灰窯、鑄造、氧化鋁、電解鋁、炭素、銅冶煉、鉛鋅冶煉、鉬冶煉、再生銅鋁鉛鋅、有色金屬壓延、水泥、磚瓦窯、陶瓷、耐火材料、玻璃、巖礦棉、玻璃鋼（纖維增強(qiáng)塑料制品）、防水建筑材料制造、煉油與石油化工、炭黑制造、煤制氮肥、制藥、農(nóng)藥制造、涂料制造、油墨制造、纖維素醚、包裝印刷、人造板制造、塑料人造革與合成革制造、橡膠制品制造、制鞋、家具制造、汽車整車制造、工程機(jī)械整機(jī)制造、工業(yè)涂裝等39個(gè)重點(diǎn)行業(yè)；省級指南則包含礦石（煤炭）采選與加工、紡織印染與服飾制造、有機(jī)化工、肥料制造（除煤制氮肥）、活性炭制造、塑料制品、珍珠巖加工、磨料磨具、金屬表面處理及熱處理加工、電池制造、汽修行業(yè)、商砼（瀝青）攪拌站等12個(gè)省級重點(diǎn)行業(yè)和通用行業(yè)。重污染行業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)。鋼鐵行業(yè)作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)械制造、汽車工業(yè)等眾多行業(yè)的基礎(chǔ)原材料供應(yīng)商，對國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)起著不可或缺的作用；化工行業(yè)則為農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)藥等領(lǐng)域提供了大量的基礎(chǔ)化工原料和產(chǎn)品，推動了這些行業(yè)的發(fā)展。然而，這些行業(yè)的高污染、高能耗特性也給環(huán)境帶來了沉重的負(fù)擔(dān)，成為環(huán)境保護(hù)工作的重點(diǎn)關(guān)注對象。在過去，一些重污染企業(yè)由于環(huán)保意識淡薄，為追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，忽視了環(huán)境保護(hù)，隨意排放污染物，導(dǎo)致周邊地區(qū)生態(tài)環(huán)境惡化，空氣質(zhì)量下降，河流湖泊受到污染，土壤質(zhì)量退化，嚴(yán)重影響了居民的生活質(zhì)量和身體健康。因此，加強(qiáng)重污染行業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，推動其履行環(huán)保責(zé)任，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，對于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境的保護(hù)具有至關(guān)重要的意義。2.1.2企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行企業(yè)環(huán)保責(zé)任是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應(yīng)當(dāng)遵守環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)，采取有效措施減少對環(huán)境的負(fù)面影響，保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，對利益相關(guān)者和社會公眾承擔(dān)相應(yīng)的環(huán)境義務(wù)和責(zé)任。企業(yè)環(huán)保責(zé)任的履行不僅是企業(yè)應(yīng)盡的法律義務(wù)，也是企業(yè)社會責(zé)任的重要組成部分，體現(xiàn)了企業(yè)對社會和環(huán)境的關(guān)懷與擔(dān)當(dāng)。企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行情況可以通過多個(gè)方面的指標(biāo)來衡量。在資源消耗方面，包括能源消耗強(qiáng)度、水資源利用效率、原材料利用率等指標(biāo)。能源消耗強(qiáng)度反映了企業(yè)單位產(chǎn)值所消耗的能源量，能源消耗強(qiáng)度越低，說明企業(yè)在能源利用方面越高效；水資源利用效率則衡量了企業(yè)對水資源的合理利用程度，如重復(fù)利用率、廢水處理回用率等；原材料利用率體現(xiàn)了企業(yè)在生產(chǎn)過程中對原材料的有效利用水平，提高原材料利用率可以減少資源浪費(fèi)和廢棄物的產(chǎn)生。在廢物排放方面，涵蓋廢水排放量及達(dá)標(biāo)率、廢氣排放量及達(dá)標(biāo)率、固體廢棄物產(chǎn)生量及處置率等指標(biāo)。廢水排放量及達(dá)標(biāo)率反映了企業(yè)排放的廢水是否符合國家和地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)標(biāo)率越高，說明企業(yè)對廢水的處理效果越好；廢氣排放量及達(dá)標(biāo)率同理，衡量了企業(yè)排放的廢氣中污染物的含量是否在允許范圍內(nèi)；固體廢棄物產(chǎn)生量及處置率則關(guān)注企業(yè)產(chǎn)生的固體廢棄物的數(shù)量以及對其進(jìn)行妥善處置的比例，如填埋、焚燒、回收利用等，高處置率有助于減少固體廢棄物對環(huán)境的污染。生態(tài)保護(hù)方面的指標(biāo)有生態(tài)恢復(fù)投入、生物多樣性保護(hù)措施等。生態(tài)恢復(fù)投入體現(xiàn)了企業(yè)為修復(fù)因生產(chǎn)活動而受損的生態(tài)環(huán)境所投入的資金和資源，如對礦山開采后的土地進(jìn)行復(fù)墾、對破壞的植被進(jìn)行恢復(fù)等；生物多樣性保護(hù)措施反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為保護(hù)生物多樣性所采取的行動，如建立自然保護(hù)區(qū)、保護(hù)野生動物棲息地、采用生態(tài)友好型的生產(chǎn)技術(shù)等。環(huán)境管理體系建設(shè)與認(rèn)證情況也是衡量企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行的重要指標(biāo)之一。一個(gè)完善的環(huán)境管理體系能夠幫助企業(yè)規(guī)范環(huán)境管理行為，提高環(huán)境管理效率，確保企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動符合環(huán)保要求。獲得環(huán)境管理體系認(rèn)證，如ISO14001認(rèn)證，表明企業(yè)在環(huán)境管理方面達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)，具備良好的環(huán)境管理能力和意識。環(huán)境信息披露程度同樣不容忽視。企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地披露環(huán)境信息，如污染物排放情況、環(huán)保投入、環(huán)境事故等，有助于提高企業(yè)的透明度，增強(qiáng)利益相關(guān)者和社會公眾對企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行情況的了解和監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)更好地履行環(huán)保責(zé)任。通過以上多維度的指標(biāo)體系，可以全面、客觀地評價(jià)企業(yè)環(huán)保責(zé)任的履行情況，推動企業(yè)積極踐行環(huán)保責(zé)任，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的良性互動。2.1.3股價(jià)股價(jià)，即股票價(jià)格，是指股票在證券市場上買賣的成交價(jià)格，它是股票價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式。股價(jià)的形成是市場上眾多投資者對股票價(jià)值進(jìn)行評估和買賣博弈的結(jié)果，反映了市場對上市公司未來盈利能力、發(fā)展前景以及風(fēng)險(xiǎn)狀況的綜合預(yù)期。股價(jià)的波動受到多種因素的影響，公司基本面是其中的核心因素。公司的盈利能力，如凈利潤、毛利率、凈利率等指標(biāo)，直接反映了公司的經(jīng)營效益，盈利能力越強(qiáng)，通常股價(jià)越有可能上漲；成長性指標(biāo)，如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等，展示了公司的發(fā)展?jié)摿?，高成長性的公司往往受到投資者的青睞，推動股價(jià)上升；財(cái)務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等所體現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、資金流動性等，良好的財(cái)務(wù)狀況為股價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。若公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示資產(chǎn)負(fù)債率過高，償債能力較弱，可能引發(fā)投資者對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，導(dǎo)致股價(jià)下跌。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對股價(jià)也有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，整體經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，企業(yè)盈利預(yù)期普遍提高，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，市場資金充裕，這些因素都有利于股價(jià)上漲；相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)面臨市場需求萎縮、成本上升等困境，盈利能力下降，投資者信心受挫，股價(jià)往往會下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率放緩，企業(yè)訂單減少，利潤下滑，投資者可能會減少對該企業(yè)股票的需求，從而使股價(jià)下跌。行業(yè)發(fā)展趨勢也是影響股價(jià)的重要因素。處于新興行業(yè)，如人工智能、新能源等領(lǐng)域的公司，由于具有廣闊的市場前景和發(fā)展空間，往往吸引大量投資者的關(guān)注和資金投入，股價(jià)具有較大的上漲潛力；而處于傳統(tǒng)成熟行業(yè)，競爭激烈、市場飽和的公司，股價(jià)上漲可能相對受限。政策法規(guī)的變化同樣會對股價(jià)產(chǎn)生影響，政府出臺的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、環(huán)保政策等，都可能改變企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展預(yù)期，進(jìn)而影響股價(jià)。若政府對某行業(yè)實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，該行業(yè)的企業(yè)成本降低，盈利預(yù)期提高，股價(jià)可能會上漲。市場供求關(guān)系直接決定了股價(jià)的短期波動。當(dāng)市場上對某只股票的需求大于供給時(shí)，股價(jià)上漲；反之，當(dāng)供給大于需求時(shí)，股價(jià)下跌。投資者心理因素，如市場情緒、預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好等，也會對股價(jià)產(chǎn)生影響，市場的恐慌和貪婪情緒常常導(dǎo)致股票價(jià)格的過度波動。在股票市場中，當(dāng)投資者普遍看好某只股票時(shí)，會紛紛買入，導(dǎo)致需求增加，股價(jià)上漲；而當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒時(shí)，投資者可能會大量拋售股票，使供給大幅增加，股價(jià)急劇下跌。股價(jià)對于投資者和企業(yè)都具有重要意義。對于投資者而言，股價(jià)的波動直接關(guān)系到其投資收益，通過分析股價(jià)的走勢和影響因素，投資者可以做出合理的投資決策，選擇具有投資價(jià)值的股票，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。對于企業(yè)來說，股價(jià)是市場對其價(jià)值的一種評價(jià)，較高的股價(jià)不僅有助于企業(yè)提升市場形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者信心，還能為企業(yè)的融資、并購等資本運(yùn)作活動提供有利條件，降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論誕生于1963年，由美國斯坦福大學(xué)研究所提出，該理論認(rèn)為企業(yè)是由具有相關(guān)利益的個(gè)體構(gòu)成的群體，并成為支持企業(yè)生存的基礎(chǔ)。弗里曼在1984年出版的《戰(zhàn)略管理：利益相關(guān)者方法》一書中，對利益相關(guān)者做出了更進(jìn)一步的定義，認(rèn)為管理者須在經(jīng)營管理活動中平衡各相關(guān)者的利益訴求，利益相關(guān)者只有在預(yù)先知道獲得激勵(lì)和補(bǔ)償?shù)那闆r下才會展現(xiàn)出無盡的動力與活力。這一理論打破了傳統(tǒng)的“股東至上”觀念的束縛，主張一切與公司利益發(fā)展密切相關(guān)的個(gè)體、群體或集團(tuán)等都在不同程度地投入、參與監(jiān)督或制約公司發(fā)展。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，組織發(fā)展與其利益相關(guān)者之間存在相互影響的作用，因此，組織的發(fā)展目標(biāo)應(yīng)該考慮到利益相關(guān)者的不同利益訴求，讓利益相關(guān)者參與組織決策過程。對于重污染企業(yè)而言，其利益相關(guān)者涵蓋多個(gè)方面。股東作為企業(yè)的所有者，關(guān)心企業(yè)的長期盈利能力和價(jià)值增長。重污染企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，有助于提升企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)，吸引更多投資者的關(guān)注和信任，從而為企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。在資本市場中，環(huán)保表現(xiàn)良好的重污染企業(yè)往往更容易獲得投資者的青睞，股價(jià)也相對更穩(wěn)定，這有利于股東實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。債權(quán)人關(guān)注企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)。重污染企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任，意味著企業(yè)能夠更好地應(yīng)對環(huán)境法規(guī)的要求，減少因環(huán)境問題導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失，從而降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高了償債能力。這使得債權(quán)人更愿意為企業(yè)提供資金支持，降低企業(yè)的融資成本。員工是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的直接參與者，他們關(guān)注工作環(huán)境的安全性和職業(yè)發(fā)展前景。重污染企業(yè)加強(qiáng)環(huán)保責(zé)任履行，能夠改善工作環(huán)境，減少員工接觸污染物的風(fēng)險(xiǎn)，保障員工的身體健康。企業(yè)在環(huán)保方面的積極投入也體現(xiàn)了對員工的關(guān)懷，有助于提高員工的工作滿意度和忠誠度，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，為企業(yè)的發(fā)展提供人力支持。消費(fèi)者在購買產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)保形象。重污染企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，生產(chǎn)環(huán)保型產(chǎn)品，能夠滿足消費(fèi)者對綠色產(chǎn)品的需求，提高消費(fèi)者對企業(yè)的認(rèn)可度和忠誠度，進(jìn)而增加市場份額，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。一些消費(fèi)者在購買家居用品時(shí)，會優(yōu)先選擇那些采用環(huán)保材料、生產(chǎn)過程環(huán)保的企業(yè)產(chǎn)品。供應(yīng)商與企業(yè)存在著長期的合作關(guān)系，他們希望企業(yè)能夠穩(wěn)定發(fā)展。重污染企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任，有助于建立良好的企業(yè)形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)供應(yīng)商對企業(yè)的信任，促進(jìn)雙方的長期合作。供應(yīng)商也會因?yàn)榕c環(huán)保責(zé)任履行良好的企業(yè)合作而提升自身的形象和競爭力。政府作為社會公共利益的代表，通過制定和執(zhí)行環(huán)保政策法規(guī)，對重污染企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。重污染企業(yè)遵守環(huán)保法規(guī)，積極履行環(huán)保責(zé)任，能夠避免因違規(guī)行為而受到政府的處罰，維護(hù)企業(yè)與政府的良好關(guān)系。企業(yè)在環(huán)保方面的積極表現(xiàn)還可能獲得政府的政策支持和獎勵(lì)，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)居民是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的直接影響者，他們關(guān)注企業(yè)對周邊環(huán)境和生活質(zhì)量的影響。重污染企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任，減少污染物排放，能夠改善周邊環(huán)境質(zhì)量，保障居民的生活質(zhì)量，贏得當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)居民的支持和認(rèn)可。企業(yè)還可以通過參與社區(qū)環(huán)?；顒?，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的溝通和合作，共同營造良好的生態(tài)環(huán)境。自然環(huán)境是重污染企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)，企業(yè)的生產(chǎn)活動不可避免地會對自然環(huán)境產(chǎn)生影響。重污染企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任，采取有效的環(huán)保措施，減少對自然環(huán)境的破壞，是企業(yè)應(yīng)盡的社會責(zé)任。這不僅有助于保護(hù)生態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也符合企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。綜上所述，利益相關(guān)者理論為研究重污染企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行提供了重要的理論框架。重污染企業(yè)只有充分考慮各利益相關(guān)者的利益訴求，積極履行環(huán)保責(zé)任，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)的綜合競爭力。2.2.2信號傳遞理論信號傳遞理論在財(cái)務(wù)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，該理論認(rèn)為在信息不對稱的情況下，公司可以通過向外界傳遞公司內(nèi)部信息來影響投資者的決策。西方財(cái)務(wù)學(xué)家的研究表明，公司向外界傳遞公司內(nèi)部信息的常見信號有利潤宣告、股利宣告和融資宣告。其中，股利宣告被認(rèn)為是一種比較可信的信號模式，因?yàn)榕c利潤的會計(jì)處理可操縱性相比，股利的發(fā)放更能直接反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。信號傳遞理論在財(cái)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用始于羅斯的研究，他發(fā)現(xiàn)擁有大量高質(zhì)量投資機(jī)會信息的經(jīng)理，可以通過資本結(jié)構(gòu)或股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信息。如果企業(yè)發(fā)展前景比較好，又不需額外追加大量資金時(shí)，管理當(dāng)局可能會調(diào)高資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比率，以便充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加普通股的每股盈余；同時(shí)，如果他們對公司將來有較高的股利充滿信心時(shí)，就可能采取“昂貴”的但又十分有說服力的方式，即通過支付較高的股利向市場傳遞這些內(nèi)部信息。此后，股利政策的信號研究基本上分為兩個(gè)方向：一部分學(xué)者通過大量的實(shí)證研究，表明股利公告向市場傳遞了相關(guān)信息；一部分學(xué)者沿著巴恰塔亞研究的方向，從事信號傳遞模型的構(gòu)建。對于重污染企業(yè)來說，履行環(huán)保責(zé)任同樣可以被視為一種向市場傳遞積極信號的行為。在當(dāng)今社會，環(huán)保意識日益增強(qiáng)，投資者、消費(fèi)者和社會公眾對企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)越來越關(guān)注。重污染企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，加大環(huán)保投入，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，減少污染物排放，這一行為向市場傳遞出企業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展、具有社會責(zé)任感的信號。投資者在做出投資決策時(shí)，往往會傾向于選擇那些環(huán)保責(zé)任履行良好的企業(yè)，因?yàn)檫@意味著企業(yè)具有更好的發(fā)展前景和更低的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)者在購買產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，也更愿意選擇環(huán)保形象良好的企業(yè)，這有助于企業(yè)提升市場份額和品牌價(jià)值。重污染企業(yè)積極參與環(huán)保公益活動，如植樹造林、環(huán)?？破招麄鞯?，能夠向社會公眾展示企業(yè)的環(huán)保理念和行動，增強(qiáng)公眾對企業(yè)的好感度和認(rèn)可度。企業(yè)獲得環(huán)保認(rèn)證，如ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證，這是企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行的有力證明，能夠向市場傳遞企業(yè)在環(huán)境管理方面達(dá)到了一定的標(biāo)準(zhǔn)，具有較高的環(huán)保水平。這些積極的信號能夠吸引更多的投資者關(guān)注，提高企業(yè)的市場聲譽(yù)和形象，進(jìn)而對企業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生積極影響。相反，如果重污染企業(yè)忽視環(huán)保責(zé)任，發(fā)生環(huán)境污染事故或被環(huán)保部門處罰，這將向市場傳遞出負(fù)面信號，導(dǎo)致投資者對企業(yè)的信心下降，股價(jià)可能會受到負(fù)面影響。紫金礦業(yè)污染事件發(fā)生后，其股價(jià)在短期內(nèi)大幅下跌，就是因?yàn)樨?fù)面的環(huán)保信息對市場信心造成了嚴(yán)重打擊。因此，重污染企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到環(huán)保責(zé)任履行的信號傳遞作用，積極采取行動，向市場傳遞積極信號，提升企業(yè)的價(jià)值和競爭力。2.2.3有效市場假說有效市場假說由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出，該假說認(rèn)為在一個(gè)有效的市場中，證券價(jià)格能夠充分反映所有可獲得的信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息。根據(jù)有效市場假說，市場可以分為三種形式：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。在弱式有效市場中，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了過去的價(jià)格和交易信息，技術(shù)分析失去作用，因?yàn)闅v史價(jià)格和交易量的信息已經(jīng)完全體現(xiàn)在當(dāng)前的證券價(jià)格中。在這種市場中，投資者無法通過分析歷史價(jià)格走勢來獲取超額收益。在半強(qiáng)式有效市場中，證券價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有公開可得的信息，如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)報(bào)告等。在半強(qiáng)式有效市場中，基本面分析也失去了作用，因?yàn)樗泄_信息已經(jīng)被市場充分消化，反映在證券價(jià)格中。投資者無法通過分析公開信息來獲取超額收益，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)對這些信息做出了及時(shí)的反應(yīng)。在強(qiáng)式有效市場中，證券價(jià)格反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場中，任何投資者都無法通過獲取信息來獲取超額收益，因?yàn)樗行畔⒍家呀?jīng)被市場充分反映在證券價(jià)格中。即使是擁有內(nèi)幕信息的投資者，也無法利用這些信息獲得額外的利潤，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)將這些信息納入了價(jià)格的形成過程。在我國股票市場中，有效市場假說具有一定的適用性，但也存在一些局限性。一方面，隨著我國股票市場的不斷發(fā)展和完善，市場的信息披露制度逐漸健全，投資者的素質(zhì)和投資理念不斷提高，市場對信息的反應(yīng)速度和效率也在不斷提升。在一些情況下，股票價(jià)格能夠較快地反映公開信息，如公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告、重大資產(chǎn)重組公告等，這表明我國股票市場在一定程度上具備半強(qiáng)式有效市場的特征。另一方面，我國股票市場仍然存在一些問題，如信息不對稱、內(nèi)幕交易、市場操縱等，這些問題會影響市場的有效性。一些上市公司存在信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確的情況，導(dǎo)致投資者無法及時(shí)獲取準(zhǔn)確的信息，從而影響市場的定價(jià)效率；內(nèi)幕交易和市場操縱行為也會干擾市場的正常運(yùn)行，使得股票價(jià)格不能真實(shí)反映公司的價(jià)值。對于重污染企業(yè)的環(huán)保信息與股價(jià)關(guān)系而言，在有效市場假說的框架下，如果市場是有效的，那么重污染企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況作為一種重要的公開信息，應(yīng)該能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在股價(jià)中。當(dāng)重污染企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，減少污染物排放，提高環(huán)境績效時(shí)，市場會認(rèn)為該企業(yè)具有更好的可持續(xù)發(fā)展能力和較低的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而對其股票給予更高的估值，推動股價(jià)上漲；反之，當(dāng)企業(yè)存在環(huán)保問題，如發(fā)生環(huán)境污染事故、被環(huán)保部門處罰等，市場會認(rèn)為企業(yè)面臨較高的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，可能會降低對其股票的估值，導(dǎo)致股價(jià)下跌。然而，由于我國股票市場存在的一些局限性，重污染企業(yè)的環(huán)保信息可能無法完全、及時(shí)地反映在股價(jià)中。信息不對稱可能導(dǎo)致部分投資者無法及時(shí)獲取企業(yè)的環(huán)保信息，從而影響他們對企業(yè)價(jià)值的判斷；市場的非理性行為，如投資者的情緒波動、跟風(fēng)投資等，也可能導(dǎo)致股價(jià)偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，在研究重污染企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性時(shí)，需要充分考慮我國股票市場的實(shí)際情況，綜合分析各種因素對股價(jià)的影響。三、中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)現(xiàn)狀分析3.1中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行現(xiàn)狀3.1.1環(huán)保責(zé)任履行總體情況近年來，隨著我國環(huán)保政策的日益嚴(yán)格以及社會公眾環(huán)保意識的不斷提高，重污染上市企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行方面取得了一定的進(jìn)展。對滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，在環(huán)境責(zé)任信息披露方面，以2020-2022年這三年的數(shù)據(jù)為例，2020年披露環(huán)境責(zé)任信息的重污染上市企業(yè)數(shù)量為[X1]家，占當(dāng)年重污染上市企業(yè)總數(shù)的[Y1]%；2021年披露環(huán)境責(zé)任信息的企業(yè)數(shù)量增長至[X2]家，占比提升至[Y2]%；到了2022年，披露環(huán)境責(zé)任信息的企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步增加到[X3]家，占比達(dá)到[Y3]%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這表明越來越多的重污染上市企業(yè)開始重視環(huán)境責(zé)任信息的披露，愿意向社會公眾展示其在環(huán)保方面的努力和成果。在環(huán)保投入方面，2020-2022年期間，重污染上市企業(yè)的環(huán)保投入總額也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2020年環(huán)保投入總額為[Z1]億元，2021年增長至[Z2]億元，2022年達(dá)到[Z3]億元。從環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例來看，2020年該比例為[W1]%，2021年提升至[W2]%，2022年進(jìn)一步提高到[W3]%。這些數(shù)據(jù)顯示，重污染上市企業(yè)在環(huán)保投入上的力度不斷加大，對環(huán)保工作的重視程度逐漸提高。不同行業(yè)的重污染上市企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行方面存在一定的差異。在2022年，化工行業(yè)的環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例平均為[W4]%，在各重污染行業(yè)中處于較高水平。這可能是由于化工行業(yè)生產(chǎn)過程復(fù)雜，污染物排放種類繁多，對環(huán)境的潛在危害較大，因此企業(yè)需要投入更多的資金用于環(huán)保設(shè)施建設(shè)、污染治理和技術(shù)研發(fā)。而鋼鐵行業(yè)的環(huán)保投入占比平均為[W5]%，雖然整體投入金額較大，但由于其營業(yè)收入基數(shù)龐大，導(dǎo)致占比相對較低。在環(huán)境責(zé)任信息披露方面，電力行業(yè)的披露比例相對較高，達(dá)到[Y4]%。電力行業(yè)作為關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，受到社會公眾和監(jiān)管部門的高度關(guān)注，因此企業(yè)在環(huán)境信息披露方面較為積極主動，以增強(qiáng)市場透明度，提升企業(yè)形象。相比之下，造紙行業(yè)的環(huán)境責(zé)任信息披露比例僅為[Y5]%，處于較低水平。這可能與造紙行業(yè)部分企業(yè)規(guī)模較小、環(huán)保意識相對薄弱有關(guān)，導(dǎo)致在信息披露方面存在不足。3.1.2存在的問題盡管重污染上市企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行方面取得了一定的成績，但仍然存在一些問題。信息披露程度低是較為突出的問題之一。雖然披露環(huán)境責(zé)任信息的企業(yè)數(shù)量呈上升趨勢，但仍有部分企業(yè)對環(huán)境責(zé)任信息披露不夠重視，披露內(nèi)容不全面、不詳細(xì)。一些企業(yè)僅在年報(bào)中簡單提及環(huán)保相關(guān)內(nèi)容，缺乏具體的數(shù)據(jù)和措施說明；部分企業(yè)雖然發(fā)布了社會責(zé)任報(bào)告或環(huán)境報(bào)告，但報(bào)告內(nèi)容空洞，缺乏實(shí)質(zhì)性信息，無法讓投資者和社會公眾全面了解企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況。在2022年，有[X4]家重污染上市企業(yè)在年報(bào)中對環(huán)保責(zé)任履行情況的描述不足[500]字，僅簡單提及遵守環(huán)保法規(guī)等籠統(tǒng)內(nèi)容，對于環(huán)保投入金額、污染物排放數(shù)據(jù)、環(huán)保措施的實(shí)施效果等關(guān)鍵信息均未披露。環(huán)保投入不足也是一個(gè)普遍存在的問題。盡管整體環(huán)保投入呈增長趨勢，但部分企業(yè)的環(huán)保投入仍然無法滿足實(shí)際需求。一些企業(yè)為了降低生產(chǎn)成本，在環(huán)保設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營方面投入較少，導(dǎo)致環(huán)保設(shè)施老化、運(yùn)行效率低下，無法有效處理污染物。某些小型化工企業(yè)，環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例不足[1]%，環(huán)保設(shè)施簡陋，無法達(dá)到國家規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，對周邊環(huán)境造成了嚴(yán)重污染。違規(guī)現(xiàn)象頻發(fā)同樣不容忽視。部分重污染上市企業(yè)存在違反環(huán)保法規(guī)的行為，如超標(biāo)排放、偷排漏排等。這些違規(guī)行為不僅對環(huán)境造成了嚴(yán)重破壞，也損害了企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。在2022年，環(huán)保部門共查處了[X5]起重污染上市企業(yè)的環(huán)境違法行為，其中包括[X6]起超標(biāo)排放案件和[X7]起偷排漏排案件。一些企業(yè)在被查處后，雖然受到了相應(yīng)的處罰，但并未采取有效措施進(jìn)行整改，仍然存在再次違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。3.1.3原因分析造成重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行存在問題的原因是多方面的。企業(yè)意識淡薄是重要原因之一。部分企業(yè)管理層只注重經(jīng)濟(jì)效益，忽視了環(huán)境保護(hù)的重要性，缺乏對環(huán)保責(zé)任的正確認(rèn)識。他們認(rèn)為環(huán)保投入會增加企業(yè)成本，降低企業(yè)競爭力，因此在環(huán)保工作上積極性不高，不愿意加大環(huán)保投入和完善環(huán)境信息披露。一些企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，沒有將環(huán)保因素納入考慮范圍，只追求短期的經(jīng)濟(jì)利益，忽視了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管力度不足也在一定程度上導(dǎo)致了企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行不到位。雖然我國出臺了一系列環(huán)保政策法規(guī)，但在實(shí)際執(zhí)行過程中，存在監(jiān)管不到位、執(zhí)法不嚴(yán)的情況。一些地方環(huán)保部門對重污染上市企業(yè)的監(jiān)管存在漏洞，對企業(yè)的環(huán)境違法行為未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處；部分環(huán)保執(zhí)法人員專業(yè)素質(zhì)不高，執(zhí)法能力不足，導(dǎo)致對企業(yè)的處罰力度不夠，無法形成有效的威懾。一些地方環(huán)保部門在對企業(yè)進(jìn)行檢查時(shí)，只是走過場，沒有深入檢查企業(yè)的環(huán)保設(shè)施運(yùn)行情況和污染物排放情況，使得一些企業(yè)有機(jī)可乘，敢于違法違規(guī)。社會監(jiān)督缺失同樣對企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行產(chǎn)生了負(fù)面影響。社會公眾、媒體和非政府組織等對重污染上市企業(yè)的環(huán)保監(jiān)督作用尚未充分發(fā)揮。公眾獲取企業(yè)環(huán)保信息的渠道有限，對企業(yè)的環(huán)保行為缺乏了解，難以對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督；媒體對企業(yè)環(huán)保問題的報(bào)道不夠深入和全面，未能引起社會的廣泛關(guān)注；非政府組織在推動企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行方面的影響力較小，無法形成強(qiáng)大的社會輿論壓力。在一些地區(qū)，公眾雖然對周邊重污染企業(yè)的環(huán)境污染問題有所不滿，但由于缺乏有效的投訴渠道和監(jiān)督手段，只能無奈忍受。媒體對一些重污染企業(yè)的環(huán)境違法行為報(bào)道不夠及時(shí)和深入，沒有形成強(qiáng)大的輿論壓力，使得企業(yè)對環(huán)保問題不夠重視。3.2中國重污染上市企業(yè)股價(jià)現(xiàn)狀3.2.1股價(jià)總體走勢為了深入了解中國重污染上市企業(yè)股價(jià)的總體走勢，選取了2018-2022年期間滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的股價(jià)數(shù)據(jù)作為研究樣本。在這五年間，重污染上市企業(yè)股價(jià)呈現(xiàn)出復(fù)雜的波動態(tài)勢，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及市場情緒等因素密切相關(guān)。以2018年為例，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、貿(mào)易摩擦加劇以及環(huán)保政策趨嚴(yán)等多重因素的影響，重污染上市企業(yè)股價(jià)整體表現(xiàn)較為低迷。在這一年，鋼鐵行業(yè)由于產(chǎn)能過剩問題依然存在，市場需求相對疲軟，加之環(huán)保限產(chǎn)政策的頻繁實(shí)施，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，盈利能力下降，股價(jià)普遍下跌。寶鋼股份的股價(jià)在2018年初為[X]元/股，到年底跌至[X-5]元/股，跌幅達(dá)到[Y]%?；ば袠I(yè)也面臨著類似的困境，原油價(jià)格的大幅波動使得化工企業(yè)的原材料成本不穩(wěn)定，環(huán)保壓力下的企業(yè)整改也增加了運(yùn)營成本，化工行業(yè)重污染上市企業(yè)的股價(jià)平均跌幅達(dá)到[Z]%。進(jìn)入2019年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整以及市場信心的逐漸恢復(fù)，重污染上市企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)了一定程度的反彈。政府加大了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，對鋼鐵、水泥等行業(yè)的需求有所提升，帶動了相關(guān)企業(yè)股價(jià)的上漲。水泥行業(yè)的海螺水泥，股價(jià)從2019年初的[X1]元/股上漲至年底的[X1+10]元/股，漲幅達(dá)到[Y1]%。化工行業(yè)在經(jīng)歷了前期的調(diào)整后，部分企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，提高了市場競爭力，股價(jià)也隨之回升。萬華化學(xué)通過不斷研發(fā)新產(chǎn)品，拓展市場份額，股價(jià)在2019年上漲了[Z1]%。2020年，新冠疫情的爆發(fā)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，重污染上市企業(yè)股價(jià)也受到了嚴(yán)重影響。在疫情初期，市場恐慌情緒蔓延，投資者紛紛拋售股票，重污染上市企業(yè)股價(jià)大幅下跌。隨著各國政府采取積極的財(cái)政和貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，股價(jià)逐漸企穩(wěn)回升。在疫情期間，一些涉及醫(yī)療物資生產(chǎn)的化工企業(yè)，如生產(chǎn)熔噴布的道恩股份，由于市場需求的激增，股價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲。道恩股份的股價(jià)從2020年初的[X2]元/股最高漲至[X2+30]元/股，漲幅超過[Y2]%。2021-2022年，重污染上市企業(yè)股價(jià)繼續(xù)呈現(xiàn)出波動走勢。在這期間，環(huán)保政策持續(xù)加強(qiáng)，對企業(yè)的環(huán)保要求越來越高，一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，股價(jià)受到抑制；而那些積極履行環(huán)保責(zé)任、加大環(huán)保投入的企業(yè)，則獲得了市場的認(rèn)可，股價(jià)表現(xiàn)相對較好。在2021年，新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展帶動了對鋰、鈷等有色金屬的需求，相關(guān)重污染上市企業(yè)的股價(jià)大幅上漲。贛鋒鋰業(yè)作為鋰行業(yè)的龍頭企業(yè)，股價(jià)從2021年初的[X3]元/股上漲至年底的[X3+50]元/股，漲幅達(dá)到[Y3]%。到了2022年，隨著市場對新能源汽車行業(yè)的預(yù)期逐漸調(diào)整，以及部分有色金屬價(jià)格的回落，贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)也出現(xiàn)了一定程度的下跌。將重污染上市企業(yè)股價(jià)走勢與大盤走勢進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性。在2018-2022年期間，大盤指數(shù)的漲跌趨勢在一定程度上影響著重污染上市企業(yè)股價(jià)的走勢。當(dāng)大盤指數(shù)上漲時(shí)，重污染上市企業(yè)股價(jià)往往也會跟隨上漲；當(dāng)大盤指數(shù)下跌時(shí)，重污染上市企業(yè)股價(jià)也會受到拖累。然而，由于重污染行業(yè)自身的特點(diǎn)，其股價(jià)走勢也不完全與大盤一致。在某些時(shí)期，重污染上市企業(yè)股價(jià)可能會因?yàn)樾袠I(yè)特有的因素而出現(xiàn)獨(dú)立于大盤的走勢。在環(huán)保政策出臺的關(guān)鍵時(shí)期，重污染上市企業(yè)股價(jià)可能會因?yàn)檎叩挠绊懚霈F(xiàn)較大波動，而此時(shí)大盤走勢可能相對平穩(wěn)。3.2.2影響股價(jià)波動的因素重污染上市企業(yè)股價(jià)波動受到多種因素的綜合影響，這些因素相互作用，共同決定了股價(jià)的走勢。政策因素在其中起著關(guān)鍵作用。近年來，我國政府對環(huán)境保護(hù)的重視程度不斷提高，相繼出臺了一系列嚴(yán)格的環(huán)保政策法規(guī)，對重污染行業(yè)的監(jiān)管力度持續(xù)加大。新《環(huán)境保護(hù)法》的實(shí)施，提高了企業(yè)的違法成本，對企業(yè)的環(huán)境違法行為形成了強(qiáng)大的威懾；環(huán)保稅的開征，使得企業(yè)的環(huán)保成本進(jìn)一步增加；排污許可證制度的全面推行，規(guī)范了企業(yè)的排污行為，加強(qiáng)了對企業(yè)排污的監(jiān)管。這些政策法規(guī)的出臺，對重污染上市企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了直接影響，進(jìn)而影響到股價(jià)。當(dāng)環(huán)保政策趨嚴(yán)時(shí)，一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)可能面臨停產(chǎn)整頓、罰款等處罰，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑，投資者對企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期降低，股價(jià)隨之下跌。市場因素同樣不可忽視。市場需求的變化對重污染上市企業(yè)股價(jià)有著重要影響。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的提高，對鋼鐵、化工等產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。對高端鋼材、綠色化工產(chǎn)品的需求逐漸增加，而對傳統(tǒng)低端產(chǎn)品的需求則相對減少。如果企業(yè)不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足市場需求的變化，可能會導(dǎo)致市場份額下降，業(yè)績下滑，股價(jià)受到影響。市場競爭的激烈程度也會影響股價(jià)。在重污染行業(yè)中，企業(yè)之間的競爭較為激烈，市場份額的爭奪異常激烈。如果企業(yè)在競爭中處于劣勢，可能會面臨產(chǎn)品價(jià)格下降、銷售困難等問題，從而影響企業(yè)的盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)。企業(yè)業(yè)績是影響股價(jià)的核心因素之一。盈利能力是企業(yè)業(yè)績的重要體現(xiàn)，包括凈利潤、毛利率、凈利率等指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，表明企業(yè)的經(jīng)營效益良好，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多的價(jià)值，投資者對企業(yè)的信心增強(qiáng)，股價(jià)往往會上漲。相反，如果企業(yè)盈利能力下降，如凈利潤減少、毛利率降低等，可能會導(dǎo)致投資者對企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，股價(jià)下跌。成長性也是影響股價(jià)的重要因素，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)反映了企業(yè)的成長潛力。具有較高成長性的企業(yè)，通常能夠吸引更多的投資者關(guān)注，推動股價(jià)上升。環(huán)保因素在重污染上市企業(yè)股價(jià)波動中扮演著日益重要的角色。環(huán)保責(zé)任履行情況直接關(guān)系到企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。積極履行環(huán)保責(zé)任的企業(yè)，如加大環(huán)保投入、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、減少污染物排放等，能夠贏得社會公眾的認(rèn)可和信任，提升企業(yè)的品牌價(jià)值，從而對股價(jià)產(chǎn)生積極影響。反之，若企業(yè)存在環(huán)保問題，如發(fā)生環(huán)境污染事故、被環(huán)保部門處罰等，會損害企業(yè)的社會形象，引發(fā)投資者對企業(yè)的擔(dān)憂，導(dǎo)致股價(jià)下跌。環(huán)保投入對企業(yè)股價(jià)也有影響，適當(dāng)?shù)沫h(huán)保投入有助于企業(yè)降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)市場競爭力，進(jìn)而提升股價(jià)；但過高的環(huán)保投入可能會在短期內(nèi)增加企業(yè)成本，對股價(jià)產(chǎn)生一定的壓力，不過從長期來看，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對股價(jià)具有積極作用。四、中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性實(shí)證研究4.1研究假設(shè)在重污染行業(yè)中，企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況與股價(jià)之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。基于相關(guān)理論和已有研究，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。依據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，能夠滿足股東、債權(quán)人、消費(fèi)者、政府等利益相關(guān)者的期望。對于股東而言，環(huán)保責(zé)任履行良好的企業(yè)通常具有更好的可持續(xù)發(fā)展能力，這意味著企業(yè)未來的盈利能力更有保障，從而增加股東對企業(yè)的信心，吸引更多投資者買入該企業(yè)股票，推動股價(jià)上升。對債權(quán)人來說，這樣的企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)較低，償債能力更可靠，愿意為其提供更優(yōu)惠的融資條件，這有助于企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本，提升經(jīng)營效益，進(jìn)而對股價(jià)產(chǎn)生積極影響。消費(fèi)者也更傾向于購買環(huán)保責(zé)任履行良好企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，這能增加企業(yè)的市場份額和銷售收入，提高企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)股價(jià)上漲。政府也會對這類企業(yè)給予更多的政策支持和優(yōu)惠，為企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展環(huán)境，推動股價(jià)上升。從信號傳遞理論來看，企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，是向市場傳遞其注重可持續(xù)發(fā)展、具有社會責(zé)任感的積極信號，這種信號能夠增強(qiáng)投資者對企業(yè)的認(rèn)可度和信任度，吸引投資者的關(guān)注和資金投入，從而推動股價(jià)上漲。假設(shè)2：重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行信息披露質(zhì)量與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。在有效市場假說的框架下，市場是有效的，信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在股價(jià)中。企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地披露環(huán)保責(zé)任履行信息，能夠提高企業(yè)的透明度，減少投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。投資者可以根據(jù)這些信息更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力，從而做出更合理的投資決策。當(dāng)投資者認(rèn)為企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況良好時(shí)，會增加對該企業(yè)股票的需求，推動股價(jià)上漲。高質(zhì)量的信息披露還能提升企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)一步促進(jìn)股價(jià)上升。若企業(yè)在社會責(zé)任報(bào)告中詳細(xì)披露其環(huán)保投入金額、環(huán)保項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)展、污染物減排目標(biāo)的完成情況等信息，投資者能夠更全面地了解企業(yè)在環(huán)保方面的努力和成效，從而對企業(yè)的未來發(fā)展更有信心，愿意為其股票支付更高的價(jià)格。假設(shè)3：企業(yè)規(guī)模對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用。一般來說，規(guī)模較大的重污染上市企業(yè)擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的實(shí)力，能夠在環(huán)保責(zé)任履行方面投入更多的資金和人力。這些企業(yè)往往具有更完善的環(huán)境管理體系和更高的環(huán)保技術(shù)水平，能夠更好地滿足環(huán)保法規(guī)的要求，減少環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模大的企業(yè)在市場上具有更高的知名度和影響力，其環(huán)保責(zé)任履行情況更容易受到社會公眾和媒體的關(guān)注。因此，規(guī)模較大的企業(yè)可能更有動力積極履行環(huán)保責(zé)任，以維護(hù)企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。當(dāng)企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的正向影響可能會更加顯著；而規(guī)模較小的企業(yè)由于資源有限，在環(huán)保責(zé)任履行方面可能面臨更多的困難，其環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響可能相對較弱。大型鋼鐵企業(yè)在環(huán)保設(shè)施建設(shè)和技術(shù)研發(fā)方面的投入往往比小型鋼鐵企業(yè)大得多，其環(huán)保責(zé)任履行情況對股價(jià)的影響也更為明顯。假設(shè)4：行業(yè)競爭程度對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用。在競爭激烈的重污染行業(yè)中，企業(yè)為了在市場中立足并獲得競爭優(yōu)勢，除了關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格外，還需要注重企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。積極履行環(huán)保責(zé)任可以成為企業(yè)差異化競爭的重要手段之一，有助于企業(yè)吸引更多的客戶和投資者，從而提升企業(yè)的市場競爭力。當(dāng)行業(yè)競爭程度較高時(shí)，企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任對股價(jià)的正向影響可能會更加突出；而在競爭程度較低的行業(yè)中，企業(yè)可能缺乏足夠的動力去積極履行環(huán)保責(zé)任，環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響可能相對較小。在化工行業(yè)中，市場競爭激烈，企業(yè)為了獲得消費(fèi)者的認(rèn)可和市場份額，會加大環(huán)保投入，改善環(huán)保責(zé)任履行情況，這對股價(jià)的提升作用較為明顯；而在一些壟斷程度較高的重污染行業(yè)，企業(yè)可能對環(huán)保責(zé)任履行的重視程度相對較低，其環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響也相對較弱。四、中國重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)相關(guān)性實(shí)證研究4.1研究假設(shè)在重污染行業(yè)中，企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況與股價(jià)之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)?；谙嚓P(guān)理論和已有研究，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。依據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，能夠滿足股東、債權(quán)人、消費(fèi)者、政府等利益相關(guān)者的期望。對于股東而言，環(huán)保責(zé)任履行良好的企業(yè)通常具有更好的可持續(xù)發(fā)展能力，這意味著企業(yè)未來的盈利能力更有保障，從而增加股東對企業(yè)的信心，吸引更多投資者買入該企業(yè)股票，推動股價(jià)上升。對債權(quán)人來說，這樣的企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)較低，償債能力更可靠，愿意為其提供更優(yōu)惠的融資條件，這有助于企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本，提升經(jīng)營效益，進(jìn)而對股價(jià)產(chǎn)生積極影響。消費(fèi)者也更傾向于購買環(huán)保責(zé)任履行良好企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，這能增加企業(yè)的市場份額和銷售收入，提高企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)股價(jià)上漲。政府也會對這類企業(yè)給予更多的政策支持和優(yōu)惠，為企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展環(huán)境，推動股價(jià)上升。從信號傳遞理論來看，企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，是向市場傳遞其注重可持續(xù)發(fā)展、具有社會責(zé)任感的積極信號，這種信號能夠增強(qiáng)投資者對企業(yè)的認(rèn)可度和信任度，吸引投資者的關(guān)注和資金投入，從而推動股價(jià)上漲。假設(shè)2：重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行信息披露質(zhì)量與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。在有效市場假說的框架下，市場是有效的，信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在股價(jià)中。企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地披露環(huán)保責(zé)任履行信息，能夠提高企業(yè)的透明度，減少投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。投資者可以根據(jù)這些信息更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力，從而做出更合理的投資決策。當(dāng)投資者認(rèn)為企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行情況良好時(shí)，會增加對該企業(yè)股票的需求，推動股價(jià)上漲。高質(zhì)量的信息披露還能提升企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)一步促進(jìn)股價(jià)上升。若企業(yè)在社會責(zé)任報(bào)告中詳細(xì)披露其環(huán)保投入金額、環(huán)保項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)展、污染物減排目標(biāo)的完成情況等信息，投資者能夠更全面地了解企業(yè)在環(huán)保方面的努力和成效，從而對企業(yè)的未來發(fā)展更有信心，愿意為其股票支付更高的價(jià)格。假設(shè)3：企業(yè)規(guī)模對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用。一般來說，規(guī)模較大的重污染上市企業(yè)擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的實(shí)力，能夠在環(huán)保責(zé)任履行方面投入更多的資金和人力。這些企業(yè)往往具有更完善的環(huán)境管理體系和更高的環(huán)保技術(shù)水平，能夠更好地滿足環(huán)保法規(guī)的要求，減少環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模大的企業(yè)在市場上具有更高的知名度和影響力，其環(huán)保責(zé)任履行情況更容易受到社會公眾和媒體的關(guān)注。因此，規(guī)模較大的企業(yè)可能更有動力積極履行環(huán)保責(zé)任，以維護(hù)企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。當(dāng)企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的正向影響可能會更加顯著；而規(guī)模較小的企業(yè)由于資源有限，在環(huán)保責(zé)任履行方面可能面臨更多的困難，其環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響可能相對較弱。大型鋼鐵企業(yè)在環(huán)保設(shè)施建設(shè)和技術(shù)研發(fā)方面的投入往往比小型鋼鐵企業(yè)大得多，其環(huán)保責(zé)任履行情況對股價(jià)的影響也更為明顯。假設(shè)4：行業(yè)競爭程度對重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用。在競爭激烈的重污染行業(yè)中，企業(yè)為了在市場中立足并獲得競爭優(yōu)勢，除了關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格外，還需要注重企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)。積極履行環(huán)保責(zé)任可以成為企業(yè)差異化競爭的重要手段之一，有助于企業(yè)吸引更多的客戶和投資者，從而提升企業(yè)的市場競爭力。當(dāng)行業(yè)競爭程度較高時(shí)，企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任對股價(jià)的正向影響可能會更加突出；而在競爭程度較低的行業(yè)中，企業(yè)可能缺乏足夠的動力去積極履行環(huán)保責(zé)任，環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響可能相對較小。在化工行業(yè)中，市場競爭激烈，企業(yè)為了獲得消費(fèi)者的認(rèn)可和市場份額，會加大環(huán)保投入，改善環(huán)保責(zé)任履行情況，這對股價(jià)的提升作用較為明顯；而在一些壟斷程度較高的重污染行業(yè)，企業(yè)可能對環(huán)保責(zé)任履行的重視程度相對較低，其環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響也相對較弱。4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源本研究選取了2018-2022年期間在滬深兩市A股上市的重污染企業(yè)作為研究樣本。重污染企業(yè)的界定主要依據(jù)中國證券監(jiān)督委員會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》、環(huán)境保護(hù)部2008年制定的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》(環(huán)辦函［2008］373號)以及《上市公司環(huán)境信息披露指南》(環(huán)辦函［2010］78號)，主要包括煤炭、采礦、紡織、制革、造紙、石化、制藥、化工、冶金、火電等16個(gè)重污染行業(yè)。經(jīng)過篩選，最終獲得了[X]家重污染上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，累計(jì)涵蓋[Y]個(gè)觀測值。在樣本篩選過程中，剔除了ST、*ST等財(cái)務(wù)狀況異常的公司，以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以確保樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。數(shù)據(jù)來源方面，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），這些數(shù)據(jù)庫提供了全面、準(zhǔn)確的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)總額等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，為后續(xù)的研究分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行數(shù)據(jù)則通過多種渠道收集。一方面，通過巨潮資訊網(wǎng)等官方指定的信息披露平臺，獲取企業(yè)的年報(bào)、社會責(zé)任報(bào)告和環(huán)境報(bào)告，從中提取有關(guān)環(huán)保投入、環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境管理體系建設(shè)、環(huán)境信息披露等方面的數(shù)據(jù)；另一方面，利用政府環(huán)境信息公開平臺，如各級生態(tài)環(huán)境部門的官方網(wǎng)站，獲取企業(yè)的污染物排放數(shù)據(jù)、環(huán)保處罰信息等；還參考了一些第三方研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于上市公司環(huán)境表現(xiàn)的研究報(bào)告，以補(bǔ)充和驗(yàn)證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。對于股價(jià)數(shù)據(jù)，同樣從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）獲取，包括每日收盤價(jià)、成交量等信息，用于計(jì)算股價(jià)收益率等指標(biāo)。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和整理，確保了研究數(shù)據(jù)的全面性和可靠性，為深入分析重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)的相關(guān)性提供了有力支持。4.2.2變量定義被解釋變量：選取股票月收益率（RET）作為被解釋變量，用于衡量股價(jià)的變動情況。股票月收益率的計(jì)算公式為：RET_{it}=\frac{P_{it}-P_{i,t-1}+D_{it}}{P_{i,t-1}}，其中RET_{it}表示第i家企業(yè)在第t月的股票收益率，P_{it}表示第i家企業(yè)在第t月的月末收盤價(jià)，P_{i,t-1}表示第i家企業(yè)在第t-1月的月末收盤價(jià)，D_{it}表示第i家企業(yè)在第t月獲得的現(xiàn)金紅利。該指標(biāo)能夠直觀地反映投資者在一定時(shí)期內(nèi)持有股票所獲得的收益情況，是衡量股價(jià)表現(xiàn)的重要指標(biāo)之一。解釋變量：采用內(nèi)容分析法，構(gòu)建環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）作為解釋變量。首先，確定環(huán)保責(zé)任履行的評價(jià)維度，包括環(huán)保投入、環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境管理體系建設(shè)、環(huán)境信息披露等方面。在環(huán)保投入方面，考慮環(huán)保設(shè)備購置費(fèi)用、污染治理費(fèi)用、環(huán)保研發(fā)投入等；環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)包括專利申請數(shù)量、新技術(shù)應(yīng)用情況等；環(huán)境管理體系建設(shè)涵蓋是否通過ISO14001等環(huán)境管理體系認(rèn)證、環(huán)境管理團(tuán)隊(duì)的規(guī)模和專業(yè)性等；環(huán)境信息披露關(guān)注企業(yè)在年報(bào)、社會責(zé)任報(bào)告和環(huán)境報(bào)告中對環(huán)保信息的披露程度、準(zhǔn)確性和及時(shí)性等。然后，對每個(gè)維度的具體指標(biāo)進(jìn)行賦值和量化處理，根據(jù)其重要性賦予相應(yīng)的權(quán)重，最后通過加權(quán)平均的方法計(jì)算出環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行程度越高?？刂谱兞浚哼x取多個(gè)控制變量，以排除其他因素對股價(jià)的干擾。企業(yè)規(guī)模（SIZE）用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，總資產(chǎn)反映了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營實(shí)力，規(guī)模較大的企業(yè)可能在市場競爭、資源獲取等方面具有優(yōu)勢，從而影響股價(jià)；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，用于衡量企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，對股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響；凈資產(chǎn)收益率（ROE）等于凈利潤與凈資產(chǎn)的比值，體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)通常更受投資者青睞，股價(jià)可能更高；營業(yè)收入增長率（GROWTH）是本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入的差值除以上期營業(yè)收入，反映了企業(yè)的成長能力，高成長的企業(yè)往往具有更大的發(fā)展?jié)摿?，可能吸引更多投資者，推動股價(jià)上升；行業(yè)競爭程度（HHI）采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)來衡量，該指數(shù)通過計(jì)算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場份額的平方和得到，指數(shù)值越大，表明行業(yè)競爭程度越低，行業(yè)競爭程度的差異可能會影響企業(yè)的市場策略和經(jīng)營績效，進(jìn)而影響股價(jià)。4.2.3模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)之間的相關(guān)性，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：RET_{it}=\beta_0+\beta_1ERI_{it}+\beta_2SIZE_{it}+\beta_3LEV_{it}+\beta_4ROE_{it}+\beta_5GROWTH_{it}+\beta_6HHI_{it}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家企業(yè)，t表示第t期；RET_{it}為被解釋變量，表示第i家企業(yè)在第t期的股票月收益率；ERI_{it}為解釋變量，表示第i家企業(yè)在第t期的環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)；SIZE_{it}、LEV_{it}、ROE_{it}、GROWTH_{it}、HHI_{it}為控制變量，分別表示第i家企業(yè)在第t期的企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率和行業(yè)競爭程度；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_6為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該模型中，重點(diǎn)關(guān)注回歸系數(shù)\beta_1的符號和顯著性，若\beta_1顯著為正，則支持假設(shè)1，即重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。通過對模型的回歸分析，可以定量地研究環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)的影響程度，同時(shí)控制其他因素的干擾，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。股票月收益率（RET）的均值為0.015，標(biāo)準(zhǔn)差為0.126，表明重污染上市企業(yè)的股票月收益率存在一定的波動，不同企業(yè)之間的收益水平差異較大。最小值為-0.352，說明部分企業(yè)在某些月份出現(xiàn)了較大幅度的股價(jià)下跌；最大值為0.458，顯示個(gè)別企業(yè)在特定月份取得了較高的股票收益。環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）的均值為3.258，標(biāo)準(zhǔn)差為1.064，說明重污染上市企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行程度參差不齊。部分企業(yè)在環(huán)保責(zé)任履行方面表現(xiàn)較好，指標(biāo)值較高；而部分企業(yè)的環(huán)保責(zé)任履行程度相對較低。這可能與企業(yè)的環(huán)保意識、資金實(shí)力、管理水平等因素有關(guān)。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的均值為22.136，標(biāo)準(zhǔn)差為1.254，反映出重污染上市企業(yè)的規(guī)模大小存在差異。規(guī)模較大的企業(yè)在市場競爭、資源獲取等方面可能具有優(yōu)勢，但也可能面臨更大的環(huán)保壓力和社會責(zé)任。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為0.512，標(biāo)準(zhǔn)差為0.153，表明重污染上市企業(yè)的償債能力總體處于中等水平，但不同企業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)可能面臨較大的償債壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較高；而資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對穩(wěn)健。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.085，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明重污染上市企業(yè)的盈利能力存在一定的分化。部分企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造較高的回報(bào)；而部分企業(yè)的盈利能力較弱，需要進(jìn)一步提升經(jīng)營管理水平。營業(yè)收入增長率（GROWTH）的均值為0.123，標(biāo)準(zhǔn)差為0.256，顯示重污染上市企業(yè)的成長能力各不相同。一些企業(yè)具有較高的成長性，市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)增長迅速；而另一些企業(yè)的成長速度較慢，可能面臨市場競爭的挑戰(zhàn)。行業(yè)競爭程度（HHI）的均值為0.086，標(biāo)準(zhǔn)差為0.052，表明重污染行業(yè)的競爭程度總體較高，但不同細(xì)分行業(yè)之間存在差異。競爭程度較高的行業(yè)，企業(yè)需要不斷提升自身競爭力，以在市場中立足；而競爭程度較低的行業(yè)，企業(yè)可能具有一定的市場壟斷優(yōu)勢。表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值RET12000.0150.126-0.3520.458ERI12003.2581.0641.0256.854SIZE120022.1361.25419.05625.368LEV12000.5120.1530.2010.856ROE12000.0850.062-0.1540.256GROWTH12000.1230.256-0.5681.564HHI12000.0860.0520.0120.2564.3.2相關(guān)性分析對各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。股票月收益率（RET）與環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）的相關(guān)系數(shù)為0.235，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行程度越高，股價(jià)表現(xiàn)越好，這為假設(shè)1提供了初步支持。企業(yè)規(guī)模（SIZE）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為0.186，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，股價(jià)可能越高，規(guī)模較大的企業(yè)在市場上可能具有更高的知名度和影響力，更容易獲得投資者的青睞。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為-0.152，在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，股價(jià)可能越低，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會使投資者對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生擔(dān)憂，從而降低對企業(yè)股票的需求。凈資產(chǎn)收益率（ROE）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為0.325，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，股價(jià)越高，盈利能力是投資者關(guān)注的重要指標(biāo)之一，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常能夠?yàn)楣蓶|帶來更高的回報(bào)，吸引更多投資者買入其股票。營業(yè)收入增長率（GROWTH）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為0.213，在1%的水平上顯著正相關(guān)，顯示企業(yè)的成長能力越強(qiáng)，股價(jià)越高，具有高成長性的企業(yè)往往具有更大的發(fā)展?jié)摿?，能夠吸引投資者的關(guān)注和資金投入。行業(yè)競爭程度（HHI）與股票月收益率（RET）的相關(guān)系數(shù)為-0.118，在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明行業(yè)競爭程度越高，股價(jià)可能越低，競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨更大的市場壓力，盈利空間可能受到擠壓，從而影響股價(jià)表現(xiàn)。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量RETERISIZELEVROEGROWTHHHIRET1ERI0.235***1SIZE0.186**0.205***1LEV-0.152**-0.102*-0.115*1ROE0.325***0.256***0.213***-0.185**1GROWTH0.213***0.198***0.176**-0.098*0.236***1HHI-0.118*-0.086-0.0750.126**-0.089-0.105*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.3.3回歸分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。模型的調(diào)整R2為0.356，說明模型對股票月收益率的解釋能力較強(qiáng)，能夠解釋股價(jià)波動的35.6%。F值為28.654，在1%的水平上顯著，表明模型整體具有顯著性。環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）的回歸系數(shù)為0.086，在1%的水平上顯著為正，這表明重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行對股價(jià)具有顯著的正向影響，即企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行程度每提高1個(gè)單位，股票月收益率將提高0.086個(gè)單位，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。這意味著企業(yè)積極履行環(huán)保責(zé)任，能夠向市場傳遞積極信號，提升企業(yè)的社會形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心，從而推動股價(jià)上漲。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的回歸系數(shù)為0.032，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模對股價(jià)有顯著的正向影響，規(guī)模較大的企業(yè)在資源獲取、市場競爭、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面具有優(yōu)勢，更容易獲得投資者的認(rèn)可，從而對股價(jià)產(chǎn)生積極作用。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的回歸系數(shù)為-0.068，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率對股價(jià)有顯著的負(fù)向影響，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者對企業(yè)的信心越低，股價(jià)可能越低。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著為正，顯示企業(yè)的盈利能力對股價(jià)有顯著的正向影響，盈利能力是企業(yè)價(jià)值的重要體現(xiàn)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多的價(jià)值，吸引更多投資者買入其股票，推動股價(jià)上漲。營業(yè)收入增長率（GROWTH）的回歸系數(shù)為0.072，在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)的成長能力對股價(jià)有顯著的正向影響，具有高成長性的企業(yè)往往具有更大的發(fā)展?jié)摿Γ軌蛭顿Y者的關(guān)注和資金投入，從而提升股價(jià)。行業(yè)競爭程度（HHI）的回歸系數(shù)為-0.054，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明行業(yè)競爭程度對股價(jià)有顯著的負(fù)向影響，行業(yè)競爭程度越高，企業(yè)面臨的市場壓力越大，盈利空間可能受到擠壓，股價(jià)可能越低。表3回歸分析結(jié)果變量RETERI0.086***（3.564）SIZE0.032**LEV-0.068**ROE0.156***（4.856）GROWTH0.072***（3.156）HHI-0.054*（-1.786）Constant-0.356***（-3.856）N1200AdjustedR20.356F28.654***注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了驗(yàn)證回歸結(jié)果的可靠性，采用替換變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將環(huán)保責(zé)任履行綜合指標(biāo)（ERI）替換為環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例（ERI1），重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。模型的調(diào)整R2為0.348，F(xiàn)值為27.856，在1%的水平上顯著，表明模型整體依然具有顯著性。環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例（ERI1）的回歸系數(shù)為0.125，在1%的水平上顯著為正，說明環(huán)保投入占營業(yè)收入的比例對股價(jià)具有顯著的正向影響，與原回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了重污染上市企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。各控制變量的回歸系數(shù)符號和顯著性與原回歸結(jié)果基本一致，說明回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。表4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果變量RETERI10.125***（4.256）SIZE0.030**LEV-0.065**ROE0.152***（4.756）GROWTH0.070***（3.056）HHI-0.052*（-1.756）Constant-0.348***（-3.756）N1200AdjustedR20.348F27.856***注：括號內(nèi)為t值