會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資：理論分析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義在企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資是三個(gè)緊密關(guān)聯(lián)且極為重要的概念，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)鍵特征，要求企業(yè)在面對(duì)不確定情況時(shí)，秉持謹(jǐn)慎態(tài)度進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，充分估計(jì)可能的損失和費(fèi)用，避免高估資產(chǎn)和收益。這種謹(jǐn)慎性原則有助于企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益，同時(shí)為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的財(cái)務(wù)信息支持。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)面臨著諸多不確定性因素，如市場(chǎng)波動(dòng)、技術(shù)創(chuàng)新、政策變化等，這些因素都可能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生影響。因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的合理運(yùn)用能夠幫助企業(yè)及時(shí)識(shí)別和應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從契約角度來看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性源于股東與債權(quán)人的債務(wù)契約、股東與管理者的代理契約的需要，有利于協(xié)調(diào)各方利益沖突，降低公司契約成本；在稅收方面，公司可通過提前確認(rèn)費(fèi)用、延遲確認(rèn)收入來減少應(yīng)納稅額；健全的訴訟體制也促使企業(yè)提供更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告信息，以規(guī)避高額訴訟風(fēng)險(xiǎn)。代理成本是指由于委托代理關(guān)系的存在，委托人為防止代理人損害自己的利益，通過嚴(yán)密的契約關(guān)系和對(duì)代理人的嚴(yán)格監(jiān)督來限制代理人行為所付出的代價(jià)，主要包括委托人的監(jiān)視費(fèi)、代理人的擔(dān)保費(fèi)和剩余損失等。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東與管理者之間存在利益沖突。管理者可能會(huì)為追求自身利益最大化，如獲取高額薪酬、在職消費(fèi)等，而采取一些不利于股東利益的決策，從而產(chǎn)生代理成本。例如，管理者可能會(huì)過度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，目的是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升自身的權(quán)力和地位，這無疑損害了股東的利益。非效率投資則是指企業(yè)投資過程中存在的資源配置不合理、投資決策失誤、投資回報(bào)率低于預(yù)期等問題，主要表現(xiàn)為投資過度和投資不足。投資過度是指企業(yè)超出自身發(fā)展需要進(jìn)行投資，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和資源浪費(fèi)。以我國(guó)鋼鐵行業(yè)為例，在過去一段時(shí)間里，由于過度投資，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)品價(jià)格下跌，企業(yè)利潤(rùn)大幅減少，許多鋼鐵企業(yè)陷入困境。投資不足則是指企業(yè)放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，可能是由于融資約束、管理層決策失誤等原因，這也會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造能力。非效率投資不僅浪費(fèi)了企業(yè)的資源，還可能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生負(fù)面影響，阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。三者之間存在著緊密的聯(lián)系。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以通過緩解信息不對(duì)稱和降低代理沖突，對(duì)代理成本和非效率投資產(chǎn)生影響。一方面，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠?yàn)楣蓶|提供更準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果信息，增強(qiáng)股東對(duì)管理者的監(jiān)督能力，從而降低代理成本。另一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于企業(yè)辨別投資機(jī)會(huì)，避免投資過度或投資不足，提高投資效率。代理成本的高低也會(huì)影響企業(yè)的投資決策，較高的代理成本可能導(dǎo)致管理者為追求自身利益而進(jìn)行非效率投資。深入研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資之間的關(guān)系，具有重要的理論與實(shí)踐意義。從理論角度而言，有助于豐富和完善財(cái)務(wù)管理理論體系，進(jìn)一步拓展企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)交叉領(lǐng)域的研究邊界。目前，雖然已有不少學(xué)者對(duì)這三個(gè)概念分別進(jìn)行了研究，但對(duì)于它們之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，尚未形成系統(tǒng)全面的認(rèn)識(shí)。本研究將三者有機(jī)結(jié)合起來，深入探討它們之間的相互關(guān)系，能夠?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展。從實(shí)踐意義來看，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和投資者的投資決策具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于企業(yè)管理者來說，了解會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資之間的關(guān)系，能夠幫助他們更好地制定和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，優(yōu)化投資決策，降低代理成本，提高企業(yè)的投資效率和價(jià)值創(chuàng)造能力。在投資決策過程中，管理者可以借助會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，更加謹(jǐn)慎地評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免盲目投資，從而減少非效率投資行為的發(fā)生。同時(shí)，通過合理的契約設(shè)計(jì)和監(jiān)督機(jī)制，降低代理成本，使管理者的決策更加符合股東的利益。對(duì)于投資者而言，這些研究成果能夠幫助他們更全面地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更加明智的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。投資者可以通過分析企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平和代理成本高低，判斷企業(yè)的投資決策是否合理，評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，從而決定是否投資以及投資的時(shí)機(jī)和規(guī)模。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示它們之間的作用機(jī)制。通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，明確會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本和非效率投資的影響方向和程度，探究代理成本在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系中所起的中介作用，為企業(yè)優(yōu)化投資決策、降低代理成本、提高投資效率提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值。為達(dá)成上述研究目的，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，具體如下：文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)已有研究成果進(jìn)行全面梳理與深入分析。詳細(xì)了解各概念的定義、度量方法、影響因素以及三者之間關(guān)系的研究現(xiàn)狀，明確已有研究的優(yōu)勢(shì)與不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。通過對(duì)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響機(jī)制方面尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，不同學(xué)者從不同角度進(jìn)行研究，得出的結(jié)果存在差異，這為本研究提供了進(jìn)一步探討的空間。理論分析法：基于委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、契約理論等相關(guān)理論，深入剖析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。從理論層面闡述會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何影響代理成本，以及代理成本又如何作用于非效率投資，為實(shí)證研究提供理論支撐，構(gòu)建三者關(guān)系的理論框架，明確研究假設(shè)。依據(jù)委托代理理論，在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，股東與管理者之間存在利益沖突，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以通過及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而降低代理成本；而代理成本的高低會(huì)影響管理者的投資決策，進(jìn)而導(dǎo)致非效率投資的產(chǎn)生。實(shí)證研究法：選取我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過構(gòu)建合理的計(jì)量模型，以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性為自變量，代理成本為中介變量，非效率投資為因變量，控制其他可能影響非效率投資的因素，如公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率等，驗(yàn)證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的直接影響以及通過代理成本產(chǎn)生的間接影響。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解各變量的基本特征和分布情況；運(yùn)用相關(guān)性分析初步判斷變量之間的關(guān)系；通過回歸分析得出具體的回歸系數(shù)，確定變量之間的影響方向和程度，并進(jìn)行一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在已有研究基礎(chǔ)上，力求在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新：綜合分析三者關(guān)系：以往研究大多孤立地探討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本或非效率投資，較少將三者納入同一研究框架進(jìn)行綜合分析。本研究將三者有機(jī)結(jié)合，全面深入地探究它們之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，突破了傳統(tǒng)研究的局限性，為該領(lǐng)域的研究提供了更為系統(tǒng)和全面的視角。樣本選擇與數(shù)據(jù)處理：選取我國(guó)上市公司的最新數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)涵蓋時(shí)間長(zhǎng)、范圍廣，更具代表性和時(shí)效性，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資的實(shí)際情況。同時(shí)，在數(shù)據(jù)處理過程中，運(yùn)用了先進(jìn)的統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)據(jù)清洗技術(shù)，有效提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為研究結(jié)果的準(zhǔn)確性提供了有力保障。研究視角創(chuàng)新：從代理成本的中介作用視角出發(fā)，深入研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響路徑。通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型，明確了代理成本在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系中所起的橋梁作用，豐富了該領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容，為企業(yè)制定有效的投資決策和降低代理成本提供了新的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述2.1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性相關(guān)理論會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征之一，在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中扮演著舉足輕重的角色。其定義、分類、衡量方法以及在企業(yè)中的作用和重要性，一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，亦被稱作謹(jǐn)慎性原則，是指在面對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，企業(yè)應(yīng)秉持謹(jǐn)慎態(tài)度進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體而言，凡是能夠預(yù)見的損失和費(fèi)用，都應(yīng)及時(shí)進(jìn)行記錄和確認(rèn)；而對(duì)于沒有十足把握的收入，則不能輕易確認(rèn)和入賬，同時(shí)不應(yīng)高估資產(chǎn)，也不可低估負(fù)債，確保會(huì)計(jì)核算建立在相對(duì)穩(wěn)妥可靠的基礎(chǔ)之上。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）將其定義為“對(duì)不確定性的審慎反應(yīng)，努力確保商業(yè)環(huán)境中固有的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)被充分考慮”。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也明確將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性列為一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，要求企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，充分考慮可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，以提供更加真實(shí)、可靠的會(huì)計(jì)信息。從分類角度來看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性主要可分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性。條件穩(wěn)健性，又稱事后穩(wěn)健性、消息依賴穩(wěn)健性或利潤(rùn)表穩(wěn)健性，它意味著當(dāng)企業(yè)面臨不利環(huán)境時(shí)，資產(chǎn)的賬面價(jià)值會(huì)相應(yīng)減值；然而，當(dāng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，資產(chǎn)的賬面價(jià)值卻不會(huì)恢復(fù)。存貨期末計(jì)價(jià)采用賬面與市價(jià)孰低法以及對(duì)有形和無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，便是典型的條件穩(wěn)健性應(yīng)用實(shí)例。這種穩(wěn)健性能夠使盈余更迅速地反映壞消息，及時(shí)揭示企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失，為投資者提供更為及時(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息。非條件穩(wěn)健性，也被稱為事前穩(wěn)健性或資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)健性，它是在取得資產(chǎn)或發(fā)生負(fù)債時(shí)就確定的一種會(huì)計(jì)處理方法，不會(huì)因后續(xù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化而改變。它通過加速費(fèi)用確認(rèn)或推遲收入確認(rèn)，持續(xù)低估凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值，與當(dāng)期消息無關(guān)，體現(xiàn)的是一種總體性的偏見。固定資產(chǎn)采用加速折舊法，就是非條件穩(wěn)健性的具體體現(xiàn)，這種方法在資產(chǎn)使用初期多計(jì)提折舊，后期少計(jì)提折舊，使得資產(chǎn)在前期的賬面價(jià)值被低估，費(fèi)用得到提前確認(rèn)。在衡量方法方面，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界提出了多種方式。其中，Basu模型是最為常用的衡量條件穩(wěn)健性的方法之一。該模型以公司股票的市場(chǎng)回報(bào)率作為消息好壞的替代變量，通過研究會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)率之間的關(guān)系來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。如果會(huì)計(jì)計(jì)量較為穩(wěn)健，會(huì)計(jì)盈余應(yīng)能迅速對(duì)“壞消息”做出反應(yīng)，而對(duì)“好消息”的反應(yīng)則相對(duì)較弱。若企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余在股票回報(bào)率為負(fù)（即出現(xiàn)“壞消息”）時(shí)下降幅度較大，而在股票回報(bào)率為正（即出現(xiàn)“好消息”）時(shí)上升幅度較小，就表明該企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。Givoly和Hayn提出的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目法，通過計(jì)算企業(yè)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是指那些不涉及現(xiàn)金收付的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等。如果企業(yè)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目較低，說明企業(yè)更傾向于確認(rèn)損失和費(fèi)用，延遲確認(rèn)收入，從而體現(xiàn)出較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。還有Ball和Shivakumar提出的現(xiàn)金流模型，該模型基于現(xiàn)金流量信息來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，認(rèn)為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金流量信息更加可靠，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在企業(yè)中具有多方面的重要作用和意義。從契約角度來看，它有利于協(xié)調(diào)企業(yè)股東、債權(quán)人、經(jīng)理之間的利益沖突，降低公司契約成本。在債務(wù)契約中，債權(quán)人期望通過穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息來評(píng)估企業(yè)的償債能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，以保障自身的權(quán)益。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠使企業(yè)及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，避免高估資產(chǎn)和收益，從而為債權(quán)人提供更可靠的財(cái)務(wù)信息，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。股東與管理者之間的代理契約也需要會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。管理者可能出于自身利益考慮，傾向于高估企業(yè)的業(yè)績(jī)，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制管理者的這種機(jī)會(huì)主義行為，使管理者的決策更加符合股東的利益。在稅收方面，企業(yè)可以通過提前確認(rèn)費(fèi)用、延遲確認(rèn)收入的方式，減少應(yīng)納稅額，合理降低稅收負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。嚴(yán)格健全的訴訟體制也促使企業(yè)提供更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告信息。因?yàn)楦吖烙嗨娇赡苁蛊髽I(yè)面臨高額訴訟的威脅，一旦企業(yè)因財(cái)務(wù)信息不實(shí)而被起訴，不僅會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)損失，還會(huì)損害企業(yè)的聲譽(yù)。因此，為了規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)選擇提供更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告。2.2代理成本相關(guān)理論代理成本的概念最早由詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）于1976年提出，他們將代理成本定義為由于委托代理關(guān)系的存在，委托人為防止代理人損害自己的利益，通過嚴(yán)密的契約關(guān)系和對(duì)代理人的嚴(yán)格監(jiān)督來限制代理人行為所付出的代價(jià)。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東作為委托人將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理者（代理人），由于委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱以及目標(biāo)函數(shù)不一致等問題，導(dǎo)致代理人可能會(huì)采取一些不利于委托人利益的行為，從而產(chǎn)生代理成本。代理成本主要由以下三部分構(gòu)成：委托人的監(jiān)督成本：委托人激勵(lì)和監(jiān)控代理人，以使其為實(shí)現(xiàn)委托人利益而盡力工作所付出的成本。股東為了監(jiān)督管理者的行為，需要花費(fèi)時(shí)間和精力收集信息，對(duì)管理者的決策進(jìn)行審查和評(píng)估，這可能包括聘請(qǐng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，建立內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制對(duì)管理者的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督等，這些都需要付出一定的成本。代理人的擔(dān)保成本：代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采取了那種行為，將給予賠償?shù)某杀尽９芾碚邽榱讼蚬蓶|證明自己不會(huì)損害股東利益，可能會(huì)主動(dòng)采取一些措施，如簽訂擔(dān)保合同，承諾如果因?yàn)樽约旱牟划?dāng)行為給企業(yè)造成損失，將給予相應(yīng)的賠償；或者參加職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)，以降低因自身失誤給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這些措施都構(gòu)成了代理人的擔(dān)保成本。剩余損失：委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策之間的差異。由于信息不對(duì)稱和決策能力的差異，管理者的決策可能無法完全符合股東的利益，即使在股東進(jìn)行了監(jiān)督和管理者提供了擔(dān)保的情況下，這種決策差異仍然可能存在，由此產(chǎn)生的價(jià)值損失就是剩余損失。例如，管理者可能為了追求自身的聲譽(yù)和地位，過度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，這部分下降的價(jià)值就是剩余損失。代理成本產(chǎn)生的原因主要包括以下幾個(gè)方面：信息不對(duì)稱：在委托代理關(guān)系中，代理人處于信息優(yōu)勢(shì)地位，他們直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，掌握著企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)信息；而委托人則處于信息劣勢(shì)，只能通過代理人提供的信息來了解企業(yè)的狀況。這種信息不對(duì)稱使得代理人有可能利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，為謀取自身利益而隱瞞真實(shí)信息，甚至提供虛假信息，從而損害委托人的利益。管理者可能會(huì)夸大企業(yè)的業(yè)績(jī)，以獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)；或者隱瞞企業(yè)存在的問題，導(dǎo)致股東無法及時(shí)做出正確的決策。目標(biāo)函數(shù)不一致：股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而獲得更多的投資回報(bào)；而管理者的目標(biāo)則更加多元化，除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還可能關(guān)注自身的職業(yè)發(fā)展、聲譽(yù)、在職消費(fèi)等。這種目標(biāo)函數(shù)的不一致使得管理者在決策時(shí)可能會(huì)優(yōu)先考慮自身利益，而忽視股東的利益。管理者可能會(huì)為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升自己的權(quán)力和地位，而進(jìn)行過度投資，即使這些投資項(xiàng)目的回報(bào)率較低，不符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。契約不完備：由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，委托人與代理人之間簽訂的契約往往無法涵蓋所有可能出現(xiàn)的情況，存在一定的漏洞和模糊之處。這就為代理人提供了機(jī)會(huì)主義行為的空間，他們可能會(huì)利用契約的不完備性，采取一些對(duì)自己有利但損害委托人利益的行為。契約中可能沒有明確規(guī)定管理者在面對(duì)某些特定情況時(shí)的決策方式，管理者就有可能根據(jù)自己的利益進(jìn)行決策，而不是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)。代理成本對(duì)企業(yè)投資決策有著重要的影響。一方面，代理成本可能導(dǎo)致企業(yè)投資過度。管理者為了追求自身利益，如擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升自己的權(quán)力和地位、獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)等，可能會(huì)傾向于接受一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利。管理者可能會(huì)過度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，以顯示自己的能力和業(yè)績(jī)，而忽視了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益。另一方面，代理成本也可能導(dǎo)致企業(yè)投資不足。管理者為了避免因投資失敗而承擔(dān)責(zé)任，可能會(huì)放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而錯(cuò)失了企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。管理者可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心投資項(xiàng)目失敗會(huì)影響自己的職業(yè)聲譽(yù)和薪酬，而對(duì)一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)但潛在收益也較高的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，選擇放棄投資。此外，代理成本還可能導(dǎo)致企業(yè)投資決策的效率低下，因?yàn)楣蓶|需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力來監(jiān)督管理者的投資決策，增加了決策的成本和時(shí)間。2.3非效率投資相關(guān)理論非效率投資是指企業(yè)在投資過程中，未能實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，導(dǎo)致投資決策偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的行為。它主要表現(xiàn)為過度投資和投資不足兩種形式，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)面影響。過度投資是指企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，即企業(yè)投入的資源超過了項(xiàng)目所能帶來的收益，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和企業(yè)價(jià)值的下降。從委托代理理論的角度來看，股東與管理者之間的目標(biāo)不一致是導(dǎo)致過度投資的重要原因之一。管理者為了追求自身利益最大化，如獲取高額薪酬、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以提升自身的權(quán)力和地位等，可能會(huì)傾向于接受一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目。管理者可能會(huì)過度投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的成功概率較低，但一旦成功，管理者將獲得巨大的收益，而失敗的風(fēng)險(xiǎn)則主要由股東承擔(dān)。信息不對(duì)稱也會(huì)加劇過度投資問題。管理者掌握著企業(yè)的內(nèi)部信息，而股東對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況了解有限，管理者可能會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)，向股東隱瞞投資項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，從而促使股東同意進(jìn)行過度投資。投資不足則是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而錯(cuò)失了提升企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。這可能是由于融資約束、管理者風(fēng)險(xiǎn)厭惡等原因?qū)е碌?。在融資約束方面，企業(yè)可能由于自身信用狀況不佳、市場(chǎng)融資環(huán)境緊張等因素，難以獲得足夠的資金來支持投資項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目具有良好的盈利前景。一些中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模較小、財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，從而不得不放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目。管理者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡也是導(dǎo)致投資不足的原因之一。管理者可能出于對(duì)自身職業(yè)聲譽(yù)和薪酬的考慮，不愿意承擔(dān)投資項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即使這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，但如果風(fēng)險(xiǎn)較高，管理者也可能會(huì)選擇放棄投資。非效率投資對(duì)企業(yè)價(jià)值有著顯著的負(fù)面影響。過度投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)閑置、產(chǎn)能過剩，增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)過度投資建設(shè)新的生產(chǎn)線，但市場(chǎng)需求并未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致生產(chǎn)線閑置，不僅浪費(fèi)了大量的資金，還增加了企業(yè)的折舊和維護(hù)成本。投資不足則會(huì)使企業(yè)失去發(fā)展的機(jī)會(huì)，無法及時(shí)更新設(shè)備、拓展市場(chǎng)，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻髽I(yè)因?yàn)橥顿Y不足而未能及時(shí)引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量下降、生產(chǎn)效率低下，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。非效率投資還會(huì)影響企業(yè)的資源配置效率，使企業(yè)無法將有限的資源投入到最有價(jià)值的項(xiàng)目中，降低企業(yè)的整體效益。2.4文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資之間的關(guān)系展開了豐富的研究，這些研究成果為深入理解三者的內(nèi)在聯(lián)系提供了重要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本的關(guān)系研究方面，國(guó)外學(xué)者Watts（1993）提出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性主要源于會(huì)計(jì)的契約作用，在股東與管理者的代理契約中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能有效協(xié)調(diào)雙方利益沖突，抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而降低代理成本。Healy和Palepu（2001）的研究表明，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠增強(qiáng)股東對(duì)管理者的監(jiān)督能力，減少信息不對(duì)稱，使股東更準(zhǔn)確地評(píng)估管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而降低代理成本。國(guó)內(nèi)學(xué)者李剛（2012）通過對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，代理成本越低，進(jìn)一步驗(yàn)證了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在降低代理成本方面的積極作用。毛新述和戴德明（2008）的研究指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于緩解股東與管理者之間的代理沖突，通過及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，使管理者的決策更加謹(jǐn)慎，減少因過度冒險(xiǎn)而給股東帶來的損失，從而降低代理成本。關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者Biddle和Hilary（2006）的研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)的過度投資行為，通過及時(shí)反映企業(yè)的損失和風(fēng)險(xiǎn)，使管理者在投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，避免投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。Ahmed和Duellman（2007）發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，由于穩(wěn)健性原則要求對(duì)收益的確認(rèn)更加謹(jǐn)慎，可能導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過一些具有潛在價(jià)值的投資項(xiàng)目，從而加劇投資不足。國(guó)內(nèi)學(xué)者張悅玫和柴晶（2014）選取我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過度顯著負(fù)相關(guān)，與投資不足顯著正相關(guān)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效抑制投資過度，但會(huì)在一定程度上加劇投資不足。逄淞（2016）的研究也得出類似結(jié)論，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制企業(yè)的投資過度，但由于其對(duì)資產(chǎn)和收益的謹(jǐn)慎計(jì)量，可能使企業(yè)在投資決策時(shí)過于保守，導(dǎo)致投資不足。在代理成本與非效率投資的關(guān)系研究中，國(guó)外學(xué)者Jensen（1986）提出自由現(xiàn)金流量假說，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金流量時(shí)，管理者為了追求自身利益，可能會(huì)進(jìn)行過度投資，從而導(dǎo)致代理成本增加，損害股東利益。Myers和Majluf（1984）從信息不對(duì)稱角度出發(fā)，指出代理成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資決策失誤，當(dāng)管理者與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱時(shí)，管理者可能會(huì)為了自身利益而放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，造成投資不足。國(guó)內(nèi)學(xué)者李鑫和雷光勇（2011）通過對(duì)我國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，代理成本與非效率投資顯著正相關(guān)，較高的代理成本會(huì)導(dǎo)致管理者的決策偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，從而引發(fā)過度投資或投資不足。劉星和劉偉（2007）的研究表明，代理成本是影響企業(yè)投資效率的重要因素，代理成本的存在使得企業(yè)投資決策受到管理者個(gè)人利益的影響，降低了投資效率。盡管已有研究在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本與非效率投資關(guān)系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。部分研究在樣本選擇上存在局限性，可能僅選取了某一特定行業(yè)或特定時(shí)間段的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致研究結(jié)果的普適性受到影響。在研究方法上，雖然多數(shù)研究采用了實(shí)證分析方法，但不同研究使用的計(jì)量模型和變量選取存在差異，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性降低。已有研究在探討三者關(guān)系時(shí)，大多側(cè)重于兩兩關(guān)系的研究，將三者納入同一研究框架進(jìn)行綜合分析的文獻(xiàn)相對(duì)較少，對(duì)三者之間復(fù)雜的作用機(jī)制尚未形成全面深入的認(rèn)識(shí)。三、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的影響機(jī)制3.1理論分析在現(xiàn)代企業(yè)中，委托代理關(guān)系廣泛存在。企業(yè)的所有者（委托人）將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理者（代理人），期望代理人能夠以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的目標(biāo)來經(jīng)營(yíng)企業(yè)。然而，由于委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱以及目標(biāo)函數(shù)不一致等問題，導(dǎo)致代理沖突的產(chǎn)生，進(jìn)而引發(fā)代理成本。從信息不對(duì)稱的角度來看，管理者直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，掌握著企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)信息，處于信息優(yōu)勢(shì)地位。而股東作為企業(yè)的所有者，通常不直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，只能通過管理者提供的財(cái)務(wù)報(bào)告等信息來了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，處于信息劣勢(shì)地位。這種信息不對(duì)稱使得管理者有可能利用自己的信息優(yōu)勢(shì)，為謀取自身利益而隱瞞真實(shí)信息，甚至提供虛假信息，從而損害股東的利益。管理者可能會(huì)夸大企業(yè)的業(yè)績(jī)，以獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)；或者隱瞞企業(yè)存在的問題，導(dǎo)致股東無法及時(shí)做出正確的決策。在目標(biāo)函數(shù)方面，股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而獲得更多的投資回報(bào)。而管理者的目標(biāo)則更加多元化，除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還可能關(guān)注自身的職業(yè)發(fā)展、聲譽(yù)、在職消費(fèi)等。這種目標(biāo)函數(shù)的不一致使得管理者在決策時(shí)可能會(huì)優(yōu)先考慮自身利益，而忽視股東的利益。管理者可能會(huì)為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升自己的權(quán)力和地位，而進(jìn)行過度投資，即使這些投資項(xiàng)目的回報(bào)率較低，不符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，在降低代理成本方面發(fā)揮著重要作用。它通過對(duì)“壞消息”的及時(shí)確認(rèn)和對(duì)“好消息”的謹(jǐn)慎確認(rèn)，能夠有效緩解委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱問題。當(dāng)企業(yè)面臨不利情況時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求管理者及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，使得股東能夠及時(shí)了解企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，避免因信息滯后而導(dǎo)致的決策失誤。在企業(yè)投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)促使管理者及時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，讓股東能夠準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于“好消息”，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則要求有更充分的證據(jù)才能確認(rèn)，避免管理者為追求自身利益而高估企業(yè)的業(yè)績(jī)。這樣可以減少管理者操縱會(huì)計(jì)信息的空間，增強(qiáng)股東對(duì)管理者的監(jiān)督能力，使股東能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而降低代理成本。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性還可以通過抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，緩解代理沖突，降低代理成本。在股東與管理者的代理契約中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使得管理者在決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)橐坏Q策失誤導(dǎo)致?lián)p失，會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中及時(shí)體現(xiàn)，從而影響管理者的聲譽(yù)和薪酬。這就促使管理者在做出決策時(shí)，會(huì)更加全面地考慮企業(yè)的長(zhǎng)期利益，而不是僅僅追求短期的個(gè)人利益，從而減少因管理者過度冒險(xiǎn)而給股東帶來的損失。管理者在考慮投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免盲目投資，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低代理成本。三、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的影響機(jī)制3.2實(shí)證分析3.2.1研究設(shè)計(jì)為了深入探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的影響，本研究提出如下假設(shè)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，代理成本越低。基于委托代理理論和信息不對(duì)稱理論，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠緩解委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱問題，抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而降低代理成本。當(dāng)企業(yè)具有較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性時(shí)，能夠及時(shí)確認(rèn)損失和費(fèi)用，減少管理者操縱會(huì)計(jì)信息的空間，使股東能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而降低代理成本。在樣本選擇與數(shù)據(jù)來源方面，選取2015-2020年我國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵摃r(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也較為穩(wěn)定，能夠?yàn)檠芯刻峁┫鄬?duì)可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。為確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。剔除了金融行業(yè)上市公司，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和會(huì)計(jì)核算方法與其他行業(yè)存在較大差異，若將其納入樣本，可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。剔除了ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能異常，會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生偏差。剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。最終得到了[X]個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供商，數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣、準(zhǔn)確性高，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。對(duì)于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充和核對(duì)，以進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量。在變量定義方面，對(duì)于自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，采用Basu模型進(jìn)行衡量。Basu模型以公司股票的市場(chǎng)回報(bào)率作為消息好壞的替代變量，通過研究會(huì)計(jì)盈余和股票回報(bào)率之間的關(guān)系來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。具體公式為：EPS_{it}/P_{i,t-1}=\beta_{0}+\beta_{1}DR_{it}+\beta_{2}R_{it}+\beta_{3}DR_{it}\timesR_{it}+\varepsilon_{it}其中，EPS_{it}表示公司i在第t期的每股收益；P_{i,t-1}表示公司i第t-1期末的股票價(jià)格；R_{it}表示公司i第t期的股票年回報(bào)率；DR_{it}為虛擬變量，當(dāng)R_{it}小于0時(shí)，DR_{it}=1，否則DR_{it}=0；\varepsilon_{it}為殘差項(xiàng)。\beta_{3}表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”和“好消息”的反應(yīng)不對(duì)稱程度，\beta_{3}越大，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)。因變量代理成本，選用管理費(fèi)用率（AC）來衡量，即管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值。管理費(fèi)用率能夠在一定程度上反映企業(yè)管理層的在職消費(fèi)、管理效率等情況，從而間接衡量代理成本。較高的管理費(fèi)用率可能意味著管理層存在過度在職消費(fèi)、管理效率低下等問題，導(dǎo)致代理成本增加；反之，較低的管理費(fèi)用率則可能表示代理成本較低。控制變量選取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）。公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理有著重要影響，較大規(guī)模的公司可能面臨更復(fù)雜的管理結(jié)構(gòu)和更高的代理成本，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本，通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計(jì)算。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多資源用于管理和監(jiān)督，從而降低代理成本，以凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值表示。成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ砷L(zhǎng)迅速的企業(yè)可能面臨更多的投資機(jī)會(huì)和管理挑戰(zhàn)，會(huì)對(duì)代理成本產(chǎn)生影響，以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)的集中程度，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對(duì)管理層的監(jiān)督更強(qiáng)，從而影響代理成本，用第一大股東持股比例表示。基于上述變量定義，構(gòu)建如下回歸模型：AC_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}CS_{it}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{j+1}Control_{j,it}+\varepsilon_{it}其中，AC_{it}表示公司i在第t期的代理成本；CS_{it}表示公司i在第t期的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；Control_{j,it}表示第j個(gè)控制變量，j=1,2,3,4,5分別對(duì)應(yīng)公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}至\alpha_{6}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的影響，通過回歸分析可以確定\alpha_{1}的符號(hào)和顯著性，從而判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本之間的關(guān)系。本研究的設(shè)計(jì)具有合理性。在變量選擇上，所選取的變量能夠較為全面地反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、代理成本以及其他可能影響代理成本的因素。自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性采用Basu模型衡量，該模型在學(xué)術(shù)界被廣泛應(yīng)用，具有較高的可靠性和有效性，能夠準(zhǔn)確地度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。因變量代理成本選用管理費(fèi)用率衡量，管理費(fèi)用率與代理成本之間存在密切的關(guān)聯(lián)，能夠較好地反映代理成本的高低。控制變量的選擇也充分考慮了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度等對(duì)代理成本有重要影響的因素，能夠有效控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。在模型構(gòu)建方面，回歸模型能夠清晰地表達(dá)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本之間的關(guān)系，通過對(duì)模型的回歸分析，可以直接檢驗(yàn)研究假設(shè)，為研究提供有力的實(shí)證支持。樣本的選擇和數(shù)據(jù)處理也嚴(yán)格遵循科學(xué)的方法，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和代表性，進(jìn)一步增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性。3.2.2實(shí)證結(jié)果與分析首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)主要變量的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行分析，結(jié)果如表1所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值A(chǔ)C[X]0.0850.0520.0120.356CS[X]0.2130.105-0.0540.567Size[X]21.3561.24819.12524.563Lev[X]0.4560.1870.1020.854ROA[X]0.0450.032-0.1230.185Growth[X]0.1560.254-0.3561.567Top1[X]0.3250.1120.0850.654從表1可以看出，代理成本（AC）的均值為0.085，說明樣本企業(yè)平均管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為8.5%，不同企業(yè)之間的代理成本存在較大差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.052，最小值為0.012，最大值為0.356。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CS）的均值為0.213，表明樣本企業(yè)整體上具有一定的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，但同樣存在個(gè)體差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，最小值為-0.054，最大值為0.567。公司規(guī)模（Size）的均值為21.356，說明樣本企業(yè)平均總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)處于一定水平。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.456，反映出樣本企業(yè)的負(fù)債水平適中。盈利能力（ROA）均值為0.045，表明樣本企業(yè)平均盈利能力尚可。成長(zhǎng)性（Growth）均值為0.156，顯示樣本企業(yè)具有一定的成長(zhǎng)潛力。股權(quán)集中度（Top1）均值為0.325，說明第一大股東平均持股比例為32.5%，股權(quán)相對(duì)集中。接著進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果如表2所示：變量ACCSSizeLevROAGrowthTop1AC1CS-0.215***1Size0.187***-0.124***1Lev0.234***-0.156***0.356***1ROA-0.356***0.213***-0.254***-0.456***1Growth0.125***-0.085***0.156***0.102***0.098**1Top1-0.156***0.105***0.213***0.187***-0.234***0.076*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CS）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，代理成本越低。公司規(guī)模（Size）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，代理成本可能越高，這可能是由于大規(guī)模公司管理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，監(jiān)督難度增加，導(dǎo)致代理成本上升。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明負(fù)債水平越高，代理成本也越高，這可能是因?yàn)楦哓?fù)債企業(yè)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督加強(qiáng)，從而增加了代理成本。盈利能力（ROA）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明盈利能力越強(qiáng)，代理成本越低，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能有更有效的管理和監(jiān)督機(jī)制，能夠降低代理成本。成長(zhǎng)性（Growth）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，意味著企業(yè)成長(zhǎng)性越高，代理成本可能越高，這可能是由于成長(zhǎng)型企業(yè)投資機(jī)會(huì)多，管理層決策面臨更多不確定性，導(dǎo)致代理成本增加。股權(quán)集中度（Top1）與代理成本（AC）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明股權(quán)集中度越高，代理成本越低，較高的股權(quán)集中度使得大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，從而降低代理成本。為了進(jìn)一步驗(yàn)證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的影響，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]CS-0.056***0.012-4.670.000-0.080，-0.032Size0.018***0.0053.600.0000.008，0.028Lev0.035***0.0084.380.0000.019，0.051ROA-0.125***0.021-5.950.000-0.166，-0.084Growth0.012***0.0043.000.0030.004，0.020Top1-0.025***0.006-4.170.000-0.037，-0.013Constant-0.305***0.098-3.110.002-0.497，-0.113R20.256F值28.67***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3的回歸結(jié)果可以看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CS）的系數(shù)為-0.056，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，代理成本越低，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究假設(shè)。在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度等因素后，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)代理成本的抑制作用依然顯著。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.018，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，代理成本越高，與相關(guān)性分析結(jié)果一致。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，代理成本越高。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.125，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力越強(qiáng)，代理成本越低。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著為正，意味著成長(zhǎng)性越高，代理成本越高。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.025，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明股權(quán)集中度越高，代理成本越低。模型的R?2為0.256，說明模型能夠解釋代理成本25.6%的變化，F(xiàn)值為28.67，在1%的水平上顯著，表明模型整體擬合效果較好。綜上所述，通過描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，本研究驗(yàn)證了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與代理成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效降低代理成本。這一結(jié)論為企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、降低代理成本提供了理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)，企業(yè)應(yīng)重視會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的應(yīng)用，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，以減少代理沖突，提升企業(yè)價(jià)值。四、代理成本對(duì)非效率投資的影響機(jī)制4.1理論分析代理成本對(duì)非效率投資的影響主要源于委托代理關(guān)系中的利益沖突，這種沖突廣泛存在于股東與管理層、股東與債權(quán)人、大股東與小股東之間，導(dǎo)致企業(yè)投資決策偏離價(jià)值最大化目標(biāo)，進(jìn)而產(chǎn)生非效率投資行為，具體表現(xiàn)為過度投資和投資不足。從股東與管理層的委托代理關(guān)系來看，由于兩者目標(biāo)函數(shù)不一致，管理層往往更關(guān)注自身利益的最大化。管理層的薪酬、聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展等與企業(yè)規(guī)模和業(yè)績(jī)緊密相關(guān)，這使得他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，通過過度投資來增加在職消費(fèi)、提升自身權(quán)力和地位。即使某些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，不符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展利益，管理層也可能出于自身利益考慮而選擇投資。管理層可能會(huì)為了追求短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投資一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目，而忽視項(xiàng)目的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的整體利益。這種過度投資行為不僅浪費(fèi)了企業(yè)的資源，還可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，降低企業(yè)價(jià)值。信息不對(duì)稱也使得管理層有機(jī)會(huì)利用自身掌握的信息優(yōu)勢(shì)，隱瞞投資項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，向股東傳遞有利于投資的虛假信息，從而推動(dòng)過度投資行為的發(fā)生。在股東與債權(quán)人的委托代理關(guān)系中，兩者的利益沖突同樣會(huì)引發(fā)非效率投資。股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而債權(quán)人則更關(guān)注本金和利息的安全回收，期望企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。由于股東對(duì)企業(yè)剩余收益擁有索取權(quán)，他們傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目，一旦項(xiàng)目成功，股東將獲得高額收益；而如果項(xiàng)目失敗，根據(jù)有限責(zé)任原則，股東只需承擔(dān)有限損失，大部分損失將由債權(quán)人承擔(dān)。這種收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性導(dǎo)致股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過度投資，將債務(wù)資金投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而損害債權(quán)人的利益。債權(quán)人在意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)后，會(huì)采取提高貸款利率、限制貸款用途等措施來保護(hù)自己的利益，這又會(huì)增加企業(yè)的融資成本和難度，導(dǎo)致企業(yè)可能因資金不足而放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，進(jìn)而出現(xiàn)投資不足的情況。企業(yè)為了獲取更多資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，可能會(huì)隱瞞項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，向債權(quán)人提供虛假信息，這進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱，導(dǎo)致投資決策的失誤和非效率投資的發(fā)生。大股東與小股東之間的委托代理關(guān)系也對(duì)非效率投資產(chǎn)生影響。在股權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)中，大股東對(duì)企業(yè)擁有較強(qiáng)的控制權(quán)，他們可能會(huì)利用這種控制權(quán)謀取私利，損害小股東的利益。大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式轉(zhuǎn)移企業(yè)資源，或者投資一些有利于自身但對(duì)企業(yè)整體價(jià)值不利的項(xiàng)目。大股東為了擴(kuò)大自己的控制權(quán)私利，可能會(huì)進(jìn)行過度投資，即使這些投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的盈利能力和長(zhǎng)期發(fā)展沒有實(shí)質(zhì)性幫助。這種行為不僅導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)，還會(huì)降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，損害小股東的利益。小股東由于持股比例較低，缺乏對(duì)企業(yè)決策的影響力，往往難以對(duì)大股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和制約，使得大股東的非效率投資行為得以得逞。信息不對(duì)稱也使得小股東難以了解企業(yè)投資決策的真實(shí)情況，無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)和阻止大股東的非效率投資行為。4.2實(shí)證分析4.2.1研究設(shè)計(jì)基于前文理論分析，為深入探究代理成本對(duì)非效率投資的影響，提出假設(shè)：代理成本與非效率投資正相關(guān)，即企業(yè)的代理成本越高，非效率投資行為越嚴(yán)重。這是因?yàn)樵谖写黻P(guān)系中，股東與管理層、股東與債權(quán)人、大股東與小股東之間的利益沖突，會(huì)導(dǎo)致管理層為追求自身利益進(jìn)行過度投資，或因融資成本增加、信息不對(duì)稱等因素造成投資不足，進(jìn)而引發(fā)非效率投資。在樣本選擇與數(shù)據(jù)來源方面，選取2015-2020年我國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵摃r(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)政策法規(guī)較為完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具代表性和穩(wěn)定性，能為研究提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。對(duì)樣本進(jìn)行嚴(yán)格篩選，剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求和會(huì)計(jì)核算方法與其他行業(yè)存在顯著差異，納入樣本會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生偏差。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，確保數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。最終得到[X]個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供商，數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣、準(zhǔn)確性高，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。對(duì)于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充和核對(duì)，以進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量。在變量定義方面，自變量代理成本，選用管理費(fèi)用率（AC）來衡量，即管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值。管理費(fèi)用率能夠在一定程度上反映企業(yè)管理層的在職消費(fèi)、管理效率等情況，從而間接衡量代理成本。較高的管理費(fèi)用率可能意味著管理層存在過度在職消費(fèi)、管理效率低下等問題，導(dǎo)致代理成本增加；反之，較低的管理費(fèi)用率則可能表示代理成本較低。因變量非效率投資，采用Richardson投資期望模型的殘差來衡量。該模型通過估計(jì)企業(yè)的正常投資水平，將實(shí)際投資水平與正常投資水平的差值作為非效率投資的度量指標(biāo)。殘差大于0表示過度投資，殘差小于0表示投資不足，殘差的絕對(duì)值越大，非效率投資程度越嚴(yán)重。具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{12}\beta_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{5}\gamma_{k}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示公司i在第t期的新增投資支出，等于（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)；Growth_{i,t-1}為公司i第t-1期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；Lev_{i,t-1}是公司i第t-1期的資產(chǎn)負(fù)債率；Cash_{i,t-1}表示公司i第t-1期的現(xiàn)金持有量，等于貨幣資金/期初總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}為公司i第t-1期的上市年齡；Size_{i,t-1}是公司i第t-1期的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Return_{i,t-1}表示公司i第t-1期的股票回報(bào)率；Industry_{j}和Year_{k}分別為行業(yè)和年度虛擬變量；\alpha_{0}至\alpha_{6}、\beta_{j}、\gamma_{k}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為殘差項(xiàng)?？刂谱兞窟x取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）。公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要影響，較大規(guī)模的公司可能有更多的投資機(jī)會(huì)和資源，但也可能面臨更復(fù)雜的管理和決策問題，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資決策，通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計(jì)算。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多資金用于投資，且投資決策相對(duì)更謹(jǐn)慎，以凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值表示。成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，成長(zhǎng)迅速的企業(yè)可能有更多的投資需求和機(jī)會(huì)，會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)的集中程度，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對(duì)投資決策有更強(qiáng)的影響力，用第一大股東持股比例表示?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下回歸模型：Ineff_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}AC_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Ineff_{i,t}表示公司i在第t期的非效率投資程度；AC_{i,t}表示公司i在第t期的代理成本；Control_{j,i,t}表示第j個(gè)控制變量，j=1,2,3,4,5分別對(duì)應(yīng)公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}至\alpha_{6}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在檢驗(yàn)代理成本對(duì)非效率投資的影響，通過回歸分析可以確定\alpha_{1}的符號(hào)和顯著性，從而判斷代理成本與非效率投資之間的關(guān)系。本研究的設(shè)計(jì)具有合理性。在變量選擇上，所選取的變量能夠較為全面地反映代理成本、非效率投資以及其他可能影響非效率投資的因素。自變量代理成本選用管理費(fèi)用率衡量，管理費(fèi)用率與代理成本之間存在密切的關(guān)聯(lián)，能夠較好地反映代理成本的高低。因變量非效率投資采用Richardson投資期望模型的殘差衡量，該方法在學(xué)術(shù)界被廣泛應(yīng)用，能夠較為準(zhǔn)確地度量非效率投資程度?？刂谱兞康倪x擇也充分考慮了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度等對(duì)非效率投資有重要影響的因素，能夠有效控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。在模型構(gòu)建方面，回歸模型能夠清晰地表達(dá)代理成本與非效率投資之間的關(guān)系，通過對(duì)模型的回歸分析，可以直接檢驗(yàn)研究假設(shè)，為研究提供有力的實(shí)證支持。樣本的選擇和數(shù)據(jù)處理也嚴(yán)格遵循科學(xué)的方法，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和代表性，進(jìn)一步增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性。4.2.2實(shí)證結(jié)果與分析首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)主要變量的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行分析，結(jié)果如表4所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Ineff[X]0.0350.042-0.0860.154AC[X]0.0850.0520.0120.356Size[X]21.3561.24819.12524.563Lev[X]0.4560.1870.1020.854ROA[X]0.0450.032-0.1230.185Growth[X]0.1560.254-0.3561.567Top1[X]0.3250.1120.0850.654從表4可以看出，非效率投資（Ineff）的均值為0.035，說明樣本企業(yè)平均存在一定程度的非效率投資，不同企業(yè)之間的非效率投資程度存在差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，最小值為-0.086，最大值為0.154。代理成本（AC）的均值為0.085，表明樣本企業(yè)平均管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為8.5%，不同企業(yè)之間的代理成本也存在較大差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.052，最小值為0.012，最大值為0.356。公司規(guī)模（Size）的均值為21.356，說明樣本企業(yè)平均總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)處于一定水平。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.456，反映出樣本企業(yè)的負(fù)債水平適中。盈利能力（ROA）均值為0.045，表明樣本企業(yè)平均盈利能力尚可。成長(zhǎng)性（Growth）均值為0.156，顯示樣本企業(yè)具有一定的成長(zhǎng)潛力。股權(quán)集中度（Top1）均值為0.325，說明第一大股東平均持股比例為32.5%，股權(quán)相對(duì)集中。接著進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果如表5所示：變量IneffACSizeLevROAGrowthTop1Ineff1AC0.234***1Size0.156***0.187***1Lev0.213***0.234***0.356***1ROA-0.356***-0.356***-0.254***-0.456***1Growth0.125***0.125***0.156***0.102***0.098**1Top1-0.156***-0.156***0.213***0.187***-0.234***0.076*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表5可以看出，代理成本（AC）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，即代理成本越高，非效率投資越嚴(yán)重。公司規(guī)模（Size）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，非效率投資可能越嚴(yán)重，這可能是由于大規(guī)模公司業(yè)務(wù)復(fù)雜，投資決策難度增加，導(dǎo)致非效率投資的可能性增大。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明負(fù)債水平越高，非效率投資越嚴(yán)重，這可能是因?yàn)楦哓?fù)債企業(yè)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資成本增加，從而影響投資決策，導(dǎo)致非效率投資。盈利能力（ROA）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明盈利能力越強(qiáng)，非效率投資越輕，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能有更合理的投資決策和資源配置，能夠減少非效率投資。成長(zhǎng)性（Growth）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著正相關(guān)，意味著企業(yè)成長(zhǎng)性越高，非效率投資可能越嚴(yán)重，這可能是由于成長(zhǎng)型企業(yè)投資機(jī)會(huì)多，管理層在決策時(shí)可能面臨更多不確定性，導(dǎo)致非效率投資增加。股權(quán)集中度（Top1）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明股權(quán)集中度越高，非效率投資越輕，較高的股權(quán)集中度使得大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層的投資決策，從而減少非效率投資。為了進(jìn)一步驗(yàn)證代理成本對(duì)非效率投資的影響，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]AC0.045***0.0104.500.0000.025，0.065Size0.012***0.0043.000.0030.004，0.020Lev0.032***0.0074.570.0000.018，0.046ROA-0.105***0.019-5.530.000-0.142，-0.068Growth0.010***0.0033.330.0010.004，0.016Top1-0.020***0.005-4.000.000-0.030，-0.010Constant-0.256***0.085-3.010.003-0.423，-0.089R20.286F值32.45***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6的回歸結(jié)果可以看出，代理成本（AC）的系數(shù)為0.045，在1%的水平上顯著為正，這表明代理成本與非效率投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即代理成本越高，非效率投資越嚴(yán)重，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究假設(shè)。在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度等因素后，代理成本對(duì)非效率投資的影響依然顯著。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，非效率投資越嚴(yán)重，與相關(guān)性分析結(jié)果一致。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.032，在1%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，非效率投資越嚴(yán)重。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.105，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力越強(qiáng)，非效率投資越輕。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.010，在1%的水平上顯著為正，意味著成長(zhǎng)性越高，非效率投資越嚴(yán)重。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.020，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明股權(quán)集中度越高，非效率投資越輕。模型的R?2為0.286，說明模型能夠解釋非效率投資28.6%的變化，F(xiàn)值為32.45，在1%的水平上顯著，表明模型整體擬合效果較好。綜上所述，通過描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析，本研究驗(yàn)證了代理成本與非效率投資之間的正相關(guān)關(guān)系，即代理成本越高，非效率投資越嚴(yán)重。這一結(jié)論為企業(yè)提高投資效率、降低代理成本提供了理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部治理，優(yōu)化委托代理關(guān)系，降低代理成本，以減少非效率投資行為，提升企業(yè)價(jià)值。五、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響機(jī)制5.1理論分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響主要通過公司治理和信息不對(duì)稱這兩個(gè)關(guān)鍵因素來實(shí)現(xiàn)，其作用機(jī)制體現(xiàn)在抑制過度投資和緩解投資不足兩個(gè)方面。從公司治理角度來看，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致股東與管理層之間形成委托代理關(guān)系。管理層的決策目標(biāo)往往與股東不一致，管理層更關(guān)注自身利益，如追求更高的薪酬、在職消費(fèi)和職業(yè)聲譽(yù)等。這種利益沖突使得管理層在投資決策時(shí)，可能會(huì)出于自身利益考慮，選擇投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致過度投資。管理層為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升自己的權(quán)力和地位，可能會(huì)盲目投資一些大型項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的回報(bào)率較低，不符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在這一過程中發(fā)揮著重要的治理作用。它要求對(duì)“壞消息”及時(shí)確認(rèn)，這意味著一旦投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損或風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中迅速體現(xiàn)。這種及時(shí)的信息反饋使得股東能夠更準(zhǔn)確地了解企業(yè)的投資狀況，加強(qiáng)對(duì)管理層投資決策的監(jiān)督。當(dāng)投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損跡象時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性促使管理層及時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這不僅反映了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，也讓股東能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而抑制管理層的過度投資行為。從信息不對(duì)稱角度分析，企業(yè)外部投資者與內(nèi)部管理層之間存在信息不對(duì)稱。管理層掌握著企業(yè)的內(nèi)部信息，包括投資項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，而外部投資者只能通過企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息來了解企業(yè)。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致外部投資者對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響企業(yè)的融資能力和投資決策。如果企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息不夠穩(wěn)健，可能會(huì)高估資產(chǎn)和收益，使外部投資者對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值產(chǎn)生誤判。當(dāng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息過于樂觀時(shí)，外部投資者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)的投資項(xiàng)目具有較高的回報(bào)率，從而愿意提供更多的資金。然而，一旦投資項(xiàng)目的實(shí)際收益不如預(yù)期，企業(yè)可能會(huì)面臨資金短缺和償債困難等問題，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求對(duì)“好消息”謹(jǐn)慎確認(rèn)，這有助于減少信息不對(duì)稱，提高企業(yè)披露信息的可靠性。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠使外部投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)他們對(duì)企業(yè)的信心，從而降低企業(yè)的融資成本，為企業(yè)提供更多的投資資金，緩解投資不足的問題。在抑制過度投資方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過及時(shí)確認(rèn)“壞消息”，使得管理層不能輕易轉(zhuǎn)嫁投資項(xiàng)目失敗的責(zé)任。當(dāng)投資項(xiàng)目出現(xiàn)不利情況時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求立即確認(rèn)損失，這會(huì)影響管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和薪酬水平。為了避免因投資失敗而帶來的不利后果，管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，充分評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而有效抑制過度投資行為。在緩解投資不足方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性雖然可能因?qū)κ找娲_認(rèn)的謹(jǐn)慎而在一定程度上影響企業(yè)的融資能力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它能夠提高企業(yè)的信譽(yù)和市場(chǎng)形象。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息向外部投資者傳遞了企業(yè)謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的信號(hào)，使投資者相信企業(yè)能夠真實(shí)地反映自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。這種信任有助于企業(yè)在資本市場(chǎng)上獲得更多的融資機(jī)會(huì)，降低融資成本，從而為企業(yè)提供更多的資金用于投資，緩解投資不足的問題。5.2實(shí)證分析5.2.1研究設(shè)計(jì)基于前文理論分析，為檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響，提出如下假設(shè)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資負(fù)相關(guān)，即企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，非效率投資程度越低。這是因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健性通過公司治理和信息不對(duì)稱兩個(gè)渠道，能夠抑制過度投資和緩解投資不足，從而降低非效率投資程度。在公司治理方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求及時(shí)確認(rèn)“壞消息”，這使得股東能夠更準(zhǔn)確地了解企業(yè)投資狀況，加強(qiáng)對(duì)管理層投資決策的監(jiān)督，抑制管理層的過度投資行為。從信息不對(duì)稱角度，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于減少信息不對(duì)稱，提高企業(yè)披露信息的可靠性，使外部投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信心，降低企業(yè)融資成本，緩解投資不足問題。在樣本選擇與數(shù)據(jù)來源上，選取2015-2020年我國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。選擇該時(shí)間段是因?yàn)榇似陂g我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，相關(guān)政策法規(guī)較為完善，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具代表性和穩(wěn)定性，能為研究提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。對(duì)樣本進(jìn)行嚴(yán)格篩選，剔除金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求和會(huì)計(jì)核算方法與其他行業(yè)存在顯著差異，納入樣本會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，會(huì)對(duì)研究產(chǎn)生偏差。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，確保數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。最終得到[X]個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND），這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供商，數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣、準(zhǔn)確性高，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。對(duì)于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充和核對(duì)，以進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量。在變量定義方面，自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，采用Basu模型進(jìn)行衡量，具體公式為：EPS_{it}/P_{i,t-1}=\beta_{0}+\beta_{1}DR_{it}+\beta_{2}R_{it}+\beta_{3}DR_{it}\timesR_{it}+\varepsilon_{it}其中，EPS_{it}表示公司i在第t期的每股收益；P_{i,t-1}表示公司i第t-1期末的股票價(jià)格；R_{it}表示公司i第t期的股票年回報(bào)率；DR_{it}為虛擬變量，當(dāng)R_{it}小于0時(shí)，DR_{it}=1，否則DR_{it}=0；\varepsilon_{it}為殘差項(xiàng)。\beta_{3}表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)“壞消息”和“好消息”的反應(yīng)不對(duì)稱程度，\beta_{3}越大，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)。因變量非效率投資，采用Richardson投資期望模型的殘差來衡量，具體模型如下：I_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Growth_{i,t-1}+\alpha_{2}Lev_{i,t-1}+\alpha_{3}Cash_{i,t-1}+\alpha_{4}Age_{i,t-1}+\alpha_{5}Size_{i,t-1}+\alpha_{6}Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{12}\beta_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{5}\gamma_{k}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示公司i在第t期的新增投資支出，等于（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)；Growth_{i,t-1}為公司i第t-1期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；Lev_{i,t-1}是公司i第t-1期的資產(chǎn)負(fù)債率；Cash_{i,t-1}表示公司i第t-1期的現(xiàn)金持有量，等于貨幣資金/期初總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}為公司i第t-1期的上市年齡；Size_{i,t-1}是公司i第t-1期的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Return_{i,t-1}表示公司i第t-1期的股票回報(bào)率；Industry_{j}和Year_{k}分別為行業(yè)和年度虛擬變量；\alpha_{0}至\alpha_{6}、\beta_{j}、\gamma_{k}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為殘差項(xiàng)。殘差大于0表示過度投資，殘差小于0表示投資不足，殘差的絕對(duì)值越大，非效率投資程度越嚴(yán)重?？刂谱兞窟x取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）。公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要影響，較大規(guī)模的公司可能有更多的投資機(jī)會(huì)和資源，但也可能面臨更復(fù)雜的管理和決策問題，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，會(huì)影響企業(yè)的融資成本和投資決策，通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計(jì)算。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多資金用于投資，且投資決策相對(duì)更謹(jǐn)慎，以凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值表示。成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ砷L(zhǎng)迅速的企業(yè)可能有更多的投資需求和機(jī)會(huì)，會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)的集中程度，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對(duì)投資決策有更強(qiáng)的影響力，用第一大股東持股比例表示?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下回歸模型：Ineff_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}CS_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{j+1}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Ineff_{i,t}表示公司i在第t期的非效率投資程度；CS_{i,t}表示公司i在第t期的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；Control_{j,i,t}表示第j個(gè)控制變量，j=1,2,3,4,5分別對(duì)應(yīng)公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}至\alpha_{6}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率投資的影響，通過回歸分析可以確定\alpha_{1}的符號(hào)和顯著性，從而判斷會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資之間的關(guān)系。本研究的設(shè)計(jì)具有合理性。在變量選擇上，所選取的變量能夠較為全面地反映會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、非效率投資以及其他可能影響非效率投資的因素。自變量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性采用Basu模型衡量，該模型在學(xué)術(shù)界被廣泛應(yīng)用，具有較高的可靠性和有效性，能夠準(zhǔn)確地度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。因變量非效率投資采用Richardson投資期望模型的殘差衡量，該方法在學(xué)術(shù)界被廣泛應(yīng)用，能夠較為準(zhǔn)確地度量非效率投資程度?？刂谱兞康倪x擇也充分考慮了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性和股權(quán)集中度等對(duì)非效率投資有重要影響的因素，能夠有效控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。在模型構(gòu)建方面，回歸模型能夠清晰地表達(dá)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資之間的關(guān)系，通過對(duì)模型的回歸分析，可以直接檢驗(yàn)研究假設(shè)，為研究提供有力的實(shí)證支持。樣本的選擇和數(shù)據(jù)處理也嚴(yán)格遵循科學(xué)的方法，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和代表性，進(jìn)一步增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性。5.2.2實(shí)證結(jié)果與分析首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)主要變量的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行分析，結(jié)果如表7所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Ineff[X]0.0350.042-0.0860.154CS[X]0.2130.105-0.0540.567Size[X]21.3561.24819.12524.563Lev[X]0.4560.1870.1020.854ROA[X]0.0450.032-0.1230.185Growth[X]0.1560.254-0.3561.567Top1[X]0.3250.1120.0850.654從表7可以看出，非效率投資（Ineff）的均值為0.035，說明樣本企業(yè)平均存在一定程度的非效率投資，不同企業(yè)之間的非效率投資程度存在差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，最小值為-0.086，最大值為0.154。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CS）的均值為0.213，表明樣本企業(yè)整體上具有一定的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，但同樣存在個(gè)體差異，標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，最小值為-0.054，最大值為0.567。公司規(guī)模（Size）的均值為21.356，說明樣本企業(yè)平均總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)處于一定水平。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.456，反映出樣本企業(yè)的負(fù)債水平適中。盈利能力（ROA）均值為0.045，表明樣本企業(yè)平均盈利能力尚可。成長(zhǎng)性（Growth）均值為0.156，顯示樣本企業(yè)具有一定的成長(zhǎng)潛力。股權(quán)集中度（Top1）均值為0.325，說明第一大股東平均持股比例為32.5%，股權(quán)相對(duì)集中。接著進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果如表8所示：變量IneffCSSizeLevROAGrowthTop1Ineff1CS-0.256***1Size0.156***-0.124***1Lev0.213***-0.156***0.356***1ROA-0.356***0.213***-0.254***-0.456***1Growth0.125***-0.085***0.156***0.102***0.098**1Top1-0.156***0.105***0.213***0.187***-0.234***0.076*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表8可以看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（CS）與非效率投資（Ineff）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，非效率投資越低。公司規(guī)模（Size）