2023年光伏行業(yè)分析報告目錄一、光伏裝機穩(wěn)定增長，區(qū)域差別明顯 PAGEREFToc372742448\h31、2023年全球光伏裝機量穩(wěn)定增長 PAGEREFToc372742449\h32、新興地區(qū)光伏裝機快速增長 PAGEREFToc372742450\h4二、制造環(huán)節(jié)盈利能力改善明顯 PAGEREFToc372742451\h61、國產多晶硅集中度快速提升，基本完成洗牌 PAGEREFToc372742452\h62、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯 PAGEREFToc372742453\h7三、單晶硅龍頭在分布式光伏發(fā)展中受益 PAGEREFToc372742454\h81、單晶硅行業(yè)產能淘汰明顯，集中度得到提升 PAGEREFToc372742455\h82、單晶市場需求增長帶動龍頭受益 PAGEREFToc372742456\h10四、持續(xù)看好電站建設及運營環(huán)節(jié) PAGEREFToc372742457\h111、可再生能源基金規(guī)模擴大，消除補貼不足憂慮 PAGEREFToc372742458\h112、大型電站穩(wěn)定的收益率獲得青睞 PAGEREFToc372742459\h133、分布式光伏電站將進入大規(guī)模安裝階段 PAGEREFToc372742460\h154、裝機增長對逆變器行業(yè)帶動明顯 PAGEREFToc372742461\h175、電站建設環(huán)節(jié)受益于裝機量增長 PAGEREFToc372742462\h18（1）綜合實力較強企業(yè)受益于大型電站建設 PAGEREFToc372742463\h18（2）中小型企業(yè)受益于分布式光伏電站建設 PAGEREFToc372742464\h20五、重點公司簡況 PAGEREFToc372742465\h211、隆基股份 PAGEREFToc372742466\h212、陽光電源 PAGEREFToc372742467\h223、航天機電 PAGEREFToc372742468\h24六、風險因素 PAGEREFToc372742469\h25一、光伏裝機穩(wěn)定增長，區(qū)域差別明顯1、2023年全球光伏裝機量穩(wěn)定增長據統(tǒng)計，2023年前三季度全球太陽能裝機量為23.2GW,其中三季度單季度光伏裝機量為9GW，同比增長20%，環(huán)比增長6%。預計四季度光伏裝機量將在三季度的基礎上持續(xù)增長，將達到10GW以上，全年光伏裝機量將在33-35GW之間。較2023年增長14-20%之間。我們預計14年全球太陽能裝機量將在40GW左右。按照我們國家出臺的分布式光伏政策，預計14年國內太陽能裝機量將在12GW左右，同比增長約為50%。中國太陽能裝機量大幅增長將成為全球裝機量增長的主要動力。2、新興地區(qū)光伏裝機快速增長歐洲一直以來是全球光伏裝機量最大的區(qū)域，2023、2023年歐洲地區(qū)占據全球新增光伏裝機量50%以上比例，2023、2023年受到歐洲雙反、補貼下調、意大利補貼額度用完等影響，歐洲新增光伏裝機量同比出現了下滑，但中國、日本、美國等地區(qū)的興起，彌補了歐洲裝機的下滑，使得全球光伏仍然維持穩(wěn)定的增長。根據solarbuzz統(tǒng)計數據，預計2023年亞太地區(qū)太陽能光伏市場需求有望增長至13.5GW，同比上漲50%。中國、印度與澳大利亞光伏市場需求很可能將占到整個亞太地區(qū)需求的90%。中國則成為全球新增光伏裝機中最為搶眼的區(qū)域，過去兩年國內光伏裝機量均呈現翻倍增長，2023年國內太陽能裝機量約為2GW，2023年增長至4.5GW，13年國內裝機量預計將達到8GW左右，根據今年出臺的相關政策，分布式光伏發(fā)電將會被梳理清楚，開發(fā)模式也逐步被確立，分布式光伏將進入快速發(fā)展的時期，同時結合國內大型電站建設穩(wěn)步增長，我們預計14年中國太陽能裝機量將達到12GW左右。在全球光伏維持穩(wěn)定增長的前提下，中國區(qū)域的增長將帶動部分環(huán)節(jié)叢中受益，多晶硅及電池、組件生產及銷售全球化程度非常高，區(qū)域之間差別不大，在產能過剩及新增裝機量穩(wěn)定增長的前提下，區(qū)域性新增裝機量的增長對此環(huán)節(jié)帶動彈性有限，但逆變器受到海外產品價格較高、后期維護繁瑣等影響，國內產品優(yōu)勢明顯。單晶硅片國內生產成本優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度逐步提升。電站建設及營運國外企業(yè)難以參與，這些環(huán)節(jié)將在中國光伏裝機量快速增長過程中受益。二、制造環(huán)節(jié)盈利能力改善明顯1、國產多晶硅集中度快速提升，基本完成洗牌2023年1-9月國內進口多晶硅量為64496噸，2023年1-8月國內進口多晶硅量為58862噸，同比下降14%。在全球太陽能電池出貨量穩(wěn)步增長的情況，國內太陽能電池生產企業(yè)產能利用高企的前提下，進口多晶硅減少量均由國產多晶硅填補。在國產多晶硅出貨量增長和絕大部分企業(yè)停產的情況下，國產多晶硅生產將集中在有自備電廠或者成本優(yōu)勢的企業(yè)，其余的多晶硅企業(yè)已基本被淘汰，國內擁有自備電廠的多晶硅生產企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，將在替代過程中受益。多晶硅產品價格方面，雖然國產多晶硅替代進口多晶硅較為明顯，但從全球有效產能來看，多晶硅產能仍然過剩，我們認為多晶硅價格難以有較大漲幅，未來很長一段時間將基本維持穩(wěn)定。2、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯在太陽能需求量持續(xù)增長的情況下，國內部分產能的退出，使得今年前三個季度一線太陽能電池生產企業(yè)開工率一直處在較高的水平。產能利用率的提升，以及多晶硅價格下跌帶來組件價格下跌的影響被消除，電池組件環(huán)節(jié)的毛利率同比均出現了上升。同時庫存損失的減少等均對公司業(yè)績產生正貢獻，組件公司業(yè)績明顯好轉。在太陽能裝機成本中，組件占比已低于50%，組件價格小幅上漲并不會大幅壓縮電站收益率，由于產能過剩光伏電池、組件價格持續(xù)維持在低位，雖然企業(yè)毛利率同比有一定的改善，但盈利能力仍然較弱，期待未來需求增長帶動組件價格小幅上漲，組件價格的上漲將直接轉化為電池、組件環(huán)節(jié)企業(yè)的凈利潤，帶來業(yè)績持續(xù)改善。三、單晶硅龍頭在分布式光伏發(fā)展中受益單晶硅太陽能電池在整個太陽能行業(yè)中占比約為25%左右，屬于光伏行業(yè)中較小的分支，國內生產單晶片的企業(yè)主要隆基股份、中環(huán)股份、錦州陽光、卡姆丹克等企業(yè)。1、單晶硅行業(yè)產能淘汰明顯，集中度得到提升自05年光伏快速發(fā)展以來，產能得到快速擴充，由于單晶硅初期單臺設備產能過低、需要人工操作，同時海外企業(yè)擴產均以多晶硅為主，導致國內太陽能電池的產能的擴張也紛紛轉向多晶硅。使得單晶硅在整個太陽能行業(yè)中的占比由70%下滑至目前的25%左右。近兩年多晶硅組件效率提升難度日益加大、多晶硅硅片的生產成本難以進一步下降；而單晶硅生產設備單爐裝料量則快速增加，使得單晶硅生產成本呈現快速降低的趨勢，同時日本在單晶硅方面的需求快速增長，使得單晶硅電池與多晶硅電池在市場中的占比情況基本維持相對穩(wěn)定。受到單晶硅爐單爐產量提升的帶動，行業(yè)進入集中化的實質階段。單晶硅生產設備由60公斤量級，逐步發(fā)展到目前的每爐120-150公斤的主流水平，設備變大，單位坩堝、能耗等成本得到降低，生產過程中的非硅成本持續(xù)下降，導致先前建設的單晶硅產能由于成本過高等原因失去競爭力，已基本被淘汰。有資金實力的單晶硅片企業(yè)則不斷擴充產能，彌補退出的產能，行業(yè)集中度得到快速提升。2、單晶市場需求增長帶動龍頭受益在整個光伏行業(yè)中，單晶硅太陽能電站占比較低，局部市場需求的增加容易帶動整個單晶市場需求的快速增長，2023年將迎來國內分布式光伏大規(guī)模裝機第一年，太陽能組件在裝機成本中占比已低于50%，組件價格對成本影響減弱，單晶硅太陽能電池雖然具有較高的成本，但也具有較高的效率以及較低的衰減，部分客戶在屋頂面積制約的條件下將會選擇單晶硅電池組件，將帶動國內單晶硅片市場需求的增加，生產企業(yè)出貨量出現增長。單晶硅片行業(yè)產能退出明顯，行業(yè)集中度不斷提升；同時國內市場的啟動將帶動部分需求的增長，不考慮價格上漲及毛利率變化的情況下，企業(yè)市占率的提升以及出貨量的增長將帶動業(yè)績的增長。四、持續(xù)看好電站建設及運營環(huán)節(jié)國內電站主要有兩大類，一類是集中在西北、新疆等地區(qū)的大型光伏電站，這類電站所發(fā)電力主要通過電網對外輸送；另外一類電站是剛剛啟動的分布式光伏電站，這類電站主要是小型電站，所發(fā)電力均在當地使用或者上網，這類電站主要集中在人口、工業(yè)密集區(qū)域。國內大型地面電站已具有一定的規(guī)模，分布式光伏電站則剛剛啟動。分布式光伏電站的發(fā)展將帶動裝機量的增長。光伏裝機量快速增長一方面帶動逆變器、組件等需求的增加，另外一方面為工程總包商帶來訂單。同時投資光伏電站可以獲得穩(wěn)定的收益率，對大型電力企業(yè)而言具有較強的吸引力。1、可再生能源基金規(guī)模擴大，消除補貼不足憂慮2023年我國開始征收可再生能源電價附加征稅，征收的附加電量中不包含居民生活用電和農業(yè)用電，2023-2023年12月，征收標準為每度電4厘；2023年1月上調至每度電8厘。2023年9月再次將可再生能源電價附加標準提高到1.5分錢；2023年全社會用電量約為4.96萬億度，其中被征收的新能源附加電量約為4.2萬億度，按照社會用電量每年5%的增長速度計算，2023年國內可被征收新能源附加電量預計為4.4億度，預計可再生能源基金規(guī)模將達到660億元。可再生能源主要用于風能、太陽能、生物質能、地熱能及海洋能。2023年我國1-10月份產生風電為799億度，截至年底風電累計裝機量達到75GW，估計全年風電發(fā)電量約為1000億度，風電上網電價價格為0.51-0.61元/度，按照平均價格0.56元/度計算，每度電需要補貼0.16元（扣除脫硫火電電價），需要可再生能源基金約為160億元。按照裝機規(guī)模計算，預計14年國內風電發(fā)電量將達到1500億度，將消耗240億元可再生能源附加基金。2023年底生物質能發(fā)電累計裝機容量為8GW；同比增長86%；2023年全國并網生物質發(fā)電量191.21億千瓦時，估計12年全國生物質能發(fā)電量約為280億千瓦時。預計14年生物質能將發(fā)電400億度。按照發(fā)改委2023年出臺生物質能發(fā)電量上網電價為0.75元/度計算，每度電補貼為0.35元，14年將消耗可再生能源附加基金140億元。地熱、海洋能在2023年發(fā)電量僅為1.46億度，占據的比例非常小，幾乎可以忽略不計。光伏方面，截至2023年我國光伏累計裝機量僅為9GW，按照平均發(fā)電小時數1400小時計算，每度電補貼0.55元（扣除脫硫火電電價），所需可再生能源基金69億元?？稍偕茉促Y金預計在2023年將達到660億元，扣除風電和生物質能外，剩下補貼將主要用于光伏，按照扣除后80%的金額用于太陽能發(fā)電，則用于光伏發(fā)電的可再生能源基金在2023年將達到220億元。按照大型電站每度電補貼0.55元（扣除火電電價），分布式光伏補貼0.42元/度，兩種電站各占50%，折合太陽能發(fā)電每度電補貼為0.49元，則220億資金可以滿足32GW太陽能裝機發(fā)電所需補貼量。按照目前的裝機進展情況，可再生能源附加基金將足以滿足未來兩到三年內的新增裝機發(fā)電補貼。2、大型電站穩(wěn)定的收益率獲得青睞大型電站主要是指裝機規(guī)模在幾十兆瓦至幾百兆瓦規(guī)模的電站，這類電站主要集中在我國西北部地區(qū)，國家以上網標桿電站形式對所發(fā)電力進行收購。主要集中在中國西北地區(qū)，過去兩年受太陽能裝機成本持續(xù)下降，大型地面電站收益率快速提升。發(fā)改委于今年出臺了新的標桿上網電價，以適應成本下降帶來的影響。根據國家發(fā)改委的要求，在9月1日前已獲得核準的光伏電站，需要在2023年12月31日之前建成且并入電網，可以享受1元/度的上網電價；9月1日后備案(核準)，以及9月1日前備案(核準)但于2023年1月1日及以后投運的光伏電站項目，將適用新的標桿上網電價。新的光伏電站標桿上網電價政策分區(qū)域實施，根據各地太陽能資源條件和建設成本，將全國分為三類資源區(qū)，分別執(zhí)行每千瓦時0.9元、0.95元、1元的電價標準。按照新的政策，9月1號核準前的電站將在12月底之前搶裝完成，將獲得較高的收益率水平，雖然進入13年新裝大型太陽能電站標桿電價下調了1毛錢，但國家同樣對增值稅進行了減半征收，使得投資光伏電站仍然具有較高的回報率。由于寧夏，青海、甘肅嘉峪關、新疆哈密等區(qū)域具有較好的日照條件，正常情況日照時間在1600小時以上，對大型電力企業(yè)而言10%左右的收益率較為可觀。目前已有中廣核、國電、大唐、招商新能源等大批企業(yè)在I類地區(qū)建設電站。3、分布式光伏電站將進入大規(guī)模安裝階段分布式光伏電站主要是指屋頂、灘涂、池塘等區(qū)域建設的小型電站，這類電站國家鼓勵企業(yè)自發(fā)自用，國家按照所發(fā)電量給予每度電0.42元補貼，這類電站國內剛剛啟動，未來將主要集中在珠三角、長三角和中部人口、工業(yè)密集區(qū)域。8月9日，國家能源局印發(fā)《關于開展分布式光伏發(fā)電應用示范區(qū)建設的通知》，公布第一批分布式光伏發(fā)電示范區(qū)名單。總共18個示范區(qū)項目，橫跨2023-2023年、共計1.823GW，其中2023年開建749MW，剩余項目在2023年前完成。雖然第一期示范區(qū)只有1.823GW，但標志意義明顯，近期國家能源局對分布式光伏發(fā)展再度加碼,提出2023年新增分布式光伏裝機6GW,2023年分布式累計裝機量達20GW的目標。目前企業(yè)提出建設分布式光伏電站有兩種可以參考的模式，一種是租賃屋頂，另外一種是電價折價銷售：（一）租賃屋頂：建設分布式光伏需要占用屋頂面積，按照約為4元/平米的價格租賃工業(yè)企業(yè)的屋頂，但工業(yè)企業(yè)必須全部接納分布式電站產生的電力。（二）電價折價：工業(yè)企業(yè)屋頂免費給予電站運營企業(yè)使用，工業(yè)企業(yè)全部接納分布式光伏產生的電力，但電價需按照當地工業(yè)電價打一定的折扣。分布式光伏發(fā)電目前定位為“自發(fā)自用”，也可以上網，但收益率會受到影響，國家在分布式光伏發(fā)電補貼力度為0.42元/度，影響到分布式光伏發(fā)電收益率的因素主要有日照時間、當地工業(yè)電價以及當地政府的補貼等。目前僅有少數地區(qū)出臺了分布式光伏發(fā)電相關補貼，例如合肥市政策為：按其年發(fā)電量給予項目運營企業(yè)0.25元/千瓦時補貼；鼓勵委托專業(yè)化公司管理屋頂、光電建筑一體化等光伏電站，按所管理的電站年發(fā)電量給予管理公司0.02元/千瓦時補貼。補貼時限為連續(xù)的15年。我們以合肥市分布式光伏電站為例進行成本回收計算：A、當地政府補貼：在國家分布式發(fā)電補貼基礎上按照發(fā)電量給予0.25元/度補貼。B、當地工業(yè)電價：合肥市當地工業(yè)電價約為0.8元/度。C、日照時間：按照合肥市日照時間為1100小時，即每瓦太陽能年均發(fā)電量為1.1度。在合肥市建設分布式光伏電站，每度電補貼總額為0.67元，將電力按照9折銷售給當地工業(yè)企業(yè)（征用屋頂），每度電銷售收入0.72元。每度電銷售收入和補貼合計為1.39元。安裝每瓦太陽能電池所需成本約為10元（如果電力企業(yè)自行進行EPC建設，成本約位8.5元），年發(fā)電量為1.1度。即為每投入10元錢建設分布式光伏電站，每年對應的收入約為1.53元，約8年即可回收成本，而電站可以運行20年左右。分布式光伏補貼及裝機規(guī)模已基本確定，預計四季度將出臺細則。各地政府也將會出臺相應的激勵措施來促進分布式光伏的發(fā)展。分布式光伏將在14年進入大規(guī)模安裝階段。4、裝機增長對逆變器行業(yè)帶動明顯無論大型地面光伏電站還是分布式光伏電站對逆變器需求是剛性的，進口逆變器因價格貴、售后服務繁瑣等原因競爭力較弱。國內逆變器市場占有率則不斷提升。全球逆變器主要生產企業(yè)有SMA、陽光電源、山億新能源等企業(yè)，過去幾年，受到光伏行業(yè)裝機快速增長帶動，逆變器行業(yè)產能得到快速的擴充，市場競爭激勵，產品價格、毛利率大幅下滑，部分國內生產企業(yè)開始退出逆變器行業(yè)，行業(yè)價格戰(zhàn)已基本結束。自2023年底以來，產品價格下跌放緩，今年下半年已基本穩(wěn)定。按照國內太陽能14年裝機量12GW計算，對應逆變器市場規(guī)模約為48億元，同比增幅在50%左右。國內太陽能裝機量大幅上升，在產品價格、毛利基本穩(wěn)定的情況下，對逆變器企業(yè)產生積極的影響。5、電站建設環(huán)節(jié)受益于裝機量增長國內電站主要有大型地面電站和分布式光伏電站兩種，通常情況下電站建設主要有BT、BOT和EPC三種模式。不同的企業(yè)根據自身的資金實力以及電站的種類選擇不同的合作模式。（1）綜合實力較強企業(yè)受益于大型電站建設大型電站主要是指裝機規(guī)模在幾十兆瓦至幾百兆瓦規(guī)模的電站，這類電站主要集中在我國西北部地區(qū)，國家以上網標桿電站形式對所發(fā)電力進行收購。大型電站業(yè)主主要為五大電力集團以及招商新能源、中廣核這類大型企業(yè)，這類企業(yè)資金實力較為充足，一方面投資電站可以獲得穩(wěn)定的收益率，另外一方面未來國家可能推出可再生能源配額，要求所有發(fā)電企業(yè)必須擁有一定比例的新能源，發(fā)電企業(yè)建設大型光伏電站對配額要求有利。大型電力企業(yè)較為強勢，總包商在從事電站建設過程中無論是EPC還是BT模式均需進行墊資，導致從事大型電站的企業(yè)需要有較強的資金實力，或者與業(yè)主一直有較好的合作關系。2023年國內大型電站建設規(guī)模約為4GW左右，占國內新增光伏裝機量50%左右比例，預計2023年增幅在10%-20%之間，增長較為平穩(wěn)。國內從事大型電站的企業(yè)主要有航天機電、中利科技、陽光電源、正泰電器（集團）等企業(yè)，主要采用模式主要是EPC和BT兩種模式結合。企業(yè)按照自己自身實力建設一定規(guī)模的電站對外出售，同時承接一定規(guī)模的電站EPC。由于自己建設電站出售要求企業(yè)擁有路條等條件，其盈利能力較EPC強，但受到出售時間不確定性影響較大。在大型電站裝機規(guī)模平穩(wěn)增長的前提下，能取得較多電站建設路條以及與實力較強的業(yè)主合作能獲得更大的電站建設規(guī)模，將給企業(yè)帶來更多的利潤。自行建設電站出售的盈利水平受到交付時間的長短影響顯著，EPC盈利穩(wěn)定。通常情況下，電站建設毛利率水平在10%左右（部分企業(yè)采用組件+電站模式，毛利率水平較高），由于電站建設周期短，期間費用較低，如能及時交付及出售，可以獲得較好的收益率。（2）中小型企業(yè)受益于分布式光伏電站建設分布式光伏電站主要是指屋頂、灘涂、池塘等區(qū)域建設的小型電站，這類電站國家鼓勵企業(yè)自發(fā)自用，給予每度電0.42元補貼。由于分布式電站剛剛啟動，國內裝機規(guī)模量不大，今年第一批試點規(guī)模為1.8GW，但分配到幾年之內建設完成，預計今年建設規(guī)模在1GW左右。國家能源局最近提出2023年新增分布式光伏裝機6GW，2023年分布式累計裝機量達20GW的目標。按照2023年分布式光伏裝機量1GW計算，14年將是分布式光伏裝機量大幅增長第一年，分布式光伏裝機量大幅增長將帶動電站EPC建設的快速發(fā)展，從事分布式光伏電站EPC建設企業(yè)將從中受益。在業(yè)主取得分布式光伏電站項目后，電站建設主要有業(yè)主自行建設、EPC（合資建設）等模式：A、業(yè)主自行建設：企業(yè)主自行申報項目，委托有資質的電力設計院進行設計，然后采購組件、逆變器等配件進行建設，這類企業(yè)電站建設完成后不對外出售，自行運營，所發(fā)電力自用或者出售給其他企業(yè)。代表公司：中天科技。B、EPC總包：這類項目由業(yè)主或者總包商取得分布式電站項目，資金由業(yè)主或者雙方共同出資，由總包商進行建設，最后交付給業(yè)主運營。目前國內還未大規(guī)模啟動，相應的模式有待進一步的梳理，以陽光電源最近公告分布式電站建設項目為例，陽光電源與江蘇蘇美達（業(yè)主）就32MW分布式光伏電站成立合資公司，陽光電源占據15%股權，蘇美達占85%，由陽光電站進行電站建設，電站建設完成后陽光電源逐步將股權出售給蘇美達，從而完成整個項目。目前分布式電站EPC建設凈利潤水平在5%左右，部分地區(qū)由于當地政府對分布式光伏電價補貼較高，壓縮電站收益率使得EPC凈利潤水平達到8%左右。通常分布式光伏電站規(guī)模較小，在較短的時間內能完成項目的建設，資金周轉較快，可給企業(yè)帶來較高的回報。五、重點公司簡況1、隆基股份公司是國內最大的單晶硅片生產企業(yè)，預計公司今年硅片出貨量在1.4GW左右14年單晶硅片產能將達到3GW。13年單晶硅片價格大幅下跌的情況，公司前三季度實現營收29%的增長，主要原因是單晶硅片生產行業(yè)集中度得到快速的提升，公司出貨量大幅增長，公司為了進一步鞏固龍頭地位以及適應市場的需求，目前仍然在進行擴產，公司從七星電子及大連連城采購大批單晶爐設備用于500MW單晶硅片項目的擴產。在2023年光伏行業(yè)高漲期間，單晶的擴產并沒有多晶顯著，表現出來的單晶的產能過剩較多晶要弱，隨著近兩年的發(fā)展，單晶硅單次裝硅量已由60、90、120公斤逐步提升到150公斤主流水平，120公斤以下的設備已基本被淘汰。一方面產能過剩并不嚴重，另外一方面技術進步導致了落后產能的淘汰使得單晶行業(yè)整合效果明顯，行業(yè)集中度得到大幅提升，公司不斷擴產，龍頭地位更加穩(wěn)固。預計四季度出臺分布式光伏細則后分布式光伏政策將全面落地，14年將進入實質性進展階段。按照先前促進光伏行業(yè)健康發(fā)展要求將分布式光伏納入地方政府考核目標，將在學校、醫(yī)院、政府屋頂安裝太陽能面板，單晶具有更高的效率等技術指標，更加符合政府的定位。同時單晶作為光伏行業(yè)中的細分板塊，在國內銷售市占率并不高，一旦政府需求增加，將很快帶動單晶需求的增長，從而帶動公司出貨量快速增長。風險提示：產品價格下滑；國內分布式光伏發(fā)展低于預期。2、陽光電源公司是國內最大的逆變器生產企業(yè)，市場占有率保持在30%以上，同時公司今年新拓展的光伏電站EPC項目也取得大幅的進展。公司前三季度實現營業(yè)收入12.57億元，同比增長112.63%。實現歸屬上市公司股東凈利潤1.13億元，同比增長82.16%。雖然公司受到低毛利率水平的電站建設業(yè)務影響，毛利率同比下降11%，但由于電站開發(fā)費用率極低，使得公司費用率持續(xù)下降，凈利率水平持續(xù)提升，公司一季度凈利率水平為3.38%，二季度為8.57%，三季度則達到了11.02%。在電站業(yè)務方面：公司建設100MW光伏電站部分銷售收入的確認使得公司業(yè)績大幅增長，近期公司又與蘇美達公司簽訂32MW分布式光伏電站建設項目。從目前來看，公司在安徽、甘肅等地擁有許多路條，足以保證公司電站業(yè)務未來幾年維持一個較高速度的增長。逆變器方面：受到國內裝機量的增長帶動以及公司海外銷售的增加，在產品均價同比下降的情況，公司前三季度實現逆變器收入8.18億元，同比增長23%。隨著未來國內分布式光伏市場的啟動，以及產品價格的穩(wěn)定，逆變器給公司帶來的營收將會出現進一步的增長。2023年分布式光伏政策陸續(xù)出臺，使得分布式光伏在14年將進入實質性的安裝過程，按照能源局規(guī)劃，2023年國內分布式光伏裝機量將達到6GW，結合大型光伏電站建設熱度的增長，預計14年整個國內光伏裝機量將在12GW以上，而13年國內光伏裝機量估計在8GW左右，預計14年國內光伏裝機同比增長50%左右，將帶動公司逆變器出貨量的持續(xù)增長。同時公司電站總包業(yè)務也將受到光伏裝機量的增長帶動。風險提示：分布式光伏發(fā)展低于預期，逆變器價格下跌。3、航天機電公司是中國航天系第一家上市公司，公司依托央企集團資源，能獲得低息貸款，在大型電站建設需求龐大資金的前提下，公司資金優(yōu)勢明顯，公司前三季度實現營業(yè)收入19.2億元，同比增長108%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2億元，實現每股收益0.16元。公司今年擺脫多晶硅業(yè)務影響后，資產減值損失同比減少1.65億元；公司利用集團平臺獲得低利率的長期貸款以及多晶硅影響的消除，公司財務費用同比減少1.73億元。陸續(xù)出售高臺太科、嘉峪關太科等光伏電站及公司，產生投資性收益1.76億元，較去年同期增長1.2億元。光伏電站EPC業(yè)務貢獻的毛利、投資收益同比增加、財務費用同比減少及光伏制造環(huán)節(jié)毛利率同比上升是公司利潤增長的主要原因。公司在甘肅、寧夏、青海、新疆、河北等區(qū)域擁有大量的路條，上半年公司已有459MW光伏路條處于建設階段，隨著國家光伏發(fā)電上的支持，以及可再生能源基金規(guī)模的增加，電價補貼能及時到位，投資電站能獲得穩(wěn)定的收益率，使得國內光伏電站建設的熱情高漲，公司在光伏電站領域的規(guī)模也將進一步的增長。電站銷售收入的確認也將是公司未來業(yè)績快速增長的主要動力。風險提示：國內光伏電站建設低于預期六、風險因素1、分布式光電站建設低于預期；2、海外新增裝機量低于預期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科