頂點軟件研究報告信創(chuàng)先發(fā)優(yōu)勢顯著_三期疊加迎來機(jī)遇（報告出品方/作者：浙商證券，劉雯蜀）1著眼金融科技的平臺型數(shù)字服務(wù)商1.1基于“3+1”平臺，同時同時實現(xiàn)金融全系列全面全面覆蓋平臺型數(shù)字服務(wù)商，深耕金融IT行業(yè)。頂點軟件成立于1996年，2017年在上海證券交易所主板上市。公司是一家平臺型數(shù)字服務(wù)商，主要致力于為金融證券行業(yè)提供以業(yè)務(wù)流程管理（BPM）為核心的信息化解決方案，同時也為非金融行業(yè)提供信息化服務(wù)。客戶遍布在證券、期貨、資管、銀行、信托、要素市場等行業(yè)。平臺型數(shù)字服務(wù)商，深耕金融IT行業(yè)。頂點軟件成立于1996年，2017年在上海證券交易所主板上市。公司是一家平臺型數(shù)字服務(wù)商，主要致力于為金融證券行業(yè)提供以業(yè)務(wù)流程管理（BPM）為核心的信息化解決方案，同時也為非金融行業(yè)提供信息化服務(wù)?？蛻舯椴荚谧C券、期貨、資管、銀行、信托、要素市場等行業(yè)從創(chuàng)立以來，頂點軟件一直敏銳捕捉行業(yè)趨勢，逐步成長為金融行業(yè)全面、全域的平臺型數(shù)字服務(wù)商。公司成立初期致力于證券交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)，結(jié)合國際先進(jìn)經(jīng)驗，采用了C/S架構(gòu)交易系統(tǒng)。之后，公司意識到證券行業(yè)大集中趨勢，開發(fā)出超大規(guī)模證券業(yè)務(wù)處理平臺A.BOSS。此階段公司迅速成為證券行業(yè)交易系統(tǒng)的三家主要供應(yīng)商之一，同時公司也成為證券CRM產(chǎn)品的龍頭。2006年公司推出靈動業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺LiveBOS，賦能業(yè)務(wù)類軟件開發(fā)。LiveBOS平臺可開發(fā)CRM應(yīng)用、綜合統(tǒng)計報表應(yīng)用、靈動人力資源系統(tǒng)、OA、IT資源管理等企業(yè)管理應(yīng)用等產(chǎn)品?，F(xiàn)在公司除了交易軟件，所有的應(yīng)用軟件均基于該平臺開發(fā)。2011年公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成BPM為核心的整體解決方案。結(jié)合過往經(jīng)驗和市場需求，公司采用“平臺+業(yè)務(wù)模型產(chǎn)品+個性化服務(wù)定制”商業(yè)模式，形成以BPM為核心，跨前、中、后臺的“三橫一縱”整體解決方案。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中。前五大股東增持相符50%。其中福州歡樂派克電子控股有限公司有限公司股東為實際掌控人嚴(yán)孟宇之岳父。公司業(yè)務(wù)緊緊圍繞三種業(yè)務(wù)類型展開：（1）交易驅(qū)動的業(yè)務(wù)，比如交易業(yè)務(wù)線目前主要提可以可供：A5新創(chuàng)版（新一代分布式核心交易系統(tǒng)）、HTS專業(yè)交易體系和專業(yè)交易服務(wù)設(shè)施系列等。（2）流程驅(qū)動的業(yè)務(wù)，比如證券零售業(yè)務(wù)線、智慧運(yùn)營業(yè)務(wù)線等提供更多更多產(chǎn)品與服務(wù)。（3）數(shù)據(jù)驅(qū)動的業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年積累，公司已形成了“3+1”基礎(chǔ)平臺。3大基礎(chǔ)技術(shù)平臺：分布式、低延時交易技術(shù)平臺LiveDTP、動感數(shù)據(jù)平臺LiveData和動感業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺LiveBOS。1個數(shù)據(jù)庫：公司獨立自主研發(fā)的飛馳內(nèi)存數(shù)據(jù)庫HyperDB。LiveDTP就是分布式、低時延、跨平臺新一代交易技術(shù)平臺，基于LiveDTP公司構(gòu)筑多個交易形應(yīng)用領(lǐng)域。涵蓋面向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的A5，面向機(jī)構(gòu)的快速交易HTS，除了SWAP-DMA、場外OTC等交易型應(yīng)用領(lǐng)域。LiveData動感數(shù)據(jù)平臺，就是頂點軟件面向數(shù)字化轉(zhuǎn)型面世的核心數(shù)據(jù)技術(shù)底座。LiveData可以作為企業(yè)級數(shù)據(jù)技術(shù)中臺及研發(fā)平臺、數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理平臺和數(shù)據(jù)存算資源整合平臺。在券商、資管領(lǐng)域和政府、教育、數(shù)據(jù)要素等領(lǐng)域均存應(yīng)用領(lǐng)域。資管領(lǐng)域，LiveData可以深化客戶畫像，產(chǎn)品畫像，員工畫像、渠道畫像在各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域建設(shè)。券商領(lǐng)域，LiveData交會囊括運(yùn)營、營銷在內(nèi)的各種業(yè)務(wù)，進(jìn)行統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集管理。頂點通過LiveData打造頂點軟件投資者數(shù)據(jù)服務(wù)（IDS），通過深度挖掘投資者交易與行為數(shù)據(jù)，提升券商在客戶賬戶服務(wù)、公募投顧、精準(zhǔn)營銷等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)應(yīng)用與服務(wù)能力。該產(chǎn)品已在東興證券、華寶證券等20多家券商得到廣泛應(yīng)用。LiveBOS助力輕巧研發(fā)。在公司業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺LiveBOS大力支持下，用戶只仍須基于業(yè)務(wù)和管理的層面，而非技術(shù)的層面回去心智、設(shè)計、構(gòu)架和內(nèi)置企業(yè)的信息系統(tǒng)（基于業(yè)務(wù)層面是指開發(fā)人員只需描述企業(yè)的非政府機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、業(yè)務(wù)信息、業(yè)務(wù)資源、業(yè)務(wù)邏輯、業(yè)務(wù)事件等業(yè)務(wù)內(nèi)容，而不考量技術(shù)層面的東西），就可以同時同時實現(xiàn)各類基于WEB的高層次信息化應(yīng)用領(lǐng)域。1.2業(yè)績復(fù)原，快速增長趨勢較好公司業(yè)務(wù)類型涵蓋訂做軟件、產(chǎn)品化軟件、軟件運(yùn)維服務(wù)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。其中，的定制軟件為根據(jù)客戶市場需求為其研發(fā)訂做的軟件。產(chǎn)品化軟件主要為發(fā)行人向客戶銷售的機(jī)械設(shè)備軟件，比如港股通在交易系統(tǒng)軟件、A.BOSS新一代證券綜合運(yùn)營提振平臺系統(tǒng)、轉(zhuǎn)至融通系統(tǒng)等。軟件運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)主要指公司為存量客戶提供更多更多的常年軟件系統(tǒng)運(yùn)營和維護(hù)服務(wù)。系統(tǒng)內(nèi)置業(yè)務(wù)就是指根據(jù)用戶仍須將整個系統(tǒng)中的自造軟件、硬件按照合理的方式進(jìn)行內(nèi)置，將各個分拆的子系統(tǒng)相連接變成一個完善可靠和經(jīng)濟(jì)有效率整體的業(yè)務(wù)。訂做軟件就是公司主要的總收入來源，各業(yè)務(wù)營收占比保持穩(wěn)定。作為B端的信息化服務(wù)提供商，公司研發(fā)的軟件仍須和客戶的業(yè)務(wù)緊密貼近，訂做軟件就是公司開展業(yè)務(wù)的主要形式，占到至總收入比重最高。毛利率從高至高分別就是：系統(tǒng)集成設(shè)備、訂做軟件、軟件運(yùn)維服務(wù)、產(chǎn)品化軟件。系則為叢蘚科扭口蘚內(nèi)置設(shè)備則還仍須自造設(shè)備，因此毛利率最低。公司將訂做軟件和運(yùn)維服務(wù)資金投入的人力成本計入的營業(yè)成本，將產(chǎn)品化軟件成本計入研發(fā)費(fèi)用。公司總收入恢復(fù)正常較好快速增長態(tài)勢。2018-2022年公司營業(yè)收入從2.96億元上升至6.25億元，CAGR為20.6%。2020年受到疫情沖擊，總收入快速增長大幅度大幅下滑，出現(xiàn)虧損。2021、2022年公司業(yè)務(wù)恢復(fù)正常和發(fā)展勢頭較好。歸母凈利潤復(fù)原。2018-2022年公司歸母凈利潤從1.20億元快速增長至1.66億元，CAGR少于8.5%。根據(jù)公司的半年度業(yè)績劇場版，2023年H1公司預(yù)計同時同時實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5,850萬元至6,250萬元，同比快速增長65.37%至76.68%。假設(shè)放平均數(shù)6000萬元，則可以以求出2023Q2同時同時實現(xiàn)凈利潤為3790萬元，同比快速增長13.8%。毛利率、天量利率逐年下降。2018-2022年，公司毛利率從74.2%下降至67.5%，總計下再再降6.7pp。天量利率從39.6%下降至26.3%，總計下降13.3pp。研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率存所上漲。訂做化軟件毛利率下降，就是毛利率下降的主要原因。2018-2022年，軟件運(yùn)維服務(wù)和系統(tǒng)集成設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率上下波動，訂做軟件業(yè)務(wù)毛利率下降以致公司整體毛利率下降。人均增加收入下降共振員工薪酬上漲，就是訂做化軟件毛利潤率大幅大幅下滑的主要原因。一方面，人均增加收入從2018年的高位29.8萬元逐年下降至2021年25.4，CAGR-5.19%。與此同時，員工薪酬保持上漲趨勢，人均薪酬從2018年14.17萬元上升至2021年15.5萬元，CAGR3.15%。公司85%以上員工為技術(shù)人員，而訂做軟件開發(fā)為公司主要成本項，因而人力成本上漲和人效下降最終導(dǎo)致了訂做軟件毛利率下降，以及公司整體的毛利率和凈利率下再再降。人力成本上漲就是行業(yè)趨勢。CS計算機(jī)軟件板塊上市公司、金融IT有關(guān)企業(yè)的員工人均薪酬近年來均保持快速增長。IT公司主要的員工為掌控C++、Java、大數(shù)據(jù)等技能的技術(shù)人員，具有一定的通用性，因而即使就是相同細(xì)分板塊的公司，在人才上也存一定的競爭。未去在人工智能、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等利空因素的驅(qū)動下，我們表示計算機(jī)行業(yè)對人才的市場需求依舊保持疲軟，因而行業(yè)人力成本上漲的可能將將依然存。2三期共振推動金融信息化信創(chuàng)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場改革三期共振。1）信創(chuàng)步入“深水區(qū)”，行業(yè)信創(chuàng)變成下一階段發(fā)力點，從應(yīng)用軟件向基礎(chǔ)軟件和基礎(chǔ)硬件深化。2）金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)至型如火如荼。“二十大”明確提出大力大力推進(jìn)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，數(shù)據(jù)要素重要性越發(fā)顯著。3）從近期施行的資本市場有關(guān)政策看一看，活躍資本市場、推動投資端的改成革，引導(dǎo)中長期資金入市，將為行業(yè)平添深刻變革。預(yù)計金融IT行業(yè)發(fā)展將走上快車道。2.1信創(chuàng)進(jìn)度大力大力推進(jìn)，已步入深水區(qū)信創(chuàng)步入全面推廣階段。近年來，國際局勢逐漸動蕩不安，產(chǎn)業(yè)鏈安全、信息安全的關(guān)鍵性逐漸提升。為保證信息安全，解決核心技術(shù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)“卡脖子”問題，信創(chuàng)已變成國家戰(zhàn)略。信創(chuàng)大力支持政策層出不窮。近年來，為了推動國產(chǎn)信息技術(shù)軟硬件獨立自主THF1，從國家頂上層設(shè)計至金融行業(yè)監(jiān)管層，都施行了一系列文件，助力金融信創(chuàng)發(fā)展。金融監(jiān)管部門推動金融IT獨立自主THF1。近年來，各大監(jiān)管部門近年來相繼發(fā)文，特別強(qiáng)調(diào)獨立自主THF1。其中，2022年2月中國人民銀行、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會與證監(jiān)會印發(fā)四部門印發(fā)《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提出大力大力推進(jìn)金融業(yè)信息化核心技術(shù)安全THF1標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，大力支持構(gòu)筑分布式和集中式并存的雙核架構(gòu)格局。金融行業(yè)對信息安全建議高，信創(chuàng)市場需求天然存。金融企業(yè)上第一關(guān)經(jīng)濟(jì)均衡，浦口投資者財產(chǎn)安全?，F(xiàn)在的交易和繳付大多通過計算機(jī)順利完成，因此信息系統(tǒng)的穩(wěn)定性、安全性對金融行業(yè)而言至關(guān)重要。信息安全、獨立自主THF1就是金融行業(yè)對于信息化軟硬件的天然建議。從金融行業(yè)整體的信創(chuàng)應(yīng)用領(lǐng)域課堂教學(xué)進(jìn)展來看，在外圍應(yīng)用領(lǐng)域、通常應(yīng)用領(lǐng)域以及核心應(yīng)用領(lǐng)域三個層級的信創(chuàng)課堂教學(xué)均未有實際大力大力推進(jìn)。2.2金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時《三年計劃》定稿上調(diào)證券公司IT資金投入占比。2023年6月，中國證券業(yè)協(xié)會印發(fā)《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃》，鼓勵有條件的證券公司在2023-2025三個年度信息科技平均值資金投入金額不少于上述三個年度平均值凈利潤的10%或平均值營業(yè)收入的7%，并保持穩(wěn)定的資金投入。資金投入標(biāo)準(zhǔn)相較于年初發(fā)布的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃(2023-2025)(草案稿)》而言有所上調(diào)，占到至凈利潤比重從8%上調(diào)至10%，占到至營業(yè)收入比重從6%上升至7%。《三年計劃》平添IT資金投入提升空間?；?021年中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)的證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，如果必須并使統(tǒng)計數(shù)據(jù)至的105家證券公司凈利潤或營業(yè)收入其一指標(biāo)滿足用戶《三年計劃》的建議，則當(dāng)年仍須額外增加9.3億元，平添2.74%增量。如果必須并使所有證券公司同時滿足用戶IT占到至營收和凈利潤的比例，則仍須資金投入53.2億元，平添15.74%增量。雖然證券公司IT投入占收入比重并不低，但由于收入有限，因此信息化投入依然處在較低水平。對比中美兩國頭部券商的信息化投入占比，可以發(fā)現(xiàn)中國證券公司信息化投入占比并不低。但是從絕對數(shù)量看，營收前5公司中信息化投入金額最高的華泰證券2021年IT投入也只有23.4億元，大約只有高盛的1/5。從信息化的需求端看，信息化需求更多與業(yè)務(wù)的拓展情況和金融科技的先進(jìn)水平有關(guān)，和營收本身關(guān)系相對較小，因此更需關(guān)注絕對數(shù)額。因此國內(nèi)證券公司的投入水平依然處在相對落后的情況，未來上升空間巨大。營業(yè)收入的提升支撐證券公司進(jìn)行更多信息化投入，以滿足信息化需求。2022年中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的全行業(yè)140家證券公司營業(yè)收入只有3949億元，而同年美國證券行業(yè)營收約為3510億美元，是中國的6倍以上。2022年美國GDP為254,627億美元，中國為174,095億美元，美國GDP為中國的146.3%。因此，國內(nèi)證券行業(yè)收入占GDP比重依然較低，資本市場仍有較大的發(fā)展空間。伴隨著證券行業(yè)收入提升，信息化投入將隨之提升，以滿足信息化需求。金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)升溫，券商維持高額IT資金投入。2019年以來，在以科創(chuàng)板上線為代表的資本市場改革以及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮之下，各大券商紛紛加碼金融科技，強(qiáng)化了金融IT、金融軟件的資金投入，數(shù)字化轉(zhuǎn)型變成行業(yè)共識。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018-2021年證券公司軟件資金投入金額從28.6億元上升至2021年的59.8億元，CAGR為27.9%。大多數(shù)證券公司數(shù)字化能力非常非常有限，自造軟件將仍然就是主要IT資金投入形式。各家證券公司總部IT人員數(shù)量非常非常有限，在專項調(diào)查的證券公司中，2021年IT人員數(shù)量很甚少多于500人的，而金融IT企業(yè)的員工數(shù)存數(shù)千人之多。券商難以通過自研順利完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，自造與合作研發(fā)仍將長期變成券商IT資金投入的主要形式。2.3資本市場改革提升金融信息化資金投入意愿，費(fèi)率調(diào)整短空長多宏觀政策料平添業(yè)績復(fù)原，費(fèi)率調(diào)整后證券基金行業(yè)短空長多。政策端的，政府部門將打不好宏觀政策“組合拳”，推動國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常和投資者信心恢復(fù)正常。公募基金費(fèi)率變革短期內(nèi)影響券商及基金公司總收入，但是長期看一看，彌漫著券商和基金規(guī)模不斷擴(kuò)大、總收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，未來行業(yè)整體仍將身心健康發(fā)展，并為金融IT創(chuàng)造更多市場空間。政治局會議轉(zhuǎn)化成積極主動信號提振投資者信心。7月24日政治局會議明確提出“必須活躍資本市場，提振投資者信心”，并在穩(wěn)中求進(jìn)快速增長、化風(fēng)險等方面做出政策提示信息，這就是多年來首次提出。7月24日至25日，中國證監(jiān)會舉辦2023年系統(tǒng)年中工作座談會，貫徹落實中央政治局可以議精神，并明確提出下半年必須“穩(wěn)固大力大力推進(jìn)投資端的改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型”。降費(fèi)措施引導(dǎo)資金入市。黨的二十大報告則表示，必須“多渠道增加城鄉(xiāng)居民財產(chǎn)性交入”。2023年2月，證監(jiān)會舉辦2023年系統(tǒng)工作會議，則則表示將推動投資端的改革，引導(dǎo)更多中長期資金入市。7月8日，證監(jiān)會發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作精心安排，增加主動權(quán)益類基金費(fèi)率水平和公募基金證券交易傭金費(fèi)率。我們表示，投資端的改革將提升市場成交量和資產(chǎn)管理規(guī)模。1）對證券公司而言，比如果資本市場成交量上升，將導(dǎo)致利潤復(fù)原，信息化資金投入意愿增加將大力大力推進(jìn)信創(chuàng)進(jìn)程。2）對公募基金為代表的資管公司而言，長期資金入市導(dǎo)致管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，更多的資管公司料青大，平添信息化建設(shè)增量市場需求。彌漫資本市場活躍，券商盈利料迎接復(fù)原。2022年，券商盈利下降，且在CS證券板塊的54家證券業(yè)上市公司中，6家出現(xiàn)虧損，占比11%。我們預(yù)計，未來隨著活躍資本市場、提振投資者信息的一系列政策施行和推行，盈利能力虛弱的券商利潤將贏得復(fù)原，從而存更多資金投入至金融信創(chuàng)當(dāng)中。資管行業(yè)天花板高，國內(nèi)資管快速發(fā)展。投資端的，中國居民財富主要集中在房地產(chǎn)、銀行，資管規(guī)模相對較小。以公募基金為基準(zhǔn)，2022年中國公募基金規(guī)模只有26萬億元，就是美國共同基金規(guī)模的16.9%。但是彌漫著地產(chǎn)價格上漲下滑，以及居民投資投資理財意識提升，公募基金規(guī)模近年來已經(jīng)已經(jīng)開始快速增長。2014-2022年，中國公募基金規(guī)模從4.5億元快速增長至26.0億元，CAGR少于24.40%。另一方面，基金管理行業(yè)天花板高，即使在美國這樣的明朗市場，公募基金依然能保持較快快速增長。2014-2022年美國共同基金規(guī)模從98.4億元（已按照歷史匯率換算為人民幣）快速增長至153.7億元，CAGR少于5.73%。公募基金費(fèi)率改革下調(diào)影響非常非常有限。此次費(fèi)率改革管制公募基金管理費(fèi)率不得多于1.2%。經(jīng)我們測算，市場上約存凈值占到至10.6%的公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)高于1.2%，將輕而易舉Auron并致2023年管理費(fèi)下降約7.3%。從長期來看，我國基金管理規(guī)模仍然處于高速增長期，規(guī)模的快速增長將很快彌補(bǔ)費(fèi)率下降平添的損失。彌漫管理規(guī)模不斷擴(kuò)大和市場競爭，公募基金費(fèi)率下降就是行業(yè)發(fā)展規(guī)律，費(fèi)率改革只是順?biāo)浦?。以主動管理的股票型基金為基?zhǔn)，當(dāng)前的中國公募基金的管理費(fèi)率大多為1.2%和1.5%，而2022年美國主動型股票基金平均值管理費(fèi)率只有0.66%，且多年來費(fèi)率穩(wěn)步大幅大幅下滑。隨著市場逐漸明朗和有效率，主動管理基為獲得超額收益的難度強(qiáng)化，共同基金費(fèi)率逐年下滑。我們表示彌漫市場機(jī)構(gòu)化后和有效性提升，主動管理型基金費(fèi)率下降大勢所趨。與此同時指數(shù)基金等多種產(chǎn)品將迎快速增長。以美國基金市場為基準(zhǔn)，從2012年至2022年，指數(shù)公募基金、指數(shù)ETF凈資產(chǎn)合計值從2.44萬億美元增至10.67萬億美元，共快速增長8.23萬億美元，CAGR少于15.9%。而主動管理型公募基金凈資產(chǎn)從9.05萬億美元快速增長至12.80萬億美元，共快速增長3.75萬億美元，CAGR僅為3.5%。券商端，根據(jù)歷史趨勢和參考國際案例，傭金在收入構(gòu)成中的比重有望下降，長期看傭金降費(fèi)影響有限。對比中國和外國證券行業(yè)的龍頭中信證券與高盛，可以發(fā)現(xiàn)：1）兩個公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比都呈現(xiàn)下降趨勢，其中中信證券的下降速度更快。2）中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高于高盛。2022年中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比25.3%，而高盛只有10.2%。我們認(rèn)為，伴隨著做市業(yè)務(wù)開閘、注冊制改革以及券商資管獲得公募牌照等因素影響，未來中國的證券公司在做市、資管、投行等業(yè)務(wù)的收入和收入占比有望提升，從而彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少帶來的損失。行業(yè)競爭雖然可能將將以致券商、基金利潤下降，但由IT資金投入意愿加強(qiáng)，金融IT資金投入總量仍將提升。彌漫行業(yè)競爭激烈加劇，金融科技的資金投入越來越成行業(yè)共識。資本市場制度、業(yè)務(wù)規(guī)則修改持續(xù)推動券商信息化市場需求。券商信息系統(tǒng)建設(shè)緊緊圍繞業(yè)務(wù)展開，每當(dāng)監(jiān)管政策出現(xiàn)發(fā)生改變或者嶄新業(yè)務(wù)產(chǎn)生時，券商仍須出售嶄新系統(tǒng)或升級舊有系統(tǒng)，以妍應(yīng)業(yè)務(wù)市場需求。評析2015年歷史，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，自然人投資者開戶A股賬戶上增加一倍由一人一戶提升至最少20戶，全盤打破證券賬戶流動的制度藩籬。各大券商為了以以獲取份額紛紛快速布局移動互聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)上開戶比重從2014年的50%劇增至2015年的92%。證券公司當(dāng)年的軟件資金投入達(dá)致22.3億元，較上年同期快速增長58.9%之多。從券商業(yè)務(wù)拓展和監(jiān)管建議等維度看一看，仍將產(chǎn)生大量的信息化市場需求。未來中國資本市場持續(xù)深化改革、擴(kuò)大開放，監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整、嶄新業(yè)務(wù)的產(chǎn)生，料為金融IT公司提著來源源不斷的訂單。3未雨綢繆布局分布式，十年一劍功成在今朝3.1核心交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)換難度大，刻畫客戶粘性壁壘核心交易系統(tǒng)形成“3+1”格局。提供證券核心交易系統(tǒng)的主要廠商頂點軟件、恒生電子、金證股份和新進(jìn)入者華銳技術(shù)。其中恒生電子、金證股份市場占有份額高。華銳技術(shù)成立于2016年，管理層有互聯(lián)網(wǎng)公司和深交所背景。華銳技術(shù)研發(fā)了世界級分布式低時延消息中間件AMI，在應(yīng)用分布式交易系統(tǒng)為機(jī)構(gòu)提供的極速交易領(lǐng)域已經(jīng)取得了一定的成果。核心交易系統(tǒng)壁壘深厚，體現(xiàn)在技術(shù)和客戶轉(zhuǎn)換成本上。技術(shù)上，核心交易系統(tǒng)需要在安全可靠的同時保障低時延等問題，且需要將數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)等底層技術(shù)與具體的交易場景相適配，因此對開發(fā)者要求高，需要具備計算機(jī)技術(shù)背景的同時深入理解業(yè)務(wù)邏輯。對于公司而言，也需要具備行業(yè)經(jīng)驗，深入了解業(yè)務(wù)需求，以及能夠保障系統(tǒng)穩(wěn)定。核心交易系統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)換成本高，轉(zhuǎn)換難度大。由于交易系統(tǒng)仍須在每個交易日均衡運(yùn)行，更新?lián)Q代的時間非常非常有限。另一方面，各家交易系統(tǒng)之間的架構(gòu)不盡相同，存著轉(zhuǎn)換成本，甚至仍須對方廠商的技術(shù)協(xié)同。自身利益轉(zhuǎn)換成本和信任的考量，券商通常無法輕而易舉修改其核心交易系統(tǒng)的供應(yīng)商。此外，交易系統(tǒng)一旦運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致無法交易，將引致重大問題，券商也可以受到監(jiān)管行政處罰。因此客戶粘性不好，很少輕而易舉修改供應(yīng)商。3.2行業(yè)信創(chuàng)快速，分布式交易系統(tǒng)料出現(xiàn)發(fā)生改變市場格局信創(chuàng)先發(fā)優(yōu)勢料打破客戶粘性壁壘。證券公司與核心系統(tǒng)供應(yīng)商關(guān)系密切，通常不可以因為技術(shù)更新而輕而易舉修改供應(yīng)商。然而在信創(chuàng)任務(wù)越發(fā)緊迫的當(dāng)下，信創(chuàng)落后的廠商可以能由于無法及時同時同時實現(xiàn)信創(chuàng)建議而遺失客戶。為了同時同時實現(xiàn)國產(chǎn)化建議，以分布式、云原生為代表的回來“IOE”的核心交易系統(tǒng)技術(shù)路線變成同時同時實現(xiàn)信創(chuàng)必選項，先發(fā)廠商優(yōu)勢顯著。證券公司多為國企央企，在信創(chuàng)節(jié)奏大力大力推進(jìn)的背景之下，遭遇時間挑戰(zhàn)。我們表示頭部券商仍須率先步入信創(chuàng)深水區(qū)，以較快的節(jié)奏順利完成對涵蓋基礎(chǔ)交易系統(tǒng)在內(nèi)的一系列核心基礎(chǔ)軟件，以及服務(wù)設(shè)施硬件的國產(chǎn)化內(nèi)置，全盤同時同時實現(xiàn)“回來IOE化”，保證獨立自主THF1。融合《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃》對2023-2025年券商信息化資金投入的鼓勵，以及對于分布式架構(gòu)的大力支持，我們表示2023-2025年將存更多券商資金投入至分布式系統(tǒng)的建設(shè)當(dāng)中，同時同時實現(xiàn)核心交易系統(tǒng)的信創(chuàng)升級。分布式技術(shù)就是同時同時實現(xiàn)“回來IOE化”的同時同時實現(xiàn)路徑。為了同時同時實現(xiàn)交易的安全均衡，近年來行業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開始回來“IOE”化，尤其就是部署分布式數(shù)據(jù)庫以替代以外國巨頭Oracle為代表提供更多更多的商業(yè)集中式數(shù)據(jù)庫。分布式數(shù)據(jù)庫通過使用多個廉價服務(wù)器節(jié)點進(jìn)行數(shù)據(jù)存儲與備份的方式替代了高昂的、由國外巨頭掌控的商用數(shù)據(jù)庫。一方面解決了數(shù)據(jù)存儲均衡安全的問題，另一方面也增加了對數(shù)據(jù)庫服務(wù)器本身性能與質(zhì)量的建議，從而同時同時實現(xiàn)了與增加成本。分布式技術(shù)變成行業(yè)趨勢。從2019年已經(jīng)已經(jīng)開始，證券行業(yè)核心系統(tǒng)迎接大變局，應(yīng)用領(lǐng)域原產(chǎn)式技術(shù)構(gòu)筑證券公司核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)變成行業(yè)發(fā)展新趨勢。2021年，各大券商紛紛積極開展原產(chǎn)式系統(tǒng)的建設(shè)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2021年的專項調(diào)查，在參與調(diào)查的108家證券公司中，總計72家證券公司意見反饋積極開展了分布式、高性能、低延時等前沿技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，牽涉到案例209個，其中存191個于2021年投產(chǎn)或者新建。公司率先弘揚(yáng)開放式交易體系，分布式部署。在交易技術(shù)路線挑選出上，公司以一個上加掛的交易體系替代傳統(tǒng)的基于“IOE”的半封閉大而全的集中交易系統(tǒng)，滿足用戶多樣、多態(tài)的交易市場市場需求，同時同時實現(xiàn)傳統(tǒng)集中交易解耦、分布式部署、多活業(yè)務(wù)持續(xù)需以、多態(tài)持續(xù)可以運(yùn)算。交易技術(shù)平臺LiveDTP通過摒棄依賴數(shù)據(jù)庫的傳統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計，全面回來“IOE”，全棧自主THF1，原生信創(chuàng)大力支持。分布式核心交易系統(tǒng)A5信創(chuàng)版、HTS系列領(lǐng)航專業(yè)低延時交易基于LiveDTP平臺全面實現(xiàn)全系列市場、全系列業(yè)務(wù)的核心交易應(yīng)用領(lǐng)域，全面內(nèi)置國產(chǎn)信創(chuàng)服務(wù)器、基礎(chǔ)軟件、國密通信等。公司早在2013年便開始了去“IOE”方面的布局，致力于實現(xiàn)核心交易系統(tǒng)全面自主可控。金融行業(yè)的數(shù)據(jù)處理經(jīng)歷了文件系統(tǒng)時代、大型數(shù)據(jù)庫集中交易系統(tǒng)時代，現(xiàn)在正在步入分布式交易系統(tǒng)時代。在過去，長期以來我國的金融企業(yè)在軟件開發(fā)和交易處理上嚴(yán)重依賴以O(shè)racle為代表的國外大型數(shù)據(jù)庫。出于金融行業(yè)對于安全性和供應(yīng)穩(wěn)定性的嚴(yán)格要求，已經(jīng)出現(xiàn)了去“IOE”的訴求。早在2013年，頂點軟件就將最核心的“去O”作為重點，著手研發(fā)自己的內(nèi)存數(shù)據(jù)庫。兩年后，由頂點軟件自主研發(fā)的“飛馳”內(nèi)存數(shù)據(jù)庫成形，可以滿足速度更快、容量更大、可靠性更高的交易需求。在此基礎(chǔ)上，2015年，頂點軟件與東吳證券攜手，從前瞻性、戰(zhàn)略性角度開發(fā)新一代證券核心交易系統(tǒng)。分布式技術(shù)貼近行業(yè)趨勢與監(jiān)管建議。公司研發(fā)并上線國內(nèi)首各同時同時實現(xiàn)核心交易系統(tǒng)全系列獨立自主的產(chǎn)品A5，同時公司所推行的分布式、全系列內(nèi)存、多活架構(gòu)技術(shù)路線的成功也將并助實行業(yè)技術(shù)路線。在2023年6月份中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》中明確提出：“積極主動從集中式專有技術(shù)架構(gòu)向分布式、低時延、對外開放技術(shù)架二重轉(zhuǎn)型，具備高需以、高性能、低時延、極容易開拓及松耦合等特性”。這與公司的分布式技術(shù)路線二者貼近。3.3核心交易系統(tǒng)升級助推周邊產(chǎn)品核心交易系統(tǒng)對準(zhǔn)客戶后，以點帶面邏輯精確。我們表示，在機(jī)構(gòu)客戶越發(fā)發(fā)展壯大的當(dāng)下，為了更好地服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，證券公司仍須具備提供更多更多一站式解決方案的能力，安家落戶至信息系統(tǒng)上，則偏好同一家供應(yīng)商提供更多更多一體化系統(tǒng)。因此，當(dāng)核心系統(tǒng)修改后，服務(wù)設(shè)施系統(tǒng)將存非常小的可能將將隨之修改；當(dāng)新券商從零開始建設(shè)信息系統(tǒng)時，也將更加偏好一站式解決方案。機(jī)構(gòu)客戶就是證券公司的關(guān)鍵客戶組成部分。彌漫著居民資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)出現(xiàn)發(fā)生改變，公募、私募、資管、銀行投資投資理財?shù)葯C(jī)構(gòu)變成資本市場關(guān)鍵共同共同組成，為證券公司貢獻(xiàn)總收入占比越來越大。2021年，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在目前已經(jīng)存49家證券公司代理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)客戶交易證券交易額占到至交易額30%以上，32家證券公司占到至50%以上。機(jī)構(gòu)客戶的綜合市場需求推動證券公司對一站式解決方案的偏好。除了交易外，各種類型的機(jī)構(gòu)客戶擁有者多元、個性、綜合的市場需求：定量基金對交易速度建議較低；公募基金對于基金分銷存主張；部分公募基金客戶可以挑選出公募基金PB一攬子解決方案，由證券公司提供更多更多繳納極容易、支付、繳付、融資、技術(shù)支持等一站式服務(wù)大力支持。證券業(yè)正在從以業(yè)務(wù)為中心向以客戶為中心演變，未來仍須多條業(yè)務(wù)線協(xié)同從而為客戶創(chuàng)造價值。其中數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動非政府變革在其中扮演著關(guān)鍵的角色。通過數(shù)字中臺，資源整合服務(wù)資源，分解成多種應(yīng)用領(lǐng)域從而服務(wù)客戶，仍須將多種系統(tǒng)進(jìn)行資源整合。同一家供應(yīng)商的系統(tǒng)在數(shù)據(jù)共享方面更加方便快捷，我們表示證券公司將更加偏向整體解決方案。一旦核心交易系統(tǒng)對準(zhǔn)客戶，技術(shù)中臺、緊緊圍繞技術(shù)中臺衍生的各種應(yīng)用領(lǐng)域都將變成公司的潛在業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域。當(dāng)今的券商信息系統(tǒng)多基于平臺化研發(fā)，交易系統(tǒng)離不開中間件和數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)設(shè)施的大力支持。核心交易系統(tǒng)的修改往往意味著中間件、數(shù)據(jù)庫等一系列產(chǎn)品的替代。因而對準(zhǔn)嶄新客戶后料同時同時實現(xiàn)證券、期貨、OTC等多種交易系統(tǒng)的一并替代。同時同一家供應(yīng)商的與交易系統(tǒng)有關(guān)的其他系統(tǒng)，在使用時往往也更加方便快捷。3.4取悅大資管趨勢，著力開拓資管客戶近年來我國資管行業(yè)快速脫胎換骨，管理資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)售產(chǎn)品劇增。其中，公募基金、公募基金基金產(chǎn)品的管理數(shù)目與規(guī)模快速增長最為顯著。2015-2022年，全國資產(chǎn)管理總規(guī)模從38.2萬億元增至66.7萬億元，CAGR8.30%。其中公募基金管理規(guī)模從8.4萬億元上升至26.0萬億元，CAGR17.54%；公募基金基金從5.2萬億元增至20.3萬億元，CAGR21.43%。在管理基金產(chǎn)品數(shù)量上，同樣呈現(xiàn)高速快速增長趨勢。2015-2022年，公募基金產(chǎn)品數(shù)量從2722增至10576，CAGR21.40%；公募基金基金產(chǎn)品數(shù)量從14533增至92604，CAGR30.26%。產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量的增加將推動資管行業(yè)信息化建設(shè)市場需求。資管新規(guī)之后，銀行紛紛設(shè)立投資投資理財子公司。為了防范金融風(fēng)險，2018年，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局?jǐn)y手印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，建議金融機(jī)構(gòu)積極開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時打破剛性償還、資管產(chǎn)品凈值化管理、不得資金池業(yè)務(wù)。各大銀行設(shè)立投資投資理財子公司承包舊有銀行理財產(chǎn)品。2018年12月，銀保監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行理財子公司管理辦法，對投資投資理財子公司的準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險管理等方面做出具體內(nèi)容規(guī)的定，進(jìn)一步規(guī)范了投資投資理財子公司的設(shè)立與管理。2019年已經(jīng)已經(jīng)開始，各大銀行相繼設(shè)立投資投資理財子公司，投資投資理財子公司數(shù)量從2019年末的11家上漲至2022年末的31家，同時銀行理財產(chǎn)品資金余額在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》施行后經(jīng)歷了回調(diào)后的恢復(fù)正常，2018-2022年，銀行理財產(chǎn)品資金余額從22.0萬億元上升至27.7萬億元，CAGR5.83%。我們表示，彌漫著公募基金、公募基金基金的蓬勃發(fā)展，以及投資投資理財子公司的設(shè)立，由此輔吞進(jìn)基金/理財產(chǎn)品管理市場需求、金融公司整體的信息系統(tǒng)建設(shè)市場需求，將不斷擴(kuò)大資管信息化市場。頂點已將資管業(yè)務(wù)作為公司核心戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，近年來公司持續(xù)加大對資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)和資源投