本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/32022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31證券研究報(bào)告·海外行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)核心觀點(diǎn)8月27日，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超宣布政府將成立工作小組研究如何增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性，港股或?qū)⒂瓉?lái)更多政策利好。目前，香港股票市場(chǎng)相較中國(guó)內(nèi)地與美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳；具體來(lái)看，其流動(dòng)性分化較為明顯，交易呈現(xiàn)出向頭部集中的特點(diǎn)；大市值公司流動(dòng)性明顯好于小市值公司股票和市場(chǎng)整體，而小市值公司流動(dòng)性較為缺乏或是造成港股流動(dòng)性與其他市場(chǎng)存在差距的重要原因。整體而言，我們認(rèn)為較低的個(gè)人投資者占比、較高交易成本以及股票市場(chǎng)缺乏做市商制度是造成港股流動(dòng)性欠佳的主要原因。展望未來(lái)，若加快GEM改革、降低市場(chǎng)交易成本、引入做市商制度、持續(xù)擴(kuò)大互聯(lián)互通、吸引更多國(guó)際資本參與等措施得以實(shí)施，香港股票市場(chǎng)流動(dòng)性有望不斷改善。件香港特區(qū)政府成立工作小組研究如何增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性8月27日，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超宣布政府將成立由財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波領(lǐng)導(dǎo)的工作小組，研究如何增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。相關(guān)細(xì)節(jié)將有望于近日公布。香港股票市場(chǎng)流動(dòng)性淺探香港股票市場(chǎng)整體流動(dòng)性相對(duì)欠佳，2023年以來(lái)?yè)Q手率明顯承壓作為亞洲金融中心，中國(guó)香港匯聚了全球投資者和主要來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是全球前十大交易所中唯一的離岸市場(chǎng)。但香港股票市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)欠佳，根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)DT在世界主要交易所中處于相對(duì)較低水平，顯著低于中國(guó)內(nèi)地與美市場(chǎng)整體承壓、流動(dòng)性相對(duì)偏緊等多重因素影響，港股日均交易金額下滑16%至1155億港元；日均換手率僅為0.19%，同比-0.03pct。zhaoranAC編號(hào):S1440518100009SFC編號(hào):BQQ828市場(chǎng)表現(xiàn)23%%%-7%-17%-27% 非銀金融恒生指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告1數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE，世界銀行，Bloomberg，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投香港股票市場(chǎng)流動(dòng)性分化較為明顯，交易呈現(xiàn)出顯著的向頭部集中的特點(diǎn)。整體來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)香港大市值公司股票流動(dòng)性明顯較好，港股交易呈現(xiàn)出顯著的向頭部集中的特點(diǎn)。若將市值在300億港元及以上的港股上市公司股票稱為大市值公司股票，而將市值在300億港元以下的稱之為小市值公司股票，則從2023年年初至8月25日，港股大市值公司股票日均換手率達(dá)0.36%，顯著高于港股整體其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告2而與港股相反，納斯達(dá)克和日本交易所的小市值公司股票成交活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好。若考察納斯達(dá)克和日本交易所不同市場(chǎng)板塊的日均換手率水平，主要以小市值、高成長(zhǎng)性公司為主的納斯達(dá)克資本市場(chǎng)(CapitalMarket)和東證增長(zhǎng)市場(chǎng)2023年年初至今以來(lái)的日均換手率高達(dá)4.42%和2.31%，顯著高于納斯達(dá)克和日交所整體的2.23%和0.80%和其他市場(chǎng)板塊，體現(xiàn)出其小市值公司股票較好的市場(chǎng)流動(dòng)性水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投由于港股市場(chǎng)的流動(dòng)性主要向頭部大市值公司股票集中，而納斯達(dá)克和日交所小市值公司股票流動(dòng)性水平較好，因此整體來(lái)看在對(duì)比之下港股大市值公司股票流動(dòng)性并不差，恒生指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)等藍(lán)籌股指數(shù)之間的流動(dòng)性水平差異遠(yuǎn)小于市場(chǎng)整體；港股整體流動(dòng)性水平相對(duì)于納斯達(dá)克和日交所而言欠佳的原因或主要來(lái)自于小市值公司股票相對(duì)更為缺乏流動(dòng)性。其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投港股流動(dòng)性欠佳原因簡(jiǎn)析總結(jié)而言，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳的原因可以歸結(jié)為：1)較低的個(gè)人投資者占比；2)較高的交易成本；3)股票市場(chǎng)缺乏做市商制度。1)首先，從投資者結(jié)構(gòu)上來(lái)看，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化水平較高，個(gè)人投資者占比小導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性水平較低。一般而言，由于機(jī)構(gòu)投資者更加重視長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的風(fēng)格，其交易行為更加理性，換手率水平亦遠(yuǎn)低于個(gè)人投資者。因此，通常情況下個(gè)人投資者占比較高的市場(chǎng)成交往往會(huì)更加活躍，而機(jī)構(gòu)投資者占比較高的市場(chǎng)則相對(duì)容易面臨流動(dòng)性欠佳的問(wèn)題。整體來(lái)看，港股機(jī)構(gòu)投資者占比較高，其機(jī)構(gòu)化水平低于美股但高于A股和韓股。根據(jù)港交所于2022年4月最新發(fā)布的《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2020》，港股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化等特征。在機(jī)構(gòu)化程度方面，2020年港股總成交金額中有56.5%為機(jī)構(gòu)投資者所貢獻(xiàn)，占比同比上升3.1pct，自2008年有調(diào)查數(shù)據(jù)以來(lái)始終維持在50%以上，顯示出港股市場(chǎng)較高的機(jī)構(gòu)化程度。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，2020年末機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比達(dá)60.0%(2021年末與之持平)，且自2002年以來(lái)一直穩(wěn)定在60%以上。持較高水平數(shù)據(jù)來(lái)源：香港交易所，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中信建投其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告4而與之相對(duì)的，A股和韓股個(gè)人投資者占據(jù)主流。據(jù)測(cè)算截至2020年末A股機(jī)構(gòu)投資者占比僅為33.68%， (2021年末為36.91%)，大量上市公司股份集中在個(gè)人投資者和一般法人手中，2020年末占比分別為34.5%和24.7%(2021年末為26.2%和26.6%)。而2020年和2021年，韓國(guó)交易所個(gè)人投資者分別貢獻(xiàn)了76.44%和73.02%的總成交金額，占據(jù)市場(chǎng)的絕對(duì)主流。數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，財(cái)新網(wǎng)，Wind，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)交易所，中信建投因此，如上所述由于更高的個(gè)人投資者占比，A股和韓股交易相對(duì)更為活躍，深交所、上交所和韓國(guó)證交所長(zhǎng)期位列全球主要交易所中換手率水平前三甲，尤其是韓國(guó)的印花稅在全球亦處于較高水平，但并沒(méi)有顯著影響其流動(dòng)性，展現(xiàn)出個(gè)人投資者對(duì)于印花稅相對(duì)較低的敏感性。與港股市場(chǎng)不同，在較高的機(jī)構(gòu)化水平下美股流動(dòng)性也維持在較高水平，我們認(rèn)為一方面是由于美國(guó)市場(chǎng)的交易成本低，使得量化與高頻交易盛行，另一方面是其具有完備的做市商制度，我們會(huì)在下述原因3)進(jìn)行分析。2)其次，從交易費(fèi)用上來(lái)看，港股市場(chǎng)以印花稅為主的交易成本相對(duì)較高，難以吸引更多類型投資者和更多交易整體而言，更低的交易費(fèi)用一方面能夠吸引更多的高頻交易者等投資者參與市場(chǎng)交易，從而為市場(chǎng)貢獻(xiàn)源源不斷的流動(dòng)性；而另一方面更低的交易費(fèi)用也能夠客觀上促進(jìn)現(xiàn)有投資者擴(kuò)大其交易規(guī)模，從而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性水平的改善。整體來(lái)看，港交所交易費(fèi)用與其他主要交易所差距并不明顯，但由于香港特區(qū)政府所征收的印花稅率較高，且在印花稅外，港股市場(chǎng)上還存在交易征費(fèi)和股份交收費(fèi)等其他費(fèi)用，因此其整體交易成本顯著高于A股和美股。目前，香港特區(qū)政府收取的股票印花稅為0.13%，且面向買賣雙方雙邊收取，合計(jì)收取的印花稅達(dá)到總成交金額的0.26%，是中國(guó)內(nèi)地調(diào)降后的5.2倍1；而整體來(lái)看，港股平均交易費(fèi)率達(dá)0.17%(互聯(lián)網(wǎng)券商)~0.39%(傳統(tǒng)券商)，其中印花稅占比較高；其綜合交易費(fèi)率顯著高于A股的0.08241%(滬深交易所)~0.0915%(北交所)和美股的0.0016%左右，使得高頻交易和量化交易等類型的投資者難以在港股市場(chǎng)上開(kāi)展交易，挫傷了投資者的交易活躍度。根據(jù)香港金融發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年在美國(guó)做市商、高頻交易、量化基金、對(duì)沖基金等大額交易者占到了市場(chǎng)交易總額的67.9%，而在中國(guó)香港這一比例僅為28.1%。22詳見(jiàn)香港金融發(fā)展局研究報(bào)告《ObservationsonMarketLiquidityEnhancement》其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告5中國(guó)香港中國(guó)內(nèi)地費(fèi)率收取方費(fèi)用名稱費(fèi)率收取方費(fèi)用名稱費(fèi)率收取方費(fèi)率印花稅0.13%特印花稅0.13%印花稅國(guó)家稅務(wù)總局0.0國(guó)家稅務(wù)總局(此前為0.1%)交易費(fèi)0.00565%香交易費(fèi)0.00565%交易征費(fèi)0.0027交易征費(fèi)0.0027%證券交易經(jīng)手費(fèi)交易所交易所香港財(cái)匯局0.00015%香港財(cái)匯局0.00015%香港結(jié)算0.002%香港結(jié)算0.002%證券交易監(jiān)管費(fèi)0.002%證0.002%證券組合費(fèi)香港結(jié)算代理人根據(jù)持有市值設(shè)定不同的費(fèi)率，證券組合費(fèi)香港結(jié)算代理人從年化0.003%到0.008%不等證券交易過(guò)戶費(fèi)0.001%中0.001%海通國(guó)際：0.18%~0.25%(最低100港元)交易傭金券商中銀交易傭金券商富途：0.03%(最低3港元)交易傭金最高不超過(guò)成交金額的0.3%，最低5元起；券商券商萬(wàn)分之2.6(0.026%)注：交易相關(guān)費(fèi)用均為雙邊收取港股通并無(wú)額外交易成本，其交易費(fèi)用與香港本地投資者一致印花稅為面向賣方單邊征收，其余交易相關(guān)費(fèi)用為雙邊收取美國(guó)英國(guó)費(fèi)率收取方費(fèi)用名稱費(fèi)率收取方費(fèi)用名稱費(fèi)率收取方費(fèi)率印花稅1966年起取消股票交易印花稅印花稅印花稅0.5%(不足1000英鎊的交易免收)-納斯達(dá)克：$0.00300每筆交易費(fèi)交易所交易費(fèi)交易所若為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性則將按照?qǐng)?bào)價(jià)、交易商類型和流動(dòng)性水平提供交易回扣納斯達(dá)克：$0.00300每筆(若納斯達(dá)克上市公司股路由費(fèi)票最終在其他交易所完成交易則額外收取$0.00300)交易所證監(jiān)會(huì)費(fèi)0.00080%美國(guó)證監(jiān)會(huì)交易活動(dòng)費(fèi)$0.000166每股，每次交易最高不超$8.30美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)證券交收費(fèi)$0003每股證券結(jié)算機(jī)構(gòu)交易傭金券商存交易傭金券商注：證監(jiān)會(huì)費(fèi)、交易活動(dòng)費(fèi)為面向賣方單邊征收，證券交收費(fèi)為雙邊收取交易額的前35億英鎊按0.0045%收取交易費(fèi)之后的50億英鎊按0.0035%收取剩下的按0.0025%收取交易所繳納月費(fèi)E40000/月，按0.0015%收取繳納月費(fèi)E4000/月，按0.0028%收取PTM收費(fèi)若單筆交易金額大于E10000，則按E1/筆收取公開(kāi)收購(gòu)暨合并委員會(huì)(TheTakeoverPanel結(jié)算費(fèi)用按照交易量，E0.00225~E0.06/筆不等清算所交易傭金0.015~0.05%不等券商注：印花稅為面向買方單邊征收，其余交易費(fèi)用為雙邊收取數(shù)據(jù)來(lái)源：香港證監(jiān)會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，SEC，F(xiàn)CA，中信建投3)最后，從市場(chǎng)機(jī)制上來(lái)看，香港股票市場(chǎng)并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度以保證市場(chǎng)流動(dòng)性水平良好3在美國(guó)，為改善市場(chǎng)流動(dòng)性、提升交易業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，納斯達(dá)克采取競(jìng)價(jià)交易+競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度。納斯達(dá)克規(guī)定，每一只在納斯達(dá)克上市交易的股票都必須有兩個(gè)以上做市商提供做市服務(wù)，做市商通過(guò)IPO配售或從公開(kāi)市場(chǎng)中購(gòu)入股票的方式獲取庫(kù)存股并提供競(jìng)爭(zhēng)性的連續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，投資者可以擇優(yōu)選擇做市商進(jìn)行交易。目前，共有500多家做市商為在納斯達(dá)克上市的公司股票提供做市服務(wù)，平均每只股票有14家做市商進(jìn)行做市。而由于充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和納斯達(dá)克高額的流動(dòng)性返現(xiàn)補(bǔ)償，做市商需要不斷優(yōu)化報(bào)價(jià)從而獲得交易金額的提升，投資者也可以快速找出最優(yōu)價(jià)格進(jìn)行交易。因此納斯達(dá)克市場(chǎng)的買賣價(jià)差和交易效率都處于較優(yōu)水平。而更快的交易速度和更優(yōu)的買賣價(jià)差也吸引了更多的投資者到納斯達(dá)克進(jìn)行交易，從而促進(jìn)了納斯達(dá)克市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。有關(guān)納斯達(dá)克競(jìng)爭(zhēng)性做市商機(jī)制的詳細(xì)介紹和研究請(qǐng)參見(jiàn)我們此前發(fā)布的深度報(bào)告《交易所系列之——納斯達(dá)克：世界和市場(chǎng)技術(shù)提供商》其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告6圖15:納斯達(dá)克最優(yōu)報(bào)價(jià)比率較高目前，港交所已在交易所買賣產(chǎn)品(ETF)市場(chǎng)和港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式等機(jī)制下設(shè)立了市場(chǎng)莊家(做市商)機(jī)制并采取了交易費(fèi)用和印花稅豁免措施；市場(chǎng)莊家通過(guò)不斷向投資者報(bào)出相關(guān)證券的買賣雙邊報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受投資者的買賣要求以向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，根據(jù)港交所有關(guān)莊家責(zé)任的說(shuō)明，莊家輸入系統(tǒng)的買賣雙邊莊家盤(pán)價(jià)差應(yīng)控制在一定范圍以內(nèi)，且莊家盤(pán)最小報(bào)價(jià)價(jià)值也需要滿足相關(guān)要求；因此一般而言投資者有望在相應(yīng)市場(chǎng)以合理的價(jià)格迅速完成交易，從而保障相關(guān)證券充足的流動(dòng)性。目前，ETF莊家和雙柜臺(tái)莊家ETFADT增速達(dá)29%；而在雙柜臺(tái)莊家的持續(xù)做市下截至8月25日全部24只人民幣柜臺(tái)證券ADT合計(jì)達(dá)15億元，占到了其雙柜臺(tái)合計(jì)ADT的0.53%，且全部24只證券人民幣和港幣柜臺(tái)價(jià)差均維持在1%以內(nèi)。但目前，莊家機(jī)制并未在現(xiàn)貨市場(chǎng)推行，因此港股整體無(wú)法受益于市場(chǎng)莊家的持續(xù)做市為其帶來(lái)的充沛流動(dòng)性，從而難以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性水平的圖16:港交所ETF平均每日成交金額持續(xù)提升(十億港圖17:人民幣柜臺(tái)證券成交金額和占比相對(duì)穩(wěn)定展望未來(lái)，港股市場(chǎng)流動(dòng)性改善可期4有關(guān)港交所雙柜臺(tái)莊家機(jī)制的詳細(xì)介紹請(qǐng)參見(jiàn)我們此前發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《人民幣國(guó)際化重要一步，雙柜臺(tái)模式落地在其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告71、創(chuàng)業(yè)板(GEM)改革有望加快，提升中小市值公司股票流動(dòng)性和吸引力如前所述，港股市場(chǎng)流動(dòng)性分化較為明顯，交易呈現(xiàn)出顯著的向頭部集中的特點(diǎn)；而中小市值公司股票則由于缺乏投資者關(guān)注成交較為慘淡；中小市值公司股票較低的換手率水平也是導(dǎo)致港股整體流動(dòng)性水平落后于其他市場(chǎng)的重要原因之一。因此，要提升港股市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平離不開(kāi)提升中小市值公司股票的流動(dòng)性和對(duì)投資者的吸引力。而要促進(jìn)中小市值公司股票二級(jí)市場(chǎng)交易狀況的改善，首先離不開(kāi)在資產(chǎn)端的嚴(yán)格篩選和質(zhì)量把關(guān)。目前，港股創(chuàng)業(yè)板(GEM)上市公司整體基本面情況不佳，截至2022年底，港股創(chuàng)業(yè)板共有340家上市公司，平均市值僅為2.5億港元；其中，僅有98家公司在2022年實(shí)現(xiàn)了盈利，占創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體的28.82%；因此，相對(duì)欠佳的上市公司質(zhì)量使得創(chuàng)業(yè)板難以吸引投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。而另一方面，要提升中小市值公司股票的流動(dòng)性和關(guān)注度，也離不開(kāi)更多機(jī)構(gòu)投資者的參與。憑借大體量資金的優(yōu)勢(shì)，若機(jī)構(gòu)投資者更多地參與中小市值公司股票的交易則能夠較為容易地顯著提升其市場(chǎng)成交量和流動(dòng)性水平。此外，由于機(jī)構(gòu)投資者擁有成熟的投資體系和強(qiáng)大的研究資源，機(jī)構(gòu)投資者的參與將顯著提升中小市值公司股票的市場(chǎng)透明度和關(guān)注度，從而進(jìn)一步推動(dòng)其流動(dòng)性水平的提升。此前，香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在在二○二三至二四財(cái)政年度政府《財(cái)政預(yù)算案》中指出，港交所會(huì)于今年內(nèi)就GEM提出具體改革建議，并展開(kāi)正式咨詢。而據(jù)香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇表示，目前其已要求港交所“在審視相關(guān)事宜時(shí)要做全面考慮，包括檢討上市制度和第二市場(chǎng)交易機(jī)制”。預(yù)計(jì)未來(lái)在相關(guān)措施的推動(dòng)下GEM對(duì)發(fā)行人和投資者的吸引力將有望顯著上升，未來(lái)將有更多的優(yōu)質(zhì)發(fā)行人在GEM上市并有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與GEM交易。2、市場(chǎng)交易成本有望降低，吸引更多投資者參與、鼓勵(lì)更多交易市場(chǎng)交易成本對(duì)市場(chǎng)成交活躍度的影響機(jī)制較為清晰且顯著。如前所述，目前包括印花稅等在內(nèi)的港股市場(chǎng)交易成本較高，香港特區(qū)政府收取的股票交易印花稅率達(dá)0.13%，且為買賣雙邊收取，與美股取消印花稅后的交易成本存在較大差距，也顯著高于中國(guó)內(nèi)地調(diào)整前的0.1%和調(diào)整后的0.05%，既不利于量化投資、高頻交易等大額交易者參與港股市場(chǎng)投資也不利于現(xiàn)有投資者成交活躍度的提升。此前，香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)曾公開(kāi)呼吁要求港府撤銷股票交易印花稅；而8月27日香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超在回答記者詢問(wèn)是否會(huì)降低股票印花稅時(shí)亦表示“會(huì)研究不同的可能性”，倘若未來(lái)香港股票印花稅下調(diào)或?qū)⒂型炕顿Y、高頻交易等大額交易者在內(nèi)的更多類型的投資參與港股交易，同時(shí)也將有望鼓勵(lì)現(xiàn)有參與者更多交易，從而助力香港股票市場(chǎng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和流動(dòng)性水平的提升。若廣泛引入做市商制度，則有望為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性客觀來(lái)看，相較于大型明星公司股票而言，中小市值公司股票本身市場(chǎng)關(guān)注度偏低，由于缺乏投資者參與其更可能出現(xiàn)訂單無(wú)法及時(shí)執(zhí)行、買賣價(jià)差過(guò)大等情況，反過(guò)來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步打壓投資者參與中小市值公司股票交易的積極性，從而不利于其市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。而活躍的做市商可作為流動(dòng)性提供者，通過(guò)持續(xù)地向市場(chǎng)提供買賣雙邊報(bào)價(jià)并接受投資者的交易要求從而提升交易的執(zhí)行速度和確定性，并可縮小買賣價(jià)差，從而為市場(chǎng)持續(xù)注入充足的流動(dòng)性。從納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其通過(guò)高額的交易返現(xiàn)和有效的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度保證了在納斯達(dá)克交易的股票，尤其是中小市值公司股票的流動(dòng)性良好，從而實(shí)現(xiàn)了交易業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的逐步提升。而在港股市場(chǎng)，目前港交所在ETF產(chǎn)品和雙柜臺(tái)模式下分別引入的莊家機(jī)制也為相應(yīng)市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做出了十分積極的貢獻(xiàn)；而莊家機(jī)制的持續(xù)健康運(yùn)行也為交易所等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施提供者、莊家等市場(chǎng)參與者以及其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告8監(jiān)管機(jī)構(gòu)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)可能的莊家機(jī)制的順利運(yùn)行提供了條件。倘若未來(lái)港交所現(xiàn)貨市場(chǎng)能夠推出有效的市場(chǎng)莊家機(jī)制，則將有望顯著改善目前港股部分股票流動(dòng)性不足、成交額長(zhǎng)期偏低的不利情況，從而助力香港股票市場(chǎng)整體流動(dòng)性的提升。4、持續(xù)擴(kuò)大互聯(lián)互通，積極吸引更多國(guó)際資本參與作為典型的離岸市場(chǎng)，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)港股成交額和流動(dòng)性的進(jìn)一步提升需要吸引更多的國(guó)際資本參與。目前，港股市場(chǎng)上外地投資者持股市值占比較高；2020年港股總成交金額中有41.2%來(lái)自中國(guó)香港以外的外地投資者 (包含中國(guó)內(nèi)地)，占比同比下降2.1pct，但自2008年以來(lái)也始終維持在40%左右；而來(lái)自中國(guó)香港本地投資者的成交額占比僅為30.8%。此外，還有28.1%的成交額來(lái)自于交易所參與者，即券商本身的方向性自營(yíng)和衍生品對(duì)沖交易。而從投資者來(lái)源上來(lái)看，香港股票市場(chǎng)2020年外地投資者所產(chǎn)生的交易總額中有47.7%來(lái)自于亞洲投資者(包含中國(guó)內(nèi)地投資者)，同比+5.4pct；且近年來(lái)隨著中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港之間互聯(lián)互通的不斷擴(kuò)大以及亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，來(lái)自亞洲投資者的交易總額不斷上升，由2008年的25.6%上升至2020年的47.7%。此外，2020年外地投資者交易總額中，來(lái)自歐洲、美國(guó)和其他地區(qū)的投資者占比分別為24.4/23.2/4/7%。地分布數(shù)據(jù)來(lái)源：香港交易所，中信建投數(shù)據(jù)來(lái)源：香港交易所，中信建投未來(lái)，一方面港交所可持續(xù)擴(kuò)大及深化與內(nèi)地的互聯(lián)互通機(jī)制，例如可通過(guò)加快推進(jìn)港股通人民幣計(jì)價(jià)、推動(dòng)引入大宗交易機(jī)制、REITs等更多產(chǎn)品納入標(biāo)的等方式，持續(xù)吸引更多的人民幣資金參與港股交易；而在另一方面，未來(lái)港交所亦可積極吸引包括中東等更多國(guó)家和地區(qū)在內(nèi)的增量資金參與。港交所行政總裁歐冠昇曾表示，目前中東大型主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模約4萬(wàn)億美元，而其通過(guò)中國(guó)香港投資中國(guó)內(nèi)地的資金僅占其總資產(chǎn)的1%~2%；而隨著港交所市場(chǎng)生態(tài)的持續(xù)完善以及其對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投資需求的日益上升，預(yù)計(jì)其對(duì)中國(guó)的投資頭寸將會(huì)有巨大的提升空間。目前，港交所正在積極地?cái)U(kuò)大其國(guó)際影響力，港交所已于美國(guó)紐約、英國(guó)倫敦等地開(kāi)設(shè)了辦事處，而由港交所與香港特區(qū)政府、FII(FutureInvestmentInitiative)合作舉辦的首屆FIIPRIORITY亞洲峰會(huì)將在2023年12月7日~8日在中國(guó)香港召開(kāi)，倘若未來(lái)有更多的來(lái)自中東等國(guó)家和地區(qū)的資金參與港股市場(chǎng)交易，則將為港股帶來(lái)豐富的增量資金從而顯著提升其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)流動(dòng)性。其他金融簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告9風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期：目前香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超已宣布政府將成立由財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波領(lǐng)導(dǎo)的工作小組，研究如何增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，具體細(xì)節(jié)將有望于近日公布。若相關(guān)政策的推行和落地不及預(yù)期，則可能難以提升香港市場(chǎng)整體的流動(dòng)性水平。市場(chǎng)制度改革成效不及預(yù)期：此前香港證監(jiān)會(huì)行政總裁梁鳳儀表示，港交所或?qū)⒃诮衲晗掳肽昃陀嘘P(guān)創(chuàng)業(yè)板(GEM)改革展開(kāi)公眾咨詢；倘若相關(guān)市場(chǎng)制度改革成效不及預(yù)期，則可能會(huì)難以提升香港市場(chǎng)上中小市值公司股票的質(zhì)量和流動(dòng)性，從