投資銀行理論與實務主講：藍明第四講資產(chǎn)證券化主講：藍明?【內(nèi)容提要】資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵與特征資產(chǎn)證券化的類型與運作流程資產(chǎn)證券化的風險管理資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展?第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵與特征一、概念資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但是具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。?資產(chǎn)證券化概念理解：1、資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種資產(chǎn)變現(xiàn)的方式，以發(fā)行證券籌集資金為目的。2、資產(chǎn)證券化所發(fā)行證券的支撐，來自其背后具體的資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的可預期收益。3、一種融資藝術：通過資產(chǎn)重新組合，創(chuàng)造出適合不同投資者的收入憑證。?資產(chǎn)證券化起源于20世紀60年代的美國住宅抵押貸款市場。住宅抵押貸款證券化→銀行信用證券化→資產(chǎn)證券化美國→歐洲→日本→韓國等資產(chǎn)證券化與融資證券化一樣，成為金融業(yè)的一個趨勢，資產(chǎn)證券化是發(fā)達市場經(jīng)濟的自然要求。起源與發(fā)展?證券化資產(chǎn)的特征

（1）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來產(chǎn)生可預測的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；（2）有良好的信用記錄，違約率低；（3）本息的償還完全分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間；（4）資產(chǎn)的債務人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；（5）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價值或?qū)鶆杖说男в煤芨?；?）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標準規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；（7）資產(chǎn)的平均償還期至少為一年。貸款、應收賬款、租金、消費品分期付款等?資產(chǎn)證券化的作用主要是從融資的角度來說：1、將非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，使資產(chǎn)負債表更具有流動性，而且能夠改善資金來源；2、信用等級較低的金融機構(gòu)也可以通過資產(chǎn)證券化以較低的發(fā)行成本發(fā)行債券進行融資；3、資產(chǎn)證券化可以使金融機構(gòu)消除信用的過分集中，分散風險；4、資產(chǎn)證券化涉及的環(huán)節(jié)少，在很大程度上減少了酬金、手續(xù)費等中間費用。?第二節(jié)資產(chǎn)證券化運作流程與類型一、資產(chǎn)證券化的交易條件及參與主體（一）交易條件：（成功的資產(chǎn)證券化必須具備以下四個基本條件）1、支持資產(chǎn)的收入現(xiàn)金流穩(wěn)定或可預測2、支持資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離3、交易的信用增級4、有效的市場營銷和技術支持?（二）資產(chǎn)證券化的運行主體

1．發(fā)起人(也稱原始權益人)職責：確定證券化的基礎資產(chǎn)，并真實出售給SPV。發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、計算機公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等?2．服務人職責：受托管理證券化基礎資產(chǎn)，監(jiān)督債務人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索過期的應收賬款等相關活動。服務人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔任。?

3．發(fā)行人（SPV）職責：按真實銷售標準從發(fā)起人處購買基礎資產(chǎn)，負責資產(chǎn)的重新組合，委托信用增級機構(gòu)或自身對基礎資產(chǎn)進行信用增級，聘請評級機構(gòu)，選擇服務人、受托管理人等為交易服務的中介機構(gòu)，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔保證券。發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務的專業(yè)機構(gòu)，也可以是信托機構(gòu)。?風險隔離原理1、設立特殊目的載體(SPV)后，原始權益人把基礎資產(chǎn)出售給SPV，這種出售必須“真實出售”即資產(chǎn)在出售以后原始權益人即使遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算資產(chǎn)的范圍。2、通過這種安排，基礎資產(chǎn)與原始權益人之間就實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化交易順利運作的根本前提。這樣證券化發(fā)行的依據(jù)是原始權益人資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，而不是全部法定財產(chǎn)，3、證券權益的償還不是以公司產(chǎn)權為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限，因此原始權益人一旦破產(chǎn)，該證券化資產(chǎn)不再作為清算財產(chǎn)，所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍按證券化交易契約規(guī)定支付給投資者，以起到保護投資者利益的目的。?4．承銷商承銷商負責安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在二級市場上的交易。?5．信用評級機構(gòu)職責：對資產(chǎn)擔保證券進行評級，為投資者建立一個明確的，可以被理解和接受的信用標準，同時其嚴格的評級程序和標準為投資者提供了最佳保護。?6．信用增級機構(gòu)

職責：減少資產(chǎn)擔保證券整體風險，提高資產(chǎn)擔保證券的資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本。信用增級機構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔任。?7．受托管理人

職責：負責收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在扣除一定的服務費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔保證券的投資者。?8．投資人

投資資產(chǎn)擔保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者。?二、資產(chǎn)證券化的運作流程?以銀行的貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的運作流程包括以下幾個基本環(huán)節(jié)：1．發(fā)起貸款和形成貸款組合貸款銀行必須對貸款抵押財產(chǎn)進行評估，與借款者簽訂貸款合同，辦妥抵押手續(xù)。貸款銀行要根據(jù)自身的融資需求，確定信貸資產(chǎn)證券化的目標數(shù)量，將具有某些共同特征的貸款重新組合，即將有關單項貸款按期限、利率、抵押物、貸款質(zhì)量等特征進行重組，形成資產(chǎn)池。?2．出售貸款真實出售，或無追索權的出售特殊目的實體（SPV）購買貸款組合后，要將貸款管理與償還服務的工作委托服務人辦理，雙方簽訂貸款服務合同。3．設計證券交易結(jié)構(gòu)發(fā)行人要根據(jù)貸款組合信用質(zhì)量的評估和現(xiàn)金流量的分析，對來自貸款組合的現(xiàn)金流量進行重新分配，設計具有不同期限、面額，不同風險級別，不同利率水平和形式，不同支付次序的證券。

?4．信用增級信用增級的程度和數(shù)量需要根據(jù)貸款組合信用風險的評估（參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常是這些資產(chǎn)預期損失金額的若干倍。常見形式有：(1)第三方擔保（第三方信用支持）(2)超額抵押(3)對發(fā)行人的追索權(4)優(yōu)先或附屬（次級）證券結(jié)構(gòu)(5)現(xiàn)金儲備?5．資產(chǎn)證券信用評級資產(chǎn)擔保證券的評級重點是證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力，主要考慮證券化基礎資產(chǎn)的信用風險6．發(fā)行證券發(fā)行人與證券承銷機構(gòu)達成證券承銷協(xié)議，由證券承銷商向投資者出售證券。證券發(fā)行完畢后即可上市交易。?7．資產(chǎn)管理受托管理人要監(jiān)督貸款服務人的行為，定期審查有關貸款組合情況的信息資料，負責記錄、接收由貸款服務人轉(zhuǎn)交的現(xiàn)金收入，并存入專門賬戶進行管理。由于從貸款組合收取的現(xiàn)金流和對證券投資者支付的現(xiàn)金流在時間和數(shù)量上往往存在差異，受托管理人在按規(guī)定向投資者支付款項之前，將負責對收到的貸款組合現(xiàn)金流或提前償付的款項進行短期投資，以獲取收益，增加證券化資產(chǎn)的收入。8．支付證券本息受托管理人根據(jù)特殊目的實體的委托，在規(guī)定的每一證券償付時間內(nèi)，向投資者轉(zhuǎn)遞證券本息。資產(chǎn)擔保證券全部償付完畢后，如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易發(fā)起人。?資產(chǎn)證券化的運作流程?

國家開發(fā)銀行首例ABS基本情況

?續(xù)表?交易結(jié)構(gòu)

?資產(chǎn)池情況資產(chǎn)池項目行業(yè)分布?資產(chǎn)池項目地域分布

?資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布?花旗銀行CLO循環(huán)證券化課本162頁?三、資產(chǎn)證券化的類型（一）按證券化的資產(chǎn)分類：P146（二）按證券交易結(jié)構(gòu)分類：?

1．過手證券（pass-throughsecurities）其實質(zhì)就是把到期期間、利息和性質(zhì)近似的資產(chǎn)組合起來，然后發(fā)行直接代表該資產(chǎn)所有權的證券。投資者購買該過手證券后，就擁有資產(chǎn)的所有權。對于資金需求者而言，過手證券并非其負債，不會顯示在財務報表中，達到了表外融資的目的。?2．資產(chǎn)支持證券（asset-backedsecurities）

資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負債義務，作為抵押的資產(chǎn)組合一般在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上反映。資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，只是充當證券化產(chǎn)品本金和利息償還的擔保，因此該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是有擔保的債券，投資者擁有的是債權而非所有權，附屬擔保品交由獨立受托人保管，如果出現(xiàn)違約，受托人將擔保品變現(xiàn)清算。發(fā)起人的其他收入也可用于支付本金和利息。?3、轉(zhuǎn)付證券：與過手證券相似。直接轉(zhuǎn)付：部分保障轉(zhuǎn)付：保障轉(zhuǎn)付：?4．抵押擔保證券（CMO）抵押擔保證券是一種多層次的轉(zhuǎn)遞證券，其核心技術在于利用長期的、每月支付的抵押現(xiàn)金流去創(chuàng)造短、中、長期不同級別的證券。??

國開行采用抵押擔保證券的形式?四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用1．充當資產(chǎn)擔保證券的承銷商2．充當咨詢顧問3．創(chuàng)設特殊目的實體（SPV）4．為證券提供信用增級5．擔任受托管理人6．自身作為資產(chǎn)擔保證券的投資者

?投資銀行的作用?資產(chǎn)證券化風險的控制資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、債務人、SPV、保證人或信用增級機構(gòu)、受托管理人、投資者等多個當事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能分散給幾個有限責任的承受者，這就使資產(chǎn)證券化中的風險呈現(xiàn)連續(xù)性和復雜性，也使證券化風險的控制十分棘手。第三節(jié)資產(chǎn)證券化的風險管理?（一）資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風險控制的第一道防線。資產(chǎn)重組是建立在對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流分析和評估的基礎上的。利用資產(chǎn)重組來防范和控制風險一般應遵循以下原則：最佳化原則、利益均衡原則、成本最低原則和優(yōu)化配置原則。通過資產(chǎn)重組，SPV可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型來推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來對風險進行定價，從而使風險更容易被測算，以利于控制風險。?（二）風險隔離機制風險隔離機制是指在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時，證券化結(jié)構(gòu)應能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響證券化融資交易的正常運營，不會影響對資產(chǎn)擔保證券持有人的按時償付。風險隔離機制包括兩個方面：“真實銷售”和建立特殊目的實體SPV1．資產(chǎn)從賣方（發(fā)起人）向買方（發(fā)行人，SPV）的轉(zhuǎn)移必須構(gòu)成一項“真實銷售”。判斷真實銷售的主要標準是出售后的資產(chǎn)在原始權益人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算2．SPV是一個特殊目的實體。如果SPV是一個單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的機構(gòu)，其資本化程度必須很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務機構(gòu)的SPV，其活動在法律上受到嚴格的限制。

?（三）信用增級機制信用增級是用于確保發(fā)行人按時支付投資收益的各種有效手段和金融工具的總稱，它可以使投資者不能獲得償付的可能性達到最小。在實際操作過程中，要切實保障信用增級機制的作用，其基本要求：一是信用增級機構(gòu)必須具有較高的信用等級，從而才能使資產(chǎn)擔保證券獲得高信用等級；二是必須保證信用增級機構(gòu)與發(fā)行人達成的信用增級協(xié)議以及發(fā)行人自行提供的信用增級形式的有效性。

?次債的傳導圖案例：次級貸危機?美國次貸危機與資產(chǎn)證券化的關系高風險的次級抵押貸款的不斷積累→錯誤地或過分地使用資產(chǎn)證券化工具→次貸危機?資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義：1、有利于盤活國有資產(chǎn)；2、有效解決銀行不良資產(chǎn)過多的問題，化解我國金融業(yè)的系統(tǒng)風險；3、增加投資熱點，擴大有效需求，促進經(jīng)濟增長；4、有利于深化我國的投融資體制改革；5、加快中國資本市場國際化的步伐。對國有銀行和地方政府的市政債券意義重大。?加快發(fā)展資產(chǎn)證券化?！胄懈毙虚L劉士余2005年央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，正式標志著資產(chǎn)證券化在我國起步，但2008年金融危機的爆發(fā)，使得該業(yè)務進程停滯；直至2012年，央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，標志著信貸資產(chǎn)證券化再度重啟；2013年證監(jiān)會也頒布了·《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理辦法》，進一步推動了券商資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展，而3月28日，銀監(jiān)會8號文全面規(guī)范了銀行理財資金投向非標債權資產(chǎn)，這有利于銀行間市場和交易所上市的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展。?作業(yè)：一、名詞解釋：資產(chǎn)證券化、信用評級、抵押擔保證券二、簡單題：1、資產(chǎn)證券化應具備哪些交易條件？2、資產(chǎn)證券化所面臨的風險有哪些？?踏實，奮斗，堅持，專業(yè)，努力成就未來。7月-237月-23Monday,July17,2023弄虛作假要不得，踏實肯干第一名。05:48:5805:48:5805:487/17/20235:48:58AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把