金融產(chǎn)品與金融工程.《基金利潤表重組：從會計(jì)口徑到投資視角》《對比剖析：公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品線》——“聚沙”基金研究系列之四金融工程首席分析師:朱定豪電話-MAIL:zhudinghao@SAC執(zhí)業(yè)資格證書編碼:S0020521120002分析師:房倩倩電話-MAIL:fangqianqian@SAC執(zhí)業(yè)資格證書編碼:S0020520040001請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2??第一章構(gòu)建基金分類體系，編制細(xì)分基金指數(shù)?第二章貨幣基金：風(fēng)險(xiǎn)較低，工具屬性是主要競爭力?第三章債券基金：收益穩(wěn)健，稅收具有優(yōu)勢?第四章固收+：多策略收益增厚，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的解決方案?第五章主動權(quán)益：高倉位全市場居多，考核業(yè)績排名?第六章指數(shù)基金：分級退出舞臺，行業(yè)主題ETF崛起?第七章量化基金：指數(shù)增強(qiáng)為核心，追逐IR和Alpha?第八章FOF：穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，個(gè)人投資者居多?第九章QDII：外匯額度下穩(wěn)步發(fā)展，相對偏好中概股?第十章本文總結(jié)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31.1國元金工基金分類體系1.0版本的說明?我們結(jié)合基金招募說明書、基金凈值和持倉，構(gòu)建內(nèi)部基金分類體系。分類體系以投資導(dǎo)向建設(shè)，我們刪除了傳統(tǒng)混合型分可回溯。?同期基金唯一分類：以月末為觀察窗口，取最新可獲得的季報(bào)數(shù)據(jù)、凈值數(shù)據(jù)、三方分類等數(shù)據(jù)，對每個(gè)時(shí)點(diǎn)每只基金進(jìn)行簽，分類之間不重疊，主動權(quán)益基金分類我們將在下一篇報(bào)告進(jìn)一步細(xì)化。?基金分類明細(xì)：一級分類9種，二級分類22種，三級分類44種。含權(quán)債基、含股債基、另類、中倉位權(quán)益、高倉位權(quán)益、靈活倉位權(quán)益、ETF、指數(shù)LOF、指數(shù)分級基金、非上市指數(shù)、ETF聯(lián)接、指數(shù)增強(qiáng)、類指增、主動化、FOF、QDII、商品基金、中長均衡債、中長利率債、中長信用債、被動債基、含權(quán)債基、二級債基、偏債混合、低倉位靈活、公募對沖、REITS、中倉位轉(zhuǎn)債、保本基金、平衡混合、重倉轉(zhuǎn)債、高倉位行業(yè)主題、高倉位全市場、靈活倉位權(quán)益、股票ETF-風(fēng)格策略、股票ETF-寬基、股票ETF-行業(yè)主題、境外ETF、商品ETF、債券ETF、指數(shù)LOF、指數(shù)分級基金、偏股場外指基、偏債場外指基、境外場外指基、ETF聯(lián)接、類指增、主動量化、進(jìn)取型FOF、平衡型FOF、穩(wěn)健型FOF、海外股票、海外另類、海外債券、商品基金1.1國元金工基金分類體系和傳統(tǒng)基金分類的對比?我們的不同：和常見的第三方基金分類(如WIND分類)相比較，我們單列了固收+、量化基金兩個(gè)大類產(chǎn)品，對被動指數(shù)和主動權(quán)益進(jìn)行了更細(xì)致的分類，前者主要根據(jù)產(chǎn)品的工具屬性進(jìn)行細(xì)分，后者根據(jù)策略倉位進(jìn)行劃分。我們剔除了“大雜燴”混合基金分類，將混合產(chǎn)品細(xì)位、中倉位和靈活倉位等明確策略的分類下。nd各類固各類固收+獨(dú)拆分動權(quán)益按倉位主題細(xì)分資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分指數(shù)產(chǎn)品按工具屬性和主題分量化產(chǎn)品獨(dú)拆分201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231指數(shù)等類型產(chǎn)品近年來受到市場廣泛關(guān)注，產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量齊升。3.0E+132.5E+132.0E+135.0E+120.0E+002010043020100831201012312011042920110831201112302012042720120831201212312010043020100831201012312011042920110831201112302012042720120831201212312013042620130830201312312014043020140829201412312015043020150831201512312016042920160831201612302017042820170831201712292018042720180831201812282019043020190830201912312020043020200831202012312021043020210831202112310000400000000資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分圖：各類型基金逐月規(guī)模變化(元)FOF被動指數(shù)固收+貨幣基金債券基金主動權(quán)益量化多頭QDIIE+132.5E+132E+13E+120規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)1.2規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)?市場概述：從規(guī)模來看，目前貨幣基金規(guī)模最大，貨幣基金總規(guī)模接近9萬億元，以互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售的寶寶類產(chǎn)品為主；從產(chǎn)品數(shù)量來看，量最多的主動權(quán)益全市場選股型基金達(dá)到2443只，且每月都有新基金發(fā)行，投資者擇基難度加大。?變化趨勢：貨幣基金增速放緩，主動權(quán)益、固收+、被動指數(shù)、FOF等方向是近年來的市場關(guān)注焦點(diǎn)，主動管理能力重要性凸顯。1E+139E+128E+127E+126E+125E+124E+123E+122E+121E+120海外債券海外另類海外股票海外債券海外另類海外股票QDIIQDII穩(wěn)健型穩(wěn)健型FOF平平衡型FOF進(jìn)取型進(jìn)取型FOF股票ETF-股票ETF-寬基股票ETF-風(fēng)格策略境外ETF境外ETF股票ETF-行業(yè)主題商商品ETF債券ETF債券ETF聯(lián)接偏債場外指基偏股場外指基境外偏債場外指基偏股場外指基境外場外指基非上市指數(shù)指指數(shù)LOF主動量化指數(shù)增強(qiáng)主動量化指數(shù)增強(qiáng)量化多頭量化多頭交易型貨基交交易型貨基交易申贖型貨基場內(nèi)貨幣基金貨幣基金場外場外貨基貨幣基金短短債基金短債基金債券基金偏債混合二級債基低偏債混合二級債基低倉位靈活含股債基含權(quán)債基含權(quán)債基含權(quán)債基中倉位轉(zhuǎn)債公募對沖中倉位轉(zhuǎn)債公募對沖ITS另類固收+高倉位行業(yè)主題高倉位全市場高倉位行業(yè)主題高倉位全市場益靈靈活倉位權(quán)益靈活倉位權(quán)益重倉轉(zhuǎn)債平重倉轉(zhuǎn)債平衡混合益被動指數(shù)主動權(quán)益3000250020005000005000-500資料來源：Wind，國元證券研究所6條款部分6貨幣基金固收+債券基金主動權(quán)益量化多頭被動指數(shù)FOFQDII場外貨含短幣權(quán)債中倉量化多貨幣基金固收+債券基金主動權(quán)益量化多頭被動指數(shù)FOFQDII場外貨含短幣權(quán)債中倉量化多基場內(nèi)貨另類固債含股債中長純基位權(quán)靈活倉頭金幣基金收+基基債金益位權(quán)益ETFE聯(lián)接指數(shù)LOFIIDQFOF指數(shù)LOF指數(shù)分級基金?從規(guī)?？?，對比2020、2021，貨幣基金在2020年略有贖回，2021年規(guī)模增長較大；主動權(quán)益型基金兩年規(guī)模都有顯著增加，高倉位全市場基金每年規(guī)模增長在1.6萬億左右；債券基金中以利率債策略為代表的中長期債券基金增長較多；固收+類別下偏債混合和二數(shù)ETF發(fā)行較多，分級基金退出舞臺；穩(wěn)健型FOF規(guī)模有所增長。?從數(shù)量看，兩年主動權(quán)益基金都有大量發(fā)行，高倉位全市場新增數(shù)量超過300只；各類債券基金也發(fā)行較多。2020變化2021變化高倉位全市場高倉位行業(yè)主題靈活倉位權(quán)益平衡混合重倉轉(zhuǎn)債短債基金中長均衡債中長利率債中長信用債低倉位靈活二級債基偏債混合含權(quán)債基REITS公募對沖中倉位轉(zhuǎn)債交易申贖型貨基交易型貨基申贖型貨基場外貨基類指增指數(shù)增強(qiáng)主動量化股票ETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基股票ETF-行業(yè)主題境外ETF商品ETF債券ETFETF聯(lián)接境外場外指基偏股場外指基偏債場外指基海外股票海外另類海外債券進(jìn)取型FOF平衡型FOF穩(wěn)健型FOF7E+11-8E+11-3E+117E+11-8E+11-3E+111.2E+121.7E+122.2E+12資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分2020變化2021變化貨幣基金固收+債券基金主動權(quán)益量化多頭被動指數(shù)FOFQDII場外貨含短幣權(quán)貨幣基金固收+債券基金主動權(quán)益量化多頭被動指數(shù)FOFQDII場外貨含短幣權(quán)債中倉量化多基場內(nèi)貨另類固債含股債中長純基位權(quán)靈活倉頭金幣基金收+基基債金益位權(quán)益FF非上市聯(lián)指數(shù)接指數(shù)LOF指數(shù)分級基FOFQDII金高倉位行業(yè)主題靈活倉位權(quán)益平衡混合重倉轉(zhuǎn)債短債基金長均衡債中長利率債長信用債低倉位靈活二級債基偏債混合含權(quán)債基REITS公募對沖倉位轉(zhuǎn)債交易申贖型貨基交易型貨基贖型貨基場外貨基增指數(shù)增強(qiáng)主動量化股票ETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基股票ETF-行業(yè)主題境外ETF商品ETF債券ETFETF聯(lián)接境外場外指基偏股場外指基偏債場外指基指數(shù)LOF指數(shù)分級基金海外股票海外另類海外債券進(jìn)取型FOF平衡型FOF穩(wěn)健型FOF-200-1000100200300400500600700資料來源：Wind，國元證券研究所共同基金-權(quán)益國內(nèi)封閉式基金$30,000混合規(guī)模(十億美元)$25,000$20,000$15,000$10,000$5,00020002001200220032004200520062007共同基金-權(quán)益國內(nèi)封閉式基金$30,000混合規(guī)模(十億美元)$25,000$20,000$15,000$10,000$5,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來源：ICI，國元證券研究所條款部分美國分類基金規(guī)模(十億美元)?國內(nèi)空間大：對比中美兩個(gè)市場，美國貨幣市場基金規(guī)模4.3萬億美元，是國內(nèi)目前規(guī)模的近3倍；非貨幣市場達(dá)到25.4萬億美元，是國內(nèi)市場的近10倍；非ETF指數(shù)達(dá)4.81萬億美元，是國內(nèi)市場的49倍；ETF基金達(dá)5.50萬億美元，是國內(nèi)市場的33倍。主動權(quán)益和指數(shù)指數(shù)與ETF共同基金51.1ETFETF封閉式基共同基金封閉式基共同基金金UITs主動權(quán)益?zhèn)c混合共同基金共同基金貨幣貨幣貨幣貨幣1000200030004000500060007000 資料來源：ICI，國元證券研究所1.3主動權(quán)益基金往往在牛市中發(fā)行提速?主動權(quán)益基金發(fā)行節(jié)奏和市場行情息息相關(guān)，市場交易情緒較高時(shí)往往有較大規(guī)模的基金發(fā)行。2015年全面牛市，市場情緒高漲，投資者踴躍認(rèn)購了大量的偏股基金；2020年結(jié)構(gòu)性牛市，基金賺錢效應(yīng)突出，主動權(quán)益基金發(fā)行提速，許多明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品首發(fā)募集超高點(diǎn)，2021年市場情緒略有降溫。?2010-2018，主動權(quán)益基金贖舊買新的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，基金整體規(guī)模增長不多，基本屬于存量市場。2019至今賺錢效應(yīng)突出，增量資金快老基金的規(guī)模均有擴(kuò)張。偏股基金月度發(fā)行規(guī)模(億)450040003500300025002000150010005002010/1/29 2021/1/2950004500400035003000250020005000上證指數(shù)收盤價(jià)2011/1/292012/1/292013/1/292014/1/292015/1/292016/1/292017/1/292018/1/292019/1/292020/1/29資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分91.4不同類型產(chǎn)品基金公司市場占有率比較，易方達(dá)領(lǐng)跑?按WIND口徑，我們統(tǒng)計(jì)了全部類型和非貨幣兩類，基金公司規(guī)模排名分布，易方達(dá)在多個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)跑。類型基金各基金公司規(guī)模排名分布圖：非貨幣基金各基金公司規(guī)模排名分布資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10%1.5代銷渠道：銀行和互聯(lián)網(wǎng)三方為頭部主要力量%?銀行和互聯(lián)網(wǎng)三方為基金銷售代銷渠道主要力量，前五大機(jī)構(gòu)集中度提升。股+混基金和非貨基金兩種統(tǒng)計(jì)口徑下前二十大機(jī)構(gòu)多為天天基金/工商銀行/中國銀行。從集中度來看，Q4前五大機(jī)構(gòu)的集中度有所提升，CR5股+混/非貨基金規(guī)模在top100中占比變化7%/+0.2%，市占率變化+0.3%/+0.6%。021Q4各代銷渠道公募基金銷售保有偏股和非貨基金規(guī)模占比和變化非貨幣市場公募基金基金代銷機(jī)構(gòu)數(shù)量變化(VSQ3)保有規(guī)模保有規(guī)模Top100占比環(huán)比變化環(huán)比變化環(huán)比變化市占率保有規(guī)模環(huán)比變化Top100占比環(huán)比變化市占率環(huán)比變化三方2321735610.3%26.9%12020.5%03%9%29153 16.7%35.0%21818.9%4%116%保險(xiǎn)公司互聯(lián)網(wǎng)平臺機(jī)構(gòu)銷售基金子公司三方財(cái)富證券投資咨詢機(jī)構(gòu)銀行股份銀行國有大行農(nóng)商行外資銀行證券公司證券公司2102351010010324152211069223483364%9%25.5%4%9%25.5%20.8.1%38.538.5%114.0.0%0.5%23.6%1.7%0.3%0.7%0.1%000000.1%0.4%0.0%38424139338427693436 . .211%8%0.5%029.0%04.1%10.3%0.0%0.2%0.0% 0.7%.7%18.0%0..4%1.3%0..0%0.3%0. .1%0.6%0..0%0.0%0.4.8%.2%.0% .4%.0%.6%0.8%0.8%.0%.0%.8%0.8%15.6%2.2%0.2%0.6%0.0%28.4%8.3%19.9%0.1%0.1%6.6%6.6%%53.4%0.7%0%1%0%4.5%0.0%0.2%0.0%-0.3%-0.3%-0.1%0.0%0.0%-0.3%-0.3% 59.4%1.1%00.0%0.0%0312072211000378611106426572134910%0%4%6%10%0%4%6%1%.58.6%17.1%41.1%0.2%0.1%-0-0-0 00.5%.3%.2%.0%.0%44.7%13.1%31.4%0.2%0.1%-0-0-0-00.0..7%.3%.4%0%0%4384412797306942171365.5%3.3%6.4%52.7%15.4%36.9%-- 17.3%0.3%0-0.7%0.2%046-346-39392-0.4%14.5% -0.8%11.1% -0.7%.7%10265102651.8%1.8% 12.3%12.3%00-9392-0.4%14.5% -0.8%11.1% -0總計(jì)100100646094.9%100.0%76.3%-0-0.5%832628.7%100.0%53.9%1.0%資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分1.6收益和風(fēng)險(xiǎn)：主動權(quán)益近年來收益突出?根據(jù)上述分類規(guī)則，我們列舉了重點(diǎn)產(chǎn)品類別的逐年收益率和波動率，債券、固收+、主動權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)依次增加?收益率：2019-2021債券4.4%、2.8%、4.1%，固收+9.6%、10.3%、6.5%，主動權(quán)益42.7%、55.9%、12.8%；重點(diǎn)產(chǎn)品中長信用%、3.0%、4.6%，偏債混合9.8%、12.9%、6.1%，高倉位權(quán)益48.8%、62.5%、13.1%表：2011年至今細(xì)分品類產(chǎn)品的逐年平均收益率(%)20112012201320142015201620172018201920202021債券基金484.44.1短債基金.3短債基金.1中長純債594.44.1中長均衡債.1.1中長利率債.6中長信用債.6固收+904.8863含股債基8935397低倉位靈活二級債基1偏債混合.3.8含權(quán)債基8494.8.9含權(quán)債基.8另類固收+21.30489REITS保本基金.1公募對沖中倉位轉(zhuǎn)債主動權(quán)益026.147.76-21.142.755.98高倉位權(quán)益224.849.1948.862.51高倉位全市場.2.6高倉位行業(yè)主題.1.5靈活倉位權(quán)益352.42329.828.50靈活倉位權(quán)益中倉位權(quán)益-18.14.8132.738.0227.729.01平衡混合.8.2重倉轉(zhuǎn)債.8資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2011年至今細(xì)分品類產(chǎn)品的逐年平均波動率(%)20112012201320142015201620172018201920202021債券基金8短債基金8876796短債基金中長純債.09中長均衡債中長利率債中長信用債固收+4.3.5044.8含股債基2.5.0低倉位靈活.8.5.9二級債基.偏債混合..5含權(quán)債基.44.28含權(quán)債基.2另類固收+04.270.5.947REITS.1保本基金.8公募對沖.1中倉位轉(zhuǎn)債.2主動權(quán)益4820.8742.325.7220.9624.423.7高倉位權(quán)益9721.7343.827.5323.020.626.425.2高倉位全市場.8高倉位行業(yè)主題.1靈活倉位權(quán)益436.2825647靈活倉位權(quán)益中倉位權(quán)益889933.7384883平衡混合重倉轉(zhuǎn)債資料來源：Wind，國元證券研究所201601292016033120160531201607292016093020161130201601292016033120160531201607292016093020161130201701262017033120170531201707312017092920171130201801312018033020180531201807312018092820181130201901312019032920190531201907312019093020191129202001232020033120200529202007312020093020201130202101292021033120210531202107302021093020211130?根據(jù)上述分類規(guī)則，我們構(gòu)建了各類產(chǎn)品規(guī)模加權(quán)指數(shù)(月度再平衡)，下面列舉了代表產(chǎn)品2016年至今的指數(shù)走勢。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，受益于全球放水，美股科技股走強(qiáng)，收益最高的是以納斯達(dá)克為代表的境外場外指基，其次是A股的高倉位全市場基金。海外主動股票受到中概股拖?積極型代表：境外場外指基(納斯達(dá)克/SP500)，高倉位全市場，高倉位行業(yè)主題(消費(fèi)、新能源、芯片)，主動量化，海外股票(中概)。TS勢32.82.38資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分10.90.8201601292016033120160531201607292016093020161130201701262017033120170531201707312201601292016033120160531201607292016093020161130201701262017033120170531201707312017092920171130201801312018033020180531201807312018092820181130201901312019032920190531201907312019093020191129202001232020033120200529202007312020093020201130202101292021033120210531202107302021093020211130偏債混合公募對沖含權(quán)債基穩(wěn)健型FOF重倉轉(zhuǎn)債資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14?結(jié)合基金招募說明書、基金凈值和持倉，我們構(gòu)建了國元金工基金分類體系。分類體系以投資導(dǎo)向構(gòu)建，指數(shù)類產(chǎn)品側(cè)重工具屬性分類，主動權(quán)益類產(chǎn)品側(cè)重產(chǎn)品策略分類。以月末為觀察窗口，取最新可獲得的季報(bào)數(shù)據(jù)、凈值數(shù)據(jù)、三方分類等數(shù)據(jù)，對每只基金進(jìn)行分類，每只基金同時(shí)有且僅有唯一分類標(biāo)簽，分類之間不重疊。?細(xì)化基金分類，構(gòu)建基金指數(shù)。傳統(tǒng)的三方基金分類包括了龐大的混合型基金分類，其中主要包含固收+和主動權(quán)益基金。我們剔除了這些模糊的混合型分類，將混合產(chǎn)品細(xì)分到固收+和主動權(quán)益下的高倉位、中倉位和靈活倉位等明確策略的分類下。根據(jù)上述相應(yīng)的基金產(chǎn)品業(yè)績指數(shù)(規(guī)模加權(quán))。?和發(fā)達(dá)市場相比，公募主動權(quán)益和指數(shù)方面都有較大的成長空間。近兩年市場貨幣基金增速放緩，主動權(quán)益、固收+、被動指數(shù)、FOF等方向是近年來的市場關(guān)注焦點(diǎn)，主動管理能力重要性凸顯。對比美國，2020年美國基金規(guī)模29.7萬億美元，其中美國貨幣市場基金規(guī)模4.3萬億美元，是國內(nèi)目前規(guī)模的近3倍；非貨幣市場達(dá)到25.4萬億美元，是國內(nèi)市場的近10倍；非ETF指數(shù)達(dá)4.81萬億F?我們列舉了代表產(chǎn)品2016年至今的基金細(xì)分指數(shù)走勢。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，受益于全球放水，美股科技股走強(qiáng)，收益最高的是以納斯達(dá)克為代表的境外場外指基，其次是A股的高倉位全市場基金。海外主動股票受到中概股拖累，2021年回撤較多。固收+基金中偏債混合REITs率，2019-2021債券基金4.4%、2.8%、4.1%，固收+9.6%、10.3%、6.5%，主動權(quán)益42.7%、55.9%、2.8%；重點(diǎn)產(chǎn)品中長信用債5.0%、3.0%、4.6%，偏債混合9.8%、12.9%、6.1%，高倉位權(quán)益48.8%、62.5%、13.1%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15?第一章構(gòu)建基金分類體系，編制細(xì)分基金指數(shù)??第二章貨幣基金：風(fēng)險(xiǎn)較低，工具屬性是主要競爭力?第三章債券基金：收益穩(wěn)健，稅收具有優(yōu)勢?第四章固收+：多策略收益增厚，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的解決方案?第五章主動權(quán)益：高倉位全市場居多，考核業(yè)績排名?第六章指數(shù)基金：分級退出舞臺，行業(yè)主題ETF崛起?第七章量化基金：指數(shù)增強(qiáng)為核心，追逐IR和Alpha?第八章FOF：穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，個(gè)人投資者居多?第九章QDII：外匯額度下穩(wěn)步發(fā)展，相對偏好中概股?第十章本文總結(jié)海外股票海外另類海外債券穩(wěn)健型FOF平衡型FOF進(jìn)取型FOFETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基ETF-行業(yè)主題境外ETF商品ETF債券ETF境外場外指基偏股場外指基偏債場外指基指數(shù)LOF指數(shù)增強(qiáng)主動量化交易申贖型貨基交易型貨基場外貨基短債基金低倉位靈活二級債基偏債混合含權(quán)債基ITS公募對沖高倉位全市場高倉位行業(yè)主題靈活倉位權(quán)益平衡混合重倉轉(zhuǎn)債股票股票海外股票海外另類海外債券穩(wěn)健型FOF平衡型FOF進(jìn)取型FOFETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基ETF-行業(yè)主題境外ETF商品ETF債券ETF境外場外指基偏股場外指基偏債場外指基指數(shù)LOF指數(shù)增強(qiáng)主動量化交易申贖型貨基交易型貨基場外貨基短債基金低倉位靈活二級債基偏債混合含權(quán)債基ITS公募對沖高倉位全市場高倉位行業(yè)主題靈活倉位權(quán)益平衡混合重倉轉(zhuǎn)債股票股票規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)ETF非上市指數(shù)指數(shù)量化多頭場內(nèi)貨幣基金場外短債中長純債含股債基含權(quán)另類固收+高倉位權(quán)靈活中倉位權(quán)QDII?貨幣市場基金是一種短期投資于貨幣市場有價(jià)證券的開放式基金，從規(guī)模來看貨幣基金在我國公募基金各品類中占比最高。貨幣基金目前主要以場外貨幣基金為主，以互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品作為終端接入窗口，對接不同基金產(chǎn)品。受嚴(yán)監(jiān)管、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行等因素影響，2019年以來產(chǎn)品整體規(guī)模增速放緩。2021年受同業(yè)鏈條擴(kuò)張，產(chǎn)品規(guī)模小幅攀升。?從風(fēng)險(xiǎn)維度來看，貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)在所有公募產(chǎn)品中處于最低位置，基金虧損的概率較低?；痖g收益的分化不大，競爭力主要取決主要競爭力。3000250020005000005003000250020005000005000-5009E+128E+127E+126E+125E+124E+123E+122E+121E+120QDII聯(lián)接被動指數(shù)量化多頭貨幣基金基金基金債券基金債基益?zhèn)}位權(quán)益益主動權(quán)益資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17間文件名稱主要內(nèi)容2011-10-31《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》間文件名稱主要內(nèi)容2011-10-31《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》投資于協(xié)議存款可以突破投資定期存款比例不得超過30%的2016-02-01《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦1、完善了貨幣基金的定義，避免了短期債券基金與貨幣基金的混淆。2、明確了貨基的投資范圍，將同業(yè)存單正式納入。3、突出流動性管理，規(guī)定了流動性資產(chǎn)的比例要求。2017-08-31《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》1、前十名持有者份額超過50%時(shí)，投資組合的平均剩余期限不能超過120，超過20%時(shí)，剩余期限不能超過90天。2、單只基金投資于流動性首先資產(chǎn)的市值不能超過基金凈值的10%。3、同一管理人采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣基金月末資產(chǎn)凈值不得超過準(zhǔn)備金月末余額的200倍。2018-06-01《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》強(qiáng)化持牌經(jīng)營理念、基金銷售活動的公平競爭要求、基金銷售結(jié)算資金的閉環(huán)運(yùn)作與同卡進(jìn)出要求、嚴(yán)禁基金份額違規(guī)轉(zhuǎn)讓，嚴(yán)禁用貨幣市場基金份額直接進(jìn)行支付。對單個(gè)投資者在單個(gè)銷售渠道持有的單只貨幣市場基金單個(gè)自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額設(shè)定不高于1萬元的上限2022-01-14《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定(征求意見稿)》一是明確重要貨幣市場基金的定義和評估方法，有效識別重要貨幣市場基金；二是明確重要貨幣市場基金的附加監(jiān)管要求，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；三是明確重要貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)督管理機(jī)制。底貨基投資于協(xié)議存款可以突破投資定期存款比例30%限定開始，貨幣基金逐漸走上歷史舞臺。后續(xù)一系列政策完善了貨幣基金的化了流動性規(guī)定，規(guī)范了互聯(lián)網(wǎng)銷售的細(xì)則，強(qiáng)化了重要貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。時(shí)間貨幣基金發(fā)展初期-2013股市的長期低迷，貨幣基金投資協(xié)議比例放開，利率處于高位，余額寶問世，貨幣基金爆發(fā)式增長2014-2018貨幣基金“寶寶”類產(chǎn)品的創(chuàng)新涌現(xiàn)，優(yōu)異的流動性與可觀的收益，吸引了大量社會資金2019-2020強(qiáng)監(jiān)管，“T+0贖回提現(xiàn)”等政策出臺，銀行活期理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，貨幣基金收益率下行，貨基整體規(guī)?；芈?021-至今風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、貨基-同業(yè)存單的同業(yè)鏈條擴(kuò)張，加之銀行“提前支取、靠檔計(jì)息”的存款產(chǎn)品被叫停替代品的減少，貨幣基金規(guī)模上升請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分182.3貨幣基金：不同賬戶的“閑錢管理”專家?貨幣基金定位于短期“閑錢管理”，場外貨幣基金主要瞄準(zhǔn)生活消費(fèi)中的閑錢，場內(nèi)貨幣基金主要瞄準(zhǔn)股票賬戶的閑錢。?場外貨基：主要競爭對手來自銀行，短期理財(cái)“類貨基”產(chǎn)品是公募貨幣基金的競品。例如建行的“建行龍寶”、工行“添利寶”等，可以通過銀行賬戶直接購買。公募貨幣基金的優(yōu)勢主要在于綁定了部分互聯(lián)網(wǎng)渠道，以便捷性領(lǐng)先，而銀行的優(yōu)勢在于線下渠儲蓄屬性。日結(jié)轉(zhuǎn)份額的方式，銀華日利采取不結(jié)轉(zhuǎn)收益的全價(jià)計(jì)價(jià)方式，兩者各有特色。天弘余額寶,7491,8%易方達(dá)易理財(cái)A,2114,2%博時(shí)合惠B,1927,2%易方達(dá)現(xiàn)金增利A,1804,2%富國富錢包A,1752,2%博時(shí)現(xiàn)金收益A,1658,2%華安日日鑫A,1618,2%匯添富全額寶,1568,2%興全添利寶,1563,2%南方現(xiàn)金通A,1,478,2%南方天天利A,1,466,2%平安日增利A,1,452,1%其他,64493,71%招商保證金快線A,67,2%匯添富收益快線貨幣A,111,3%長信利息收益A,381,11% 添益A,銀華交易貨幣A,1176,34%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分192.4貨幣基金：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為C端客戶提供了主要流量入口?頭部貨幣基金主要由個(gè)人持有，部分中小貨幣基金機(jī)構(gòu)持有人較多。規(guī)模加權(quán)、平均數(shù)、中位數(shù)個(gè)人投資者占比分別達(dá)到61%、41%、23%。?互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品仍占據(jù)主要渠道，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為C端客戶提供了主要流量入口。以螞蟻財(cái)富旗下余額寶為例，早期余額寶只對接單一貨幣基金，而目前投資者可以在余額寶產(chǎn)品下選擇多款貨幣基金進(jìn)行投資?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)品為投資者提供了流量入口，而背后則對應(yīng)多家不同基金公司的相應(yīng)貨幣基金產(chǎn)品。京東金融天弘余額寶天弘余額寶建信嘉薪寶建信嘉薪寶興興全添利寶余額寶支付寶金選余額寶支付寶金選微信理財(cái)通螞蟻財(cái)富中銀中銀薪錢包70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%平均數(shù)平均數(shù)2.5貨幣基金：乘互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)，是基民的投資啟蒙課?貨幣基金第一次規(guī)模爆發(fā)始于螞蟻旗下的余額寶，存取便捷、可直接用于淘寶支付、收益相對可觀等優(yōu)勢，使得基金快速出圈。2014-2018，憑借互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)，貨幣基金在民眾中的普及度快速提升，是許多基民持有的第一只基金。2019年起銀行類貨基的發(fā)行對公募貨幣基金形成沖擊，疊加監(jiān)管政策趨嚴(yán)，貨幣基金不再獲新批，規(guī)模也有所下滑。從產(chǎn)品類型來看，場外貨基占據(jù)主要的。1.0E+139.0E+128.0E+127.0E+126.0E+125.0E+124.0E+123.0E+122.0E+121.0E+120.0E+002010043020100831201012312011042920110832010043020100831201012312011042920110831201112302012042720120831201212312013042620130830201312312014043020140829201412312015043020150831201512312016042920160831201612302017042820170831201712292018042720180831201812282019043020190830201912312020043020200831202012312021043020210831202112314504003503002502001501005001.0E+139.0E+128.0E+127.0E+126.0E+125.0E+124.0E+123.0E+122.0E+121.0E+120.0E+0020100430201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分212.5貨幣基金：場外產(chǎn)品看宏觀政策，場內(nèi)產(chǎn)品看微觀情緒?場外貨幣基金經(jīng)歷了初期-2013年初露鋒芒，2014-2018爆發(fā)期，2019-2020回落期，2021-至今小幅增長期幾個(gè)階段，復(fù)盤詳見前文交易型貨基，即華寶添益和銀華日利兩款產(chǎn)品上。產(chǎn)品興于2015年股災(zāi)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅上升，投資者賣出股票的證券賬戶閑錢涌入場內(nèi)貨幣基金避險(xiǎn)，擇機(jī)而動，溢價(jià)套利快速擴(kuò)充基金規(guī)模。2018年中美貿(mào)易沖突，也使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金再次涌入貨幣基金避險(xiǎn)。2020年至今場內(nèi)貨幣基金規(guī)模第三次上漲，這可能和融券打新業(yè)務(wù)有關(guān)，融券賣出年可以享受2個(gè)多點(diǎn)的收益，變相降低了融券成本。1.0E+139.0E+128.0E+127.0E+126.0E+125.0E+124.0E+123.0E+122.0E+121.0E+120.0E+00201004302010083122010043020100831201012312011042920110831201112302012042720120831201212312013042620130830201312312014043020140829201412312015043020150831201512312016042920160831201612302017042820170831201712292018042720180831201812282019043020190830201912312020043020200831202012312021043020210831202112314.0E+113.5E+113.0E+112.5E+112.0E+111.5E+111.0E+115.0E+100.0E+00201004302010083120101231201104292011083120111230201204272201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分222.6貨幣基金：分類主要根據(jù)工具屬性進(jìn)行分類?我們主要以貨幣基金的工具屬性進(jìn)行分類，三種場內(nèi)貨幣基金的計(jì)息規(guī)則、交易方式等方面有區(qū)別。目前場內(nèi)規(guī)模主要集中在第二代交易型貨幣基金上，基金盤中可交易，T日買入當(dāng)日享受收益，T日賣出不享受當(dāng)日收益；交易兼申贖型產(chǎn)品套利效率過高且反而不利于做大規(guī)模。基金的差異對比第一代第二代第三代基金類型申贖型交易型交易兼申贖型代表基金匯添富收益快線(519888.OF)華寶添益(511990.SH)銀華日利(511880.SH)易方達(dá)保證金(159001.SZ)參與門檻申贖1000元起申贖100元起申贖1000元起交易方式僅可申贖可申贖、可交易可申贖、可交易申贖規(guī)則T日申購，T+1日可贖回；T日贖回，資金T日可用T日申購，T+2日可賣可贖；T日贖回，資金T+2日可用T日申購，T日可賣可贖；T日贖回，資金T日可用買賣規(guī)則——T日買入，T日可贖可賣;T日賣出，資金T日可用T日買入，T日可贖可賣;T日賣出，資金T日可用計(jì)價(jià)方式收益每日結(jié)轉(zhuǎn)，凈值保持100元不變收益每日結(jié)轉(zhuǎn)，凈值保持100元不變采用不結(jié)轉(zhuǎn)收益的全價(jià)計(jì)價(jià)方式，凈值高低體現(xiàn)收益變每年進(jìn)行一次分配，基金凈值超出面值的部分全部予以分配收益每日結(jié)轉(zhuǎn)，凈值保持100元不變收益分配規(guī)則“算頭不算尾”T日申購，當(dāng)日享受收益；T日贖回，不享受當(dāng)日收益申贖“算尾不算頭”T日申購，T+1日享受收益；T日贖回，不享受當(dāng)日收益；買賣“算頭不算尾”T日買入，當(dāng)日享受收益；T日賣出，不享受當(dāng)日收益“算尾不算頭”T日申購/買入，T+1日享受收T日贖回/賣出，享受當(dāng)日收益申贖型回交易兼申贖申贖型回交易兼申贖型周五周一周二周三周四周五周六周日次周周一次周周二周一123478周二12367周三1256周四145周五34贖回(賣周一周二周三周四周五周六周日次周周一次周周二周一0123678周二012567周三01456周四0345012資料來源：國元證券研究所條款部分?三種場內(nèi)貨基計(jì)息規(guī)則大有不同。基金根據(jù)買賣申贖規(guī)則和計(jì)息規(guī)則，我們繪制了不同場內(nèi)貨幣基金的計(jì)息天數(shù)，白色框表示可執(zhí)行交易，數(shù)字為產(chǎn)品投資者參考。周一0周二1周三2010贖回買入周一周二周三周四周一周二周三周四周五周六周日次周周一0周二1周三2010贖回買入周一周二周三周四周一周二周三周四周五周六周日次周周一次周周二1234789123678125671456周五345周一周二申購周一周二周三周四周五買入周一周二周三周四周五申購周一周二周三周四周五周五周六周日次周周一次周周二367256145341周五周六周日次周周一次周周二478367256145034周五周六周日678567456452周一周二周三周四232周四3210周四21周三1交易型次周周一次周周二贖回賣出賣出資料來源：國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分242.7貨幣基金：估值區(qū)別不是產(chǎn)品主要競爭力金，我們?nèi)灾饕扇〉氖前串a(chǎn)品工具屬性進(jìn)行分類的方式。表：市值法貨幣基金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分252.8貨幣基金：績優(yōu)產(chǎn)品推薦基金如下表所示：：部分績優(yōu)貨幣基金推薦F07092.33%7.44%2.91%0.05%F26162.25%7.20%3.33%0.07%F2013-12-13102.22%7.10%3.41%0.05%F2492.18%7.11%3.54%0.08%F2532.24%7.15%3.52%0.10%F29172.23%7.31%3.06%0.05%d請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分262.9貨幣基金：小結(jié)?貨幣市場基金是一種短期投資于貨幣市場有價(jià)證券的開放式基金，從規(guī)模來看目前貨幣基金在我國公募基金各品類中占比最高。從，貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)在所有公募產(chǎn)品中處于最低位置，持有基金虧損的概率較低。?貨幣基金間收益的分化不大，攤余成本法基金和市值法基金對投資者的用戶體驗(yàn)影響有限，差別主要取決于產(chǎn)品的工具屬性，更便捷、更高效、更穩(wěn)定是產(chǎn)品的主要競爭力。我們主要按照貨幣基金的工具屬性來進(jìn)行分類，基于交易渠道、投資門檻的不同，分為基金，對于三種場內(nèi)貨幣基金按照計(jì)息規(guī)則、交易方式等標(biāo)準(zhǔn)再細(xì)分為交易申贖型、交易型、申贖型。嚴(yán)，貨幣基金不再獲新批，規(guī)模也有所下滑。2021年受同業(yè)鏈條擴(kuò)張，產(chǎn)品規(guī)模小幅攀升。交易型貨基，即華寶添益和銀華日利兩款產(chǎn)品上。產(chǎn)品興于2015年股災(zāi)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅上升，投資者賣出股票的證券賬戶閑錢涌入場內(nèi)貨幣基金避險(xiǎn)，擇機(jī)而動，溢價(jià)套利快速擴(kuò)充基金規(guī)模。2018年中美貿(mào)易沖突，也使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金再次涌入貨幣基金避險(xiǎn)。2020年至今場內(nèi)貨幣基金規(guī)模第三次上漲，這可能和融券打新業(yè)務(wù)有關(guān)，融券賣出年可以享受2個(gè)多點(diǎn)的收益，變相降低了融券成本。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27?第一章構(gòu)建基金分類體系，編制細(xì)分基金指數(shù)?第二章貨幣基金：風(fēng)險(xiǎn)較低，工具屬性是主要競爭力??第三章債券基金：收益穩(wěn)健，稅收具有優(yōu)勢?第四章固收+：多策略收益增厚，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的解決方案?第五章主動權(quán)益：高倉位全市場居多，考核業(yè)績排名?第六章指數(shù)基金：分級退出舞臺，行業(yè)主題ETF崛起?第七章量化基金：指數(shù)增強(qiáng)為核心，追逐IR和Alpha?第八章FOF：穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，個(gè)人投資者居多?第九章QDII：外匯額度下穩(wěn)步發(fā)展，相對偏好中概股?第十章本文總結(jié)規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)3.1債券基金：主要持有純債資產(chǎn)、產(chǎn)品追求穩(wěn)定收規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)?產(chǎn)品定義：我們定義為純債類基金產(chǎn)品，含權(quán)含股債基定義為固收+產(chǎn)品。在該分類下，債券基金以國債、企業(yè)債等債券資產(chǎn)作穩(wěn)定的收益。?產(chǎn)品特點(diǎn)：1.較低風(fēng)險(xiǎn)3.收益較為穩(wěn)定3.持有轉(zhuǎn)債和股票的比例都較低，產(chǎn)品收益率和權(quán)益資產(chǎn)的相關(guān)性較低?產(chǎn)品分類：按照投資債券久期的情況分為了短債基金和中長期純債基金，按照債基投資券種情況對中長期純債進(jìn)行了細(xì)分類，0海外股票海外股票海外另類海外另類海外債券海外債券進(jìn)取型FOF平衡型進(jìn)取型FOF平衡型FOF穩(wěn)健型FOF股票ETF-股票ETF-寬基股票ETF-風(fēng)格策略境外ETF境外ETF股票ETF-行業(yè)主題商品ETF債券ETFETF聯(lián)接商品ETF債券ETFETF聯(lián)接偏債場外指基偏股場外指基偏債場外指基偏股場外指基境外場外指基指指數(shù)LOF主動量化指數(shù)增強(qiáng)主動量化指數(shù)增強(qiáng)類指增申贖型貨基交易型貨基申贖型貨基交易型貨基交易申贖型貨基場外貨基場外貨基短債基金短債基金中長信用債中長利率債中長信用債中長利率債中長均衡債偏債混合二級債基偏債混合二級債基低倉位靈活含權(quán)債基含權(quán)債基中倉位轉(zhuǎn)債公募對沖中倉位轉(zhuǎn)債公募對沖REITS高倉位行業(yè)主題高高倉位行業(yè)主題高倉位全市場益靈活倉位權(quán)益靈活倉位權(quán)益重倉轉(zhuǎn)債平重倉轉(zhuǎn)債平衡混合益0資料來源：Wind，國元證券研究所請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分293.1債券基金：分類依據(jù)債基久期和投資券種比例?短債基金：久期在1年以內(nèi)的債券基金：滾動四期季報(bào)中利率債券配置均值<90%,信配售對象備案工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，此后一級債基無法參與網(wǎng)下打新與中長期純債基本無區(qū)別，因此這里將其納入中長期純((E2E1.5E+12模元0短債基金短債基金00個(gè)數(shù)(只)資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分303.2債券基金：不同債基資產(chǎn)投資限制不同?純債券型基金限定投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金凈資產(chǎn)的80%，不主動參與股票、權(quán)證投資。持有轉(zhuǎn)債和股票比例較高的品，從債券基金下剝離。限制如下：基金類別細(xì)分類情況Wind編號注短期債券基金10302103011030110301××××凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)×××××可轉(zhuǎn)債，部分不行，投資債券中利率債占比>=90%可轉(zhuǎn)債，部分不行，投資債券中信用債占比>=80%可轉(zhuǎn)債，部分不行，投資債券中利率債<90%，信用債<80%資料來源：Wind，國元證券研究所3.3債券基金：公募基金購買債券具有一定稅收優(yōu)勢值稅、所得稅，利息收入方面也有所減免，因此公募產(chǎn)品在稅收方面具有一定優(yōu)勢：各類債券稅收政策標(biāo)準(zhǔn)免免免免金融債免融債免稅)免免公募基金免免免免免信用債免免免免金融債免免信用債金融債免免免免信用債有增值稅均需同時(shí)繳納城建稅、教育附加費(fèi)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32單位(%)3.4債券基金：委外基金爆發(fā)，機(jī)構(gòu)投資占比攀升單位(%)?債券基金機(jī)構(gòu)占比情況：在2015-2016年間委外基金大爆發(fā)導(dǎo)致債券基金中機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)攀升，2018年資管新規(guī)到最新2021年半年報(bào)債券基金機(jī)構(gòu)持倉占比達(dá)到了85%左右00資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33個(gè)數(shù)(只)個(gè)數(shù)(只)3.5債券基金：寬松貨幣政策、資管新規(guī)為發(fā)展提供驅(qū)動力債券基金的總體規(guī)模上漲速度較為平穩(wěn)，近年來持續(xù)上行。早期公募債基的杠桿水平一直保持在1.5倍以上。2014年的債券牛市當(dāng)5E+121600E+12規(guī)模規(guī)模(3E+12元)2E+126000000資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：資料來源：Wind，國元證券研究所3.5債券基金：中長純債基金占據(jù)主導(dǎo)地位在債券基金市場中占主導(dǎo)地位，截止到2021年Q4中長期純債基金的占比已經(jīng)達(dá)到了九成以上，基金中均衡債與利率債占比不斷增加。?債券基金總規(guī)模、數(shù)量：截止到2021年末，債券基金管理總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近5萬億元，備案產(chǎn)品數(shù)突破1800只。債E+12E0資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分短債基金中長均衡債中長利率債中長信用債1…0…0…0…0…1…1…0…0…0…0…1…1…0…0…0資料來源：Wind，國元證券研究所總規(guī)模(元)3.5債券基金：規(guī)模發(fā)展與國債到期收益率負(fù)相關(guān)總規(guī)模(元)益率走低，債券基金規(guī)模發(fā)展受阻。E+12E0.5.0()0.0資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35(3.5債券基金：貨幣基金剛兌打破，短期純債快速發(fā)展(?短期純債發(fā)展情況：2018年之前短期純債發(fā)展基本處于停滯狀態(tài)，主要由于其在收益方面與貨幣基金類似，但流動性顯著低于貨。?短期純債總規(guī)模、數(shù)量：截止到2021年末，短期純債管理總規(guī)模達(dá)到4千億元，備案產(chǎn)品在200只左右。E+11計(jì)規(guī)模2E+11)1.5E+110個(gè)數(shù)(只)0資料來源：Wind，國元證券研究所(個(gè)數(shù)(只)3.5債券基金：寬松貨幣政策推動債基發(fā)展(個(gè)數(shù)(只)?中長期純債基金發(fā)展情況：2016年之前中長期純債處于低速發(fā)展階段，在2016年央行推行了寬松的貨幣政策利率下行對債市發(fā)展，同時(shí)受到2015年下半年股災(zāi)的影響大量避險(xiǎn)資金進(jìn)入債市，中長期純債由此進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的階段。?中長期純債基金總規(guī)模、數(shù)量：截止到2021年末，短期純債管理總規(guī)模達(dá)到4.5萬億，備案產(chǎn)品在1600只左右。5E+12E+12總3E+12計(jì)規(guī)模2.5E+12)2E+12000資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分373.6債券基金：信用債占比追隨信用利差變化，持續(xù)走低用風(fēng)險(xiǎn)加速，信用利差震蕩下行，導(dǎo)致信用債在債券基金中的占比不斷降低。單位(bp)0050資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分用債0%資料來源：Wind，國元證券研究所)%)%3.6債券基金：債基加權(quán)平均久期與國債到期收益率負(fù)相關(guān)?債券基金久期情況：債券基金加權(quán)平均久期與10年期國債到期收益率有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，體現(xiàn)出跟隨特征。當(dāng)國債到期收益率強(qiáng)，債券型基金會拉長久期來獲取未來高收益；當(dāng)國債到期收益率上行時(shí)，債券型基金會通過賣出長久期資產(chǎn)來43單(2年)1055443單位3(22110資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分39短債基金金受違約風(fēng)險(xiǎn)影響較小，兩者整體收益穩(wěn)定性較好。表：各類型債券基金歷史年化收益情況(%)314881107950nd條款部分：各類型債券基金歷史最大回撤情況短債基金.70%.31%%.34%%%%%%%%-2.11%.34%%%%%.70%%%%-1.18%-0.19%%.76%%%%.70%%%%%%%%.34%%.72%%.38%.75%d3.8債券基金：特殊事信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能影響基金的分類?信用債踩雷情況分析：基金A公布的2021Q3債券持倉中包括20大連萬達(dá)MTN004、20融創(chuàng)中國02、20寶龍地產(chǎn)A、20雅居1A等多只地產(chǎn)債券或到期債券，下半年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度加大多家房企出現(xiàn)債務(wù)違約，其中20融創(chuàng)中國02出現(xiàn)斷崖式下跌對基金業(yè)績造成?最新調(diào)整：在該基金公布的Q4報(bào)告中對各類地產(chǎn)信用債券進(jìn)行了減倉，加大了利率債的配置比例，可能會影響我們對其的分類金A基本資料XXXOFXX09-24.62%-25.12%資料來源：Wind，國元證券研究所金A分類情況各類債券占比Q92.54%d條款部分資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分423.9債券基金：績優(yōu)產(chǎn)品推薦基金如下表所示：：部分績優(yōu)債券基金推薦F257%%087明0%%FA2693%9%.14%07288%5.12%FA2746.35%9.12%4.35%F2732%%9.10%F23166%.77%FA2016-09-18427%%資料來源：Wind，國元證券研究所3.10債券基金：績優(yōu)產(chǎn)品推薦中歐興利A基本資料F257%43%資料來源：Wind，國元證券研究所中歐興利A年收益、回撤情況%.70%%-1.18%%%%1%%%.34%%%1%%%-0.10%-0.10%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分43請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分443.11債券基金：小結(jié)?我們這里將債券基金定義為純債類基金產(chǎn)品,將含權(quán)含股類債基定義為固收+產(chǎn)品。在純債類基金下按照債券基金久期情況分為了短債基金和中長期純債基金；債券基金以國債、企業(yè)債等債券資產(chǎn)作為主要投資對象，我們按照具體投資券種情況對中長期?與非公募資管機(jī)構(gòu)投資債券相比，公募基金在資本利得稅、利息收入等方面有稅收優(yōu)勢。債券基金中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，2015-2016年間委外基金大爆發(fā)導(dǎo)致債券基金中機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)攀升。2018年資管新規(guī)落地，貨幣基金的流動性受限且剛兌逐步打破，為債券基金發(fā)展提供了驅(qū)動力。2021年末，純債券基金規(guī)模已經(jīng)突破5萬億元，長期純債基金在純債基金中占比達(dá)?債券基金規(guī)模的變化、市場債基平均久期都與國債10年預(yù)期收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在2017年、2020年國債收益率持續(xù)走強(qiáng)時(shí)對應(yīng)債券基金收益率走低，債券基金規(guī)模發(fā)展受阻。債券基金中信用債占比與信用利差存在正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)出跟隨特征。券市場剛性兌付被打破，信用利差震蕩下行，導(dǎo)致信用債在債券基金中的占比有所降低。?特定的信用違約事件會導(dǎo)致基金持倉券種進(jìn)行調(diào)整，也會影響我們具體的債券基金分類情況。從各類債券基金歷史平均年化收益來看，長期信用債整體收益風(fēng)險(xiǎn)較高、長期利率債與短期純債收益較為穩(wěn)定。在2015年10年國債預(yù)期收益率持續(xù)下行，各類金在當(dāng)年達(dá)到歷史最高收益。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分45?第一章構(gòu)建基金分類體系，編制細(xì)分基金指數(shù)?第二章貨幣基金：風(fēng)險(xiǎn)較低，工具屬性是主要競爭力?第三章債券基金：收益穩(wěn)健，稅收具有優(yōu)勢??第四章固收+：多策略收益增厚，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的解決方案?第五章主動權(quán)益：高倉位全市場居多，考核業(yè)績排名?第六章指數(shù)基金：分級退出舞臺，行業(yè)主題ETF崛起?第七章量化基金：指數(shù)增強(qiáng)為核心，追逐IR和Alpha?第八章FOF：穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，個(gè)人投資者居多?第九章QDII：外匯額度下穩(wěn)步發(fā)展，相對偏好中概股?第十章本文總結(jié)穩(wěn)健型FOF平衡型FOF進(jìn)取型FOF股票ETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基股票ETF-行業(yè)主題境外ETF債券ETF外指基股場外指基債場外指基OF短債基金位靈活基偏債混合穩(wěn)健型FOF平衡型FOF進(jìn)取型FOF股票ETF-風(fēng)格策略股票ETF-寬基股票ETF-行業(yè)主題境外ETF債券ETF外指基股場外指基債場外指基OF短債基金位靈活基偏債混合含權(quán)債基公募對沖權(quán)益規(guī)模(元)個(gè)數(shù)(只)?產(chǎn)品定義：市場上對于固收+產(chǎn)品的定義并沒有公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。通常指在波動率和回撤可控的情況下，獲得超越普通純債基金收益率的產(chǎn)品。?產(chǎn)品特點(diǎn)：產(chǎn)品類型豐富，策略多樣收益貢獻(xiàn)各不相同，收益和波動的分化較大。?競爭格局：從投資結(jié)果出發(fā)的產(chǎn)品分類定義，我們可以說固收+是收益風(fēng)險(xiǎn)類似公募二級債基的產(chǎn)品。具體將其分為含權(quán)債基、含股債基和外兩個(gè)廣義固收+產(chǎn)品，穩(wěn)健型FOF產(chǎn)品詳見FOF章節(jié)，歷史上的分級A沒有納入統(tǒng)計(jì)。000多頭指數(shù)短債含股債基含多頭指數(shù)短債含股債基含權(quán)收+益益益益益多頭券基金動指數(shù)多頭券基金動指數(shù)0請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：Wind，國元證券研究所46請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分474.1固收+：國元金工的產(chǎn)品分類主要參考策略和持倉?含權(quán)債基?含權(quán)債基：屬于中長期純債、混合一級、指數(shù)增強(qiáng)債基，滾動四期季報(bào)轉(zhuǎn)債均值<20%?含股債基?二級債基：屬于二級債基，滾動四期季報(bào)轉(zhuǎn)債均值<20%?偏債混合：屬于偏債混合，滾動四期季報(bào)股票均值<30%，滾動四期季報(bào)轉(zhuǎn)債均值<20%?低倉位靈活：屬于靈活配置，滾動四期季報(bào)股票均值<30%，滾動四期季報(bào)轉(zhuǎn)債均值<20%?另類產(chǎn)品?中倉位轉(zhuǎn)債：滾動四期季報(bào)股票均值<30%,滾動四期季報(bào)轉(zhuǎn)債均值20%~50%?股票對沖：屬于股票多空型基金?類REITS：REITS和類REITS?穩(wěn)健型FOF(詳見FOF分類)：屬于FOF，穿透持倉后滾動四期季報(bào)股票均值<30%?保本基金：基金招募說明書中明確規(guī)定相關(guān)的擔(dān)保條款，即在滿足一定的持有期限后，為投資人提供本金或收益的保障。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分48?為什么取30%的股票倉位作為分類界限？?通過對Wind分類體系下各類型固收+基金的股票倉位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)中長期純債基本不持有股票，二級債基股票的持有上限大約在20%，偏債混和型基金的持股比例一般不超過30%，靈活配置型基金的股票倉位差異較大，偏股型產(chǎn)品持股比例多在70%以上，資料來源：Wind，國元證券研究所在20%資料來源：Wind，國元證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分49?為什么取30%的股票倉位作為分類界限？?通過對Wind分類體系下各類型固收+基金的股票倉位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)中長期純債基本不持有股票，二級債基股票的持有上限大約在20%，偏債混和型基金的持股比例一般不超過30%