2023年海泰新能研究報(bào)告聚焦光伏組件_產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向下延伸公司概況：河北唐山光伏組件生產(chǎn)商公司現(xiàn)已成為國內(nèi)主流的光伏組件廠商之一，在2020年被BNEF評(píng)為第一梯隊(duì)組件生產(chǎn)商，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)，是2020全球新能源500強(qiáng)企業(yè)、河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)百強(qiáng)領(lǐng)軍企業(yè)、河北省品牌戰(zhàn)略促進(jìn)會(huì)會(huì)員單位，先后榮獲中國光伏技術(shù)領(lǐng)跑企業(yè)、光伏技術(shù)方向卓越品質(zhì)獎(jiǎng)、中國戶用光伏組件十大品牌、“中國好光伏”戶用光伏組件十大品牌、中國工商業(yè)分布式光伏品牌領(lǐng)跑獎(jiǎng)、“光能杯”最具影響力組件企業(yè)、全國工商業(yè)與戶用光伏優(yōu)秀企業(yè)、中國光伏智能制造示范應(yīng)用創(chuàng)新推動(dòng)獎(jiǎng)、金組件獎(jiǎng)等多項(xiàng)榮譽(yù)及重要獎(jiǎng)項(xiàng)。公司沿革：聚焦光伏組件，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向下延伸海泰新能是一家以晶硅太陽能光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為核心，并開展太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等業(yè)務(wù)的新能源解決方案供應(yīng)商，致力于實(shí)現(xiàn)“成為最具價(jià)值的綠色能源智造者”的企業(yè)愿景。公司自設(shè)立以來一直專注于光伏行業(yè)，主營業(yè)務(wù)由鑄錠、切片業(yè)務(wù)逐步向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸至光伏組件業(yè)務(wù)，并布局了光伏電站業(yè)務(wù)，最終形成了以“光伏組件為核心，向下游涉及光伏電站運(yùn)營”為一體的垂直化經(jīng)營。（1）起步階段（2006年-2010年）：切入光伏行業(yè)，從事鑄錠、切片業(yè)務(wù)。公司前身唐山邦德成立于2006年4月，2008年在研發(fā)和技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，公司正式切入光伏行業(yè)從事鑄錠、切片業(yè)務(wù)；2009-2010年，公司一期、二期多晶硅片產(chǎn)線相繼建成投產(chǎn)。在此期間，公司先后通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證及ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證。（2）發(fā)展階段（2011年-2015年）：產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，涉足光伏組件業(yè)務(wù)。2011年，公司200MW光伏組件生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，標(biāo)志著公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，由鑄錠、切片業(yè)務(wù)延伸至光伏組件業(yè)務(wù)；2014年，公司光伏組件產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至600MW。在此期間，公司不斷加強(qiáng)和完善研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力不斷增強(qiáng)，營業(yè)收入及利潤規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長，并憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量先后與夏普、比亞迪等知名組件廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，成功開啟了海外及國內(nèi)市場。（3）快速發(fā)展階段（2016年至今）：以光伏組件為核心，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下延伸，布局光伏電站業(yè)務(wù)通過前期的市場開發(fā)和技術(shù)積累。公司于2015年后進(jìn)入快速發(fā)展階段。2016年5月，公司成功登陸新三板，借助新三板成功實(shí)施了兩次定增，共計(jì)募資1.82億元用以補(bǔ)充公司快速發(fā)展所需的流動(dòng)資金。2017年全資設(shè)立了玉泰電力，公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，布局了光伏電站業(yè)務(wù)。此外，核心業(yè)務(wù)光伏組件也實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，2016年投資新建越南工廠并擴(kuò)產(chǎn)總部生產(chǎn)基地，其后又相繼完成了對(duì)原有產(chǎn)線的升級(jí)改造及新產(chǎn)線的擴(kuò)建，公司產(chǎn)能、產(chǎn)量及市場占有率均實(shí)現(xiàn)了快速提升，已成為國內(nèi)主流的光伏組件廠商之一，在2020年被BNEF評(píng)為第一梯隊(duì)組件生產(chǎn)商。在此期間，公司依靠技術(shù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，緊跟行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，持續(xù)加大產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，自主研發(fā)并擁有雙玻雙面組件技術(shù)、半片組件技術(shù)、大尺寸組件技術(shù)、PERC組件技術(shù)、多主柵組件技術(shù)等行業(yè)多種核心技術(shù)。產(chǎn)品類型也實(shí)現(xiàn)了多樣化發(fā)展，擁有泰合系列和泰極系列等兩大系列多種不同規(guī)格型號(hào)的組件產(chǎn)品，可滿足不同客戶的市場需求。發(fā)展至今，公司始終保持中上水平的組件出貨量，行業(yè)地位持續(xù)提升。公司于2020年躋身全球光伏組件出貨量前十榜單，位列第十；2022年在中國光伏企業(yè)組件出貨量排名中位列十五。公司近六年?duì)I業(yè)收入持續(xù)高速增長。根據(jù)公司披露的報(bào)告，2016年公司營業(yè)收入為11.53億元，凈利潤為0.37億元；2022年公司營業(yè)收入為63.87億元，凈利潤為1.18億元。在此期間，公司營業(yè)收入年平均增長率為33.0%，凈利潤年平均增長率為21.3%。公司主營業(yè)務(wù)為光伏組件業(yè)務(wù)，2016年實(shí)現(xiàn)銷售收入10.3億元，占總營收比重為89.2%；2022年銷售收入預(yù)計(jì)達(dá)到62.0億元，占總營收比重97.2%。同時(shí)，對(duì)比同業(yè)，公司的盈利能力始終保持行業(yè)前列，在2021年甚至達(dá)到了26%，銷售凈利率穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，盈利能力始終保持在較高水平。股權(quán)架構(gòu)：實(shí)際控制人明確，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中公司前三大股東為王永、張鳳慧、光控鄭州，分別持有公司38.45%、9.05%、5.53%的股權(quán)，其余股東持股均不超過5%，其中公司實(shí)際控制人為王永、劉鳳玲，二人合計(jì)持股比例為42.07%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。發(fā)展戰(zhàn)略：做強(qiáng)組件基本盤，兼營關(guān)聯(lián)環(huán)節(jié)以“光伏組件為核心，向下游涉及光伏電站運(yùn)營”為一體的垂直化經(jīng)營模式。公司以光伏組件業(yè)務(wù)為核心，已建立起覆蓋光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售全流程，以及光伏電站開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營為一體的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要產(chǎn)品為光伏組件，主要服務(wù)或勞務(wù)為光伏電站的開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營。公司計(jì)劃各投資3億元于“2GW高效HJT光伏組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”以及“1000MW高效光伏組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)今明年將會(huì)逐步投產(chǎn)，以進(jìn)一步聚焦現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)地位。隨著傳統(tǒng)PERC技術(shù)的降本增效面臨瓶頸，市場對(duì)新技術(shù)的追求將更加迫切，其中異質(zhì)結(jié)（HJT）基于其種種優(yōu)勢獲得了諸多廠家的青睞，有望成為下一代主流技術(shù)。相比傳統(tǒng)的PERC電池，HJT電池具有衰減率低、溫升損失低、雙面率高、弱光效應(yīng)等優(yōu)勢，使得HJT電池具有更高的單瓦發(fā)電量。HJT良好的界面層鈍化效果，使其具有更高的轉(zhuǎn)換效率，有助于產(chǎn)業(yè)鏈全面降本。目前已量產(chǎn)的HJT產(chǎn)線轉(zhuǎn)換效率均在23%以上，HJT電池量產(chǎn)效率未來有望超過27%。同時(shí)，HJT的對(duì)稱結(jié)構(gòu)和低溫工藝讓其更容易實(shí)現(xiàn)薄片化，低溫工藝有望減少能耗等，其降本空間更大。業(yè)務(wù)模式：以銷定產(chǎn)，產(chǎn)能利用率維持在較高水平公司組件業(yè)務(wù)是以銷定產(chǎn)，在簽約下游訂單之時(shí)，基本同步簽訂上游及相關(guān)耗材的采購訂單。采購模式：按需采購主要原材料，集中采購少數(shù)通用物料。光伏組件所需要的主要原材料包括電池片、玻璃、背板、EVA、接線盒、鋁邊框、焊帶、硅膠、包材等。生產(chǎn)模式：總體實(shí)施以銷定產(chǎn)，對(duì)于市場較成熟的定型產(chǎn)品提前備貨。公司光伏組件生產(chǎn)包括自產(chǎn)組件生產(chǎn)和代工組件生產(chǎn)，自產(chǎn)組件包括自有品牌組件以及ODM組件兩種類型，代工組件為OEM組件。公司擁有唐山總部、山西朔州、越南三處生產(chǎn)基地，其中唐山總部和山西朔州主要生產(chǎn)自產(chǎn)組件，產(chǎn)能分別為5.5GW和1GW，越南基地主要負(fù)責(zé)代工組件業(yè)務(wù)，產(chǎn)能為1.5GW。近三年公司產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，產(chǎn)銷率均達(dá)到95%以上，處于較高水平。截至2021年底，公司組件產(chǎn)品及組件代工業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4.87GW，為未來收入穩(wěn)定增長提供了有效保障。增長空間：光伏組件業(yè)務(wù)未來或維持較高增速組件介紹：光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤兌現(xiàn)環(huán)節(jié)，戰(zhàn)略意義重大光伏產(chǎn)業(yè)鏈從上到下依次為：上游是晶體硅料的生產(chǎn)以及硅棒、硅錠、硅片的加工制作，中游是光伏電池和光伏電池組件的制作，再下游是光伏應(yīng)用（包括電站項(xiàng)目開發(fā)、電站系統(tǒng)的集成和運(yùn)營），其中組件環(huán)節(jié)對(duì)接下游的光伏應(yīng)用產(chǎn)品，采購電池片和相關(guān)輔材，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤兌現(xiàn)環(huán)節(jié)。且組件環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略意義重大，向下游延展可對(duì)接客戶，對(duì)上游天然具有一定的話語權(quán)，而向上游延展可順勢擴(kuò)張，既可保證原材料供應(yīng)，也可以鎖定上游環(huán)節(jié)利潤，提升盈利能力和行業(yè)地位。組件成本中，電池片是核心之一，傳遞上游硅料的價(jià)格波動(dòng)：根據(jù)未來智庫數(shù)據(jù)，2021年我國光伏組件成本構(gòu)成中，電池片作為組件核心部件，成本占比61.2%，封裝輔材鋁邊框、EVA膠膜、光伏玻璃、背板的成本占比依次為9.0%、8.4%、7.1%、5.2%，焊帶和接線盒成本占比均為2.6%。光伏組件是地面電站的成本核心之一，直接面對(duì)下游客戶，對(duì)上游有一定的話語權(quán)：根據(jù)西勘院規(guī)劃研究中心數(shù)據(jù)，2021年我國集中式地面光伏發(fā)電項(xiàng)目投資構(gòu)成中，占比最高的環(huán)節(jié)是光伏組件及安裝，比例達(dá)到50%左右，其次是光伏支架和集電電纜等。再論及光伏產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)流程，主要是硅片生產(chǎn)、電池片生產(chǎn)和組件生產(chǎn)等三個(gè)三個(gè)環(huán)節(jié)。光伏組件封裝的核心工藝是串焊和層壓，這兩個(gè)工序?qū)夥M件的全生命周期內(nèi)的可靠性以及發(fā)電功率的保障均起到至關(guān)重要的作用。串焊：公司采用多段式加熱紅外焊接工藝，紅外焊頭按照預(yù)設(shè)的工藝參數(shù)執(zhí)行焊接作業(yè)，實(shí)現(xiàn)電池片與焊帶的全自動(dòng)焊接，如此循環(huán)傳送，焊接程序便將電池片串聯(lián)成串。紅外焊接是一種光伏電池串聯(lián)焊接的非接觸式焊接技術(shù)，具有優(yōu)異的溫控快速響應(yīng)性能和穩(wěn)定性能，可在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，縮短焊接周期，大幅改善因溫度急劇提升帶來的電池片隱裂現(xiàn)象，保障產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。焊接質(zhì)量直接關(guān)乎光伏組件產(chǎn)品可靠性和對(duì)發(fā)電功率保障能力。焊接不良會(huì)導(dǎo)致虛焊并產(chǎn)生熱斑效應(yīng)，嚴(yán)重情況下可導(dǎo)致組件燒毀等安全隱患。同時(shí)，焊接不良還會(huì)加劇光伏組件的功率電致衰減，無法有效保證25年或30年發(fā)電周期內(nèi)的功率線性衰減水平，進(jìn)而降低發(fā)電效益。層壓：在層壓工藝中，不同層壓階段、不同光伏組件對(duì)溫度上升速度要求不同，升溫速率是影響層壓質(zhì)量的關(guān)鍵因素。加熱系統(tǒng)先加熱使封裝膠膜熔化，流動(dòng)和填滿電池片的空隙，然后在較高的溫度下使封裝膠膜固化，交聯(lián)成網(wǎng)狀大分子。如果封裝膠膜加熱固化時(shí)間太長，由于交聯(lián)劑受熱分解，反而會(huì)使封裝膠膜不能固化；如果升溫速度太快，又會(huì)產(chǎn)生氣泡。層壓交聯(lián)度不達(dá)標(biāo)或氣泡問題會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品降級(jí)，引發(fā)可靠性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重情況下會(huì)導(dǎo)致組件脫層，進(jìn)而出現(xiàn)組件熱斑、燒毀等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，層壓不良會(huì)加劇光伏組件的光致衰減，同樣無法有效保證25年或30年發(fā)電周期內(nèi)的功率線性衰減?，F(xiàn)有海泰新能的太陽能光伏組件生產(chǎn)線，能夠兼容常規(guī)、PERC、以及HIT等各種結(jié)構(gòu)技術(shù)路線的電池片生產(chǎn)工藝，可以很好的滿足各類客戶的產(chǎn)品需求。對(duì)于光伏組件的產(chǎn)線適配性，主要在于電池片尺寸的設(shè)備兼容性維度，不在單多晶電池的匹配上，公司多晶生產(chǎn)線可以生產(chǎn)加工同等尺寸單晶組件，經(jīng)升級(jí)改造后也可以生產(chǎn)加工適配型號(hào)的單晶組件。市場空間：光伏行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，未來幾年或維持較高增速我們預(yù)計(jì)2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，對(duì)應(yīng)全球組件需求約為419/548/684GW，其中國內(nèi)光伏新增裝機(jī)分別為130/170/220GW，同比增速48.7%/30.8%/29.4%，對(duì)應(yīng)國內(nèi)組件需求約為163/213/275GW。光伏是全球可再生能源新增裝機(jī)中最大的來源。2021年全球可再生能源裝機(jī)容量為302GW，其中光伏裝機(jī)首次突破半數(shù)，占總裝機(jī)56%。光伏發(fā)電在電力市場中占比小，潛力巨大。2021年全球光伏發(fā)電占電力總需求3.7%，隨著光伏技術(shù)成本競爭力不斷提升，光伏取代非化石能源的空間巨大。截至2021年底，全球累計(jì)光伏裝機(jī)940GW，其中亞太地區(qū)光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)547.7GW，占全球總量58%；歐洲地區(qū)累計(jì)裝機(jī)為205.4GW，占全球總量22%；美洲地區(qū)光伏累計(jì)裝機(jī)容量為161.8GW，占全球總量17%；中東和非洲地區(qū)光伏累計(jì)裝機(jī)容量為25.1GW，占全球總量2.7%。組件價(jià)格：硅料產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈成本有望回歸合理區(qū)間我們預(yù)計(jì)隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈成本有望回歸合理區(qū)間，組件價(jià)格也將回歸合理區(qū)間。隨著國內(nèi)市場的快速發(fā)展，光伏市場的不斷擴(kuò)大，2019年我國多晶硅產(chǎn)量呈爆發(fā)性增長，2019年我國多晶硅產(chǎn)量同比增長32%。2020年受新冠肺炎等多重因素影響，增速明顯下降。2020年下半年以來，硅料價(jià)格開始大幅上漲，一路從60-70元/Kg持續(xù)上漲到2022年7月份的300元/Kg附近，主要是下游光伏硅片/電池片和組件產(chǎn)能擴(kuò)張過快，提貨需求嚴(yán)重超過原料供應(yīng)能力所致。進(jìn)入2022年第四季度，隨著多家硅料企業(yè)產(chǎn)能的逐步投放，硅料短缺形勢開始緩解，進(jìn)入到價(jià)格下行通道，預(yù)期到2023年將有更多硅料產(chǎn)能投放，滿足全球市場需求。由于下游組件成本傳導(dǎo)能力受制于光伏電站所在區(qū)域的電價(jià)、資金成本和合同條款，加上硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)的競爭加劇，在2020年下半年硅料價(jià)格不斷攀升的同時(shí)，下游各環(huán)節(jié)盈利能力受到顯著擠壓。我們預(yù)計(jì)隨著硅料進(jìn)入降價(jià)通道，電池和組件環(huán)節(jié)盈利能力有望得到改善，而硅片則由于失去存貨溢價(jià)空間，以及產(chǎn)能相對(duì)過剩，實(shí)際盈利能力將較2021-2022年出現(xiàn)明顯回調(diào)。正如全球光伏的數(shù)據(jù)所示，硅料的成本與組件的成本環(huán)環(huán)相扣，逐步影響：1萬噸硅料能夠帶來2.8GW新增裝機(jī)量，因此每1GW裝機(jī)需求，約消耗0.3萬噸硅料，對(duì)應(yīng)光伏組件3.5GW，P型M6-166電池片及硅片分別為6.0、6.1億片，P型M10-182電池片及硅片分別為5.1、5.2億片。在2021-2022年硅料價(jià)格高企階段，硅片/電池/組件環(huán)節(jié)的非硅成本占比分別低至11.3%/14.4%/32.8%，制造成本差異對(duì)各企業(yè)盈利性的影響相對(duì)較小。隨著硅料價(jià)格的下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在制造能力、成本管控能力方面的差異將逐步體現(xiàn)，具備更強(qiáng)運(yùn)營管理能力的企業(yè)可以取得更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。而公司憑借著較好的盈利水平和運(yùn)營能力，在此行業(yè)趨勢下有望取得更好的財(cái)務(wù)業(yè)績。競爭格局：組件環(huán)節(jié)集中度或持續(xù)提升光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)市場集中度高，主要原因在于硅料行業(yè)準(zhǔn)入門檻、技術(shù)壁壘及資金壁壘較高，產(chǎn)業(yè)鏈從上至下市場集中度依次降低。但隨著一體化趨勢的深入、規(guī)模優(yōu)勢的積累以及資本市場的助力，組件環(huán)節(jié)的市場集中度或?qū)⒗^續(xù)提升。（1）組件環(huán)節(jié)：2021年我國光伏組件CR5為71.3%，市場集中度相對(duì)其他環(huán)節(jié)較低。2021年我國光伏組件產(chǎn)量總計(jì)182GW，其中，產(chǎn)量排名前五的企業(yè)是隆基綠能、天合光能、晶澳能源、晶科科技、阿特斯，其組件產(chǎn)量分別為38.5GW、24.8GW、24.1GW、22.2GW、14.5GW，占我國總產(chǎn)量的比例依次為21.4%、14.4%、14.2%、12.7%、7.7%。近幾年海外市場增長以及資本市場助力，促進(jìn)組件環(huán)節(jié)向頭部集中。2018年至2021年的四年當(dāng)中，光伏組件CR5從29.9%提升至60.9%。根據(jù)各家公司公告或官網(wǎng)披露的2022年出貨目標(biāo)，2022年組件環(huán)節(jié)的CR5有望進(jìn)一步提升至67.8%-75.9%區(qū)間。區(qū)分行業(yè)前五（均為一體化組件商）出貨規(guī)模2019-2021年的同比增速為28.9%/69.4%/49.6%，而其他組件企業(yè)同期增速為-0.2%/-18.0%/9.3%。同時(shí)，國內(nèi)大電站需求啟動(dòng)，上游巨頭入局。全球硅料、電池環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)通威股份從2022年下半年開始大舉進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，勢必給組件環(huán)節(jié)的競爭格局帶來一定影響。新進(jìn)入者將從國內(nèi)集中式市場起步，逐步培育營銷渠道和品牌，進(jìn)入在分布式和海外市場。2023年國內(nèi)集中式電站的組件出貨和行業(yè)產(chǎn)能雙雙實(shí)現(xiàn)高速增長。（2）硅料環(huán)節(jié)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，先入者易形成規(guī)模效應(yīng)，市場集中度較高。2021年我國多晶硅產(chǎn)量約50.5萬噸，其中，產(chǎn)量排名前五的企業(yè)是永祥股份、保利協(xié)鑫、新疆大全、新特能源、東方希望，其多晶硅產(chǎn)量分別為10.9萬噸、10.5萬噸、8.7萬噸、7.8萬噸、7.0萬噸，占我國總產(chǎn)量的比例依次為21.8%、20.8%、17.3%、15.6%、13.9%。（3）硅片環(huán)節(jié)：近年我國硅片產(chǎn)量總體呈逐年增長態(tài)勢，2021年產(chǎn)量約227GW，其中，產(chǎn)量排名前五的企業(yè)是隆基綠能、中環(huán)股份、保利協(xié)鑫、晶科能源、晶澳科技，硅片產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例依次為30.1%、22.3%、16.4%、10.8%、8.6%。（4）電池片環(huán)節(jié)：2021年我國電池片產(chǎn)量約198GW，其中，產(chǎn)量排名前五的企業(yè)是通威股份、隆基綠能、晶澳科技、愛旭、天合光能，電池片產(chǎn)量分別為32.9GW、27.2GW、21.8GW、19.5GW、18.6GW，占我國總產(chǎn)量的比例依次為16.6%、13.7%、11.0%、9.8%、9.4%。財(cái)務(wù)分析：業(yè)務(wù)潛力充足，運(yùn)營能力較優(yōu)收入結(jié)構(gòu)分析：客戶多元，海外業(yè)務(wù)潛力充足公司憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量及良好的品牌形象，贏得了國內(nèi)外知名客戶的廣泛認(rèn)可，成為國電投集團(tuán)、華電集團(tuán)、中國電建、中國華能、陽光電源、三峽新能源、晶科電力、特變電工等國內(nèi)主流光伏客戶的供應(yīng)商，開發(fā)了日本西控、聯(lián)合再生、KIOTO等世界級(jí)客戶，同時(shí)為夏普、比亞迪、晶科能源、晶澳科技、隆基股份、天合光能、東方日升等知名廠商提供組件產(chǎn)品加工服務(wù)。近三年公司前五大客戶持續(xù)變更，且收入貢獻(xiàn)合計(jì)均不超過50%，不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形。2019-2021年公司前五大客戶中，單個(gè)客戶收入貢獻(xiàn)不超過30%，且前五名客戶銷售額合計(jì)分別為19.0億元、9.0億元、6.8億元，占營業(yè)收入比重分為別35.7%、34.0%、42.0%，均不超過50%，不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形。此外，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員，主要關(guān)聯(lián)方或持有公司5%以上股份的股東在上述客戶中均不占有權(quán)益。盈利能力分析：凈利率相對(duì)穩(wěn)定，提升空間充足公司盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，毛利率在2018年到2020年間保持在12%-14%的水平。只是近期由于硅料價(jià)格上漲，毛利率有所波動(dòng)。公司整理的盈利水平處于行業(yè)的較好狀態(tài)。公司一體化進(jìn)程有待推進(jìn)，毛利率提升空間充足。從毛利率來看，2019年至2021年公司毛利率分別為14.3%、12.2%和7.9%，同行業(yè)上市公司的平均毛利率分別為18.2%、13.5%和10.4%，公司毛利率低于行業(yè)可比公司平均值。晶科能源和天合光能涉及光伏產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化經(jīng)營，光伏組件的生產(chǎn)涉及硅片、電池片及組件等環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈較長，毛利率相對(duì)稍高；同期，公司光伏組件的生產(chǎn)主要為光伏組件封裝環(huán)節(jié)，與晶科能源和天合光能相比，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)單一，毛利率相對(duì)偏低。此外，與同行業(yè)上市公司相比，公司與客戶的交易方式以先款后貨為主，與賒銷交易的訂單相比訂單定價(jià)稍低，也導(dǎo)致公司光伏組件毛利率受到一定影響。2021年，受光伏行業(yè)上游原材料成本上漲等因素影響，同行業(yè)上市公司毛利率均存在一定程度下滑，與公司變動(dòng)趨勢一致。綜上，由于公司在營業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶群體、銷售模式等方面與可比公司不完全一致，公司毛利率水平與可比公司存在一定差異。從凈利率來看，2019年至2020年，公司凈利率分別為2.9%、3.3%，與同行業(yè)可比公司基本持平；2021年凈利率為1.4%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。該差異主要考慮銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率三方面因素。費(fèi)用支出分析：三費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，部分科目優(yōu)于同業(yè)。銷售費(fèi)用率方面，2019年至2021年，公司銷售費(fèi)用率分別為4.8%、3.9%和2.1%，與同行業(yè)上市公司的比例基本一致，不存在重大差異。管理費(fèi)用率方面，由于營業(yè)收入規(guī)模較同行業(yè)上市公司存在一定差距，因此2019年公司管理費(fèi)用率略高于同行業(yè)上市公司。2020年至2021年，銷售收入隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張大幅增長，管理費(fèi)用相應(yīng)增加但增幅稍小，因此管理費(fèi)用率有所下降，均低于同行業(yè)可比公司。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，2019年至2021年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率均較低，且低于同行業(yè)可比公司水平?，F(xiàn)金流分析：各類現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，整體保持穩(wěn)定2018年起，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈穩(wěn)步增長趨勢，主要原因系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)