金融期權(quán)與套期保值簡(jiǎn)介張演示文稿第一頁(yè)，共三十三頁(yè)。金融期權(quán)與套期保值簡(jiǎn)介張第二頁(yè)，共三十三頁(yè)。第一節(jié)期權(quán)概述一期權(quán)的基本概念：期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。下面給出一些基本名詞：

第三頁(yè)，共三十三頁(yè)?；久~執(zhí)行期權(quán)：通過(guò)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為執(zhí)行期權(quán)敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約之固定價(jià)格稱為敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格到期日：期權(quán)到期的那一天稱為到期日。在那一天之后，期權(quán)失效美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行第四頁(yè)，共三十三頁(yè)?；久~（續(xù)1）標(biāo)的資產(chǎn)種類無(wú)限制，常見(jiàn)的是以股票和債券，尤其是普通股

S—標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)在（t=0）價(jià)格

ST—標(biāo)的資產(chǎn)到期日價(jià)格以下討論以歐式期權(quán)為多看漲期權(quán)：賦予持有人（買(mǎi)方或多方）在某一特定時(shí)期以某一固定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）買(mǎi)進(jìn)一定量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，S>E為實(shí)值期權(quán)，S=E為平價(jià)期權(quán)，S<E為虛值期權(quán)期權(quán)的賣(mài)方（空方）到期有義務(wù)按買(mǎi)方要求相應(yīng)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)第五頁(yè)，共三十三頁(yè)?；久~（續(xù)2）看跌期權(quán)：賦予持有人（買(mǎi)方或多方）在某一特定時(shí)期以某一固定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）賣(mài)出一定量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，S<E為實(shí)值期權(quán)，S=E為平價(jià)期權(quán)，S>E為虛值期權(quán)期權(quán)的賣(mài)方（空方）到期有義務(wù)按買(mǎi)方要求相應(yīng)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)取得（買(mǎi)入）看漲（看跌）期權(quán)需付出相應(yīng)的費(fèi)用（期權(quán)價(jià)格）C（P）遇有標(biāo)的資產(chǎn)除權(quán)、除息時(shí)，期權(quán)價(jià)格應(yīng)相應(yīng)調(diào)整，因此一般假定期間無(wú)收益第六頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)分類按標(biāo)的物劃分：商品期權(quán)（標(biāo)的物為實(shí)物商品）和金融期權(quán)（標(biāo)的物為金融商品）按期權(quán)交易場(chǎng)所劃分：場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)按購(gòu)買(mǎi)者的權(quán)力劃分：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的實(shí)現(xiàn)劃分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)第七頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)分類（續(xù)）

按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為：

利率期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)貨幣期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)金融期權(quán)

利率期貨期權(quán)期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)

第八頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)交易期權(quán)價(jià)值分為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值是指立即執(zhí)行期權(quán)條件下的期權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即如果立即執(zhí)行期權(quán)買(mǎi)方可以得到正的凈收益。時(shí)間價(jià)值是期權(quán)超過(guò)它的內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)價(jià)值等于內(nèi)在價(jià)值加時(shí)間價(jià)值。例：S＝100，E＝95，看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值＝100－95＝5

時(shí)間價(jià)值＝期權(quán)費(fèi)－內(nèi)在價(jià)值第九頁(yè)，共三十三頁(yè)。如果執(zhí)行價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格，則稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)（inthemoney）。如果執(zhí)行價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，則稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)。(outthemoney)如果執(zhí)行價(jià)格等于市場(chǎng)價(jià)格，則稱期權(quán)處于兩平狀態(tài).(atthemoney)第十頁(yè)，共三十三頁(yè)。微軟公司的期權(quán)信息期權(quán)和紐約收盤(pán)價(jià)

看漲期權(quán)到期日看跌期權(quán)到期日 微軟股價(jià)執(zhí)行價(jià)格七月十月.七月十月.

903/8 85 9?-31/2 -903/8 95 4?- 8 -第十一頁(yè)，共三十三頁(yè)。二期權(quán)合約的盈虧分布

――看漲期權(quán)的盈虧分布

――看跌期權(quán)的盈虧分布

X—期權(quán)協(xié)議價(jià)格

—標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格，T為到期時(shí)間

S—標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（當(dāng)前價(jià)格）

c—看漲期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）

p—看跌期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）

—買(mǎi)方（多頭）盈利

—賣(mài)方（空頭）盈利第十二頁(yè)，共三十三頁(yè)。

看漲期權(quán)的到期日價(jià)值普通股票在到期日的價(jià)值

(ST)/美元

看漲期權(quán)

在到期日的價(jià)格(c)/美元0E=50執(zhí)行價(jià)格E=50ST-E看漲期權(quán)買(mǎi)方頭寸價(jià)值即此到期日價(jià)值，而賣(mài)方頭寸價(jià)值是其負(fù)值第十三頁(yè)，共三十三頁(yè)?？吹跈?quán)的到期日價(jià)值普通股票在到期日的價(jià)值(ST)/美元看跌期權(quán)

在到期日的價(jià)格(p)/美元050E=50執(zhí)行價(jià)格E=50E-ST看跌期權(quán)買(mǎi)方頭寸價(jià)值即此到期日價(jià)值，而賣(mài)方頭寸價(jià)值是其負(fù)值E=第十四頁(yè)，共三十三頁(yè)。

看漲期權(quán)的盈虧分布

STST≤EE<ST

盈利

多方盈利PL-C(ST-E)-C

空方盈利PsC(E-ST)+CPC-CEPLPSE+CST第十五頁(yè)，共三十三頁(yè)?？吹跈?quán)的盈虧分布.

STST≤EE<ST

盈利多方盈利PL(E-ST)-P-P

空方盈利Ps(ST-E)+PPPEPSPLSTE-PE-PP-EP-P第十六頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)組合的盈虧分布三期權(quán)組合的盈虧分布

――股票與股票期權(quán)的組合

――期權(quán)差價(jià)組合

――期權(quán)差期組合第十七頁(yè)，共三十三頁(yè)。第二節(jié)期權(quán)定價(jià)的B－S公式

一期權(quán)價(jià)格的影響因素

――標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格

――期權(quán)的有效期

――標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率

――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

――標(biāo)的資產(chǎn)的收益二美式期權(quán)不應(yīng)提前執(zhí)行的條件

――無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)不應(yīng)提前執(zhí)行的條件

――有收益資產(chǎn)美式期權(quán)不應(yīng)提前執(zhí)行的條件第十八頁(yè)，共三十三頁(yè)。三看漲期權(quán)與看跌期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系

――歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系

――美式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系四布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式（Ｂ-Ｓ）五關(guān)于Ｂ－Ｓ公式的推廣

――無(wú)收益資產(chǎn)的美式期權(quán)定價(jià)

――有收益資產(chǎn)的期權(quán)定價(jià)第十九頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)平價(jià)（例）設(shè)投資者以$82/股購(gòu)買(mǎi)微軟股票100股,同時(shí)買(mǎi)入一年后到期、執(zhí)行價(jià)格為$85,100股股票看跌期權(quán)，并相應(yīng)賣(mài)出看漲期權(quán)（P=$5,C=$10）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r=10%投資者到期日盈虧分析股價(jià)ST $100 $80看跌盈虧 $0 $5看漲盈虧

-$15

$0總盈虧 $85 $85從上例可以看出有如下關(guān)系：P+S=C+Ee-rT第二十頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)平價(jià)公式（C與P的關(guān)系）設(shè)連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利率為r，則有相同協(xié)議價(jià)格和到期日歐式看漲與看跌期權(quán)的價(jià)格滿足：P+S=C+Ee-rT證明：構(gòu)造兩個(gè)投資組合：A：1份歐式看漲期權(quán)+現(xiàn)金Ee-rtB：1份相應(yīng)看跌期權(quán)+單位標(biāo)的資產(chǎn)在到期時(shí)，兩個(gè)組合的價(jià)值為max(ST,E)，因此它們?cè)诔跏紩r(shí)刻（t=0）,必有相同價(jià)值

P+S=C+Ee-rT第二十一頁(yè)，共三十三頁(yè)。期權(quán)定價(jià)的決定

同看漲期權(quán)同看跌期權(quán)期權(quán)定價(jià)的決定 的關(guān)系 的關(guān)系股票價(jià)格S 正 負(fù)執(zhí)行價(jià)格E 負(fù) 正無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r 正 負(fù)股票的變異性σ正正距離到期日的時(shí)間T 正 通常為正第二十二頁(yè)，共三十三頁(yè)。B－S公式假設(shè)條件:1、標(biāo)的證券價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即μσ為常數(shù)（股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布）2、允許賣(mài)空標(biāo)的證券；3、設(shè)有交易費(fèi)用和稅收；所有證券是完全可分的。4、在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的證券無(wú)現(xiàn)金收益5、不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)6、證券交易是連續(xù)的，價(jià)格變動(dòng)也是連續(xù)的7、在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)記號(hào)：σ2——標(biāo)的證券連續(xù)復(fù)利計(jì)算的收益率方差

N(d)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在d處的分布函數(shù)第二十三頁(yè)，共三十三頁(yè)。B－S公式（續(xù)）看漲期權(quán)定價(jià)公式：c=SN(d1)–Ee-rTN(d2)

其中

注意N(-d)=1-N(d)

注：該公式適宜于標(biāo)的證券在期權(quán)期內(nèi)無(wú)收益的歐式和

美式看漲期權(quán)無(wú)收益標(biāo)的證券歐式看跌期權(quán)定價(jià)公式

p=Ee-rtN(-d2)–sN(-d1)

此公式由看漲期權(quán)定價(jià)公式直接用期權(quán)平價(jià)公式可得第二十四頁(yè)，共三十三頁(yè)。B－S期權(quán)定價(jià)模型的例子S=$27E=$25t=120/365（年）rF=7%s2=0.0576d1=ln(27/25)+[(.07+.5*.0576)120/365]／(.0576*120/365)(-1/2)=.7953d2=.7953-(.0576x120/365)(1/2)=.6577N(d1)=.7868N(d2)=.7446C=(27)(.7868)-(25)(e-(.07)(120/365))(.7466)=3.05第二十五頁(yè)，共三十三頁(yè)。第三節(jié)二叉樹(shù)定價(jià)模型

一無(wú)收益資產(chǎn)期權(quán)的定價(jià)二叉樹(shù)模型首先把期權(quán)的有效期分為很多很小的時(shí)間間隔，假如將期權(quán)有效期[0,T]分為N個(gè)相等的時(shí)間間隔，其時(shí)間分點(diǎn)為i

，并假設(shè)在每個(gè)時(shí)間間隔內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格總是從開(kāi)始的價(jià)格（設(shè)為S）以概率p上升到Su，而以概率1-p下降到Sd，然后建立標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的樹(shù)型結(jié)構(gòu)（正向遞推），再利用此樹(shù)型結(jié)構(gòu)從后向前分析期權(quán)定價(jià)（反向遞推）。第二十六頁(yè)，共三十三頁(yè)。二有收益資產(chǎn)期權(quán)的定價(jià)

――支付連續(xù)收益率資產(chǎn)的期權(quán)定價(jià)

均可用于美式期貨看跌期權(quán)的定價(jià)

――支付已知收益資產(chǎn)的期權(quán)定價(jià)已知紅利率已知紅利額第二十七頁(yè)，共三十三頁(yè)。第四節(jié)利用衍生證券的套期保值

一Delta中性套期保值衍生證券的Delta（）用于衡量衍生證券價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度，即衍生證券的Delta值等于衍生證券價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的偏導(dǎo)數(shù)，它是衍生證券價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線的斜率。令f表示衍生證券的價(jià)格，s表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，表示衍生證券的Delta，則

＝第二十八頁(yè)，共三十三頁(yè)。Theta二衍生證券Theta值衍生證券的Theta（）用于衡量衍生證券價(jià)格對(duì)時(shí)間