略研究|策略深度報告略研究|策略深度報告——策略深度報告策略深度報告策略研究較提振市場信心的目標堅定，在外需走弱的背景下，我國經(jīng)需求較弱?；匦路€(wěn)態(tài)軌道下企業(yè)融資需求回暖可期。預計新增社融規(guī)模有望改善，全年社融增速逐步回升。復：均為正，其中有色金屬行業(yè)受基建投資增速繼續(xù)上行、新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣影響，行業(yè)盈利預期較樂觀。中游研究助理:yutxonghj@相關研究度觀察之中游行業(yè)度觀察之周期行業(yè)證券研究報告|策略報告利增速有所下調(diào)，景氣程度邊際轉(zhuǎn)弱。下游行業(yè)中的社會底盈利增速邊際下降，短期景氣勢頭恢復轉(zhuǎn)弱。及周期行業(yè)景氣度改善明顯，上游與周期更具配置性料、傳媒板塊估值歷史分位數(shù)水平提升幅度較大，均提升提升幅度相較上游與中游行業(yè)大，本輪回升里下游和周期行業(yè)受疫情防控放松、地產(chǎn)政策支持等利好因素提振，景證券研究報告|策略報告tart12022年宏觀環(huán)境穩(wěn)定有賴于穩(wěn)增長政策發(fā)力 4 2中觀景氣之行業(yè)比較指標 5 4當前行業(yè)配置性價比觀察 15 I 證券研究報告|策略報告2022年宏觀環(huán)境穩(wěn)定有賴于穩(wěn)增長政策發(fā)力1.12022年宏觀經(jīng)濟主要由基建和制造業(yè)投資托底；022年我國GDP當季同比增速分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。濟主要由基建和制造業(yè)托底。2022年我國固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%。全年社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。全年貨物進出口總額圖表1：不變價GDP增速走勢對比(%)圖表2：投資、消費、進出口累計同比(%)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日；2022年1月固定資產(chǎn)投資完成額與社會消費品零售總額無數(shù)據(jù)。濟將更多由內(nèi)需驅(qū)動，促消費、穩(wěn)投資將成為主要發(fā)力點。M社融增速差仍大M同比增速呈現(xiàn)上升趨勢，反映穩(wěn)健貨幣政策支持力度持續(xù)增大。截止證券研究報告|策略報告仍快于社融存量增速(9.6%)，二者缺口繼續(xù)保持在2.2pct，表明金融體系資金來源年社融增速逐步回升。圖表3：M2同比增速(%)圖表4：社會融資規(guī)模存量增速同比(%)503-3103-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日2中觀景氣之行業(yè)比較指標金價格小幅抬升，白銀價格小幅下跌。基礎化工學原料特鋼螺紋鋼、鐵礦石價格持穩(wěn)偏強，螺紋鋼社會庫存快速累積。鋼鐵冶鋼原料鐵礦石期貨結(jié)算價格漲至近半年高位。有色金屬屬證券研究報告|策略報告資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所成本端有所改善。產(chǎn)量方面，動力電池去年四季度產(chǎn)量環(huán)比提高14.22%，同比增速較第三季度回落；裝機量方面，光伏去年四季度裝機量環(huán)比大幅增加60.27%，紙勢減弱，成本壓力有所釋放。航運客運整下出行回暖，客運逐漸復蘇。電電機械設備資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所圖表6：快遞業(yè)務量:全國:當月同比(%)(%)2021-120102030405060708092022-102022-1120222021-120102030405060708092022-102022-112022-1206092019-120306092020-120306092021-120306092022-1200快遞業(yè)務量:全國:當月同比(%)060708092019-102019-112019-120102030405060708092020-102020-112020-125鐵路客運量:當期同比(%) 公路客運量:當期同比(%)旅客運輸量:國內(nèi)航線:當月同比(%)---------------5資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日00鐵路客運量:當月同比(%)公路客運量:當月同比(%)旅客運輸量:國內(nèi)航線:當月同比(%)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日.96%，價格回落，成本端有所改善。圖表9：動力電池產(chǎn)量:當月同比(%)圖表10：原材料:前驅(qū)體價格當周環(huán)比(%)----------------0動力電池產(chǎn)量:當月同比(%)04050405050606070708080809092022-102022-102022-112022-112022-122022-12010%0%.0%.0% 驅(qū)體523:單晶:周環(huán)比資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日圖表12：原材料:多晶硅價格:周環(huán)比(%)092019-120306092020092019-120306092020-120306092021-120306092022-120000001050709010507092021-1101030507092022-110100000現(xiàn)貨價:多晶硅:周:平均值:環(huán)比(%)資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日車消漁物個月上漲。證券研究報告|策略報告料糖和棉花劃減產(chǎn)。。能源車品飲料裝化學制藥社會服務飲游機開發(fā)設備收入持續(xù)高速增長。為媒務備程控交換機及移動通信基站設備產(chǎn)量同比高增，數(shù)據(jù)中心布局建設持續(xù)提速?；瘖y品資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所。2019-120306092020-120306090306092022-12002019-120306092020-120306090306092022-12002019-120306092020-120306092021-120306092022-1200基礎建設熱度保險證券上漲趨勢。資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所景氣指數(shù)當月環(huán)比為下跌0.07%，延續(xù)去年全年以來的下跌趨勢。2022年12月商品房銷售面積累計同比為下跌24.30%，環(huán)比下跌1.00pct；2022年四季度，房地產(chǎn)開發(fā)投2022年12月房屋新開工面積/房屋施工面積/房屋竣工面積累計同比分別為下跌15.00%，仍處于2021年以來的下跌趨勢中。圖表15：國房景氣指數(shù)圖表16：商品房銷售面積:累計同比(%)864資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日2019-12030609122019-120306091206090306092022-12-1552019-120306092020-120306090306092022-12-10--------2019-120306092020-120306090306092022-12-10-------------00-10資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日2019-120306092020-1203062019-120306092020-120306090306092022-1200資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日”政策仍然發(fā)力，投資熱度不減。(%)(%)000資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年1月13日3中觀景氣之業(yè)績觀察3.1各行業(yè)盈利情況行業(yè)景氣程度的另一重要觀測指標為企業(yè)盈利增速。由于目前年報業(yè)績還未完全披證券研究報告|策略報告年年報實際扣非凈利潤增速，并最終取該行業(yè)所有已披露業(yè)績公司扣非凈利潤增速扣非凈利潤增速。煤炭同比增速分別高達108%和70%，延續(xù)三季報高景氣。石油石化扣非凈利潤同比增資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所整理注：行業(yè)歸母凈利潤增長率計算方法為拉取該行業(yè)指數(shù)所有成分股數(shù)值求和后計算增長率3.2各行業(yè)盈利增速預測業(yè)盈證券研究報告|策略報告達89.9%，然而受疫情防控相關因素影修，增長斜率趨緩。2023年預計凈利潤增速下調(diào)至36.9%，預計在國家發(fā)力提振消費2022年預期凈利潤同比減少46.2%，2022年預期ROE增速為-3.6%。預計隨著出行客流速預期為13.6%。下游行業(yè)中，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、社會服務等行業(yè)2022年預期凈利潤增速均超過2023年預計凈利潤持續(xù)高增，增速進一步上調(diào)至298.2%，預計ROE增長7.2%，超過食融增速回升，銀行未來資產(chǎn)質(zhì)量有望同步改善，銀行業(yè)凈利潤預期同步小幅增長，2023年預期凈利潤增長12.9%。非銀金融、建筑裝飾盈利增速出現(xiàn)不同程度上升，其非銀金融2023預期凈利潤增速由2022的-27.2%回正至33.0%。圖表24：各行業(yè)wind一致盈利增速預期(截至1/13)證券研究報告|策略報告分類行業(yè)凈利潤凈資產(chǎn)收益率ROE2022年一致凈利潤增速預期2023年一致凈利潤增速預期2022年一致ROE增速預期2023年一致ROE增速預期上游基礎化工-4.7%27.7%2.7%2.0%鋼鐵-61.6%46.8%-4.7%4.2%有色金屬57.6%23.1%.6%建筑材料-31.2%25.0%0.1%.4%煤炭25.4%4.9%2%-2.0%石油石化8.2%%.8%輕工制造6.1%%%2.0%交通運輸-46.2%75.8%-3.6%2%電力設備89.9%%-11.3%機械設備1%24.6%下游農(nóng)林牧漁215.2%40.2%16.0%.8%-10.2%.0%23.9%汽車.7%家用電器.8%2%-1.3%%食品飲料2%21.6%2.9%紡織服飾27.7%25.3%25.6%.2%醫(yī)藥生物-13.1%24.7%商貿(mào)零售461.6%48.5%.7%社會服務145.3%298.2%7.1%2%計算機42.7%0.1%.4%傳媒%.3%.6%通信.2%2.1%.7%環(huán)保6.0%22.6%6.3%2.3%美容護理.9%.0%.4%周期房地產(chǎn)%2%銀行.9%非銀金融-27.2%.0%%建筑裝飾-1.3%.7%.7%.4%資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所盈利預期變動，從而判斷出各行業(yè)景氣程度變化，我們?nèi)?022年9月30日行情的盈利一致預期與當前(截至2023年1月13日)的盈利一致預期相比較。，凈利潤增速預期下修48.77pct。圖表25：各行業(yè)盈利預測邊際變動(截至1/13)證券研究報告|策略報告分類行業(yè)凈利潤變動(較2022/9/30)凈資產(chǎn)收益率ROE變動(較2022/9/30)2022凈利潤增速預期變動(pct)2023凈利潤增速預期變動(pct)2022ROE增速預期變動(pct)2023ROE增速預期變動(pct)上游基礎化工-14.43-2.94鋼鐵-37.82-9.99有色金屬-4.04-0.03-0.31建筑材料-15.78-4.34煤炭-0.80-2.20石油石化-5.36-2.98輕工制造-12.29-2.69交通運輸-20.45-7.37電力設備-1.70機械設備-6.21-2.83下游農(nóng)林牧漁-50.45-3.35-16.65-3.48汽車-5.20-0.44-0.08家用電器-1.78-1.10-3.36食品飲料-4.18-2.13紡織服飾-12.62-3.36醫(yī)藥生物-9.07-4.89商貿(mào)零售-78.06-1.20社會服務-31.360-5.42計算機-8.15-1.88傳媒-17.64-2.49通信-0.04-0.02-0.78環(huán)保-20.12-0.82-1.76美容護理-7.32-3.84周期房地產(chǎn)-48.7761-2.16銀行-4.05-0.24非銀金融-12.22-4.09建筑裝飾-1.77-2.58資料來源：同花順，萬聯(lián)證券研究所2022年預測盈利增速較高的高景氣板塊中，中游行業(yè)中的電力設備及下游行業(yè)中的漁、通信板塊2022年預測盈利增速相較9月底邊際均持續(xù)改善，景氣程度維持氣程度邊際轉(zhuǎn)弱。下游行業(yè)中的社會服