中國海洋石油研究報告：高油價+低估值+高股息，中海油迎歷史機遇1、海上油氣巨頭，盈利能力突出1.1二十年發(fā)展成就中國海上油氣龍頭中國海洋石油有限公司（以下簡稱中海油或公司）是中國海上原油及天然氣生產(chǎn)龍頭，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產(chǎn)商。公司于1999年8月成立，2001年2月在紐交所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市，2013年在多倫多證券交易所掛牌上市，主要業(yè)務(wù)包括勘探、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售原油和天然氣，以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心業(yè)務(wù)區(qū)域。經(jīng)過20余年的全球化布局，公司在中國、印尼、澳大利亞、尼日利亞、南美、美國、加拿大等地完成多項收購，涉及頁巖油氣、油砂、天然氣、煤層氣等多種非常規(guī)油氣，公司資產(chǎn)現(xiàn)已遍布中國近海及亞太、歐洲、大洋洲、美洲和非洲等多個地區(qū)和國家。截至2020年底，公司總計擁有凈證實儲量約53.7億桶油當(dāng)量（含權(quán)益法核算的儲量），全年平均日凈產(chǎn)量約1443千桶油當(dāng)量（含權(quán)益法核算的產(chǎn)量），擁有總資產(chǎn)7213億元。注：根據(jù)美國獨立石油協(xié)會的定義，獨立石油公司是指營業(yè)收入主要來自生產(chǎn)的非綜合型公司，在石油天然氣行業(yè)中僅從事勘探和開發(fā)業(yè)務(wù)，運營中不包含營銷和煉油。凈證實儲量指證實儲量減去礦區(qū)使用費、國家留存油及產(chǎn)品分成合同下外國合作公司的分成油。凈產(chǎn)量調(diào)整部分與凈證實儲量相同。國資委實際控股，子公司業(yè)務(wù)廣泛。根據(jù)2021年中報，公司的直接控股股東為CNOOC

（BVI）Limited，其持有64.44%的公司股權(quán)。CNOOC（BVI）Limited為中國海洋石油集團有限公司的全資孫公司，中國海洋石油集團有限公司（集團母公司）直接和間接持有中海油65.21%股權(quán)。中國海洋石油集團有限公司是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直屬的特大型國有企業(yè)，故國務(wù)院國資委為公司實際控股人，間接持股比例為65.21%。公司目前擁有9家直接控股的附屬公司，主要通過中海石油（中國）有限公司和中國海洋石油國際有限公司來拓展海內(nèi)外業(yè)務(wù)。其中，中國海洋石油國際有限公司在世界范圍內(nèi)擁有18家全資子公司、1家合營公司和4家聯(lián)營公司，業(yè)務(wù)覆蓋油氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、貿(mào)易、投資控股、債券發(fā)行、金融服務(wù)、新能源研發(fā)等活動。1.2油價回暖驅(qū)動公司業(yè)績回升公司營收和利潤隨油價呈周期性波動，油價回暖有望驅(qū)動公司業(yè)績回升。作為上游油氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，公司業(yè)績與油價高度正相關(guān)。2011-2014年，油價維持在100美元/桶以上的高位水平，公司年營收保持在2400億元以上，歸母凈利潤保持在600億元以上，整個油氣行業(yè)處于高度繁榮的景氣周期。2015-2016年，國際油價迅速大幅下行，年均布油價下滑至45美元/桶，公司營收平均增速為-27%，疊加大規(guī)模計提資產(chǎn)減值，2016年公司歸母凈利潤僅為6億元。2017-2018年，伴隨油價震蕩上行，公司業(yè)績逐步恢復(fù)。2019年，在集團母公司“七年行動計劃”支持下，公司大幅增儲上產(chǎn)，在油價下行趨勢下仍然實現(xiàn)營收小幅增長（同比+2.7%），歸母凈利潤同比增長16%。2020年，受新冠疫情沖擊，國際原油價格暴跌，年均布油價格為43美元/桶，公司營收及凈利潤分別同比下降33%和59%，但得益于有效的成本管控，公司仍實現(xiàn)250億元歸母凈利潤。2021年H1，布油價格一度突破70美元/桶，油價回暖帶動石油開采行業(yè)景氣上行，公司上半年營收和歸母凈利分別同比上漲48%和221%，全年公司業(yè)績有望突破2011-2014年上一輪景氣高點。公司盈利水平取決于油價和桶油成本。在有效的成本管控下，公司盈利能力持續(xù)增強。在有效的成本管控下，公司桶油成本持續(xù)下降，2020年已下降至26美元。同時，除了2015、2016、2017受油價低位運行影響和2020年受疫情影響以外，布倫特原油價格與中海油桶油成本的價差均在34美元以上，能夠帶來充分的盈利空間。2021年H1，公司桶油成本為28.98美元，與布油價差達36美元。公司實現(xiàn)盈利的油價區(qū)間擴大，公司生產(chǎn)經(jīng)營對于油價的敏感性降低。油氣銷售為公司貢獻了主要營收和利潤。公司自成立以來，一直專注于上游油氣勘探、開發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，石油和天然氣收入占營收比重始終超過80%。其中，石油收入占比穩(wěn)定維持在70%以上，是公司銷售占比最大的業(yè)務(wù)板塊，2016-2019年間，公司石油銷售收入由1065億元持續(xù)增長至1755億元，2020年，受新冠疫情影響，全球生產(chǎn)生活受限，石油銷售收入下降至1150億元。隨著低碳環(huán)保呼吁力度的加大，公司持續(xù)推進天然氣業(yè)務(wù)開發(fā)建設(shè)，天然氣收入占比由2016年的10%增長至2020年的16%，2020年，天然氣銷售收入為246億元，同比2019年增長14%。另外，受新冠疫情和油價暴跌影響，2020年公司貿(mào)易收入同比2019年削減61%，貿(mào)易收入占比由2019年的13%降至2020年的8%。注：油氣銷售收入為公司油氣銷售減去礦區(qū)使用費和對政府及其他礦權(quán)所有者的義務(wù)。貿(mào)易收入是指公司銷售從石油產(chǎn)品分成合同外國合作方購入的原油及天然氣、通過本公司附屬公司銷售原油及天然氣的收入、以及公司為海外業(yè)務(wù)套期保值所使用的衍生工具的公允價值變動。其他收入主要為向外國合作方收取的項目管理費和向最終用戶收取的運輸處理費用和油氣資產(chǎn)處置產(chǎn)生的收入。原油板塊：2016-2018年，公司原油日產(chǎn)量穩(wěn)定在1040千桶附近，2019-2020年，在國內(nèi)增儲上產(chǎn)及集團母公司“七年行動計劃”推動下，公司原油日產(chǎn)量分別同比增長7%和2%，特別是在2020年全球原油供給下降的形勢下，公司原油日產(chǎn)量逆勢增長到1117千桶。整體來看，公司原油業(yè)務(wù)核心集中在國內(nèi)地區(qū)。2016-2020年公司國內(nèi)平均原油日產(chǎn)量為731千桶，占比68%，海外平均原油日產(chǎn)量為337千桶，占比32%。具體來看，公司在國內(nèi)的業(yè)務(wù)集中在渤海和南海東部地區(qū)，海外業(yè)務(wù)則較為分散。2021Q1-Q3，在中國海域內(nèi)，渤海地區(qū)原油產(chǎn)量133.3百萬桶，占比57%，南海東部原油產(chǎn)量為69.4百萬桶，占比30%，南海西部原油產(chǎn)量為29.5百萬桶，占比12%，東海地區(qū)原油產(chǎn)量1.7百萬桶，占比1%。在海外地區(qū)，非洲地區(qū)的原油產(chǎn)量占比23%，亞洲地區(qū)（不含中國）的原油產(chǎn)量占比17%，北美洲（不含加拿大）的原油產(chǎn)量占比16%，公司在加拿大的原油產(chǎn)量占比16%，南美洲的原油產(chǎn)量占比15%，歐洲占比11%，大洋洲占比1%。天然氣板塊：在氣候變化日益嚴(yán)峻和低碳環(huán)保日益嚴(yán)格的情形下，中國天然氣市場規(guī)?？焖僭鲩L，公司持續(xù)加大天然氣領(lǐng)域內(nèi)的投資力度，加強天然氣田的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)活動。2016-2020年，公司的天然氣日產(chǎn)量由1121百萬立方英尺增長到1580百萬立方英尺，總增幅達41%，年均增速達9%。整體來看，公司的國內(nèi)天然氣產(chǎn)量占比逐步增大。2016-2020年，公司的國內(nèi)天然氣產(chǎn)量占比由58%擴大到73%，而海外天然氣產(chǎn)量占比則縮小到27%。具體來看，公司在國內(nèi)的天然氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要集中在南海西部和南海東部地區(qū)，海外地區(qū)的天然氣生產(chǎn)分布較為均勻。2021Q1-Q3，在國內(nèi)地區(qū)，南海西部天然氣產(chǎn)量為1307億立方英尺，占比38%，南海東部天然氣產(chǎn)量為1027億立方英尺，占比30%，陸上天然氣產(chǎn)量為495億立方英尺，占比14%，渤海地區(qū)天然氣產(chǎn)量為455億立方英尺，占比13%，東海地區(qū)天然氣產(chǎn)量196億立方英尺，占比6%。在海外地區(qū)，亞洲地區(qū)（不含中國）的天然氣產(chǎn)量占比28%，公司在南美洲的天然氣產(chǎn)量占比27%，北美洲地區(qū)的天然氣產(chǎn)量占比22%，大洋洲的產(chǎn)量占比22%，歐洲地區(qū)的產(chǎn)量占比1%。公司在油價和政策雙重利好下，繼續(xù)加大增儲上產(chǎn)力度。2021年，公司的油氣凈產(chǎn)量預(yù)計為570百萬桶油當(dāng)量。到2022年，公司的油氣凈產(chǎn)量目標(biāo)將為600-610百萬桶油當(dāng)量，其中中國約占69%、海外約占31%。2023-2024年，公司油氣凈產(chǎn)量將分別達640-650百萬桶油當(dāng)量和680-690百萬桶油當(dāng)量，其中中國約占65%、海外約占35%，海外產(chǎn)量占比提升。未來三年，公司的凈產(chǎn)量增速預(yù)計在6-7%左右。到2025年，公司計劃日產(chǎn)量目標(biāo)達到200萬桶，年度凈產(chǎn)量目標(biāo)達730百萬桶油當(dāng)量，油氣產(chǎn)量增長將帶動公司業(yè)績規(guī)模進一步擴大。1.3公司財務(wù)狀況良好，經(jīng)營現(xiàn)金流充裕公司凈利率和凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，盈利能力突出。2016-2019年，得益于油價回升和有效的成本管控，公司銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)提高。2020年受疫情影響，公司銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別下降了10個百分點和8個百分點。2021年上半年，隨著疫情好轉(zhuǎn)和全球范圍內(nèi)生產(chǎn)生活恢復(fù)，公司凈利率和凈資產(chǎn)收益率均實現(xiàn)較大改善。2020-2021上半年，與行業(yè)內(nèi)主要石油公司比較，中海油銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均處于較高水平。國際石油公司?？松梨诤虰P在2020年處于虧損狀態(tài)，2021年上半年實現(xiàn)扭虧為盈，但銷售凈利率仍較大幅低于中海油，只有BP的凈資產(chǎn)收益率略高于中海油。與國內(nèi)石油公司比較，中海油在銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率方面均高于中石油和中石化。2021H1，公司銷售凈利率達到30.3%，高于可比同行20個百分點以上；公司凈資產(chǎn)收益率為7.3%，高于除BP（9.9%）外的其他可比同行。公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)健，低于可比同行。2014-2021H1期間，公司資產(chǎn)負(fù)債率總體保持在40%左右，資產(chǎn)負(fù)債情況較為平穩(wěn)，體現(xiàn)了公司穩(wěn)健良好的財務(wù)狀況，也反映出管理層對使用債務(wù)工具驅(qū)動業(yè)績增長模式較為審慎保守，較少采用財務(wù)杠桿驅(qū)動業(yè)績增長。與國內(nèi)外石油公司相比，中海油的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。2020年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為39.5%，較

中石油低5.2個百分點，較中石化低9.2個百分點，較?？松梨诘?0.8個百分點，較BP低28.2個百分點。2、高油價疊加低成本，公司內(nèi)在價值凸顯2.1原油邁入80美元新時代，中長期油價中樞有望繼續(xù)上行油價回暖，行業(yè)景氣進入上行周期。2020年疫情爆發(fā)至今的油價變化可大致分為8個階段：第一階段，2020年1-5月，全球生產(chǎn)消費需求因疫情蒸發(fā)，原油市場崩潰，2020年4月20日WTI原油期貨跌至谷底（-37.63美元/桶）。第二階段，2020年5-9月，OPEC+約束原油供給，油價中樞回升。第三階段，2020年9-11月，原油穩(wěn)定減產(chǎn)，全球疫情緩和，布倫特油價在40美金/桶左右震蕩調(diào)整。第四階段，2020年11月-2021年3月，疫苗研發(fā)推廣進程加速，沙特決定額外減產(chǎn)，原油市場去庫存，布倫特油價攀升至60美金/桶。第五階段，2021年3-8月，IMF、IEA、OPEC、EIA等組織機構(gòu)態(tài)度樂觀，OPEC+由減產(chǎn)轉(zhuǎn)為溫和增產(chǎn)，疫苗注射進度加快，成品油消費提升，布倫特油價攀升至70美金/桶以上。第六階段，2021年9-11月，國際天然氣和煤炭價格暴漲，引發(fā)能源危機，布倫特油價邁入80美元新時代。第七階段，2021年11-12月，拜登當(dāng)局宣布釋放5000萬桶美國戰(zhàn)略石油儲備并與日本、韓國、印度和英國用于冷卻油價，疊加奧密克戎毒株加速傳播、歐洲疫情再次反彈，布倫特油價震蕩下行至80美元/桶以下。第八階段，2021年12月以來，奧密克戎毒株致病嚴(yán)重程度較低，但OPEC+多國由于地緣沖突事件增產(chǎn)受限，且俄羅斯與烏克蘭矛盾升級，國際油價再次上漲至80美元以上。2.1.1需求端：全球原油需求緩慢恢復(fù)2022年，全球原油需求預(yù)計恢復(fù)到疫情前水平。2020年由于新冠疫情的爆發(fā)，全球經(jīng)濟受影響嚴(yán)重，全球原油需求相比2019年大幅下降約900萬桶/日，2021年原油需求快速恢復(fù)550萬桶/日左右，根據(jù)IEA預(yù)計，2022年將繼續(xù)恢復(fù)約330萬桶/日左右，其中國際航班放開后航空煤油將加快恢復(fù)約100萬桶/日，整體來看，恢復(fù)速度放緩，到2022年末，全球原油需求將回到疫情前水平。分產(chǎn)品來看，IEA預(yù)計，汽油、柴油、航空煤油和燃料油等交通用油受疫情影響較大，2022年比2019年下降約200萬桶/日，占全球原油需求比重將從2019年69%降至67%，而LPG、乙烷和石腦油等化工原料需求持續(xù)增加，2022年比2019年增加約200萬桶/日，占全球原油需求比重將從2019年31%增至33%。分地區(qū)來看，IEA預(yù)計，亞太和前蘇聯(lián)地區(qū)經(jīng)濟恢復(fù)速度領(lǐng)先，2022年相比2019年增加200萬桶/日，占全球原油需求比重將從2019年40%降至42%，而美洲、歐洲、中東、非洲等地區(qū)恢復(fù)緩慢，2022年相比2019年下降約200萬桶/日，占全球原油需求比重將從2019年60%增至58%。我們將全球原油需求增速/全球GDP增速定義為“全球原油需求/GDP彈性系數(shù)”，2000-2019年期間彈性系數(shù)在0.25-0.90之間，這20年平均值為0.52，2020年由于疫情對交通領(lǐng)域沖擊過大，彈性系數(shù)高達2.38，2021年隨著交通、化工等領(lǐng)域用油持續(xù)修復(fù)，彈性系數(shù)降低至0.96，根據(jù)IMF對2022年全球GDP增速和EIA對2022年全球原油需求增速的預(yù)測，我們測算2022年彈性系數(shù)預(yù)計將繼續(xù)降至0.73。中長期來看，全球原油需求增量約150萬桶/日。考慮到2022年后全球原油需求將基本恢復(fù)至疫情前水平以及全球能源消費結(jié)構(gòu)石油比例將逐步下降，我們預(yù)計2023-2026年原油需求/GDP彈性系數(shù)將逐步回落至0.4-0.5，低于2000-2019年中樞水平，根據(jù)對IMF對全球2023-2026年GDP的預(yù)測，我們預(yù)計全球原油需求增速將下滑至1.35%-1.7%，對應(yīng)每年原油需求增量約150萬桶/日左右。新一輪疫情爆發(fā)，油價仍存下行風(fēng)險。進入2021年后，疫情仍是影響全球原油需求的首要因素。截至2022年1月，全球共經(jīng)歷了三輪較大的疫情反彈：第一輪在2021年4-5月期間，歐洲和印度接連遭遇疫情反撲，疊加阿斯利康疫苗接種遭歐洲多國叫停，變種病毒感染范圍擴大，全球新冠肺炎日新增確診病例激增，達到85萬例/天以上。第二輪在2021年7-8月期間，德爾塔毒株進一步蔓延，引發(fā)歐洲和美國地區(qū)疫情嚴(yán)峻，全球新冠肺炎日新增確診病例再次攀上高峰，達到70萬例/天以上，新冠疫情反復(fù)增加了原油市場需求不確定性，油價多次發(fā)生負(fù)面波動。第三輪在2021年12月至今，奧密克戎毒株加速傳播，以歐洲、美國為代表，全球新增確診病例再次劇烈反彈至200萬例/天以上。雖然目前全球疫苗接種進程加快，但全球經(jīng)濟恢復(fù)進度仍受疫情干擾有不確定性，這也導(dǎo)致油價仍存在下行風(fēng)險。2.1.2供給端：OPEC原油剩余產(chǎn)能有限，供給彈性下降OPEC+決議溫和增產(chǎn)，原油供給逐步回升。OPEC+在2020年5月-2022年9月具備明確的原油生產(chǎn)規(guī)劃。首先，自2020年5月開始聯(lián)合減產(chǎn)970萬桶/日（相對于2018年10月基準(zhǔn)的減產(chǎn)規(guī)模），期間逐漸減少減產(chǎn)規(guī)模并實現(xiàn)逐漸增產(chǎn)，到2021年11月相對2018年10月減少415.9萬桶/日，較2021年10月環(huán)比增加40萬桶/日。在減產(chǎn)基線基礎(chǔ)上，OPEC+產(chǎn)量先大幅驟降、后逐月增產(chǎn)，到2022年9月達到2018年10月份水平。在這個過程當(dāng)中，每月環(huán)比增加的40萬桶原油存在一定的分配規(guī)則，同時在2022年5月后，俄羅斯、沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特5國會上調(diào)減產(chǎn)基準(zhǔn)163萬桶/日。根據(jù)目前的增產(chǎn)規(guī)則，OPEC-10成員國在2022年1~9月的增產(chǎn)量約為340萬桶/日，加上俄羅斯等非OPEC國家的增產(chǎn)量約為180萬桶/日，整體OPEC+聯(lián)盟在2022年9月相比2022年初可增加原油產(chǎn)量520萬桶/日。2021-2022上半年，OPEC-10國具備快速釋放產(chǎn)量能力。截至2021年12月，OPEC-13剩余產(chǎn)能約為530萬桶/日左右，根據(jù)油價水平也位于80美元/桶的2018年同期情況，OPEC-13國底部剩余產(chǎn)能約為250萬桶/日左右。剔除利比亞、委內(nèi)瑞拉、伊朗三個減產(chǎn)豁免國后，參與減產(chǎn)的OPEC-10國剩余產(chǎn)能為400萬桶/日左右，2018年底部剩余產(chǎn)能約150萬桶/日，OPEC-10國目前具備快速釋放產(chǎn)量的能力。中長期來看，OPEC原油剩余產(chǎn)能有限，供給彈性下降。2010-2020年間，全球原油儲量增長有限，資本開支在2015年后大幅下滑，OPEC-13國總體產(chǎn)能呈下降趨勢。利比亞、委內(nèi)瑞拉、伊朗作為OPEC三個減產(chǎn)豁免國，利比亞近3年從戰(zhàn)爭中逐步恢復(fù)，原油產(chǎn)能和產(chǎn)量隨之提升，但剩余產(chǎn)能幾乎用完。委內(nèi)瑞拉在過去5年內(nèi)的產(chǎn)能由從300萬桶/日急速下滑到負(fù)值，這主要受其國內(nèi)政治及經(jīng)濟壓力影響，上游資本開支幾乎為零。對于參與減產(chǎn)的OPEC-10國，到2022年下半年，受產(chǎn)能限制，安哥拉、剛果、赤道幾內(nèi)亞、伊拉克、科威特、尼日利亞6國大概率無法達到預(yù)計增產(chǎn)目標(biāo)，原油增產(chǎn)幅度有限。除阿聯(lián)酋外，OPEC-10國增產(chǎn)完畢后基本沒有剩余產(chǎn)能，因此到2023年以后，OPEC-10國產(chǎn)量供給彈性將下降。2.1.3供給端：美國原油供給恢復(fù)緩慢，增產(chǎn)彈性下降美國原油供給恢復(fù)緩慢。截至2020年疫情之前，美國原油產(chǎn)量已達到了1300萬桶/日，超過沙特和俄羅斯成為第一大原油生產(chǎn)國。但是，新冠疫情后，原油價格再次跌破其現(xiàn)金成本，美國原油生產(chǎn)商受損嚴(yán)重。在2020-2021年間，美國原油生產(chǎn)的恢復(fù)速度緩慢。這一期間，國際油價已從20-30美元/桶恢復(fù)至70-80美元/桶，而鉆機恢復(fù)水平有限，截至2021年11月，美國活躍鉆機數(shù)僅為2018年的一半不到。目前，美國原油產(chǎn)量約1140萬桶/日，頁巖油總體產(chǎn)量約830萬桶/日，占美國原油總產(chǎn)量的73%左右。我們認(rèn)為2020-2021年頁巖油生產(chǎn)恢復(fù)緩慢與頁巖油公司的資金壓力大、融資難有關(guān)。根據(jù)美國一家律師機構(gòu)HaynesBoone列舉的15家銀行向石油公司（尤其是頁巖油公司）放貸時所參考的油價水平數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)不同銀行貸款參考油價的區(qū)間范圍較大，區(qū)間波動也很大。從均值來看，在2021年Q3，美國銀行在放貸時只按照2021年60美元/桶的油價標(biāo)準(zhǔn)進行相應(yīng)評估，而2021年Q3期間油價基本處于75美元/桶左右，銀行貸款參考油價遠低于于3季度實際油價水平，可見銀行在進行貸款評估時較為保守謹(jǐn)慎，美國頁巖油公司的貸款環(huán)境較為嚴(yán)苛。根據(jù)HaynesBoone統(tǒng)計的美國頁巖油企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量及債務(wù)情況，2020年Q2-Q3期間，美國油氣公司破產(chǎn)數(shù)量再次達到近年高位，與2015-2016年的單季企業(yè)破產(chǎn)水平持平，同時美國油氣公司債務(wù)水平也在這一時期達到高位。在2020年疫情環(huán)境下，無論破產(chǎn)與否，美國頁巖油公司的債務(wù)壓力都非常大，資金流狀況惡化，融資成本高企。根據(jù)EIA預(yù)測，2022年美國原油生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，相比2021年增加77萬桶/日，但增產(chǎn)彈性下降。主要原因：（1）經(jīng)濟性：一方面油價已達到70美元以上，美國原油開采成本為55美元，從現(xiàn)金流角度來看，美國頁巖油公司進行原油開采活動是有經(jīng)濟效益的，但頁巖油公司的生產(chǎn)活動資金受限。（2）政策性：拜登意在發(fā)展清潔能源，對頁巖油支持力度有限。2022年將迎來油價大幅上行拐點。結(jié)合IEA、OPEC、EIA三大機構(gòu)預(yù)測，2022年內(nèi)分階段來看，一季度內(nèi)受中東的一些動亂局勢影響，OPEC原油供給預(yù)期出現(xiàn)較大波動，從需求端看，當(dāng)前全球經(jīng)濟恢復(fù)較為緩慢，但歐洲天然氣危機和寒冬促使石油作為天然氣替代品的需求增加，油價預(yù)計出現(xiàn)一定幅度的上漲。進入二季度后，俄羅斯、沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、科威特5國會上調(diào)減產(chǎn)基準(zhǔn)163萬桶/日，OPEC+增產(chǎn)幅度擴大，市場累庫壓力增加，疊加全球經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)退出，油價可能出現(xiàn)下行。到2022年下半年，全球經(jīng)濟進一步恢復(fù)，但部分OPEC國家受產(chǎn)能限制，難以達到預(yù)期增產(chǎn)目標(biāo)，油價有望重回上行通道。中長期油價中樞有望上行。從中長期來看，考慮全球原油長期資本開支不足，OPEC+國家剩余產(chǎn)能瀕臨耗盡，傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)開發(fā)生產(chǎn)周期較長，美國拜登政府對頁巖油支持力度有限，我們認(rèn)為，2023年往后全球原油供給彈性將下降，而2023-2026年每年全球原油需求增量約為150萬桶/日，2023年往后全球有望處于緊平衡甚至局部時間大幅去庫存階段，2023年后油價中樞有望回到75美元/桶以上。2.2中長期高油價助力，上游資本開支回升油價與上游勘探開發(fā)資本支出呈高度正相關(guān)。石油產(chǎn)業(yè)鏈上游勘探、開發(fā)狀況直接受下游石油需求規(guī)模的影響，而石油需求的增長將帶動油價上行，故油價高位將為上游企業(yè)創(chuàng)造更多的投資和盈利機會，反之，油價低迷很可能會壓制油氣公司的勘探開發(fā)和生產(chǎn)投資。2020年，新冠疫情沖擊國際油價，全球上游資本支出較2019年收縮1490億美元，同比減少31%。2021年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇支撐油價高位運行，全球上游計劃資本開支較2020年增加250億美元，同比上漲7.7%，但是受綠色能源轉(zhuǎn)型趨勢影響，上游中長期投資意愿下降，2021年資本開支仍明顯低于2019年水平。全球主要石油公司資本支出同比較大幅度增長，且資本支出意愿出現(xiàn)分化。2021年，油價回暖，全球主要石油公司的上游資本計劃開支較去年增長8.7%。同時，隨著2050凈零排放目標(biāo)提出和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，全球石油公司的資本開支情況逐漸分化：一方面，國際石油公司積極轉(zhuǎn)型，上游投資意愿不強，在油價強勢上漲下，包括?？松梨?、殼牌、雪佛龍、道達爾、BP、埃尼、康菲石油在內(nèi)的國際石油巨頭（Majors）上游資本計劃支出僅與2020年持平，為720億美元。另一方面，以中東和俄羅斯為代表的國家石油公司依然以油氣業(yè)務(wù)為主體，對油價敏感性較高，俄羅斯能源公司在2021年的上游資本開支計劃為270億美元，較去年增加30億美元。2021年中東國家石油公司計劃資本開支較去年增加了70億美元。中國國家石油公司（中石油、中海油、中石化）上游計劃資本支出較去年增加了60億美元，除中石油外，其余兩家公司2021年上游資本支出目標(biāo)均高于2020年。全球資本開支自2015年大幅下滑后一直處于低位，但是中海油資本開支快速恢復(fù)，2022年，中海油的資本支出預(yù)算為900-1000億元，已超過2012-2013年高油價時期水平，僅次于2014年峰值1070億元，較2020年的實際資本支出同比增長13%—26%。其中，20%的資金用于油氣勘探，57%的資金計劃用于油氣開發(fā)，21%的資金用于油氣生產(chǎn)，同時73%的資本支出用于中國海域油田。注：勘探指發(fā)現(xiàn)油田，準(zhǔn)備開發(fā)，包括勘探圈定、出游構(gòu)造、評價和上報。油田開發(fā)階段指工程建設(shè)與投產(chǎn)，包括平臺安裝、海底導(dǎo)管鋪設(shè)與立管錨泊系統(tǒng)、FPSO（液化天然氣生產(chǎn)儲卸裝置）系統(tǒng)就位。生產(chǎn)包括鉆井、調(diào)整井、修井產(chǎn)出原油和儲集處理。集團母公司七年行動計劃執(zhí)行后，中海油的資本支出實際完成度提高。取資本開支計劃的最低值衡量以往實際完成度，2010-2021年間公司資本開支計劃的平均完成度約96%，完成度較高。根據(jù)近十年數(shù)據(jù)，公司資本開支完成情況與油價基本呈正相關(guān)，且2019年集團母公司“七年行動計劃”開始執(zhí)行后，同油價水平下中海油的資本開支實際完成程度較之前有所提高。2019年，集團母公司積極推進七年行動計劃，中海油的資本開支實際完成度達到114%；2020年，受疫情影響，中海油實際資本開支完成度為94%，但2016年同低位油價下的資本開支完成度僅為82%。在景氣回升+政策加碼背景下，公司預(yù)計2021年中海油完成資本開支最低計劃目標(biāo)900億元，完成度達到100%，高于2018年同油價水平下的資本開支完成度（89%）。與國內(nèi)外石油公司相比，中海油的投資回報率較高。2019年，公司投資回報率為8.8%，比?？松梨诟叱?.6個百分點，比中國石油高出6.8個百分點。2020年，受疫情影響，公司投資回報率減少為2.9%，但仍高于同期業(yè)內(nèi)同行，國際石油公司埃克森美孚和BP投資回報率甚至為負(fù)數(shù)。我們認(rèn)為，中海油的資本開支轉(zhuǎn)化為利潤的效率顯著高于其他公司。資本開支轉(zhuǎn)化為油氣產(chǎn)量，公司盈利持續(xù)提升。2021年預(yù)計中海油有19個新項目投產(chǎn)，項目全部投產(chǎn)后能夠為公司貢獻最大22萬桶/天的產(chǎn)量，為公司中長期產(chǎn)量增長務(wù)實基礎(chǔ)。截至2021年10月，曹妃甸6-4油田、旅大29-1油田、陵水17-2氣田群開發(fā)、潿洲11-2油田二期、流花21-2油田和流花29-2氣田等10個項目已投產(chǎn)，其他項目仍在建設(shè)中。2022年預(yù)計公司有13個新項目投產(chǎn)，主要包括中國的渤中29-6油田開發(fā)、墾利6-1油田5-1、5-2、6-1區(qū)塊開發(fā)、恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群聯(lián)合開發(fā)和神府南汽田開發(fā)以及海外的圭亞那Liza二期和印度尼西亞3M（MDA、MBH、MAC）項目等，為實現(xiàn)公司未來產(chǎn)量目標(biāo)提供有力支持。2.3低桶油成本強化風(fēng)險抵御能力低成本是石油公司的核心競爭力，也是對抗油價波動風(fēng)險的關(guān)鍵。中海油的桶油生產(chǎn)成本由作業(yè)費用、折舊消耗與攤銷、棄置費、銷售及管理費用和除所得稅以外的其他稅金五部分構(gòu)成，其中作業(yè)費用和折舊攤銷占據(jù)了絕大部分比例。2020年公司桶油作業(yè)費用和桶油折舊攤銷占據(jù)了桶油主要成本的80%。因此，降低桶油成本應(yīng)主要考慮作業(yè)費用和折舊攤銷成本管控。首先，作業(yè)費用基本與油價呈正相關(guān)關(guān)系，油價波動對于桶油操作成本影響較大，2014年后油價暴跌促使很多石油公司降低桶油作業(yè)費用，提高抗風(fēng)險能力，2017年隨著油價回升，石油公司作業(yè)費用有所反彈，與國際同業(yè)相比，中海油桶油操作成本較低。其次，中海油折舊攤銷費用構(gòu)成較為復(fù)雜，具體而言，油氣田中的油氣資產(chǎn)以證實已開發(fā)儲量為基礎(chǔ)（未開發(fā)儲量不折舊）并按照產(chǎn)量法計算折舊攤銷，為油氣資產(chǎn)而建的公共設(shè)施按證實已開發(fā)儲量進行折舊，其他資產(chǎn)按直線法折舊，由于石油公司中油氣資產(chǎn)占比很高，桶油折舊攤銷和油氣儲量及產(chǎn)量存在相關(guān)性，即在相同的勘探開發(fā)投資下，油氣田儲量越大，以及相同的生產(chǎn)投資下，油氣產(chǎn)量越大，則分?jǐn)偟酵坝偷恼叟f費用越低。故中海油桶油開發(fā)生產(chǎn)投資將影響桶油折舊攤銷費用，并存在1-2年的滯后期。得益于公司儲量和產(chǎn)量增加及單位開發(fā)生產(chǎn)投資成本下降，公司桶油折舊攤銷成本從2015年的23.5美元/桶降至2020年的14美元/桶，成本管控效果顯著。3、政策驅(qū)動增儲上產(chǎn)，奠定可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)3.1油氣增儲上產(chǎn)，保障能源安全石油和天然氣資源是油田勘探開發(fā)生產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的根本基礎(chǔ)。石油和天然氣資源的生成規(guī)律、地理分布、開采難度、國家儲備計劃、調(diào)運方案等，都直接決定油氣勘探開采的分布和規(guī)模。未來油氣資源枯竭的可能性和油氣儲量的不確定性也從根本上影響到石油公司的生存和發(fā)展。中國原油、天然氣對外依存度逐漸攀升。中國是富煤、貧油、少氣的國家，從2003年起，中國已成為世界第二大石油消費國和最大原油進口國。近十年中國原油產(chǎn)量增長緩慢，在2015年達到階段性峰值2.15億噸，隨后開始下降態(tài)勢。2017年，我國原油產(chǎn)量已下降到1.92億噸，進口依賴度接近70%，中國超越美國成為世界第一大原油凈進口國。到2020年，中國石油產(chǎn)量為1.95億噸，進口量達到5.4億噸，進口量同比增長7%以上，進口依賴度高達81%；天然氣保供量為3306億立方米，其中產(chǎn)量為1940億立方米，進口量為1366億立方米，進口量同比增長4%以上，進口依賴度為41%；兩者均未能達到“十三五”

規(guī)劃目標(biāo)。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，煤改氣工程進程加快，中國未來天然氣需求將持續(xù)大幅增加，其對外依存度或?qū)⒊^50%。國家大力推動能源安全戰(zhàn)略和增儲上產(chǎn)計劃。能源是人類社會賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，在國民經(jīng)濟中具有特別重要的戰(zhàn)略地位，重要能源資源短缺將進一步制約國家經(jīng)濟發(fā)展。為將“經(jīng)濟命脈”掌握在自己手中，降低石油、天然氣的對外依存度，國家在“十二五”

規(guī)劃中就明確要求“加大石油、天然氣資源勘探開發(fā)力度，穩(wěn)定國內(nèi)石油產(chǎn)量，促進天然氣產(chǎn)量快速增長，推進煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣資源開發(fā)利用，積極發(fā)展海洋油氣、海洋工程裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)”。2014年，“四個革命，一個合作”的能源安全新戰(zhàn)略，隨后政府以能源安全新戰(zhàn)略為指導(dǎo)，出臺了若干文件要求加強國內(nèi)能源資源勘探開發(fā)，著力增強能源供應(yīng)能力。2019年，《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施負(fù)面清單（2019年版）》、《關(guān)于推進礦產(chǎn)資源管理改革若干事項的意見（試行）》等多個文件就放開油氣勘探開采準(zhǔn)入限制作出指示，允許民企、外企等社會各界資本進入油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域來增強油氣勘探開采的積極性。2020年，在第七十五屆聯(lián)合國大會上作出重要承諾，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。為此，需嚴(yán)控煤炭消費，加大油氣勘探開發(fā)力度，提高天然氣在能源消費中的比重。然而，截至2020年，我國原油產(chǎn)量為1.95億噸，天然氣產(chǎn)量為1940億立方米，石油和天然氣的“十三五”增儲上產(chǎn)任務(wù)并未圓滿完成（目標(biāo)：到2020年國內(nèi)石油產(chǎn)量要達到2億噸以上，天然氣綜合供保能力要達到3600億立方米以上，國內(nèi)天然氣產(chǎn)量達到2000億立方米以上），保障國家能源安全戰(zhàn)略任務(wù)任重道遠。石油公司相應(yīng)國家號召，紛紛制定“七年行動計劃”。2018年下半年，三桶油召開會議討論能源安全和增儲上產(chǎn)問題，確立國內(nèi)勘探開發(fā)業(yè)務(wù)“優(yōu)先發(fā)展”的戰(zhàn)略定位，加大油氣勘探開發(fā)投資力度和增儲上產(chǎn)步伐。2019年，國家能源局召開大力提升油氣勘探開發(fā)力度工作推進電視電話會議，要求以三桶油為代表的石油企業(yè)落實增儲上產(chǎn)主體責(zé)任，完成2019-2025七年行動計劃。3.2海上油氣開發(fā)潛力巨大海上是全球重要的油氣接替區(qū)。全球海洋資源非常豐富，據(jù)IEA統(tǒng)計，2017年全球海洋常規(guī)石油和天然氣資源新增探明儲量分別為2600億桶和95萬億立方米，分別占全球新增探明儲量的20%和47%，海洋油氣剩余可采儲量占比分別為70%和91%，明顯高于陸上油氣的61%和63%，極具勘探開發(fā)潛力。隨著全球經(jīng)濟快速增長，能源需求不斷提升，陸上油氣勘探日趨成熟，海上油氣開發(fā)為世界油氣儲量增長貢獻新動力。近十年來，全球海域勘探年度新增儲量平均占新增總儲量的六成以上，2020年，全球前十大勘探新發(fā)現(xiàn)中有7個位于海域，其中6個位于深水、超深水。中國海洋線漫長曲折，各大海域中也儲存著豐富的油氣資源。我國從20世紀(jì)50年代開始大力開展陸上油氣勘探工作，20世紀(jì)80年代才涉足海上油氣勘探。目前，我國陸上油氣新增儲量增長乏力，海洋油氣具備較大勘探開發(fā)空間，據(jù)2016年全國第四次油氣資源評價，我國常規(guī)石油陸上和海域探明率分別為40%和32%，技術(shù)可采探明率分別為45%和33%，海上儲量探明率低于陸上。我國陸上和海上天然氣可采儲量分別占比46%和54%，海上天然氣儲量較大。2021年，我國海洋原油產(chǎn)量5464萬噸，海洋原油同比增量占全國總增量的80%以上，2022年，中國海油集團能源經(jīng)濟研究院預(yù)計我國海洋原油產(chǎn)量達到5760萬噸，同比上漲約5.4%，占全國原油增量的80%左右，繼續(xù)保持全國石油增量的領(lǐng)軍地位。中國海域為中海油核心作業(yè)區(qū)域，目前中海油已就中國海域內(nèi)具備開發(fā)潛力的地區(qū)向國家申請礦證，約95%的地區(qū)礦證為中海油持有。海上油氣開采具備廣闊空間，奠定公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。在“增儲上產(chǎn)”、“加大海上油氣開發(fā)力度”等政策支持下，中海油持續(xù)加大勘探工作量，油氣儲量逐年上升，2020年，中海油油氣儲量占“三桶油”總儲量的五分之一，較2016年提升了6個百分點。相比中石油和

中石化兩家陸上油氣公司，中海油的探明未開發(fā)儲量占總探明儲量的比重較大（53%），高于中石油的35%和中石化的19%。較大的未開發(fā)儲量意味著較長的儲量壽命，2017-2020年，中海油的儲量壽命（儲采比）穩(wěn)定保持在10年左右，中石油的儲量壽命則由14年持續(xù)下降至11年。從儲量替代率角度來看，2017年，中海油新增較大規(guī)模儲量帶動儲量替代率大增至305%，2018-2020年維持在130%左右，具備穩(wěn)定持續(xù)的生產(chǎn)能力。2020年，中石油和中石化儲量替代率分別為55%和70%，表明當(dāng)年新增儲量小于當(dāng)年產(chǎn)量，持續(xù)生產(chǎn)能力大打折扣。未來可預(yù)見，我國陸上油氣儲量增長乏力，海上油氣勘探加速，中海油的可持續(xù)發(fā)展能力將在“三桶油”中處于領(lǐng)先地位。保持合理的勘探開發(fā)投資比例是確保儲采平衡的必要條件，張立偉等人在《油氣勘探開發(fā)投資比例與儲量接替率關(guān)系》中認(rèn)為勘探占上游資本支出比例維持在20%以上有利于保持儲采平衡，達到25-30%則有利于石油公司保持長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。2012-2022十年內(nèi)，公司的平均勘探投資額為154億元，占上游資本支出比例為20.5%，且在2016-2019和2020-2022年間公司勘探規(guī)模投入逐漸擴大，有效保障了公司儲量替代率維持在100%以上。未來隨著公司響應(yīng)國家增儲上產(chǎn)要求及全球經(jīng)濟能源需求復(fù)蘇，中海油的勘探投資規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)定增長，從而為公司奠定較好的持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。此外，中海油集團母公司由中國政府指定享有海上對外合作勘探開發(fā)專營權(quán)，在采取PSC模式與外國石油公司合作中最多可無償享有51%權(quán)益。集團母公司將以上權(quán)益無償轉(zhuǎn)讓給中海油上市公司，這一模式可進一步降低公司勘探風(fēng)險和勘探投入。2021年前三季度，公司獲得18個勘探新發(fā)現(xiàn)，進一步鞏固可持續(xù)發(fā)展資源。在集團母公司“七年行動計劃”指導(dǎo)下，公司堅持把勘探放在生產(chǎn)經(jīng)營首位，在中國海域獲得曹妃甸11-3東、秦皇島35-5、番禺11-12、惠州33-4、西江30-1、陸豐13-8、烏石16-5、烏石1-6-10d、西江24-4-2、渤中28-1-9、錦州25-3-1、墾利10-2-4、龍口31-3-1共13個新發(fā)現(xiàn)。其中，陸豐13-8整體地質(zhì)探明儲量超千萬噸，進一步提升公司儲量規(guī)模。在渤海領(lǐng)域，公司評價墾利10-2巖性油氣藏具備億噸級勘探前景，并于2021年9月經(jīng)過自然資源部審定，該油田單井日產(chǎn)原油可達81.55噸；渤中28-1油田新增探明地質(zhì)儲量超千萬噸。在南海東部領(lǐng)域，寶島21-1構(gòu)造測試展現(xiàn)千億方天然氣儲量規(guī)模前景。海外勘探工作主要集中在圭亞那Stabroek區(qū)塊，截至2021年10月已獲得6個新發(fā)現(xiàn)，目前該區(qū)塊可采資源量超過100億桶油當(dāng)量，進一步夯實了公司在海外發(fā)展的資源基礎(chǔ)，同時該項目產(chǎn)量分成合同（PSC）條款寬松，政府留存油比例較低，回報收益大幅提升。4、碳中和約束趨緊，積極布局天然氣和海上風(fēng)電4.1低碳減排提上日程，能源轉(zhuǎn)型方興未艾近十年來，全球CO2排放量居高不下，2019年達到343.6億噸，2020年受疫情影響稍有下降到322.8億噸。為控制高排碳帶來的全球變暖和極端氣候，《巴黎協(xié)定》應(yīng)運而生，該協(xié)議確立了2020年后國際社會合作應(yīng)對氣候變化的基本框架，提出把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升幅控制在2℃以內(nèi)，并為控制在1.5℃內(nèi)而努力。這意味著到2050年全球煤炭、石油和天然氣消費量會出現(xiàn)不同程度下降，對石油公司的發(fā)展提出了巨大挑戰(zhàn)。國際石油公司紛紛涉足低碳領(lǐng)域，并分化出了兩種轉(zhuǎn)型策略。一種是以歐洲石油公司為代表的向“綜合服務(wù)能源商”轉(zhuǎn)型路徑，即將提高新能源業(yè)務(wù)比重。如BP在未來十年內(nèi)將石油天然氣日產(chǎn)量降至2019年的六成，同時增加非石油和天然氣業(yè)務(wù)投資。殼牌重新平衡其業(yè)務(wù)組合，提高可再生能源投資。道達爾將把LNG和可再生能源及電力作為公司兩大支柱業(yè)務(wù)。另一轉(zhuǎn)型策略是以美國石油公司為代表的“仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為重”方向，相較于歐洲石油公司，美國公司更為保守謹(jǐn)慎，如?？松梨诤脱┓瘕埜⒅靥岣咴袠I(yè)務(wù)效率和脫碳，雪佛龍強調(diào)投資可再生能源是為服務(wù)其核心傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)，?？松梨趧t傾向于利用生物燃料和碳捕獲、利用和封存技術(shù)（CCUS，即CarbonCapture,UtilizationandStorage）減少油氣生產(chǎn)碳排放。總體來看，在轉(zhuǎn)型過程中，石油公司一方面需要發(fā)展脫碳技術(shù)并加大天然氣業(yè)務(wù)占比延長傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壽命，實現(xiàn)能源的順利過渡，另一方面，石油公司也需拓展新能源業(yè)務(wù)來提高抗風(fēng)險能力。4.2高碳向零碳過渡，天然氣迎來發(fā)展機遇2020年，中國在疫情爆發(fā)后快速復(fù)蘇，CO2排放量達到99億噸，占全球排放量的31%，相比2019年同比增長1%，但全球大多數(shù)國家受疫情影響碳排放量同比下降6%，中國碳減排任務(wù)艱巨。但從中短期來看，新能源布局尚需時間，在保障國家能源安全下，煤炭、石油和天然氣仍是主要依賴的能源。鑒于中國的礦產(chǎn)資源特點，煤炭在中國能源消費結(jié)構(gòu)中占據(jù)首要地位。2020年，煤炭消費占能源消費總量的57%，石油消費占能源消費總量的19%，天然氣占能源消費總量的8%。為滿足國家發(fā)展和不斷增長的能源需求，天然氣在能源消費結(jié)構(gòu)中的比例將逐漸增加。天然氣在未來很長一段時間都將發(fā)揮著巨大作用。一方面，天然氣比煤炭和石油的二氧化碳排放強度小，另一方面，天然氣是目前全球范圍內(nèi)比較穩(wěn)定的清潔能源，在解決風(fēng)電、光伏發(fā)電存在的間歇式、不穩(wěn)定問題方面也可以發(fā)揮重要作用。天然氣在世界能源供應(yīng)中占據(jù)愈加重要的地位。據(jù)IEA統(tǒng)計，天然氣在世界能源供給中占比由1973年的16%上升至2019年的23%，而石油占比則由46%大幅下降至31%。同時，多家國際石油公司增加了天然氣業(yè)務(wù)占比，道達爾計劃在2020-2030年間將天然氣產(chǎn)量占比由2019年的40%提升至50%，并計劃在2025年之前將液化天然氣運營能力擴大到5000萬噸/年，殼牌提出到2025年液化天然氣產(chǎn)能將新增700萬噸/年。相比石油，我國天然氣資源較為豐富，天然氣儲采比逆全球之勢上漲。在能源轉(zhuǎn)型和國家能源安全戰(zhàn)略指導(dǎo)下，我國天然氣儲采比在2016和2019年經(jīng)歷兩次躍升，在全球天然氣儲采比總體下降的大趨勢下實現(xiàn)逆勢上漲，在世界范圍內(nèi)也處于領(lǐng)先水平，2020年我國天然氣儲量壽命為43年，接近全球水平（50年），大幅高于美國水平（14年）。從資源分布角度來看，我國海上天然氣儲量豐富，擁有海域天然氣水合物資源量約800億噸油當(dāng)量

（約合928.56億立方米），經(jīng)過鉆探驗證圈定了2個千億方級礦藏；我國也是全球首個海域可燃冰試采獲連續(xù)穩(wěn)定氣流的國家，并實現(xiàn)海域連續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)氣60天，累計產(chǎn)氣量超30萬立方米。天然氣作為清潔能源，其消費量呈現(xiàn)不斷增長趨勢。2020年，中國天然氣表觀消費量為3306億立方米，較上年同比增長7%。面對不斷擴