1、股利政策一、基本概念二、會計利潤的計算與分配程序三、股利政策與基本問題四、三種股利政策理論五、股利政策理論研究的新進展六、股利政策類型七、影響股利政策的因素八、股利政策實證研究一、基本概念營業(yè)利潤：主營業(yè)務(wù)利潤加上其他業(yè)務(wù)利潤，減去管理費用和財務(wù)費用后的凈值主營業(yè)務(wù)利潤：產(chǎn)品銷售凈收入-產(chǎn)品銷售成本-產(chǎn)品銷售費用-銷售稅及附加投資凈收益：對外投資分得的利潤、股利、利息、資本利得凈利潤：公司稅后利潤EVA：經(jīng)濟利潤=NOPAT-k*EV= NOPAT-k*C修正的EVA：REVA= NOPAT-K*MV 會計調(diào)整有價證券 從資本和NOPAT 中剔除壞帳 用凈壞帳損失替代壞帳準(zhǔn)備 存貨將LIFO調(diào)

2、為FIFO 在建工程 從資本中剔除商譽攤銷 調(diào)回商譽攤銷收購時產(chǎn)生的商譽包含在資本中研究開發(fā)費用 資本化,在5年以上的期限內(nèi)攤銷營銷和廣告費用 資本化,在3年以上的期限內(nèi)攤銷非經(jīng)常項目 正常化并資本化非營業(yè)項目 收入正?；①Y本化稅賦只計入營業(yè)利潤的現(xiàn)金稅賦期權(quán)在NOPAT計為費用,在市場價值中計入當(dāng)前期權(quán)價值匯兌損益調(diào)整 計入NOPAT 二、會計利潤的計算與分配程序會計利潤的計算我國利潤分配程序根據(jù)我國企業(yè)財務(wù)通則的規(guī)定，稅后利潤應(yīng)該按下列順序分配：1、彌補被沒收的財產(chǎn)損失，支付各項稅收的滯納金和罰款；2、彌補超過用稅前利潤抵補期限，需用稅后利潤彌補的虧損；3、提取法定盈余公積金。企業(yè)稅后利

3、潤扣除前兩項的余額，要按照10%的比例提取法定盈余公積金。法定盈余公積金用于發(fā)展生產(chǎn)，彌補虧損，或按規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金。法定盈余公積金已經(jīng)達到注冊資本的50%時，可以不再提取；4、提取任意公積金。5、提取公益金。公益金主要用于企業(yè)職工的集體福利設(shè)施支出；6、向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度的未分配利潤可以并入本年度向投資者分配；7、未分配利潤。三、股利政策及其基本問題1、股利政策如何合理地分配凈利潤？（1）企業(yè)如何確定合適的分紅比例，D/E=？（2）企業(yè)如何確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利、或通過回 購股東的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東？（3）長期來說，企業(yè)是否必須實行一個穩(wěn)定的股利政策？2、股利政策的

4、難題股利政策之迷（The Puzzle of Dividend Policy） （1）股利政策具有雙面對立效應(yīng)Capital Gains or Dividend： What Do Investors Prefer？ （a） 根據(jù)固定增長定價模型 (The Constant Growth Stock Valuation Model)， D1 P0= Ks - g* 現(xiàn)金股利（D）與股票價格（P）的關(guān)系？* 如果存在效益高的投資項目，D越高，留存收益（E-D）越少， 需要再籌資。D高，則企業(yè)發(fā)展后勁也不足。 （b）股利政策反映了* 企業(yè)和股東面臨的當(dāng)前利益與未來利益的矛盾； * 企業(yè)和股東面臨的短

5、期與長期的矛盾；* 企業(yè)和股東面臨的分配與增長的矛盾。（2）股利政策是個有爭議的理論問題股利政策的變動與企業(yè)價值 （股票價格）和資本費用之間的關(guān)系：是否有關(guān)？（a）無關(guān)論M&M股利政策無關(guān)論（Dividend Irrelevancy）（b）有關(guān)論高登手中鳥理論（Bird-in-Hand Theory）（c）有關(guān)論稅差論（Tax Differential）四、三種股利政策理論1、M&股利政策無關(guān)論 M&M, “Dividend Policy, Growth, & the Valuation of Shares,” JOB, Oct., 1961. （1）股利政策無關(guān)論的完善市場假設(shè) （2）股利政

6、策無關(guān)論的機理 （a）企業(yè)的價值（股票價格）取決于企業(yè)的盈利能力，即企業(yè)資 產(chǎn)的盈利能力，而不是企業(yè)如何融資或如何分配利潤； （b）企業(yè)的股價與其經(jīng)營風(fēng)險有關(guān)； （c）如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng)增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價值正好等于增發(fā)給股東的股利。 舉例財務(wù)管理學(xué)267-268頁（3）股利政策無關(guān)論的結(jié)論與政策含義 （a）企業(yè)的股票價格與其股利政策無關(guān)，即股利政策不影響股價； （b）企業(yè)的權(quán)益資本費用與股利政策無關(guān)。企業(yè)無需制定股利政策?。?）股利政策無關(guān)論的應(yīng)用假設(shè)IBM公司計劃當(dāng)年增加投資10億美元，其當(dāng)年預(yù)計的盈利也是10億美元。根據(jù)M&M股利政策無關(guān)論，IBM可以采取以

7、下3種股利政策，其結(jié)果是一樣的。 （a）支付10億美元的股利，另增發(fā)10億美元的新股； （b）留存所有盈利 (10億美元)，不支付股利，也無須增發(fā)新股，股東將從今后IBM股票漲價獲得現(xiàn)值10億美元的資本利得； （c）設(shè)定股利支付比例X%，股東將獲得X%的股利和現(xiàn)值(1-X%)的資本利得，二者的總和為10億美元。（5）股利政策無關(guān)論的問題 （a）企業(yè)和投資者需要支付所得稅； （b）企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費用，投資者需要支付交易費用； （c）股利政策通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響投資決策； （d）企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對稱。2、高登“手中鳥”理論股利政策有關(guān)論 Myron Gordon

8、, Optimal Investment & Financing Policy, JOF, May, 1963. John Linter, Dividend, Earnings, Leverage, Stock Prices, & Supply of Capital to Corporations，Review of Economics & Statistics, Aug., 1962. （1）手中鳥理論的假設(shè)（a）由于未來的資本利得比現(xiàn)在的現(xiàn)金股利具有更高的風(fēng)險，因此未來的資本利得的折現(xiàn)率高于現(xiàn)金股利； （b）因為現(xiàn)金股利確定性較高，所以投資者偏好現(xiàn)金股利 （c）Ks與現(xiàn)金股利成反比。手中鳥

9、理論有關(guān)論 （2）手中鳥理論的機理根據(jù)：KS = 股利收益率+股利增長率 （或資本利得收益率） =（D1/P0）+g 股利收益率與股利增長率看上去可以相互替代，但實際上二者的風(fēng)險不同，(D1/P0)的風(fēng)險-1，說明投資者要求增長型的股票的收益率比收入型股票的收益率高，且KS 是個變量 所以手中鳥的股利政策有關(guān)論成立；（c）如果（D1/P0）與 g 之間關(guān)系的斜率0 可以成立，則支持TD的股利政策有關(guān)論； （c）如果 C0，即高股利收益率的股票具有較高的權(quán)益資本收益率（ KS ），從而支持稅差理論（Lizenberger & Ramaswamy, 1979，樣本1936-77)。但是，也有不少研

10、究發(fā)現(xiàn)：C=0 可以成立，支持了M &M的股利政策無關(guān)論。（二）國內(nèi)的研究1、劉力、嚴(yán)鴻宴、趙瑜綱的研究表明：1993年前，現(xiàn)金股利的正向作用，但1994年后，轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向作用。2、吳世農(nóng)和郭力實的研究結(jié)論： （a）投資者偏好“送股”和“送+現(xiàn)”的股利政策；（b）投資者期望盈利的公司分配股利，盈利而不分配的政策對公司股價有所影響；（c）送股比例高低對股價似乎沒有影響。（二）國內(nèi)研究 3、陳曉、陳小悅、倪凡的研究結(jié)論：* 三種股利政策的超常收益顯著，具有信號傳遞效應(yīng)4、其他研究（1）張水泉、韓德宗的研究發(fā)現(xiàn)：不同股利政策在不同市場景氣（多、空）、行業(yè)、業(yè)績時的市場反映不同，市場反映延續(xù)至公告日后1

11、0多天，上海市場是非半強型有效市場。 （2）魏鋼研究發(fā)現(xiàn)：130家上市公司，分紅與不分紅、派現(xiàn)與送股等股利政策對股價的影響顯著，符合股利政策相關(guān)論。 （3）呂長江、王克敏的研究發(fā)現(xiàn)：股利支付水平與當(dāng)期盈利、公司規(guī)模、股東權(quán)益比、流動性成正比，與國有股和法人股比例成反比。此外，業(yè)績不好的企業(yè)發(fā)放股利具有高負(fù)債特點，表明這類企業(yè)可能通過負(fù)債支付股利。9、靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。9月-229月-22Sunday, September 18, 202210、雨中黃葉樹，燈下白頭人。21:13:3821:13:3821:139/18/2022 9:13:38 PM11、以我獨沈久，愧君相見頻。9月-22

12、21:13:3821:13Sep-2218-Sep-2212、故人江海別，幾度隔山川。21:13:3821:13:3821:13Sunday, September 18, 202213、乍見翻疑夢，相悲各問年。9月-229月-2221:13:3821:13:38September 18, 202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。18 九月 20229:13:38 下午21:13:389月-2215、比不了得就不比，得不到的就不要。九月 229:13 下午9月-2221:13September 18, 202216、行動出成果，工作出財富。2022/9/18 21:13:3821:13:3818

13、September 202217、做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。9:13:38 下午9:13 下午21:13:389月-229、沒有失敗，只有暫時停止成功！。9月-229月-22Sunday, September 18, 202210、很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。21:13:3821:13:3821:139/18/2022 9:13:38 PM11、成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。9月-2221:13:3821:13Sep-2218-Sep-2212、世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。21:13:3821:

14、13:3821:13Sunday, September 18, 202213、不知香積寺，數(shù)里入云峰。9月-229月-2221:13:3821:13:38September 18, 202214、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。18 九月 20229:13:38 下午21:13:389月-2215、楚塞三湘接，荊門九派通。九月 229:13 下午9月-2221:13September 18, 202216、少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。2022/9/18 21:13:3821:13:3818 September 202217、空山新雨后，天氣晚來秋。9:13:38 下午9:1

15、3 下午21:13:389月-229、楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。9月-229月-22Sunday, September 18, 202210、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。21:13:3821:13:3821:139/18/2022 9:13:38 PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。9月-2221:13:3821:13Sep-2218-Sep-2212、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。21:13:3821:13:3821:13Sunday, September 18, 202213、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。9月-229月-2221:13:3821:13:38September 18, 202214、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。18 九月 20229:13:38 下午21:13:389月-2215、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。九月 229:13 下午9月-2221:13September 18, 202216、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/9/18 21:13:3821:13:3818 Se