1、投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)-4首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才 Tel資銀行/資本運(yùn)營(yíng)第十四講投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問(wèn)第十四章 投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問(wèn)第一節(jié) 基本概念 一、理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)概述 1、理財(cái)顧問(wèn)對(duì)象資金籌集者，包括企業(yè)和政府部門(mén)；各類(lèi)投資者，包括中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。 2、定義為籌資者提供的顧問(wèn)服務(wù)即財(cái)務(wù)顧問(wèn)；為投資者提供顧問(wèn)服務(wù)即投資顧問(wèn)或投資咨詢。3、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)內(nèi)容并購(gòu)重組顧問(wèn)私募融資顧問(wèn)項(xiàng)目融資顧問(wèn)4、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)分析公司分析市場(chǎng)分析投資項(xiàng)目策劃合作投資與代客理財(cái)5、收費(fèi)方式獨(dú)立收費(fèi)非獨(dú)立收費(fèi)二、理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)監(jiān)管1、國(guó)際經(jīng)

2、驗(yàn) 主要通過(guò)行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理。如美國(guó)、法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì)，定期對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)分析師的人員考核，只有通過(guò)考核才能獲得注冊(cè)分析師認(rèn)證和執(zhí)業(yè)資格。美國(guó)1940年投資顧問(wèn)法。 美國(guó)CFP簡(jiǎn)稱(chēng)Certified Financial Planner,即注冊(cè)金融策劃師，是國(guó)際金融領(lǐng)域最權(quán)威和流行的個(gè)人理財(cái)職業(yè)資格。 注冊(cè)金融策劃師的主要職責(zé)是為個(gè)人提供全方位的專(zhuān)業(yè)理財(cái)建議，保證人們財(cái)務(wù)獨(dú)立和金融安全?？蛻糁恍枰獙⒆约旱呢?cái)產(chǎn)規(guī)模、生活質(zhì)量要求、預(yù)期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等有關(guān)信息告訴金融策劃師，對(duì)方就能制定一套符合個(gè)人特征的理財(cái)方案，通過(guò)不斷調(diào)整存款、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等各

3、種金融產(chǎn)品組成的投資組合，設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶長(zhǎng)期的生活目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)。 1969年美國(guó)金融策劃聯(lián)合會(huì)成立，開(kāi)始對(duì)從業(yè)者進(jìn)行正規(guī)的證照管理。1985年，經(jīng)過(guò)美國(guó)NCCA (National Commission for Certifying Agencies)的授權(quán)，CFP Board of Standards-美國(guó)注冊(cè)金融策劃師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)正式成立。 作為一個(gè)非盈利性職業(yè)資格管理機(jī)構(gòu)，目標(biāo)是通過(guò)建立和維護(hù)個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，成立或授權(quán)專(zhuān)門(mén)的金融策劃學(xué)院負(fù)責(zé)職業(yè)培訓(xùn)，組織職業(yè)資格考試，并頒發(fā)CFP資格證書(shū)等手段為社會(huì)公眾提供服務(wù)。 金融策劃師職業(yè)認(rèn)證的四個(gè)方面要求：教育及后續(xù)教育、

4、考試、工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)道德。簡(jiǎn)稱(chēng)為“四E”準(zhǔn)則：Education & Continuing Education，Examination，Experience，和Ethic。 2、中國(guó)情況 （1）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)證券分析師專(zhuān)業(yè)委員會(huì)。 （2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年12月頒布了證券、期貨投資咨詢管理辦法及其實(shí)施細(xì)則，并于1999年實(shí)施了首次證券投資咨詢資格考試。 （3）2004年9月1日，中國(guó)金融發(fā)展基金會(huì)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)成立，劉鴻儒任第一屆標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)主任委員。第二節(jié) 個(gè)人理財(cái)顧問(wèn) 個(gè)人理財(cái)服務(wù)是一種綜合性服務(wù)，涉及的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，如政治、經(jīng)濟(jì)、金融、企業(yè)、家庭、個(gè)人等，幾乎包含了個(gè)人生活的各

5、個(gè)方面。由于個(gè)人理財(cái)服務(wù)涉及面相當(dāng)廣，從事個(gè)人理財(cái)服務(wù)的人必須具備廣博的金融知識(shí)和投資技能，但個(gè)人能力總是有限的，這就需要集體的智慧和力量，因此需要組成一支服務(wù)隊(duì)伍，以保證客戶有限的資本投入得到最佳收益回報(bào)。個(gè)人理財(cái)規(guī)劃業(yè)務(wù)流程包括以下方面。一、建立客戶關(guān)系1、與客戶建立聯(lián)系2、與客戶溝通及技巧3、客戶關(guān)系定位4、市場(chǎng)開(kāi)拓二、了解客戶信息(p543) 1、客戶信息的內(nèi)容2、制定財(cái)務(wù)目標(biāo)的原則3、合理財(cái)務(wù)目標(biāo)的特點(diǎn) 三、分析財(cái)務(wù)狀況 1、宏觀經(jīng)濟(jì)前景與客戶財(cái)務(wù)狀況分析 2、個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表分析 3、現(xiàn)金流量表分析 4、財(cái)務(wù)比例分析 四、理財(cái)策略整合1、理財(cái)策略整合內(nèi)容2、客戶的財(cái)務(wù)目標(biāo)3、投資決策

6、的內(nèi)容五、完成個(gè)人理財(cái)規(guī)劃 理財(cái)方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對(duì)客戶當(dāng)前狀況和財(cái)務(wù)目標(biāo)的陳述、理財(cái)規(guī)劃假設(shè)、稅率、理財(cái)規(guī)劃策略、理財(cái)策劃具體建議、理財(cái)規(guī)劃預(yù)測(cè)。理財(cái)方案的其他內(nèi)容包括：各項(xiàng)費(fèi)用及傭金、理財(cái)規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的準(zhǔn)備事項(xiàng)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責(zé)條款等。 六、執(zhí)行和監(jiān)控理財(cái)規(guī)劃 1、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃 2、執(zhí)行記錄保存 3、關(guān)注相關(guān)因素變化 4、理財(cái)規(guī)劃計(jì)劃評(píng)估 七、幾個(gè)重要的理財(cái)法則 1、資產(chǎn)分配法則 2、72法則 3、雙10法則第三節(jié) 企業(yè)理財(cái)顧問(wèn) 1、基本概念 投資銀行在企業(yè)融資活動(dòng)中充當(dāng)顧問(wèn)，但更多情況下是在企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)等資產(chǎn)重組活動(dòng)中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。企業(yè)

7、重組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，形式上有合并、兼并、分拆重組、股份互換和對(duì)公營(yíng)企業(yè)的私有化等多種類(lèi)型，而資產(chǎn)重組通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起。 2、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)類(lèi)型 （1）重組策劃與財(cái)務(wù)顧問(wèn) （2）重組自營(yíng)投資業(yè)務(wù)3、并購(gòu)顧問(wèn)的內(nèi)容（p548）4、反并購(gòu)顧問(wèn)的內(nèi)容（p548）5、投資銀行開(kāi)展此業(yè)務(wù)考慮的因素（p548）6、企業(yè)理財(cái)顧問(wèn)收費(fèi) 通常，投資銀行可能只簡(jiǎn)單地收取一筆咨詢費(fèi)，或收取以出售價(jià)的一個(gè)百分比為基礎(chǔ)的酬金。這種情況下，酬金有三種類(lèi)型： (1)較高的出售價(jià)格，百分比可以下降； (2)不管出售價(jià)格如何，可能是一個(gè)固定的百分比； (3)如果交易價(jià)格超過(guò)某一特定水平，在一定的百分比基礎(chǔ)上再加

8、上一筆鼓勵(lì)酬金。投資銀行在進(jìn)行重組的咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，可能與客戶的利益發(fā)生沖突。第四節(jié) 政府理財(cái)顧問(wèn) 1、20世紀(jì)80年代英國(guó)的國(guó)企私有化 2、20世紀(jì)90年代原蘇聯(lián)東歐國(guó)有企業(yè)改制 國(guó)企私有化指國(guó)有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改制上市，投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資者關(guān)系，為企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者，設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案，提供全面財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。 3、投資銀行充當(dāng)政府決策部門(mén)的業(yè)務(wù)顧問(wèn)：產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國(guó)際借款以及各級(jí)政府的公共工程融資等。第五節(jié) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一、歷史背景資產(chǎn)證券化興起于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。20世紀(jì)60年代末，承擔(dān)美國(guó)住宅低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)

9、會(huì)（Federal National Mortgage Association, FNMA），在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況，F(xiàn)NMA 1970年首度發(fā)行的住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（Mortgage pass through，MPT），正式揭開(kāi)抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到2001年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券的總發(fā)行額達(dá)到21078億美元，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分布中，住宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場(chǎng)的70%左右。以資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）而言，在短短16年間，其整體規(guī)模由1985年的零增長(zhǎng)到2001年的12800多億美元規(guī)模。一、歷史背景

10、資產(chǎn)證券化在美國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛。美國(guó)和歐洲以外的資產(chǎn)證券化，以日本和新興市場(chǎng)國(guó)家為主。新興市場(chǎng)國(guó)家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，由于缺乏良好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機(jī)制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套不完善等問(wèn)題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各類(lèi)在歷史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計(jì)未來(lái)可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、延長(zhǎng)融資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對(duì)象主要是北美、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者。1995年，世界銀行屬下的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。一、歷史背景1994年，香港發(fā)行了億港元的抵押

11、貸款債券。到1996年，資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到新加坡、臺(tái)灣、印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。1995年底，亞洲開(kāi)發(fā)銀行和美國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國(guó)家的政府和國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個(gè)ABS（asset-based securitization）金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)亞洲證券化和基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔(dān)保，亞洲各國(guó)政府近年來(lái)也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化的發(fā)展。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融體系與資本市場(chǎng)深化和發(fā)展的重要指標(biāo)。一、歷史背景與其他國(guó)家相比，我國(guó)（不包括香港特別行政區(qū)）資產(chǎn)證券化實(shí)踐相對(duì)落后，早期的資產(chǎn)

12、證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和金融界對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了許多有益的探索。在實(shí)踐方面，自1996年以來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速分別在海外成功進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一系列離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的成功運(yùn)作為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)。一、歷史背景近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng),紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進(jìn)行證券化的前期

13、準(zhǔn)備工作，從而掀起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。這其中最為引人注目的是國(guó)有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措。1999年以后，我國(guó)相繼成立中國(guó)信達(dá)、東方、長(zhǎng)城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于處理從國(guó)有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程中都包含著開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。2005年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行頒布商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后，可以在銀行間市場(chǎng)上市交易?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將來(lái)也會(huì)成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)新的交易品種。二、資產(chǎn)證券化

14、業(yè)務(wù)參與主體1、發(fā)起機(jī)構(gòu)（originator or sponsor）資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)指出售創(chuàng)造用于銷(xiāo)售和充當(dāng)資產(chǎn)支持政權(quán)抵押物的金融機(jī)構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)益者（originator），如貸款銀行、租賃公司，也可以是從原始權(quán)益人處購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，并再次出售的機(jī)構(gòu)，如投資銀行。發(fā)起機(jī)構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以相同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進(jìn)行捆綁組合，然后將起出售或作為資產(chǎn)證券化的擔(dān)保品。商業(yè)銀行、汽車(chē)金融服務(wù)公司、設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險(xiǎn)公司和證券公司等都可以成為發(fā)起機(jī)構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機(jī)構(gòu)往往是財(cái)力雄厚、信用卓著的金融機(jī)構(gòu)

15、或大公司。一般而言，發(fā)起機(jī)構(gòu)要保證對(duì)證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和詳細(xì)的有關(guān)合同履行狀況的資料。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體2、特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，SPV）資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）又稱(chēng)為發(fā)行機(jī)構(gòu)，是指購(gòu)買(mǎi)發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合，一般不通過(guò)發(fā)起機(jī)構(gòu)直接出售給投資者，為了獲得專(zhuān)業(yè)分工的效益，發(fā)起機(jī)構(gòu)通常將貸款組合賣(mài)給專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)和發(fā)行的SPV。SPV作為專(zhuān)門(mén)設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體，它既可以是為某一次證券化而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的一次性

16、的證券化結(jié)構(gòu)（one-off securitization structure），也可以是事先存在的，從多個(gè)發(fā)起機(jī)構(gòu)處購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，并可進(jìn)行多次證券化操作的多頭證券化導(dǎo)管（multiseller securitization conduit）結(jié)構(gòu)。SPV的組織形式分為信托、公司或其他形式，作為主要方式的信托架構(gòu)又分為轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass-through structure）、支付架構(gòu)（pay-through structure）。（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體SPV的主要功能：（1）代表投資人擁有擔(dān)保品，并為證券或受益憑證發(fā)行主體。SPV作為存在于文件上的法律個(gè)體，實(shí)際并無(wú)人擔(dān)負(fù)證券化的行政工作，為使

17、業(yè)務(wù)順利進(jìn)行，SPV須將證券化后的業(yè)務(wù)托付受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)并監(jiān)督整個(gè)服務(wù)體系。（2）隔絕資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的關(guān)系。由于提供證券化的資產(chǎn)已由SPV代表投資人取得該資產(chǎn)所有權(quán)，通過(guò)防止資產(chǎn)出售人在發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債權(quán)人對(duì)證券化資產(chǎn)提出求償，可以隔離原資產(chǎn)持有人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人權(quán)益。（3）爭(zhēng)取合理的會(huì)計(jì)與稅賦待遇。資產(chǎn)證券化后產(chǎn)生的金融產(chǎn)品依各國(guó)不同稅法規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)不同。美國(guó)利用不同的信托架構(gòu)，從事證券化可無(wú)須繳納公司所得稅，避免重復(fù)課稅。在其他國(guó)家，信托方式若無(wú)法取得有利稅賦地位，也可通過(guò)設(shè)立于免稅天堂的特殊目的公司來(lái)取得有利租稅條件。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體通過(guò)SPV對(duì)貸款

18、包裝組合，形成資產(chǎn)池，這是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。為保證投資者利益，SPV須是一個(gè)“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remoteness）的金融機(jī)構(gòu)，本身不易破產(chǎn)；與發(fā)行機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)行為是“真實(shí)銷(xiāo)售”。為使SPV成為不破產(chǎn)實(shí)體，必須對(duì)其運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格約束。首先，SPV不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何業(yè)務(wù)；其資產(chǎn)負(fù)債受到嚴(yán)格的法律限制，負(fù)債業(yè)務(wù)只能發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)業(yè)務(wù)只能是向發(fā)起機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)貸款組合以及信用增級(jí)中涉及的、擔(dān)保合約中的權(quán)利；董事會(huì)須設(shè)有維護(hù)投資者利益的獨(dú)立董事；不得進(jìn)行重組兼并；其他約束包括：不能豁免或減輕任何當(dāng)事人在合約中規(guī)定的義務(wù)；在未征得有關(guān)當(dāng)事人同意情況下，不能修改

19、經(jīng)營(yíng)合同和章程；除了根據(jù)證券化交易規(guī)定在指定銀行開(kāi)立賬戶外，不能開(kāi)設(shè)其他賬戶；不應(yīng)設(shè)立資產(chǎn)證券化交易規(guī)定以外的附屬機(jī)構(gòu)；不能自聘任何工作人員；所有開(kāi)支須符合證券化交易規(guī)定等。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體3、服務(wù)機(jī)構(gòu)（servicing agent）服務(wù)機(jī)構(gòu)是指在證券化操作過(guò)程中提供特定服務(wù)并獲取相應(yīng)服務(wù)報(bào)酬或提取服務(wù)費(fèi)用的機(jī)構(gòu)。主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（administrator）。負(fù)責(zé)日常的資產(chǎn)管理工作，定期收取到期的證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在必要情況下采取強(qiáng)制措施追討過(guò)期的應(yīng)收款，同時(shí)向被服務(wù)人提供有關(guān)資產(chǎn)管理的定期報(bào)告并接受審核。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)的熟悉或其本身的需要，往往

20、由其作為資產(chǎn)的管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。在發(fā)起機(jī)構(gòu)的資信可能發(fā)生重大變化從而影響其管理資產(chǎn)職能時(shí)，為避免一時(shí)之間難以找到合適的服務(wù)機(jī)構(gòu)，往往會(huì)設(shè)置候補(bǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以便在上述情況發(fā)生時(shí)頂替管理資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)管理的持續(xù)進(jìn)行。另一類(lèi)是公司服務(wù)提供機(jī)構(gòu)（corporate service provider）。發(fā)起機(jī)構(gòu)為進(jìn)行證券化而設(shè)立的SPV，是迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的載體。它近乎一個(gè)“空殼公司”（shell company），只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理權(quán)和控制權(quán)均委托給他人，自己并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施，尤其在它又是發(fā)起機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)時(shí)，為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的，除發(fā)起機(jī)構(gòu)任命的董事外，常

21、需要公司服務(wù)機(jī)構(gòu)為其提供獨(dú)立董事及其他公司管理服務(wù)。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體4、投資銀行承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)（underwriters）投資銀行承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中負(fù)責(zé)向公眾出售其包銷(xiāo)或代銷(xiāo)的資產(chǎn)支持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種證券的機(jī)構(gòu)。承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)還與SPV一起進(jìn)行策劃、組織證券化交易的整個(gè)過(guò)程。在資產(chǎn)支持證券的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)通常作為融資顧問(wèn)出現(xiàn)，必須具備豐富的談判經(jīng)驗(yàn)和技巧、能夠準(zhǔn)確了解證券化項(xiàng)目發(fā)起機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和具體要求、熟悉項(xiàng)目所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資環(huán)境、確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律規(guī)章和財(cái)務(wù)稅務(wù)的要求等。在資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目的方案談判過(guò)程中，通過(guò)對(duì)融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較和

22、協(xié)商談判，最后形成一個(gè)既能在最大程度保護(hù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益有能投資者接受的融資方案，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)往往決定著資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體5、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)（credit enhancement agency）。信用增強(qiáng)指通過(guò)附加衍生信用來(lái)提高某些資產(chǎn)支持證券的資信等級(jí)，以減少資產(chǎn)支持證券發(fā)行的整體風(fēng)險(xiǎn)，提高其定價(jià)和上市能力，降低發(fā)行成本。提供衍生信用的機(jī)構(gòu)就是信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)。適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)可在低廉成本下提高證券品質(zhì)并且降低融資成本。6、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（rating agency）。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指為資產(chǎn)支持證券提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券在金融市場(chǎng)上發(fā)行和交易必須按照金融監(jiān)管當(dāng)

23、局要求進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，即對(duì)資產(chǎn)支持證券包含的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估，并公平地賦予評(píng)級(jí)，以利投資者投資決策，也可幫助發(fā)行機(jī)構(gòu)確定信用增級(jí)幅度，減少證券化交易結(jié)構(gòu)的不確定因素，使證券更好地為投資者接受，從而降低融資成本。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體7、托管機(jī)構(gòu)(trustee agency)。托管機(jī)構(gòu)指負(fù)責(zé)管理貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、進(jìn)行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作的機(jī)構(gòu)。當(dāng)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人按照合同償還本金和利息，服務(wù)機(jī)構(gòu)將收到的現(xiàn)金流量存入受托機(jī)構(gòu)的賬戶，并由受托機(jī)構(gòu)向投資者支付證券的本金和利息。在某些資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，按照證券設(shè)計(jì)，受托機(jī)構(gòu)不必將收到的資金馬上向投資者進(jìn)行償

24、付，在資金收付之間存在一定的時(shí)間差，受托機(jī)構(gòu)可根據(jù)與SPV簽訂的委托協(xié)議，對(duì)尚未被支付的資金進(jìn)行再投資，再投資收益在SPV和受托機(jī)構(gòu)之間分配。受托機(jī)構(gòu)也要負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的某些行為進(jìn)行監(jiān)督，確保后者提供給投資者的各種報(bào)告履行了信息充分披露的義務(wù)，如果服務(wù)機(jī)構(gòu)沒(méi)有履行其應(yīng)盡職責(zé)，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)該而且能夠取代其擔(dān)當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé)。8、投資者（investor）。投資者是購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。由于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好千差萬(wàn)別，不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券都有自己的市場(chǎng)，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)證券，根據(jù)滿足投資者特定的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)要求這一資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)原則，通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更好地滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

25、。（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)在將權(quán)益或其他擔(dān)保形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的過(guò)程中，特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券必須借助法律認(rèn)定的特殊結(jié)構(gòu)，因此資產(chǎn)證券化又稱(chēng)為結(jié)構(gòu)化金融（structured financing）。這種結(jié)構(gòu)性安排主要體現(xiàn)在：需要對(duì)發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包重組，建立新的現(xiàn)金流資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資者的稅務(wù)和財(cái)務(wù)需要可通過(guò)證券發(fā)行的結(jié)構(gòu)安排得到滿足；資金池（即產(chǎn)生于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流集合）的信用級(jí)別得到增強(qiáng)，融資人能夠以高于自身信用級(jí)別的信用低成本融資；發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉得到有效隔離，不會(huì)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流對(duì)投資者的償付。在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中通常根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特性、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性、稅賦條件

26、與會(huì)計(jì)處理、市場(chǎng)需求等因素，采取轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)或支付結(jié)構(gòu)。（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)1、轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（pass-through structure）在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)下，僅發(fā)行單一組合證券，而且該證券的投資人依據(jù)占總發(fā)行比例，擁有對(duì)證券化的資產(chǎn)組合（或其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量）的所有權(quán)。SPV只是將債權(quán)收到的現(xiàn)金流量扣除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)付給投資人，因此所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量形式與其表示的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量形式完全沒(méi)有改變，。因?yàn)檗D(zhuǎn)付證券只從事現(xiàn)金流量的傳遞，其經(jīng)營(yíng)全屬消極性業(yè)務(wù)，在美國(guó)免征公司法人所得稅。轉(zhuǎn)付證券的投資者，在被證券化的貸款組合出現(xiàn)提前償付情況時(shí)，將承擔(dān)所產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)付證券的典型為住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證

27、券。三、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)2、支付結(jié)構(gòu)（pay-through structure）在支付結(jié)構(gòu)下，通常以同一資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量為支持發(fā)行多種類(lèi)型的證券，各類(lèi)型間的差異可以是到期日的不同，也可以是現(xiàn)金流量性質(zhì)的不同。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量被重新安排并分派給所發(fā)行的不同類(lèi)型證券。證券所收到的現(xiàn)金流量形式與其背后擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量形式不相同。支付結(jié)構(gòu)因?yàn)橹匦掳才努F(xiàn)金流量，被美國(guó)稅務(wù)局認(rèn)定為非被動(dòng)經(jīng)營(yíng)，無(wú)法自動(dòng)享受免征公司法人所得稅的優(yōu)惠待遇。此外，為了符合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)以較多的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行較少面額的債券，形成超額擔(dān)保，在此情況下，通常發(fā)行一組證券以表示對(duì)此超額擔(dān)保金的權(quán)益，即剩余權(quán)益組（re

28、sidual class）。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展必須具備的技術(shù)具有完善的、創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)制，其運(yùn)行機(jī)制可以概括為以金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過(guò)提供金融機(jī)構(gòu)自身信用和衍生信用兩個(gè)不同層次的信用來(lái)構(gòu)造的證券設(shè)計(jì)、發(fā)行和兌付的全過(guò)程，資產(chǎn)證券化基本運(yùn)行流程見(jiàn)下圖所示：發(fā)起機(jī)構(gòu)貸款組合資產(chǎn)支持證券投資者信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資銀行 受托機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)貸款本金和利息 剝離 出售收入評(píng)級(jí) 出售設(shè)計(jì) 發(fā)行收入 增級(jí) 證券本金和利息 承銷(xiāo) 購(gòu)買(mǎi) 發(fā)行 （四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程1、總體框架設(shè)計(jì)第一步，發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)總體框架，確定證券化預(yù)期

29、目標(biāo)，規(guī)劃資產(chǎn)證券化藍(lán)圖。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化的具體目標(biāo)，確定需要融資的規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)按其利率、期限和類(lèi)型等加以清理、估算和考核，重新組合成一個(gè)同質(zhì)的資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)輔以資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)損失估算和證券化成本扣除，確立證券化預(yù)期目標(biāo)，保證資產(chǎn)池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益償還。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程2、發(fā)起設(shè)立SPV第二步，發(fā)起設(shè)立SPV，發(fā)起機(jī)構(gòu)向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷(xiāo)售”。SPV是資產(chǎn)證券化不可或缺的載體，既可由發(fā)起機(jī)構(gòu)也可由第三方組建，但無(wú)論采用何種方式，SPV都必須以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證

30、券化為唯一目的，法律上是一個(gè)“破產(chǎn)隔離”載體。SPV組建后，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的債權(quán)資產(chǎn)組合進(jìn)行初步評(píng)估后，與發(fā)起機(jī)構(gòu)協(xié)商確定貸款組合的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，簽訂買(mǎi)賣(mài)合同，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的交易，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV。這一行為必須是法律上的“真實(shí)銷(xiāo)售”，即將擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不佳、發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。主要隔離方式包括更新（novation）、讓與（assignment）、信托（trust）和從屬參與（sub-participation）等。這樣通過(guò)“真實(shí)

31、銷(xiāo)售”與“破產(chǎn)隔離”的雙重保障，確保以債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的投資者的權(quán)益。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程3、設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)。第三步，設(shè)計(jì)并完善證券化交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資產(chǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)。SPV確定后，在著手包裝信貸資產(chǎn)、設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)前，須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與機(jī)構(gòu)簽訂一系列法律文件，明確證券化過(guò)程中相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)。法律文件主要包括：SPV與出售貸款組合的發(fā)起機(jī)構(gòu)（銀行）或SPV指定的第三者簽訂的貸款服務(wù)合同；SPV與受托機(jī)構(gòu)簽訂的信托協(xié)議 ；SPV與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)簽訂的證券承銷(xiāo)協(xié)議等。SPV同時(shí)還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)既存的交易結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)

32、行內(nèi)部評(píng)級(jí)，并由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出內(nèi)部評(píng)級(jí)記過(guò)，根據(jù)這一結(jié)果決定所需的信用增級(jí)幅度，并將其作為資產(chǎn)支持證券的定價(jià)、證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的依據(jù)。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程4、增強(qiáng)資產(chǎn)信用第四步，增強(qiáng)資產(chǎn)信用，獲取相應(yīng)的輔助安排。由于債權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的不規(guī)則現(xiàn)金流未進(jìn)行完全重組，多數(shù)情況下債權(quán)資產(chǎn)組合的信用等級(jí)都低于能夠吸引投資者的級(jí)別，為確保資產(chǎn)支持證券順利發(fā)行，SPV須通過(guò)自我增級(jí)或?qū)ふ倚庞迷黾?jí)機(jī)構(gòu)，提高信用等級(jí)。方法有兩種：外部法指借助基礎(chǔ)資產(chǎn)以外財(cái)力來(lái)增強(qiáng)信用級(jí)別，通過(guò)公司保證、銀行出具信用證或由保險(xiǎn)公司出具保單等。內(nèi)部法通過(guò)優(yōu)先/次順序組級(jí)（senior/ subordinate classes）證券結(jié)構(gòu)

33、、設(shè)立準(zhǔn)備基金（reserve funds）等。另外，針對(duì)運(yùn)作中出現(xiàn)的資產(chǎn)債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流短缺風(fēng)險(xiǎn)和貨幣、利率風(fēng)險(xiǎn)，SPV要與有關(guān)相對(duì)方簽訂擔(dān)保投資合同、流動(dòng)性便利合同和金融互換、外匯交易等合同，取得相應(yīng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理輔助安排，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)目的，在風(fēng)險(xiǎn)最小化基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)效益最大化。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程5、證券發(fā)行評(píng)級(jí)第五步，SPV對(duì)擬證券化債權(quán)資產(chǎn)組合進(jìn)行必要的信用增級(jí)后，應(yīng)該再次聘請(qǐng)信用機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)每一項(xiàng)證券化工作有一套數(shù)量化與非數(shù)量化的評(píng)級(jí)依據(jù)。評(píng)級(jí)內(nèi)容除了遵循普通證券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基本準(zhǔn)則外，還包括SPV不履行還

34、本付息的可能性及其承擔(dān)的法律條款和特性、有關(guān)參與方發(fā)生破產(chǎn)對(duì)SPV的影響程度等內(nèi)容。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在完成評(píng)級(jí)之后，還需對(duì)該資產(chǎn)支持證券在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)的業(yè)績(jī)進(jìn)行追蹤監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出是否需要升級(jí)、維持原狀或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程6、產(chǎn)品發(fā)行安排。第六步，設(shè)計(jì)證券產(chǎn)品，安排有關(guān)證券發(fā)行與銷(xiāo)售事宜。SPV選定承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，根據(jù)市場(chǎng)情況與證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)確定證券的發(fā)行額、期限、利率與本金償還方式等基本條款。在進(jìn)行產(chǎn)品類(lèi)型決策時(shí)，除考慮投資者需求外，控制提前還本與信用風(fēng)險(xiǎn)也是重要考慮因素。SPV與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)正式簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，由證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)安排證券發(fā)行的宣傳與推

35、介活動(dòng)，向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券。7、收入支付管理。第七步，SPV獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起機(jī)構(gòu)（銀行）支付債權(quán)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款。發(fā)行結(jié)束后，證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)按照包銷(xiāo)或者代銷(xiāo)協(xié)議將證券發(fā)行收入支付給SPV，SPV按照債權(quán)資產(chǎn)組合出售協(xié)議規(guī)定的交易價(jià)格，向債權(quán)資產(chǎn)出售的發(fā)起機(jī)構(gòu)支付資金，向聘用的各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程8、進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)第八步，資產(chǎn)支持證券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。通常情況下，以公募形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，投資者多為散戶或小額投資者，對(duì)證券的流動(dòng)性要求較高，資產(chǎn)支持證券必須由SPV向交易所申請(qǐng)上市。以私募形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)證券的流動(dòng)性要求較低，

36、一般不必申請(qǐng)上市。二級(jí)市場(chǎng)交易的作業(yè)主要包括：定期統(tǒng)計(jì)債權(quán)資產(chǎn)組合的付款，以確定債權(quán)資產(chǎn)總值；進(jìn)行最近期的提前還本與違約分析，作為二級(jí)市場(chǎng)交易的議價(jià)參考與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；提供時(shí)常的流通量與避險(xiǎn)產(chǎn)品；市場(chǎng)的分析與預(yù)測(cè)等。（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程9、證券資產(chǎn)管理第九步，服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取、記錄由貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托機(jī)構(gòu)的收款賬戶。受托機(jī)構(gòu)開(kāi)立以SPV為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的現(xiàn)金沒(méi)有償付給投資者前進(jìn)行資金的再投資管理，以確保到期對(duì)投資者支付本金和利息。在每一個(gè)資產(chǎn)支持政權(quán)的本息償付日，由受托機(jī)構(gòu)或其他支付代理機(jī)構(gòu)將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。資產(chǎn)支持證券

37、期滿結(jié)束時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除支付本息和各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用后若有剩余，將按協(xié)議規(guī)定在SPV與發(fā)起機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配處理。本章作業(yè)1、投資銀行理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)有哪些具體形式?2、個(gè)人理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括哪些內(nèi)容？3、企業(yè)理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括哪些內(nèi)容？4、政府理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括哪些內(nèi)容？5、了解我國(guó)注冊(cè)證券分析師和國(guó)外CFA、CFP考試的主要內(nèi)容。6、掌握資產(chǎn)證券化的基本原理。投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)第十四講投資銀行內(nèi)部管理第十七章 投資銀行內(nèi)部管理第一節(jié) 投資銀行的組織結(jié)構(gòu) 在現(xiàn)代投資銀行業(yè)中，具有不同的組織結(jié)構(gòu)，迄今為止，還沒(méi)有一種模式可以稱(chēng)為典型的組織形式。一般而言，投資銀行采用某種組織形式大多與其內(nèi)部組建方

38、式及經(jīng)營(yíng)理念有關(guān)。 一、組織形式 投資銀行過(guò)去多數(shù)是家族形式的團(tuán)體機(jī)構(gòu)，如只有極少數(shù)還保持著合伙制，大部分為股份公司或公眾公司。 （一）合伙制 早期的投資銀行在成立之初都是家族企業(yè)，采取合伙制的組織形式。 在此階段，投資銀行的業(yè)務(wù)十分單一，規(guī)模很小，重要職員幾乎是清一色的家族成員，遇有經(jīng)營(yíng)決策問(wèn)題時(shí)，通常通過(guò)家族會(huì)議來(lái)解決；由于業(yè)務(wù)單一，幾乎沒(méi)有分支機(jī)構(gòu)，所以也無(wú)須劃分和設(shè)置部門(mén)。 這個(gè)時(shí)期的投資銀行甚至談不上有成型而完整的組織結(jié)構(gòu)，只是一些個(gè)體的家族性商號(hào)。第一次世界大戰(zhàn)以后，投資銀行的組織結(jié)構(gòu)通常是直線集權(quán)式或母子公司式的結(jié)構(gòu)；這在當(dāng)時(shí)的條件下具有一定程度上的合理性 。但是這種合伙家族制和

39、直線集權(quán)式組織結(jié)構(gòu)也有明顯的弱點(diǎn)，如融資問(wèn)題、人才問(wèn)題；因此，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)也相應(yīng)地從傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始向現(xiàn)代結(jié)構(gòu)過(guò)渡。（二）現(xiàn)代公司制 1、集資功能 2、治理結(jié)構(gòu) 3、管理現(xiàn)代化 二、公司治理結(jié)構(gòu) 公司制是現(xiàn)代投資銀行的典型組織形式。公司一般都包括股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理等多層次的治理結(jié)構(gòu)。 1、股東會(huì) 2、董事會(huì) 3、監(jiān)事會(huì) 4、總經(jīng)理三、部門(mén)設(shè)置（一）組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則 分權(quán)的原則 功能分明的原則 職權(quán)階層原則 指揮統(tǒng)一原則 責(zé)任絕對(duì)性原則 權(quán)責(zé)相稱(chēng)原則 管理幅度與管理層次原則（二）組織形式高度集權(quán)式將管理權(quán)集中在上層管理；直線式也叫條條組織或軍隊(duì)式組織；職能式使各部門(mén)分擔(dān)經(jīng)營(yíng)各種職能，按

40、照各自的專(zhuān)門(mén)職能，指揮其他部門(mén)并發(fā)布命令；直線職能式按投資銀行經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)、對(duì)象和區(qū)域，劃分出層次，建立指揮系統(tǒng)；矩陣式網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)；事業(yè)部制按業(yè)務(wù)范圍（或按地區(qū)）組成一個(gè)組織單位（把這個(gè)組織單位稱(chēng)為事業(yè)部），并給予該單位一整套獨(dú)立經(jīng)營(yíng)權(quán)力和責(zé)任。（三）部門(mén)劃分方法按業(yè)務(wù)功能劃分 按產(chǎn)品種類(lèi)劃分按客戶類(lèi)別劃分（四）投資銀行主要業(yè)務(wù)部門(mén) 企業(yè)融資部 公共融資部 兼并收購(gòu)部 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部 資產(chǎn)管理部 直接投資部 資產(chǎn)證券化 投資理財(cái)部 國(guó)際業(yè)務(wù)部 發(fā)展研究部 金融工程部 計(jì)劃財(cái)務(wù)部 行政管理部 人力資源部 IT事業(yè)管理部 風(fēng)險(xiǎn)管理部 法律事務(wù)部第二節(jié) 投資銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 一、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略概述 定義：投資銀行領(lǐng)

41、導(dǎo)人為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)對(duì)外部環(huán)境和內(nèi)部條件的全面分析，從全局出發(fā)做出長(zhǎng)時(shí)期性的總體謀劃和行動(dòng)綱領(lǐng)。它涉及投資銀行發(fā)展中帶有全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性和根本性的問(wèn)題，是經(jīng)營(yíng)理念和公司文化的集中表現(xiàn)，是確定方案、計(jì)劃的基礎(chǔ)，目的是使公司資源和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等因素，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)，與市場(chǎng)環(huán)境所提供的機(jī)會(huì)，取得動(dòng)態(tài)平衡。 總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 經(jīng)營(yíng)分戰(zhàn)略 二、戰(zhàn)略指導(dǎo)思想 投資銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)思想是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策者從事經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理實(shí)踐活動(dòng)的最高指導(dǎo)思想原則。投資銀行以客戶需求為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，其內(nèi)容有： 滿足客戶需求的思想 競(jìng)爭(zhēng)思想 未來(lái)思想 系統(tǒng)思想 創(chuàng)新思想 贏利思想 三、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇單一經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)

42、略 四、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的執(zhí)行 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的執(zhí)行是關(guān)系經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能否成功的重要環(huán)節(jié)。投資銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施需要通過(guò)組織機(jī)構(gòu)的建立、資源的合理配置和建立內(nèi)部管理支持系統(tǒng)等來(lái)完成。 （一）建立適應(yīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的組織結(jié)構(gòu)（二）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略執(zhí)行的資源配置 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略資源指投資銀行用于戰(zhàn)略行動(dòng)及其項(xiàng)目計(jì)劃的人、財(cái)、物、信息、時(shí)間等。 投資銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略資源的配置指在整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中所需各種資源合理的配備布置。 1、人力資源的選擇與分配。 2、資金分配。 3、企業(yè)資源計(jì)劃（三）建立管理支持系統(tǒng)第三節(jié) 投資銀行的財(cái)務(wù)管理 一、投資銀行財(cái)務(wù)管理概述 （一）財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) （二）財(cái)務(wù)管理的原則 （三）財(cái)務(wù)管理的職能 （四）會(huì)計(jì)系統(tǒng)控

43、制 （五）資金管理控制 二、投資銀行財(cái)務(wù)分析 （一）投資銀行收入結(jié)構(gòu) （二）投資銀行成本結(jié)構(gòu) （三）投資銀行損益結(jié)構(gòu) （四）主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)三、投資銀行的資本管理 投資銀行資本主要由兩部分組成：主要資本和次級(jí)資本。 主要資本是普通股票、永久優(yōu)先股票、未分配利潤(rùn)、意外損失準(zhǔn)備金和其他資本準(zhǔn)備金等； 次級(jí)資本由可償還的優(yōu)先股票、次級(jí)債券與信用資金構(gòu)成。 投資銀行資本結(jié)構(gòu)執(zhí)行三個(gè)基本職能：即營(yíng)業(yè)職能、保護(hù)職能、管理職能。 （一）凈資本監(jiān)管 凈資本是根據(jù)證券公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性特點(diǎn)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)等項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，其基本計(jì)算公式為： 凈資本=凈資產(chǎn)金

44、融產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 應(yīng)收項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 其他流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 長(zhǎng)期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 /證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目 （二）資本計(jì)劃 投資銀行的管理者必須根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的資本指導(dǎo)規(guī)則，考慮預(yù)計(jì)的資產(chǎn)增長(zhǎng)，制定資本計(jì)劃。資本計(jì)劃包括兩個(gè)步驟：第一，在確定投資銀行預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)前提下，必須對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)所必需的資本數(shù)量做出估計(jì)。第二，做好資本需求預(yù)測(cè)后，必須決定如何提供這些必需的資金，即做好籌資計(jì)劃。1、估算資本需求2、籌資計(jì)劃和股息政策 四、資產(chǎn)與負(fù)債管理 （一）資產(chǎn)負(fù)債管理特征 投資銀行經(jīng)營(yíng)管理的基本目標(biāo)是：在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下獲取高收益。國(guó)際投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)是這一目標(biāo)的

45、直接反映，特點(diǎn)是： 1、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模龐大并實(shí)施全球化經(jīng)營(yíng)。 2、業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)展并向商業(yè)銀行滲透。 3、既具有資本抗風(fēng)險(xiǎn)能力，又充分獲取杠桿收益。 4、資金使用集中于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配管理。 5、保證短期支付能力，防御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 6、資金來(lái)源分散化，資金使用權(quán)相對(duì)集中。 7、創(chuàng)新并廣泛使用金融衍生產(chǎn)品。（二）資產(chǎn)負(fù)債管理策略 1、設(shè)立財(cái)政管理委員會(huì)，統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的全面管理。 2、通過(guò)擴(kuò)張或收縮資本規(guī)模維持一個(gè)適當(dāng)?shù)目傎Y本結(jié)構(gòu)。 3、實(shí)行資產(chǎn)與負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)與收益管理的匹配原則。 4、與商業(yè)銀行和同業(yè)者保持借貸關(guān)系。 5、統(tǒng)一外匯管理。 6、運(yùn)用杠桿比率進(jìn)行資本充足性管理。

46、五、資金流動(dòng)性管理 投資銀行財(cái)務(wù)部門(mén)的日常工作大都花在流動(dòng)資金及短期資金的管理上。 （一）流動(dòng)資金政策（二）現(xiàn)金與應(yīng)收款管理（三）短期融資管理第四節(jié) 投資銀行人力資源管理一、職員的選擇與聘用 具體業(yè)務(wù)活動(dòng)包括職員的選擇、聘用、調(diào)配、任用、考核、晉升、獎(jiǎng)懲、培訓(xùn)等。職員的選擇、聘用是有效人事管理的前提和主要職能。投資銀行的職員選聘是企業(yè)采取科學(xué)方法尋找、吸引和選聘有能力、有興趣到本企業(yè)任職人員的過(guò)程。（一）投資銀行對(duì)職員的要求 1、道德素質(zhì) 2、知識(shí)結(jié)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)技能 3、實(shí)際技能要求（二）選聘原則（三）選聘程序 二、職員教育和培訓(xùn) 投資銀行職員培訓(xùn)是其人事管理的重要組成部分和關(guān)鍵職能，指通過(guò)理論與

47、實(shí)踐等方法促使職員的行為方式、知識(shí)、技能、品行、道德等方面的改進(jìn)和提高，保證職員能夠按照預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)完成所承擔(dān)或?qū)⒁袚?dān)的業(yè)務(wù)。 （一）職員教育培訓(xùn)的意義和原則 （二）教育培訓(xùn)的實(shí)施與管理 1、教育培訓(xùn)過(guò)程 2、教育培訓(xùn)需求分析 3、培訓(xùn)工作的有效管理 三、職員的使用與人才管理 （一）投資銀行職員的使用 職員使用指人力資源管理部門(mén)按各職位的任務(wù)要求，將其招聘的職員分配到具體職位上，授予具體的職權(quán)，為實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)發(fā)揮作用。在職員使用中，應(yīng)遵循以下基本原則。1、知事識(shí)人原則2、興趣引導(dǎo)原則3、因事?lián)袢嗽瓌t4、試用穩(wěn)定原則5、優(yōu)化組合原則 （二）投資銀行的人才管理 是指以企業(yè)人力資源為對(duì)象的管理活動(dòng)。

48、內(nèi)容包括：盡量準(zhǔn)確識(shí)別、選拔人才；按客觀規(guī)律的要求合理配置、使用人才；為人才充分發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的內(nèi)外部環(huán)境，支持人才創(chuàng)造業(yè)績(jī)；對(duì)人才進(jìn)行科學(xué)的組織，產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同力，共同完成各項(xiàng)任務(wù)。1、管理方法2、人才開(kāi)發(fā)3、人才考評(píng)四、投資銀行的員工激勵(lì) （一）激勵(lì)的作用 （二）激勵(lì)的要求（三）激勵(lì)的形式第五節(jié) 投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理 一、風(fēng)險(xiǎn)管理概述 1、四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn) 2、內(nèi)部控制：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)管理體系二、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系 1、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì) 2、四道風(fēng)險(xiǎn)管理防線 二、風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容 （一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理（二）信用風(fēng)險(xiǎn)管理（三）操作風(fēng)險(xiǎn)管理本章作業(yè)1、調(diào)研一家

49、國(guó)際著名投資銀行，了解內(nèi)部組織和部門(mén)設(shè)置。2、約見(jiàn)一家國(guó)內(nèi)證券公司總經(jīng)理，了解該機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。3、投資銀行的融資途徑有哪些?如何做好投資銀行的財(cái)務(wù)管理工作？4、投資銀行員工激勵(lì)手段有哪些?5、討論投資銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)控制。6、設(shè)計(jì)一個(gè)投資銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)第十五講投資銀行業(yè)監(jiān)管第一節(jié) 基本概念 一、監(jiān)管的必要性二、監(jiān)管目的維護(hù)投資銀行體系的安全與穩(wěn)定促進(jìn)投資銀行業(yè)開(kāi)展公平競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)投資者合法權(quán)益 三、監(jiān)管原則合法性原則合理性原則協(xié)調(diào)性原則效率原則 四、監(jiān)管體制 1、集中型監(jiān)管體制。國(guó)家通過(guò)制定專(zhuān)門(mén)法律，并設(shè)立全國(guó)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)投資銀行業(yè)的監(jiān)管。典型代表是美

50、國(guó)，此外，日本、加拿大、韓國(guó)、中國(guó)、巴西等也實(shí)行這一體制。 2、自律型監(jiān)管體制。通常沒(méi)有專(zhuān)門(mén)法律，而是通過(guò)通過(guò)間接的法律調(diào)整。沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由自律組織自我管理。 3、綜合型監(jiān)管體制。既強(qiáng)調(diào)集中監(jiān)管，又注重自律監(jiān)管。如：德國(guó)、意大利。既有專(zhuān)門(mén)立法和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，又設(shè)有自律性組織進(jìn)行自我管理。4、集中監(jiān)管與自律監(jiān)管的區(qū)別和聯(lián)系 （1）區(qū)別 性質(zhì)不同 監(jiān)管依據(jù)不同 監(jiān)管范圍不同 監(jiān)管方式不同 （2）聯(lián)系 兩者目標(biāo)一致 自律組織是政府與市場(chǎng)之間的橋梁和紐帶 自律監(jiān)管是集中監(jiān)管的補(bǔ)充五、監(jiān)管內(nèi)容 1、審批制度 2、業(yè)務(wù)范圍 3、風(fēng)險(xiǎn)控制 （1）監(jiān)管當(dāng)局建立一套合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，并以此對(duì)投資銀行的

51、風(fēng)險(xiǎn)管理情況進(jìn)行監(jiān)管。 （2）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)有靈活性，并隨金融情況的變化而不斷調(diào)整，以適應(yīng)不同市場(chǎng)、不同機(jī)構(gòu)及不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需要。 （3）投資銀行內(nèi)部應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，實(shí)行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。 4、流動(dòng)性監(jiān)管 5、資本充足性監(jiān)管 6、準(zhǔn)備金監(jiān)管 7、贏利能力和分配的監(jiān)管 8、內(nèi)部控制監(jiān)管 9、利益沖突 10、關(guān)聯(lián)交易 11、信用交易 12、內(nèi)幕交易 13、操縱行為 14、企業(yè)并購(gòu) 15、危機(jī)處理第二節(jié) 美國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管 一、美國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管體制概述 美國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管呈金字塔形。塔頂是美國(guó)國(guó)會(huì)和美國(guó)證券交易委員會(huì)； 其次是各州設(shè)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)； 金字塔的中級(jí)是自律組織，具體包括紐約及其他證券交易所、

52、全國(guó)證券商協(xié)會(huì)、清算公司等； 監(jiān)管金字塔的基礎(chǔ)是投資銀行內(nèi)設(shè)的監(jiān)督部門(mén)。 二、美國(guó)證券交易委員會(huì) 美國(guó)證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission,簡(jiǎn)稱(chēng)SEC）是依1934年證券交易法設(shè)立的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)實(shí)施1933年證券法、1934年證券交易法、1935年公用事業(yè)控股公司法、1939年信托契約法、1940年投資公司法和1940年投資顧問(wèn)法等聯(lián)邦法律，對(duì)投資銀行及其業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，以保護(hù)投資者利益。美國(guó)證券交易委員會(huì)是一個(gè)獨(dú)立的、非黨派的、準(zhǔn)司法性的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)，它由名委員組成，其中名為主席。全部委員均由美國(guó)總統(tǒng)在征求參議院意見(jiàn)和同意后任命，任期年，每

53、年有名委員任職到期。名委員中不得有名及以上委員屬于同一黨派。 美國(guó)SEC是一個(gè)實(shí)行合議制的機(jī)構(gòu)，每月舉行多次會(huì)議，討論和決定監(jiān)管事宜。會(huì)議一般有兩種形式，一是公開(kāi)的會(huì)議；另一是秘密進(jìn)行的會(huì)議，以便于進(jìn)行調(diào)查或者保護(hù)相對(duì)人的合法權(quán)利。美國(guó)證券交易委員會(huì)的職能包括：每年向國(guó)會(huì)提交有關(guān)證券市場(chǎng)發(fā)展情況的報(bào)告；實(shí)施聯(lián)邦證券法律；監(jiān)督證券市場(chǎng)活動(dòng)；管理信息披露系統(tǒng)；促進(jìn)自律組織的職能實(shí)現(xiàn)；監(jiān)督證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資公司及投資顧問(wèn)；執(zhí)行聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)關(guān)于信用交易的信貸限制。 美國(guó)SEC具有以下法定權(quán)力：要求證券交易所、證券商、 投資公司、投資顧問(wèn)等向證券交易委員會(huì)注冊(cè)；拒絕或者凍結(jié)某一證券的注冊(cè)；要求打算

54、通過(guò)發(fā)售或者其他辦法收購(gòu)一家公司控股權(quán)或者以上股權(quán)的人向其報(bào)告；要求上市公司董事、高級(jí)行政人員及持有10以上股份的股東向其報(bào)告；制定證券管理規(guī)則；對(duì)交易所規(guī)則進(jìn)行審核，若有必要?jiǎng)t做出更改及補(bǔ)充；暫?；蛘咄Ｖ鼓骋蛔C券在交易所或者場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易；調(diào)查違反證券管理法律和規(guī)則的案件；對(duì)違反證券管理法律和規(guī)則的行為人進(jìn)行處理等。 美國(guó)SEC由四部及十四個(gè)辦公室組成。 4部分別為：公司融資部、市場(chǎng)管理部 、投資管理部、執(zhí)法部； 14個(gè)辦公室分別為： 首席律師辦公室 首席會(huì)計(jì)師辦公室 國(guó)際事務(wù)辦公室 法律事務(wù)辦公室 經(jīng)濟(jì)分析辦公室 行政法官辦公室 秘書(shū)辦公室 首席檢查官辦公室 執(zhí)行主任辦公室 審計(jì)官辦公室

55、 檔案與信息服務(wù)辦公室 行政與人事管理辦公室 信息技術(shù)及公共事務(wù)辦公室 政策評(píng)估與研究辦公室 此外， SEC還在華盛頓總部之外設(shè)立了若干地區(qū)辦事處和辦公室，作為派出機(jī)構(gòu)，對(duì)所轄地區(qū)的證券業(yè)務(wù)進(jìn)行管理。 SEC的日常工作： 1、指導(dǎo)和解釋 2、制定和修改規(guī)則 3、調(diào)查 4、調(diào)查后處理 三、自律組織的監(jiān)管 （一）自律組織的類(lèi)型 自律組織（self-regulatory organization，簡(jiǎn)稱(chēng)SRO）包括以下幾類(lèi)： 1、全國(guó)性證券交易所，其中最著名和最重要的是紐約證券交易所（NYSE）； 2、經(jīng)注冊(cè)登記的證券協(xié)會(huì)，如全國(guó)證券商協(xié)會(huì)（NASD）； 3、經(jīng)注冊(cè)登記的清算機(jī)構(gòu)，如全國(guó)證券清算公司；

56、 4、市政證券管理委員會(huì)（MSRB）。 （二）自律組織的職責(zé) 建立、審查和實(shí)施自律組織成員的行為規(guī)則，這些規(guī)則包括：證券銷(xiāo)售行為規(guī)則、證券交易業(yè)務(wù)規(guī)則、證券法實(shí)施規(guī)則、證券商的財(cái)務(wù)規(guī)則等。 （三）自律組織監(jiān)管的優(yōu)勢(shì) 自律組織能夠更好地關(guān)心和解決法律以外的問(wèn)題，如成員必須遵循的職業(yè)道德準(zhǔn)則； 降低政府監(jiān)管的成本，減少公共財(cái)政支出； 自律組織能夠更快地了解某項(xiàng)規(guī)則對(duì)證券業(yè)務(wù)的影響，比政府官員更容易考慮這種影響； 自律組織更熟悉證券業(yè)中的問(wèn)題，容易找到解決問(wèn)題的辦法。 （四）自律組織監(jiān)管的弊端 1、自律組織可能更重視其成員利益，而忽視社會(huì)利益和投資者利益； 2、自律組織可能不正當(dāng)?shù)匦惺蛊錂?quán)力，以阻礙

57、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)； 3、在一定程度上，會(huì)重復(fù)政府監(jiān)管而帶來(lái)額外成本； 4、難以對(duì)違法者實(shí)施強(qiáng)有力的制裁。 因此，自律組織監(jiān)管只能是政府監(jiān)管的一種必要補(bǔ)充，它不能也不應(yīng)取代政府監(jiān)管。同時(shí)，在美國(guó)，自律組織本身還要接受SEC的監(jiān)管。（五）全美證券商協(xié)會(huì)（NASD） NASD的監(jiān)管職責(zé) 1、會(huì)員制對(duì)會(huì)員的要求 2、立規(guī)建制 3、監(jiān)督管理市場(chǎng) （1）負(fù)責(zé)掛牌登記 （2）監(jiān)管NASDAQ 四、美國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管的內(nèi)容 （一）證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管 宗旨是實(shí)現(xiàn)證券法信息公開(kāi)的基本要求，即確保與證券發(fā)行者及發(fā)行證券有關(guān)的信息能充分和公平地公開(kāi)，投資者能夠根據(jù)公開(kāi)信息進(jìn)行決策。 SEC的工作主要是看發(fā)行能否滿足信息公開(kāi)要求

58、，而不是判斷證券發(fā)行者和證券本身的優(yōu)劣。根據(jù)證券法，除非得到注冊(cè)登記的豁免，任何證券的發(fā)行必須按要求在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)登記，否則要受到法律制裁。（二）證券交易市場(chǎng)監(jiān)管1、市場(chǎng)功能提供有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制提供低成本的流動(dòng)性場(chǎng)所2、監(jiān)管目標(biāo)確保證券交易市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正、高效、有序、競(jìng)爭(zhēng)。3、監(jiān)管環(huán)節(jié)為證券交易市場(chǎng)的統(tǒng)一建立恰當(dāng)和必要規(guī)則；保障清算與交割的安全；保持對(duì)不當(dāng)交易行為警惕，監(jiān)管證券商；清除公平競(jìng)爭(zhēng)的障礙；保護(hù)投資者的利益。 4、具體監(jiān)管措施 （）制定證券交易規(guī)則； （）要求自律組織在SEC進(jìn)行注冊(cè)登記，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管； （）要求投資銀行進(jìn)行注冊(cè)登記，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管； （）對(duì)于內(nèi)幕

59、交易，市場(chǎng)操縱行為，欺詐行為等違法活動(dòng)進(jìn)行查處。 （三）對(duì)投資銀行的監(jiān)管1、注冊(cè)2、經(jīng)營(yíng)范圍3、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管（四）對(duì)自律組織的監(jiān)管1、注冊(cè)2、對(duì)自律組織的規(guī)則進(jìn)行審查3、依法對(duì)自律組織的不當(dāng)行為和違法行為進(jìn)行制裁第三節(jié) 我國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管 一、監(jiān)管體制的演變 1992年以前，中國(guó)金融業(yè)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)處于區(qū)域性試點(diǎn)階段； 1992年10月，成立國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管；直到1998年，證券機(jī)構(gòu)仍然由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制沒(méi)有真正形成； 1998年，國(guó)務(wù)院決定撤銷(xiāo)國(guó)務(wù)院證券委，其職能由中國(guó)證監(jiān)會(huì)承擔(dān)，中國(guó)證

60、監(jiān)會(huì)對(duì)地方證券管理部門(mén)實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)。 二、我國(guó)投資銀行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀 （一）監(jiān)管體制 （二）監(jiān)管工作的指導(dǎo)方針 法制 監(jiān)管 自律 規(guī)范 法制：立法，監(jiān)管：執(zhí)法，兩者要求做到有法可依、有法必依、違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)。自律：守法和自我約束，規(guī)范是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)范是目的，法制是基礎(chǔ)，監(jiān)管和自律是達(dá)成規(guī)范的手段。 （三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)職責(zé) 1、主要職責(zé) (1)研究和擬訂證券期貨市場(chǎng)的方針、政策和發(fā)展規(guī)劃，起草有關(guān)法律、法規(guī)，制定有關(guān)規(guī)章； (2)統(tǒng)一管理證券期貨市場(chǎng)，實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)； (3)監(jiān)管股票、可轉(zhuǎn)換債券、證券投資基金的發(fā)行、交易、托管和清算，批準(zhǔn)企業(yè)債券的上市，監(jiān)管上市國(guó)債和企業(yè)債券的交易活動(dòng)； (4)監(jiān)管