1、yq0328aliyuncom財務報表、財務政策與財務戰(zhàn)略分析第一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。目錄一、財務分析與管理決策任務與挑戰(zhàn)二、解讀財務報表三、財務政策分析與選擇四、財務分析和商業(yè)模式的價值評價第二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。一、 財務分析與決策 挑戰(zhàn)與任務1 1 、評價企業(yè)的經(jīng)營和財務業(yè)績、評價企業(yè)的經(jīng)營和財務業(yè)績 （1）Profitability盈利能力（2）Cash Creation現(xiàn)金創(chuàng)造能力（3）Value Creation價值創(chuàng)造能力（4）Risk Control風險控制能力（5）Growth成長能力企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競爭對手

2、更強還是更弱？第三頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（1）創(chuàng)造利潤Make Profit1、毛利2、營業(yè)利潤3、息稅前利潤（EBIT）4、息稅前利潤+折舊+攤銷（EBITDA）5、稅前利潤（EBT）6、稅后利潤（EAT）損益表營業(yè)收入銷售利潤率總資產(chǎn)資產(chǎn)利潤率資本：權益和投入資本資本利潤率投入資本=權益+有息負債第四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。銷售利潤率資產(chǎn)利潤率資本利潤率1.毛利率=毛利/營業(yè)收入1.ROA-1=毛利/總資產(chǎn)1.ROE=稅后利潤/權益2.營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入2.ROA-2=營業(yè)利潤/總資產(chǎn)2.投入資本凈利潤率=稅后利潤/投入資本3.EBIT利潤率=EBIT/營

3、業(yè)收入3.ROA-3=EBIT/總資產(chǎn)3.稅前ROIC=EBIT/投入資本4.銷售凈利潤率=稅后利潤/營業(yè)收入4.ROA-4= EBIT(1-T)/總資產(chǎn)4.稅后ROIC=EBIT(1-T)/投入資本主要的盈利能力指標第五頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（2）創(chuàng)造現(xiàn)金Create Cash現(xiàn)金流量表1、經(jīng)營凈現(xiàn)金2、投資凈現(xiàn)金3、籌資凈現(xiàn)金4、當期增/減現(xiàn)金5、期初結余現(xiàn)金6、期末結余現(xiàn)金實際經(jīng)營凈現(xiàn)金營業(yè)收入銷售創(chuàng)現(xiàn)率總資產(chǎn)資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率資本：權益和投入資本資本創(chuàng)現(xiàn)率獲現(xiàn)率=實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金應得經(jīng)營凈現(xiàn)金應得經(jīng)營NCF=凈利潤+折舊+攤銷+利息第六頁，編輯于星期二：一點 五十三分

4、。（3）創(chuàng)造價值Create Value價1.MVA=市場增加值值營業(yè)收入銷售創(chuàng)值率2.EVA=經(jīng)濟增加值=經(jīng)濟利潤總資產(chǎn)資產(chǎn)創(chuàng)值率1.EVA=調整凈利潤-（權益資本*股東預期收益率）2.EVA=EBIT(1-T)-投入資本*加權平均資本成本(WACC)EVA資本：權益和投入資本資本創(chuàng)值率EVA=超額利潤第七頁，編輯于星期二：一點 五十三分。產(chǎn)品單價 100單位產(chǎn)品稅收凈利單位產(chǎn)品財務費用單位產(chǎn)品固定成本單位產(chǎn)品變動成本單位產(chǎn)品貢獻毛益固定成本經(jīng)營風險 = 銷售收入財務費用財務風險 = 銷售收入（4）風險控制Control Risk銷售單價銷售單價-單位變動單位變動成本成本生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本費用

5、費用稅金及稅金及附加附加利潤利潤第八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（5）維續(xù)成長Maintain Growth（A）三大指標同步增長年份（a）銷售增長 （b）利潤增長 （c）經(jīng)營NCF增長營業(yè)收入經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后利潤（B）自我可持續(xù)增長自我可持續(xù)增長率(g) = ROE留存收益比例= 20% 60% = 12%公司將留存的利潤，以既定負債比例配套相應的債務資本投入公司后，明年公司所能實現(xiàn)的銷售收入的增長速度！第九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。創(chuàng)造利潤Make Profit明星企業(yè)的財務特征創(chuàng)造價值Create Value控制風險Control Risk五好生創(chuàng)造現(xiàn)金Create Cash

6、維續(xù)成長Maintain Growth第十頁，編輯于星期二：一點 五十三分?？冃Э荚u指標1、ROE2、凈利潤1、EPS2、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金計劃12%1.5億元-實際12.8%1.65億元0.36元/股0.04元/股2 2 、高管團隊和部門的激勵和績效考評、高管團隊和部門的激勵和績效考評（1）績效考核的指標體系和關鍵指標（2）考核和激勵的原則和實施辦法今年是否給予績效獎勵？若完成這二個指標，20位高管和70個中管可以提取凈利潤的20%作為績效獎金?。?）績效獎金=？（2）該不該給予績效獎金？企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增強企業(yè)的實力？是否應該給企業(yè)高管團隊獎勵？獎勵多少？1. EVA = 1

7、.65-1.5= 0.15億元2. 白條利潤= 0.04-0.36= -0.32元/股績效薪酬考評原則1. 創(chuàng)值原則2. 創(chuàng)現(xiàn)原則3. 延期支付原則第十一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。3 3 、分析和評價企業(yè)的、分析和評價企業(yè)的財務政策財務政策（1）營運資本管理政策（2）負債政策（3）股利分配政策（4）投資政策4 4 、重新規(guī)劃、制定或、重新規(guī)劃、制定或調整公司的財務戰(zhàn)略調整公司的財務戰(zhàn)略（1）如何籌資？ 如何降低資本成本？（2）是否需要進一步調整財務政策？（3）如何調整和制訂公司財務戰(zhàn)略？5 5 、財務安全保障和財務危機防范、財務安全保障和財務危機防范（1）財務狀況健康（2）資金鏈穩(wěn)定安

8、全（3）財務困境和危機防范企業(yè)高管有哪些調控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調控？企業(yè)目前的財務政策是否合適？是否需要調整或修正？如何保證企業(yè)的財務狀況健康、安全和可持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生財務危機？第十二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。財務報表分析財務狀況損益表資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表財務報表分析業(yè)績考評經(jīng)濟增加值財務戰(zhàn)略矩陣自我可持續(xù)增長EVA=凈利潤-(權益資本股東預期報酬率)資本結構政策 股利政策目標：債務安全有效 目標：股東利益至上重點：適度負債； 重點：是否分紅；發(fā)揮負債效益； 分多分少；控制債務風險。 如何分紅。公司價值營運資本管理政策 投資政策目標：提高資產(chǎn)流動性 目標：維護長期增長重點：

9、控制存貨； 重點：戰(zhàn)略價值評價；控制應收款； 技術效益評價；控制預付款。 投資風險評價。g=ROE留存收益比例第十三頁，編輯于星期二：一點 五十三分。EVA0資金短缺資金剩余凈利潤0凈利潤012345EVA061 類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？預計g自我持續(xù)g4類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？3類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？5類公司面臨問題？采取什么財務戰(zhàn)略？6類公司面臨問題？采取什么財務戰(zhàn)略？財務戰(zhàn)略矩陣第十四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。二、二、 解讀財務報表解讀財務報表 資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表1 1、資產(chǎn)負債表（、資產(chǎn)負債表（Balance SheetBalanc

10、e Sheet）資產(chǎn)負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負債和所有者權益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報的索取權價值（負債和所有者權益方）。由于“資產(chǎn)=負債+所有者權益”，所以資產(chǎn)負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。2 2 、讀懂資產(chǎn)負債表、讀懂資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表可以分為二類：標準資產(chǎn)負債表和管理資產(chǎn)負債表 ：第十五頁，編輯于星期二：一點 五十三分。ABC 公司標準資產(chǎn)負債表 （2012-2013年12月31日）資產(chǎn)20132012負債和所有者權益20132012流動資產(chǎn)

11、現(xiàn)金和存款有價證券應收賬款預付賬款存貨非流動資產(chǎn)金融資產(chǎn)無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值總資產(chǎn)流動負債短期銀行借款短期債券應付賬款預收款到期的長期負債非流動負債長期銀行貸款長期債券所有者權益負債+所有者權益資本結構負債與權益的比例股權結構持股比例資產(chǎn)變現(xiàn)性（流動資產(chǎn)/流動負債）營運資本管理（流動資產(chǎn)-流動負債）資產(chǎn)結構流動與長期資產(chǎn)的比例如何降低籌資成本或資本成本？加權平均資本成本W(wǎng)ACC=50%205010(1-30%)=13.5如何投資和配置資產(chǎn)提高效率？稅后ROA=EBIT(1-T)/總資產(chǎn)稅后ROIC=EBIT(1-T)/投入資本資本去何處：短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)資本從何來：股東和債權人第十六頁，編輯

12、于星期二：一點 五十三分。管理資產(chǎn)負債表：管理資產(chǎn)負債表：是標準資產(chǎn)負債表的變體，在資產(chǎn)方列出：營運資本需求量（營運資本需求量（ WCR WCR ） =應收款應收款 + + 存貨存貨 - - 應付款應付款結果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值” 或“投入資本” ，其反映企業(yè)“資產(chǎn)凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本” 或“占用資本” ，其反映企業(yè)“實際需要付息的負債”和“所有者權益”。因此，與標準資產(chǎn)負債表的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負債+所有者權益”不同?？梢姡宄胤从称髽I(yè)的投資和融資結構，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的資本營運、投資和籌資策略。值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應收款

13、，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作：WCR = WCR = 應收款應收款+ +其他應收款其他應收款+ +預付款預付款+ +存貨存貨- -應付款應付款- -其他應付款其他應付款- -預收款預收款Working Capital Requirement小口徑公式中口徑公式第十七頁，編輯于星期二：一點 五十三分。ABC 公司管理資產(chǎn)負債表 （2012-2013年12月31日）投入資本20132012占用資本20132012流動資產(chǎn)現(xiàn)金和存款證券WCR非流動資產(chǎn)金融資產(chǎn)無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值短期銀行借款短期債券到

14、期的長期負債非流動負債長期銀行貸款長期債券所有者權益吸收資本W(wǎng)CR增加，競 流動負債爭力下降，財務轉差！WCR下降，競爭力上升，財務轉好！WCR是負數(shù)，OPM戰(zhàn)略成功！OPM=OtherPeoples Money無本經(jīng)營無本賺息 =利息支付為負數(shù)投入資本占用資本有息負債所有者權益（流動資產(chǎn)流動負債）長期負債所有者權益更一般，WCR = WCR = 流動資產(chǎn)流動負債流動資產(chǎn)流動負債大口徑公式第十八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。How Wal-mart makes money?零售業(yè)OPM戰(zhàn)略的典范第十九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。二、解讀財務報表 損益表1 、損益表（ Income S

15、tatement ）損益表反映公司在一段時期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了股東的價值，而凈虧損減少了股東的價值。2 、讀懂損益表（1）由于損益表的編制依據(jù)“權責發(fā)生制會計” ，因此，利潤不等于現(xiàn)金。由于應收款、預付款和存貨，以及應付款和預收款的存在，因此凈利潤不等于經(jīng)營凈現(xiàn)金。（2）損益表中沒有考慮股東投資所必須獲得的收益，即沒有將股東投資所必須得到的收益作為費用入損益表作為成本，從凈利潤中扣除，因此稅后利潤并非凈

16、利潤。第二十頁，編輯于星期二：一點 五十三分。項項 目目本期金額本期金額上期金額上期金額一、營業(yè)收入一、營業(yè)收入 減：營業(yè)成本減：營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加 銷售費用銷售費用 管理費用管理費用 財務費用財務費用 資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失 加：公允價值變動凈收益加：公允價值變動凈收益(損失以損失以號填列號填列) 投資凈收益投資凈收益(損失以損失以號填列號填列) 其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益 匯兌損益匯兌損益 二、營業(yè)利潤二、營業(yè)利潤(虧損以虧損以號填列號填列) 加：營業(yè)外收入加：營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出減：營業(yè)外支出 其中：非流動資產(chǎn)處置

17、凈損失其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失 三、利潤總額三、利潤總額(虧損總額以虧損總額以號填列號填列)= 減：所得稅費用減：所得稅費用 四、凈利潤四、凈利潤(凈虧損以凈虧損以號填列號填列) 主營業(yè)務成本主營業(yè)務成本三項費用三項費用債權人匯報債權人匯報政府回報政府回報剩余收益剩余收益=會計利潤會計利潤經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤第二十一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。直接人工費用主營業(yè)務直接材料費用其他直接費用車間管理人員工資福利生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊成本維修費辦公費水電費勞保費其他制造費用總成本管理費用期間費用* 行政管理人員工資和福利費* 維修費* 低值易耗品攤銷* 差旅費* 職工教育培訓費* 待業(yè)保險費* 訴訟

18、費* 土地使用費* 技術轉讓費* 無形資產(chǎn)攤銷* 壞帳損失準備* 辦公設施折舊費* 辦公用品* 辦公費* 工會經(jīng)費* 勞動保險費* 咨詢費* 董事會會費* 土地損失補償費* 上交管理費* 存貨跌價準備* 業(yè)務招待費銷售費用* 廣告費 *運輸裝卸費* 銷售機構經(jīng)費 * 銷售人員工資福利* 展覽費* 保險費財務費用* 利息凈支出* 匯兌損失* 銀行金融中介手續(xù)費成本戰(zhàn)略=如何控制成本?第二十二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。二、解讀財務報表 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表1 1、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表（ Statement of Cash Flows ）現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內(nèi)從事經(jīng)營活動、投資活動

19、和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量” （如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產(chǎn)與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量” （如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量” （長短期負債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。三類現(xiàn)金均有：“流入”、“流出”、“凈流入” 之分：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流入第二十三頁，編輯于星期二：一點 五十三分。通過前后年度的資產(chǎn)負債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個大項目：（ a ）營業(yè)活動現(xiàn)金流入 -營業(yè)活動現(xiàn)金流出 = 營業(yè)活動凈

20、現(xiàn)金流入（ b ）投資活動現(xiàn)金流入 - 投資活動現(xiàn)金流出 = 投資活動凈現(xiàn)金流入（ c ）籌資活動現(xiàn)金流入 -籌資活動現(xiàn)金流出 = 籌資活動凈現(xiàn)金流入以上三項相加后可以得到：當期增減凈現(xiàn)金= 營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入 + 投資活動凈現(xiàn)金流入+ 籌資活動凈現(xiàn)金流入年末結余現(xiàn)金 =期初結余現(xiàn)金 + 當期增減凈現(xiàn)金造血輸血放血Cash isKing！2 2 、讀懂、讀懂現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表現(xiàn)金為王！Net Cash Flow fromOperation is King ofKings！ 王中王！第二十四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。理解經(jīng)營性凈現(xiàn)金的計算方法和含義：（1）直接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入 =

21、銷售收入凈額 - 銷售成本（不含折舊和攤銷）- 銷售費 - 管理費- 所得稅- WCR的變動額（2）間接法小心：美女或野獸？稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入 = 凈利潤 + 折舊+攤銷 + 利息* - WCR的變動額經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是“王中王”！沒有經(jīng)營性凈現(xiàn)金，銀行不可能持續(xù)給予貸款，股東不可能持續(xù)持有企業(yè)的股票！How Much Cash You Get in Your Operation?在經(jīng)營過程中，你獲取多少現(xiàn)金？實際經(jīng)營NCF/應得經(jīng)營NCF=？應得的經(jīng)營凈現(xiàn)金第二十五頁，編輯于星期二：一點 五十三分。現(xiàn)金與利潤的關系現(xiàn)金與利潤的關系 衡量企業(yè)利潤的質量衡量企業(yè)利潤的質量和競爭優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢其中：

22、每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元?？梢姡豪碚撋?，應得經(jīng)營凈現(xiàn)金凈利潤。故定義：現(xiàn)金創(chuàng)造能力實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金若=1；說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金等于應得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若1，說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金超過應得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若0,正向籌資;籌資現(xiàn)金凈流入0,逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入0,收回投資.現(xiàn)金為王！第二十八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。二、解讀財務報表二、解讀財務報表”三表三表“的關系的關系解讀財務報表，理解財務報表的分析要點，謹防資金鏈斷裂 !第二十九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。資本結構借債/權益=1借債：500萬權益：500萬合計：1000萬留存收益比留存收益

23、/凈利潤= 50%凈利潤資產(chǎn)股利50萬100萬09/12/31留存收益 09/12/3150萬1000萬固定資產(chǎn)660萬年折舊60萬凈利潤率凈利潤/銷售銷售收入1000萬資產(chǎn)周轉率銷售/資產(chǎn)=1= 10%圖1：ABC公司的第一經(jīng)營周期（2008/12/31-2009/12/31）二、解讀財務報表二、解讀財務報表經(jīng)營政策與財務政策的關系經(jīng)營政策與財務政策的關系創(chuàng)始資本（08/12/31）第三十頁，編輯于星期二：一點 五十三分。新投入：留存收益50萬，借債50萬資本（09/12/31）資本結構借債/權益=1借債：550萬權益：550萬合計：1100萬留存收益比留存收益/凈利潤= 50%凈利潤資產(chǎn)股

24、利55萬10/12/311100萬110萬10/12/31留存收益55萬凈利潤率凈利潤/銷售銷售收入1100萬資產(chǎn)周轉率銷售/資產(chǎn)=1= 10%圖2：ABC公司的第二經(jīng)營周期（2009/12/31-2010/12/31）財務政策經(jīng)營政策第三十一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。- 負債比率50 不變- 資產(chǎn)周轉速度1( 次) 不變- 分紅比例50 不變-銷售凈利潤率10 不變上述圖表具有如下特征：1 、四大財務經(jīng)營指標不變2 、資產(chǎn)、權益、負債、收入、利潤，年增長率 10 3 、凈資產(chǎn)收益率 (ROE) 不變，ROE=20%4 、 ROE 分紅比例自我可持續(xù)增長率 g 20 50 10 5 、

25、公司對未來的銷售預測可能面臨二種情況，這意味著什么？（1）未來銷售增長率10%（2）未來銷售增長率10%第三十二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。預計銷售增長率資金狀況財務政策15%資金短缺g = ROE 留存收益比例= 20% 50%=10%5%預計銷售增長率資金剩余資金狀況增加負債減少分紅增發(fā)新股減少負債增加分紅回購股份財務政策注意：動態(tài)看，若公司資金短缺，但仍有結余現(xiàn)金，其可以通過調整資產(chǎn)結構使用結余現(xiàn)金使之成為物質資產(chǎn)，解決其資金短缺問題！第三十三頁，編輯于星期二：一點 五十三分。利潤分配政策負債政策投資政策企業(yè)價值最大化12營運資本政策4三、三、 財務政策財務政策分析與選擇分析與選擇

26、3第三十四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。企業(yè)價值最大化債務管理目標優(yōu)化負債使之安全有效1、適度負債2、充分發(fā)揮負債效益3、防范發(fā)生財務困境或財務危機利潤分配管理目標股東利益至上1、是否現(xiàn)金分紅2、多分還是少分3、如何分紅4、是否穩(wěn)定分紅投資管理目標提高投資效益維持長期增長1、投資項目的可行性評價2、戰(zhàn)略性投資價值評價3、投資項目技術性效益評價4、投資項目的風險評價營運資本管理目標提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力1、三控措施：控制存貨、應收款、預付款2、OPM戰(zhàn)略：構造競爭優(yōu)勢，實施OPM戰(zhàn)略第三十五頁，編輯于星期二：一點 五十三分。理論凈收入理論凈營運收入理論傳統(tǒng)理論( 杜蘭特理論 )MM 有稅理論MM

27、修正權益資本成本與負債比例無關隨負債比例上升而上升隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升隨負債比例上升而迅速上升隨負債比例上升而迅速上升債務資本成本與負債比例無關與負債比例無關隨負債比例上升先穩(wěn)而后上升與負債比例無關與負債比例無關加權平均資本成本隨負債比例上升而下降與負債比例無關隨負債比例上升先降而后升隨負債比例上升而下降隨負債比例上升而下降企業(yè)價值與負債比例成正比與負債比例成無關隨負債比例上升先升而后降隨負債比例上升而提高由于存在財務困境成本等，隨負債比例上升先升而后降政策含義高負債政策不需要制定負債政策必須制定最優(yōu)負債政策高負債政策必須制定最優(yōu)負債政策（一）財務政策資本結構的主要理論和爭議偉大的實務派

28、財務學家第三十六頁，編輯于星期二：一點 五十三分。 股利理論 依 據(jù) 政 策 手中鳥理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而不是“資本利得”，因為資本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現(xiàn)金股利。多分少留 MM 無關論因為他們認為二者等價。無所謂 稅差理論因為政府對“現(xiàn)金股利”的稅率高于對“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分 客戶效應論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現(xiàn)金股利。因人而異 代理理論董事會與管理層并未為股東利益負責，將利潤留置在企業(yè)的代理成本太高。多分少留（二）財務政策股利政策的主要理論和爭議第三十七頁，編輯于星期二：一點 五十三分。現(xiàn)金股利政

29、策的綜合決策模型有未來高投資現(xiàn)有機會無高充裕盈利負債現(xiàn)現(xiàn)金低程度中金充裕分短缺低紅可分紅不分紅第三十八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（三）財務政策營運資本管理的主要理論創(chuàng)新和革命損益表特征EBT/EBIT1資產(chǎn)負債表特征流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金少，應收款、預付款、存貨多；流動負債中，短期有息負債多，無息負債少流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金較多，應收款、預付款、存貨較少；流動負債中，短期有息負債較少，無息負債較多流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金多，應收款、預付款、存貨少；流動負債中，短期有息負債少，營運資本管理政策正營運資本零營運資本負營運資本無息負債多控制存貨、控制應收款、控制預付款，實施OPM戰(zhàn)略增強

30、現(xiàn)金創(chuàng)造能力第三十九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。實施實施OPM戰(zhàn)略公司的特征分析戰(zhàn)略公司的特征分析第一，損益表上的特征： 財務費用下降，甚至為負數(shù)。（A）財務凈費用占比財務凈費用 /營業(yè)收入（B）財務費用支出程度稅前利潤 /息稅前利潤 EBT/EBIT（下降或負數(shù)）（比較高，1或=1）第二，資產(chǎn)負債表的特征： 營運資本需求量下降，即從流動資產(chǎn)看，應收款少，預付款少，存貨少；從流動負債看，短期借款少，預收款多，應付款多。（A）現(xiàn)金、存款、有價證券占比高，應收款、預付款、存貨占比低；（B）短期貸款少，預收款、應付款多。第三，現(xiàn)金流量表的特征： 實際經(jīng)營性凈現(xiàn)金應得經(jīng)營凈現(xiàn)金（A）獲現(xiàn)率實際經(jīng)

31、營凈現(xiàn)金 /應得經(jīng)營凈現(xiàn)金（ 1或1）第四十頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（四）財務政策 投資政策和決策（1）投資項目可行性評價（A）技術和商業(yè)模式可行性（C）財務可行性（E）環(huán)?？尚行裕℅）技術和管理團隊可行性（B）市場需求可行性（D）宏觀經(jīng)濟可行性（F）交通、能源、水源等保障可行性（H）社會、文化、政治、宗教等可行性（2）投資項目的戰(zhàn)略投資價值評價：投資價值何在？（3）投資項目的籌資政策評價資金來源：（A）權益資本發(fā)行股票、增發(fā)新股、配股（B）債務資本銀行貸款、發(fā)行債券、可轉債（C）資本成本權益資本成本=？債務資本成本=？WACC = ？（4）投資項目的財務效益評價：保本點=？保利點=

32、？回收期=？NPV=？IRR=？（5）投資項目的投資風險分析與評價（A）保本/利點分析 （B）敏感性分析（C）矩陣式彈性分析第四十一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。四、四、 財務分析和商業(yè)模式的價值評價財務分析和商業(yè)模式的價值評價你無法管理你所無法度量的東西。 威廉 .休利特（一）財務報表分析的主要問題分析什么？1 1、公司的盈利能力（、公司的盈利能力（Profitability Profitability ）有多大？）有多大？凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？銷售利潤率=？經(jīng)營費用比例（經(jīng)營費用/銷售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資

33、本=（需付息債務金額+權益資本）=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），此外，如果計算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。2 、公司的流動性（ Liquidity/Currency ）如何？經(jīng)營現(xiàn)金流量0？流動比率=？現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長債=？速動比率=？第四十二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。3 3 、公司面臨的風險（、公司面臨的風險（RiskRisk）有多大？）有多大？財務風險（財務杠桿）=？ 經(jīng)營風險（經(jīng)營杠桿）=？負債/權益=？總負債/權益=？本息保障倍數(shù)=？利息保障倍數(shù)=？4 4、公司資產(chǎn)的使用效率（、公司資產(chǎn)的使用效率（Efficiency of Utilising Ass

34、ets）如何？）如何？總資產(chǎn)周轉率=？存貨周轉率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？應收賬款周轉率 （年銷售/平均應收賬款）=？5 5、現(xiàn)金、現(xiàn)金創(chuàng)造能力創(chuàng)造能力銷售獲現(xiàn)率=？投入資本獲現(xiàn)率=？總資產(chǎn)獲現(xiàn)率=？實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金=？6 6 、上市公司財務盈利和市場表現(xiàn)（、上市公司財務盈利和市場表現(xiàn)（ Financial Earning & MarketFinancial Earning & MarketPerformancePerformance）如何？）如何？每股凈利潤（EPS）=？市盈率（P/E）=？每股股利（DPS）=？每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？第四十三頁

35、，編輯于星期二：一點 五十三分。7 7 、公司創(chuàng)造價值（、公司創(chuàng)造價值（Value Added Value Added ）了嗎？）了嗎？EVA（經(jīng)濟增加值 或經(jīng)濟利潤 ）=？資產(chǎn)創(chuàng)值率=？8 8、公司的增長能力、公司的增長能力自我可持續(xù)增長能力=？MVA（市場增加值）=？銷售創(chuàng)值率=？成長性=？（二）財務指標體系和財務報表的分析方法1 1 、財務指標體系和財務比率分析、財務指標體系和財務比率分析（1）任何一個財務指標都是從某一側面反映企業(yè)的財務狀況，而財務指標體系是各類各項指標的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財務狀況。（2）財務指標體系不是一層不變的，其一般分為47類，共計1522

36、個指標。當然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設計相應的指標（體系）進行分析。第四十四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。財務指標體系盈利能力資產(chǎn)使用效率資產(chǎn)流動性負債管理能力現(xiàn)金創(chuàng)造能力財富增值能力資本市場表現(xiàn)資本盈利能力資產(chǎn)盈利能力銷售盈利能力短債支付能力營運資本管理能力長期資產(chǎn)使用效率總資產(chǎn)使用效率短期資產(chǎn)使用效率償債能力負債程度資產(chǎn)獲現(xiàn)能力資本獲現(xiàn)能力銷售獲現(xiàn)能力市場增加值經(jīng)濟增加值資本市場表現(xiàn)資本市場表現(xiàn)新增：現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標注意：債務償還能力指標指標計算公式和含義見財務指標計算公式一覽表第四十五頁，編輯于星期二：一點 五十三分?，F(xiàn)金創(chuàng)造能力1獲現(xiàn)率實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金其中：應得

37、經(jīng)營凈現(xiàn)金【凈利潤折舊攤銷利息】調整獲現(xiàn)率實際經(jīng)營凈現(xiàn)金+(應收票據(jù)-應付票據(jù))應得經(jīng)營凈現(xiàn)金+（資產(chǎn)減值）2銷售創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/營業(yè)收入銷售商品和提供服務的現(xiàn)金收入/營業(yè)收入3凈利潤現(xiàn)金含量稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/凈利潤4總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/平均總資產(chǎn)5投入資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/平均投入資本6權益資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/平均權益資本償債能力1利息保障倍數(shù)EBIT/當期應付利息(稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金-折舊-攤銷)/當期應付利息2本息保障倍數(shù)EBITDA/(當期應付利息+當期應付本金)稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/(當期應付利息+當期應付本金)現(xiàn)金分析與管理的重要指標現(xiàn)金分析與管理的重要指標實際經(jīng)營凈現(xiàn)

38、金受應收票據(jù)與應付票據(jù)差額的影響！第四十六頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（4）結構分析2 2 、財務分析方法、財務分析方法（ 1 ）財務比率分析 盈利能力指標 負債能力指標 資產(chǎn)使用效率指標 價值創(chuàng)造指標 流動性指標 股東收益指標（ 2）歷史（縱向）比較分析 損益表比較 資產(chǎn)負債表比較 現(xiàn)金流量表比較 現(xiàn)金流量表比較 現(xiàn)金流量表比較（5）五大財務指標的因素分解分析商業(yè)模式價值評價 風險的分解 盈利能力的分解 增長能力的分解創(chuàng)現(xiàn)能力分解 價值創(chuàng)造的分解（6）財務政策評價和財務戰(zhàn)略矩陣分析 財務政策評價 財務戰(zhàn)略矩陣分析三 （3）同業(yè)（橫向）比較分析維 損益表比較 資產(chǎn)負債表比較分析 損益表比

39、較 資產(chǎn)負債表比較第四十七頁，編輯于星期二：一點 五十三分。指標體系指標體系凈利潤EAT稅前利潤EBT營業(yè)利潤息稅前利潤EBITEBITDA實際經(jīng)營凈現(xiàn)金銷售收入銷售凈利潤率銷售稅前利潤率經(jīng)營利潤率銷售的息稅前利潤率EBITDA利潤率銷售的現(xiàn)金含量銷售凈收入總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)稅前利潤率總資產(chǎn)營業(yè)利潤率稅前ROA總資產(chǎn)的EBITDA利潤率總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)利潤率固定資產(chǎn)稅前利潤率固定資產(chǎn)營業(yè)利潤率固定資產(chǎn)息稅前利潤率固定資產(chǎn)的EBITDA利潤率固定資產(chǎn)現(xiàn)金收益率凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)稅前利潤率凈資產(chǎn)營業(yè)利潤率凈資產(chǎn)息稅前利潤率凈資產(chǎn)的EBITDA利潤率凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率權益資

40、本ROE權益資本稅前利潤率權益資本營業(yè)利潤率權益資本息稅前利潤率權益資本的EBITDA利潤率權益資本現(xiàn)金收益率投入資本投入資本凈利潤率投入資本稅前利潤率投入資本營業(yè)利潤率稅前ROIC投入資本的EBITDA利潤率投入資本現(xiàn)金收益率盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標體系盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標體系（ 1 1 ）財）財務比率分析務比率分析第四十八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。080,000,00060,000,00040,000,00020,000,000100,000,00020012002200320042005200620070%5%4%3%2%1%6%2002 2003 2004 2005 2

41、006 2007營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率銷售利潤率銷售利潤率年銷售收入年銷售收入 （2 2）歷史對比、橫向對比和結構對比分析）歷史對比、橫向對比和結構對比分析 三維分析（三維分析（THree-DimensionTHree-Dimension AnalysisAnalysis） 計算某一時期各年計算某一時期各年“三表三表”中各項帳目的比例，然后與本企業(yè)歷中各項帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財務指標、行業(yè)的平均數(shù)或先進企業(yè)的指標或相關比例進行對比，綜史財務指標、行業(yè)的平均數(shù)或先進企業(yè)的指標或相關比例進行對比，綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。歷

42、史比較和發(fā)展趨勢分析歷史比較和發(fā)展趨勢分析聯(lián)想聯(lián)想2001-20072001-2007年銷售收入和銷售利潤率年銷售收入和銷售利潤率120,000,000第四十九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。歷史對比歷史對比聯(lián)想與戴爾主要盈利能力指標的發(fā)展趨勢比較分析聯(lián)想與戴爾主要盈利能力指標的發(fā)展趨勢比較分析2006200520042003 200220062005200420032002營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率銷售利潤率銷售利潤率現(xiàn)金銷售比現(xiàn)金銷售比1.060.210.825.034.841.34.314.381.145.084.961.015.245.071.269.278.182.139.329.031

43、.869.198.991.838.638.550.838.055.550.79聯(lián)想集團（聯(lián)想集團（HK：0992）DELL（NASDAQ：DELL）80%70%60%50%40%30%20%10%0%20022003200420052006聯(lián)想聯(lián)想集團集團DELLROE2008年收入年收入163.5億美元億美元凈利潤凈利潤4.65億美元億美元2009年收入年收入149.0億美元億美元凈利潤凈利潤-2.26億美元億美元2010年收入年收入166億美元億美元凈利潤凈利潤1.29億美元億美元2011年收入年收入216億美元億美元凈利潤凈利潤2.73億美元億美元2012年收入年收入297億美元億美元凈

44、利潤凈利潤4.73億美元億美元第五十頁，編輯于星期二：一點 五十三分。國美電器國美電器 黃光裕黃光裕蘇寧電器蘇寧電器 張近東張近東內(nèi)涵式擴張內(nèi)涵式擴張 VS外延式擴張外延式擴張案例分析案例分析2 2：財務表表的結構分析：財務表表的結構分析蘇寧蘇寧 VSVS 國美國美 蘇寧蘇寧2007年年銷售收入銷售收入=401億元億元凈利潤凈利潤=14.65億元億元總資產(chǎn)總資產(chǎn)=164億元億元凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)=48.28億元億元店面數(shù)店面數(shù)=512間間 國美國美20072007年年 銷售收入銷售收入=427.8=427.8億元億元凈利潤凈利潤=11.68=11.68億元億元總資產(chǎn)總資產(chǎn)=298.4=298.4億元

45、億元凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)=104=104億元億元店面數(shù)店面數(shù)=726=726家家第五十一頁，編輯于星期二：一點 五十三分。利能力利能力（3 3）商業(yè)模式的價值評價）商業(yè)模式的價值評價盈利能力盈利能力ROE的因素分解分析的因素分解分析分解影響企業(yè)盈利能力、財務風險和經(jīng)營風險、自我可持續(xù)增長分解影響企業(yè)盈利能力、財務風險和經(jīng)營風險、自我可持續(xù)增長率等關鍵指標的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題率等關鍵指標的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。和財務健康狀況。EAT EBIT銷售收入銷售收入EBT投入資本投入資本EATROE= - = - - - - -權益權益銷售收入

46、銷售收入投入資本投入資本*EBIT權益權益EBT* 通常使用平均投入資本，即（期初投入資本通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）期末投入資本）/2。在此若將。在此若將“投入資本投入資本”更換為更換為“總資產(chǎn)總資產(chǎn)”，則結果是，則結果是“總資產(chǎn)周轉率總資產(chǎn)周轉率”。銷售盈銷售盈 資本（產(chǎn)）資本（產(chǎn)）使用效率使用效率財務費用財務費用支付程度支付程度財務杠桿財務杠桿效應效應稅負稅負效應效應經(jīng)營性經(jīng)營性競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢財務性財務性競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢稅惠稅惠優(yōu)勢優(yōu)勢第五十二頁，編輯于星期二：一點 五十三分。EBIT/收入收入EBT/EBIT高盈利高盈利-低周轉低周轉低盈利低盈利-低周轉低周

47、轉高盈利高盈利-高周轉高周轉低盈利低盈利-高周轉高周轉高負債高負債-低利息低利息高負債高負債-高利息高利息低負債低負債-低利息低利息低負債低負債-高利息高利息資產(chǎn)資產(chǎn)(本本)周轉周轉經(jīng)營性競爭優(yōu)勢經(jīng)營性競爭優(yōu)勢總資產(chǎn)總資產(chǎn)(本本)/權益權益財務性競爭優(yōu)勢財務性競爭優(yōu)勢第五十三頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（3 3）商業(yè)模式的價值評價）商業(yè)模式的價值評價創(chuàng)現(xiàn)能力創(chuàng)現(xiàn)能力( (獲現(xiàn)率獲現(xiàn)率) )的因素分解分析的因素分解分析實際經(jīng)營凈現(xiàn)金實際經(jīng)營凈現(xiàn)金獲現(xiàn)率獲現(xiàn)率=-應得經(jīng)營凈現(xiàn)金應得經(jīng)營凈現(xiàn)金 實際經(jīng)營凈現(xiàn)金實際經(jīng)營凈現(xiàn)金+【應收票據(jù)【應收票據(jù)-應付票據(jù)】應付票據(jù)】調整獲現(xiàn)率調整獲現(xiàn)率= -

48、凈利潤凈利潤+折舊折舊+攤銷攤銷+利息利息+【資產(chǎn)減值】【資產(chǎn)減值】獲現(xiàn)能力的影響因素有：獲現(xiàn)能力的影響因素有：第一，銀行承兌的【應收票據(jù)第一，銀行承兌的【應收票據(jù)-應付票據(jù)】越多，實際獲現(xiàn)率高，反應付票據(jù)】越多，實際獲現(xiàn)率高，反之，實際獲現(xiàn)率低；之，實際獲現(xiàn)率低；第二，資產(chǎn)減值多，實際獲現(xiàn)率越低，反之，實際獲現(xiàn)率越高；第二，資產(chǎn)減值多，實際獲現(xiàn)率越低，反之，實際獲現(xiàn)率越高；第三，應收款、預付款和存貨越多，實際獲現(xiàn)率越低，反之越高；第三，應收款、預付款和存貨越多，實際獲現(xiàn)率越低，反之越高；第四，預收款和應付款越多，實際獲現(xiàn)率越高，反之越低。第四，預收款和應付款越多，實際獲現(xiàn)率越高，反之越低。由

49、于獲現(xiàn)率的分子受銀行承兌由于獲現(xiàn)率的分子受銀行承兌“應收票據(jù)應收票據(jù)”和和“應付票據(jù)應付票據(jù)”的影響，分母受到的影響，分母受到“資產(chǎn)減資產(chǎn)減值值”的影響。因此，需要進行的影響。因此，需要進行調整！調整！第五十四頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（3 3）商業(yè)模式的價值評價）商業(yè)模式的價值評價經(jīng)營風險與財務風險的因素分解分析經(jīng)營風險與財務風險的因素分解分析（a a）經(jīng)營風險）經(jīng)營風險：是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)銷售收：是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)銷售收入的變化，導致入的變化，導致EBIT的變化。例如，企業(yè)銷售對經(jīng)濟周期變化極為的變化。例如，企業(yè)銷售對經(jīng)濟周期變化極為敏感，導致經(jīng)濟衰

50、退時其敏感，導致經(jīng)濟衰退時其EBIT下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營風險越大，資本成本越高?；酱?，經(jīng)營風險越大，資本成本越高。一般來說，經(jīng)營風險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外一般來說，經(jīng)營風險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風險的能力相對較弱。部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風險的能力相對較弱。影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風險。例如，高科技產(chǎn)研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風險。例如，高科技產(chǎn)品、冶金

51、、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風險的行業(yè)；品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險的行業(yè)。的行業(yè)。第五十五頁，編輯于星期二：一點 五十三分。同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營風險也有差別，主要因素有：同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營風險也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風險的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風險的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產(chǎn)

52、品需求的穩(wěn)定性和波第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風險。需求越穩(wěn)定，風險越??；反之越大。動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風險。需求越穩(wěn)定，風險越??；反之越大。第三，產(chǎn)品售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越第三，產(chǎn)品售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。小。第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。大；反之越小。第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營風險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)

53、投入價格的變動順利地調整產(chǎn)出價營風險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較??；反之較大。格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較??；反之較大。第五十六頁，編輯于星期二：一點 五十三分。第六，第六，經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿起盈利較大的變動，經(jīng)營風險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較

54、小，經(jīng)營風險較小。因程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經(jīng)營風險較小。因此，經(jīng)營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。此，經(jīng)營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。（b b）財務風險）財務風險：是企業(yè)因資本結構或負債結構不同引發(fā)利息費用或：是企業(yè)因資本結構或負債結構不同引發(fā)利息費用或EBIT的變化，導致企業(yè)凈利潤的變化。例如，過度舉債或利用高息負的變化，導致企業(yè)凈利潤的變化。例如，過度舉債或利用高息負債導致其財務費用增加，或財務費占債導致其財務費用增加，或財務費占EBIT比重上升，導致企業(yè)凈利潤比重上升，導致企業(yè)凈利潤率下降。企業(yè)債務相對權益資本的比例越高，企業(yè)付息還本

55、的能力越率下降。企業(yè)債務相對權益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權人和股東要求的回報越高，企業(yè)的資本成本越高。低，債權人和股東要求的回報越高，企業(yè)的資本成本越高。一般來說，財務風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的一般來說，財務風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。內(nèi)部主觀因素。第五十七頁，編輯于星期二：一點 五十三分。影響財務風險的主要因素是企業(yè)的負債。這是因為企業(yè)負債增影響財務風險的主要因素是企業(yè)的負債。這是因為企業(yè)負債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利和風險。加的同時，也增加了企業(yè)的盈利和風險。第一，在第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當企業(yè)增加債務時，

56、和其他因素既定的條件下，當企業(yè)增加債務時，一方面，如果一方面，如果ROA Kd（債務的成本），則（債務的成本），則ROEROA；另一方面，；另一方面，如果如果ROA Kd，則，則ROE Kd，增加債務才，增加債務才能夠提高能夠提高ROE。（。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）凈資產(chǎn)）第二，企業(yè)通過增加負債提高盈利能力的同時，也增加了盈利第二，企業(yè)通過增加負債提高盈利能力的同時，也增加了盈利波動的風險。波動的風險。第三，實際上，第三，實際上，EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當是個變量，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)增加債務，若企業(yè)增加債務，若EBIT上升，上升

57、，ROE的增長的增長ROA的增長；若的增長；若EBIT下下降，降，ROE的下降的下降ROA的下降。所以，的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東的風險東的風險ROE的波動大于的波動大于ROA的波動！的波動！第五十八頁，編輯于星期二：一點 五十三分。（C C）經(jīng)營風險和財務風險相互關系分析：經(jīng)營杠桿）經(jīng)營風險和財務風險相互關系分析：經(jīng)營杠桿 * 財務杠桿財務杠桿=總杠桿總杠桿DOL（經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度）：（經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度）：是度量銷售量（是度量銷售

58、量（Q）變動對盈）變動對盈利（利（EBIT）變動的敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為）變動的敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為單位變動成本；為總固定成本；以公式表示：單位變動成本；為總固定成本；以公式表示：EBIT變動率變動率- = 銷售量變動率銷售量變動率( )()因因(=）（）（）（）（）銷售收入銷售收入- -總變動成本總變動成本= -銷售收入銷售收入- -總變動成本總變動成本- -總固定成本總固定成本控制固定成本控制固定成本以控制以控制經(jīng)營風險！經(jīng)營風險！第五十九頁，編輯于星期二：一點 五十三分。公式表明：每增長一單位，增長多少單位；或企公式表明：每增長一單位，增長多少單位；或企

59、業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則業(yè)的固定成本比例越高，固定成本越大，則O越大，說明經(jīng)營杠桿越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余扣除固定成本之后的剩余)越小越小,因此企業(yè)支付利息的因此企業(yè)支付利息的能力越小。能力越小。DFL（財務風險或財務杠桿程度）：（財務風險或財務杠桿程度）：是度量凈盈利變動對息稅前盈是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則凈利潤變動率凈利潤變動率- = EBIT變動率變動率( )()()()（）（）因因()（）（） 銷售收入銷售收入- -總變動成本總

60、變動成本- -總固定成本總固定成本= -銷售收入銷售收入- -總變動成本總變動成本- -總固定成本總固定成本- -利息利息控制財務控制財務費用以控費用以控制制財務財務風險風險第六十頁，編輯于星期二：一點 五十三分。公式表明每增長一單位，增長多少單位；或公式表明每增長一單位，增長多少單位；或負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程度負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程度越大，稅前利潤越大，稅前利潤(扣除利息后的剩余扣除利息后的剩余)越小越小,企業(yè)凈利潤也越小。企業(yè)凈利潤也越小。DTL（總風險或總杠桿）：（總風險或總杠桿）：是度量總風險的指標，其是和是度量總風險的指標，其是和的乘積，它