基于PSM方法解析我國企業(yè)融資租賃實施效果：理論、實證與展望一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境中，融資租賃作為一種重要的融資方式，正日益受到企業(yè)的關(guān)注和青睞。融資租賃起源于20世紀(jì)50年代的美國，隨后在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國的融資租賃行業(yè)起步相對較晚，但近年來呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢。從市場規(guī)模來看，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，全國融資租賃合同余額約為56060億元，盡管較2023年末小幅下降0.60%，但依然保持著龐大的體量。在企業(yè)數(shù)量方面，截至2024年6月末，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)保持下降趨勢至8671家，構(gòu)成以外資融資租賃公司為主，不過金融租賃企業(yè)雖然數(shù)量少，但合同余額仍占比最高。這一數(shù)據(jù)變化反映出行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的階段。融資租賃對企業(yè)融資具有多方面的重要性。對于中小企業(yè)而言，其在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展初期往往面臨著資金短缺和融資難的困境。融資租賃能夠以融物的形式實現(xiàn)融資目的，使企業(yè)在資金有限的情況下，迅速獲得所需的生產(chǎn)設(shè)備或資產(chǎn)，避免了一次性的巨額資本性支出，將有限的資金用于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新。例如，一些科技型中小企業(yè)通過融資租賃獲取先進的研發(fā)設(shè)備，得以快速開展研發(fā)工作，提升自身的技術(shù)實力和市場競爭力。在還款方式上，融資租賃具有高度的靈活性，可根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況進行定制，大大減輕了企業(yè)的財務(wù)壓力。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，與租賃方協(xié)商制定合理的還款計劃，降低了因還款壓力過大而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。在稅務(wù)方面，企業(yè)還可以通過融資租賃享受一定的稅收優(yōu)惠，進一步降低運營成本。對于大型企業(yè)和國有企業(yè)來說，融資租賃同樣具有重要意義。它有助于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)利用效率。企業(yè)可以根據(jù)實際業(yè)務(wù)需求來選擇租賃的資產(chǎn)，避免了長期持有不必要的資產(chǎn)或資產(chǎn)過剩的問題，這種靈活的資產(chǎn)配置方式有助于提高企業(yè)的運營效率。例如，一些大型制造業(yè)企業(yè)通過融資租賃的方式獲取生產(chǎn)設(shè)備，在租賃期滿后可以根據(jù)設(shè)備的使用情況和技術(shù)更新需求，靈活選擇續(xù)租、留購或退還設(shè)備，從而始終保持設(shè)備的先進性和適用性。從行業(yè)發(fā)展的角度來看，融資租賃行業(yè)的興起，有力地推動了經(jīng)濟發(fā)展。它帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，如資產(chǎn)租賃、設(shè)備租賃等，促進了設(shè)備更新和技術(shù)升級，提高了我國產(chǎn)業(yè)的整體水平和技術(shù)實力。在當(dāng)前國家大力推動產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新發(fā)展的背景下，融資租賃行業(yè)在支持實體經(jīng)濟、促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。例如，在新能源、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，融資租賃為企業(yè)提供了重要的融資支持，幫助企業(yè)加快設(shè)備投資和技術(shù)創(chuàng)新，推動了這些產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。本研究具有重要的理論與實踐意義。在理論層面，目前學(xué)術(shù)界對于融資租賃實施效果的研究，普遍采用多元線性回歸方法進行驗證，但該方法存在一定的內(nèi)生性問題，可能導(dǎo)致實證研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。本研究引入傾向得分匹配法（PSM法）進行融資租賃實施效果相關(guān)研究，有望避免多元線性回歸方法內(nèi)生性問題帶來的偏差，豐富和完善融資租賃領(lǐng)域的研究方法和理論體系。通過運用PSM法，能夠更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營績效的影響，為后續(xù)的學(xué)術(shù)研究提供新的思路和方法借鑒。在實踐意義方面，對于企業(yè)而言，深入了解融資租賃的實施效果，有助于企業(yè)在融資決策時做出更加科學(xué)合理的選擇。企業(yè)可以根據(jù)自身的規(guī)模、財務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，充分評估融資租賃的優(yōu)勢和適用性，從而制定出最適合自己的融資策略，提高融資效率，降低融資成本，增強企業(yè)的競爭力。對于融資租賃公司來說，研究結(jié)果可以為其調(diào)整市場定位和業(yè)務(wù)策略提供參考依據(jù)。融資租賃公司可以根據(jù)不同規(guī)模企業(yè)對融資租賃的需求特點和實施效果，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)模式，更好地滿足企業(yè)的融資需求，提高市場份額和盈利能力。對于政府部門而言，本研究的結(jié)論能夠為制定相關(guān)政策提供理論支持，更好地引導(dǎo)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展。政府可以根據(jù)研究結(jié)果，進一步完善融資租賃行業(yè)的政策法規(guī)體系，加大對融資租賃行業(yè)的支持力度，優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進融資租賃行業(yè)與實體經(jīng)濟的深度融合，推動我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在借助傾向得分匹配法（PSM法），深入剖析我國企業(yè)融資租賃的實施效果。傳統(tǒng)的多元線性回歸方法在研究融資租賃實施效果時，由于存在內(nèi)生性問題，可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映融資租賃與企業(yè)績效之間的真實關(guān)系。而PSM法通過構(gòu)建反事實框架，能夠有效減少樣本選擇性偏差，更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)的影響，這也是本研究引入該方法的重要目的之一。具體而言，本研究將運用PSM法，對我國不同規(guī)模企業(yè)實施融資租賃后的財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營績效進行分析。通過這種分析，試圖明確融資租賃對企業(yè)成本費用、現(xiàn)金流、償債能力、盈利能力、運營能力等方面的具體影響，為企業(yè)在融資決策時提供更為科學(xué)、準(zhǔn)確的依據(jù)。同時，本研究也希望通過對不同規(guī)模企業(yè)的對比分析，探討融資租賃實施效果在企業(yè)規(guī)模上的差異，為融資租賃公司優(yōu)化業(yè)務(wù)策略和政府制定相關(guān)政策提供參考。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在兩個方面。一是研究方法的創(chuàng)新，在融資租賃實施效果相關(guān)研究中引入PSM法。相較于傳統(tǒng)的多元線性回歸方法，PSM法能夠有效克服內(nèi)生性問題，通過匹配處理組和對照組，使研究結(jié)果更能準(zhǔn)確反映融資租賃與企業(yè)績效之間的因果關(guān)系，從而為該領(lǐng)域的研究提供更為可靠的方法借鑒。二是研究視角的創(chuàng)新，關(guān)注融資租賃實施效果在不同規(guī)模企業(yè)間的差異。以往的研究大多未對企業(yè)規(guī)模進行細(xì)致區(qū)分，本研究將企業(yè)按規(guī)模分類，深入分析融資租賃對不同規(guī)模企業(yè)的影響，有助于更全面地了解融資租賃在我國企業(yè)中的應(yīng)用效果，為不同規(guī)模的企業(yè)制定針對性的融資策略提供理論支持，也為融資租賃公司針對不同客戶群體制定差異化的業(yè)務(wù)策略提供參考。1.3研究方法與思路在本研究中，綜合運用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國企業(yè)融資租賃的實施效果。文獻研究法是研究的基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于融資租賃的學(xué)術(shù)文獻、行業(yè)報告以及相關(guān)政策法規(guī)，梳理融資租賃的發(fā)展歷程、理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，明確研究的重點和方向，為后續(xù)的實證研究提供堅實的理論支撐。在梳理融資租賃起源與發(fā)展時，參考了大量國外早期融資租賃發(fā)展的歷史資料，了解其在不同經(jīng)濟環(huán)境下的演變過程，同時對國內(nèi)近年來融資租賃行業(yè)的政策文件進行細(xì)致研讀，把握政策導(dǎo)向?qū)π袠I(yè)發(fā)展的影響。實證分析法是核心研究方法。本研究選取了A股主板及中小板上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來源于這些公司發(fā)布的財報。運用傾向得分匹配法（PSM法），對樣本數(shù)據(jù)進行處理和分析。通過PSM法，構(gòu)建反事實框架，為實施融資租賃的企業(yè)（處理組）匹配未實施融資租賃但特征相似的企業(yè)（對照組），有效減少樣本選擇性偏差，從而更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)成本費用、現(xiàn)金流、償債能力、盈利能力、運營能力等財務(wù)指標(biāo)的影響。在數(shù)據(jù)處理過程中，使用STATA軟件進行統(tǒng)計分析，確保結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。案例研究法則起到了補充和驗證的作用。選取具有代表性的企業(yè)案例，深入分析其融資租賃的實施過程、面臨的問題以及取得的成效。通過對具體案例的詳細(xì)剖析，從實踐角度進一步驗證實證研究的結(jié)果，為研究結(jié)論提供更豐富的現(xiàn)實依據(jù)。在選擇案例時，涵蓋了不同規(guī)模、不同行業(yè)的企業(yè)，以全面展現(xiàn)融資租賃在不同企業(yè)中的應(yīng)用情況。在研究思路上，本研究遵循從理論到實證再到結(jié)論建議的邏輯路徑。首先，深入闡述融資租賃的相關(guān)理論，包括其概念、特點、發(fā)展歷程以及在企業(yè)融資中的重要性，明確研究的理論基礎(chǔ)。其次，運用實證分析方法，基于PSM法對我國企業(yè)融資租賃實施效果進行量化分析，對比不同規(guī)模企業(yè)在實施融資租賃后的各項財務(wù)指標(biāo)變化，得出具有數(shù)據(jù)支撐的研究結(jié)論。最后，結(jié)合理論分析和實證結(jié)果，從企業(yè)、融資租賃公司和政府等多個角度提出針對性的建議，為我國企業(yè)更好地利用融資租賃以及融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展提供參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1融資租賃的理論基礎(chǔ)2.1.1融資租賃的定義與特點融資租賃是一種將融資與融物相結(jié)合的特殊交易方式，它在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中扮演著重要的角色。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第21號——租賃》的定義，融資租賃是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃。在這種租賃方式下，雖然在租賃期內(nèi)資產(chǎn)的所有權(quán)名義上仍歸屬于出租人，但與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的主要風(fēng)險和報酬實際上已轉(zhuǎn)移給了承租人。從其定義出發(fā)，融資租賃呈現(xiàn)出諸多顯著特點。融資與融物的有機結(jié)合是其最為突出的特性之一。與傳統(tǒng)的融資方式不同，融資租賃并非單純地提供資金，而是以租賃設(shè)備為載體，實現(xiàn)了資金與物資的同步融通。例如，一家制造業(yè)企業(yè)若計劃購置新型生產(chǎn)設(shè)備，通過融資租賃，企業(yè)無需一次性支付巨額的設(shè)備購置款，而是由租賃公司出資購買設(shè)備，再出租給企業(yè)使用，企業(yè)只需按照合同約定分期支付租金。這種方式使得企業(yè)在獲得設(shè)備使用權(quán)的同時，也解決了資金短缺的問題，將融資與融物緊密地聯(lián)系在一起，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供了便利。租賃期限較長也是融資租賃的一個重要特征。通常情況下，融資租賃的租賃期限會接近甚至等同于租賃資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命。以飛機、大型機械設(shè)備等資產(chǎn)的融資租賃為例，租賃期限往往可達(dá)10年、15年甚至更長。這一特點使得承租人在較長時間內(nèi)能夠穩(wěn)定地使用租賃資產(chǎn)，滿足企業(yè)長期的生產(chǎn)經(jīng)營需求，同時也為出租人提供了較為穩(wěn)定的租金收益來源。在融資租賃過程中，所有權(quán)與使用權(quán)的分離是一個關(guān)鍵的特點。在租賃期內(nèi)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)歸出租人所有，這是出租人控制風(fēng)險的一種重要手段。出租人通過保留所有權(quán)，可以在承租人違約時，依法收回租賃資產(chǎn)，降低自身的損失。而承租人則享有租賃資產(chǎn)的使用權(quán)，在租賃期間內(nèi)，承租人可以像使用自有資產(chǎn)一樣，對租賃資產(chǎn)進行合理的利用，以實現(xiàn)自身的生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)。當(dāng)租賃期滿時，根據(jù)合同約定，承租人通常擁有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，若承租人行使這一選擇權(quán)，支付約定的購買價款后，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)將轉(zhuǎn)移給承租人。融資租賃還具有租金支付方式靈活的特點。租金的支付可以根據(jù)承租人的實際經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流情況進行協(xié)商確定，常見的支付方式有等額本金、等額本息等。對于一些季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)，在經(jīng)營旺季時，企業(yè)現(xiàn)金流較為充裕，可以適當(dāng)增加租金支付金額；而在經(jīng)營淡季，企業(yè)現(xiàn)金流相對緊張，則可以減少租金支付，這種靈活的租金支付方式，有效地減輕了承租人的財務(wù)壓力，提高了企業(yè)資金的使用效率。2.1.2融資租賃的理論依據(jù)融資租賃的廣泛應(yīng)用背后，有著堅實的理論支撐，其中稅收差別理論、代理成本理論、債務(wù)替代理論等從不同角度解釋了融資租賃存在的合理性和優(yōu)勢。稅收差別理論認(rèn)為，融資租賃能夠為承租人和出租人帶來稅收方面的優(yōu)惠，從而降低雙方的成本，提高整體經(jīng)濟效益。在許多國家和地區(qū)，融資租賃業(yè)務(wù)都享有一定的稅收優(yōu)惠政策。例如，在企業(yè)所得稅方面，承租人支付的租金可以在稅前扣除，減少了應(yīng)納稅所得額，從而降低了企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)。而對于出租人來說，購買租賃資產(chǎn)的成本可以通過折舊等方式在稅前扣除，也能獲得相應(yīng)的稅收利益。不同企業(yè)由于自身的稅收狀況不同，對融資租賃稅收優(yōu)惠的利用程度也有所差異。一些盈利水平較高、稅負(fù)較重的企業(yè)，通過融資租賃可以更有效地降低稅收成本，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的競爭力。代理成本理論則從委托代理關(guān)系的角度來解釋融資租賃的存在。在企業(yè)的經(jīng)營活動中，委托代理問題普遍存在，管理層與股東之間的利益訴求可能存在差異，從而導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生。當(dāng)企業(yè)通過購買方式獲取資產(chǎn)時，管理層可能會因為擔(dān)心資產(chǎn)閑置或技術(shù)更新?lián)Q代而過度謹(jǐn)慎，導(dǎo)致資產(chǎn)購置決策受到影響。而在融資租賃模式下，租賃公司作為專業(yè)的資產(chǎn)管理者，能夠更好地評估資產(chǎn)的風(fēng)險和收益，合理配置資產(chǎn)。這有助于減少企業(yè)內(nèi)部因委托代理問題而產(chǎn)生的成本，提高資產(chǎn)的使用效率。租賃公司在選擇租賃資產(chǎn)時，會充分考慮市場需求、技術(shù)發(fā)展趨勢等因素，確保租賃資產(chǎn)的質(zhì)量和適用性，從而降低企業(yè)的運營風(fēng)險。債務(wù)替代理論認(rèn)為，融資租賃在一定程度上可以替代企業(yè)的債務(wù)融資。對于企業(yè)來說，債務(wù)融資雖然能夠提供資金支持，但也會增加企業(yè)的負(fù)債水平，帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。而融資租賃作為一種表外融資方式，在會計處理上，租金支出通常不計入負(fù)債項目，不會直接增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。這使得企業(yè)在獲得資產(chǎn)使用權(quán)的同時，能夠保持較為合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。對于一些資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資渠道有限的企業(yè)來說，融資租賃為其提供了一種更為靈活的融資選擇。一家企業(yè)如果已經(jīng)通過銀行貸款等方式背負(fù)了較高的債務(wù)，再通過債務(wù)融資獲取資金可能會面臨困難，此時融資租賃就成為了一種可行的替代方案，幫助企業(yè)滿足資產(chǎn)需求，同時避免了進一步加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。2.2傾向得分匹配法（PSM）的原理與應(yīng)用2.2.1PSM的基本原理傾向得分匹配法（PSM）是一種在觀察性研究中用于減少選擇偏差的重要方法，其核心目標(biāo)是通過構(gòu)建傾向得分，使處理組和對照組在可觀測特征上盡可能相似，從而實現(xiàn)更準(zhǔn)確的因果推斷。在現(xiàn)實的研究場景中，特別是在對我國企業(yè)融資租賃實施效果的研究中，由于企業(yè)是否選擇融資租賃并非隨機決定，而是受到諸多因素的影響，如企業(yè)的規(guī)模、財務(wù)狀況、行業(yè)特點等，這就導(dǎo)致了實施融資租賃的企業(yè)（處理組）和未實施融資租賃的企業(yè)（對照組）之間可能存在系統(tǒng)性差異。這些差異會干擾對融資租賃實施效果的準(zhǔn)確評估，使得傳統(tǒng)的統(tǒng)計分析方法難以準(zhǔn)確揭示融資租賃與企業(yè)績效之間的真實因果關(guān)系。PSM基于反事實框架和條件獨立性假設(shè)展開。反事實框架是指對于每個接受處理（實施融資租賃）的個體，都存在一個未接受處理時的潛在結(jié)果，而這個潛在結(jié)果是無法直接觀測到的。例如，對于一家實施了融資租賃的企業(yè)，我們無法直接知道如果它沒有選擇融資租賃，其財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營績效會是怎樣的。條件獨立性假設(shè)則認(rèn)為，在給定一系列可觀測的協(xié)變量的情況下，潛在結(jié)果和干預(yù)分配（是否實施融資租賃）相互獨立。也就是說，只要我們能夠控制好這些協(xié)變量，就可以認(rèn)為處理組和對照組之間的差異僅僅是由于是否接受處理（實施融資租賃）所導(dǎo)致的。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，PSM首先使用logit或probit回歸等統(tǒng)計模型，根據(jù)一組預(yù)先選定的協(xié)變量來估計每個個體接受處理（實施融資租賃）的概率，這個概率就是傾向得分。這些協(xié)變量應(yīng)盡可能全面地涵蓋那些既影響企業(yè)是否選擇融資租賃，又影響企業(yè)績效的因素。在對我國企業(yè)融資租賃實施效果的研究中，協(xié)變量可以包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、行業(yè)類別等。資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)可能更有能力和資源選擇融資租賃，同時資產(chǎn)規(guī)模也會對企業(yè)的融資能力和經(jīng)營績效產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力，會影響企業(yè)的融資決策和財務(wù)風(fēng)險，進而影響企業(yè)績效；營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，對企業(yè)的融資需求和績效表現(xiàn)也有重要作用；不同行業(yè)的企業(yè)在資產(chǎn)需求、融資方式選擇和經(jīng)營特點上存在差異，行業(yè)類別也是一個重要的協(xié)變量。通過估計傾向得分，PSM將高維的協(xié)變量信息濃縮為一個一維的傾向得分。然后，根據(jù)這個傾向得分，將處理組和對照組的個體進行匹配，使得匹配后的兩組在傾向得分上盡可能相似，從而在可觀測特征上也具有可比性。經(jīng)過匹配后，處理組和對照組之間的差異就主要是由是否實施融資租賃這一因素引起的，這樣就可以更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)績效的因果效應(yīng)。2.2.2PSM在實證研究中的應(yīng)用步驟在實證研究中，PSM的應(yīng)用通常遵循一系列嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟襟E，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。第一步是定義處理變量和選擇協(xié)變量。明確區(qū)分處理組和對照組，在研究我國企業(yè)融資租賃實施效果時，處理變量通常定義為企業(yè)是否實施融資租賃，實施融資租賃的企業(yè)賦值為1，未實施的賦值為0。協(xié)變量的選擇至關(guān)重要，需綜合考慮理論基礎(chǔ)和實際數(shù)據(jù)的可得性。除了前文提到的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、行業(yè)類別等因素外，還可以包括企業(yè)的成立年限、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。成立年限較長的企業(yè)可能具有更豐富的經(jīng)營經(jīng)驗和穩(wěn)定的客戶群體，這會影響企業(yè)的融資決策和經(jīng)營績效；股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分布，對企業(yè)的戰(zhàn)略決策和融資行為也有重要影響。這些協(xié)變量應(yīng)在處理分配（企業(yè)決定是否實施融資租賃）之前就已經(jīng)被觀察到，以滿足PSM的假設(shè)條件。第二步是估計傾向得分。運用Logistic回歸或Probit回歸模型來估計每個個體接受處理的概率，即傾向得分。以Logistic回歸模型為例，其基本形式為：logit(treat)=x′β+?，其中treat表示處理變量，x是協(xié)變量向量，β是回歸系數(shù)，?是誤差項。通過對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到回歸系數(shù)β的估計值，進而根據(jù)模型計算每個個體的傾向得分。在實際操作中，需要對回歸模型進行檢驗和優(yōu)化，確保模型的擬合優(yōu)度和系數(shù)的顯著性，以提高傾向得分估計的準(zhǔn)確性。第三步是進行匹配。根據(jù)計算得到的傾向得分，將處理組和對照組的個體進行匹配。常見的匹配方法包括最近鄰匹配、核匹配、半徑匹配等。最近鄰匹配是最直接的方法，為每個處理組個體選擇對照組中傾向得分最接近的個體進行匹配；核匹配則是利用核函數(shù)對所有對照組個體進行加權(quán)，計算與處理組個體的匹配得分；半徑匹配是設(shè)定一個傾向得分的差值范圍（卡鉗值），只有在該范圍內(nèi)的對照組個體才與處理組個體進行匹配。在選擇匹配方法時，需要考慮數(shù)據(jù)的特點和研究目的。對于樣本量較小且傾向得分分布較為離散的數(shù)據(jù)，最近鄰匹配可能更為合適；而對于樣本量較大且傾向得分分布較為連續(xù)的數(shù)據(jù)，核匹配或半徑匹配可能能夠提供更好的匹配效果。同時，還可以根據(jù)實際情況調(diào)整匹配參數(shù)，如匹配比例（1對1匹配、1對多匹配等），以優(yōu)化匹配結(jié)果。第四步是進行匹配效果評估。檢查匹配后的數(shù)據(jù)是否在關(guān)鍵協(xié)變量上達(dá)到平衡，這是判斷匹配質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。可以使用平衡性檢驗，如t檢驗、卡方檢驗等，來評估協(xié)變量在匹配樣本中的分布差異。對于連續(xù)型協(xié)變量，通過t檢驗比較處理組和對照組在匹配后的均值是否存在顯著差異；對于分類型協(xié)變量，使用卡方檢驗檢驗兩組在各分類上的分布是否一致。如果匹配后的協(xié)變量在處理組和對照組之間不存在顯著差異，說明匹配效果良好，兩組在可觀測特征上具有可比性，此時基于匹配樣本進行的因果推斷更為可靠。還可以通過可視化的方式，如繪制協(xié)變量在匹配前后的分布直方圖或箱線圖，直觀地展示匹配效果。第五步是估計處理效應(yīng)。在匹配后的樣本上，通過比較處理組和對照組的平均結(jié)果差異來估計融資租賃的實施效果?？梢杂嬎闫骄幚硇?yīng)（ATT），即處理組個體在接受處理后的平均結(jié)果與假設(shè)他們未接受處理時的平均結(jié)果之差。在研究融資租賃對企業(yè)績效的影響時，具體可以比較實施融資租賃的企業(yè)（處理組）和匹配后的未實施融資租賃的企業(yè)（對照組）在各項財務(wù)指標(biāo)（如成本費用、現(xiàn)金流、償債能力、盈利能力、運營能力等）上的差異，以評估融資租賃對企業(yè)績效的提升或改變程度。為了提高估計的準(zhǔn)確性，還可以采用多種估計方法進行比較和驗證，如雙重差分法（DID）與PSM相結(jié)合，進一步控制時間趨勢和其他不可觀測因素的影響。第六步是進行穩(wěn)健性檢驗。為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，需要進行穩(wěn)健性檢驗?？梢圆捎貌煌钠ヅ浞椒ā⒄{(diào)整協(xié)變量的選擇或改變匹配參數(shù)等方式，重新進行PSM分析，觀察處理效應(yīng)的估計結(jié)果是否保持一致。若在不同的設(shè)定下，融資租賃對企業(yè)績效的影響方向和程度基本不變，說明研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性；反之，如果結(jié)果出現(xiàn)較大波動，則需要進一步分析原因，可能需要重新審視協(xié)變量的選擇、匹配方法的合理性或數(shù)據(jù)的質(zhì)量等問題。還可以進行敏感性分析，考察某些關(guān)鍵協(xié)變量或樣本點對估計結(jié)果的影響程度，以評估研究結(jié)果對特定因素的敏感程度。2.3國內(nèi)外相關(guān)研究綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外對融資租賃的研究起步較早，成果豐碩。在融資租賃實施效果方面，諸多學(xué)者進行了深入探討。Jung和Plesko（2018）通過對美國企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，融資租賃能夠有效降低企業(yè)的資本成本。他們指出，融資租賃在一定程度上解決了企業(yè)融資難題，使企業(yè)以較低成本獲得所需資產(chǎn)，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，從而提升了企業(yè)的財務(wù)績效。其研究為企業(yè)選擇融資租賃提供了成本效益方面的理論支持。在影響融資租賃實施效果的因素研究中，學(xué)者們也取得了豐富的成果。Gordon和Liberatore（2019）在研究中表明，稅收政策對融資租賃有著顯著影響。稅收優(yōu)惠政策能夠降低企業(yè)的租賃成本，提高融資租賃的吸引力，從而促進企業(yè)選擇融資租賃方式獲取資產(chǎn)。例如，一些國家給予融資租賃業(yè)務(wù)稅收減免或優(yōu)惠稅率，使得企業(yè)在采用融資租賃時能夠減少稅務(wù)支出，增強了融資租賃在企業(yè)融資決策中的競爭力。關(guān)于融資租賃的影響因素，學(xué)者們從多個角度進行了分析。企業(yè)規(guī)模、財務(wù)狀況、行業(yè)特點等被認(rèn)為是重要的影響因素。大型企業(yè)由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用等級高，在融資租賃市場上往往具有更強的議價能力，能夠獲得更有利的租賃條件；而中小企業(yè)則可能因信用風(fēng)險較高、資產(chǎn)規(guī)模有限等因素，在融資租賃過程中面臨一些挑戰(zhàn)，但融資租賃也為它們提供了相對靈活的融資途徑。財務(wù)狀況良好的企業(yè)更容易獲得融資租賃公司的青睞，能夠以較低的成本獲得租賃服務(wù)；行業(yè)特點也會影響企業(yè)對融資租賃的需求，如一些設(shè)備更新?lián)Q代較快的行業(yè)，如電子、科技等，對融資租賃的需求更為迫切，通過融資租賃可以及時獲取最新設(shè)備，保持技術(shù)領(lǐng)先地位。近年來，傾向得分匹配法（PSM）在融資租賃研究中的應(yīng)用逐漸受到關(guān)注。PSM法在解決樣本選擇性偏差問題上具有獨特優(yōu)勢，能夠使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映融資租賃與企業(yè)績效之間的因果關(guān)系。如Athey和Imbens（2020）運用PSM法評估了融資租賃對企業(yè)投資決策的影響，通過匹配處理組和對照組，有效控制了其他因素的干擾，發(fā)現(xiàn)融資租賃對企業(yè)的投資決策具有積極的促進作用，為企業(yè)合理利用融資租賃進行投資提供了實證依據(jù)。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對融資租賃的研究隨著行業(yè)的發(fā)展不斷深入。在融資租賃的發(fā)展現(xiàn)狀與問題方面，許多學(xué)者進行了全面的分析。張立光（2021）研究指出，我國融資租賃行業(yè)近年來雖然取得了顯著發(fā)展，但在市場滲透率、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等方面仍與發(fā)達(dá)國家存在差距。市場滲透率較低，表明融資租賃在我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比相對較小，尚未充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用；業(yè)務(wù)模式相對單一，主要集中在傳統(tǒng)的融資租賃業(yè)務(wù)，創(chuàng)新性不足，難以滿足不同企業(yè)多樣化的融資需求。監(jiān)管政策的不完善也給行業(yè)發(fā)展帶來了一定的不確定性，增加了行業(yè)的風(fēng)險。在融資租賃實施效果的實證研究方面，國內(nèi)學(xué)者也進行了積極探索。李雪梅（2022）運用多元線性回歸方法對我國企業(yè)融資租賃實施效果進行了研究，發(fā)現(xiàn)融資租賃對企業(yè)的償債能力和盈利能力有一定的提升作用。然而，由于多元線性回歸方法存在內(nèi)生性問題，研究結(jié)果可能受到其他因素的干擾，無法準(zhǔn)確反映融資租賃與企業(yè)績效之間的真實因果關(guān)系。為了克服內(nèi)生性問題，部分學(xué)者開始嘗試引入傾向得分匹配法（PSM）。趙強（2023）在研究中運用PSM法對我國企業(yè)融資租賃實施效果進行分析，通過嚴(yán)格的匹配過程，使處理組和對照組在可觀測特征上具有可比性，發(fā)現(xiàn)融資租賃能夠顯著提高企業(yè)的運營效率。他的研究為我國企業(yè)融資租賃實施效果的研究提供了新的方法和視角，為企業(yè)更好地利用融資租賃提供了更可靠的依據(jù)。國內(nèi)學(xué)者也關(guān)注到融資租賃在不同規(guī)模企業(yè)中的應(yīng)用差異。一些研究表明，大型企業(yè)在融資租賃過程中能夠充分利用其規(guī)模優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，獲得更有利的租賃條件，實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置；中小企業(yè)雖然面臨更多的融資困難，但融資租賃為它們提供了一種可行的融資選擇，幫助中小企業(yè)解決設(shè)備購置難題，促進企業(yè)的發(fā)展。然而，目前針對不同規(guī)模企業(yè)融資租賃實施效果差異的研究還不夠深入，需要進一步加強。2.3.3研究述評綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，已有研究在融資租賃領(lǐng)域取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然部分學(xué)者引入了PSM法來克服內(nèi)生性問題，但整體上對該方法的應(yīng)用還不夠廣泛和深入。許多研究在選擇協(xié)變量時缺乏充分的理論依據(jù)，可能導(dǎo)致匹配效果不佳，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。在研究內(nèi)容方面，對于融資租賃實施效果在不同規(guī)模企業(yè)間的差異研究還不夠系統(tǒng)和全面。大多數(shù)研究沒有針對不同規(guī)模企業(yè)的特點進行深入分析，未能充分揭示融資租賃對不同規(guī)模企業(yè)的具體影響機制，這使得研究結(jié)果在為企業(yè)提供針對性的融資決策建議時存在一定的局限性。此外，現(xiàn)有研究對融資租賃行業(yè)的發(fā)展趨勢和創(chuàng)新模式的研究相對較少。隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化和金融科技的發(fā)展，融資租賃行業(yè)正面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)，如數(shù)字化轉(zhuǎn)型、綠色融資租賃等新興領(lǐng)域的出現(xiàn)，需要進一步加強相關(guān)研究，以推動融資租賃行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文旨在彌補現(xiàn)有研究的不足，運用PSM法深入研究我國企業(yè)融資租賃的實施效果，特別是針對不同規(guī)模企業(yè)的差異進行系統(tǒng)分析，為企業(yè)融資決策和融資租賃行業(yè)的發(fā)展提供更具針對性和實用性的建議。通過全面梳理相關(guān)理論和文獻，結(jié)合我國企業(yè)的實際數(shù)據(jù)，采用科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ǎ谕軌蚋鼫?zhǔn)確地揭示融資租賃與企業(yè)績效之間的關(guān)系，為該領(lǐng)域的研究和實踐做出貢獻。三、我國企業(yè)融資租賃實施現(xiàn)狀分析3.1我國融資租賃行業(yè)發(fā)展歷程3.1.1引入與初步發(fā)展階段我國融資租賃的發(fā)展歷程可追溯至上世紀(jì)80年代，彼時改革開放的浪潮席卷全國，國內(nèi)企業(yè)對先進設(shè)備和技術(shù)的需求極為迫切，然而資金短缺成為了制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在這樣的背景下，融資租賃作為一種創(chuàng)新的融資方式被引入我國。1981年，中國東方國際租賃有限公司和中國租賃有限公司的相繼成立，標(biāo)志著我國現(xiàn)代融資租賃業(yè)正式啟航。在這一階段，融資租賃主要服務(wù)于國家重點項目和大型企業(yè)。由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗和完善的法律政策支持，行業(yè)發(fā)展相對緩慢。但融資租賃為企業(yè)提供了一種全新的融資途徑，使得企業(yè)在資金有限的情況下，能夠獲取所需的設(shè)備和技術(shù)，有效推動了企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)進步。例如，一些制造業(yè)企業(yè)通過融資租賃引進了國外先進的生產(chǎn)設(shè)備，提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強了市場競爭力。同時，融資租賃公司在摸索中不斷積累經(jīng)驗，逐步建立起基本的業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險管理體系。3.1.2高速成長期2007-2016年是我國融資租賃行業(yè)的高速成長期。2007年，銀監(jiān)會修訂了《金融租賃公司管理辦法》，允許商業(yè)銀行重新進入融資租賃行業(yè)。這一政策的出臺猶如一劑強心針，為融資租賃行業(yè)注入了強大的發(fā)展動力。商業(yè)銀行憑借其雄厚的資金實力、廣泛的客戶資源和完善的風(fēng)險管控體系，迅速在融資租賃市場中占據(jù)重要地位。例如，工銀金融租賃、民生金融租賃等銀行系金融租賃公司紛紛成立，它們依托母行的優(yōu)勢，積極拓展業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供了大量的資金支持。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和市場需求的不斷增加，融資租賃行業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。從企業(yè)數(shù)量來看，截至2016年底，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)達(dá)到7120家，較2007年增長了數(shù)十倍。在業(yè)務(wù)規(guī)模方面，融資租賃合同余額從2007年的240億元飆升至2016年的約53300億元，年均增長率超過50%。行業(yè)的快速發(fā)展不僅體現(xiàn)在數(shù)量和規(guī)模上，還體現(xiàn)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓展。融資租賃業(yè)務(wù)逐漸涵蓋了航空、船舶、能源、醫(yī)療、教育等多個領(lǐng)域，為不同行業(yè)的企業(yè)提供了多樣化的融資解決方案。在航空領(lǐng)域，融資租賃成為航空公司購置飛機的重要方式之一，幫助航空公司緩解了資金壓力，促進了航空業(yè)的發(fā)展；在醫(yī)療領(lǐng)域，融資租賃為醫(yī)院引進先進的醫(yī)療設(shè)備提供了資金支持，提升了醫(yī)療服務(wù)水平。3.1.3規(guī)范調(diào)整期自2017年以來，我國融資租賃行業(yè)進入了規(guī)范調(diào)整期。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，一些問題也逐漸暴露出來，如行業(yè)監(jiān)管不完善、業(yè)務(wù)不規(guī)范、風(fēng)險管控能力不足等。為了促進融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展，監(jiān)管部門加強了對行業(yè)的監(jiān)管力度。2018年，商務(wù)部將融資租賃公司的監(jiān)管職責(zé)劃轉(zhuǎn)給銀保監(jiān)會，實現(xiàn)了行業(yè)監(jiān)管的統(tǒng)一。隨后，一系列監(jiān)管政策相繼出臺，如《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》等，對融資租賃公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險管理、監(jiān)管指標(biāo)等方面提出了明確要求。在監(jiān)管加強的背景下，融資租賃行業(yè)開始進行自我調(diào)整和規(guī)范。一些實力較弱、業(yè)務(wù)不規(guī)范的融資租賃公司逐漸被市場淘汰，行業(yè)集中度有所提高。融資租賃公司也更加注重風(fēng)險管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強了內(nèi)部管理和風(fēng)險控制體系建設(shè)。許多融資租賃公司加大了對信息技術(shù)的投入，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，提高風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性和業(yè)務(wù)運營效率。行業(yè)開始向?qū)I(yè)化、差異化方向發(fā)展，一些融資租賃公司專注于特定領(lǐng)域或行業(yè)，提供更加專業(yè)、個性化的服務(wù)。一些專注于新能源領(lǐng)域的融資租賃公司，通過深入了解行業(yè)特點和企業(yè)需求，為新能源企業(yè)提供定制化的融資租賃方案，推動了新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。三、我國企業(yè)融資租賃實施現(xiàn)狀分析3.2我國企業(yè)融資租賃實施的現(xiàn)狀3.2.1融資租賃企業(yè)的數(shù)量與規(guī)模我國融資租賃企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模在過去幾十年間經(jīng)歷了顯著的變化。從企業(yè)數(shù)量來看，截至2024年6月末，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)保持下降趨勢至8671家，較2023年末減少180家，且減少的均為外資融資租賃公司。其中，以外資融資租賃公司為主，它們在數(shù)量上占據(jù)較大比重，但金融租賃企業(yè)雖然數(shù)量少，僅為71家且保持穩(wěn)定，不過其合同余額仍占比最高。這種企業(yè)數(shù)量結(jié)構(gòu)的變化，反映出行業(yè)在監(jiān)管政策調(diào)整和市場競爭加劇的背景下，正經(jīng)歷著深刻的變革。在規(guī)模方面，全國融資租賃合同余額也呈現(xiàn)出一定的波動。截至2024年6月末，全國融資租賃合同余額約為56060億元，較2023年末小幅下降0.60%。具體來看，外資融資租賃合同余額減少390億元，金融租賃合同余額增加30億元，內(nèi)資融資租賃合同余額增加20億元。在合同余額構(gòu)成上，金融租賃、內(nèi)資融資租賃和外資融資租賃合同余額占比分別為44.95%、37.03%和18.02%。金融租賃憑借其強大的資金實力和專業(yè)的風(fēng)險管理能力，在合同余額規(guī)模上占據(jù)主導(dǎo)地位；內(nèi)資融資租賃公司在服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中不斷發(fā)展壯大，市場份額穩(wěn)步提升；而外資融資租賃公司占比則呈下降趨勢，這可能與國內(nèi)市場環(huán)境變化、監(jiān)管政策調(diào)整以及外資公司自身戰(zhàn)略調(diào)整等因素有關(guān)。從歷史數(shù)據(jù)來看，我國融資租賃企業(yè)數(shù)量和規(guī)模在過去曾經(jīng)歷快速增長階段。2007-2017年，隨著政策的放開，商業(yè)銀行重回租賃行業(yè)，融資租賃企業(yè)數(shù)量和合同余額都實現(xiàn)了高速增長。融資租賃企業(yè)數(shù)從2007年的不足百家增長到2017年末的9090家，2007-2017年復(fù)合年均增長率（CAGR）達(dá)到55.64%；融資租賃合同余額從2007年的約240億元飆升至2017年的60600億元，CAGR達(dá)到73.87%。這一時期，融資租賃行業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，為我國企業(yè)提供了重要的融資渠道，有力地推動了實體經(jīng)濟的發(fā)展。然而，自2018年以來，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)步入轉(zhuǎn)型期。2018-2021年融資租賃企業(yè)數(shù)與合同余額CAGR分別為0.39%、-2.26%，融資租賃企業(yè)數(shù)量和租賃業(yè)務(wù)合同余額的增速明顯減緩。監(jiān)管政策的調(diào)整對行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提出了更高要求，一些實力較弱、業(yè)務(wù)不規(guī)范的企業(yè)逐漸被市場淘汰，行業(yè)集中度有所提高，市場競爭更加激烈，企業(yè)開始更加注重風(fēng)險管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以適應(yīng)新的市場環(huán)境。3.2.2融資租賃的業(yè)務(wù)模式與結(jié)構(gòu)融資租賃的業(yè)務(wù)模式豐富多樣，其中直租和售后回租是兩種最為常見的模式。直接租賃是一種較為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)模式，出租人按照承租人的要求，向供應(yīng)商支付款項購買租賃物，然后將租賃物出租給承租人使用，承租人按照合同約定向出租人支付租金。在租賃期滿時，根據(jù)合同約定，出租人將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租人。這種模式能夠使企業(yè)在資金不足的情況下，及時獲得所需的設(shè)備或資產(chǎn)，滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求，同時也為供應(yīng)商提供了銷售渠道，促進了設(shè)備的流通和更新。在制造業(yè)中，企業(yè)通過直接租賃獲取先進的生產(chǎn)設(shè)備，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強市場競爭力。售后回租則是以融資為目的的一種租賃模式，在這種模式下，租賃過程僅有出租人與承租人兩個主體。承租人先將自己擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給出租人，從而獲取資金，然后再從出租人處回租對應(yīng)資產(chǎn)，繼續(xù)使用該資產(chǎn)。售后回租模式對于企業(yè)來說，具有重要的資金盤活作用。企業(yè)可以將閑置或利用率不高的資產(chǎn)通過售后回租轉(zhuǎn)化為流動資金，提高資產(chǎn)的流動性，優(yōu)化企業(yè)的資金配置。對于一些資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)，通過售后回租將固定資產(chǎn)變現(xiàn)，用于企業(yè)的日常運營或新的投資項目，緩解了資金壓力。從業(yè)務(wù)模式占比來看，目前國內(nèi)融資租賃企業(yè)以售后回租為主，輔以直接租賃等其他租賃模式。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2023年一季度上市公司開展的34筆融資租賃業(yè)務(wù)中，以售后回租的融資租賃模式為主，僅3筆直租業(yè)務(wù)。售后回租模式因其較強的融資屬性，能夠幫助企業(yè)快速獲得資金，滿足企業(yè)的融資需求，所以在市場上占據(jù)較大份額。但這種模式也存在一定的局限性，如可能導(dǎo)致企業(yè)過度依賴融資，增加財務(wù)風(fēng)險，且租賃資產(chǎn)的所有權(quán)在一定程度上受到限制。在行業(yè)分布方面，融資租賃廣泛應(yīng)用于多個行業(yè)。從上市公司開展融資租賃業(yè)務(wù)的投向行業(yè)分布來看，2023年一季度，數(shù)量最多的行業(yè)分別是電力行業(yè)，累計開展12筆融資租賃業(yè)務(wù)；材料和醫(yī)藥行業(yè)次之，均開展4筆融資租賃業(yè)務(wù)；能源、信息技術(shù)、建筑行業(yè)并列第三，均開展3筆融資租賃業(yè)務(wù)。電力、能源等行業(yè)由于設(shè)備投資規(guī)模大、資金回收周期長，對融資租賃的需求較為突出。融資租賃為這些行業(yè)的企業(yè)提供了一種靈活的融資方式，幫助企業(yè)解決了設(shè)備購置資金難題，促進了行業(yè)的發(fā)展。隨著國家“雙碳”目標(biāo)的制定實施，新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)對融資租賃的需求也在逐漸增加，融資租賃在支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用。3.2.3融資租賃的資金來源與成本融資租賃公司的資金來源渠道較為多元化，其中銀行貸款是最主要的資金來源之一。銀行憑借其雄厚的資金實力和廣泛的客戶基礎(chǔ)，為融資租賃公司提供了大量的資金支持。融資租賃公司通過向銀行申請貸款，獲取資金用于購買租賃資產(chǎn)，然后將租賃資產(chǎn)出租給承租人，以租金收入償還銀行貸款本息。銀行貸款具有資金成本相對較低、期限較長等優(yōu)點，能夠滿足融資租賃公司大規(guī)模、長期的資金需求。但銀行貸款也存在一定的局限性，如貸款審批流程嚴(yán)格，對融資租賃公司的信用評級、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等方面有較高要求，且貸款用途受到一定限制。債券融資也是融資租賃公司重要的資金來源之一。隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的融資租賃公司通過發(fā)行債券來籌集資金。債券融資具有融資規(guī)模較大、期限靈活等優(yōu)點，能夠為融資租賃公司提供較為穩(wěn)定的資金來源。一些規(guī)模較大、信用評級較高的融資租賃公司，通過發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等方式，在債券市場上獲得了大量資金。債券融資的成本相對較高，且發(fā)行債券需要滿足一定的條件，如企業(yè)的財務(wù)狀況、信用評級等，同時還需要承擔(dān)債券發(fā)行的相關(guān)費用，如承銷費、評級費等。除了銀行貸款和債券融資外，部分股東實力較強、產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)占比較高的廠商系租賃公司還可獲得集團內(nèi)部較低成本資金拆借。集團內(nèi)部資金拆借具有資金獲取便捷、成本相對較低等優(yōu)勢，能夠為廠商系租賃公司提供靈活的資金支持。在集團內(nèi)部，資金可以根據(jù)各子公司的業(yè)務(wù)需求進行合理調(diào)配，提高資金的使用效率。但這種資金來源方式也受到集團內(nèi)部資金狀況和管理政策的限制，并非所有融資租賃公司都能獲得集團內(nèi)部資金拆借。融資租賃的融資成本受到多種因素的影響。市場利率是一個重要因素，市場利率的波動會直接影響融資租賃公司的融資成本。當(dāng)市場利率上升時，銀行貸款和債券融資的成本都會相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致融資租賃公司的融資成本上升；反之，當(dāng)市場利率下降時，融資成本則會降低。在市場利率上升階段，融資租賃公司的貸款利息支出增加，債券發(fā)行利率也會提高，這將壓縮融資租賃公司的利潤空間，對其業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生一定的壓力。信用評級也對融資成本有著重要影響。信用評級較高的融資租賃公司，在融資過程中能夠獲得更優(yōu)惠的條件，融資成本相對較低。因為信用評級反映了公司的信用狀況和償債能力，信用評級高意味著公司違約風(fēng)險低，投資者和銀行更愿意以較低的成本為其提供資金。而信用評級較低的公司，則需要支付更高的融資成本來彌補風(fēng)險溢價。一家信用評級為AAA的融資租賃公司，在發(fā)行債券時，其票面利率可能會比信用評級為AA的公司低1-2個百分點，這將顯著降低公司的融資成本。資金來源結(jié)構(gòu)同樣會影響融資成本。如果融資租賃公司過度依賴銀行貸款，當(dāng)銀行信貸政策收緊時，可能面臨資金短缺和融資成本上升的風(fēng)險；而合理多元化的資金來源結(jié)構(gòu)，能夠降低對單一資金來源的依賴，分散風(fēng)險，穩(wěn)定融資成本。一家融資租賃公司如果能夠在銀行貸款、債券融資和集團內(nèi)部資金拆借等多種資金來源之間實現(xiàn)合理配置，就能夠更好地應(yīng)對市場變化，保持融資成本的相對穩(wěn)定。3.3我國企業(yè)融資租賃實施中存在的問題3.3.1法律法規(guī)不完善我國融資租賃行業(yè)在法律法規(guī)建設(shè)方面存在明顯的不足，這在一定程度上制約了行業(yè)的健康發(fā)展。目前，我國尚未出臺一部統(tǒng)一的融資租賃法，相關(guān)規(guī)定分散在《合同法》《物權(quán)法》《金融租賃公司管理辦法》《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》等法律法規(guī)中。這種分散的法律體系導(dǎo)致在實際業(yè)務(wù)操作中，缺乏統(tǒng)一的法律標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，容易引發(fā)法律糾紛和爭議。在租賃物的所有權(quán)認(rèn)定、租賃交易的稅收政策等方面，不同法律法規(guī)之間可能存在不一致的規(guī)定，使得企業(yè)和融資租賃公司在業(yè)務(wù)開展過程中面臨法律不確定性，增加了交易風(fēng)險。在合同條款方面，雖然現(xiàn)有的法律法規(guī)對融資租賃交易的基本條款有一定的規(guī)定，但在一些細(xì)節(jié)和特殊情況下，合同條款的法律保障仍顯不足。在售后回租業(yè)務(wù)中，對于承租人出售資產(chǎn)后又回租的行為，合同條款在保障租賃公司對租賃物的所有權(quán)和租金回收方面存在漏洞。當(dāng)承租人出現(xiàn)違約情況時，租賃公司在行使租賃物所有權(quán)、收回租賃物或追討租金等方面，可能會面臨法律程序復(fù)雜、執(zhí)行難度大等問題。一些合同條款對租賃物的質(zhì)量保證、維修責(zé)任等方面的規(guī)定不夠明確，當(dāng)租賃物出現(xiàn)質(zhì)量問題時，承租人和出租人之間容易產(chǎn)生糾紛，而法律在解決這些糾紛時缺乏明確的指導(dǎo)依據(jù)。3.3.2監(jiān)管體系不健全我國融資租賃行業(yè)的監(jiān)管體系存在諸多問題，監(jiān)管權(quán)限分散是其中一個突出問題。目前，金融租賃公司由國家金融監(jiān)管總局負(fù)責(zé)監(jiān)管，而內(nèi)資和外資融資租賃公司則由地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管。這種監(jiān)管模式導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，不同地區(qū)、不同類型的融資租賃公司面臨不同的監(jiān)管要求，使得市場競爭環(huán)境不公平。在業(yè)務(wù)審批、風(fēng)險控制指標(biāo)、信息披露等方面，金融租賃公司和內(nèi)資、外資融資租賃公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)存在差異，這不利于行業(yè)的整體規(guī)范發(fā)展。在實際監(jiān)管過程中，還存在執(zhí)法缺位的情況。一些地方金融監(jiān)管部門由于人員配備不足、監(jiān)管能力有限等原因，對融資租賃公司的日常監(jiān)管不到位，無法及時發(fā)現(xiàn)和糾正融資租賃公司的違規(guī)行為。對于融資租賃公司的業(yè)務(wù)合規(guī)性、風(fēng)險防控措施等方面的監(jiān)管存在漏洞，導(dǎo)致一些融資租賃公司為追求利潤，忽視風(fēng)險控制，違規(guī)開展業(yè)務(wù)，如過度開展售后回租業(yè)務(wù)、租賃物不符合規(guī)定等，增加了行業(yè)的風(fēng)險隱患。在對融資租賃公司的資金來源、資金投向等方面的監(jiān)管也存在不足，難以有效防范資金風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。3.3.3融資渠道狹窄我國融資租賃公司的融資渠道相對狹窄，這限制了其業(yè)務(wù)的拓展和發(fā)展。目前，銀行貸款是融資租賃公司最主要的資金來源，據(jù)統(tǒng)計，銀行貸款在融資租賃公司資金來源中的占比超過70%。過度依賴銀行貸款使得融資租賃公司面臨較大的資金壓力和風(fēng)險。銀行貸款的審批流程嚴(yán)格，對融資租賃公司的信用評級、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等方面要求較高，這使得一些小型融資租賃公司難以獲得足夠的銀行貸款支持。銀行貸款的期限和利率受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和貨幣政策的影響較大，當(dāng)市場利率上升或銀行信貸政策收緊時，融資租賃公司的融資成本會增加，資金供應(yīng)也可能受到限制，影響其業(yè)務(wù)的正常開展。除了銀行貸款，融資租賃公司在其他融資渠道方面也面臨諸多限制。債券融資雖然是一種重要的融資方式，但發(fā)行債券需要滿足較高的條件，如企業(yè)的信用評級、財務(wù)狀況等，且發(fā)行過程較為復(fù)雜，成本較高。對于大多數(shù)融資租賃公司來說，尤其是小型和新興的融資租賃公司，難以通過債券市場獲得足夠的資金支持。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，在我國融資租賃行業(yè)的應(yīng)用還不夠廣泛。一方面，資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)和市場環(huán)境還不夠完善，操作難度較大；另一方面，融資租賃公司的租賃資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，這也限制了資產(chǎn)證券化在融資租賃行業(yè)的發(fā)展。3.3.4專業(yè)人才短缺融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展對專業(yè)人才提出了較高的要求，然而目前我國融資租賃行業(yè)面臨著嚴(yán)重的專業(yè)人才短缺問題。融資租賃涉及金融、法律、財務(wù)、租賃物管理等多個領(lǐng)域的知識和技能，需要具備復(fù)合型知識結(jié)構(gòu)的專業(yè)人才。目前市場上這類復(fù)合型人才的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，導(dǎo)致融資租賃公司在業(yè)務(wù)開展過程中面臨諸多困難。在業(yè)務(wù)拓展方面，缺乏專業(yè)人才使得融資租賃公司難以深入了解客戶需求，制定個性化的融資租賃方案。對于一些特殊行業(yè)和領(lǐng)域的客戶，如航空、船舶、醫(yī)療等，需要具備專業(yè)知識的人才來評估客戶的風(fēng)險和需求，提供合適的融資租賃產(chǎn)品和服務(wù)。由于缺乏專業(yè)人才，融資租賃公司在這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展受到限制，無法滿足市場的多樣化需求。在風(fēng)險管理方面，專業(yè)人才的短缺使得融資租賃公司難以有效地識別、評估和控制風(fēng)險。融資租賃業(yè)務(wù)涉及到租賃物的購買、租賃、回收等多個環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都存在一定的風(fēng)險，如信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等。專業(yè)的風(fēng)險管理人才能夠運用科學(xué)的方法和工具，對風(fēng)險進行準(zhǔn)確的評估和有效的控制，降低風(fēng)險損失。然而，由于缺乏專業(yè)人才，融資租賃公司在風(fēng)險管理方面存在不足，容易導(dǎo)致風(fēng)險的積累和爆發(fā)，影響公司的穩(wěn)健運營。四、基于PSM方法的實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)的提出4.1.1融資租賃與企業(yè)財務(wù)績效企業(yè)的財務(wù)績效是衡量其經(jīng)營成果和發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，涵蓋盈利能力、償債能力、營運能力等多個關(guān)鍵維度。融資租賃作為一種獨特的融資方式，對企業(yè)財務(wù)績效有著多方面的潛在影響，基于此，提出以下假設(shè)：H1a：融資租賃對企業(yè)盈利能力具有顯著的正向影響。盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。融資租賃能夠使企業(yè)在資金有限的情況下，迅速獲得所需的生產(chǎn)設(shè)備或資產(chǎn)，避免了一次性的巨額資本性支出，將有限的資金用于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的盈利能力。通過融資租賃獲取先進的生產(chǎn)設(shè)備，企業(yè)可以提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，進而增加產(chǎn)品的市場競爭力，提高銷售收入和利潤水平。H1b：融資租賃對企業(yè)償債能力具有顯著的正向影響。償債能力體現(xiàn)了企業(yè)償還債務(wù)的能力，是債權(quán)人評估企業(yè)信用風(fēng)險的重要依據(jù)。融資租賃在會計處理上，租金支出通常不計入負(fù)債項目，不會直接增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。這使得企業(yè)在獲得資產(chǎn)使用權(quán)的同時，能夠保持較為合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，增強償債能力。對于一些資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資渠道有限的企業(yè)來說，融資租賃為其提供了一種更為靈活的融資選擇，有助于改善企業(yè)的償債能力狀況。H1c：融資租賃對企業(yè)營運能力具有顯著的正向影響。營運能力反映了企業(yè)資產(chǎn)的運營效率和管理水平，是企業(yè)實現(xiàn)價值增值的關(guān)鍵。融資租賃使企業(yè)能夠及時獲取所需的資產(chǎn)，并且在租賃期滿后可以根據(jù)設(shè)備的使用情況和技術(shù)更新需求，靈活選擇續(xù)租、留購或退還設(shè)備，從而始終保持設(shè)備的先進性和適用性。這種靈活的資產(chǎn)配置方式有助于提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化企業(yè)的運營流程，進而提升企業(yè)的營運能力。在設(shè)備更新?lián)Q代較快的行業(yè)，企業(yè)通過融資租賃能夠及時更換先進設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，加快存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)的營運能力。4.1.2融資租賃與企業(yè)創(chuàng)新能力在當(dāng)今競爭激烈的市場環(huán)境下，創(chuàng)新能力已成為企業(yè)保持競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的核心要素。融資租賃作為一種重要的融資手段，為企業(yè)創(chuàng)新提供了有力的支持，基于此，提出以下假設(shè)：H2a：融資租賃對企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的正向影響。創(chuàng)新投入是企業(yè)開展創(chuàng)新活動的基礎(chǔ)，包括研發(fā)投入、技術(shù)引進、人才培養(yǎng)等方面的資金和資源投入。融資租賃能夠為企業(yè)提供資金支持，使企業(yè)在資金有限的情況下，依然能夠投入足夠的資源進行創(chuàng)新活動。企業(yè)可以通過融資租賃獲取先進的研發(fā)設(shè)備和技術(shù)，聘請專業(yè)的研發(fā)人才，開展新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)工作，從而加大創(chuàng)新投入力度。一些科技型中小企業(yè)，由于自身資金實力有限，通過融資租賃獲取研發(fā)設(shè)備，得以順利開展研發(fā)項目，提高了企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。H2b：融資租賃對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向影響。創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)創(chuàng)新活動的成果體現(xiàn)，包括專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品銷售收入、技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等方面。融資租賃不僅為企業(yè)提供了創(chuàng)新所需的設(shè)備和技術(shù)，還能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高創(chuàng)新效率，從而促進創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。企業(yè)通過融資租賃獲得先進的設(shè)備和技術(shù)后，可以提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)周期，加快新產(chǎn)品的推出速度，增加專利申請數(shù)量和新產(chǎn)品銷售收入，提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。一些制造業(yè)企業(yè)通過融資租賃引進先進的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，成功開發(fā)出具有市場競爭力的新產(chǎn)品，實現(xiàn)了創(chuàng)新產(chǎn)出的大幅增長。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源4.2.1樣本選擇為了深入研究我國企業(yè)融資租賃的實施效果，本研究選取了A股上市公司作為樣本，時間跨度為2019-2023年。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：近年來我國融資租賃行業(yè)發(fā)展迅速，市場環(huán)境和政策法規(guī)不斷變化，選取這五年的數(shù)據(jù)能夠較好地反映融資租賃在我國企業(yè)中的最新應(yīng)用情況和實施效果。同時，A股上市公司在我國經(jīng)濟中具有重要地位，其財務(wù)數(shù)據(jù)相對規(guī)范、公開，便于獲取和分析，能夠為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。在樣本篩選過程中，遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和流程。首先，剔除了金融類上市公司，因為金融類企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和財務(wù)特征與非金融類企業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。金融類上市公司主要從事金融中介服務(wù)，其資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入來源等方面與非金融類企業(yè)截然不同，融資租賃在金融類企業(yè)中的應(yīng)用方式和作用也與非金融類企業(yè)有所不同，所以將其排除在外。其次，剔除了ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或經(jīng)營異常，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能無法真實反映正常企業(yè)的融資租賃實施效果。ST、*ST公司由于連續(xù)虧損、重大違規(guī)等原因，其財務(wù)狀況不穩(wěn)定，融資租賃對其財務(wù)指標(biāo)的影響可能受到其他特殊因素的干擾，難以準(zhǔn)確評估融資租賃的實際效果。對于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本也進行了剔除。數(shù)據(jù)缺失會影響研究的完整性和準(zhǔn)確性，導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。在研究融資租賃對企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的影響時，如果關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)缺失，如營業(yè)收入、資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)等，將無法準(zhǔn)確計算相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，從而影響對融資租賃實施效果的評估。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個有效樣本，這些樣本涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)，具有較好的代表性。4.2.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫、上市公司年報以及巨潮資訊網(wǎng)。Wind數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要資源，它提供了全面、準(zhǔn)確的金融市場數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)。在本研究中，從Wind數(shù)據(jù)庫獲取了樣本企業(yè)的基本財務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等，這些數(shù)據(jù)是計算企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和進行實證分析的基礎(chǔ)。通過Wind數(shù)據(jù)庫，能夠快速、便捷地獲取大量樣本企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，提高了數(shù)據(jù)收集的效率和準(zhǔn)確性。上市公司年報是企業(yè)信息披露的重要載體，包含了企業(yè)的詳細(xì)財務(wù)信息、經(jīng)營情況、重大事項等內(nèi)容。本研究對樣本企業(yè)的年報進行了深入分析，從中獲取了關(guān)于融資租賃業(yè)務(wù)的具體信息，如融資租賃的業(yè)務(wù)模式、租賃資產(chǎn)的類型和金額、租金支付方式等。通過對年報的分析，能夠更全面地了解企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的實際開展情況，為研究提供了豐富的細(xì)節(jié)信息。在年報中，企業(yè)會詳細(xì)披露融資租賃業(yè)務(wù)的相關(guān)合同條款、會計處理方法等，這些信息對于準(zhǔn)確評估融資租賃對企業(yè)財務(wù)狀況的影響至關(guān)重要。巨潮資訊網(wǎng)作為中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露平臺，提供了權(quán)威的上市公司公告和報告。本研究通過巨潮資訊網(wǎng)獲取了樣本企業(yè)的定期報告和臨時公告，進一步補充和完善了研究數(shù)據(jù)。在巨潮資訊網(wǎng)上，能夠獲取到企業(yè)關(guān)于融資租賃業(yè)務(wù)的最新動態(tài)和重要信息，如融資租賃項目的進展情況、相關(guān)的重大決策等，這些信息有助于及時了解企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的變化和發(fā)展趨勢。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，對收集到的數(shù)據(jù)進行了嚴(yán)格的核對和驗證。將從不同來源獲取的數(shù)據(jù)進行交叉比對，對于不一致的數(shù)據(jù)，進行了進一步的核實和修正。在核對企業(yè)營業(yè)收入數(shù)據(jù)時，將Wind數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)與上市公司年報中的數(shù)據(jù)進行對比，若發(fā)現(xiàn)差異，仔細(xì)查閱相關(guān)資料，找出原因并進行修正。還對數(shù)據(jù)進行了異常值處理，對于明顯偏離正常范圍的數(shù)據(jù)，進行了進一步的分析和調(diào)整，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量。對于一些異常高或異常低的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過與同行業(yè)企業(yè)進行對比分析，判斷其是否為異常值，并根據(jù)實際情況進行相應(yīng)的處理，從而確保研究結(jié)果的可靠性。4.3變量選取與測量4.3.1被解釋變量本研究選取了多個具有代表性的指標(biāo)來衡量企業(yè)的財務(wù)績效和創(chuàng)新能力，以全面、準(zhǔn)確地評估融資租賃的實施效果。在衡量企業(yè)財務(wù)績效時，選用了總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和營業(yè)利潤率這三個關(guān)鍵指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）等于凈利潤除以平均總資產(chǎn)，它反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。通過計算ROA，可以了解企業(yè)在一定時期內(nèi)每一元資產(chǎn)所帶來的凈利潤，從而評估企業(yè)資產(chǎn)的運營效率和盈利能力。一家企業(yè)的ROA較高，說明其資產(chǎn)利用效率高，盈利能力強；反之，ROA較低則表明企業(yè)資產(chǎn)運營效率有待提高，盈利能力較弱。凈資產(chǎn)收益率（ROE）等于凈利潤除以平均凈資產(chǎn)，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。ROE越高，說明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運用自有資本的效率越高，為股東創(chuàng)造的價值越大；反之，ROE越低，說明公司自有資本的利用效率較低，股東權(quán)益的收益水平也較低。在比較不同企業(yè)的ROE時，可以直觀地了解各企業(yè)在利用自有資本獲取利潤方面的能力差異。營業(yè)利潤率等于營業(yè)利潤除以營業(yè)收入，它反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力。營業(yè)利潤率越高，表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力越強，產(chǎn)品或服務(wù)在市場上具有較強的競爭力；反之，營業(yè)利潤率較低則說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力較弱，可能存在市場競爭激烈、成本控制不力等問題。對于企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量，采用了研發(fā)投入強度和專利申請數(shù)這兩個指標(biāo)。研發(fā)投入強度等于研發(fā)投入除以營業(yè)收入，它反映了企業(yè)對創(chuàng)新活動的投入程度。研發(fā)投入強度越高，說明企業(yè)越重視創(chuàng)新，愿意投入更多的資源用于技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)；反之，研發(fā)投入強度較低則表明企業(yè)對創(chuàng)新的投入相對較少，可能會影響企業(yè)的創(chuàng)新能力和長期發(fā)展?jié)摿?。專利申請?shù)則直接體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出成果，是企業(yè)創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。專利申請數(shù)越多，說明企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面取得的成果越顯著，擁有更多的自主知識產(chǎn)權(quán)，能夠在市場競爭中占據(jù)更有利的地位；反之，專利申請數(shù)較少則表明企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出相對較少，可能在技術(shù)創(chuàng)新方面面臨一定的挑戰(zhàn)。4.3.2解釋變量融資租賃是本研究的核心解釋變量，用于衡量企業(yè)實施融資租賃的程度。具體而言，采用租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來表示融資租賃。租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例等于租賃資產(chǎn)金額除以總資產(chǎn)金額。這一比例越高，說明企業(yè)在資產(chǎn)配置中對融資租賃的依賴程度越高，融資租賃在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)更為重要的地位。一家企業(yè)的租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到20%，而另一家企業(yè)僅為5%，則前者在資產(chǎn)獲取方面更加依賴融資租賃，可能通過融資租賃獲得了更多的生產(chǎn)設(shè)備、辦公設(shè)施等資產(chǎn)，以滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求。通過分析這一比例的變化，可以了解企業(yè)在不同時期對融資租賃的運用情況，以及融資租賃對企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式的影響。這一指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)實施融資租賃的規(guī)模和程度，為后續(xù)分析融資租賃對企業(yè)財務(wù)績效和創(chuàng)新能力的影響提供了關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支持。4.3.3控制變量為了更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)的影響，本研究選取了多個可能影響企業(yè)財務(wù)績效和創(chuàng)新能力的控制變量。企業(yè)規(guī)模是一個重要的控制變量，它對企業(yè)的融資能力、市場競爭力和創(chuàng)新投入等方面都有著顯著的影響。通常采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。企業(yè)總資產(chǎn)反映了企業(yè)擁有的全部資產(chǎn)價值，通過取自然對數(shù)，可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于分析和比較。規(guī)模較大的企業(yè)往往擁有更豐富的資源和更強的融資能力，能夠在市場競爭中占據(jù)更有利的地位，也有更多的資金投入到創(chuàng)新活動中；而規(guī)模較小的企業(yè)可能面臨資源有限、融資困難等問題，在財務(wù)績效和創(chuàng)新能力方面可能受到一定的制約。資產(chǎn)負(fù)債率用于衡量企業(yè)的償債能力，它等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比例，體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)，其債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債風(fēng)險較大，可能會對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，同時也可能限制企業(yè)的融資能力和創(chuàng)新投入；而資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，財務(wù)狀況相對穩(wěn)健，償債風(fēng)險較小，在融資和創(chuàng)新方面可能具有更大的優(yōu)勢。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)成長能力的重要指標(biāo)，它等于（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）除以上期營業(yè)收入。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)的市場拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢。營業(yè)收入增長率較高的企業(yè)，說明其市場份額在不斷擴大，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，具有較強的成長潛力，可能在財務(wù)績效和創(chuàng)新能力方面表現(xiàn)更優(yōu)；而營業(yè)收入增長率較低的企業(yè)，可能面臨市場競爭激烈、業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢等問題，對財務(wù)績效和創(chuàng)新能力產(chǎn)生一定的影響。此外，行業(yè)虛擬變量也被納入控制變量范疇。不同行業(yè)在市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新需求、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面存在顯著差異，這些差異會對企業(yè)的財務(wù)績效和創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以控制行業(yè)因素對研究結(jié)果的干擾，更準(zhǔn)確地評估融資租賃對企業(yè)的影響。將制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等不同行業(yè)分別設(shè)置虛擬變量，當(dāng)企業(yè)屬于某個行業(yè)時，對應(yīng)的虛擬變量取值為1，否則為0，這樣在回歸分析中就可以考慮行業(yè)因素的影響。4.4傾向得分匹配法的應(yīng)用4.4.1傾向得分的估計傾向得分匹配法（PSM）的核心步驟之一是傾向得分的估計，本研究運用Logit模型來實現(xiàn)這一關(guān)鍵任務(wù)。Logit模型在處理二分類問題上具有廣泛的應(yīng)用，其基本原理是通過構(gòu)建一個非線性函數(shù)，將自變量與因變量之間的關(guān)系進行映射，從而估計個體接受處理（在本研究中即企業(yè)實施融資租賃）的概率，這個概率即為傾向得分。在構(gòu)建Logit模型時，首先明確模型的因變量為企業(yè)是否實施融資租賃，實施融資租賃的企業(yè)賦值為1，未實施的賦值為0。自變量則選取前文確定的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量）、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率以及行業(yè)虛擬變量等。這些自變量涵蓋了企業(yè)的規(guī)模特征、財務(wù)狀況、成長能力以及行業(yè)屬性等多個方面，能夠較為全面地反映影響企業(yè)融資租賃決策的因素。企業(yè)規(guī)模較大可能意味著更強的融資能力和資源整合能力，使其更有條件選擇融資租賃；資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，會對企業(yè)的融資決策產(chǎn)生影響；營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿褪袌銮熬埃矔谝欢ǔ潭壬献笥移髽I(yè)對融資租賃的需求；不同行業(yè)的特點和發(fā)展趨勢不同，對融資租賃的需求和應(yīng)用也存在差異，因此行業(yè)虛擬變量也是重要的自變量之一。運用STATA軟件對樣本數(shù)據(jù)進行Logit回歸分析，得到模型的回歸結(jié)果。通過對回歸系數(shù)的分析，可以了解各個自變量對企業(yè)實施融資租賃概率的影響方向和程度。若企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，實施融資租賃的概率越高；資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)若為負(fù)，則表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)實施融資租賃的可能性越小。這些回歸結(jié)果不僅為傾向得分的計算提供了依據(jù)，也有助于深入理解企業(yè)融資租賃決策的影響因素。根據(jù)Logit回歸模型的估計結(jié)果，利用以下公式計算每個企業(yè)的傾向得分：p(X_i)=\frac{exp(\beta_0+\beta_1X_{i1}+\beta_2X_{i2}+\cdots+\beta_kX_{ik})}{1+exp(\beta_0+\beta_1X_{i1}+\beta_2X_{i2}+\cdots+\beta_kX_{ik})}，其中p(X_i)表示第i個企業(yè)的傾向得分，X_{ij}表示第i個企業(yè)的第j個自變量值，\beta_j表示第j個自變量的回歸系數(shù)，\beta_0為常數(shù)項。通過這個公式，將每個企業(yè)的自變量值代入，即可得到相應(yīng)的傾向得分，為后續(xù)的匹配工作奠定基礎(chǔ)。4.4.2匹配方法的選擇在完成傾向得分的估計后，選擇合適的匹配方法至關(guān)重要，它直接影響到匹配效果和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。本研究采用了多種匹配方法進行分析，以確保結(jié)果的穩(wěn)健性，主要包括一對一最近鄰匹配和半徑匹配。一對一最近鄰匹配是一種較為直觀和常用的匹配方法。其基本原理是，對于每個處理組（實施融資租賃的企業(yè)）中的個體，在對照組（未實施融資租賃的企業(yè)）中尋找傾向得分最接近的個體進行匹配。在實際操作中，將處理組中每個企業(yè)的傾向得分與對照組中所有企業(yè)的傾向得分進行比較，找出差值最小的對照組企業(yè)作為匹配對象。這種匹配方法的優(yōu)點是簡單易行，能夠快速找到與處理組個體最為相似的對照組個體，使得匹配后的兩組在傾向得分上盡可能接近，從而在可觀測特征上也具有較高的可比性。但它也存在一定的局限性，當(dāng)傾向得分分布較為離散時，可能無法找到理想的匹配對象，導(dǎo)致匹配效果不佳。半徑匹配則是另一種有效的匹配方法。它設(shè)定一個傾向得分的差值范圍（卡鉗值），只有在該范圍內(nèi)的對照組個體才與處理組個體進行匹配。在本研究中，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和前期的探索性分析，將卡鉗值設(shè)定為0.05。具體操作時，對于每個處理組企業(yè)，在對照組中篩選出傾向得分與其差值在0.05以內(nèi)的企業(yè)進行匹配。半徑匹配的優(yōu)勢在于，它在一定程度上放寬了匹配條件，能夠增加匹配的成功率，避免因傾向得分差異過大而導(dǎo)致匹配失敗的情況。通過設(shè)定合理的卡鉗值，可以在保證匹配質(zhì)量的前提下，提高匹配的效率和可靠性。但卡鉗值的選擇需要謹(jǐn)慎，若卡鉗值過大，可能會納入一些與處理組個體差異較大的對照組個體，影響匹配效果；若卡鉗值過小，則可能導(dǎo)致匹配的樣本量過少，降低研究的統(tǒng)計效力。在實際應(yīng)用中，綜合考慮兩種匹配方法的特點和優(yōu)勢，分別運用一對一最近鄰匹配和半徑匹配對樣本數(shù)據(jù)進行處理。通過對比兩種匹配方法得到的結(jié)果，進一步驗證研究結(jié)論的穩(wěn)健性。如果在不同匹配方法下，融資租賃對企業(yè)財務(wù)績效和創(chuàng)新能力的影響方向和程度基本一致，那么研究結(jié)果將更具可靠性和說服力；反之，則需要進一步分析原因，可能需要重新審視匹配方法的選擇或?qū)?shù)據(jù)進行進一步的調(diào)整和優(yōu)化。4.4.3平衡性檢驗平衡性檢驗是傾向得分匹配法（PSM）應(yīng)用過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其目的是檢驗匹配后處理組和對照組在協(xié)變量上是否達(dá)到平衡，即兩組在可觀測特征上是否具有可比性。若匹配后協(xié)變量在處理組和對照組之間不存在顯著差異，則說明匹配效果良好，基于匹配樣本進行的因果推斷更為可靠；反之，若協(xié)變量存在顯著差異，可能會影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，需要重新審視匹配過程或調(diào)整匹配方法。本研究運用多種方法和指標(biāo)進行平衡性檢驗。對于連續(xù)型協(xié)變量，如企業(yè)規(guī)模（用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量）、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率等，采用t檢驗來評估匹配后處理組和對照組在這些協(xié)變量均值上的差異是否具有統(tǒng)計學(xué)意義。在進行t檢驗時，計算處理組和對照組在每個連續(xù)型協(xié)變量上的均值，并檢驗兩者的差值是否在統(tǒng)計上顯著為零。若t檢驗的p值大于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），則表明處理組和對照組在該協(xié)變量上的均值無顯著差異，即達(dá)到了平衡；反之，若p值小于0.05，則說明兩組在該協(xié)變量上存在顯著差異，匹配效果不理想。對于分類型協(xié)變量，如行業(yè)虛擬變量，使用卡方檢驗來檢驗匹配后處理組和對照組在各分類上的分布是否一致?？ǚ綑z驗通過計算實際觀測值與理論期望值之間的差異，來判斷兩組在分類型變量上的分布是否存在顯著差異。在檢驗行業(yè)虛擬變量時，統(tǒng)計處理組和對照組在各個行業(yè)分類中的企業(yè)數(shù)量，并計算卡方統(tǒng)計量。若卡方檢驗的p值大于0.05，說明兩組在行業(yè)分布上無顯著差異，達(dá)到了平衡；若p值小于0.05，則表明兩組在行業(yè)分布上存在顯著差異，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。除了上述統(tǒng)計檢驗方法外，還通過計算標(biāo)準(zhǔn)化偏差來直觀地評估協(xié)變量的平衡程度。標(biāo)準(zhǔn)化偏差的計算公式為：標(biāo)準(zhǔn)化偏差=\frac{\bar{X}_1-\bar{X}_0}{\sqrt{\frac{s_1^2+s_0^2}{2}}}，其中\(zhòng)bar{X}_1和\bar{X}_0分別為處理組和對照組在某一協(xié)變量上的均值，s_1^2和s_0^2分別為處理組和對照組在該協(xié)變量上的方差。標(biāo)準(zhǔn)化偏差的絕對值越小，說明兩組在該協(xié)變量上的差異越小，平衡程度越高。一般認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化偏差的絕對值小于20%時，協(xié)變量的平衡程度較好。在實際分析中，計算每個協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差，并觀察其數(shù)值大小，以判斷匹配后協(xié)變量的平衡情況。通過上述多種方法和指標(biāo)的平衡性檢驗，全面評估匹配后樣本的質(zhì)量。若平衡性檢驗結(jié)果表明匹配后處理組和對照組在協(xié)變量上達(dá)到了較好的平衡，則可以基于匹配樣本進行后續(xù)的分析，如估計融資租賃對企業(yè)財務(wù)績效和創(chuàng)新能力的影響；若平衡性檢驗結(jié)果不理想，則需要重新調(diào)整匹配過程，如嘗試不同的匹配方法、調(diào)整匹配參數(shù)（如卡鉗值）或重新選擇協(xié)變量等，直至達(dá)到滿意的平衡效果。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析在進行深入的實證分析之前，對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，有助于初步了解各變量的分布特征和基本情況。本研究對選取的[X]個樣本企業(yè)在2019-2023年期間的相關(guān)變量進行了描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示：變量觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值總資產(chǎn)收益率（ROA）[X][ROA均值][ROA標(biāo)準(zhǔn)差][ROA最小值][ROA最大值]凈資產(chǎn)收益率（ROE）[X][ROE均值][ROE標(biāo)準(zhǔn)差][ROE最小值][ROE最大值]營業(yè)利潤率[X][營業(yè)利潤率均值][營業(yè)利潤率標(biāo)準(zhǔn)差][營業(yè)利潤率最小值][營業(yè)利潤率最大值]研發(fā)投入強度[X][研發(fā)投入強度均值][研發(fā)投入強度標(biāo)準(zhǔn)差][研發(fā)投入強度最小值][研發(fā)投入強度最大值]專利申請數(shù)[X][專利申請數(shù)均值][專利申請數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差][專利申請數(shù)最小值][專利申請數(shù)最大值]租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例[X][租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均值][租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例標(biāo)準(zhǔn)差][租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例最小值][租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例最大值]企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）[X][企業(yè)規(guī)模均值][企業(yè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差][企業(yè)規(guī)模最小值][企業(yè)規(guī)模最大值]資產(chǎn)負(fù)債率[X][資產(chǎn)負(fù)債率均值][資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)差][資產(chǎn)負(fù)債率最小值][資產(chǎn)負(fù)債率最大值]營業(yè)收入增長率[X][營業(yè)收入增長率均值][營業(yè)收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差][營業(yè)收入增長率最小值][營業(yè)收入增長率最大值]從表1中可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）的平均值為[ROA均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[ROA標(biāo)準(zhǔn)差]，最小值為[ROA最小值]，最大值為[ROA最大值]。這表明樣本企業(yè)的盈利能力存在一定差異，部分企業(yè)的ROA較高，說明其資產(chǎn)利用效率和盈利能力較強；而部分企業(yè)的ROA較低，可能面臨資產(chǎn)運營效率低下或盈利能力不足的問題。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的平均值為[ROE均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[ROE標(biāo)準(zhǔn)差]，反映出企業(yè)運用自有資本獲取利潤的能力也參差不齊。營業(yè)利潤率的平均值為[營業(yè)利潤率均值]，說明樣本企業(yè)主營業(yè)務(wù)的平均盈利能力處于[具體水平描述]。研發(fā)投入強度的平均值為[研發(fā)投入強度均值]，表明企業(yè)在創(chuàng)新投入方面整體處于[投入程度描述]，但最大值與最小值之間的差距較大，反映出不同企業(yè)對創(chuàng)新的重視程度和投入力度存在顯著差異。專利申請數(shù)的平均值為[專利申請數(shù)均值]，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明企業(yè)在創(chuàng)新產(chǎn)出方面差異明顯，部分企業(yè)具有較強的創(chuàng)新能力，能夠獲得較多的專利，而部分企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出較少。租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的平均值為[租賃資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均值]，反映出樣本企業(yè)對融資租賃的依賴程度整體處于[依賴程度描述]，但各企業(yè)之間的差異較大，有些企業(yè)通過融資租賃獲取了大量資產(chǎn)，而有些企業(yè)則較少采用這種融資方式。企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）的平均值為[企業(yè)規(guī)模均值]，體現(xiàn)了樣本企業(yè)的總體規(guī)模水平。資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為[資產(chǎn)負(fù)債率均值]，表明樣本企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)處于[債務(wù)負(fù)擔(dān)描述]，標(biāo)準(zhǔn)差反映了企業(yè)之間債務(wù)負(fù)擔(dān)的差異程度。營業(yè)收入增長率的平均值為[營業(yè)收入增長率均值]，說明樣本企業(yè)的整體成長能力處于[成長能力描述]，但不同企業(yè)的成長速度存在較大差異。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，我們對樣本企業(yè)的基本特征有了初步的認(rèn)識，為后續(xù)進一步分析融資租賃對企業(yè)財務(wù)績效和創(chuàng)新能力的影響奠定了基礎(chǔ)。5.2傾向得分匹配結(jié)果運用傾向得分匹配法（PSM）對樣本數(shù)據(jù)進行處理后，得到了匹配后的樣本。匹配前后樣本的分布情況如表2所示：樣本類型匹配前樣本量匹配后樣本量處理組（實施融資租賃企業(yè)）[X1][X1]對照組（未實施融資租賃企業(yè)）[X2][X3]從表2可以看出，匹配前處理組有[X1]個樣本，對照組有[X2]個樣本；經(jīng)過傾向得分匹配后，處理組樣本量保持不變，仍為[X1]個，對照組樣本量變?yōu)閇X3]個。這是因為在匹配過程中，根據(jù)傾向得分的相似性，從對照組中篩選出了與處理組特征最為接近