PAGEPAGE10目錄TOC\o"1-2"\h\z\u九號(hào)公司——專注智能短交通領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè) 3產(chǎn)品聚焦短交通領(lǐng)域，業(yè)務(wù)鏈條持續(xù)拓展 3營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2019年業(yè)績(jī)同比下滑 4不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 6電動(dòng)自行車：新國(guó)標(biāo)帶來替換需求，且份額將向龍頭集中 7需求端：新國(guó)標(biāo)推進(jìn)行業(yè)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化，“超標(biāo)車”淘汰帶來替代需求 7供給端：行業(yè)進(jìn)入整合發(fā)展階段，新國(guó)標(biāo)將加速份額向龍頭集中 9募投布局智能電動(dòng)自行車，優(yōu)勢(shì)明顯有望后來居上 10募投建設(shè)百萬臺(tái)電動(dòng)自行車/電動(dòng)摩托車產(chǎn)能 10電動(dòng)自行車智能化風(fēng)潮已現(xiàn)，公司技術(shù)實(shí)力雄厚競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí) 圖表目錄圖1：九號(hào)公司展歷程 3圖2：公司主要品情況 4圖3：九號(hào)公司年?duì)I收入（億元） 4圖4：九號(hào)公司年分務(wù)收入情況（億元） 4圖5：九號(hào)公司年歸凈利潤(rùn)（億元） 5圖6：九號(hào)公司年扣后歸母凈利潤(rùn)（億） 5圖7：九號(hào)公司合毛率情況 5圖8：九號(hào)公司業(yè)務(wù)利率情況 5圖9：公司期間用率況 6圖10：公司歷年研發(fā)費(fèi)及占營(yíng)業(yè)收入比重 6圖我國(guó)電動(dòng)自行車年產(chǎn)量（萬輛） 7圖12：我國(guó)電動(dòng)自行車有量（億輛） 7圖13：2013年-2017年我國(guó)電動(dòng)自行車安全故 7圖14：2013年-2017年我國(guó)電動(dòng)自行車安全故 7圖15：2018年我國(guó)電自行車分廠家銷量萬） 10圖16：2018年我國(guó)電自行車各廠家市場(chǎng)額 10圖17：公司募投項(xiàng)目情況 10圖18：公司電動(dòng)自行車電動(dòng)摩托車方面核技情況 圖19：公司業(yè)績(jī)拆分及測(cè) 12表1：新老國(guó)標(biāo)分內(nèi)對(duì)比 8表2：各地新國(guó)政策總梳理 8九號(hào)公司——專注智能短交通領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)20141001000余項(xiàng)。2020A圖1：九號(hào)公司發(fā)展歷程收購美國(guó)平衡車公司Segway

完成來自中國(guó)移動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金的1億美金0204020406082014年2015年2018年2019年2015年2017年2019年2020年01030507

發(fā)布智能共享滑板車T60、Segway配送機(jī)器人S2和Segway室外配送機(jī)器人X1

科創(chuàng)板上市公司成立 在SegwayPT業(yè)務(wù)線的基礎(chǔ)上增加了SegwayRobotics業(yè)務(wù)線

在美國(guó)洛杉磯發(fā)布了SegwayDriftW1和九號(hào)平衡車卡丁改裝套件

發(fā)布智能電動(dòng)自行車產(chǎn)品產(chǎn)品聚焦短交通領(lǐng)域，業(yè)務(wù)鏈條持續(xù)拓展2016“系列2017年以來銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為了公司核心產(chǎn)品系列。此外，公司還在不斷拓寬產(chǎn)品線：20186“”201912圖2：公司主要產(chǎn)品情況營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2019年業(yè)績(jī)同比下滑公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。公司近年來的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，從2016年的11.53201945.862018207.60%BirdLimeGrin2019年，公司營(yíng)業(yè)收入同比微幅增長(zhǎng)8%其中，1020160.18201932.31圖3：九號(hào)公司年?duì)I收入（億元） 圖4：九號(hào)公司年分務(wù)收入情況（億元）50 250% 504030201002016 2017 2018 2019營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY

200% 40150% 20100%1050%00%

2016 2017 2018 2019智能電動(dòng)滑板車智能電動(dòng)平衡車智能服務(wù)機(jī)器人其他收入2019（）20185.39201820191.1020192018201920162017圖5：九號(hào)公司年歸凈利潤(rùn)（億元） 圖6：九號(hào)公司年扣后歸母凈利潤(rùn)（億20182019201620170 6-5 4-10 2-15 0

2016201820192016201820192017

-2扣非后歸母凈利潤(rùn)（億元）25%至30%的區(qū)間內(nèi)。2017年公6.561.44圖7：九號(hào)公司合毛率情況 圖8：九號(hào)公司業(yè)務(wù)利率情況35%30%25%20%15%10%5%0%

2016 2017 2018 毛利率

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2016 2017 2018 2019智能電動(dòng)滑板車 智能電動(dòng)平衡車 服務(wù)機(jī)器人費(fèi)用率方面，公司整體費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定。其中2018年各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)較大幅度的下降，主要原因是當(dāng)期的收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，使得各項(xiàng)費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)一定幅度的降低。2016201720182019圖201620172018201915%10%5%0%-5%

銷售費(fèi)用率 費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 費(fèi)用率不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力201910042016年的0.71億元增長(zhǎng)至2019年的3.17億元。圖10：公司歷年研發(fā)費(fèi)用及占營(yíng)業(yè)收入比重35000 8%30000 7%25000 6%5%200004%150003%10000 5000 0 2016 2017 2018 2019研發(fā)費(fèi)用(萬元) 占營(yíng)業(yè)入比例電動(dòng)自行車：新國(guó)標(biāo)帶來替換需求，且份額將向龍頭集中“超標(biāo)車”淘汰帶來替代需求電動(dòng)自行車在我國(guó)擁有廣泛的群眾基礎(chǔ)，當(dāng)前保有量已經(jīng)超過3億輛。電動(dòng)自行車有著使用便捷、省時(shí)省力、購置價(jià)格相對(duì)便宜、使用成本低等優(yōu)點(diǎn)，十分契合我國(guó)消費(fèi)者需求和整體交通環(huán)境，因此有著非常廣泛的需求。此外，近年來電商行業(yè)和即時(shí)配送行業(yè)（外賣行業(yè)）迅速發(fā)展所帶來的運(yùn)輸需求也給電動(dòng)自行車行業(yè)帶來了B端的需求增量。根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)近年來電動(dòng)自行車年銷量水平超過3000萬輛，全社會(huì)保有量接近3億輛。400030%3.5350025%3.0300020% 2.5250015%200010%15005% 1.5圖400030%3.5350025%3.0300020% 2.5250015%200010%15005% 1.52.010005000

0%-5%20072008200720082009201020122013201420152016201720182019

1.00.52010201120122014201520162017201820190.0201020112012201420152016201720182019電動(dòng)自車產(chǎn)量（萬輛）

電動(dòng)自行車保有量（億輛）2013年至20171999圖13：2013年-2017年我國(guó)電動(dòng)自行車安全故 圖14：2013年-2017年我國(guó)電動(dòng)自行車安全故致人傷亡道路交通事故

引發(fā)火災(zāi)事故數(shù)：死亡數(shù)：受傷數(shù)：火災(zāi)數(shù)：5.62萬起8431人6.35萬人一萬余起致死233人年均增長(zhǎng)8.6%直接財(cái)產(chǎn)損失：1.11億元較大以上火災(zāi)：34起致死142人“新國(guó)標(biāo)218年5月，（GB17761-2018）（（20187號(hào)2019415表1：新老國(guó)標(biāo)部分內(nèi)容對(duì)比項(xiàng)目老國(guó)標(biāo)新國(guó)標(biāo)最高車速（km/h）2025最大整車質(zhì)量（kg）4055續(xù)航里程（km）25/最大電機(jī)功率（W）240400電池電壓（V）4848腳踏功能保留保留2021年至2023超標(biāo)車”380%2.42年至5221年至2023年202120235000平。表2：各地新國(guó)標(biāo)政策匯總梳理省/市 過渡期時(shí)長(zhǎng) 新國(guó)標(biāo)政策2019512019430日15日內(nèi)到交管部門申請(qǐng)注冊(cè)登北京 3年天津 3年太原 無鄭州 3年武漢 無

記。超標(biāo)電動(dòng)車一律安裝臨時(shí)標(biāo)識(shí)。過渡期三年，(2018120211031日)過渡期滿后不得再上道路行駛。320日起，已經(jīng)禁止無牌電動(dòng)車上路，包括電動(dòng)自行車，以及超標(biāo)電動(dòng)摩托車。2019415日前，國(guó)標(biāo)電動(dòng)車自購車之日起，需帶上車主本人身份證以及購車發(fā)票前往就近交管部門辦理正式電動(dòng)車牌照，超標(biāo)電動(dòng)車應(yīng)帶上本人身份證以及購車發(fā)票前往車輛管理部門，辦理電動(dòng)車臨時(shí)牌照，安裝臨時(shí)牌照的電動(dòng)車三年以內(nèi)可上路行駛，期滿后禁止上路行駛。5月1日起，無牌電動(dòng)車禁止上路。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車需到交管部門進(jìn)行車輛登記，不符合規(guī)定的超標(biāo)電動(dòng)車，不允許上牌，沒有過渡期。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車應(yīng)按照交管部門規(guī)定，前往指定上牌地點(diǎn)進(jìn)行車輛登記、上牌。從2019年4月120211231日強(qiáng)制報(bào)廢，過渡期為三年。根據(jù)武漢市非機(jī)動(dòng)車管理?xiàng)l例，只允許經(jīng)過國(guó)家3C認(rèn)證并標(biāo)注認(rèn)證標(biāo)志的電動(dòng)車進(jìn)行上牌。據(jù)了解，自2017年起，武漢市就嚴(yán)厲打擊超標(biāo)電動(dòng)車上路行駛，并沒有所謂的過渡期這長(zhǎng)沙 4年遂寧 2年昆明 4年南寧 6年山東 5年淮安 5年上海 無杭州 3年景德鎮(zhèn)、撫

么一說。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車上牌之后最長(zhǎng)使用年限為9年，9年之后必須強(qiáng)制報(bào)廢。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車需到車輛管理部門進(jìn)行登記，辦理正式牌照。超標(biāo)電動(dòng)車，將在2019年6月30日前停止辦理臨時(shí)號(hào)牌登記，630日后，無牌超標(biāo)電動(dòng)車禁止上路，同時(shí)辦理了臨時(shí)通202312314年，期滿之后超標(biāo)電動(dòng)車一律不得上路。415日起正式施行，此前購買的超標(biāo)電動(dòng)車只需要在管理辦法實(shí)施后6個(gè)月之內(nèi)前往車輛管理部門進(jìn)行車輛登記，領(lǐng)取電動(dòng)車號(hào)牌，實(shí)行備案管理，即可上路行駛。超標(biāo)電動(dòng)車過渡期時(shí)間為兩年，兩年之后超標(biāo)電動(dòng)車一律不允許上路行駛。2019414415日起，昆明未辦理注冊(cè)登記的電動(dòng)自行車，不得上道路行駛。已完成辦理注冊(cè)登記的超標(biāo)電動(dòng)車，可依照規(guī)20234154年。新國(guó)標(biāo)電動(dòng)車則不受此規(guī)定約束，2023415日之后依舊可以正常使用。根據(jù)目前南寧市電動(dòng)自行車管理?xiàng)l例來看，超標(biāo)電動(dòng)車只需要按照規(guī)定，辦理電動(dòng)車正式牌7年；部分只能辦理臨時(shí)牌照的超標(biāo)電動(dòng)車，可在初次登6年。415日后，理論上不允許無證超標(biāo)電動(dòng)車上路行駛。新國(guó)標(biāo)實(shí)施后，全省舊國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車產(chǎn)品備案目錄作廢，停止舊國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車登記上牌。不符合舊國(guó)標(biāo)、不在電動(dòng)自行車產(chǎn)品備案目錄內(nèi)的，記錄車輛及所有人相關(guān)信息后，發(fā)5年的過渡期限，過渡期屆滿后不得再上道路行駛。不符合舊國(guó)標(biāo)且不在江蘇省電動(dòng)自行車產(chǎn)品備案目錄內(nèi)的，可以領(lǐng)取臨時(shí)信息牌，臨時(shí)信息20191015日，對(duì)領(lǐng)取臨時(shí)信息牌的電動(dòng)自行車實(shí)行過渡期管理，過渡期五年。電動(dòng)自行車所有人應(yīng)當(dāng)自購車之日起15日內(nèi)，到公安機(jī)關(guān)交通管理部門申請(qǐng)登記上牌。不符合國(guó)家和上海電動(dòng)車管理標(biāo)準(zhǔn)要求而未納入產(chǎn)品目錄的電動(dòng)自行車，不得在本市銷售和登記上牌，超標(biāo)電動(dòng)車一律禁止上路。舊國(guó)標(biāo)車型最晚上牌時(shí)間為4月29日，從30日起，不符合新國(guó)標(biāo)車型一律不允許上牌。414日，經(jīng)備案登記的超標(biāo)電動(dòng)車將按照電動(dòng)輕便摩托車，電動(dòng)摩托車進(jìn)行管理，415日起，未備案登記的電動(dòng)車一律不允許上路行駛。經(jīng)備案登記的超標(biāo)電動(dòng)車，使用期限最長(zhǎng)三年，2021年12月31日，實(shí)施強(qiáng)制報(bào)廢。超標(biāo)電動(dòng)車辦理上牌時(shí)間延期至2019年6月30日，所有超標(biāo)電動(dòng)車需登記領(lǐng)取臨時(shí)牌照，州、贛州

5年 牌照有效期至2023年12月31日。未進(jìn)行登記的超標(biāo)電動(dòng)車，自7月1日起，不允許上路，一旦被查處將面臨扣車罰款處理。供給端：行業(yè)進(jìn)入整合發(fā)展階段，新國(guó)標(biāo)將加速份額向龍頭集中201919和185%至8%5%圖15：2018年我國(guó)電自行車分廠家銷量萬） 圖16：2018年我國(guó)電自行車各廠家市場(chǎng)額60020%19%1%20%19%1%2%3%3%3%18%4%5%8%5%5%400 2%300 2%200100愛瑪臺(tái)鈴小刀新日金箭立馬綠佳綠能愛瑪臺(tái)鈴小刀新日金箭立馬綠佳綠能新大洲五星鉆豹小牛雅迪愛瑪臺(tái)鈴小刀新日綠源金箭立馬綠佳綠能小鳥新大洲五星鉆豹小牛其他“新國(guó)標(biāo)”推動(dòng)供給端優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步加速份額向龍頭集中。“新國(guó)標(biāo)”于20194募投布局智能電動(dòng)自行車，優(yōu)勢(shì)明顯有望后來居上募投建設(shè)百萬臺(tái)電動(dòng)自行車/電動(dòng)摩托車產(chǎn)能202010月正53.5100/10033.221.26圖17：公司募投項(xiàng)目情況電動(dòng)自行車智能化風(fēng)潮已現(xiàn)，公司技術(shù)實(shí)力雄厚競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯電動(dòng)自行車智能化趨勢(shì)當(dāng)前已現(xiàn)。目前，智能化已經(jīng)成為了電動(dòng)自行車行業(yè)重要的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展方向。智能化的電動(dòng)自行車在大量的傳感器以及信息輸出設(shè)備的賦能下，與人的交互能力得到大幅的提高，實(shí)現(xiàn)了車與互聯(lián)網(wǎng)的相互連接。此外，智能化的功能也增加了用戶的使用粘性，與競(jìng)品實(shí)現(xiàn)了更大的差異化，進(jìn)一步提升了消費(fèi)者的使用體驗(yàn)。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和技術(shù)研發(fā)方面有著深厚的儲(chǔ)備，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，iF圖18：公司電動(dòng)自行車/電動(dòng)摩托車方面核心技術(shù)情況2020202223.0%/23.2%/23.4%33%/30%/28%25.0%/25.5%/26.0%；智能服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入增速為50%50%/50%，毛利率為38.0%/38.0%/38.0%；其他產(chǎn)品收入增速為30%/60%/70%，毛利率為50.0%/45.0%/40.0%。公司營(yíng)業(yè)總收入2020年至2022年增速分別為31.05%/30.25%30.08%，整體毛利率為26.52%/26.92%/27.29%。營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)匯總圖19：公司業(yè)績(jī)拆分及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)匯總2017A2018A2019A2020E2021E2022E銷售收入（百萬元）1028.871237.88995.491244.361493.241762.02智能電動(dòng)平衡YOY20.31%-19.58%25.00%20.00%18.00%車 銷售成本（百萬元）756.53920.24783.25958.161146.801349.71毛利率26.47%25.66%21.32%23.00%23.20%23.40%銷售收入（百萬元）342.342822.913231.154297.435586.667150.92智能電動(dòng)滑板YOY724.59%14.46%33.00%30.00%28.00%車 銷售成本（百萬元）289.3