2025年08月03日“人工智能+”“人工智能+”VS“互聯(lián)網(wǎng)+”胡國鵬(證券分析師)袁稻雨(證券分析師)S0350521080003S0350521080002hugp@yuandy@相關(guān)報告《牛市的10大規(guī)律——策略專題報告*袁稻雨，胡國鵬》——2025-08-01《牛途在望——2025年下半年策略*袁稻雨，胡國鵬》——2025-07-31《資本開支視角下的科技股投資機(jī)會*袁稻雨，胡國鵬》——2025-07-087%-1%-8%2024/08/052024/10/052024/12/052025/02/052025/04/052025/06/05表現(xiàn)滬深3002.8%7.5%18.6%最近一年走勢滬深30030%22%最近一年走勢滬深30030%22%請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3核心提要本篇報告主要回顧了2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情和近年來“人工智能+”行情，并對未來“人工智能+”投資機(jī)會進(jìn)行了總結(jié)展望。u2015年3月“互聯(lián)網(wǎng)+”首次寫入政府工作報告以后，相關(guān)政策在后續(xù)一個多季度的時間內(nèi)，迎來了密集出臺的催化期。u整體看，2015年3月至2015年6月中旬，TMT整體跑贏。如果將行業(yè)范圍拓展，受益行業(yè)可分為“互聯(lián)網(wǎng)+”基礎(chǔ)設(shè)施端、應(yīng)用賦能端兩大類，后者的表現(xiàn)更好。u節(jié)奏上看，2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情分三階段：第一階段相關(guān)性強(qiáng)的軟件等板塊先領(lǐng)漲；第二階段行情擴(kuò)散，如游戲、智慧醫(yī)療及滯漲較多的運(yùn)營商也出現(xiàn)補(bǔ)漲；第三階段全面上漲，包括硬件基礎(chǔ)設(shè)施及滯漲應(yīng)用端如廣告營銷等也明顯跑出超額。u2024年“人工智能+”首次被寫入政府工作報告，2025年政府工作報告提出持續(xù)推進(jìn)“人工智能+”，7月31日國常會審議通過“人工智能+”行動意見，后續(xù)“人工智能+”相關(guān)支持政策有望密集落地。u2024年以來人工智能產(chǎn)業(yè)鏈硬件端表現(xiàn)更好，尤其是海外算力的方向，AI應(yīng)用端相對滯漲，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)用端的機(jī)會，以及人工智能賦能的行業(yè)如機(jī)器人、智能駕駛、創(chuàng)新藥、金融科技等。u風(fēng)險提示：歷史比較法的局限性；全球經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；美國關(guān)稅和貨幣等政策的不確定性；中美貿(mào)易摩擦加??；中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期變化；通脹顯著超預(yù)期；AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計劃變化風(fēng)險；部分?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)布更新頻率較慢難以反映最新現(xiàn)狀。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4資料來源：中國政府網(wǎng)資料來源：中國政府網(wǎng)、新華網(wǎng)、光明日報、央廣網(wǎng)、央視網(wǎng)、工信部網(wǎng)站、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5“互聯(lián)網(wǎng)+”首次被寫進(jìn)政府工作報告。政府工作報告中提出將制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”概念前期醞釀已久，2015年3月5日“互聯(lián)網(wǎng)+”首次被寫進(jìn)政府工作報告，戰(zhàn)略地位正式確立。近一個月時間以后，“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)政策舉措進(jìn)入密集出臺期，并且最后被寫入“十三五”規(guī)劃。市場表現(xiàn)上看，TMT板塊漲幅居前2015年3月5日（“互聯(lián)網(wǎng)+”首次寫入政府工作報告）至2015年6月，TMT板塊整體表現(xiàn)居前。2015年3月5日至6月12日（6月12日之后因流動性泡沫破滅打斷、“國家隊”救市、大力推進(jìn)“雙創(chuàng)”等原因，市場交易邏輯發(fā)生變化TMT板塊表現(xiàn)整體居前，并且是在2015年初已經(jīng)大漲的前提下（按照2015/1/1-2015/6/12統(tǒng)計，計算機(jī)漲幅約201%，大幅領(lǐng)先市場上的其他行業(yè)）。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明7除了TMT細(xì)分行業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)政策文件涉及的行業(yè)有物流、教育、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、環(huán)境治理等，還包括賦能預(yù)期較強(qiáng)的行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融。行業(yè)表現(xiàn)綜合來看，1）應(yīng)用端漲幅更明顯，“互聯(lián)網(wǎng)+”基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)板塊次之，相關(guān)性弱的行業(yè)則表現(xiàn)一般。2）應(yīng)用端，“互聯(lián)網(wǎng)+”容易落地且商業(yè)化程度較強(qiáng)的領(lǐng)域表現(xiàn)較好，如互聯(lián)網(wǎng)金融、物流、教育及廣告營銷等。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明82015年流動性泡沫背景下，估值及籌碼結(jié)構(gòu)對行業(yè)漲幅的影響較小從估值及籌碼角度看，2015年流動性泛濫的背景下，行業(yè)漲幅與其估值水平、籌碼結(jié)構(gòu)相關(guān)性不高。以游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融為例，五年估值分位水平分別為100%、93.4%(截至2015/3/4)，但其漲幅仍居前。比如計算機(jī)倉位，2013年Q4為9.8%、2014年Q4為11.1%（超配比例8.3%2015年Q1進(jìn)一步增長至20.7%，但2015年Q2計算機(jī)面臨高倉位水平的情況下依然出現(xiàn)過較大漲幅。原因在于2015年上半年，兩融資金、機(jī)構(gòu)資金、個人新開戶均有明顯增長，2015年上半年的A股并非是一個存量市場，流動性非常充裕。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9“互聯(lián)網(wǎng)+”行動正式提出后，從行情節(jié)奏上看，“互聯(lián)網(wǎng)+”行情走勢分成三個階段：①前期熱度較高、邏輯最順、最直接相關(guān)的應(yīng)用端領(lǐng)漲（軟件開發(fā)隨著政策持續(xù)出臺以及增量資金持續(xù)進(jìn)場：②行情擴(kuò)散，如傳媒的游戲、通信中滯漲較多的通信服務(wù)等板塊開始補(bǔ)漲。③全面上漲：前期強(qiáng)勢行業(yè)以及硬件端（如通信設(shè)備、電子零件）以及滯漲應(yīng)用端（如影視)也普遍大漲。資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所（注：表中橙色背景色行業(yè)為當(dāng)期漲幅居前行業(yè)）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10按照更全面的行業(yè)視角，看三個階段的具體行業(yè)輪動節(jié)奏： IT服務(wù)IT服務(wù)18.4a--請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11進(jìn)一步看，應(yīng)用賦能端整體表現(xiàn)更優(yōu)，但基礎(chǔ)設(shè)施端有補(bǔ)漲行情參考P9對行業(yè)更全面的歸納，即將TMT細(xì)分行業(yè)以及除TMT外的相關(guān)行業(yè)（包括教育、物流、種植業(yè)等總體合成兩大維度：“互聯(lián)網(wǎng)+”應(yīng)用賦能、“互聯(lián)網(wǎng)+”基礎(chǔ)設(shè)施兩個板塊（兩個維度各自行業(yè)漲跌幅的均值為板塊漲跌幅總體來看，應(yīng)用賦能端整體表現(xiàn)更優(yōu)，但基礎(chǔ)設(shè)施端均有補(bǔ)漲行情。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明12請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明132024年至今“人工智能+”政策回眸《國家人工智能產(chǎn)業(yè)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南（2024版）》：提出加快構(gòu)建滿足人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和《人工智能全球治理上海宣言》：文件中提到釋放人工智能在醫(yī)療、教育、交通、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、文化、生新興產(chǎn)業(yè)智能制造、智能醫(yī)療、智能金融、智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等新一代智能終端以及智能期國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》：（2024.3.5-2025.7.31）2024年3月5日“人工智能+”首次被寫進(jìn)政府工作報告，戰(zhàn)略地位正式確立。在隨后的一年左右時間，相關(guān)引導(dǎo)政策加速出臺，政策會議的表述逐步加重加深，從“開展”到“加速推進(jìn)”逐漸演變至“深入實施”。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明142024年3月5日（“人工智能+”首次寫入政府工作報告）至2025年7月31日，TMT板塊整體表現(xiàn)居前，通信和電子漲幅分列一、二位（漲幅分別為48%、43%）。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明15根據(jù)TMT細(xì)分行業(yè)綜合表現(xiàn)來看，1）硬件端漲幅更明顯，海外算力相關(guān)的元件（PCB）和通信設(shè)備（光模塊）領(lǐng)漲。國產(chǎn)算力的半導(dǎo)體緊隨其后，受益于DeepSeek帶動和國內(nèi)相關(guān)政策支持。2）應(yīng)用端整體表現(xiàn)相對滯脹。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16漲幅靠前的行業(yè)估值業(yè)績雙擊圖表：估值分位值較低的行業(yè)漲幅表現(xiàn)相對更好圖表：漲幅相對占優(yōu)的行業(yè)大多實現(xiàn)“戴維斯雙擊”漲跌幅數(shù)據(jù)為2024/3/5-2025/7漲跌幅數(shù)據(jù)為2024/3/5-2025/7/31；業(yè)績采用2025Q1的歸母凈利潤同從估值角度看，行業(yè)漲幅與其估值水平呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性。海外算力相關(guān)的元件（PCB）和通信設(shè)備（光模塊）受益于其較低的近5年（2019/03/05-2024/03/05）估值分位數(shù)（34.06%、25.95%）整體表現(xiàn)相對占優(yōu)。漲幅相對占優(yōu)的行業(yè)大多實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。元件、半導(dǎo)體和通信設(shè)備板塊均呈現(xiàn)較低的估值分位數(shù)和較高的業(yè)績增速。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17應(yīng)用端和“人工智能+”賦能行業(yè)潛在機(jī)會較大圖表：2025Q2基金倉位絕對值較低的主要集中在應(yīng)用端資料來源：Wind、國海證券研究所（2015Q1-2025Q2）資料來源：Wind、國海證券研究所（2015Q1-2025Q2）從基金持倉角度看，2025Q2應(yīng)用端在近十年的基金倉位絕對值（2015Q1-2025Q2）水平普遍較低，交易擁擠度較低的板塊大多集中在傳媒相關(guān)領(lǐng)域，如影視院線（0.09%）、出版（0.09%）、IT服務(wù)（0.45%）、廣告營銷（0.55%）。根據(jù)2025Q2數(shù)據(jù)，應(yīng)用端的基金倉位分位相對較低，IT服務(wù)（8.10%）、電視廣播（13.10%）、影視院線（31.10%）、軟件開發(fā)（37.70%）、出版（45.90%）、廣告營銷（49.10%）均低于50%分位水平。此外，機(jī)器人、智能駕駛、創(chuàng)新藥、金融科技等有望享受“人工智能+”賦能。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19風(fēng)險提示歷史比較法的局限性全球經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動可能影響正常情況下的各類經(jīng)濟(jì)活動。美國關(guān)稅和貨幣等政策的不確定性政策超預(yù)期變化可能帶來經(jīng)濟(jì)預(yù)期及相關(guān)市場行為的改變。通脹顯著超預(yù)期通脹超預(yù)期波動可能對政策節(jié)奏以及經(jīng)濟(jì)活動等形成擾動。AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計劃變化風(fēng)險部分?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)布更新頻率較慢難以反映最新現(xiàn)狀請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20研究小組介紹策略研究小組介紹2010-2014年策略高級分析師，2014-2021年首席分析師、所長助理。側(cè)重經(jīng)濟(jì)形勢分析、市場趨勢研判和行業(yè)配置。分析師承諾國海證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)買入：相對滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持：相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；中性：相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；賣出：相對滬深300指數(shù)跌幅10%以上。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21免責(zé)聲明和風(fēng)險提示免責(zé)聲明本報告的風(fēng)險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關(guān)內(nèi)部外部報告資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關(guān)的建議不會發(fā)生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)