證券研究報(bào)

告全球航空業(yè)邁入常態(tài)化階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存海外航空市場(chǎng)25Q1景氣度跟蹤主要內(nèi)容3全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察美國(guó)航空市場(chǎng)跟蹤歐洲航空市場(chǎng)跟蹤亞洲主要航空市場(chǎng)跟蹤投資分析意見(jiàn)2025Q1全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察?

全球航空市場(chǎng)增速有所放緩，運(yùn)力運(yùn)量步入常態(tài)化增長(zhǎng)階段。25Q1全球航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）同比增長(zhǎng)5.3%，其中國(guó)際RPK增長(zhǎng)7.7%，國(guó)內(nèi)RPK增長(zhǎng)1.4%；25Q1全行業(yè)運(yùn)力投放（ASK）同比增長(zhǎng)4.9%，其中國(guó)際ASK增長(zhǎng)6.8%，國(guó)內(nèi)ASK增長(zhǎng)1.8%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運(yùn)力投放的增長(zhǎng)水平，帶動(dòng)市場(chǎng)客座率提升至81.2%，同比增長(zhǎng)0.3pts。圖：全球航空業(yè)旅客周轉(zhuǎn)量（十億客公里） 圖：全球航空業(yè)航班量（百萬(wàn)班）資料來(lái)源：IATA（國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)42025Q1全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察?

2025Q1全球范圍內(nèi)亞太、歐洲、拉丁美洲、中東、非洲等地航空市場(chǎng)RPK依然保持同比增長(zhǎng)，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長(zhǎng)8.9%，仍在全球范圍領(lǐng)先，北美市場(chǎng)RPK同比下降-0.8%，為唯一航空需求量下降地區(qū)。圖：全球航空市場(chǎng)國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)圖：全球航空市場(chǎng)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)70%68%66%72%74%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%非洲亞太歐洲 拉丁美洲中東北美RPK（vs

2024) ASK（vs

2024) 客座率74%76%78%80%82%84%86%88%-2%-4%-6%0%2%84% 12%82%

10%80% 8%78% 6%76% 4%86% 14%88% 16%澳大利亞巴西中國(guó)大陸印度日本美國(guó)RPK（vs

2024) ASK（vs

2024) 客座率資料來(lái)源：IATA（國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)562025Q1全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察2025年以來(lái)制造商主流機(jī)型交付量仍處于較低水平。波音產(chǎn)能較24年低基數(shù)有明顯增長(zhǎng)，空客產(chǎn)能同比下滑?？湛?5Q1

交付A320

系列機(jī)型105架，月均約35架（疫情前月均交付量60架，24Q1月均交付量39架），季度產(chǎn)能同比24年-9%，同比19年-42%。波音25Q1年交付B737系列飛機(jī)104

架，

月均交付約35

架（

疫情前月均交付量45

架，24Q1月均交付22架）

，季度產(chǎn)能同比24年+55%，同比19年-23%。圖：波音B737系列機(jī)型交付情況（架）資料來(lái)源：空客官網(wǎng)、波音官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究圖：空客A320系列機(jī)型交付情況（架）10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月2025 疫情前11月 12月2027計(jì)劃01020304050606月7月1月20202月20213月 4月20225月202320248月20259月 10月疫情前（18年）11月 12月25年計(jì)劃72025Q1全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察資料來(lái)源：空客、波音，申萬(wàn)宏源研究，Q1制造商獲訂單量同比提升。25Q1波音、空客共獲飛機(jī)訂單521架，其中波音訂單241架空客訂單280架，相較24Q1明顯增加，但波音空客積壓存量訂單量仍處高位。受航空供應(yīng)鏈、質(zhì)量問(wèn)題等影響，制造商產(chǎn)能仍處于低位。25Q1波音、空客分別交付飛機(jī)130架、136架，波音交付同比+47架、空客交付同比-6架。圖：波音空客25Q1儲(chǔ)備訂單量（架）407608131159254161924321200圖：波音空客季度獲訂單量（架）1039170153253442112412800200 120400600800100012002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4

2025Q1波音 空客136105157839211657189172247142181174圖：波音空客季度總交付量（架）269130136050100150 1301272002503002023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1波音 空客87266197100009000800070006000500040003000200010000波音空客2025Q1全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察資料來(lái)源：通用電氣、雷神技術(shù)、賽峰集團(tuán)、SpiritAerosystem，申萬(wàn)宏源研究 8?

根據(jù)波音空客飛機(jī)部件供應(yīng)商交付情況，2025年Q1部分主要發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)身以及飛機(jī)部件交付量仍遠(yuǎn)低于19年水平。圖：波音空客核心飛機(jī)部件供應(yīng)商交付情況20192022202320242024

VS2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024Q22024Q32024Q42024Q12025普惠發(fā)動(dòng)機(jī)74671287599634%189173165219167191261256232236252276250GE商業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)2390166320751911-20%751723714202481543520531489402501519444LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)1736113615701407-19%424437455420366561389254367297365378319CFM56發(fā)動(dòng)機(jī)391605260-85%153105696415914141216131912Spirit

波音機(jī)身867359457376-57%216215220216116100108133705888160145Spirit

空客機(jī)身869726725825-5%224221200224176188165196191225178231236787

起落架165829260263577156344921105421435255851633817044454112304654579512414983395028241486262275444824824441344-75%-41%-33%3%19%-42%-56%-10%-67%412324120153170132812232774318271601512301209117528442212515714718014871155285392016165184191161013682080128135134106324779611011181401361141126786661112126137991741165651412161781059537313289011151613512181242108088911131622751125088828114111315916913959212568671120166189116114012238916132015518151704118688A350起落架A330neo

機(jī)身A320neo機(jī)身支線(xiàn)機(jī)身A350

洗手間商務(wù)艙座椅A320

應(yīng)急滑梯787

一級(jí)配電系統(tǒng)主要內(nèi)容9全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察美國(guó)航空市場(chǎng)跟蹤歐洲航空市場(chǎng)跟蹤亞洲主要航空市場(chǎng)跟蹤投資分析意見(jiàn)10美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力百萬(wàn)美元2025Q12024Q1YOY占比客運(yùn)收入40,54239,6142%88%貨運(yùn)收入8677989%2%其他收入4,8224,7741%10%營(yíng)業(yè)總收入46,23245,1862%100%員工薪酬15,56214,5307%34%燃油費(fèi)用8,94710,063-11%20%維修及材料費(fèi)用25912697-4%6%起降費(fèi)用307228358%7%折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用219822010%5%其他成本13,17812,5335%29%營(yíng)業(yè)總成本45,54844,8592%100%利息費(fèi)用-1009-1221-17%凈利潤(rùn)/虧損5-630扭虧為盈凈利潤(rùn)率0.0%-1.4%資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究?

2025Q1美國(guó)四大航空公司（美國(guó)航空、達(dá)美航空、美聯(lián)航、美西南）利潤(rùn)率達(dá)到0.0%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。美國(guó)四大航司2025Q1收入同比增長(zhǎng)2%，成本費(fèi)用同比增長(zhǎng)2%，其中員工薪酬同比增長(zhǎng)7%，依然為美國(guó)航司最大成本項(xiàng)。燃油成本占比20%，受油價(jià)下行影響，同比減少11%。美國(guó)航空公司維修成本同比減少4%，有所下滑。表：美國(guó)四大航2025Q1業(yè)績(jī)匯總（百萬(wàn)美元）美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力?

根據(jù)美國(guó)航空協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年1月及3月市場(chǎng)機(jī)票銷(xiāo)售額同比提升，但票價(jià)同比19年以及24年均下滑，前三個(gè)月美國(guó)航空票價(jià)同比24年-2.4%，同比19年-19.4%。圖：航司面臨機(jī)票價(jià)格的同比下降資料來(lái)源：A4A（美國(guó)航空協(xié)會(huì)11美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力?

根據(jù)美國(guó)航空協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年1-3月，美國(guó)國(guó)際客源前22個(gè)國(guó)家地區(qū)當(dāng)中，11個(gè)國(guó)際地區(qū)出入境美國(guó)的客流量同比下降，其中墨西哥、加拿大兩大主要客源地同比下降2.6%和2.4%。圖：半數(shù)美國(guó)主要國(guó)際客源一季度同比下降資料來(lái)源：A4A（美國(guó)航空協(xié)會(huì)1213美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力?

2025Q1美國(guó)航空公司大部分單位成本均有所下降，其中單位人工成本（勞動(dòng)力短缺、飛行員漲薪）以及起降費(fèi)用（起降費(fèi)用較高的國(guó)際航線(xiàn)持續(xù)恢復(fù)）仍分別同比提升5%以及6%，而維修成本、燃油費(fèi)用、折舊攤銷(xiāo)單位成本分別同比下降6%、13%、2%。圖：美國(guó)四大航司單位成本（美分）資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究3.516.115.814.031.02

1.081.21

1.130.86

0.885.17

5.010.001.003.002.004.005.006.007.00員工薪酬燃油費(fèi)用折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用其他成本維修及材料費(fèi)用2025Q1起降費(fèi)用2024Q114美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力圖：美國(guó)在飛飛機(jī)數(shù)（架）資料來(lái)源：A4A（美國(guó)航空協(xié)會(huì)圖：各機(jī)型的月租金水平仍在高位?

截止25

年4

月底，

美國(guó)航空市場(chǎng)在飛飛機(jī)數(shù)達(dá)到6057架，較24年底增長(zhǎng)45架。2024年底美國(guó)航空市場(chǎng)在飛飛機(jī)數(shù)共計(jì)6012架，同比2019年底增長(zhǎng)4%，同比2023年底增長(zhǎng)3%，2024年航司飛機(jī)交付量?jī)H為合同計(jì)劃量的一半。受飛機(jī)供應(yīng)鏈影響，飛機(jī)租賃價(jià)格持續(xù)提升。截至2024年12月，美國(guó)市場(chǎng)主流機(jī)型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

的

市

場(chǎng)

租

金

同

比

2019

年

同

期

分

別

增

長(zhǎng)14%/29%/4%/8%。圖：美國(guó)11家航司飛機(jī)交付量及延期量（架）4954955155223475401741124145115010841120113766023926525301000200030004000500060002019.122023.122024.122025.4寬體機(jī) 窄體機(jī) 大型支線(xiàn)飛機(jī) 小型支線(xiàn)飛機(jī)美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力航司RPMASM客座率25Q1

24Q1

19Q1 YOYVS

1925Q1

24Q1

19Q1 YOYVS

1925Q124Q119Q1YOYVS

19美國(guó)航空

56356

57473

54802 -2%3%69904

70516

66674 -1%5%81%82%82%-1%-2%達(dá)美航空5567854207

516173%8%6840165542

624164%10%81%83%83%-1%-1%美聯(lián)航5951757427

530974%12%7515571668

656455%14%79%80%81%-1%-2%西南航空3062933087

30704-7%0%4143242248

37885-2%9%74%78%81%-4%-7%?

美國(guó)航司25Q1運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)放緩且部分航司同比下滑，客座率均有下降。25Q1年美國(guó)航空/達(dá)美航

空

/

美

聯(lián)

航

/

西

南

航

空

旅

客

周

轉(zhuǎn)

量

（

RPM

）

分

別

恢

復(fù)

至

2019

年

同

期

的103%/108%/112%/100%

；

運(yùn)

力

投

放

（

ASM

）

分

別

恢

復(fù)

至

2019

年

同

期

的105%/110%/114%/109%；客座率與2019年均有缺口美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空客座率同比19年分別-2/-1/-2/-7

pct。表：美國(guó)四大航運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況（百萬(wàn)）資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究15美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力從美國(guó)四大航25Q1來(lái)看，受益于客英里收益水平的上漲，航司收入端仍大幅超過(guò)2019年，

同比24Q1

小幅提升。25Q1美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比增長(zhǎng)0%/2%/5%/2%。受油價(jià)提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本較疫情前仍處于較高水平。25Q1美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM成本分別同比24年一季度+3%/-2%/-3%/+1%。圖：美國(guó)四大航收入情況（百萬(wàn)美元）圖：美國(guó)四大航單位ASM成本（美元）19%34%38%25%0%2%5%2%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美國(guó)航空西南航空達(dá)美航空 美聯(lián)航25Q1 24Q1 19Q1 同比

19 yoy20%30%21%31%3%-2%-3%1%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美國(guó)航空美聯(lián)航西南航空達(dá)美航空25Q1 24Q1 19Q1同比

19yoy資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究16美國(guó)國(guó)內(nèi)休閑需求疲軟、經(jīng)濟(jì)不確定性提升增加經(jīng)營(yíng)壓力美國(guó)航司收益水平較疫情前仍處于較高水平，但同比有所下滑。美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空25Q1客英

里

收

益

同

比

19

年

分

別

增

長(zhǎng)15%/24%/23%/25%，同比24年Q1分別+2%/-1%/+2%/+10%。達(dá)美航空以及美聯(lián)航盈利能力領(lǐng)先，

美國(guó)航空及美西南錄得虧損。由于國(guó)際航線(xiàn)需求相對(duì)強(qiáng)勁，美國(guó)國(guó)內(nèi)旅行需求放緩，疊加一月美國(guó)航空空難造成的影響，美國(guó)航司Q1面臨不同程度經(jīng)營(yíng)壓力。其中美聯(lián)航及達(dá)美航空分別盈利3.87以及2.4億美元，美國(guó)航虧損同比擴(kuò)大52%至4.73億元，美西南錄得虧損1.49

億元，

同比收窄35%。圖：美國(guó)航空公司凈利潤(rùn)變化（百萬(wàn)美元）圖：美國(guó)航司客英里收益（美元）0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.10025Q119Q119Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4美國(guó)航空 達(dá)美航空 美聯(lián)航 西南航空2,5002,0001,5001,0005000-500-1,000美國(guó)航空 達(dá)美航空 美聯(lián)航 西南航空25Q1 24Q4 24Q3 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 19Q4 19Q3 19Q2 19Q1資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究1718美國(guó)四大航25Q2展望：環(huán)境不確定性增加，預(yù)期趨于保守資料來(lái)源：公司公告、A4A（美國(guó)航空協(xié)會(huì)），

申萬(wàn)宏源研究達(dá)美航空預(yù)計(jì)Q2運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在11%至14%之間，每股收益在1.70至2.30美元之間。非燃料單位成本增長(zhǎng)預(yù)計(jì)保持在低個(gè)位數(shù)范圍內(nèi)。公司計(jì)劃將全年凈飛機(jī)增加量控制在1%以下，新增飛機(jī)不超過(guò)10架，同時(shí)加速飛機(jī)退役以節(jié)省維護(hù)費(fèi)用。公司還調(diào)整了員工和供應(yīng)商計(jì)劃，以適應(yīng)較低的機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)全年員工人數(shù)將低于去年水平，主要通過(guò)自然流失實(shí)現(xiàn)。美聯(lián)航認(rèn)為Q2國(guó)內(nèi)航班需求，尤其是經(jīng)濟(jì)艙需求明顯疲軟，但公司仍預(yù)期Q2收入將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。為此公司已采取部分措施減少低利潤(rùn)飛行，包括減少紅眼航班、政府交通密集航線(xiàn)，并加速退役21架飛機(jī)。此外，公司計(jì)劃從第三季度開(kāi)始，將國(guó)內(nèi)運(yùn)力較原計(jì)劃減少4個(gè)百分點(diǎn)，并且進(jìn)一步削減夏季航班運(yùn)力3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)還將視情況做出更多調(diào)整。國(guó)際航線(xiàn)方面，今年第二季度來(lái)自歐洲的國(guó)際旅客的預(yù)訂量比去年同期下降了6%，來(lái)自加拿大的客運(yùn)量同比下降9%。西南航空公司預(yù)計(jì)2025年第二季度的座英里收入（

RASM）

將同比持平或下降4%，

可用座位里程（ASMs）同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1%至2%。由于對(duì)當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況的不確定性，公司未重申2025年和2026年的EBIT指引。美國(guó)航空預(yù)計(jì)第二季度收入較去年同期最多下降2%，最多增長(zhǎng)1%，調(diào)整后每股收益可能在50美分至1美元之間，同時(shí)公司表示，第二季度運(yùn)力將較去年同期增長(zhǎng)2%至4%。考慮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性以及休閑旅游預(yù)訂量的疲軟，美國(guó)航空同樣撤回了2025年的財(cái)務(wù)指引。主要內(nèi)容192024年全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察美國(guó)航空市場(chǎng)跟蹤歐洲航空市場(chǎng)跟蹤亞洲主要航空市場(chǎng)跟蹤投資分析意見(jiàn)歐洲市場(chǎng)：運(yùn)力運(yùn)量保持增長(zhǎng)，票價(jià)同比提升?

根據(jù)歐洲前40大機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)，2025年1-2月歐洲航空市場(chǎng)月度客運(yùn)量及航班量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)整體客運(yùn)量同比2024年同期增長(zhǎng)4.6%，2月旅客量和航班量分別恢復(fù)至19年的105%和95%圖：歐洲航空市場(chǎng)月度客運(yùn)量及航班量（前40大機(jī)場(chǎng)）圖：歐洲航空航班量（班）資料來(lái)源：eurocontrol（歐洲航空中心20歐洲市場(chǎng)：運(yùn)力運(yùn)量保持增長(zhǎng)，票價(jià)同比提升?

2025年1-2月歐洲航空市場(chǎng)整體機(jī)票價(jià)格（去通脹后）同比24年保持同比增長(zhǎng)。2025年1月及2月進(jìn)入淡季票價(jià)環(huán)比下降，但同比24年仍分別增長(zhǎng)5.7%及1.8%。圖：歐洲航空市場(chǎng)月度機(jī)票價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：eurocontrol（歐洲航空中心21歐洲航司：24年運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步改善，對(duì)25年持有積極展望圖：歐洲航司收入情況（百萬(wàn)歐元）?

漢莎航空營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%，達(dá)到81億歐元，主要由于票價(jià)上升以及部分國(guó)際航線(xiàn)需求回暖，但受到維修材料費(fèi)用以及人力成本的進(jìn)一步上漲，一季度虧損同比擴(kuò)大。IAG航空一季度扭虧實(shí)現(xiàn)盈利1.78億歐元，主要受益于南美、歐洲和非洲等區(qū)域的航線(xiàn)表現(xiàn)穩(wěn)定，支撐整體客運(yùn)收益。3%32%35%30%25%20%15%10%5%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000漢莎航空IAG25Q124Q124%圖：歐洲航司單位ASK成本（歐元）26%27%26%26%25%25%24%24%23%23%0.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000漢莎航空IAG19Q1 同比

19 25Q1圖：歐洲航司凈利潤(rùn)水平（百萬(wàn)歐元）24Q119Q1 同比

194002000-200-400-600-800-1000漢莎航空IAG25Q124Q119Q1資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究（瑞安航空為3月財(cái)年，已按實(shí)際日期調(diào)整）22歐洲航司對(duì)25年仍持有積極展望漢莎航空仍預(yù)計(jì)集團(tuán)息稅前利潤(rùn)在2025年將有較大增長(zhǎng)，主要基于可能下滑的油價(jià)、強(qiáng)勁市場(chǎng)需求以及公司MRO部門(mén)的增長(zhǎng)的樂(lè)觀(guān)假設(shè)，2025年集團(tuán)ASK運(yùn)力投放預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4%，資本開(kāi)支水平預(yù)計(jì)在27-33億歐元之間。同時(shí)相較24年集團(tuán)將進(jìn)一步提升股東回報(bào)，將分紅比例提升至20-40%。IAG集團(tuán)對(duì)長(zhǎng)期的、可持續(xù)的旅行需求較為積極，IAG表示截至目前Q2航班預(yù)訂已達(dá)到80%，高于歷史同期，公司對(duì)全年指引保持不變，Q1收入增長(zhǎng)9.6%反映出其核心市場(chǎng)的旺盛需求。同時(shí)公司宣布訂購(gòu)71架遠(yuǎn)程客機(jī)（包括波音787-10和空客A330neo等），以支持未來(lái)10年運(yùn)力需求及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司客座率水平0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.14019Q1

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25Q1漢莎航空 IAG92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%78.0%76.0%74.0%72.0%19Q1

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25Q1漢莎航空 IAG資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究（瑞安航空為3月財(cái)年，已按實(shí)際日期調(diào)整）23主要內(nèi)容24全球航空市場(chǎng)景氣度觀(guān)察美國(guó)航空市場(chǎng)跟蹤歐洲航空市場(chǎng)跟蹤亞洲主要航空市場(chǎng)跟蹤投資分析意見(jiàn)亞洲主要航空市場(chǎng)客流恢復(fù)觀(guān)察圖：韓國(guó)機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）?

東南亞以及日韓主要機(jī)場(chǎng)客流吞吐量保持同比提升，韓國(guó)及日本客流量已超過(guò)疫情前水平。泰國(guó)AOT機(jī)場(chǎng)集團(tuán)(1-3月）/韓國(guó)機(jī)場(chǎng)（1-4月）/日本機(jī)場(chǎng)（1-2月）客流量分別同比增長(zhǎng)8%/14%/10%。圖：吉隆坡機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次） 圖：泰國(guó)AOT機(jī)場(chǎng)集團(tuán)月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2019 2020 2021 2022 2023圖：日本機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）202416000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251400000012000000100000008000000600000040000002000000011月

12月20192020202120221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月2023 20242025140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月2019 20202023 20247月 8月 9月

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12月2021 20222025資料來(lái)源：

CAPA（商業(yè)航空中心25亞洲主要航空市場(chǎng)觀(guān)察?

從全球主要的中轉(zhuǎn)機(jī)場(chǎng)來(lái)看，受益于較強(qiáng)勁的中轉(zhuǎn)客流以及自身市場(chǎng)航空需求的增長(zhǎng)，25Q1新加坡/多哈/印度機(jī)場(chǎng)/中國(guó)香港機(jī)場(chǎng)客流量恢復(fù)率為2019年同期的105%/142%/125%/78%，同比24年分別變化+4%/-1.4%/+11%/+15%。中國(guó)香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)恢復(fù)率仍處于較低水平但在第三跑道放開(kāi)影響下，客流同比大幅增長(zhǎng)。圖：新加坡機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次） 圖：多哈機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月20191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2020 2021 2022 2023 2024圖：印度機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）20250400000030000002000000100000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

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12月2019 2022 2023 2024 2025圖：中國(guó)香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)客流量（人次）400000003500000030000000250000002000000015000000100000005000000020191月

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12月2020 2021 2022 2023 2024 20258000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 20242025資料來(lái)源：

CAPA（商業(yè)航空中心26亞洲主要航空市場(chǎng)觀(guān)察26%5%-8%-2%4%6%-5%-4%7%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800900印度印度尼西亞日本馬來(lái)西亞菲律賓卡塔爾新加坡韓國(guó)-23%泰國(guó)阿聯(lián)酋2019 2020 2021 2022 2023 2024 VS

2019?

亞太地區(qū)許多航空市場(chǎng)機(jī)隊(duì)數(shù)仍低于19年水平，泰國(guó)航空市場(chǎng)機(jī)隊(duì)