擁有大量受監(jiān)管或合同利潤的企業(yè)（即防御性企業(yè)）。我們預(yù)統(tǒng)現(xiàn)代化發(fā)展的長期需求。在此背景下，我們認(rèn)為公的黎明，一個可能見證長期性、低風(fēng)險、中高個位數(shù)的每股收益（EPS）增長以及具有吸引力的資本分配（股息、特別股息分配從而增長的總量應(yīng)發(fā)揮關(guān)鍵作用支持營收增長，同時需要增量有配置，從而最大化回報。除了降低執(zhí)行風(fēng)險外，這應(yīng)能保護(hù)資產(chǎn)價值創(chuàng)造。此外，大多數(shù)垂直整合的公用事業(yè)公司已認(rèn)識到更新，我們相信這一策略可在大多數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的盈利增長，且長期現(xiàn)代化過時電網(wǎng)系統(tǒng)（并提升能源安全）的需求大化的日益關(guān)注，支持了盈利增長前景的積極預(yù)期。統(tǒng)需要約2萬億歐元投資。我們相信從現(xiàn)在到2030年代中期的每股收益（EPS）將高盛公司與其研究報告中所涵蓋的公司進(jìn)行業(yè)務(wù)往來，3公用事業(yè)公司主要從事國內(nèi)業(yè)務(wù)，其中大部分利潤來自受監(jiān)務(wù)）的收益。我們預(yù)計(jì)該行業(yè)將在有機(jī)增長方面取得積極的拐點(diǎn)；(2)資本配置的轉(zhuǎn)變（重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向系統(tǒng)現(xiàn)代化帶來的長期需求。在此背景下，我們相信公用事業(yè)公司可代的黎明，這個時代可能見證長期、低風(fēng)險、中高個位數(shù)的每股收益（EPS）增長和有吸引力的資本分配（股息、SBB），因此有可能推動市盈率（市凈率）擴(kuò)張（與歷史相近期全球關(guān)稅應(yīng)用的升級降低了全球貿(mào)易和全球GDP的預(yù)期。公用事業(yè)公司主要作為國），電力需求的拐點(diǎn)和電力基礎(chǔ)設(shè)施投資（例如0.900.800.700.600.50周期性基礎(chǔ)資源基礎(chǔ)資源汽車與零部件工業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)技術(shù)·成本產(chǎn)品與服務(wù)GSSTINTL●旅游與休閑銀行●oe金融服務(wù)能源周期性保險GSSTDOME防御性板塊媒體.-"化學(xué)品GSSTQUAL醫(yī)療保健食品、飲料和煙草●●●房地產(chǎn)公用事業(yè)個人護(hù)理/雜貨店防御性板塊01020%歐洲敞口近四分之三的利潤來自受監(jiān)管或合同約定的業(yè)務(wù)，例如能源網(wǎng)絡(luò)行業(yè)EBITDA細(xì)分，2027年預(yù)期（百分比）約四分之三的利潤是2027E部門EBITDA發(fā)電量收縮加顯著。不斷增長的數(shù)量將在支持總收入增長中發(fā)揮重要作用，而持則源于對電力系統(tǒng)現(xiàn)代化和能源安全保障的需求。根據(jù)我們的分析，在過去三年中，可再生能源公司已從營收增長轉(zhuǎn)向資本支出削專注于回報最大化的資本配置。除了降低執(zhí)行風(fēng)險外，并支持更高價值創(chuàng)造。此外，大多數(shù)垂直整合的公用事險較低。最后，資本分配已成為更核心的議題，公用事02029-30E從2023年水平電網(wǎng)資本支出是可再生能源的四倍。近期西班牙斷電突顯了電力系統(tǒng)在結(jié)構(gòu)上的投資不足，以及歐洲過去的明顯失衡。事實(shí)上，我們相信歐盟的能源政策在很大程度上集中碳。隨之而來的可再生能源滲透率的強(qiáng)勁增長，在我們看來，需要以提高其韌性，并謹(jǐn)慎研究部署備份設(shè)施（如電池）。然而，在這舊的電網(wǎng)?，F(xiàn)代化輸配電網(wǎng)絡(luò)的投資，加上滿足通過增量兆瓦（可氣電廠）增長的需求，意味著在未來十年中，電力系統(tǒng)需要CCGTsCCGTsBESSc.2.0萬億歐元行業(yè)投資2025-34ERES），洲范圍內(nèi)引發(fā)了關(guān)于能源安全的辯論。我們認(rèn)為這可能促使重新思考：（；（能水電）提供更高的回報3）為開發(fā)新的備用設(shè)施提供是這些因素讓我們相信公用事業(yè)公司可能正迎來一個新時代，這一時代可能導(dǎo)致：（1）；（ ,這應(yīng)該推動市盈率乘數(shù)擴(kuò)張，與歷史相比有所不同。我們認(rèn)為該行業(yè)應(yīng)逐漸獲得重新估值，向美國公用事業(yè)行業(yè)的水平靠攏，后者得益于電力需求增長和輸配電RAB演進(jìn)和CAGR（億歐元，%）c.10%復(fù)合年均增長率20242025E2026E20292015201620172018化合物制造者（或：復(fù)合材料制造者））；。我們重點(diǎn)突出Enel和SSE，這兩家公司篩選結(jié)果顯示其具有吸引力的關(guān)鍵驅(qū)動因素敞公司EPS2024-29E年復(fù)合增長率(€/股,p/股,百分比）EDPR*0.280.5719%SSE（每股）1391957%近期全球關(guān)稅應(yīng)用的升級已經(jīng)降低了全球貿(mào)易和全球GDP的預(yù)期。公用事業(yè)公司主要作為國內(nèi)企業(yè)運(yùn)營，其中很大一部分利潤來自受監(jiān)管或合同約定（），現(xiàn)收益增長，這得益于電力需求的拐點(diǎn)和電力基礎(chǔ)設(shè)施（如電網(wǎng)）投自美國以外的地區(qū)。在這一潛在升級的關(guān)稅戰(zhàn)背景下，如此顯著的0.900.800.700.600.50周期性基礎(chǔ)資源基礎(chǔ)資源汽車與零部件工業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)技術(shù)成本產(chǎn)品與服務(wù)GSSTINTL●旅游與休閑銀行.oe金融服務(wù)能源周期性保險GSSTDOME防御性板塊媒體.-"化學(xué)品GSSTQUAL醫(yī)療保健食品、飲料和煙草●●●房地產(chǎn)公用事業(yè)個人護(hù)理/雜貨店防御性板塊01020%歐洲敞口行業(yè)EBITDA細(xì)分，2027年預(yù)期（百分比）約四分之三的利潤是2027E部門EBITDA發(fā)電量收縮），供應(yīng)鏈對進(jìn)口（歐洲、中國）的高度依賴，表明存在增量成本超支此外，美國近海風(fēng)電供應(yīng)鏈大多依賴國際設(shè)備和服務(wù)。截至目前，將產(chǎn)生何種影響仍不明確。我們強(qiáng)調(diào)，近海風(fēng)電中使用稀土（用于盡管稀土僅占總成本的很小比例，但延遲或供應(yīng)不足可能導(dǎo)致美國美國近海風(fēng)電資本支出分割（百分比）渦輪成本租賃價格美國近海美國近海組裝和安裝風(fēng)資本支出組裝和安裝發(fā)展和項(xiàng)目發(fā)展和項(xiàng)目將進(jìn)一步加劇。日益增長的用電量將在支持收入增長中發(fā)揮重2008-23年間，歐盟電力需求累計(jì)下降約10%。能源危機(jī)全球金融能源危機(jī)電力需求是19901993199619992來源：AGEB，ENTSOE年至今各國電力需求，同比增長（%）c.0.5%來源：ENTSOE基于對GDP與電力需求之間關(guān)系的審慎假設(shè)，以及電氣化和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展趨勢，我們%，電氣化進(jìn)程十分緩慢（僅達(dá)REPowerEU計(jì)劃中電動汽車和熱泵目標(biāo)的半數(shù)，綠色），2025E2026E2027E2028E2029E20要估算電力需求，我們使用三個獨(dú)立的組成部分：（1）我們考察G；（；（n（全球金融危機(jī)、新冠疫情、能源價格）驅(qū)動的，因此我們并不折價率與GDP之間的差距縮小的可能性。然而，在我們的基準(zhǔn)情景電力需求預(yù)測中并未體現(xiàn)這一縮窄。,盡管這種關(guān)系可能因多起連續(xù)危機(jī)（全球金融危機(jī)、新冠疫情、能源危機(jī)）而被扭曲。電力需求能源強(qiáng)度因子能源強(qiáng)度因子1991-2008），n監(jiān)測已提交至電網(wǎng)的數(shù)據(jù)中心連接請求數(shù)量。通過觀察大型公用事業(yè)公司的連接需求，我們已能夠估算出意大利、西班牙、德國和英國等關(guān)鍵地區(qū)的DC連接請求更新了意大利的數(shù)據(jù)，并為芬蘭增加了更細(xì)粒度數(shù)據(jù)。接著，我們歐洲數(shù)據(jù)中心連接請求按地理區(qū)域劃分（網(wǎng)關(guān)，百分比）西班牙8%芬蘭10%我們最近分析了德國議會批準(zhǔn)的財政刺激措施（鏈接）設(shè)施投資2）數(shù)據(jù)中心的建設(shè)3）電氣化。在過去三年中，可再生能源公司已從營收增長轉(zhuǎn)型，將資本支最大化回報的資本配置。這種方法不僅降低了執(zhí)行風(fēng)險，還我們相信該策略可在大多數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的盈利增長。最 ,公用事業(yè)公司熱衷于提高股息并發(fā)行特別股息票。上是由于美國和歐洲量化寬松政策導(dǎo)致的異常低廉的資本成行業(yè)RES資本支出演變，2014-23（億歐元）9878520152016201720182019盡管資本支出持續(xù)加速，但可再生能源利潤相對于市場預(yù)期而言共識盈利預(yù)測修訂（我們在下文展示了EDPR的例子，其受到執(zhí)行問題（異常低負(fù)荷系數(shù)以及產(chǎn)能增加延遲的影響）之外，我們相86 價格EPS25EPS26ed、Solaria和EDP；鑒于2018年前缺乏可比數(shù)據(jù)，我們排除了RWE）的RESEBITDA該十年累計(jì)凈投資（即調(diào)整處置和在建工程后），我們估計(jì)平均EBITDA收益率（EBITD我們認(rèn)為相對令人失望。事實(shí)上，一旦扣除折舊，EBIT收益率（凈資產(chǎn)收益率）約為62016-25行業(yè)2016-25行業(yè)EBITDA收益率約為9%。999988注重最大化回報。我們認(rèn)為，這應(yīng)減少執(zhí)行風(fēng)險，減輕c.8c.6c.4c.4c.4c.4c.4c.4c.3c.2c.2c.2c.2c.2c.2c.2EBITDA收益率2016-25E及前瞻2016-25EBITDA收益率前瞻性EBITDA收益率 ,網(wǎng)絡(luò)投資將比可再生能源資本支出大近四倍。這項(xiàng)資本配置的轉(zhuǎn)變反映了更加強(qiáng)調(diào)提供更具吸引力、風(fēng)險調(diào)整。02029-30E從2023年水平電網(wǎng)資本支出是可再生能源的四倍。由于其支出占EBITDA的百分比很高，并且這項(xiàng)投資的風(fēng)險狀況較近期西班牙的停電事件凸顯了電力系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性投資不足，以及過去策的明顯失衡。事實(shí)上，我們相信歐盟的能源政策在很大程度上集脫碳化。隨之而來的可再生能源滲透率的強(qiáng)勁增長，據(jù)我們看來，升級以提高其韌性，并需審慎研究儲能設(shè)施（如電池）的部署。然的電網(wǎng)。為進(jìn)行輸配電電網(wǎng)現(xiàn)代化改造，并滿足通過增量兆瓦（可CCGTsCCGTsBESSc.2.0萬億歐元行業(yè)投資2025-34ERES按區(qū)域劃分的電網(wǎng)估計(jì)平均年齡（年）45-5035-4025-3025-3025-3020-2520-25歐洲北美南美其他亞洲非洲東亞中東中國），如果我們觀察年度電網(wǎng)資本支出的趨勢，我們會2027-30年平?年間設(shè)備投資額比2018-21年高出約110%。888887817773695755464641373837 。RESCapex歐盟可再生能源資本支出（CAPEX）演變，2012-30E（億歐元）999944699920242025E2026E2027E2028E2029E2030E），年增長率達(dá)到兩位數(shù)、備用發(fā)電成本上升以及稅負(fù)和費(fèi)率的重新我們預(yù)測的電力價格正常化所驅(qū)動（這部分占賬單總額超過一半段內(nèi)將減半以及電力消費(fèi)的積極拐點(diǎn)。據(jù)我們估計(jì)，這些效應(yīng)：電力賬單名義上將下降約5%，和按實(shí)際計(jì)算累計(jì)增加15%。2019202020212022在我們最近的會議上（此處四月底西班牙停電造成的中斷似關(guān)于能源安全的討論。我們相信這可能導(dǎo)致電力系統(tǒng)投資以提升電網(wǎng)的韌性2）提高現(xiàn)有備用設(shè)施（燃?xì)怆姀S、抽水蓄能）的補(bǔ)（3）鼓勵開發(fā)新的備用設(shè)施（容量支付）。這將擴(kuò)：（擴(kuò)張，與歷史相比。我們認(rèn)為，該行業(yè)應(yīng)逐步重估，達(dá)到美國公用事我們認(rèn)為該行業(yè)以低盈利增長為名的聲譽(yù)是不合理的+7%的復(fù)合年增長率（CAGR）預(yù)測（2015-2025年）7353EBITDA增長攤銷與利息費(fèi)用稅收少數(shù)股東權(quán)益和行業(yè)EBITDA演變，2015-25E（億歐+4%的復(fù)合年增長率（CAGR）預(yù)測：2015-25年792015年EBITDA調(diào)整后網(wǎng)絡(luò)增長RES增長其他增長2025年預(yù)期EBITDA調(diào)整后EBITDA按業(yè)務(wù)部門分解，2024-2920242025E2026E2027E202網(wǎng)絡(luò)、可再生能源發(fā)電供應(yīng)環(huán)境及其他c.10%復(fù)合年均增長率20242025E2026E202從長期來看，市場對公用事業(yè)板塊的普遍預(yù)期收益修正往往推動其股價表現(xiàn)指出，該板塊的預(yù)期收益修正對每股收益（EPS）的正面影響——相對于更廣泛的歐洲SX6Pvs.SXXP財年1每股收益修正（主要軸）和股價表現(xiàn)（次要軸），2006-24（已重新基準(zhǔn)）全球金融20062008201020122014SX6PvsSXXP盈利預(yù)測調(diào)整SX6P與SXXP價格表現(xiàn)需求預(yù)期、更優(yōu)的資本配置以及增長的預(yù)期應(yīng)支持歐洲公用事業(yè)92015201620172018+1個標(biāo)準(zhǔn)差9201520162017201820152016201720182019）；推薦Enel和SSE，這兩家公司篩選結(jié)果顯示其關(guān)鍵驅(qū)動因素敞口、盈利和價格目標(biāo)提升利用不斷增長的電力需求$$大額國內(nèi)敞口盈利上調(diào)的可能性$$），EDPR*0.280.5719%SSE（每股）1391957%我們重點(diǎn)關(guān)注的股票往往以顯著折價交易，這與內(nèi)在價到證明：（1）其交易價格相對于我們估計(jì)的實(shí)體運(yùn)營資產(chǎn)價值存在巨大折價，例PR；（2）通過其盈利增長預(yù)期（例如伊比利亞電業(yè)——結(jié)合其無與倫比的業(yè)績；或（3）如其低市盈率估值所暗示（參見下更廣泛的行業(yè)平均估值：約14.0倍EDPR伊比利亞電網(wǎng)國家電網(wǎng)E.ON*RWE*安納倫集團(tuán)SSEn圖46：我們重點(diǎn)突出Enel和SSE，并注意到在我們的公用事業(yè)防御性增利用上升的權(quán)力實(shí)現(xiàn)正收益修訂標(biāo)價上沿恩埃爾PPPPPPPPPPPPPEDPRPPPPPPPPPE.ON*PPPPPPPPPP國家電網(wǎng)PPPPRWE*PPPPPPPPPSSEPPPPPPPPP在未來三個月內(nèi)，我們相信恩埃爾的股價可能受益于三個積極因素：(1)SBB的開始，預(yù)計(jì)將帶來每股收益的升級；(2)其國內(nèi)電力分銷業(yè)務(wù)，可時間里，恩埃爾預(yù)計(jì)將逐步提高其資產(chǎn)負(fù)債表杠桿EDPR近期的2025年第一季度業(yè)績（鏈接在此標(biāo)志著其股權(quán)故事的拐點(diǎn)，我們認(rèn)為：在我們看來，盈利預(yù)測有望重其國內(nèi)業(yè)務(wù)以及在能源價格下跌環(huán)境中擴(kuò)大零售利更高的有機(jī)增長。我們強(qiáng)調(diào)，目前收益反映了低谷的ROE，根據(jù)我們的預(yù)測；我們預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能將在年底前提出新的回報草案：我們對新監(jiān)管周期的新估計(jì)算法暗示ROE計(jì)算，每股收益（EPS）年復(fù)合增長率（CAGR）為6%-8%，派息率（DPS）將根據(jù)英國CPIH指數(shù)重新調(diào)整增長。盡管股權(quán)發(fā)行和派息率調(diào)整引發(fā)了負(fù)面市場反應(yīng)，趨于正?；?。此外，我們相信國內(nèi)市場的盈利能力即將反轉(zhuǎn)（FlexGen和可再生能源） ,得益于德國電力需求的增長。此外，我們預(yù)計(jì)管理層可將回購計(jì)劃延長至2027年底，SSE投資邏輯），在計(jì)劃期間，RCV（收入貢獻(xiàn)價值）的年復(fù)合增長率（毛值電投資。這將在我們看來，為FY2027年后的盈利水平帶來張。隨著SSE的項(xiàng)目儲備增加，我們預(yù)期該公司將釋放更多價值，為未來的增長軌跡增比企業(yè)（SOTP）估值。我們的P/E估值采用了2027財年可比企，（，（DCF方法對RES業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，并模擬至2034年的產(chǎn)能增長。剩余業(yè)務(wù)（除伊比利亞熱），）；）；)在意大利和伊比利亞地區(qū)零售利潤率下TP為11.4歐元的權(quán)重。我們通過DCF方法評估核心RES業(yè)務(wù)價值。采用6.2%的WACC，并將模型產(chǎn)能增長預(yù)測至2034年；以及，(2)現(xiàn)有資產(chǎn)估值(€10.方法來推導(dǎo)現(xiàn)有資產(chǎn)的估值。剩余的15%目標(biāo)價格源自于基于并購的估值方法(€12.25/），應(yīng)€18.8每股剩余2/3基于目標(biāo)市盈率估得出€17.3每股。我們的目標(biāo)市盈率乘數(shù)略高于IBE十年中周期市盈；（；（基于：(1)我們基于每股46.1歐元SOTP的50%估值，采用6.8%WACC的DCF方法，值基于過去出售的可再生能源投資所使用的交易倍數(shù)（EV/EBITDA），以及網(wǎng)絡(luò)中的nani）和德瓦尼·肯瓦爾（DhwaniKhenwar）特此證明，本報告中表達(dá)的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了我們對所涉及公司或其證券的個人觀點(diǎn)。我們還證明，我們的任何部分報酬，現(xiàn)在或?qū)恚粗苯踊蜷g接地與報告中表達(dá)的特定建議或觀點(diǎn)相關(guān)。除非另有說明，本報告封面上列出的個人是高盛全球投資研究部的分析師。GS因素分析高盛因素概況（TheGoldmanSachsFactorProfile）通過將股票的關(guān)鍵屬性與市場（即我們的評級行業(yè)股票池）及其行業(yè)同行進(jìn)行比較，為股票投資ated，增長、財務(wù)回報和估值倍數(shù)的綜合）。增長、財務(wù)回報和估值倍數(shù)是通過使用每只股票特定指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化排名計(jì)算得出的。隨后，這些指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化排名會被平均并轉(zhuǎn)化為相關(guān)屬性的百分位數(shù)。每個指標(biāo)的具體計(jì)算方法可能因財政年度、行業(yè)和地區(qū)而異，但標(biāo)準(zhǔn)方法如下：增長它基于股票的前瞻性銷售收入增長、EBITDA增長和EPS增長（對于金融股票，僅考慮EPS和銷售收入增長），更高的百分位數(shù)表示更高的增長型公司。財務(wù)回報其基于股票的前瞻性凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROCE）和CROCI（對于金融股票，僅ROE），更高的百分位數(shù)利潤（EV/EBITDA）、企業(yè)價值/自由現(xiàn)金流（EV/FCF）以及企業(yè)價值/債務(wù)調(diào)整后現(xiàn)金流（DACF）（對于金融股，僅包括P/E、P/B和P/D），較高百分位數(shù)表示股票以更高的倍數(shù)交易。The集成百分位數(shù)是根據(jù)增長百分位數(shù)、財務(wù)回報百分位數(shù)和（100%-倍數(shù)百分位數(shù)）的平均值計(jì)算的。：金融收益和多重用途，高盛分析師預(yù)測在財政年度末至少在未來三個季度。增長使用至少在未來七個季度的財政年度輸入，與至少在未來三個季度對于我們?nèi)绾斡?jì)算GS因素配置文件的更詳細(xì)描述，請聯(lián)系您的GS代表。在我們?nèi)驑I(yè)務(wù)覆蓋范圍內(nèi)，我們采用并購框架來評估股票，綜合考慮定性與定量因素（這些因素可能因行業(yè)和地區(qū)而異），以納入某些公司可能被收購的潛力。隨后，我們根據(jù)1至3的并購排名對公司進(jìn)行評分，其中1代表高概率（30%-50%）成為收購目標(biāo)，2代表中等概率（15%-30%），3代表低概率（0%-15%）。對于排名第1或2的公司，根據(jù)我們標(biāo)準(zhǔn)部門指南，我們將并購因素納入目標(biāo)價位。排名第3的并購排名被視為不具實(shí)質(zhì)性影響，因此不納入價格目標(biāo)，且可能或不參與研究討論。Quantum是高盛的專有數(shù)據(jù)庫，提供對詳細(xì)的財務(wù)報表歷史、預(yù)測和比率的訪問。它可用于對單個公司進(jìn)行深入分析，或用于比較不同行業(yè)和市場高盛投資研究全球股票覆蓋范圍 截至2025年4月1日，高盛全球投資研究部門對3,016只股票證券持有投資評級。高盛在多個區(qū)域投資清單中為股票分配買入和賣出評級；未獲此類評系圖表反映了在過去的12個月內(nèi)，高盛已向每個評級類別的目標(biāo)公司提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)的公司百分比。：參見上方公司特定的監(jiān)管披露，以了解本報告中提到的公司所要求的任何以下披露：待進(jìn)行的交易中的管理人或共同管理人；1%或其他持股；某些服務(wù)的報酬；客戶關(guān)系的類型；前期管理/共同管理的首次公開募股；董事職位；對于股權(quán)證券，做市商和/或?qū)＜医巧?。高盛可能作為交易商交易本報告中討論的發(fā)行人的債務(wù)證券（或相關(guān)衍生品）。以下是需要補(bǔ)充披露的內(nèi)容：所有權(quán)和重大利益沖突：高盛的策略禁止其分析師，專業(yè)人員向分析師及其家庭成員報告，在分析師負(fù)責(zé)的領(lǐng)域內(nèi)擁有任何公司的證券。分析師薪酬：分析師的部分薪酬基于高盛的盈利能力，其中包括投行業(yè)務(wù)收入。分析師官員或總監(jiān)：高盛的策略通常禁止其分析師、向分析師匯報的人員或其家庭成員在其負(fù)責(zé)的領(lǐng)域內(nèi)擔(dān)任任何公司的官員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能不是高盛集團(tuán)公司（Goldmanhs&Co.LLC）的關(guān)聯(lián)方，因此可能不受FINRA規(guī)則2241或FINRA規(guī)則2242對其與目標(biāo)公司溝通、公開露面以及分析師持有的證券交易的限制。評級分布：參見上文的評級信息披露分布。價格圖表：：參見價格圖表，有關(guān)先前時期的評級和目標(biāo)價格變化，請參見上方，或者，如果為電子大利亞《1959年銀行法》(聯(lián)邦法)中定義的授權(quán)儲蓄機(jī)構(gòu)，且在澳大利亞不提供銀行服務(wù)，亦不經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。此項(xiàng)研究及其任何訪問權(quán)限，除非另有的公司及其他實(shí)體舉辦的現(xiàn)場考察和其他會議。在某些情況下，如果高盛澳大利亞認(rèn)為這對于特定現(xiàn)場考察或會議的circumstances是適當(dāng)且合理的，相關(guān)成本可能會由有關(guān)發(fā)行人部分或全部承擔(dān)。就本文件內(nèi)容含有任何金融產(chǎn)品建議而言，該建議僅為一般性建議，且由高盛制作，未考慮客戶的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻粼诓扇∪魏未祟惤ㄗh之前，應(yīng)考慮建議的適當(dāng)性，同時兼顧自身的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求。高盛澳大利亞和新西蘭的決議第20號第20條定義的、對本研究報告內(nèi)容主要負(fù)責(zé)的巴西注冊分析師，如文末未特別注明，則為本報告開頭列出的第一位作者。Canada:此信息僅為告知目的提供給您，并非，也絕不應(yīng)被解釋為高盛公司有限責(zé)任公司（GoldmanSachs&Co.LLC）針對加拿大證券購買者為進(jìn)行任何加拿大證券交易所作的廣告、要約或招攬行為。高盛公司有限責(zé)任公司根據(jù)適用的加拿大證券法律，在加拿大任何司法管轄區(qū)均未注冊為交易商，通常不被允許進(jìn)行加拿大證券交易，且在某些加拿大司法管轄區(qū)可能被禁止銷售某些證券和產(chǎn)品。如您希望在香港進(jìn)行任何加拿大證券或其他產(chǎn)品交易，請聯(lián)系高盛），加拿大交易商。香港：關(guān)于本研究中提到的受覆蓋公司證券的更多信息，如需獲取，可向高盛（亞洲）有限責(zé)任公司申請。印度：關(guān)于本研究報告中所提及的相關(guān)公司或公司的進(jìn)一步信息，可從高盛（印度）證券私人有限公司獲取。研究分析師——SEBI注冊編號INH000001493，951-A，理性9001。高盛可能持有本研究報告中所提及的相關(guān)公司證券的1%或更多（如《1956年印度證券合同（監(jiān)管）法案》第二條第（h）款所定義的該術(shù)語）。證券市場投資面臨市場風(fēng)險。投資前請仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。由SEBI批準(zhǔn)注冊并由NISM認(rèn)證，絕不能保證中介機(jī)構(gòu)的業(yè)績，也不向投資者提供任公司另有約定。關(guān)于本報告中提及的目標(biāo)公司或公司的進(jìn)一步信息，可向高盛（亞洲）有限公司首爾分公司獲取。新西蘭：高盛新西蘭有限公司及其要目的的信息和分析，也不提供俄羅斯立法中對評估活動所定義的評估。研究報告不構(gòu)成俄羅斯法律和法規(guī)中定義的個人化投資建議，不是面向特定客戶的，并且在準(zhǔn)備過程中未分析客戶的財務(wù)狀況、投資組合或風(fēng)險特征。高盛對客戶或任何其他基于此研究報告可能做出的任何投資決策不承擔(dān)責(zé)任。新加坡：高盛新加坡私人有限公司（公司編號：198602165W），由新加坡金融管理局監(jiān)管，承擔(dān)此研究報告的法律責(zé)任，并應(yīng)就與此研究報告相關(guān)或 edKingdom:在英格蘭，那些根據(jù)金融服務(wù)行為管理局規(guī)則被歸類為零售客戶的個人，應(yīng)結(jié)合本報告中所述覆蓋公司的先前高盛研究報告一并閱讀本報告，并應(yīng)查閱高盛國際發(fā)送給他們的風(fēng)險警告。這些風(fēng)險警告的副本以及本報告中使用的某些金融術(shù)語的詞匯表，可應(yīng)要求向高盛國際索取。歐洲聯(lián)盟和大不列顛及北愛爾蘭聯(lián)合王國：與歐洲委員會授權(quán)條例（歐盟）2016/958日本：高盛日本株式會社是一家在關(guān)東財務(wù)局注冊的金融工具交易商，注冊號為Kinsho69，同時也是日本證券經(jīng)銷商協(xié)會、日本金融期貨協(xié)會（二級）、日本投資信托協(xié)會和日本投資顧問協(xié)會的成員。股票買賣業(yè)務(wù)需向客戶收取雙方預(yù)先約定的傭金及消費(fèi)稅。有關(guān)日本證券交易所、日本證券經(jīng)銷商協(xié)會或日本證券金融公司要求的相關(guān)披露信息，請參閱公司特定的披露文件。買入(B),中性(N),賣出(S)分析師推薦股票作為買入或賣出建議，納入不同地區(qū)的投資名單。股票在投資名單上被評定為買入或賣出，取決于其相對于覆蓋范圍內(nèi)的總回報潛力。任何未在具有活躍評級（即未被評定為評級暫停、未評級、早期生物技術(shù)、覆蓋暫?；蛭锤采w）的投資名單上獲得買入或賣出評級的股票，都被視為中性。每個地區(qū)管理著區(qū)域信念名單，這些名單是從各自地區(qū)被評為買入的股票中選取的。投資清單代表投資建議，重點(diǎn)關(guān)注其各自覆蓋領(lǐng)域的總回報潛力和/或?qū)崿F(xiàn)回報的可能性。此類信念清單中股票的增減由各地區(qū)的投資審查委員會或其他指定委員會管理，并不代表分析師對相關(guān)股票的投資評級發(fā)生變化?？偦貓鬂摿Ρ硎井?dāng)前股價與目標(biāo)價之間的正差或負(fù)差，包括與目標(biāo)價相關(guān)的時間范圍內(nèi)預(yù)期支付或預(yù)期的所有股息。所有被覆蓋的股票都需要目標(biāo)價?？偦貓鬂摿?、目標(biāo)價及相關(guān)時間范圍在每個報告中聲明，或在重申投資名單成員資格時聲明。 票的清單。NotRated(NR).根據(jù)高盛集團(tuán)政策，在以下情況下，當(dāng)高盛集團(tuán)提供咨詢監(jiān)管或政策限制時，以及在某些其他情形下，投資評級、目標(biāo)價格和盈利預(yù)測（如適用）將根據(jù)高盛集團(tuán)政策予以移除。早期階段生物技術(shù)(ES)根據(jù)高盛集團(tuán)政策，當(dāng)該公司既未擁有通過II期臨床試驗(yàn)的藥物、治療或醫(yī)療設(shè)備，亦未獲得III期后藥物、治療或醫(yī)療設(shè)備的分銷許可時，不對其分配投資評級和目標(biāo)價。評級暫停(RS)。高盛研究已暫停對該股票的投資評級和目標(biāo)價，因?yàn)榇_定投資評級或目標(biāo)價缺乏足夠的基本面依據(jù)。該股票之前高盛全球投資研究部門為高盛全球客戶提供研究產(chǎn)品制作與發(fā)行。在全球各高盛辦公室的分析師負(fù)責(zé)研究行業(yè)與公司、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣、商品及投資組合策略等領(lǐng)域的研究。該研究成果由高盛澳大利亞有限公司（ABN21006797897）在澳大利亞發(fā)布；由高盛巴西股份服務(wù)時間：工作日（除假日外），上午9點(diǎn)至下午6點(diǎn)。高盛巴西公眾溝通渠道：歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)：GSI，經(jīng)英國銀行監(jiān)管局（PRA）授權(quán)并受英國金融行為監(jiān)管局（FCA）和英國銀行監(jiān)管局（P