2023年啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc368931791\h31、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史 PAGEREFToc368931792\h3（1）第一階段：初步形成期（1900-1978） PAGEREFToc368931793\h3（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989） PAGEREFToc368931794\h3（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2023） PAGEREFToc368931795\h4（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今） PAGEREFToc368931796\h42、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局 PAGEREFToc368931797\h6二、未來啤酒行業(yè)需求分析 PAGEREFToc368931798\h81、城市啤酒消費(fèi)增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費(fèi)成為新亮點(diǎn) PAGEREFToc368931799\h11（1）未來農(nóng)村居民人均收入的快速增長(zhǎng)將是啤酒消費(fèi)的重要推動(dòng)力量 PAGEREFToc368931800\h12（2）未來農(nóng)村居民的人均食品消費(fèi)增速有望超過城市居民的人居食品消費(fèi)增速 PAGEREFToc368931801\h132、消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)需求增長(zhǎng) PAGEREFToc368931802\h153、人均消費(fèi)量的提高帶動(dòng)啤酒銷量增長(zhǎng) PAGEREFToc368931803\h18三、未來啤酒行業(yè)供給分析 PAGEREFToc368931804\h201、進(jìn)入后并購時(shí)代，未來擴(kuò)大自建規(guī)模 PAGEREFToc368931805\h212、娛樂場(chǎng)所將成為廠商未來主攻渠道 PAGEREFToc368931806\h223、高端產(chǎn)品占比提高、提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈 PAGEREFToc368931807\h25四、投資策略與公司推薦 PAGEREFToc368931808\h291、青島啤酒：市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局 PAGEREFToc368931809\h302、燕京啤酒：新興市場(chǎng)擴(kuò)張加速，存在較大提價(jià)空間 PAGEREFToc368931810\h31五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368931811\h33一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況1、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史我國近代的啤酒業(yè)是從西方傳入的，1900年俄國人在哈爾濱建立的烏盧列夫斯基啤酒廠，1903年，英德商人合資在青島建立了英德釀酒（青島啤酒廠的前身），啤酒生產(chǎn)能力約為300噸，這是中國最早的啤酒廠。回顧中國啤酒發(fā)展百余年的歷史，共經(jīng)歷了初步形成期、快速發(fā)展期、積極調(diào)整期、逐步成熟期四個(gè)階段。（1）第一階段：初步形成期（1900-1978）這一階段中國啤酒業(yè)發(fā)展緩慢、分布不廣、產(chǎn)量較低、經(jīng)營不穩(wěn)定。啤酒花、麥芽等原料主要靠進(jìn)口，釀造機(jī)械完全靠進(jìn)口，生產(chǎn)釀造技術(shù)完全掌握在外國專家手中，啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)的區(qū)域性和市場(chǎng)認(rèn)可度不高。但是這一時(shí)期的產(chǎn)品成本高、價(jià)格高，發(fā)展迅速。到1949年我國大約只有10家啤酒廠，年產(chǎn)量1萬噸左右，多為私人企業(yè)。到1957年啤酒年產(chǎn)量達(dá)到4萬噸。1958-1966年，我國啤酒工業(yè)開始起飛，年產(chǎn)量達(dá)到12萬噸，一些大城市開始建立生產(chǎn)規(guī)模在2023噸左右的啤酒廠。到1978年，全國啤酒廠總數(shù)達(dá)到90多家，產(chǎn)量達(dá)到37.3萬噸，啤酒工業(yè)初步形成。（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989）改革開放之后，政策開始放松，行業(yè)進(jìn)入門檻降低，市場(chǎng)空間開始擴(kuò)大，啤酒企業(yè)和產(chǎn)量迅速擴(kuò)張。1988年，已經(jīng)形成813家啤酒企業(yè)，產(chǎn)量達(dá)到656.4萬噸，僅次于美國、德國。但是這個(gè)時(shí)期啤酒企業(yè)在地域上高度分散，企業(yè)規(guī)模非常小，產(chǎn)能大多是1-2萬噸。此時(shí)市場(chǎng)屬于賣方市場(chǎng)，啤酒市場(chǎng)基本供不應(yīng)求，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是如何提高產(chǎn)量以滿足市場(chǎng)的需求，該階段啤酒市場(chǎng)基本不存在直接競(jìng)爭(zhēng)。（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2023）價(jià)格戰(zhàn)、差異化競(jìng)爭(zhēng)使行業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)業(yè)趨于集中，雖然一些沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)被淘汰，啤酒企業(yè)數(shù)量開始減少，但是啤酒年產(chǎn)量仍繼續(xù)上升，1994年成為僅次于美國的第二大啤酒生產(chǎn)國。在這一時(shí)期，外資開始進(jìn)入啤酒行業(yè)，兼并收購頻繁。20世紀(jì)90年代，巴斯集團(tuán)與吉林金士百合資經(jīng)營吉林巴斯金士百啤酒，中策集團(tuán)與錦州凈瓶泉合資經(jīng)營錦州中策啤酒，澳大利亞的富士達(dá)啤酒與廣東的皇妹集團(tuán)合資經(jīng)營珠海斗門啤酒公司。一批外資企業(yè)開始先后進(jìn)入中國，但是成功的寥寥無幾。（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今）此階段的主要焦點(diǎn)在于龍頭企業(yè)開始大規(guī)模的跑馬圈地，在全國市場(chǎng)布局戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度持續(xù)攀升。啤酒行業(yè)開始向規(guī)模化和集團(tuán)化方向發(fā)展，中小企業(yè)、地方啤酒企業(yè)成為兼并收購的對(duì)象，啤酒消費(fèi)低速增長(zhǎng)。2023年，中國啤酒產(chǎn)量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)大國，外資開始第二輪布局中國啤酒行業(yè)，與第一次獨(dú)資、合資建廠等形式不同，主要采取參股國內(nèi)啤酒企業(yè)的方式參與競(jìng)爭(zhēng)，如AB和青島啤酒、SAB和華潤雪花、百威英博和珠江啤酒等，行業(yè)大整合時(shí)代還在持續(xù)。本土廠商也開始大規(guī)模的兼并和擴(kuò)建產(chǎn)能，雪花、青島和燕京三者的市場(chǎng)份額從2023年的18%提高至2023年的45%左右。2、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局美國啤酒行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的后期，行業(yè)格局穩(wěn)定。經(jīng)過幾十年的激烈較量，美國啤酒行業(yè)最終形成了三大啤酒巨頭：第一名的An-Heuser-Busch（簡(jiǎn)稱AB公司）、第二名的Miller公司、第三名的Coors公司，共22家主要生產(chǎn)廠。在新的全球化大潮下，美國啤酒巨頭開始與其他大型啤酒集團(tuán)聯(lián)合組建巨型跨國公司，或主動(dòng)出擊在海外掀開大規(guī)模并購。1946年前幾大啤酒企業(yè)主動(dòng)出擊，紛紛至東海岸城市集中、生活富裕的地區(qū)收購小啤酒廠，標(biāo)志著集團(tuán)化進(jìn)程的開始。此后的美國啤酒行業(yè)發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：第一階段：1950-1970年。這一階段行業(yè)集中度較低，地域性較強(qiáng)，一些大的企業(yè)開始并購和擴(kuò)建，價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)激烈。各方實(shí)力接近，都在力圖爭(zhēng)奪市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。各啤酒企業(yè)實(shí)行高中低多品牌戰(zhàn)略，行業(yè)向規(guī)?；?、集團(tuán)化發(fā)展、市場(chǎng)份額開始向大企業(yè)集中，這一階段CR4從19%提高到40%左右。第二階段：1971-1995年。這一階段中行業(yè)的兼并收購開始加快，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，大企業(yè)的產(chǎn)能增速能夠達(dá)到100%以上，但是消費(fèi)量增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較低，導(dǎo)致行業(yè)利潤率處于歷史較低的水平。但是隨著行業(yè)集中度的提高，行業(yè)利潤率也開始提升，一些差異化的創(chuàng)新產(chǎn)品開始出現(xiàn)，Miller公司在此時(shí)期依靠淡啤酒這一劃時(shí)代的新產(chǎn)品迅速崛起。這一時(shí)期CR4從40%左右提升至90%左右。第三階段：1996年至今。這一階段美國啤酒行業(yè)進(jìn)入寡頭壟斷市場(chǎng)，CR4穩(wěn)定在90%左右，各龍頭啤酒公司利潤率明顯提高至12%以上，國內(nèi)需求量增速非常緩慢，啤酒巨頭開始向海外新興市場(chǎng)擴(kuò)張，從而尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。中美發(fā)展路徑及其相似，我國目前處于美國啤酒行業(yè)發(fā)展的第二階段。我國啤酒行業(yè)CR3從2023年的18%提高至目前的為45%左右用了10年的時(shí)間，美國啤酒行業(yè)CR4從1950年左右的19%提升至40%用了20年的時(shí)間，并完成了從價(jià)格戰(zhàn)走向品牌戰(zhàn)的過程，此后又用了20多年的時(shí)間進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代。我國啤酒行業(yè)的發(fā)展路徑與美國非常相似，我們認(rèn)為未來十年將是啤酒行業(yè)走向寡頭壟斷的十年，龍頭企業(yè)的兼并收購不斷升級(jí)，并積極擴(kuò)建產(chǎn)能，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品升級(jí)加速，品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇。未來十年龍頭企業(yè)隨著盈利能力的不斷加強(qiáng)，投資價(jià)值將逐步彰顯。二、未來啤酒行業(yè)需求分析2023年世界啤酒總產(chǎn)量為18562萬千升，增長(zhǎng)2.2%，新興市場(chǎng)國家起到了推動(dòng)作用。2023年亞洲啤酒總產(chǎn)量約為5867萬千升，占世界總產(chǎn)量的三成左右，首次超越歐洲成為世界最大的啤酒產(chǎn)地，2023年繼續(xù)排名第一。我們認(rèn)為未來發(fā)達(dá)國家的啤酒消費(fèi)量增速將放緩，但世界啤酒產(chǎn)量仍然能夠保持長(zhǎng)期平穩(wěn)的增長(zhǎng)，主要依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體如東歐和中國啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)拉動(dòng)。2023年我國啤酒產(chǎn)量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費(fèi)大國，此后連續(xù)9年世界第一。2023年我國啤酒產(chǎn)量為4483.04萬千升，同比增長(zhǎng)4.4%，約占世界總產(chǎn)量的四分之一，約是美國的兩倍。過去十年間，世界啤酒產(chǎn)量前十名國家的產(chǎn)量增速基本處于停滯不前或小幅下降的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為未來在這些主要啤酒生產(chǎn)國中，中國啤酒需求對(duì)世界啤酒產(chǎn)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)起到非常積極的推動(dòng)作用，產(chǎn)量年均增速或超過世界產(chǎn)量年均增速4個(gè)百分點(diǎn)，未來中國啤酒市場(chǎng)也將是世界啤酒巨頭的覬覦之地。根據(jù)我國釀酒行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來5年啤酒產(chǎn)量將保持年均4%的增速，增速超過10%的概率越來越低，但是我們從今年的產(chǎn)量增速上看，4%的增速似乎還過于保守。截止2023年10月，我國累計(jì)啤酒產(chǎn)量4296.59萬千升，相比去年同期增長(zhǎng)了8.21%。我們預(yù)計(jì)未來五年我國啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率能夠維持在6%左右，2023年總產(chǎn)量或能達(dá)到6030萬千升左右。1、城市啤酒消費(fèi)增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費(fèi)成為新亮點(diǎn)啤酒消費(fèi)與居民收入水平呈現(xiàn)很大的相關(guān)性，人均收入對(duì)啤酒消費(fèi)的拉動(dòng)作用是顯著的。1991年，人均收入突破300美元，加之由于此前的基數(shù)較低，啤酒消費(fèi)開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。2023年，我國人均收入達(dá)到1000美元，此后的十年啤酒銷量增長(zhǎng)速度加快。2023年，我國人均收入達(dá)到3941美元，預(yù)計(jì)今年能夠突破4000美元。人均收入從2023美元提高到3000美元用了3年時(shí)間，從3000美元提高到4000美元用了2年時(shí)間，隨著國家多次提升低收入人群的工資標(biāo)準(zhǔn)，整體人均收入水平將會(huì)持續(xù)提升，低收入人群的提升速度將加快。預(yù)計(jì)到2023年人均收入將突破5000美元，啤酒消費(fèi)將被明顯拉升。（1）未來農(nóng)村居民人均收入的快速增長(zhǎng)將是啤酒消費(fèi)的重要推動(dòng)力量2023年，農(nóng)村居民家庭人均純收入為5919元，同比增長(zhǎng)14.86%，城市居民家庭人均可支配收入為19109元，同比增長(zhǎng)11.26%。從近幾年居民收入的增速來看，農(nóng)村居民的人均收入增速加快趨勢(shì)明顯，2023年更是超過了城市居民人均收入的增速，“十四五”規(guī)劃中提出收入增速不低于經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)，我們認(rèn)為調(diào)整收入結(jié)構(gòu)是未來提高人均收入的主要手段，農(nóng)村居民人均收入增速將快于城市居民人均收入增速。2023年農(nóng)村居民家庭人均純收入有望突破1000美元，而從我國人均收入與啤酒消費(fèi)量的關(guān)系走勢(shì)來看，1000美元這個(gè)臨界點(diǎn)被突破后，將帶動(dòng)啤酒消費(fèi)快速增長(zhǎng)，未來農(nóng)村低收入人去的收入增長(zhǎng)將快速帶動(dòng)啤酒銷量提升。（2）未來農(nóng)村居民的人均食品消費(fèi)增速有望超過城市居民的人居食品消費(fèi)增速2023年農(nóng)村居民人均年消費(fèi)性支出為4381元，同比增長(zhǎng)9.72%，其中人均年食品消費(fèi)支出1801元，同比增長(zhǎng)10.08%，占總消費(fèi)性支出的41.1%。城鎮(zhèn)居民人均年消費(fèi)性支出為13471元，同比增長(zhǎng)9.84%，其中人均年食品消費(fèi)支出為4805元，同比增長(zhǎng)7.28%，占總消費(fèi)性支出的35.67%。從食品支出占消費(fèi)性支出的比例來看，無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，這一比例都在下降。但從橫向比較來看，2023年的農(nóng)村人均消費(fèi)性支出相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出在2023年的水平，但是當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)居民用于食品的消費(fèi)性支出占比達(dá)到44.5%，目前農(nóng)村居民食品支出的占比相對(duì)偏低。此外，農(nóng)村居民人均食品年消費(fèi)支出基數(shù)較小，2023年其增速已經(jīng)超過城鎮(zhèn)居民人均食品年消費(fèi)支出的增速。因此未來隨著農(nóng)村居民收入的提高，人均食品消費(fèi)支出增長(zhǎng)的潛力很大。2、消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)需求增長(zhǎng)從我國啤酒消費(fèi)的區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，各省的人均消費(fèi)量差別較大，2023年北京的人均啤酒消費(fèi)量最高，達(dá)到83升左右，與發(fā)達(dá)國家水平相當(dāng)，但是山西、貴州的人均消費(fèi)量卻不足10升。從消費(fèi)的區(qū)域分布來看，人均消費(fèi)量處于后十名的省份多數(shù)分布在中西部地區(qū)，并且與城市居民人均年收入、農(nóng)村居民人均年收入后十名的省份重合度很高，而人均消費(fèi)量較高的區(qū)域多分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，收入較高的省份，可見啤酒消費(fèi)量與地區(qū)人均收入有較強(qiáng)的相關(guān)性。未來中西部啤酒銷量的提升潛力巨大，“十一五”期間國家的西部大開發(fā)戰(zhàn)略，很多中西部省份的啤酒銷量快速增長(zhǎng)，最典型的是西藏，人口只有301萬，但2023年人均消費(fèi)已經(jīng)達(dá)到44.29升，排名第九。未來在國家縮小地區(qū)收入差距的政策支持下，中西部地區(qū)的收入將快速增長(zhǎng)，從而支撐啤酒銷量的增長(zhǎng)。近幾年，從人均啤酒銷量增速來看，中西部地區(qū)增速普遍較快，而收入較高、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)大部分每年都呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這種趨勢(shì)未來五年將延續(xù)，中西部啤酒消費(fèi)的巨大空間將被打開，未來啤酒消費(fèi)區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化將是啤酒需求的重要拉動(dòng)力量。3、人均消費(fèi)量的提高帶動(dòng)啤酒銷量增長(zhǎng)2023年我國人均啤酒消費(fèi)量約為33升，僅與全球平均水平相當(dāng)，與傳統(tǒng)啤酒消費(fèi)大國還存在較大差距，與鄰國日本相比，人均消費(fèi)也要低約40%。過去10年日本的啤酒消費(fèi)量均為負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)達(dá)到了成熟期，增長(zhǎng)遇到了瓶頸。人均消費(fèi)量從2023年80升的高點(diǎn)開始逐年下降，至目前的50升左右。如果考慮到我國與日本消費(fèi)群體的飲食結(jié)構(gòu)和消費(fèi)偏好較為相似，那么以日本人均啤酒消費(fèi)目前的水平測(cè)算，我國人均啤酒消費(fèi)量還有40%的增長(zhǎng)空間，如果以日本1990年人均啤酒消費(fèi)量的水平來測(cè)算，我國人均啤酒消費(fèi)量還有1.5倍的增長(zhǎng)空間。一些研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來十年中國人口總數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率為0.4%，增速放緩。因此未來啤酒消費(fèi)量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚴侨司M(fèi)量的提高。我們認(rèn)為我國目前的啤酒消費(fèi)還處于不飽和階段，離過度消費(fèi)階段還有很遠(yuǎn)的距離，因此未來的增長(zhǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)2023年人均啤酒消費(fèi)量當(dāng)達(dá)到44升。此外，從啤酒消費(fèi)的人口結(jié)構(gòu)上來看，20-30歲的青年男性是啤酒消費(fèi)的主要群體，高于其他年齡段的消費(fèi)者。這在國外的經(jīng)驗(yàn)也得到了證明，美國二戰(zhàn)后的嬰兒潮在70年代推動(dòng)了啤酒消費(fèi)量的大增，而如今隨著國家人口的老齡化，人均葡萄酒和蒸餾酒的消費(fèi)量增加，啤酒的人均消費(fèi)量在上世紀(jì)90年代以后開始下降，與此同時(shí)年輕人口眾多的墨西哥和拉美國家啤酒消費(fèi)快速增長(zhǎng)。從我國的人口結(jié)構(gòu)來看，未來五年我國20-30歲的人口占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，30-40歲的人口占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，因此啤酒主要消費(fèi)群體的擴(kuò)大是支持未來五年啤酒消費(fèi)增長(zhǎng)的又一重要因素。三、未來啤酒行業(yè)供給分析經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國啤酒行業(yè)目前已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的三大陣營：青島啤酒、華潤雪花、燕京啤酒、百威組成第一陣營；重慶啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河、惠泉啤酒等形成的第二陣營；區(qū)域性小企業(yè)形成的第三陣營。目前我國啤酒行業(yè)CR3達(dá)到45%左右，各區(qū)域小酒廠基本被整合完畢，行業(yè)將進(jìn)入規(guī)模化成長(zhǎng)階段。1、進(jìn)入后并購時(shí)代，未來擴(kuò)大自建規(guī)模啤酒的運(yùn)輸半徑較短，通常在150-200km左右，因此開拓新市場(chǎng)時(shí)啤酒企業(yè)多選擇在當(dāng)?shù)卦O(shè)立生產(chǎn)基地或者收購當(dāng)?shù)仄【破放?。上世紀(jì)90年代開始，我國啤酒行業(yè)掀起了兼并收購潮，截止到2023年，年產(chǎn)量在20萬千升以上的啤酒企業(yè)中，除4家巨頭之外，僅剩21個(gè)保持獨(dú)立性的地方品牌，未來可以作為并購標(biāo)的的企業(yè)越來越少，并購成本越來越高，我們認(rèn)為啤酒的黃金并購期已過，啤酒企業(yè)未來將以自建或擴(kuò)建新產(chǎn)能為主。此外由于目前酒廠的生產(chǎn)線多是用于生產(chǎn)熟啤的，未來隨著消費(fèi)升級(jí)，純生啤酒的消費(fèi)比例將逐步加大，更多企業(yè)將加大對(duì)純生啤酒生產(chǎn)線的建設(shè)投入。自建廠將更快為企業(yè)帶來效益，免去了對(duì)收購標(biāo)的的治理過程，并且能夠收到當(dāng)?shù)卣臍g迎，得到更多的稅收優(yōu)惠政策。未來行業(yè)自建擴(kuò)建產(chǎn)能，尤其是高端純生啤酒產(chǎn)能將成為首選。從目前龍頭公司的產(chǎn)能布局來看，在華北、華南、華東地區(qū)的布局已經(jīng)基本完成。未來西南、西北地區(qū)啤酒消費(fèi)潛力巨大，將是各龍頭企業(yè)的主攻方向。外資近年來也加大對(duì)西部市場(chǎng)的投入，嘉士伯從2023年開始以收購、參股等方式開始進(jìn)駐西部地區(qū)，其持股比例達(dá)63%的新疆烏蘇啤酒在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)占有率達(dá)到80%，在青海、重慶、拉薩、寧夏、甘肅、云南等地都參股或收購數(shù)家啤酒廠。因此我們認(rèn)為未來啤酒企業(yè)將加快對(duì)西部地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)建，以迅速實(shí)現(xiàn)全國化布局。2、娛樂場(chǎng)所將成為廠商未來主攻渠道啤酒銷售的渠道主要分為傳統(tǒng)渠道（小賣部，便利店）、現(xiàn)代渠道（商超）、餐飲酒店、娛樂場(chǎng)所四大銷售渠道。啤酒消費(fèi)最多的場(chǎng)所是餐飲酒店，占比約為32%，娛樂場(chǎng)所（夜場(chǎng)、酒吧、KTV）占比逐年提升達(dá)到30%，商超和傳統(tǒng)渠道（小賣部、便利店）占比分別達(dá)到17%、21%。在所有渠道中，娛樂場(chǎng)所的利潤最高，目前我國的娛樂場(chǎng)所啤酒消費(fèi)中80%以上是國外產(chǎn)品。按檔次來看，高檔夜場(chǎng)主要有高檔迪廳、夜總會(huì)、KTV、咖啡廳、音樂廳等，啤酒主要以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，消費(fèi)者名牌意識(shí)較強(qiáng)，品牌主要以百威、喜力、嘉士伯、科羅娜、青島等國際品牌為主，單只價(jià)格在10-30元；超市型夜場(chǎng)，主要以大型迪吧、KTV超市、演藝酒吧等為主，建有專門的啤酒飲料超市，消費(fèi)者可以自行選擇，其品牌意識(shí)較強(qiáng)，但價(jià)格敏感度相對(duì)較高，因此超市型夜場(chǎng)中除了百威等國際品牌外，哈啤、燕京、金威、金星等國內(nèi)知名品牌也占有較大份額。啤酒包裝也以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，單只價(jià)格6-10元；大眾型夜場(chǎng)多分布于城鄉(xiāng)結(jié)合部和地縣級(jí)城市，包括普通迪廳、KTV等，目標(biāo)消費(fèi)群體收入水平較低。百威、喜力等高端產(chǎn)品也會(huì)經(jīng)營其中，但是銷量甚少，主銷品牌集中在地產(chǎn)品牌，名牌產(chǎn)品仍然以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，價(jià)格在8-10元，地產(chǎn)品牌以450-500ml中型瓶裝，單瓶?jī)r(jià)格在3-5元，最為暢銷。夜場(chǎng)作為一個(gè)特殊的啤酒消費(fèi)場(chǎng)所，將是未來啤酒廠商主攻的渠道，這主要是因?yàn)椋?、啤酒消費(fèi)量大，尤其是迪廳、KTV、酒吧的消費(fèi)者，無論男女，啤酒的消費(fèi)率幾乎是100%，男性消費(fèi)者一次性消費(fèi)兩瓶以上的占90%以上，人均消費(fèi)10瓶8瓶的大有人在，是普通餐飲酒店消費(fèi)無法比擬的；2、利潤空間大，尤其是高端夜場(chǎng)。啤酒的終端價(jià)格比出廠價(jià)高出5倍以上，330ml的金星LIGHT啤酒出廠價(jià)2.5元/瓶，終端售價(jià)10-15元/瓶，因此無論廠家、經(jīng)銷商還是終端都有較大的利潤空間；3、品牌意識(shí)強(qiáng)，價(jià)格敏感度不高。品牌是夜場(chǎng)消費(fèi)者決定購買的最重要因素，夜場(chǎng)是名牌啤酒的天下，也是啤酒品牌宣傳效率最高的場(chǎng)所，啤酒企業(yè)開發(fā)夜場(chǎng)市場(chǎng)是樹立品牌形象、提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段；4、夜場(chǎng)進(jìn)入門檻較高，夜場(chǎng)的進(jìn)店費(fèi)、展示費(fèi)、促銷費(fèi)、專銷費(fèi)等都比餐飲終端貴，如鄭州某高檔夜場(chǎng)的專銷費(fèi)高達(dá)40-60萬元/年，高額的營銷費(fèi)用使實(shí)力小的企業(yè)望而卻步，高檔夜場(chǎng)也因此成為名酒俱樂部。3、高端產(chǎn)品占比提高、提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈目前我國中高檔啤酒銷量占比15%左右，高檔生啤產(chǎn)品消費(fèi)僅占我國整體啤酒市場(chǎng)的5%，超市零售價(jià)每瓶10元以上，而85%左右均為中低檔及低檔產(chǎn)品，超市零售價(jià)在5元以下。在高端啤酒市場(chǎng)中，百威英博以45%的市場(chǎng)份額占據(jù)主導(dǎo)地位，青島啤酒以15%的市場(chǎng)份額位居第二，而荷蘭喜力和丹麥嘉士伯的市場(chǎng)份額分別是7.5%和6.1%。高端啤酒對(duì)原料和包裝品質(zhì)要求更高，且在營銷和廣告方面的開支更大，導(dǎo)致生產(chǎn)成本相對(duì)上升。高端啤酒的售價(jià)通常要比普通啤酒高出30%-50%，企業(yè)能夠獲得較高利潤。未來產(chǎn)品升級(jí)方面，將由中低檔熟啤向中高端純生啤酒發(fā)展。從發(fā)達(dá)國家啤酒行業(yè)的發(fā)展來看，日本經(jīng)過幾十年的發(fā)展，純生啤酒市場(chǎng)占比95%，德國純生啤酒銷量占比50%，美國純生啤酒市場(chǎng)份額占比30%，而我國純生啤酒的市場(chǎng)占比只有5%左右。我國釀酒行業(yè)“十四五”規(guī)劃中也提出“爭(zhēng)取到2023年將純生啤酒提高到占國內(nèi)啤酒總量的20%以上，提高純生啤酒在高端市場(chǎng)中的比例”。未來3元/瓶以下價(jià)格的低端啤酒將逐漸減少，中檔啤酒將成為主流，中高檔和高檔啤酒的市場(chǎng)份額將提升。目前高端啤酒市場(chǎng)主要被國際品牌占領(lǐng)，國產(chǎn)品牌開始加速對(duì)高端市場(chǎng)布局。包括“青島純生”在內(nèi)的青島啤酒的領(lǐng)軍產(chǎn)品今年第三季度產(chǎn)量增加了11%，而其非核心品牌增長(zhǎng)無幾。華潤雪花上半年高端啤酒銷售大幅增長(zhǎng)48%，占全部產(chǎn)品銷售的21%，高于去年同期17%的占比。我們認(rèn)為本土主要啤酒生產(chǎn)商得益于巨大的銷售網(wǎng)絡(luò)、全國普及率和成本優(yōu)勢(shì)，高端啤酒市場(chǎng)成長(zhǎng)速度很可能超過國際品牌。2023年，青島啤酒推出了高端產(chǎn)品“”和“逸品純生”，雪花推出了“金標(biāo)純生”“水晶標(biāo)純生”和“勇闖天涯”，金士百推出了“冰點(diǎn)鎖鮮”純生和純生干啤，藍(lán)帶啤酒推出“藍(lán)帶1844”，珠江啤酒高調(diào)推出了20元/瓶的“雪堡白啤酒”，市場(chǎng)反應(yīng)良好。隨著啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度的不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深化，龍頭公司的提價(jià)能力將加強(qiáng)。短期內(nèi)由于成本因素的影響，明年年初啤酒行業(yè)仍然會(huì)有10%左右的提價(jià)，并且提價(jià)主要會(huì)集中在中檔產(chǎn)品上。從啤酒的生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，生產(chǎn)1噸啤酒需要100-140公斤大麥（占比為15%-30%）、60-80公斤大米（占比為8%-10%）、0.5-1公斤啤酒花（占比1%左右）、包裝物（占比30%-50%）。在原材料中，大米的價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，啤酒花和大麥價(jià)格波動(dòng)較大，2023年大麥和啤酒花價(jià)格的暴漲給啤酒企業(yè)帶了了較大的成本壓力，但是由于啤酒花在啤酒生產(chǎn)成本中占比較小，其價(jià)格波動(dòng)的影響基本可以忽略不計(jì)。因此大麥成了中對(duì)啤酒價(jià)格影響最大的原材料，大麥價(jià)格的上漲給啤酒企業(yè)造成較大的成本壓力，是提價(jià)的主要?jiǎng)右?。大麥價(jià)格上漲是如何傳導(dǎo)到啤酒價(jià)格上的？追根溯源，我們發(fā)現(xiàn)啤酒價(jià)格的上漲一般相比大麥成本價(jià)格上漲會(huì)滯后一年左右的時(shí)間。這是因?yàn)槲覈拇篼準(zhǔn)且荒瓿墒煲淮危闹薮篼溡荒瓿墒?-3次，國內(nèi)啤酒廠購買國產(chǎn)大麥提前一年，購買進(jìn)口大麥提前3-4個(gè)月，國產(chǎn)大麥用作中低檔啤酒的原材料比例較高，而高檔啤酒用進(jìn)口大麥的比例較高，由于高檔啤酒利潤空間較大，成本轉(zhuǎn)移能力較強(qiáng)，因此一般大麥價(jià)格上漲對(duì)中檔啤酒的提價(jià)推動(dòng)作用較強(qiáng)。2023年初大麥價(jià)格開始上漲，啤酒的提價(jià)集中在2023年底。目前我國大麥現(xiàn)貨的價(jià)格相比年初上漲了20%左右，進(jìn)口大麥的價(jià)格從年初的270美元/噸上漲到目前的330美元/噸左右，我們認(rèn)為今年大麥價(jià)格的上漲將在明年一季度淡季有所體現(xiàn)，事實(shí)上漲價(jià)的勢(shì)頭已經(jīng)開始蔓延，雪花啤酒于12月率先在吉林地區(qū)提價(jià)，其旗下500ml瓶裝啤酒從此前的每瓶3元漲至3.2元，在部分零售點(diǎn)，已提至3.5元每瓶。四、投資策略與公司推薦啤酒行業(yè)未來5年行業(yè)集中度將不斷提高，走向成熟化、規(guī)模化，CR3的市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)未來在農(nóng)村市場(chǎng)和西部地區(qū)消費(fèi)量提升、人均消費(fèi)量增加的帶動(dòng)下，未來5年啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率能夠維持在6%左右，2023年總產(chǎn)量或能達(dá)到6030萬千升左右。在整合熱潮逐漸消退之后，自建產(chǎn)能將成為啤酒廠商全國化布局的主要方式，資本實(shí)力強(qiáng)大的龍頭企業(yè)將在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪中凸顯優(yōu)勢(shì)。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提升，龍頭公司的提價(jià)能力將逐漸顯現(xiàn)，充分享受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)的盈利提升。從短期波動(dòng)因素——成本上升的角度出發(fā)，龍頭公司也是受到成本壓力最小的，因?yàn)槠漭^強(qiáng)的提價(jià)能力基本能夠覆蓋成本的上漲，此外龍頭公司可以通過提升啤酒工藝降低原材料消耗量、提前簽訂合同、分批購買等方式來平滑價(jià)格波動(dòng)。因此我們認(rèn)為無論從長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)和行業(yè)格局變動(dòng)的角度，還是從短期抵抗成本壓力的角度，龍頭公司都是最大的受益者，根據(jù)行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展前景，我們推薦A股上市公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）兩家公司。1、青島啤酒：市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局業(yè)績(jī)穩(wěn)定，主品牌增長(zhǎng)將拉動(dòng)市場(chǎng)占有率持續(xù)提高。公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.73億元，同比增長(zhǎng)17.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.64億元，同比增長(zhǎng)11.38%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)總體銷量604萬千升，同比增長(zhǎng)14.5%，1-9月份啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)總銷量3956萬千升，同比增長(zhǎng)8.2%。青島啤酒的市場(chǎng)占有率達(dá)到15.27%，增速高于行業(yè)增速6.3%。其中公司的主品牌增速達(dá)到17.7%，實(shí)現(xiàn)銷量326萬千升，其他副品牌銷量278萬千升，同比增長(zhǎng)10.75%。公司規(guī)劃2023年產(chǎn)銷量達(dá)到1000萬千升，未來公司將繼續(xù)以搬遷擴(kuò)建和收購兼并的雙輪驅(qū)動(dòng)模式布局全國，依靠主品牌的增長(zhǎng)提高市場(chǎng)占有率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于提升公司盈利能力。2023年青島啤酒新開發(fā)了高檔產(chǎn)品奧古特、逸品純生啤酒，市場(chǎng)反響很好，并為公司在高端產(chǎn)品市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。公司的純生、聽裝、小瓶青島啤酒的毛利率較高，在60%左右，2023年實(shí)現(xiàn)銷量28萬千升，同比增長(zhǎng)26%，2023年一季度純生、聽裝、小瓶青島啤酒銷量增速提高至28%。此外青島啤酒在今年一季度提高了純生、聽裝、小瓶青島啤酒的出廠價(jià)，高端產(chǎn)品真正實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整效果顯著，未來將持續(xù)提升公司噸酒價(jià)格，從而提高公司的盈利能力。實(shí)施“1+X”品牌戰(zhàn)略，適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。公司當(dāng)前主銷的產(chǎn)品包括主品牌青島啤酒（主要布局高端）和收購的中低檔品牌山水啤酒、漢斯啤酒、嶗山啤酒等。主品牌的銷量增速快于副品牌銷量增速，未來公司將實(shí)施“1+X”品牌戰(zhàn)略，對(duì)所收購的當(dāng)?shù)刂放评^續(xù)延用，從而加速占領(lǐng)區(qū)域市場(chǎng)，提高品牌運(yùn)作效率，在保證主品牌占比逐步提高的同時(shí)，保證副品牌良性運(yùn)作，加速放量。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司未來三年的收入分別為230億元、268億元、313.5億元，歸屬母公司的凈利潤分別為15.43億元、18.93億元、23.23億元，每股收益分別為1.29元、1.58元、1.94元。2、燕京啤酒：新興市場(chǎng)擴(kuò)張加速，存在較大提價(jià)空間站穩(wěn)大本營，加速向新興市場(chǎng)擴(kuò)張。燕京啤酒的主要收入來自于華北和華南地區(qū)，2023年華北地區(qū)收入占比為45%，華南地區(qū)的收入占比為39%。公司在北京市場(chǎng)的占有率達(dá)到85%以上，本地市場(chǎng)具有較強(qiáng)的掌控力度。公司在站穩(wěn)大本營的同時(shí)，開始加速開發(fā)新興市場(chǎng)，2023年前三季度新興市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)，新疆市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量11萬千升，同比增長(zhǎng)40.33%，四川市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量12.3萬千升，同比增長(zhǎng)40.76％；新進(jìn)入市場(chǎng)品牌和市場(chǎng)建設(shè)有序推進(jìn)、進(jìn)展順利，云南市場(chǎng)已完成銷量9萬千升，河南市場(chǎng)已完成銷量17萬千升。未來新興市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張將帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。未來提價(jià)預(yù)期較為強(qiáng)烈。燕京啤酒的頓酒價(jià)格近年來波動(dòng)不大，且始終低于行業(yè)平均水平。北京地區(qū)燕京啤酒的零售價(jià)為2-3元，出廠價(jià)僅為1.5元，相比上海、深圳等一線城市每瓶3元以上的價(jià)格還有較大的提升空間。此外北京人均收入較高、價(jià)格敏感性相對(duì)較低，加上在北京市場(chǎng)較高的占有率賦予了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力，未來公司提價(jià)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，同時(shí)公司也可以通過提價(jià)的契機(jī)進(jìn)一步加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)盈利能力。費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，未來管理費(fèi)用率仍有下降的空間。公司的三項(xiàng)費(fèi)用率一直維持較低的水平，由于其區(qū)域壟斷地位使其銷售費(fèi)用率水平較低并且相對(duì)穩(wěn)定，一直低于青島啤酒的銷售費(fèi)用率，費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，但其管理費(fèi)用比青島啤酒高，未來隨著管理效率的提升，還有下降的空間，從而使凈利率進(jìn)一步提升。盈利預(yù)測(cè)：公司2023年規(guī)劃產(chǎn)銷率達(dá)到800萬千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過10%。我們預(yù)計(jì)未來三年公司的營業(yè)收入分別為117.40億元、135.01億元、152.56億元，歸屬母公司凈利潤分別為9.93億元、11.73億元、14.18億元。五、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)啤酒消費(fèi)量增長(zhǎng)的拖累。龍頭公司兼并收購后治理效率較低的風(fēng)險(xiǎn)。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資