2023年手機(jī)銷(xiāo)售行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、中國(guó)手機(jī)分銷(xiāo)渠道現(xiàn)狀及趨勢(shì) 31、2021年中國(guó)智能手機(jī)銷(xiāo)量狀況 32、分銷(xiāo)渠道成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵 43、運(yùn)營(yíng)商自有和社會(huì)渠道占比 5二、標(biāo)桿分析：愛(ài)施德 91、愛(ài)施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 9（1）愛(ài)施德的業(yè)務(wù)架構(gòu) 9（2）公司業(yè)績(jī)變化主要來(lái)自5個(gè)方面 9（3）愛(ài)施德的公開(kāi)市場(chǎng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)：買(mǎi)斷商品且具有終端零售能力 10（4）多品牌運(yùn)作，降低風(fēng)險(xiǎn) 11（5）強(qiáng)大的渠道管控能力 11（6）終端價(jià)格管理 12（7）2021年庫(kù)存管控失利的主要原因 12（8）數(shù)碼零售業(yè)務(wù)-公開(kāi)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的延伸 122、持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn) 13（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃 13（2）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)-分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，主要關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率 13（3）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)-虛擬運(yùn)營(yíng)商 14（4）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容-集團(tuán)子公司彩夢(mèng)科技 163、盈利預(yù)測(cè) 174、風(fēng)險(xiǎn)因素 17（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 17（2）分銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 17（3）零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 18一、中國(guó)手機(jī)分銷(xiāo)渠道現(xiàn)狀及趨勢(shì)1、2021年中國(guó)智能手機(jī)銷(xiāo)量狀況2021年，中國(guó)智能手機(jī)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，全年累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)1.69億部，同比銷(xiāo)量增長(zhǎng)130.7%。三星以22.5%的份額獨(dú)占鰲頭。國(guó)產(chǎn)品牌機(jī)表現(xiàn)不俗：聯(lián)想、華為、酷派、中興分別以10.7%、9.9%、9.5%和8.9%占比緊隨其后。蘋(píng)果在華競(jìng)爭(zhēng)力有所下降，本年度銷(xiāo)量占比僅有7.7%。小米手機(jī)銷(xiāo)量占比分別為4.3%。本年度摩托羅拉、諾基亞、HTC銷(xiāo)量滯后，份額均在5.0%以下。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)AnalysysInternational發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，中國(guó)大陸市場(chǎng)共售出9054萬(wàn)部手機(jī)，環(huán)比增長(zhǎng)23.5%，同比增長(zhǎng)34%。其中7528萬(wàn)部是智能手機(jī)，銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)32.2%，同比增長(zhǎng)141.5%。隨著智能手機(jī)在全球市場(chǎng)地位的逐步提升，中國(guó)作為一個(gè)巨大的市場(chǎng)，智能手機(jī)需求也將日益增減，在未來(lái)兩年的時(shí)間里，中國(guó)智能手機(jī)銷(xiāo)售量將持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速將保持在30%以上。2、分銷(xiāo)渠道成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵近年來(lái)Iphone、三星快速發(fā)展同時(shí)中華酷派等國(guó)產(chǎn)品牌迅速崛起以及生產(chǎn)能力的提升，盡管市場(chǎng)容量和潛力巨大，但是目前已經(jīng)出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，手機(jī)產(chǎn)品同質(zhì)化、價(jià)格走低趨勢(shì)明顯，加上渠道本身多元化、集中化等因素影響，渠道的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。目前，國(guó)內(nèi)的手機(jī)終端渠道主要可分為四個(gè)類(lèi)別，分別如下3、運(yùn)營(yíng)商自有和社會(huì)渠道占比IPhone的分銷(xiāo)渠道包括運(yùn)營(yíng)商渠道、自有渠道、直供渠道以及其他渠道四個(gè)部分。在分銷(xiāo)渠道的構(gòu)建上，Apple充分體現(xiàn)了IPhone作為移動(dòng)通信終端的核心定位，將IPhone產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)商的用戶(hù)獲取、增值業(yè)務(wù)發(fā)展、用戶(hù)忠誠(chéng)度提高充分結(jié)合在一起，確立了以運(yùn)營(yíng)商定制渠道為主，以自有渠道、直供渠道為輔的渠道策略。同為國(guó)外品牌，三星、摩托羅拉模式與蘋(píng)果差距較大：三星較為依賴(lài)國(guó)代層層分銷(xiāo)（占60.2%），與運(yùn)營(yíng)商則主要采取NFD模式（占24.4%），集采（占15.4%）則主要供應(yīng)連鎖賣(mài)場(chǎng)和部分運(yùn)營(yíng)商。摩托羅拉則主要依賴(lài)集采（占68.2%）和國(guó)代（31.0%）?？梢?jiàn)，國(guó)代和NFD是國(guó)外品牌銷(xiāo)售主流。國(guó)內(nèi)目前則主要通過(guò)國(guó)代和運(yùn)營(yíng)商、連鎖賣(mài)場(chǎng)集采兩種途徑進(jìn)行銷(xiāo)售，二者占比主要取決于手機(jī)廠商對(duì)渠道的培育。缺乏渠道支持者，如華為，則主要通過(guò)集采進(jìn)行分銷(xiāo)（占79.8%）；另一個(gè)極端則是深耕渠道的聯(lián)想，其國(guó)代及部分省代分銷(xiāo)占比達(dá)94.3%。國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的潛力日益凸現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，市場(chǎng)新格局將重新形成。終端戰(zhàn)斗的技術(shù)差異越來(lái)越小的同時(shí)，渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。手機(jī)大戰(zhàn)歸根結(jié)底可以看作渠道的爭(zhēng)奪。細(xì)分公司來(lái)看，分銷(xiāo)渠道占比變化有三大方向：一是如中興、華為、酷派等不斷將份額讓給運(yùn)營(yíng)商終端公司，國(guó)代整合剩余份額，這樣的優(yōu)勢(shì)是銷(xiāo)量有保證，但利潤(rùn)完全取決于運(yùn)營(yíng)商補(bǔ)貼，完全受制于人；二是如聯(lián)想（華為近年已在大力開(kāi)拓渠道）、摩托羅拉等不斷經(jīng)營(yíng)渠道，獲取運(yùn)營(yíng)商終端公司與渠道國(guó)代之間的平衡，這樣的優(yōu)點(diǎn)是廠商可以從國(guó)代處獲得更高的利潤(rùn)率；三是如三星一樣不斷擴(kuò)大NFD比重，讓國(guó)代利用自身平臺(tái)、物流資金優(yōu)勢(shì)為運(yùn)營(yíng)商終端公司做渠道服務(wù)，這將是個(gè)利薄、量大、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。綜上所述，未來(lái)國(guó)代仍可以保證相當(dāng)比例的傳統(tǒng)分銷(xiāo)市場(chǎng)以及不斷擴(kuò)大的NFD服務(wù)市場(chǎng)。二、標(biāo)桿分析：愛(ài)施德1、愛(ài)施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（1）愛(ài)施德的業(yè)務(wù)架構(gòu)（2）公司業(yè)績(jī)變化主要來(lái)自5個(gè)方面手機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)：一方面，只能手機(jī)替換功能及的需求強(qiáng)力，促進(jìn)手機(jī)銷(xiāo)量規(guī)模增長(zhǎng)；另一方面，智能手機(jī)銷(xiāo)量占比顯著提高，推動(dòng)手機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)；加強(qiáng)了與國(guó)產(chǎn)品牌的合作：保持與三星，蘋(píng)果等國(guó)際品牌合作的同時(shí)，積極引入中興、酷派、OPPO、小米、魅族等一線國(guó)產(chǎn)品牌；加大了與運(yùn)營(yíng)商的合作力度：公司與運(yùn)營(yíng)商，廠商深入合作，集合三方面資源，推出有競(jìng)爭(zhēng)力的合約及產(chǎn)品，打造多款明星機(jī)型；多品牌運(yùn)作的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：隨著合作品牌數(shù)量的增多，業(yè)務(wù)規(guī)模將哦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，而公司人員數(shù)量和固定成本無(wú)明顯增長(zhǎng)，人工費(fèi)用率，日常費(fèi)率降低，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；高度重視庫(kù)存管理：從2021年三季度起，逐步建立起嚴(yán)格的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警機(jī)制，對(duì)問(wèn)題機(jī)型進(jìn)行及時(shí)清理，有效避免了存貨跌價(jià)。（3）愛(ài)施德的公開(kāi)市場(chǎng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)：買(mǎi)斷商品且具有終端零售能力公開(kāi)市場(chǎng)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，愛(ài)施德有優(yōu)于行業(yè)的庫(kù)存管控能力，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（4）多品牌運(yùn)作，降低風(fēng)險(xiǎn)2019：國(guó)際：三星、摩托羅拉；國(guó)產(chǎn)品牌：酷派；2020：國(guó)際：三星、摩托、LG；國(guó)產(chǎn)品牌：酷派、華為、小米；2021-2022：國(guó)際：三星、索尼；國(guó)產(chǎn)品牌：華為、中興、酷派、聯(lián)想、魅族、小米、海信、OPPO等。（5）強(qiáng)大的渠道管控能力全面的網(wǎng)絡(luò)覆蓋：覆蓋30,000多家以開(kāi)放渠道為主的零售終端，形成了覆蓋全國(guó)，深入市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，率先在國(guó)內(nèi)手機(jī)分銷(xiāo)行業(yè)建立一線市場(chǎng)人員手持移動(dòng)終端實(shí)時(shí)在線作業(yè)的終端管理體系。公司超過(guò)10000名的促銷(xiāo)人員直接對(duì)接約30000萬(wàn)零售終端，其余通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋。全面零售店管理：公司執(zhí)行以“Sell-Out”為核心的全面零售店管理理念，通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售終端的有效覆蓋、提升零售終端服務(wù)水平、加強(qiáng)對(duì)終端市場(chǎng)及終端市場(chǎng)人員的管理以及改變銷(xiāo)售人員的業(yè)績(jī)考核辦法等各種方法加強(qiáng)了對(duì)終端的管控能力。（6）終端價(jià)格管理公司建立了M-PSI系統(tǒng)，對(duì)貨物采取嚴(yán)格的串碼管理、批次管理和先進(jìn)先出管理模式，并由市場(chǎng)管理人員檢查各銷(xiāo)售終端的數(shù)據(jù)錄入情況，以確保實(shí)時(shí)了解終端的實(shí)際情況，合理確定價(jià)格的調(diào)整時(shí)間和幅度。公司總部集中統(tǒng)一管理銷(xiāo)售政策和銷(xiāo)售價(jià)格。遍布全國(guó)的市場(chǎng)管理人員通過(guò)移動(dòng)終端直接向總部反饋終端價(jià)格數(shù)據(jù)，以保證公司及時(shí)了解終端價(jià)格政策的執(zhí)行情況。（7）2021年庫(kù)存管控失利的主要原因未正確認(rèn)識(shí)到智能手機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，代理的摩托和LG產(chǎn)品為避免更大的損失快速甩庫(kù)存；企業(yè)戰(zhàn)略判斷存在一定失誤；從原來(lái)單一品牌組織架構(gòu)，到多品牌組織架構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，管理上敏感度不夠。（8）數(shù)碼零售業(yè)務(wù)-公開(kāi)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的延伸主要以蘋(píng)果授權(quán)零售店為主；2015年-2022H蘋(píng)果零售店數(shù)量分別為：22、50、68、85、106、115和119家。穩(wěn)健擴(kuò)張3C4U新潮數(shù)碼零售店，AER手機(jī)連鎖進(jìn)駐運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)廳擴(kuò)大合作；2、持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)（1）公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃分銷(xiāo)業(yè)務(wù)：以SAP、CRM系統(tǒng)，愛(ài)施德在線B2B平臺(tái)為基礎(chǔ)，推進(jìn)業(yè)務(wù)操作信息化，業(yè)務(wù)拓展網(wǎng)絡(luò)化，提升運(yùn)營(yíng)效率和渠道覆蓋效率；進(jìn)一步優(yōu)化合作品牌和產(chǎn)品；零售業(yè)務(wù)：門(mén)店優(yōu)化調(diào)整降低成本，同時(shí)增加功能類(lèi)配件產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)商合約銷(xiāo)售；3C4U新潮數(shù)碼零售店穩(wěn)健擴(kuò)張，AER手機(jī)連鎖進(jìn)駐運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)廳擴(kuò)大合作；積極推動(dòng)o2o模式，加快電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。新業(yè)務(wù)：致力于成為中國(guó)最有價(jià)值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用渠道綜合服務(wù)商；公司正在積極參與轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的申請(qǐng)工作，爭(zhēng)取獲得轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)牌照，協(xié)同已有資源，積極發(fā)展轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。（2）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)-分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，主要關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率一是堅(jiān)持渠道下沉，加速四、六線城市擴(kuò)張。隨著新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，農(nóng)村市場(chǎng)逐漸被越來(lái)越多的企業(yè)看重，公司在四、六線城市推進(jìn)堡壘客戶(hù)、堡壘店的建立，加速了對(duì)四、六線城市的渠道擴(kuò)張，并與廠家和運(yùn)營(yíng)商緊密合作，使得公司在四、六線城市的競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。二是持續(xù)深化與運(yùn)營(yíng)商的合作，進(jìn)一步打造運(yùn)營(yíng)商服務(wù)能力。持續(xù)優(yōu)化和完善運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)，堅(jiān)持以渠道能力和終端推廣能力為基礎(chǔ)，打造產(chǎn)業(yè)鏈組合整體競(jìng)爭(zhēng)力的核心運(yùn)營(yíng)策略，為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)大量的優(yōu)質(zhì)合約客戶(hù)，同時(shí)也推動(dòng)了自身業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。三是繼續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)。公司在鞏固現(xiàn)有品牌合作、取得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源的同時(shí)，還取得了包括蘋(píng)果、華為在內(nèi)的多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名手機(jī)品牌的代理合作資格。通過(guò)一系列新品牌的引入與合作，不僅豐富了公司的品牌結(jié)構(gòu)，也降低了以往代理品牌集中可能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力主要受存貨周轉(zhuǎn)率影響2022年以來(lái)，公司季度存貨周轉(zhuǎn)率大幅提升，一二季度均維持在3以上，存貨平均每月周轉(zhuǎn)一次，與歷史最高水平2019Q3基本接近。（3）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)-虛擬運(yùn)營(yíng)商公司已進(jìn)入工信部名單，目前已開(kāi)始與各大運(yùn)營(yíng)商洽談，有望成為第一批虛擬運(yùn)營(yíng)商；中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通進(jìn)展最快。成為虛擬運(yùn)營(yíng)商后的好處在于：1）與手機(jī)廠商關(guān)系從乙方轉(zhuǎn)為甲方，可以從廠商處獲得更好的機(jī)型和條件，提高分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的盈利能力；2）目前APP主要是預(yù)裝和售機(jī)后的幫助安裝，拿到牌照后，業(yè)務(wù)開(kāi)展將更加容易；3）增值服務(wù)是重點(diǎn)，現(xiàn)在三四級(jí)市場(chǎng)幾乎不經(jīng)過(guò)PC，直接過(guò)渡到智能手機(jī)，購(gòu)物，游戲和視頻均通過(guò)手機(jī)實(shí)現(xiàn)，終端的平臺(tái)價(jià)值將越來(lái)越重要。中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)擴(kuò)散速度約是桌面互聯(lián)網(wǎng)的3倍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場(chǎng)的入口之爭(zhēng)隨著智能手機(jī)的普及，全球移動(dòng)應(yīng)用數(shù)量以及移動(dòng)應(yīng)用的下載量均呈爆發(fā)式增長(zhǎng)；2020年12月谷歌電子市場(chǎng)全球下載量突破100億，蘋(píng)果APPStore全球下載量突破250億次，應(yīng)用總數(shù)接近60萬(wàn)。APPs+廣告收入已經(jīng)超過(guò)120億美元。其中，71%為APPs，29%為廣告?？梢?jiàn)應(yīng)用下載收入是目前全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)主要的收入來(lái)源。利用手機(jī)分銷(xiāo)切入APP預(yù)裝業(yè)務(wù)-發(fā)展成為最有價(jià)值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用渠道綜合服務(wù)商低端智能機(jī)（1000元以下）由于草根用戶(hù)缺乏很好的Wifi或3G使用環(huán)境，是半開(kāi)放市場(chǎng)，仍然是預(yù)裝為王產(chǎn)品體驗(yàn)為后，愛(ài)施德在有預(yù)裝渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)保證產(chǎn)品體驗(yàn)，能在中低端智能機(jī)贏得市場(chǎng)份額。愛(ài)施德利用自身資源可以在廠商和線下零售賣(mài)場(chǎng)預(yù)裝，實(shí)現(xiàn)在渠道的兩頭抓住用戶(hù)。如果拿到虛擬運(yùn)營(yíng)商資格，公司對(duì)廠商的溢價(jià)能力將大大加強(qiáng)，可以通過(guò)為廠商委托運(yùn)營(yíng)app商店的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)和廠商的共贏。公司旗下的彩夢(mèng)科技負(fù)責(zé)了三星商城的游戲頻道，在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。愛(ài)施德各級(jí)渠道擁有大量的促銷(xiāo)員，能直接接觸到一線客戶(hù)，這給公司實(shí)現(xiàn)線下賣(mài)場(chǎng)預(yù)裝提供了大量的客戶(hù)基礎(chǔ)。智能機(jī)變現(xiàn)主要靠游戲分成和聯(lián)運(yùn)，公司利用預(yù)裝和用戶(hù)激活維護(hù)可以分享到持續(xù)的收入增長(zhǎng)。（4）持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容-集團(tuán)子公司彩夢(mèng)科技彩夢(mèng)科技成立于2023年2月9日，目前注冊(cè)資本（實(shí)收資本）為1,000萬(wàn)元，神州通投資出資900萬(wàn)元，占股權(quán)比例90%。彩夢(mèng)科技主營(yíng)計(jì)算機(jī)軟件的技術(shù)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售。2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,630.10萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1,462.47萬(wàn)元，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.67億元，凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元。2022年上半年該公司旗下產(chǎn)品信息費(fèi)收入達(dá)到5億元。3、盈利預(yù)測(cè)4、風(fēng)險(xiǎn)因素（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)智能手機(jī)硬件快速升級(jí)換代，日益同質(zhì)化，價(jià)格下滑速度加快，產(chǎn)品生命周期縮短，代理商需要承擔(dān)較高的庫(kù)存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)商深入影響傳統(tǒng)手機(jī)銷(xiāo)售渠道、手機(jī)廠商直供以及電子商務(wù)的快速發(fā)展給傳統(tǒng)手機(jī)渠道商帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。（2）分銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面，運(yùn)營(yíng)商分銷(xiāo)業(yè)務(wù)、平臺(tái)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利水平較低，要求公司積極改善運(yùn)營(yíng)模式，降低運(yùn)營(yíng)成本。另一方面，運(yùn)營(yíng)商分銷(xiāo)業(yè)務(wù)中的代銷(xiāo)模式存在較大的產(chǎn)品跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需要精細(xì)化管理。（3）零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)品牌專(zhuān)賣(mài)零售業(yè)務(wù)收入所占比重過(guò)高，綜合零售業(yè)務(wù)組合還未實(shí)現(xiàn)。盡管智能手機(jī)時(shí)代產(chǎn)品更新速度加快，但行業(yè)的放量仍有利于愛(ài)施德分享行業(yè)高速增長(zhǎng)，且公司進(jìn)一步提升得庫(kù)存管理能力和終端銷(xiāo)售能力使得公司不僅為分銷(xiāo)商，更是服務(wù)商，在國(guó)內(nèi)區(qū)域差異較大的情況下仍有發(fā)展空間。且公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品領(lǐng)域的投入和經(jīng)驗(yàn)有助于公司綜合經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)估值的提升，虛擬運(yùn)營(yíng)商的的獲取也有望增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶(hù)關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶(hù)重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶(hù)作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶(hù)忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買(mǎi)者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長(zhǎng)。③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)許多中小型民營(yíng)企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持企