2020年國產(chǎn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析報告一、光伏逆變器行業(yè)介紹光伏發(fā)電技術(shù)可以追溯到1839年法國科學(xué)家E.Becquerel發(fā)現(xiàn)液體的光伏效應(yīng)，大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用要從2004年德國率先推出光伏補貼政策開始。自此后，全球裝機容量呈現(xiàn)快速增長趨勢。在經(jīng)歷2011年歐洲各國政府降低補貼，全球光伏市場出現(xiàn)階段性萎縮后，自2013年起，我國逐步完善光伏行業(yè)價格及競爭體系，美國、印度和亞太等地區(qū)及國家也紛紛出臺行業(yè)鼓勵政策，全球光伏行業(yè)逐漸走出調(diào)整期，供需重新平衡。自2015年《巴黎協(xié)定》簽署后，各國新能源進入發(fā)展快車道；2018年國內(nèi)光伏經(jīng)歷“531”補貼驟然退坡政策，中國組件價格快速下跌超過30%，刺激海外需求在2019年開始快速增長；2021年以中國為代表的主要市場進入平價大發(fā)展階段，預(yù)計2020-2025年全球光伏年新增裝機從130GW逐步增長到390GW以上。200420132019202020020112015高速發(fā)展期（2015-至今）：2015年《巴黎協(xié)定》簽署，各國新能源愈發(fā)重視。同時光伏技術(shù)進步推動光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，部分國家地區(qū)已可以實現(xiàn)平價上網(wǎng)，光伏發(fā)電正式進入可以和傳統(tǒng)能源競爭的高速發(fā)展階段。資料來源:錦浪科技招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部0.914.422.6170 202001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：REN21，市場研究部隨著投資成本不斷下降和發(fā)電效率逐年提升，全球光伏平價大時代正式來臨。光伏將憑借其綠色、環(huán)保的優(yōu)勢，在海內(nèi)外繼續(xù)快速發(fā)展，裝機容量和技術(shù)迭代創(chuàng)新呈現(xiàn)螺旋式增長。中國光伏協(xié)會預(yù)測，未來五年全球光伏市場最高年均新增裝機可達到287GW，2025年最高可達391GW，年復(fù)合增速16%。我國也正在積極規(guī)劃十四五能源發(fā)展的宏偉藍圖，為了早日實現(xiàn)碳達峰和碳中和，踐行我國向國際社會的鄭重承諾，中國光伏協(xié)會的預(yù)測未來5年我國光伏年均新增裝機樂觀情況可達到90GW，2025年最高可達123GW，年復(fù)合增速21%。圖4：未來五年全球光伏年均新增裝機預(yù)測（GW）圖5:未來五年國內(nèi)光伏年均新增裝機預(yù)測（GW）450400391140350120300100250802006015010040502000數(shù)據(jù)來源：CPIA，市場研究部我國可再生能源發(fā)展的“十四五”規(guī)劃正在緊張編制中，將決定未來5年可再生能源的發(fā)展走向。鑒于我國正在大力推進的能源轉(zhuǎn)型，在“十四五”期間想要提升非化石能源的占比，將主要依靠光伏和風(fēng)電來實現(xiàn)。展望十四五期間，我國新能源產(chǎn)業(yè)從補貼時代走入平價階段，開發(fā)規(guī)模將提升至新的臺階。預(yù)期光伏年均新增裝機將提升至80-90GW左右，儲能將在十四五期間深度參與新能源的發(fā)展，光儲結(jié)合的新模式將正式打開平價戶用市場。表1：“十三五”與“十四五”新能源發(fā)展對比十三五規(guī)劃預(yù)期完成情況和十四五規(guī)劃展望

圖6：國內(nèi)光伏中長期年均新增裝機（GW）250光伏風(fēng)電21020015010090825036十三五期間年均新增容量2020年預(yù)期新增容量020202021-20252026-20352036-2050資料來源：國家可再生能源中心，國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測資料來源:國家可再生能源中心，國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測集中式電站 分布式電站大型工業(yè)屋頂水面光伏電站資料來源:陽光電源公司官網(wǎng)，市場研究部光伏逆變器是太陽能光伏系統(tǒng)的心臟，其主要功能為將太陽電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電，并入電網(wǎng)或供負載使用。由邏輯控制電路，濾波電路與以及逆變電路組成，其中逆變電路為逆變器核心。圖7：光伏逆變器工作原理圖光伏組件產(chǎn)生的直流電，先經(jīng)過直流濾波電路，去除電流波動和電磁干擾，進入逆變電路，在逆變電路中現(xiàn)將直流電轉(zhuǎn)換為交流電，再將不規(guī)則的交流電整流為正弦波交流電，再由輸出端的濾波電路濾除逆變過程中產(chǎn)生高頻干擾信號，從而并入電網(wǎng)或者直接供應(yīng)負載。資料來源：錦浪科技招股說明書，市場研究部資料來源：錦浪科技招股說明書，市場研究部資料來源：固德威招股說明書，市場研究部1KW以下微型逆變器（針對戶用）成本高，總效率低于組串逆變器。表：組串式與集中式制造成本對比組串式20KW及以下

3-60KW成本高，電能質(zhì)量略遜于集中式。

500-2500KW集中型逆變器（集中式）單體、集裝箱式，造價及維護成本低，電能質(zhì)量高；MPPT跟蹤精度不夠，對部分遮影敏感，一旦出現(xiàn)多云、樹蔭或單個組串故障，將影響整個光伏系統(tǒng)效率。500KW 630KW 1.25MW單位成本

集散式逆變器（集中式）融合組串式逆變器和集中式逆變器各自的優(yōu)點：分散跟蹤控制、集中并網(wǎng)，性能和價格介乎于兩者之間，可靠性有待驗證。資料來源：天合光能、上能電氣，市場研究部在市場構(gòu)成中，集中式逆變器原占比最高，近年來由于組串式逆變器快速發(fā)展，占比亦不斷提高。隨著技術(shù)的不斷進步，組串式逆變器成本迅速下降，逐漸接近于集中式逆變器成本，而受益組串式逆變器在中東部地區(qū)應(yīng)用逐步展開，分布式應(yīng)用領(lǐng)域不斷增加，其將保持快速增長，市場占比將進一步提升。圖10：不同逆變器銷量歷史占比 圖:11組串式逆變器單位成本變動趨勢（元/W）0.380.330.330.280.260.240.230.210.220.180.130.08特點一：高定價、高標準美國加州2019年建筑能效標準規(guī)定，自2020年1月1日起加州所有三層及以下新建住宅都必須強制安裝戶用光伏系統(tǒng)。由于美國的民用電價高達13美分以上，明顯高于7美分左右的工業(yè)電價和不足10美分的戶用光伏度電成本，加上美國對于戶用系統(tǒng)安全性要求很高，美國電氣制造商協(xié)會（NEC）在2017年出臺新標準要求光伏系統(tǒng)具備組件級別關(guān)斷的能力，SolarEdge的優(yōu)化器和Enphase的微型逆變器系統(tǒng)均可滿足該標準，隨著17年新標準的出臺將一批競爭對手擋在門外，加上2019年華為退出美國市場，上述兩家美國本土企業(yè)迅速占據(jù)主導(dǎo)地位。特點二：下游渠道商開始整合集中，綁定合作至關(guān)重要美國戶用光伏市場的主導(dǎo)權(quán)在渠道商（安裝商），其中主要渠道商包括Tesla、Sunrun、Vivint以及SunPower等。其中Sunrun在今年7月完成收購Vivint，一舉成為全美最大住宅系統(tǒng)安裝商，市場份額占比超過25%；2018年Enphase收購SunPower微型逆變器子公司，成為SunPower微型逆變器獨家供應(yīng)商。此外，錦浪科技也進入Sunrun的全資子公司AEESolar的供應(yīng)鏈。圖:12美國光伏細分市場（GW）表2：美國主要戶用逆變器企業(yè)銷售容量和均價2016201720182019公用戶用商業(yè)&工業(yè)SOLAREDGE1413.613.31.72.53.95.6銷售容量（GW)122.610.810.6戶用（GW）1.72.33.3102.70.81.72.387.1商業(yè)用途（GW)5.56.32.32.3銷售均價（美元/W)0.1300.1180.1070.11261.61.4ENPHASE41.1銷售容量（GW)20.730.810.841.980銷售均價（美元/W)0.4420.3530.3760.3162013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：賽拉弗光伏，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：賽拉弗光伏，市場研究部得益于成本的快速下降，疊加海外和國內(nèi)的分布式發(fā)電系統(tǒng)占比逐年上升，過去幾年組串式逆變器在在全球逆變器市場份額逐步增長至50%左右；集中式逆變器市場份額受到一定擠壓，緩慢下滑；微型逆變器市場份額保持穩(wěn)步增長。目前國內(nèi)主要逆變器企業(yè)均有布局組串式逆變器，并且多數(shù)可提供戶用解決方案，例如華為、陽光電源、錦浪科技、固德威等。禾邁、昱能則專攻微型逆變器的企業(yè)；上能電氣和特變電工主營大型電力工程，下游客戶主要為大型國有企業(yè)和大型民營企業(yè)。圖:13國內(nèi)主要逆變器企業(yè)的技術(shù)路線組串式逆變器 組串式 集中式 集散式 微型華為2018資料來源：CPIA,市場研究部二、光伏逆變器市場競爭格局隨著市場的發(fā)展，全球逆變器市場集中度持續(xù)提升。2019年以出貨量計算CR5接近50%，其中國內(nèi)廠商華為與陽光電源占據(jù)榜首并包攬35%的份額，第3-5名分別為德國老牌逆變器企業(yè)SMA、美國最大的逆變器企業(yè)PowerElectric及意大利逆變器企業(yè)FIMER，國內(nèi)逆變器廠商上能電氣和錦浪科技分列第6名、第10名。由于不同細分市場的產(chǎn)品單價差異懸殊，以銷售金額來看，2019年SolarEdge與華為以16%的市場份額并列榜首，陽光電源僅以8%市場份額位列全球第4，前5名廠商出貨金額占據(jù)總份額接近60%。其他,13%華為,22%固德威,3%錦浪科技,3%TMEIC,3%陽光電源,13%上能電氣,5%FIMER,5% PowerElectronic,6%

圖:152019年全球逆變器出貨金額格局（%）SolarEdgeTechnology,16%Fimer,5%SMA,10%Fronius,5%EnphaseEnergy,7%資料來源：WoodMackenzie，市場研究部130.03億元75.84億元（新能源產(chǎn)業(yè)收入）11.39億元103.75億元SolarEdge99.46億元Enphase43.55億元科士達5.92億元（光伏逆變器及儲能收入）5.86億元（出口）9.45億元8.51億元（光伏逆變器收入）35.2億元（出口）資料來源：智研咨詢，外幣收入按照wind歷史匯率折算成人民幣，市場研究部表4：國內(nèi)主要光伏逆變器企業(yè)簡介簡介華為成立于1987年，是全球領(lǐng)先的通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)能源解決方案提供商，2013年華為推出光伏逆變器產(chǎn)品組合，主要為組串式光伏逆變器及智能光伏電站解決方案。截至2018年底，華為智能光伏逆變器全球發(fā)貨量超過90GW。全球領(lǐng)先的光伏逆變器制造商和儲能整體解決方案提供商，擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲能系統(tǒng)、電動車電機控制器，并致力于提供全球一流的光伏電站解決方案，產(chǎn)品遠銷海內(nèi)外。2019年實現(xiàn)銷售收入130.03億元，其中光伏逆變器銷售收入39.42億元，儲能系統(tǒng)銷售收入為5.43億元，光伏逆變器出貨量16.4GW。A股首家以組串式逆變器為最主要產(chǎn)品的上市企業(yè)，主要從事光伏逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。先后在英國、美國、澳大利亞、巴西、南非、印度、墨西哥、西班牙、荷蘭、羅馬尼亞等地設(shè)立全球辦事處和技術(shù)售后服務(wù)中心。是全球第一家獲得第三方權(quán)威機構(gòu)美國PVEL可靠性測試報告的逆變器企業(yè)，2019年度實現(xiàn)銷售收入11.39億元，其中并網(wǎng)逆變器銷售收入為10.73億元，儲能逆變器為0.17億元，實現(xiàn)出口1.5GW。固德威

公司以新能源電力電源設(shè)備的轉(zhuǎn)換、儲能變換、能源管理為基礎(chǔ)，產(chǎn)品設(shè)計源自德國，主營光伏并網(wǎng)逆變器及儲能逆變器產(chǎn)品，產(chǎn)品遠銷全球80多個國家和地區(qū)公司，獲批“國家級博士后科研工作站，2019年實現(xiàn)光伏逆變器營業(yè)收入8.7億元，出貨量約為3.4GW。主營光伏逆變器、儲能雙向變流器、智能電能質(zhì)量矯正裝置等產(chǎn)品，并提供光伏發(fā)電系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)的集成業(yè)務(wù)，曾為“共和100MWp試驗測試基地儲能示范項目”提供光伏儲能系統(tǒng)解決方案,獲得多項專利并建有院士工作站、CNAS認證實驗室(國家級)。2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，出貨量5.7GW。成立于2010年，專注于研發(fā)和制造太陽能、儲能逆變器及用戶側(cè)智慧能源管理解決方案。太陽能并網(wǎng)逆變器功率覆蓋1-100kW，離網(wǎng)及儲能逆變器功率覆蓋1-30kW，產(chǎn)品適用于戶用、商用、光伏扶貧、大型地面電站及各類儲能電站場景，并已在全球廣泛應(yīng)用，2019年出貨量約為4.6GW。成立于2009年，隸屬于正泰集團。主營光伏逆變與儲能變流等設(shè)備以及智能化系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品覆蓋1KW-3.125MW全系列光伏逆變器，產(chǎn)品遠銷德國、意大利、荷蘭、比利時、美國等20多個國家，累計發(fā)貨超過12GW。2015-2017年連續(xù)三年，北美商用三相組串式逆變器銷量超越國際知名企業(yè)SMA，成為行業(yè)首位。企業(yè)名稱

簡介SMA

SMASolarTechnologyAG成立于1981年，是全球領(lǐng)先的專業(yè)逆變器生產(chǎn)供應(yīng)商，總部位于德國的卡塞爾市。2008年SMA在德國法蘭克福證券交易所主板上市。光伏逆變器在全球范圍內(nèi)累計裝機容量已超過75GW，服務(wù)體系覆蓋全球190多個國家，擁有適用于不同光伏應(yīng)用場景的完整的產(chǎn)品線及全面解決方案。2019年1月，SMA宣布其中國公司由管理層收購而私有化，SMA中國公司目前已更名為愛士惟新能源技術(shù)（江蘇）有限公司。SolarEdge技術(shù)公司是全球主要的分布式逆變器制造商，在歐美地區(qū)擁有領(lǐng)先的市場份額。在2006成立于美國特拉華州，主營智能化戶用光伏逆變器解決方案并覆蓋一系列太陽能細分市場，業(yè)務(wù)范圍涵蓋逆變器、電動汽車充電、家庭能源管理、虛擬發(fā)電廠、電池和不間斷電源（UPS）解決方案。該公司于2015年3月在納斯達克上市，2015年5月，開始與特斯拉合作PowerWall等項目。2019年實現(xiàn)銷售收入總額為14.26億美元，其中逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入6.26億美元。EnphaseEnergy,Inc.于2006年3月在美國特拉華州成立，并在2007年7月由元太方案解決公司更名為Enphase能源股份有限公司，公司是美國領(lǐng)先的光伏微逆變器和戶用一體化能源管理平臺，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入6.19億美元。Ingeteam于1972年在西班牙成立，自1999年開展逆變器業(yè)務(wù)以來設(shè)計并推出了多款光伏逆變器和儲能逆變器產(chǎn)品，功率從5kW到7200kW均有覆蓋。覆蓋戶用，工商業(yè)以及大型的光伏電站，裝機容量已累計超過18GW。公司2019年實現(xiàn)營收6.76億歐元。PowerElectronics于1977年在美國成立，是全球領(lǐng)先的逆變器廠商，其產(chǎn)品包括太陽能逆變器，電子啟動器，變速驅(qū)動器和為儲能逆變器。公司2019年實現(xiàn)了7.6GW的出貨量，在美國，墨西哥，英國和西班牙等市場占據(jù)最高份額，2019年光伏逆變器總出貨量位居全球第四。公司覆蓋全系列逆變器產(chǎn)品，核心產(chǎn)品光伏逆變器先后通過TüV、UL、CSA等多家國際權(quán)威認證機構(gòu)的認證與測試，已批量銷往全球120多個國家和地區(qū)，在印度、日本、韓國、馬來西亞、泰國、越南/美國、墨西哥/巴西/澳大利亞/歐盟大部分國家均有海外分公司駐點。公司逆變器業(yè)務(wù)銷售容量從2015年的8.1GW增長至2019年的16.4GW，2020年預(yù)期銷售容量接近25GW。銷售收入從2015年的21.7億元增長至2019年的44.9億元。公司業(yè)務(wù)主要以國內(nèi)銷售為主，近年來海外銷售占比不斷提升，2019年海外出貨量接近50%。20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

圖:17逆變器業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）16.711.92018 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/6數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部公司專注小型組串式逆變器市場，側(cè)重海外市場發(fā)展，形成長期穩(wěn)定的海外渠道基礎(chǔ)。在研發(fā)和產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化過程中，已經(jīng)擁多項國內(nèi)外授權(quán)專利和首創(chuàng)技術(shù)，并先后在英國、美國、澳大利亞、巴西、南非、印度、墨西哥、西班牙、荷蘭、羅馬尼亞等地設(shè)立全球辦事處和技術(shù)售后服務(wù)中心；是全球第一家獲得第三方權(quán)威機構(gòu)美國PVEL可靠性測試報告的逆變器企業(yè)。圖:19海外/國內(nèi)營業(yè)收入（億元）中國大陸12.010.08.00.55

2.94.32015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/06數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部公司主營并網(wǎng)逆變器及儲能逆變器等20多個系列產(chǎn)品，功率覆蓋0.7~80kW，產(chǎn)品遠銷德國、意大利、澳大利亞、韓國、荷蘭、印度、比利時、土耳其、墨西哥、巴西等全球80多個國家和地區(qū)。2019年全球光伏逆變器出貨量排名位列第11名，市場占有率為3%。由于國內(nèi)光伏“531”政策影響行業(yè)戶用市場需求，公司逆變器業(yè)務(wù)銷售容量近年來呈下降趨勢，從2016年的2.33GW降至2018年的1.78GW。但公司積極開拓海外市場，銷售收入在2019年恢復(fù)正增長至8.7億元，海外銷售收入占比仍保持快速增長的趨勢。圖:21海外/國內(nèi)營業(yè)收入（億元）2.3312.010.08.04.0數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部上能電氣主營集中式大型光伏地面電站所配套的大功率集散式逆變器，國內(nèi)客戶主要為國電投集團、國家能源集團、國家電網(wǎng)、華電集團、華能集團等大型央企集團；公司于2017年在印度設(shè)立工廠，并以此為立足點將業(yè)務(wù)逐步輻射到東南亞、中東、非洲等光伏發(fā)電新增投資增長較快的國家。公司逆變器業(yè)務(wù)銷售容量從2015年的3.3GW增長至2019年的4.9GW，銷售收入從2015年的3.5億元增長至2019年的8.5億元，其中海外銷售容量占比快速提升，2019年占據(jù)30%的份額，海外業(yè)務(wù)拓展順利，銷售收入占比近2年來顯著提升。5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

圖:23海外/國內(nèi)營業(yè)收入（百萬元）中國大陸4.910009003.38007006005003.340030020010002017201820192015/122016/122017/122018/122019/122020/06數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部SMA光伏逆變器市場輻射全球190多個國家，提供不同光伏應(yīng)用場景的完整產(chǎn)品線及全面解決方案。2019年1月，SMA宣布其中國公司由管理層收購而私有化，SMA中國公司目前已更名為愛士惟新能源技術(shù)（江蘇）有限公司。2016-2018年出貨容量不斷增加，但收入與毛利率均有不同程度下滑。2019年公司在全球逆變器出貨量及出貨金額中均位列行業(yè)第3，僅次于陽光電源。10.09.58.99.29.07.68.07.06.05.04.02.92.63.02.32.01.00.0201620172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部02016 2017 2018 2019 20Q1 20Q2 20Q3

圖:25EBITDA（億美元）1.420.970.12 0.172016 2017 2018 2019 20Q1 20Q2 20Q3-0.69數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖:27逆變器業(yè)務(wù)出貨容量（GW）11.48.28.47.34.44.03.52.72016 2017 2018 2019 20Q1 20Q2 20Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部SolarEdge是美國領(lǐng)先的逆變器企業(yè)，主營戶用和工商業(yè)分布式逆變器，產(chǎn)品銷往全球120多個國家和地區(qū)，在印度、日本、韓國、東南亞、澳洲、歐盟大部分國家均有海外分公司駐點。公司近年來收入穩(wěn)步增長，并且2019年在歐洲的銷售超越了美國本土市場成為銷售容量份額最大的市場。2019年公司出貨量約合5.6GW，出貨金額占據(jù)全球逆變器企業(yè)榜首。2020年新冠疫情給美國戶用市場的銷售帶來一定阻力，公司毛利率也因此有所下滑。16 14.3141210 9.46.143.42020172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部6.05.65.04.03.93.02.52.01.71.51.00.0201620172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部

50%45%40%35.4%34.1%33.6%35%32.5%31.8%30%25%20%20172018201920Q120Q2數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖:31逆變器業(yè)務(wù)出貨量（萬臺）7066.6605045.631.72302016 2017 2018 2019 20Q1 20Q2數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部

31.9%20Q31520Q3公司為全球領(lǐng)先的微型逆變器生產(chǎn)廠商。自從2010年以來累計銷售接近7GW的微型逆變器系統(tǒng)，產(chǎn)品銷往超過130個國家，美國市場為銷售容量份額最大的市場。2019年公司營收亮眼，出貨容量達到歷史新高，其中北美地區(qū)業(yè)務(wù)增長強勁，但全球范圍內(nèi)營收略有下滑，全球逆變器出貨金額位列行業(yè)第5。6.263.233.16

圖:34公司產(chǎn)品歷史毛利率（億美元，%）60.053.250.039.238.540.035.429.92.862.061.791.26

30.020.010.00.0

18.0 19.6201620172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部2.51.9821.510.730.810.840.640.480.50.360201620172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部

2016 2017 2018 2019 20Q1 20Q2 20Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖:36逆變器業(yè)務(wù)出貨量（萬臺）70626050402828302720201411100201620172018201920Q120Q220Q3數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部從銷售均價可以看出，從事集中式產(chǎn)品銷售的陽光電源、上能電氣均價最低，而且上能電氣由于出口占比較少，均價較陽光電源仍有明顯差距。而海外業(yè)務(wù)占比較高的錦浪科技和固德威則相對售價更高。在海外市場，主導(dǎo)美國市場的SolarEdge業(yè)務(wù)涵蓋了戶用和分布式，銷售均價低于戶用占比更高的Enphase，以大中型電站產(chǎn)品為主的SMA均價顯著低于SolarEdge和Enphase。從毛利率的角度，除了SMA以外，各家逆變器廠商的毛利率相對比較接近，均處于30-40%之間。圖:37逆變器銷售均價（元/W）

圖:38逆變器銷售成本（元/W）2016 2017 2018 20193.503.002.502.001.501.000.380.00

3.002.502.001.501.000.00

2016 2017 20180.35陽光電源 固德威 SMA圖:39光伏逆變器毛利率對比（%）2017 2018 2019 20H145.040.035.0 31.830.025.020.015.010.05.00.0陽光電源 固德威 錦浪科技 SMA

陽光電源 固德威 SMA數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部注：部分數(shù)據(jù)為銷售成本區(qū)間中位數(shù)圖:40儲能逆變器毛利率對比（%）2017 2018 201952.644.343.8 43.536.5陽光電源 固德威 錦浪科技 上能電氣數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部從四項費用率的情況，首先營收規(guī)模更大的企業(yè)，如陽光電源和SMA擁有較低的銷售和管理費用率，而營收規(guī)模最小的固德威則必須承擔(dān)更高的費用率；在研發(fā)費用率方面，美國的兩家分布式領(lǐng)先企業(yè)SolarEdge和Enphase處于較高水平。從財務(wù)費用率來看，德國的SMA和SolarEdge處于更大壓力之中。圖:41銷售費用率（%）陽光電源 固德威 錦浪科技 上能電氣 Solaredge Enphase SMA6.25.96.04.02.00.02017/12 2018/12 2019/12 2020/06數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖:43研發(fā)費用率（%）陽光電源 固德威 錦浪科技 上能電氣 Solaredge Enphase SMA7.26.26.36.04.74.94.44.02.00.02017/122018/122019/122020/09

陽光電源 固德威 錦浪科技 上能電氣 Solaredge Enphase SMA6.04.02.00.02017/12 2018/12 2019/12 2020/06數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部陽光電源 固德威 錦浪科技 上能電氣 Solaredge Enphase SMA2.01.00.00.0-0.3-1.02017/122018/122019/122020/06數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部 數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部根據(jù)彭博新能源財經(jīng)發(fā)布的《2020年組件與逆變器融資價值報告》，陽光電源是逆變器領(lǐng)域最具融資便利性的企業(yè)，獲得可融資性評級100%，這也意味著采用陽光電源逆變器產(chǎn)品的光伏電站更容易獲得融資。此外華為與SMA位居前三，扎根美國市場的戶用逆變器龍頭Solaredge可融資性也位居前列。國內(nèi)組串式逆變器企業(yè)錦浪科技與固德威可融資性評估不及50%，與國內(nèi)逆變器龍頭陽光電源仍有較大差距。不可融資（Notbankable）100%90%SMA87%7%87%0%86%0%73%8%70%0%30%70%11%19%69%7%24%68%4%65%8%57%35%55%35%52%21%Fimer0%59%38% 24% 38%全球光伏逆變器市場展望全球光伏逆變器市場按照應(yīng)用場景可以分為戶用、工商業(yè)和大型集中式，按照安裝區(qū)域主要分為中國、美國和其他新興市場。受2018年國內(nèi)“531”光伏新政影響，光伏系統(tǒng)成本快速下降，加速海外光伏裝機市場快速發(fā)展，我國光伏逆變器企業(yè)順勢加快建設(shè)海外銷售渠道、布局海外產(chǎn)能等方式，憑借性價比優(yōu)勢，在拉美、印度等新興市場取得較高市占率水平，出貨量在歐美等市場持續(xù)增長。目前除美國戶用市場由其本土企業(yè)SolarEdge和Enphase以雙寡頭格局壟斷80%以外，全球其他市場均有中國企業(yè)活躍的身影。2019年僅考慮從中國境內(nèi)出口的逆變器就高達52GW，占全球總出貨量的40%，該數(shù)據(jù)尚不包括中國企業(yè)在海外設(shè)廠所生產(chǎn)的數(shù)量。1-10KW 10-1000KW >1000KW中國美國其他海外市場

微型逆變器、組件級電力電子工商業(yè)分布式集中式/集散式（針對戶用）（組串式逆變器）（大型地面電站）0.25-0.3元/W0.15-0.2元/W0.1-0.12元/W代表企業(yè)：華為、錦浪科技、昱能科技、代表企業(yè)：陽光電源、古瑞瓦特、代表企業(yè)：華為、陽光電源、陽光電源、古瑞瓦特、固德威歐姆尼克、錦浪、愛士惟特變電工、上能電氣、0.7-1.4元/W0.4-0.7元/W0.25—0.35元/W代表企業(yè)：SolarEdge與Enphase形成雙代表企業(yè)：SolarEdge、Enphase、代表企業(yè)：陽光電源、Fimer、寡頭格局、Fronius、錦浪科技、固德威、錦浪科技、固德威、SMA、古瑞瓦SMA、PowerElectronicsSMA特、首航新能源*戶用電價和系統(tǒng)造價高昂，防火安全標準全球最高。0.5-1元/W25-0.45元/W0.2-0.5元/W代表企業(yè)：SolarEdge、Enphase、錦浪代表企業(yè)：華為、陽光電源、代表企業(yè)：華為、陽光電源、科技、固德威、SMAPowerElectronics,Fimer、SMA、Fimer、SMA、PowerSolarEdge、Enphase、錦浪科技、Electronics,古瑞瓦特、首航新*歐洲、日本、澳洲等針對光伏系統(tǒng)的直固德威、古瑞瓦特、正泰電器等能源、正泰電器等。流高壓出臺強制措施。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、公司公告，市場研究部并估計逆變器的更換周期為10年左右,全球光伏新增裝機在2011年首次突破31GW，預(yù)期未來五年全球每年光伏逆變器更換需求穩(wěn)定在30GW左右，按照各地工商業(yè)分布式的單價測算每年更換需求產(chǎn)值接近10億元人民幣。圖：46全球光伏歷史新增裝機容量（GW）14012012010010074938060373746403131172068001111202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：REN21，市場研究部表6：全球逆變器市場替換需求（GW）202020212022202320242025美國333.33.63.94.2亞洲10.510.511.712.912.912.9