光明乳業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析

第一頁(yè)，共七十八頁(yè)。Contents

公司概況行業(yè)分析戰(zhàn)略分析財(cái)務(wù)分析經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述第二頁(yè)，共七十八頁(yè)。一公司簡(jiǎn)介3第三頁(yè)，共七十八頁(yè)。一、公司概況公司簡(jiǎn)介：

公司原名上海光明乳業(yè)股份有限公司，是由上實(shí)食品控股有限公司(“上實(shí)食品”)、上海牛奶(集團(tuán))有限公司(“牛奶集團(tuán)”)、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、大眾交通(集團(tuán))股份有限公司、東方希望集團(tuán)有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,(“達(dá)能亞洲”)等發(fā)起人在上海光明乳業(yè)有限公司基礎(chǔ)上，于2000年11月17日整體變更設(shè)立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社會(huì)公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股1.5億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。經(jīng)營(yíng)范圍：

開(kāi)發(fā)、加工、生產(chǎn)乳和乳制品、冰淇淋、非碳酸飲料、飲用水等相關(guān)食品、飼料、公牛精液、胚胎、良種牛，批發(fā)及零售預(yù)包裝食品（含冷凍冷藏、不含熟食鹵味）、散裝食品、直接入口食品（不含熟食鹵味）、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉），從事貨物和技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、人員培訓(xùn)和牧業(yè)技術(shù)服務(wù)。上述經(jīng)營(yíng)范圍以工商部門(mén)核準(zhǔn)登記為準(zhǔn)。

5/7/20234第四頁(yè)，共七十八頁(yè)。一、公司概況

一、公司法定中、英文名稱(chēng)：光明乳業(yè)股份有限公司

BrightDairyandFoodCo.,Ltd.二、公司注冊(cè)地址：上海市吳中路578號(hào)三、注冊(cè)資本：122504萬(wàn)元四、公司股票上市地：上海證券交易所五、股票簡(jiǎn)稱(chēng)：光明乳業(yè)股票代碼：600597六、工商登記號(hào)：3198七、法人代表：莊國(guó)蔚八、成立日期：1996-10-07九、會(huì)計(jì)師事務(wù)所：德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司5/7/20235第五頁(yè)，共七十八頁(yè)。一、公司概況主要股東持股情況圖數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)5/7/20236第六頁(yè)，共七十八頁(yè)。公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)和控制關(guān)系方框圖5/7/20237第七頁(yè)，共七十八頁(yè)。二行業(yè)分析8第八頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析中國(guó)政府對(duì)乳業(yè)發(fā)展一直給予重視。90年代初，國(guó)務(wù)院糾乳業(yè)列為重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)。從2001年開(kāi)始啟動(dòng)政府學(xué)生飲用奶計(jì)劃，并以低息貸款和補(bǔ)貼的方式投入24億元扶持液態(tài)奶的發(fā)展。2010年，為促進(jìn)奶業(yè)恢復(fù)發(fā)展，國(guó)家出臺(tái)了一系列扶持政策，比如：中央財(cái)政奶牛良種補(bǔ)貼政策：加強(qiáng)對(duì)奶牛養(yǎng)殖農(nóng)戶(hù)的信貸支持。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均8%以上的速度快速發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也是中國(guó)居民的收入同步增長(zhǎng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走好及居民收入的增長(zhǎng)帶動(dòng)了中國(guó)的乳業(yè)同步增長(zhǎng)。5/7/20239第九頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-行業(yè)現(xiàn)狀

中國(guó)乳品行業(yè)，從1998年開(kāi)始進(jìn)入了高速增長(zhǎng)階段，直到2008年以前都均保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在2005年到2007年可謂黃金發(fā)展時(shí)期，行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)速度平均達(dá)到16%左右，2007年總產(chǎn)量突破了1700萬(wàn)噸（如圖1）。然而，2008年爆發(fā)的三聚氰胺事件對(duì)乳品行業(yè)帶來(lái)了致命的打擊，尤其在當(dāng)年的9月到11月，不少乳品企業(yè)的生產(chǎn)近乎陷入休克狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)的總產(chǎn)量也因此而出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2008年全年總產(chǎn)量得益于上半年的發(fā)展，勉強(qiáng)與2007年持平。需要提出的是，在三聚氰胺事件中受重創(chuàng)的奶粉，今年1-7月份也得到了明顯的復(fù)蘇，尤其，6、7月份的產(chǎn)量明顯高于去年同期，平均增長(zhǎng)速度達(dá)到15%左右（如圖2）

一、行業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)速度5/7/202310第十頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-行業(yè)現(xiàn)狀5/7/202311第十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-行業(yè)現(xiàn)狀5/7/202312第十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-行業(yè)現(xiàn)狀在近10年的發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)乳品行業(yè)經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)、危機(jī)事件、行業(yè)洗牌等多重而復(fù)雜的歷史時(shí)期，目前已經(jīng)形成了相對(duì)有序的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度不斷提升，品牌發(fā)展也相對(duì)穩(wěn)定.二、市場(chǎng)集中度及品牌發(fā)展

三、銷(xiāo)售渠道現(xiàn)狀及變化統(tǒng)的銷(xiāo)售渠道，通常分為批發(fā)渠道和零售渠道。不過(guò)，近幾年，一些新興渠道的誕生對(duì)“銷(xiāo)售渠道”的定義注入了更加豐富的內(nèi)涵,如網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率基本每年以翻番的速度增長(zhǎng)。5/7/202313第十三頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)1、從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向持續(xù)增長(zhǎng)從2010年1-7月份的相關(guān)數(shù)據(jù)看，各大品類(lèi)的消費(fèi)量確實(shí)呈現(xiàn)出復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，即便個(gè)別品類(lèi)仍然下滑，總體上還是向好的方向發(fā)展。國(guó)家權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二次探底做出相關(guān)的預(yù)測(cè)，很有可能這種探底再一次到來(lái)，但對(duì)于乳品行業(yè)來(lái)看，就在2009年經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期，也沒(méi)有看到過(guò)于明顯的蕭條，由此可以判斷，如果在2011年沒(méi)有什么大事件再次席卷這個(gè)行業(yè)，那么到2012年時(shí)，加上消費(fèi)者的“忘記”本性，乳品消費(fèi)會(huì)從“復(fù)蘇”進(jìn)入“持續(xù)增長(zhǎng)”的軌道。5/7/202314第十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)2、常溫奶繼續(xù)唱主角

在一個(gè)行業(yè)里，如果一個(gè)品類(lèi)占據(jù)70%以上的份額，這個(gè)行業(yè)的格局就基本上會(huì)定型，在短時(shí)間內(nèi)很難發(fā)生改變。這就意味著，占據(jù)乳品行業(yè)80%以上份額的常溫奶繼續(xù)唱它的“主角”戲，至少在未來(lái)3年之內(nèi)，這個(gè)格局不會(huì)被顛覆。3、高端產(chǎn)品更加茁壯成長(zhǎng)

消費(fèi)者心智中有一種固有的認(rèn)知，那就是“一分錢(qián)一分貨”，“貴就是好”。因此，在頻頻發(fā)生的乳品安全事故的背景下，高端產(chǎn)品在乳品行業(yè)更加茁壯成長(zhǎng)，成為未來(lái)消費(fèi)的主流。

在這個(gè)成本壓力日趨加大的未來(lái)，我們完全有理由判斷，乳品行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多高端、高附加值的產(chǎn)品，甚至?xí)霈F(xiàn)“極品”、“奢侈”級(jí)別的產(chǎn)品。

5/7/202315第十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。二、行業(yè)分析-未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)4、新品類(lèi)的創(chuàng)導(dǎo)者增多

通過(guò)消費(fèi)者需求的演變，通過(guò)行業(yè)巨頭們的辛勤探索，中國(guó)乳業(yè)的高端新產(chǎn)品將更加蓬勃發(fā)展，未來(lái)三年，新品類(lèi)的研發(fā)會(huì)繼續(xù)升溫，有頭腦的企業(yè)將會(huì)在新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上進(jìn)行革命性突破，推動(dòng)高端新品類(lèi)的繁榮昌盛。5/7/202316第十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。三戰(zhàn)略分析17第十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。WeaknessStrengthesThreatsOpportunities三、戰(zhàn)略分析-SWOT分析獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)耀眼的殊榮奶源優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)品牌劣勢(shì)消費(fèi)者價(jià)格傾向全國(guó)最大的酸奶生產(chǎn)基地

低溫保鮮產(chǎn)品領(lǐng)域機(jī)會(huì)資本過(guò)度擴(kuò)張

缺乏明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)奶源安全問(wèn)題5/7/202318第十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。1.品牌優(yōu)勢(shì)

光明乳業(yè)為巴氏奶行業(yè)龍頭，“健康、新鮮”的品牌形象深入人心，是消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中的直接受益者；公司為酸奶行業(yè)龍頭，具備與國(guó)際品牌達(dá)能合作的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全程冷鏈保鮮和發(fā)酵技術(shù)確保了產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)地位；作為上海地區(qū)老牌的乳業(yè)公司，光明的乳品銷(xiāo)售在上海地區(qū)占較大比重，隨著公司提出要利用全國(guó)的資源做全國(guó)的市場(chǎng)的戰(zhàn)略后，公司在上海以外地區(qū)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯加快。優(yōu)勢(shì)5/7/202319第十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。2000年，“光明”系列產(chǎn)品獲第27屆中國(guó)奧運(yùn)代表團(tuán)唯一指定乳制品稱(chēng)號(hào)；2001年，入圍“中國(guó)最受尊敬企業(yè)50強(qiáng)”；2002年至今，歷年入選“上海100強(qiáng)企業(yè)”，排名逐年上升；連續(xù)入圍由中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)組織評(píng)選的“中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)”。2004年，在著名媒體《財(cái)富中國(guó)》發(fā)布的《2004年中國(guó)證券市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力報(bào)告》中，光明乳業(yè)入選“2004年全國(guó)最具領(lǐng)導(dǎo)力的20家上市公司”；2005年，被商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院評(píng)定為全國(guó)誠(chéng)信等級(jí)AAA1企業(yè)；2006年，在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)組織的競(jìng)爭(zhēng)力年會(huì)上獲得“卓越自主創(chuàng)新新產(chǎn)品”稱(chēng)號(hào)；2007年1月，被國(guó)家商務(wù)部評(píng)為06年度中國(guó)最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌。同年9月，被衛(wèi)生部、農(nóng)業(yè)部、公安部、國(guó)家工商總局、國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局等聯(lián)合授予“中國(guó)食品安全十強(qiáng)企業(yè)”稱(chēng)號(hào)，是中國(guó)液態(tài)奶企業(yè)中唯一獲得此稱(chēng)號(hào)的企業(yè)。耀眼的殊榮5/7/202320第二十頁(yè)，共七十八頁(yè)。2.奶源優(yōu)勢(shì)光明乳業(yè)擁有十余家自營(yíng)牧場(chǎng)，存欄牛頭數(shù)達(dá)12000余頭。牧場(chǎng)注重種質(zhì)改良工作，采用分群飼養(yǎng)模式、TMR飼養(yǎng)技術(shù)、培育出了大批高產(chǎn)奶牛，多年來(lái)其單產(chǎn)水平一直保持在8500公斤以上。所屬牧場(chǎng)連續(xù)多年獲得由第三方乳品質(zhì)量檢測(cè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的“安全、優(yōu)質(zhì)、衛(wèi)生”奶牛場(chǎng)，為光明乳品加工廠提供足量的優(yōu)質(zhì)原料奶。5/7/202321第二十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。3.創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)光明乳業(yè)一直注重產(chǎn)品的創(chuàng)新，及時(shí)捕捉消費(fèi)多樣需求，繼推出高鈣奶、學(xué)童奶等新產(chǎn)品后，最近又推出蘆薈酸奶。這種新產(chǎn)品在酸奶中加入了具有美容功能的蘆薈果粒，嘗來(lái)別具風(fēng)味。憑借這獨(dú)特的口感和功效，一上市便受到廣大消費(fèi)者特別是青年女士的鐘愛(ài)，目前光明蘆薈酸奶在上海各大超市賣(mài)場(chǎng)的貨架上占據(jù)了醒目的位置。5/7/202322第二十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。4、技術(shù)優(yōu)勢(shì)

公司在牧業(yè)方面具備一流的奶牛育種、飼養(yǎng)技術(shù)和目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、最完善的奶牛生產(chǎn)性能測(cè)定系統(tǒng)；先進(jìn)的全程冷鏈保鮮設(shè)施；國(guó)際水平的發(fā)酵技術(shù)保障了酸奶產(chǎn)品的市場(chǎng)龍頭地位；卓越的研發(fā)能力，每年公司推出的新產(chǎn)品占到銷(xiāo)售收入的20％左右，且公司要求新品毛利率達(dá)到45％。技術(shù)優(yōu)勢(shì)也是公司高品質(zhì)的保障。5/7/202323第二十三頁(yè)，共七十八頁(yè)。5.發(fā)展優(yōu)勢(shì)

今年上半年,公司技術(shù)中心正式取得國(guó)家級(jí)技術(shù)中心的證書(shū),并努力聯(lián)手國(guó)際國(guó)內(nèi)伙伴,建設(shè)國(guó)際水準(zhǔn),創(chuàng)新的企業(yè)技術(shù)中心。上半年完成上海奶牛育種中心的建設(shè),建設(shè)中國(guó)一流的國(guó)家級(jí)奶牛育種中心,技術(shù)的新品貢獻(xiàn)率繼續(xù)在光明產(chǎn)品中承擔(dān)第一生產(chǎn)力的要職,新品占的比例在20%。

光明乳業(yè)技術(shù)中心,有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的乳品研究隊(duì)伍,包括7名博士、26名碩士在內(nèi),并投資2700萬(wàn)元建設(shè)中國(guó)一流的奶牛育種中心,主管質(zhì)量的副總裁作為ISO9002管理者代表。5/7/202324第二十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。1.品牌劣勢(shì)

蒙牛和伊利最近都加強(qiáng)了對(duì)乳業(yè)的投資。今年伊利斥資近11億元，擴(kuò)張其在京津生產(chǎn)基地、烏蘭察布乳品廠、華東、遼寧等地的液態(tài)奶生產(chǎn)能力。與光明主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蒙牛和伊利相比，光明的戰(zhàn)略步伐顯得謹(jǐn)慎小心些，今年幾乎只投資了成都的光明公司。在今年9月份，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)出通知：要求各地區(qū)及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)液態(tài)奶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的管理，其對(duì)光明的主要利潤(rùn)來(lái)源產(chǎn)品———酸奶會(huì)產(chǎn)生較大影響，可能增加其成本，畢竟光明的奶源基地與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利和蒙牛相比，還是處于劣勢(shì)。劣勢(shì)5/7/202325第二十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。2.消費(fèi)者的價(jià)格偏向

新集團(tuán)整合了上海多家食品企業(yè)，是上海地區(qū)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，并沿用“光明”為新的集團(tuán)名稱(chēng)，體現(xiàn)上海市對(duì)光明品牌的認(rèn)同。但是，招商證券食品飲料分析師朱衛(wèi)華稱(chēng)：“光明集團(tuán)的組建雖然使成不斷下降趨勢(shì)的光明乳業(yè)能從集團(tuán)中得到一些幫助，但也無(wú)法期待太多。”朱衛(wèi)華表示，光明乳業(yè)現(xiàn)階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如伊利和蒙牛，是和其自身定位有關(guān)。光明乳品定位重“新鮮”二字，成本比較高，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)者現(xiàn)階段更注重價(jià)格而非品質(zhì)，使光明乳業(yè)處于相對(duì)劣勢(shì)的狀態(tài)。5/7/202326第二十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。

(1)光明具有全國(guó)最大的酸奶生產(chǎn)基地；世界一流的研發(fā)中心，國(guó)內(nèi)唯一“健”字號(hào)證書(shū)的企業(yè)；國(guó)際最先進(jìn)的智能化信息管理，形成大群奶牛標(biāo)準(zhǔn)化飼養(yǎng)的“生態(tài)牛莊”；國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品，優(yōu)倍、優(yōu)+、致優(yōu)、暢優(yōu)、蘆薈酸奶、AB100、漢方草本等。這些強(qiáng)勢(shì)的資源代表光明：在產(chǎn)品層面：光明是高端的產(chǎn)品，光明是具有科技含量的產(chǎn)品，光明是新鮮的。光明是好產(chǎn)品。

(2)在品牌層面,光明品牌值得信賴(lài)，光明是大品牌，光明是高檔品牌，光明品牌是新鮮品牌。

(3)在低溫保鮮產(chǎn)品領(lǐng)域，光明有著從技術(shù)到管理的突出優(yōu)勢(shì)，蒙牛、伊利現(xiàn)在還沒(méi)有真正對(duì)新鮮領(lǐng)域發(fā)起總進(jìn)攻。光明要充分利用和抓住這種市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從現(xiàn)代通路入手，開(kāi)發(fā)其他渠道，實(shí)現(xiàn)光明的新鮮夢(mèng)。機(jī)會(huì)5/7/202327第二十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。威脅乳業(yè)資本過(guò)度擴(kuò)張，可能會(huì)引起價(jià)格大戰(zhàn)，利潤(rùn)大幅下降乳業(yè)“泡沫經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)生，可能導(dǎo)致奶源大量耗損收購(gòu)的奶源安全問(wèn)題，嚴(yán)重影響產(chǎn)品質(zhì)量?；亟ㄔO(shè)規(guī)模過(guò)大，在后階段（供大于求）的市場(chǎng)爭(zhēng)奪中失去成本優(yōu)勢(shì)，甚至成為包袱。國(guó)外乳業(yè)和過(guò)的的其他乳業(yè)巨頭合作，導(dǎo)致光明丟失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。缺乏明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，2005年可能經(jīng)不起國(guó)外優(yōu)勢(shì)的沖擊。5/7/202328第二十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。四財(cái)務(wù)分析29第二十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。財(cái)務(wù)分析公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述主要數(shù)據(jù)分析Contents會(huì)計(jì)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析分析30第三十頁(yè)，共七十八頁(yè)。四、財(cái)務(wù)分析-財(cái)務(wù)報(bào)告說(shuō)明

光明乳業(yè)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員保證本報(bào)告所載資料不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)個(gè)別及連帶責(zé)任。德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司為此公司出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。公司負(fù)責(zé)人莊國(guó)蔚、主管會(huì)計(jì)工作負(fù)責(zé)人董宗泊及會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人（會(huì)計(jì)主管人員）姚第興聲明：保證年度報(bào)告中財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)、完整。且不存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金情況，不存在存在違反規(guī)定決策程序?qū)ν馓峁?dān)保的情況5/7/202331第三十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。四、財(cái)務(wù)分析-主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

償債能力分析流動(dòng)比率權(quán)益乘數(shù)速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率利息保障系數(shù)??:???????5???????5/7/202332第三十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。流動(dòng)比率與速動(dòng)比率2011：0.98252010：1.21292011：0.69452010：0.89845/7/202333第三十三頁(yè)，共七十八頁(yè)。

從圖中可以看出，光明乳業(yè)這三年的流動(dòng)比率是先升后降的，但總體來(lái)說(shuō)，變化還是比較平穩(wěn)的。而之所以2010年該比率突然增高，主要原因是光明乳業(yè)2010年的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債由2009年的108,857,288突然降到7194,189，然后在2011年又上升至375,041,694，從而2010年的流動(dòng)負(fù)債總額大大低于前后兩年，因此流動(dòng)比率相應(yīng)增高。因?yàn)樗賱?dòng)比率的分子是流動(dòng)資產(chǎn)減存貨，分子仍為流動(dòng)負(fù)債，而且2010—2011年光明乳業(yè)存貨量呈平緩上升趨勢(shì)，因此，其速動(dòng)比率變化趨勢(shì)和流動(dòng)比率變化趨勢(shì)趨同。然而過(guò)高的流動(dòng)比率并不意味著公司財(cái)務(wù)狀況良好，企業(yè)不應(yīng)保留過(guò)多的現(xiàn)金，因?yàn)楝F(xiàn)金并不會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。5/7/202334第三十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)

光明乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率這三年處于平穩(wěn)狀態(tài)，2010-2011平緩上升，在這說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)杠桿也在逐年增高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)幅度增加。

權(quán)益乘數(shù)也是呈逐年上升趨勢(shì)，增幅較大，同時(shí)公司負(fù)債程度不斷加大，風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。2011：0.61562010：0.55032011:2.60122010:2.22375/7/202335第三十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。利息保障系數(shù)利息保障系數(shù)利息保障系數(shù)2011:6.10252010:10.0023從左圖可以看出，光明乳業(yè)的利息保障倍數(shù)在2010—2011年是逐年下降的，說(shuō)明其償還到期債務(wù)的保障程度在不斷下降，這主要原因是公司這三年中，財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷增加且增幅很大，如由2010年的26,766,848猛增至2011年的47,129,710。但是，公司的利息保障倍數(shù)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1，雖然不斷下降，其仍然有較強(qiáng)的償還到期債務(wù)的能力。5/7/202336第三十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是反映公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說(shuō)明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。它表示公司從獲得應(yīng)收帳款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間。而2010-2011年光明乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平穩(wěn)不變，均為10.0818。分析表明，2010—2011年，光明乳業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，存貨占用水平高，流動(dòng)性差，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度變慢。2011:10.54922010:11.62722011:2011:2011:2011:10.5492營(yíng)運(yùn)能力分析5/7/202337第三十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售凈額÷固定資產(chǎn)總額2011:11788779319/2482115010=4.74952010：9572111030/1977980322=4.8393總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售凈額÷資產(chǎn)總額2011：11788779319/7374015019=1.59872010：9572111030/5974549480=1.6021

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，銷(xiāo)售能力越強(qiáng)。2010—2011年變化幅度不大，這是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率降低導(dǎo)致的。5/7/202338第三十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。盈利能力分析5/7/202339第三十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。

凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。該指標(biāo)反映的是所有者投資的獲利能力。比率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。圖中反映，2009—2011年，公司的凈資產(chǎn)收益率是不斷上升的，這說(shuō)明，對(duì)其投資的收益也越來(lái)越高，公司獲利能力不斷增強(qiáng)。光明乳業(yè)銷(xiāo)售凈利率也是不斷上升的，由2009年的1.62%上升至2011年的2.3%，但是該水平仍然較低，公司應(yīng)當(dāng)努力降低銷(xiāo)售成本里提高金利潤(rùn)。公司的成本費(fèi)用利潤(rùn)率是不斷上升的，這也是凈利率不高的原因之一。盈利能力分析5/7/202340第四十頁(yè)，共七十八頁(yè)。

2011:0.0271;2010:0.0349公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率是逐年下降的，說(shuō)明公司的資產(chǎn)利用效率在不斷降低，因此，要加強(qiáng)公司的資金周轉(zhuǎn)速度，努力提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率。2011:0.3345;2010:0.3450毛利率是逐年下降的，說(shuō)明銷(xiāo)售成本占銷(xiāo)售收入的比重在不斷上升，從而其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就會(huì)相應(yīng)降低。5/7/202341第四十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。

圖1-5顯示了企業(yè)的成本控制能力：光明所在的乳品行業(yè)，產(chǎn)品的差異性主要由品牌體現(xiàn)，產(chǎn)品本質(zhì)差別不大，而光明的品牌在國(guó)內(nèi)還是有一定美譽(yù)度的，因此，公司的銷(xiāo)售毛利率一直保持在一個(gè)穩(wěn)定較高的水平上。但是公司的銷(xiāo)售費(fèi)用非常高，幾乎占到了營(yíng)業(yè)成本的一半，且在08年，在營(yíng)業(yè)收入下降的情況下，管理費(fèi)用增長(zhǎng)了幾乎一倍，說(shuō)明公司對(duì)管理費(fèi)用支出的控制能力有待提高。公司未來(lái)應(yīng)該考慮增強(qiáng)對(duì)管理費(fèi)用的控制和降低在銷(xiāo)售過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用。5/7/202342第四十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。四、財(cái)務(wù)分析--會(huì)計(jì)報(bào)表結(jié)構(gòu)分析·資產(chǎn)負(fù)債表分析從垂直角度分析：

光明乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從靜態(tài)來(lái)看，該公司2011年流動(dòng)資產(chǎn)比重為50.86%，非流動(dòng)資產(chǎn)為49.14%，根據(jù)該公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以認(rèn)為該公司的資產(chǎn)流動(dòng)性不是很強(qiáng)，有一定的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，本期該公司流動(dòng)資產(chǎn)比重下降了2%，非流動(dòng)資產(chǎn)比重上升了2%。結(jié)合各資產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況來(lái)看，都沒(méi)有大幅度變動(dòng)，說(shuō)明該公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定。

光明乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從靜態(tài)來(lái)看，該公司的股東權(quán)益比重為38.44%，負(fù)債比重61.56%，資產(chǎn)負(fù)債率較為合適，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，股東權(quán)益比重降低了6.53%，各項(xiàng)目變動(dòng)幅度不大，表明該公司資本結(jié)構(gòu)還是比較穩(wěn)定的。5/7/202343第四十三頁(yè)，共七十八頁(yè)。（1）資產(chǎn)方面

從總資產(chǎn)角度分析，2011年光明乳業(yè)總資產(chǎn)比2010年增加了1,399,465,539元，增長(zhǎng)幅度為23.42%，2010年光明乳業(yè)總資產(chǎn)比2009年增加了1，936，886，237，增長(zhǎng)幅度為47.97%：說(shuō)明該公司本年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較大。進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)：2011年流動(dòng)資產(chǎn)同比2010年增加643,218,399元，增長(zhǎng)的幅度為20.7%；非流動(dòng)資產(chǎn)本期增加756,247,140元，增長(zhǎng)的幅度為26.38%。2010年流動(dòng)資產(chǎn)同2009年增加1，122，738，735，增長(zhǎng)率為56.57%；非流動(dòng)負(fù)債增加814147502，增長(zhǎng)率為39.65%。從水平角度分析：5/7/202344第四十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。1）應(yīng)收賬款

應(yīng)收賬款指該賬戶(hù)核算企業(yè)因銷(xiāo)售商品、材料、提供勞務(wù)等，應(yīng)向購(gòu)貨單收取的款項(xiàng)，以及代墊運(yùn)雜費(fèi)和承兌到期而未能收到款的商業(yè)承兌匯票。

光明乳業(yè)應(yīng)收賬款包括單項(xiàng)金額重大并單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，單項(xiàng)金額雖不重大但單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款以及按風(fēng)險(xiǎn)組合計(jì)提壞賬的應(yīng)收賬款三種。5/7/202345第四十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。從2009-2011年光明乳業(yè)集團(tuán)應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。2010年相對(duì)于2010年光明乳業(yè)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)了25.61%，而2010年增長(zhǎng)了73.47%。應(yīng)收賬款總額雖有上升，但這與銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)密切相關(guān)，而且賬齡絕大多數(shù)（≥95%）在一年以?xún)?nèi)，且這期間的數(shù)額居大多數(shù)，說(shuō)明光明乳業(yè)應(yīng)收賬款管理得當(dāng)。應(yīng)收賬款回收速度減慢，公司與控制股東關(guān)聯(lián)交易處于正常狀態(tài)，并且可以看出公司欠款較為分散，欠款單位多是無(wú)持股的公司，應(yīng)收賬款面臨一定的回收難度。5/7/202346第四十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。2）存貨

光明乳業(yè)存貨的分類(lèi)：原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、周轉(zhuǎn)材料、消耗性生物資料、產(chǎn)成品。2009-2011年光明乳業(yè)存貨變動(dòng)情況從2009-2011年，光明乳業(yè)存貨逐年上升，基本在一條直線上，如果是有利方面，說(shuō)明.企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致對(duì)存貨的需求量增加。若是消極方面，則說(shuō)明了光明乳業(yè)集團(tuán)銷(xiāo)量不好，存貨積壓。5/7/202347第四十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。3）固定資產(chǎn)2009-2011年光明乳業(yè)固定資產(chǎn)變動(dòng)情況

從09——11年固定資產(chǎn)明顯增加，這種增加，將在很大程度上改善公司未來(lái)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的技術(shù)裝備，從而使企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的后勁得以提升，未來(lái)如果得不到充分利用，那么光明乳業(yè)將增加負(fù)擔(dān)，將會(huì)成為業(yè)績(jī)下降的主要原因之一。

在合并報(bào)表附注中并沒(méi)有說(shuō)明其明細(xì)項(xiàng)目，只列舉資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、專(zhuān)利技術(shù)、家具和運(yùn)輸設(shè)備幾個(gè)方面，對(duì)在建工程沒(méi)有計(jì)提減值準(zhǔn)備，說(shuō)明光明乳業(yè)集團(tuán)對(duì)固定資產(chǎn)利用、質(zhì)量都有充足的信心。5/7/202348第四十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。（2）負(fù)債方面

從2009年到2011年，光明乳業(yè)集團(tuán)負(fù)債上升1,251,434,333元，2010年上升了1,362,871,792，根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，2011年負(fù)債上升主要是流動(dòng)負(fù)債上升導(dǎo)致；10年年末負(fù)債的上升，流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債都有相應(yīng)的影響。其中2010年非流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)快速主要是因?yàn)?0年長(zhǎng)期借款是09年的8.4倍導(dǎo)致。5/7/202349第四十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。①短期負(fù)債短期借款是指企業(yè)為維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金或?yàn)榈謨斈稠?xiàng)債務(wù)而向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)等外單位借入的、還款期限在一年以下（含一年）的各種借款。短期借款主要有經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款、賣(mài)方信貸、預(yù)購(gòu)定金借款和專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備借款等等。從2009—2011年，光明乳業(yè)集團(tuán)短期負(fù)債一直表現(xiàn)為遞增趨勢(shì)，并且這種趨勢(shì)在2010年至2011年表現(xiàn)的尤為明顯，主要是抵押借款和信用借款的增加上。5/7/202350第五十頁(yè)，共七十八頁(yè)。②長(zhǎng)期借款企業(yè)雖然有利潤(rùn)，但是欠款也相對(duì)較多，不過(guò)從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的分析，企業(yè)短期償債能力還是比較強(qiáng)的，說(shuō)明企業(yè)融資環(huán)境還不錯(cuò)，企業(yè)還是有在在未來(lái)股市融資的能力。5/7/202351第五十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。③一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款補(bǔ)充說(shuō)明：1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款年末余額中包括丹麥克朗余額折合人民幣1,319,160元(折合匯率1.1002)。1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款中無(wú)屬于逾期借款獲得展期的借款。5/7/202352第五十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。（3）、所有者權(quán)益項(xiàng)目分析

從09—11年光明乳業(yè)集團(tuán)的未分配利潤(rùn)逐年增加，說(shuō)明了企業(yè)以后應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力也在不斷增強(qiáng)。5/7/202353第五十三頁(yè)，共七十八頁(yè)?！だ麧?rùn)表分析5/7/202354第五十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。左圖顯示2009—2011年，公司期間費(fèi)用增幅較大，其中管理費(fèi)用2010年比2009年增長(zhǎng)了2.02%，而2011年增幅則是達(dá)到了26.69%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2010年比2009年增加了45.24%，而2011年則是達(dá)到了76.07%，這兩費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致了期間費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。5/7/202355第五十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。右圖資產(chǎn)減值損失主要包括壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2011年資產(chǎn)減值損失比2010年增加了89.37%，而2010年則是比2009年降低了47.89%。2010年資產(chǎn)減值損失大幅度降低，很可能是2010年應(yīng)收賬款回收快，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額較小導(dǎo)致的。5/7/202356第五十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。·現(xiàn)金流量表分析企業(yè)的現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。分析現(xiàn)金流量及其結(jié)構(gòu)，可以了解企業(yè)現(xiàn)金的來(lái)龍去脈和現(xiàn)金收支構(gòu)成，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、創(chuàng)現(xiàn)能力、籌資能力和資金實(shí)力。5/7/202357第五十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。（1）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析

①將銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與購(gòu)進(jìn)商品接受勞務(wù)付出的現(xiàn)金進(jìn)行比較。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常、購(gòu)銷(xiāo)平衡的情況下，二者比較是有意義的。比率大，說(shuō)明企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)大，銷(xiāo)售回款良好，創(chuàng)現(xiàn)能力強(qiáng)。5/7/202358第五十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。

由上表可以看出,在2010年,銷(xiāo)售利潤(rùn)略微上升,銷(xiāo)售回款與創(chuàng)現(xiàn)能力也在上升；相對(duì)于2009年和2010年,2011年的銷(xiāo)售利潤(rùn)在下降,銷(xiāo)售回款與創(chuàng)現(xiàn)能力在下降.下降的主要份額是銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)所收到的資金突然下降,這可能與2011年銷(xiāo)售市場(chǎng)和公司內(nèi)部生產(chǎn)能力變動(dòng)有關(guān)（詳見(jiàn)公司2011年報(bào)）,這一趨勢(shì)意味著,在未來(lái)的2012年,伴隨著市場(chǎng)與公司內(nèi)部的變動(dòng),如若保持增長(zhǎng),光明乳業(yè)也將面臨著極大的挑戰(zhàn).（1）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析5/7/202359第五十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。②將本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與上期比較，增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性越好。統(tǒng)計(jì)可得，在2009至2011年間,企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上不斷突出，營(yíng)銷(xiāo)狀況大體上得到提升。相對(duì)于2009年,2010年的比重有所下降,而2011年，主營(yíng)業(yè)務(wù)比重得到加強(qiáng)，達(dá)到驚人的99.92%.結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況，可以發(fā)現(xiàn),在不斷地活動(dòng)中，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在主營(yíng)方向不斷突出，不斷加強(qiáng)，樂(lè)觀估計(jì)，公司營(yíng)銷(xiāo)狀況將會(huì)不斷加強(qiáng)。5/7/202360第六十頁(yè)，共七十八頁(yè)。（2）、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析

當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)?；蜷_(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，需要大量的現(xiàn)金投入，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量補(bǔ)償不了流出量，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，但如果企業(yè)投資有效，將會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入用于償還債務(wù)，創(chuàng)造收益，企業(yè)不會(huì)有償債困難。因此，分析投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，應(yīng)結(jié)合企業(yè)目前的投資項(xiàng)目進(jìn)行，不能簡(jiǎn)單地以現(xiàn)金凈流入還是凈流出來(lái)論優(yōu)劣。5/7/202361第六十一頁(yè)，共七十八頁(yè)。

投資活動(dòng)在2009至2011年三年間，收益均為負(fù)值，尤其是在2010年，投資流出量驟然加劇，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表可以得知，在三年中，主要是長(zhǎng)期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的增加，其中通過(guò)投資活動(dòng)，逐漸控制同行業(yè)多家企業(yè)，達(dá)到更大的規(guī)模。固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的增加，是與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)投資，如增建農(nóng)牧場(chǎng)，提高現(xiàn)代化設(shè)施水平等，為公司未來(lái)的發(fā)展之路打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

從長(zhǎng)期利益來(lái)看，公司通過(guò)投資固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，來(lái)增加公司未來(lái)生產(chǎn)能力和創(chuàng)造能力。而長(zhǎng)期股權(quán)投資的增加，使得公司的規(guī)模在不斷上升，因此，預(yù)期光明乳業(yè)公司在未來(lái)將贏得更好的發(fā)展。（2）、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析5/7/202362第六十二頁(yè)，共七十八頁(yè)。（3）、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析

一般來(lái)說(shuō)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力也越大，但如果現(xiàn)金凈流入量主要來(lái)自于企業(yè)吸收的權(quán)益性資本，則不僅不會(huì)面臨償債壓力，資金實(shí)力反而增強(qiáng)。因此，在分析時(shí)，可將吸收權(quán)益性資本收到的現(xiàn)金與籌資活動(dòng)現(xiàn)金總流入比較，所占比重大，說(shuō)明企業(yè)資金實(shí)力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。5/7/202363第六十三頁(yè)，共七十八頁(yè)。（3）、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加主要是公司長(zhǎng)期借款、短期融資債券增加所致。由以上數(shù)據(jù)可知，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額在不斷增加，并且總體上現(xiàn)金流出量在減少，直到2011年，流出量達(dá)到230229705元，可見(jiàn)，光明乳業(yè)公司的籌資活動(dòng)取得顯著成績(jī)，這也從側(cè)面反映出在對(duì)外宣傳和內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及公司運(yùn)營(yíng)方面，情況良好。

從投資者的角度來(lái)看，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~流入并且不斷增加，也反映了良好的投資環(huán)境和投資者的青睞，一旦投資增加，代表著光明乳業(yè)股票升值的可能性增加，那么，投資光明乳業(yè)同樣是非常好的選擇。5/7/202364第六十四頁(yè)，共七十八頁(yè)。五公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述65第六十五頁(yè)，共七十八頁(yè)。五、公司經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)述·1、同行業(yè)分析目前中國(guó)乳制品行業(yè)從09年開(kāi)始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強(qiáng)壯一個(gè)民族”的思想己深入中國(guó)普通百姓的心底,傳統(tǒng)的飲食營(yíng)養(yǎng)品消費(fèi)觀念也隨之悄悄發(fā)生了改變。從中國(guó)乳業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度和人均消費(fèi)量來(lái)看，中國(guó)的乳業(yè)消費(fèi)依然巨大，市場(chǎng)容量有待于進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)。當(dāng)前我國(guó)的乳制品處于相對(duì)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，“光明”、“伊利”、“蒙?！?、“三元”幾個(gè)品牌銷(xiāo)量最大,已形成蒙牛、伊利三巨頭爭(zhēng)霸主、三元和光明爭(zhēng)第三的格局。這些寡頭乳品企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)量有著舉足輕重的影響。他們?cè)谑袌?chǎng)上相互依存,任何一家乳企業(yè)作決策時(shí),都必須把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)考慮在內(nèi)。將光明的成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力等綜合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，各指標(biāo)綜合得分如表所示。5/7/202366第六十六頁(yè)，共七十八頁(yè)。經(jīng)營(yíng)能力

償債能力、財(cái)務(wù)能力、方面有待加強(qiáng)，而在盈利能力則正在改善中。5/7/202367第六十七頁(yè)，共七十八頁(yè)。2、從利潤(rùn)增長(zhǎng)及公司經(jīng)營(yíng)策略來(lái)分析2011年光明乳業(yè)將推進(jìn)“奶源升級(jí)計(jì)劃”，明確將戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車(chē)并駕齊驅(qū)，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入113.76億元。（1）、光明全國(guó)首創(chuàng)常溫酸奶的莫斯利安2009年上市，兩年實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售額2億元的優(yōu)異成績(jī)，并在2010年底高調(diào)推向全國(guó)市場(chǎng)。我們看好莫斯利安2011的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此期待它將大幅貢獻(xiàn)光明未來(lái)的總體業(yè)績(jī)。2011年5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對(duì)外表示，“做強(qiáng)常溫”的階段性目標(biāo)是，將市場(chǎng)份額從目前的10％提升至20％，將莫斯利安打造成10億元銷(xiāo)售級(jí)的明星產(chǎn)品。光明有希望從常溫奶市場(chǎng)巧力突圍。因?yàn)樗崮滔鄬?duì)于純奶，增長(zhǎng)速度更快，收入彈性更大。近年年來(lái)人均酸奶消費(fèi)與人均收入幾乎同比例上升，如圖所示。5/7/202368第六十八頁(yè)，共七十八頁(yè)。

光明從07年開(kāi)始進(jìn)軍常溫奶市場(chǎng)，發(fā)展勁頭十足，10年常溫奶收入已占公司總收入的40%，全國(guó)常溫奶份額的10%。常溫奶的發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光明進(jìn)軍“100億陣營(yíng)”，但是要想進(jìn)一步突破，超越對(duì)手，光明必須依靠更為革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無(wú)疑是當(dāng)前蒸蒸日上酸奶市場(chǎng)的一片藍(lán)海。公司2010年底正式將莫斯利安推向全國(guó)。

我認(rèn)為該產(chǎn)品的推出充分發(fā)揮了光明的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且符合當(dāng)前的消費(fèi)需求及市場(chǎng)現(xiàn)狀，增長(zhǎng)前景廣闊，且由光明率先推出，具備一定技術(shù)壁壘，短期內(nèi)對(duì)手無(wú)法超越，單品銷(xiāo)售額曾連續(xù)3月均突破千萬(wàn)元，以4倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷(xiāo)售記實(shí)?？梢灶A(yù)期，莫斯利安將帶領(lǐng)光明在常溫奶市場(chǎng)上巧力突圍，我們看好它未來(lái)給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。5/7/202369第六十九頁(yè)，共七十八頁(yè)。（2）、光明進(jìn)軍國(guó)內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進(jìn)口奶粉品牌市場(chǎng)份額不斷提升，擁有充分的定價(jià)權(quán)。在輪番漲價(jià)后目前與國(guó)產(chǎn)奶粉的價(jià)差已高達(dá)兩倍，隨著國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國(guó)產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場(chǎng)。公司收購(gòu)新西蘭SynlaitMilk奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11年年底進(jìn)軍高端奶粉市場(chǎng)。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢(shì)，奶粉業(yè)務(wù)未來(lái)將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤(rùn)。（3