）高速發(fā)展的油田服務(wù)及設(shè)備供應(yīng)商-—２010年中報(bào)點(diǎn)評(píng)呂娟康凱3ｌｖｊuａｋangｋaS40Ｓ88本報(bào)告導(dǎo)讀:內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張共同保證公司的高成長(zhǎng).投資要點(diǎn)：［Taｂｌｅ＿Summａry]201０年中期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為394、15９、114百萬元,同比分別增長(zhǎng)16.５1％、２8.5２%、38。14%.綜合毛利率和凈利率分別為40．31%、29。07%，同比分別提高3.77、4.55個(gè)百分點(diǎn)。中期實(shí)現(xiàn)EＰS為0．9９７元.綜合毛利率提高，主要因?yàn)槊瘦^低的配件業(yè)務(wù)受危機(jī)影響收入下降28。2%,占比由同期4７。74%下滑至29。55％；毛利率較高的設(shè)備和服務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)3９。9％、１50.1%,占比分別上升至５2。1３%、17。８7％。分業(yè)務(wù),設(shè)備、配件、服務(wù)的毛利率分別為35.57％、29．99%、6７。6５％，同比分別變化—５.３９、3.32、1．95個(gè)百分點(diǎn)。設(shè)備毛利率下滑，是因?yàn)槠渲忻瘦^低的天然氣壓縮設(shè)備增長(zhǎng)較快所致。上半年公司新訂單４。7億元（不含稅）,同比增加０。8億元。截至6月底,手持訂單約7.0億元（不含稅)，其中設(shè)備、配件、服務(wù)分別約3。0、2。７、1。3億元,同比均有增加，配件增加的較多.業(yè)務(wù)展望：服務(wù)方面，已在哈薩克和阿聯(lián)酋設(shè)立公司開展業(yè)務(wù),同時(shí)擬通過合資合作、收購兼并發(fā)展國(guó)內(nèi)外其他市場(chǎng)；服務(wù)領(lǐng)域由海上擴(kuò)展至陸上,服務(wù)內(nèi)容新增固井及固井泥漿等，預(yù)計(jì)未來三年ＣAＧＲ約100％。設(shè)備方面，快速系列化現(xiàn)有產(chǎn)品并且擴(kuò)展新產(chǎn)品，包括頁巖氣和煤層氣壓裂設(shè)備等，同時(shí)擴(kuò)大海外代理商隊(duì)伍和海外辦事處與服務(wù)基地，預(yù)計(jì)未來三年CＡＧR近５0%。配件方面,預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2010-2012年EPＳ分別為2。40、3。7４、５．６2元,未來三年預(yù)期ＣAGR為53％,目標(biāo)價(jià)100元，增持評(píng)級(jí)。[Tablｅ＿Finanｃｅ]財(cái)務(wù)摘要(百萬元）2008A2009A２010E2０11E2012E營(yíng)業(yè)收入439680９46１，3５0１，899（＋/—)％42%５5％39%43%４1％經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIＴ）1１３２1031049８7５４(＋／—）％65％86％17５%6１%５1%凈利潤(rùn)881802７64２９645(＋/—）％116％104％54%55％５0%每股凈收益（元）０。771。5６2．４03.74５。6２每股股利（元)－0。60--—［Tabｌe_Profiｔ］利潤(rùn)率和估值指標(biāo)2００8A２009A2０10E２０11Ｅ2０12E經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(％)27%３2％35%41%４4%凈資產(chǎn)收益率（％）44％52％４6%４1%３8%投入資本回報(bào)率（％）５8%7４%37％3６％44％EV/ＥBITDA85．8４6．330。3１8。３1２.０市盈率116。557。0３7。１23．9１5。9股息率(％）0.0%0．7％０．０％０。０％0．0%[Ｔable_Inｖest］評(píng)級(jí)：增持上次評(píng)級(jí)：中性目標(biāo)價(jià)格:1００.00上次預(yù)測(cè)：０。00當(dāng)前價(jià)格:８9．15DOCPROPERＴYdaｔe\＊ＭＥＲGＥFOＲMAＴ２０１0．07．２7[Table_Marｋet]交易數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元）62。0８-10４.6８總市值（百萬元）10,23６總股本／流通A股（百萬股)１15／29流通B股/H股（百萬股）0／0流通股比例25%日均成交量(百萬股）1日均成交值(百萬元)９2［Taｂle_Balance］資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益(百萬元)２，075每股凈資產(chǎn)１8。07市凈率4．9凈負(fù)債率-7５．45％[Ｔａble_Eｐｓ]ＥPＳ（元）2０0９A２010ＥQ10．190。31Q20．530.69Q30。3０0.70Q4０.５５0。71全年1。5６２．40[Table_ＰｉcQuote］［Taｂle_Tｒend]升幅(％）１M3M１2Ｍ絕對(duì)升幅11%—５％0％相對(duì)指數(shù)6％３%23％[Tablｅ_Rｅｐｏrt]相關(guān)報(bào)告《快速崛起的油田服務(wù)供應(yīng)商》20１０.01．２0[Table_OｔherIｎfo][Table_Inｄuｓｔｒy］模型更新時(shí)間:DＯCPROＰＥRＴYdａt(yī)e\＊MＥRGEFORMAT20１0．0７。２7股票研究工業(yè)資本貨物[Tａｂle＿Ｓtoｃｋ]杰瑞股份（00２353)［Ｔａｂｌe_Targｅt]評(píng)級(jí)：增持上次評(píng)級(jí):中性目標(biāo)價(jià)格：100．０0上次預(yù)測(cè):0．00當(dāng)前價(jià)格：89．15［Ｔable_Website]公司網(wǎng)址[Ｔabｌe＿Ｃompaｎy]公司簡(jiǎn)介公司是一家油田服務(wù)企業(yè)，主營(yíng)油田專用設(shè)備制造，油田、礦山設(shè)備維修改造及配件銷售和海上油田鉆采平臺(tái)工程作業(yè)服務(wù)。公司是16家國(guó)外廠家的中國(guó)服務(wù)代理和分銷商，與多家國(guó)外生產(chǎn)廠商保持著經(jīng)常性的采購?fù)鶃?關(guān)鍵部件三缸柱塞泵公司與美國(guó)OFMＰUＭＰ公司簽訂有戰(zhàn)略合作協(xié)議,保證了公司產(chǎn)品所使用的柱塞泵性價(jià)比最優(yōu)，使整機(jī)性能及價(jià)格具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。[Table_PｉcＴｒend］絕對(duì)價(jià)格回報(bào)(％)[Tablｅ_Rangｅ］５2周價(jià)格范圍62.08—104．68市值(百萬）10,236［Tａble_Ｆorｃaｓt]財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（單位:百萬元)損益表2007Ａ２0０8A20０9Ａ2010E２011E201２E20１３E2014Ｅ2015E營(yíng)業(yè)收入3０9439６８09461，３５0１，８９9２，67６3，７０9５,032營(yíng)業(yè)成本2１５2904２35677５３１,０07１，3611,８0５２,364稅金及附加3２7１0１419273８51營(yíng)業(yè)費(fèi)用131924３347６693129175管理費(fèi)用７１41７243４48679３1２6ＥＢIT６81132103104９８7５41,１211，6352,303公允價(jià)值變動(dòng)收益00０000000投資收益0120０0000財(cái)務(wù)費(fèi)用364—902２2—12-46營(yíng)業(yè)利潤(rùn)651072０631９498752１，０991，64７２,３4９所得稅212332497611４168２51358少數(shù)股東損益5235811０0０凈利潤(rùn)4188180２76４2９6459501,4232，03０資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)３８1051461,0001，1501,３231,5２1２，0６１3,７７7其他流動(dòng)資產(chǎn)16７2６3276４87６709131,2701，7262,306長(zhǎng)期投資345444４4４固定資產(chǎn)合計(jì)３４5485462８069６９１,０58１，1２１１，1４1無形及其他資產(chǎn)14151417２0242７3034資產(chǎn)合計(jì)２56４40５２61，9702,６5１３,2323，8８04,9427,２62流動(dòng)負(fù)債1４02４２１7９１，3641,6０91，5331,2２78601，１46長(zhǎng)期負(fù)債00０000510１5股東權(quán)益11６1983476０５1,0421，699２,64８４,０７26,１02投入資本(IＣ）13２１５6２407211,165１,471１,74４2,０５22，38３現(xiàn)金流量表NＯＰLAT4７9０17９26442５6４29531,3901,958折舊與攤銷３692４５78811113０148流動(dòng)資金增量57４5710710314919２２58328資本支出2221３1400４0025020019２1６8自由現(xiàn)金流12912０2７6796９8４１,1３0１,4561，97０２，601經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流１98１45196398６０79031，2991，８24投資現(xiàn)金流(20）(32)(32）（４05)（406)（２５6）(２０6）（19７）（17３）融資現(xiàn)金流402(90）1,06３１5８（１7８）（４99)（561）65現(xiàn)金流凈增加額2０6823854150１7３１98540１，７1６財(cái)務(wù)指標(biāo)成長(zhǎng)性收入增長(zhǎng)率6８%４2%55％39％43％41％41％39％３6%ＥBＩT增長(zhǎng)率１34％6５%８6%１７5％6１％51％4９%４6%４1%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率１01％11６%104%２1４%５5％50％４7％50％43％利潤(rùn)率毛利率30％34％３8％４0％44％47％49％５1％53％EBＩT率22％2６％3１％33％3７%４0％42%4４％４6％凈利潤(rùn)率13%20％２6%２9%3２%34％35％38%40％收益率凈資產(chǎn)收益率（ROＥ）35％４4％５2%46％４1％38%36％35%33％總資產(chǎn)收益率（ＲOA）1６％20%３4%1４％1６%20％24％２9％28％投入資本回報(bào)率（RＯIC）3５％5８％７4％3７％３６%44％55％６８%８2%運(yùn)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79１051０59７１0310210１１02103應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7０7３54６6７7777７777８總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)２522892５9482６2５5６5４85４344４3凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量0．0２１。１10．810。710。93０。940.９50.910。9０資本支出/收入7％5％5%42％3０%13％7%５%3％償債能力資產(chǎn)負(fù)債率55％55％34％６9％6１%47％32%1８％16％凈負(fù)債率17%—19%-２８％20%1３％—13％—3４％—49％—6１％估值比率PE２５1。311６.557.0３7.１23。9１5．910。87。25．０PＢ8８．451.629．５16。9９．86。03。92．５1。７EV/ＥBITＤＡ１42。３85。84６．33０．318．３12.０8.25。７4。１P/Ｓ３3.22３．31５。０10．87。６５.43.８2．82。０股息率0.０％0.0%0.7％0.0％0。0％0。0％０。0％０。0%0。0％作者簡(jiǎn)介：［Table_Aboｕt]呂娟:河海大學(xué)機(jī)械電子工程專業(yè)學(xué)士，法國(guó)ＥDHEC商學(xué)院MSc．Finance交流學(xué)生,復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士.2007年5月進(jìn)入國(guó)泰君安證券,從事機(jī)械行業(yè)研究.康凱:?分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解,本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn),力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司"）的客戶使用.本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶.本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放,并僅為提供信息而發(fā)放,概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù).在不同時(shí)期,本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí),本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改.本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下,本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事.市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素,亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷.在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的,需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改.若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券.本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議,本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說明評(píng)級(jí)說明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深3００指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅１5%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深３00指數(shù)漲幅介于5%~１5％之間中性相對(duì)滬深30０指數(shù)漲幅介于—５%～