回顧0：供需總體平衡，煤價(jià)中樞上移國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤：逐季抬升，波動(dòng)上行環(huán)渤動(dòng)煤Q50從202初的800元震蕩至202年12月30日的120元產(chǎn)煤勢(shì)與口價(jià)本以內(nèi)古塊煤Q0）為例從初865元蕩上至末192，季度地價(jià)落度于港口煤，地格現(xiàn)于港。圖：202環(huán)渤海動(dòng)力價(jià)走勢(shì)（元噸） 圖：202晉陜蒙產(chǎn)地力煤價(jià)走勢(shì)（元噸）00 005000

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001/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/901/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/9 大同南郊弱粘煤Q5500) 內(nèi)蒙古東勝大塊精煤Q5500)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)Q5500)

陜西榆林動(dòng)力塊煤（Q6000)nd， nd，以季為202季度力價(jià)比有降二度四度環(huán)回升，且環(huán)增逐加快環(huán)渤動(dòng)煤為例季度價(jià)178元漲季度均價(jià)149四季環(huán)增速別為1321動(dòng)煤季比增速始保正增速一度始季降四季環(huán)海煤價(jià)同比增分為3、9、1、7。表：202單季度動(dòng)力價(jià)表現(xiàn)大同南郊弱粘煤內(nèi)蒙古東勝大塊精煤陜西榆林動(dòng)力塊煤環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)(550)(550)（600)(550)2021均價(jià)(元/噸)896103924182022均價(jià)(元/噸)934149211272023均價(jià)(元/噸)9771301091292024均價(jià)(元/噸比65%95%100%63%2同比34%58%46%39%3同比5%27%19%1%4同比2%5%8%7%1環(huán)比-21%-20%-14%-13%2環(huán)比4%7%0%2%3環(huán)比5%13%13%5%4環(huán)比18%10%12%13%nd，2022年13月渤動(dòng)煤由800元上至169元噸主于1尼本土用緊限出，2月俄沖造全能緊張。4月力價(jià)至100元噸主受海吉地區(qū)發(fā)情5至6月力價(jià)次升至350元噸要內(nèi)得到制國(guó)持搶海外價(jià)漲口減7月煤價(jià)次至40元噸要為家產(chǎn)暴雷停項(xiàng)增影。8月至10月價(jià)至163元要于7月政治會(huì)強(qiáng)擴(kuò)總求保交樓刺需政出夏天異炎熱出力足1至煤回至1210元噸主受情控影下需。表：202動(dòng)力煤價(jià)變及原因分析環(huán)渤海煤價(jià)（5）變動(dòng)原因分析1-3月80元/噸上漲至169/噸1月印尼本土用煤緊張限制口，2月俄烏沖突造成全球源緊張4月下跌至00元/噸上海、吉林等地區(qū)爆發(fā)疫情影響5-6月上漲至150/噸國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)外持續(xù)搶煤海外煤價(jià)大漲進(jìn)口煤減少7月下跌至40元/噸多家地產(chǎn)企業(yè)暴雷，停工項(xiàng)目增多8-0月上漲至133/噸7月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大需求，夏季天氣異常炎熱水電出力不足1-12月下跌至110/噸疫情防控影響n，政策積極保供穩(wěn)價(jià)委制中期易格理區(qū)貨易格理間上限于02年5月1起施。222年7月1發(fā)改召涉視會(huì)，要求每礦有源少80長(zhǎng)協(xié)6噸執(zhí)行770元長(zhǎng)2022年1發(fā)好203電中期同約工提將前的26億噸煤保資增到9億噸。環(huán)節(jié)地區(qū)熱值中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間現(xiàn)貨交易價(jià)格合理區(qū)間上限港口環(huán)節(jié)地區(qū)熱值中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間現(xiàn)貨交易價(jià)格合理區(qū)間上限港口秦皇島港550千卡57-701山西550千卡37-70855陜西550千卡32-20780蒙西550千卡26-60690蒙東350千卡20-00450出礦河北550千卡48-80100遼寧550千卡59-9015黑龍江550千卡54-458山東550千卡55-5513安徽500千卡54-458貴州500千卡35-00750發(fā)改，當(dāng)前有力企售參考度協(xié)格及貨交價(jià)上限基照策要求格期格變預(yù)不中計(jì)政會(huì)隨場(chǎng)價(jià)化進(jìn)行調(diào)果來(lái)場(chǎng)進(jìn)一上政仍能上動(dòng)煤長(zhǎng)交價(jià)格以及現(xiàn)交價(jià)上限202年1月12月年長(zhǎng)價(jià)格較0上調(diào)9至7元噸明中協(xié)格望進(jìn)步調(diào)但度計(jì)不過(guò)770元圖：動(dòng)力煤年長(zhǎng)協(xié)格（元噸）0050

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677500001/101/301/501/701/901/1102/102/302/502/702/902/11年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)CCD秦皇島動(dòng)力煤Q5500)n，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格：高點(diǎn)在二季度，三季度價(jià)格最低山西煤在西主煤價(jià)從初000元上漲末240元4月高到320元西煤協(xié)指從度158元噸上至度175元噸三四季維在168元。冀能所河省焦煤格年初2400元噸上漲至末250元6月高到10元煤所在河省焦從初的最價(jià)290元回至8月的260元0進(jìn)步下至560元噸礦業(yè)所在安省焦價(jià)一季為660元噸季度后在240元噸。圖：國(guó)內(nèi)主焦價(jià)格勢(shì)（元噸）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西主焦煤價(jià) 山西焦煤長(zhǎng)協(xié) 河南主焦煤價(jià) 河北主焦煤價(jià) 安徽主焦煤價(jià)n，以季為位山地主焦一度價(jià)2418噸，季均達(dá)全最高的292元噸三度回至218元噸四小幅至232元噸度均價(jià)比速季河北區(qū)格勢(shì)山類(lèi)南區(qū)半煤價(jià)格較高由市煤下，三季價(jià)分下跌300元和10元。焦煤價(jià)山焦長(zhǎng)價(jià)二季上四基本持北價(jià)格與山西區(qū)格動(dòng)河南區(qū)價(jià)焦煤協(xié)以安地調(diào)價(jià)較為緩穩(wěn)性強(qiáng)。表：焦煤價(jià)格度表現(xiàn)山西主焦煤價(jià)山西焦煤長(zhǎng)協(xié)河南主焦煤價(jià)河北主焦煤價(jià)安徽主焦煤2021均價(jià)(元/噸)2481582902481602022均價(jià)(元/噸)2921752903092402023均價(jià)(元/噸)2181782722552402024均價(jià)(元/噸)2331782502592401同比91%48%93%58%8%2同比88%63%87%73%56%3同比-22%49%61%-2%47%4同比-13%1%-14%-17%47%1環(huán)比-8%0%0%-21%0%2環(huán)比22%10%0%24%47%3環(huán)比-27%1%-7%-17%0%4環(huán)比6%0%-7%2%0%n，2022年14山主價(jià)由200元噸漲至20元噸主因一地產(chǎn)投資基投均持高景度12月產(chǎn)投累計(jì)比為3.7，3計(jì)同回至07為增長(zhǎng)13基投累同比速到0.48高。圖：地產(chǎn)與基投資速009/109/509/900/100/500/901/101/501/902/102/502/9010203040房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比（） 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比（）n，二季焦價(jià)全最西煤格6格略回仍于水。二季雖地略走但基持托16產(chǎn)投累同增降5.4，16月建資計(jì)同速為9.3仍快長(zhǎng)季度項(xiàng)發(fā)額續(xù)加，月月行149億，創(chuàng)歷單最發(fā)規(guī)?；型薪?jīng)。圖：202年前6月地政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量歷同期水平（億元）6004002000000000000001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019專(zhuān)項(xiàng)債 2020專(zhuān)項(xiàng)債 2021專(zhuān)項(xiàng)債 2022專(zhuān)項(xiàng)債n，月地產(chǎn)超預(yù)期下焦煤價(jià)格快速回落。至6月旬日鐵量持續(xù)回升反焦下需較好動(dòng)煤格漲隨后產(chǎn)雷停增投資速預(yù)回17月地投累同增降至6.下鋼企虧損加劇始發(fā)產(chǎn)，7日均水量現(xiàn)顯降，動(dòng)煤格行日鐵水產(chǎn)的動(dòng)焦價(jià)影響大。圖：202022日均鐵產(chǎn)量（萬(wàn)噸）6050403020100090801 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019日均鐵水產(chǎn)量 2020日均鐵水產(chǎn)量 2021日均鐵水產(chǎn)量 2022日均鐵水產(chǎn)量n，812月焦煤價(jià)格震蕩上行7月政局議調(diào)半年大需首保樓，1之信債融權(quán)三出雖下年產(chǎn)增速仍在下11月產(chǎn)增速續(xù)落至9.8邊際保樓來(lái)地產(chǎn)需求增，時(shí)建資續(xù)回，11基投累計(jì)比速至1。8-10日鐵產(chǎn)不高帶焦價(jià)上漲1月疫影日鐵產(chǎn)量有所走，煤格暫落，后冬以疫放開(kāi)推下格次升。表：202焦煤價(jià)波動(dòng)原因分析山西主焦煤價(jià)格波動(dòng)變動(dòng)原因分析1-4月200元/噸上至20元/噸一季度地產(chǎn)投資和基建投資均維持較高景氣度5-6月小幅回落至200/噸產(chǎn)略有走弱，但基建持續(xù)托底7月大幅下跌至100/噸地產(chǎn)暴雷與停工增多，地產(chǎn)超預(yù)期下行8-2月震蕩上行至250/噸7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)需求地產(chǎn)保交樓和三支箭，基建高增n，國(guó)噴吹煤價(jià)格：三季度價(jià)格低位，四季度價(jià)格最高潞安能在西治區(qū)噴煤格在190元，3月始回最跌至8月140元，煤價(jià)啟漲四度持在年位相焦現(xiàn)價(jià)格年上元?jiǎng)訃娒翰ǚ^。季價(jià)格全新。圖：山西長(zhǎng)治區(qū)噴煤價(jià)格（元噸）3010907050301000000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西長(zhǎng)治噴吹煤價(jià)n，以季為位山西噴吹一度價(jià)889噸二度降至1799噸，三季進(jìn)步降至162元噸四度升年高198元。三季度提高56噸比加22于渤動(dòng)煤四季環(huán)幅13以山西主焦四度比幅6，四度吹在有種價(jià)表最。表：山西長(zhǎng)治吹煤度價(jià)格山西長(zhǎng)治噴吹煤價(jià)格2021均價(jià)(元/噸)1892022均價(jià)(元/噸)1792023均價(jià)(元/噸)1622024均價(jià)(元/噸)1981同比76%2同比64%3同比12%4同比2%1環(huán)比-4%2環(huán)比-5%3環(huán)比-9%4環(huán)比22%n，1.4. 國(guó)無(wú)煙煤價(jià)格：三季度價(jià)格最低，四季度回至高位華陽(yáng)份在西泉煙煤1月最高1790元下跌至4月100元隨后漲至6月180元后低至8月120元到10漲最價(jià)190元噸，之后有落蘭科所在城區(qū)煙格1最達(dá)到140元，8月最低至10元，末回至370元?；鸸伤哪铣菬焹r(jià)格初210元，8月低下至520元噸末回至120元噸。圖：國(guó)內(nèi)無(wú)煙價(jià)格勢(shì)（元噸）5000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10Q60) 山西晉城無(wú)煙Q50) Q70）n，以季為位山西無(wú)煙一度價(jià)739噸二度降至1703噸，三季進(jìn)步降至156元噸四度升全最高785元噸相較3月提高249元比加煙價(jià)一度四季為年格三季度價(jià)格低。表：無(wú)煙煤價(jià)季度現(xiàn)山西陽(yáng)泉無(wú)煙煤山西晉城無(wú)煙煤河南永城無(wú)煙煤（600700)(560)(700）2021均價(jià)(元/噸)1791362252022均價(jià)(元/噸)1731282202023均價(jià)(元/噸)1561261772024均價(jià)(元/噸)175136281同比10%91%92%2同比65%51%83%3同比7%9%10%4同比-9%-8%-7%1環(huán)比-1%-10%-1%2環(huán)比-2%-6%1%3環(huán)比-10%-4%-21%4環(huán)比16%12%19%n，1.5. 海外煤：前三季度動(dòng)力煤價(jià)高漲，焦煤走勢(shì)與國(guó)內(nèi)接近澳大亞力Q55）年價(jià)為062元噸，俄沖影煤在3月最高至30475美元49月在200美元高震10月煤開(kāi)落，年底至37.5美元?dú)W洲（600年為121.5美元3月至8美元噸68達(dá)全最點(diǎn)4325元并在震9月價(jià)始大落。1中旬季所12月次始落至18.5美元噸南煤Q5）年初3.45美元噸3最高至29.9美元8月在250美元附蕩9月后勢(shì)歐煤類(lèi)，年至10725美元圖：海外動(dòng)力煤價(jià)走（美元噸）005000500050005000000/600/900/1201/301/601/901/1202/302/602/902/12歐洲動(dòng)力煤Q6000) 南非動(dòng)力煤Q5500) 澳大利亞動(dòng)力煤Q5500）n，以季為位歐動(dòng)煤一度價(jià)24元，二度漲至339美元噸，三季進(jìn)步漲至364美元，季回至20美元，國(guó)動(dòng)煤價(jià)從二度四度比續(xù)走國(guó)動(dòng)煤從9月旬頂?shù)?月海外價(jià)跌響導(dǎo)致球源機(jī)期弱，力股值落。表：海外動(dòng)力價(jià)格度表現(xiàn)歐洲動(dòng)力煤南非動(dòng)力煤澳大利亞動(dòng)力煤(600)(550)(550）2021均價(jià)(美元噸)2342061792022均價(jià)(美元噸)3392571982023均價(jià)(美元噸)3642371952024均價(jià)(美元噸)2401551461同比246%223%217%2同比276%241%210%3同比134%107%100%4同比33%18%19%1環(huán)比30%56%47%2環(huán)比45%25%10%3環(huán)比7%-8%-1%4環(huán)比-34%-34%-25%n，海外煤古煤初260元3高上至560元7底最低至210元，震蕩上至250元蒙古俄斯澳利海外焦煤價(jià)走與內(nèi)煤格走類(lèi)。圖：海外主焦煤煤價(jià)勢(shì)（元噸）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10京唐港俄羅斯主焦煤價(jià) 天津港蒙古主焦煤價(jià) 京唐港澳大利亞主焦煤價(jià)n，以季為位蒙主煤一度價(jià)293元，二度漲至3158元噸，三季度落至237元四季小上至214元噸海焦季價(jià)表現(xiàn)與國(guó)內(nèi)煤近二度最高三度格落四度三度本。表：海外主焦價(jià)格度表現(xiàn)京唐港天津港京唐港俄羅斯主焦煤價(jià)蒙古主焦煤價(jià)澳大利亞主焦煤價(jià)2021均價(jià)(元/噸)2332932802022均價(jià)(元/噸)2723183402023均價(jià)(元/噸)2042372562024均價(jià)(元/噸)2012442531同比58%68%65%2同比76%60%82%3同比-13%-22%-9%4同比-30%-20%-27%1環(huán)比-23%0%-17%2環(huán)比20%6%20%3環(huán)比-24%-26%-26%4環(huán)比0%3%0%n，2022煤炭供需：供需總體平衡，煤價(jià)中樞抬升動(dòng)力煤庫(kù)存小幅增202年12月15統(tǒng)煤1.6噸，201年12月22日調(diào)廠煤1.8億噸全電庫(kù)加800噸CD港庫(kù)存2022年12月6為550萬(wàn)，2021年2月27日庫(kù)為931萬(wàn)港口庫(kù)存降01價(jià)高政強(qiáng)保背預(yù)煤端存低位變化不，力庫(kù)總增加99噸。圖：222統(tǒng)調(diào)電廠存（萬(wàn)噸） 圖：煤炭港口庫(kù)存（噸）80070060050040030020001/12 02/2 02/4 02/6 02/8 02/10

10000000000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 012018港口庫(kù)存 2019港口庫(kù)存 2020港口庫(kù)存庫(kù)存煤炭全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠 2021港口庫(kù)存 2022港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源： 數(shù)據(jù)來(lái)源：焦煤與噴吹煤庫(kù)存降鋼煉煤存222年12月30日64噸1月7日106萬(wàn)，降142萬(wàn)噸焦廠焦存2022年12月0日013萬(wàn)噸1月7日18，降175萬(wàn)，廠吹煤庫(kù)存022年12月0日71噸，1月7日86噸，降5噸焦噴吹庫(kù)總降332萬(wàn)噸。圖：焦與噴吹煤庫(kù)（萬(wàn)噸）5030105050505002/102/202/302/402/502/602/702/802/902/1002/1102/12煉焦煤庫(kù)存國(guó)內(nèi)樣本鋼廠247家) 煉焦煤總庫(kù)存國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠230家)合噴吹煤庫(kù)存國(guó)內(nèi)樣本鋼廠247家)合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：總體庫(kù)存基本維持變022動(dòng)煤存加39萬(wàn)煤噴煤下降332存體加7萬(wàn)全煤庫(kù)基維持炭需體衡。根據(jù)炭場(chǎng)統(tǒng)前1月品消量3.3億噸累同增為0，全年約加品消量340噸根統(tǒng)局?jǐn)?shù)，前1月煤量40.94億，比加9.，年約加4原煤量考到分年能核增礦前釋產(chǎn)但沒(méi)統(tǒng)，際炭量增或低于9.7。前1月進(jìn)煤煤262億，同下降10.1，大約少300噸在年需求小增，量高長(zhǎng)，口幅降情下，體炭需于衡。煤炭產(chǎn)能利用率維持高位。021年四季度煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率最高達(dá)到76.%。2022年、季產(chǎn)用率所滑分別為749、7432022三度回升至5高能用導(dǎo)致煤的價(jià)。圖：煤炭行業(yè)產(chǎn)能利率）07 08 09 00 01 02產(chǎn)能利用率煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)當(dāng)季值n，2022不煤煤全均價(jià)比2021年出，吹價(jià)現(xiàn)好022年環(huán)海力均漲48幅大受限價(jià)響多力煤無(wú)法按市場(chǎng)價(jià)西噴吹價(jià)漲0漲423元噸山呂主煤價(jià)格同比幅8上漲3元噸晉無(wú)煤漲29元，比漲23。表：不同煤種全年均表現(xiàn) 環(huán)渤海動(dòng)力煤500山西呂梁主焦煤山西長(zhǎng)治噴吹煤晉城無(wú)煙煤價(jià)209均價(jià)（元噸）592157900687200均價(jià)（元噸）57615804581201均價(jià)（元噸）862200143103202均價(jià)（元噸）125240186122200同比-3%-25%-1%-15%201同比50%76%74%79%202同比48%18%30%23%n，煤炭市場(chǎng)表：板塊漲幅領(lǐng)先，龍頭表現(xiàn)優(yōu)異2022年炭總表好漲前5位山際陜煤安礦能源山焦煤漲別為7625650為力及煤龍頭公。表：煤炭板塊個(gè)股202年股價(jià)表現(xiàn)證券簡(jiǎn)稱(chēng)202漲跌幅（%）2023盈利2022盈利2021盈利202前三季度盈利PE(TTM)PB201年分紅率（）（億元）（億元）（億元）增速（%）山煤國(guó)際971.51.91.527332.16.9陜西煤業(yè)623.11905.999511.86.9潞安環(huán)能563.23.82.759501.13.0兗礦能源519.9366.815522.16.9山西焦煤502.03.42.611511.77.7蘭花科創(chuàng)4977.18796411.03.4中煤能源425.56.86.962550.93.0平煤股份361.61.31.317431.26.2中國(guó)神華3319921919645801.4104冀中能源301.11.99812421.1190上海能源2858767820550.83.0晉控煤業(yè)281.51.39030371.31.4華陽(yáng)股份251.42.21.06551.43.0淮北礦業(yè)201.61.41.238501.03.3恒源煤電1873503898390.84.3大有能源1755582414521.46.9昊華能源660613119390.83.8鄭州煤電5-09100517-0.83.6安源煤業(yè)505-08-16-15-9.76.0開(kāi)灤股84.2遼寧能源1-0302232712.70.9淮河能源0261621681.50.9盤(pán)江股份-341764817711.37.2新集能源-6716053-9441.075靖遠(yuǎn)煤電-806204544810.94.1山西焦化-6297.247651.03.5云煤能源-16-03-01-05-76-3.71.1永泰能源-16774433111.00.8安泰集團(tuán)-28-180605-4-.51.0陜西黑貓-30-202024-21.11.1寶泰隆-34010604-04.70.9金能科技-43090512-71120.93.8美錦能源-43356868-61.32.93.3n，2022年信十行炭塊幅1.5位列有塊位其消費(fèi)者服板漲6.4通運(yùn)板漲2.3余所塊202均煤炭板絕收與額益明。圖：222中信各板漲跌幅0%0%.%0%1%2%3%4%----煤消交銀商房農(nóng)紡石建綜電食非有汽家輕通機(jī)醫(yī)鋼基電建傳國(guó)計(jì)綜電炭費(fèi)通行貿(mào)地林織油筑合力品銀色車(chē)電工信械藥鐵礎(chǔ)力材媒防算合子者運(yùn)零產(chǎn)牧服石及飲行金制化設(shè)軍機(jī)金服輸售 漁裝化公料金屬造工備工 融務(wù)用融及事新業(yè)漲跌幅能源n，展望0：需求超預(yù)期供給受限，煤價(jià)中樞有望抬升需：新一輪地產(chǎn)周期開(kāi)啟，需求有望超預(yù)期房地政轉(zhuǎn)似202015產(chǎn)望啟一輪氣222年央經(jīng)濟(jì)工會(huì)優(yōu)到23重工擴(kuò)需同時(shí)住改放刺消費(fèi)的首較兩中濟(jì)工會(huì)的政策持度幅2月15日國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在第五輪中國(guó)－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話上發(fā)表書(shū)面致辭提到于年國(guó)濟(jì)現(xiàn)整性們信地是民的支柱產(chǎn)在慮臺(tái)措顧史015中央濟(jì)作議門(mén)到化解房地庫(kù)此地資迎拐008年經(jīng)濟(jì)作議到把足居民合理善住件望發(fā)揮地業(yè)柱業(yè)用結(jié)起來(lái)發(fā)房在大內(nèi)需的極209年地投迎拐地產(chǎn)資處行景底部，政策向望啟一地產(chǎn)氣期。表：歷中央經(jīng)濟(jì)工會(huì)關(guān)于房地產(chǎn)政對(duì)比

地產(chǎn)政策202中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議201中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議200中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議205中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議208中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)人民網(wǎng)，

著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時(shí)要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解好新市民、青年人等住房問(wèn)題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)。要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用炒的定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，因地制宜、多策并舉，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平健康發(fā)展?；夥康禺a(chǎn)庫(kù)存。要按照加提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率和深化住房制度改革的要求，通過(guò)加快農(nóng)民工市民化，擴(kuò)大有效需求，打通供需通道，消化庫(kù)，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮房地在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用。房地產(chǎn)信貸債股支持政策三箭齊9月9行銀監(jiān)通決定階性整別住信貸策對(duì)居合購(gòu)房求“一箭信支持力增行地信貸持授額持加1月8日中行市場(chǎng)交協(xié)繼推并大民企債融支工具第支箭持括房地企在的營(yíng)業(yè)發(fā)融。1月23，央、保會(huì)式布關(guān)于做當(dāng)金支房產(chǎn)市平健發(fā)工的通“融16條有6大率向質(zhì)企供萬(wàn)元授額度1月28日監(jiān)實(shí)五措保障房融包恢房上公并重及套融恢上房涉房上市公再資調(diào)完房地企境市上政一步揮REs盤(pán)房企存資作、極揮私股投基作。隔2再放企融資第支”地。表：地產(chǎn)支持政策陸出臺(tái)

地產(chǎn)具體支持政策202年9月9日202年1月8日202年1月23日202年1月28日新華網(wǎng)，

央行、銀保監(jiān)會(huì)通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，對(duì)于居民合理購(gòu)房需求“第一支箭”信貸支持力度增強(qiáng)。銀行對(duì)地產(chǎn)信貸支持與授信額度持續(xù)加大。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以“第二支箭”持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。央行、銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知即“金融16條，國(guó)有6大率先向優(yōu)質(zhì)房企提供萬(wàn)億元級(jí)授信額度。證監(jiān)會(huì)實(shí)施五項(xiàng)措施保障房企融資，包括恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資、恢復(fù)市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策、進(jìn)一步發(fā)揮REIs盤(pán)活房企存量資產(chǎn)作、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用“第三支箭”股權(quán)支持策落地。地產(chǎn)策向疫防放松動(dòng)產(chǎn)穩(wěn)升022年前1月產(chǎn)資下降9.8屋售積比降23.開(kāi)積同降38.主要數(shù)據(jù)整處歷最水造成前產(chǎn)境要原是前產(chǎn)制策及疫情響當(dāng)?shù)卣艳D(zhuǎn)支情控策逐放產(chǎn)望景氣升點(diǎn)。圖：地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售新開(kāi)工處于底部區(qū)（）05050607080900010203040506070809000102000204060房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比 房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比 商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比n，地產(chǎn)企穩(wěn)回升有望動(dòng)炭需求以及煤價(jià)上行歷史據(jù)產(chǎn)資煤價(jià)有較的關(guān)205底地投增至1此隨產(chǎn)庫(kù)政落，地產(chǎn)資速續(xù)行最高至2019年4月1.。動(dòng)煤焦價(jià)從216年開(kāi)始穩(wěn)力點(diǎn)在018年2月焦格高在019年3月219年4月隨房產(chǎn)資持下煤價(jià)始趨性200價(jià)開(kāi)啟上漲樣隨產(chǎn)資速走此產(chǎn)對(duì)焦價(jià)影更09年地產(chǎn)投增的點(diǎn)焦價(jià)格點(diǎn)為近2022年3月地投開(kāi)增長(zhǎng)，焦煤格后勢(shì)于力煤。圖：房地產(chǎn)投資同比速與煤價(jià)存在強(qiáng)相性元噸）500050005000500000

010001 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01

20環(huán)渤海動(dòng)力煤Q5500) 京唐港主焦煤價(jià) 房地產(chǎn)投資累計(jì)同比：右軸（）n，基建制造業(yè)投增速持高位支撐煤炭需地產(chǎn)基投和業(yè)投也會(huì)響炭求2022年前1固資投速為53高于021全年增速49主得于建投增從221的02上至1.7對(duì)產(chǎn)投資的幅滑同制業(yè)投增維在93較高平203以需求為政目，計(jì)023基建資制業(yè)資將維高支煤需。圖：固定資產(chǎn)投資、建投資、地產(chǎn)投資制業(yè)投資增速.%.%.%.3060708090001前月.%%5%0%5%1%1%

固定資產(chǎn)投資同比 基建投資同比 地產(chǎn)投資同比 制造業(yè)投資同比n，煤炭主要下游消費(fèi)速測(cè)222前1火量同長(zhǎng)0.8焦量同比長(zhǎng)0.7建制業(yè)投維高火鋼消提較支產(chǎn)量計(jì)比降0.8主要到產(chǎn)累2023年預(yù)地企回電量增速望至5水產(chǎn)量速至3焦產(chǎn)量速至3。圖：煤炭主要下游消增速0.8 0.70.8 0.7060708090001前月-10.85%1%1%火電產(chǎn)量同比 水泥產(chǎn)量同比 焦炭產(chǎn)量同比n，2020年5至021年9月，濟(jì)于后濟(jì)升期在期煤月消量同比速在462022年810月煤月消費(fèi)同增再回正增長(zhǎng)別為.657.0810月電量增長(zhǎng)4.8.132炭產(chǎn)量別增長(zhǎng)25、5、6.9。泥產(chǎn)分增13.1、1、04三大下游求速有改考到8月能極高溫氣響但910月氣轉(zhuǎn)涼更是游求復(fù)帶煤消增。圖：全國(guó)商品煤消費(fèi)當(dāng)月同比增速（）17.517.59.78.88.96.64.94.24.35.24.85.96.65.754.01.93.02.32.40.60.6000/0100/0500/09 01/01 01/05 01/09 02/01 02/05 02/091015-全國(guó)商品煤消費(fèi)量當(dāng)月同比煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，預(yù)計(jì)023年炭費(fèi)比加4203與201年求景為似均處于疫經(jīng)回期之是201海需好內(nèi)壓需求產(chǎn)基建投增均制投資203雖外需在國(guó)息有回落，但國(guó)需刺力較21更計(jì)產(chǎn)回建制業(yè)維持高位合0煤消當(dāng)月比速于47區(qū)間預(yù)計(jì)203煤費(fèi)增速為4。圖：全國(guó)商品煤消費(fèi)及增速（億噸）..%%.%.%.%.%.%06 07 08 09 00 01 前全國(guó)商品煤消費(fèi)量 同比

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，供：產(chǎn)能核增高峰已過(guò)，產(chǎn)能投資不足制約供給2022前1月全煤量4.9億，比加97，01原量4.7億噸假設(shè)2022年年量增長(zhǎng)10全產(chǎn)計(jì)增加4.1噸2022年8月安監(jiān)披從2021年9至2022年8共增4.9億噸能與4.1噸近，表明今年煤炭產(chǎn)量增加主要來(lái)源于老礦產(chǎn)能核增。當(dāng)前高煤價(jià)以及政策要求保供大部分煤礦已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)，未來(lái)可以核增的量較為有限，產(chǎn)能核增高峰已過(guò)圖：原煤產(chǎn)量及增速億噸）%%.%.%.%.%.%.%

5.0%0.0%0 .%.%5 5.0%1.%5006

07

08

09原煤產(chǎn)

00

01同比

前

1.%n，煤礦產(chǎn)能投資不足制約供給釋放。20207年炭行業(yè)固資產(chǎn)投連多年增長(zhǎng)018年幅長(zhǎng)5.2019年速大至296慮到019年經(jīng)濟(jì)與煤仍于行計(jì)煤不大模建礦固資投增多體現(xiàn)在園環(huán)建煤能化設(shè)及機(jī)備新200由于21年前三個(gè)度策“和炭定產(chǎn)資速回企建煤限礦建周通是35。即使2019年準(zhǔn)項(xiàng)目約2億，建有所增加計(jì)在20204年陸投單年量增約700噸對(duì)總供給響于222021年建能不將嚴(yán)約22205煤炭供給放。圖：煤行業(yè)固定資投資增速同比（）29.626.629.626.623.825.911.17.75.9000102030405060708090001020102030煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速n，根據(jù)源數(shù)截止01年2月1內(nèi)蒙有在煤總設(shè)模600萬(wàn)噸，成新產(chǎn)能6960萬(wàn)噸。疆有建煤總設(shè)模930噸/年成新產(chǎn)能578萬(wàn)噸設(shè)增能3年陸投計(jì)023內(nèi)蒙古和疆年別增量2320噸1912。假陜新產(chǎn)與蒙和新疆等模大在200萬(wàn)。西府出標(biāo)力爭(zhēng)2023年炭相比2022增加500萬(wàn)考慮全部煤面資源減產(chǎn)，計(jì)規(guī)模小萬(wàn)。們計(jì)203國(guó)煤產(chǎn)加1噸右。今年于烏突海煤炭求盛主煤出口出下等素響我國(guó)202前1進(jìn)及煤2.2噸比10.1計(jì)年煤炭需求略下要口煤炭量所復(fù)我進(jìn)口量長(zhǎng)0增加000萬(wàn)噸左。圖：進(jìn)口煤量及增速萬(wàn)噸）500

0%00050000050000000

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5%0%5%0%5%1%006

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1%進(jìn)口煤及褐煤量 同比n，煤：2023需求大于供給，煤價(jià)進(jìn)一步抬升根據(jù)前1月?lián)茰y(cè)022年煤產(chǎn)量45噸煤炭口3億222總供給為8噸由全存基維穩(wěn)需體平計(jì)222年求亦為48億。據(jù)文，我計(jì)203煤求加4大加1.9億噸供方內(nèi)產(chǎn)量加1億進(jìn)加300噸總給加1.3億噸，計(jì)在000萬(wàn)需缺，價(jià)進(jìn)步升。根據(jù)史2同增速煤價(jià)勢(shì)現(xiàn)2同領(lǐng)先價(jià)1左見(jiàn)兩左右見(jiàn)要流變引經(jīng)周變而價(jià)經(jīng)同指據(jù)此規(guī)可預(yù)中煤走新輪2回期從201年8開(kāi)預(yù)計(jì)煤價(jià)一的202年8月開(kāi)新輪升022年1月2比增再創(chuàng)新至12.預(yù)煤至至2的204年1月右。圖：2與煤價(jià)關(guān)系（元噸，）80 60 402000 00 000000 50 0080900010203040506070809000102環(huán)渤海動(dòng)力煤Q5500) M2同比n，由于023年產(chǎn)穩(wěn)計(jì)地更關(guān)煤和吹價(jià)漲更計(jì)2023年煤噴煤比202均漲40元噸分為260元噸和26元噸力煤無(wú)煤比202均漲30元噸別為155元和582元噸。圖：223年煤價(jià)預(yù)（元噸）0050005000000環(huán)渤海動(dòng)力煤

山西呂梁主焦

山西長(zhǎng)治噴吹

晉城無(wú)煙煤價(jià)2021 2022 2023n，3.比較0304與06207年煤炭，具有一定相似性此前均經(jīng)歷煤炭供側(cè)革。1999和206國(guó)煤行均歷給改革。1999原產(chǎn)同比降1.92016年煤供改革炭量比降9.。供給改后行實(shí)良性展2006207是199年給改后第78年，22224年樣是016供側(cè)革的78年2006207產(chǎn)速分別為10.9、9.4并現(xiàn)大增，明時(shí)給增有。于去年能投資足我計(jì)202025年給加樣，預(yù)每產(chǎn)加1噸左右，量在2低平。圖：歷史原煤產(chǎn)量與比增速（元噸，）5000005000005000005000000000

5.00.05.00.05.00.0.0.05.01.01.099 92 95 98 01 04 07 00 03 06 09 02產(chǎn)量原煤 同比n，中美流動(dòng)性背景類(lèi)似02003年斯克沫裂聯(lián)大降息012000年美由經(jīng)衰疊新冠情進(jìn)了幅息。國(guó)202至203年2同比升釋流性激國(guó)經(jīng)220國(guó)2樣現(xiàn)升情刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在國(guó)內(nèi)外流性影響下，2003204經(jīng)濟(jì)與煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)較回升，2005年價(jià)持位22021年國(guó)濟(jì)煤價(jià)格樣著升2022年煤炭?jī)r(jià)維高204年2006年國(guó)啟息22223美同啟加息周，205年12月國(guó)聯(lián)基目利為4.5。222年12月為45，兩者亦分近2006年國(guó)最加至5.2前市預(yù)美國(guó)023息至5左。內(nèi)面205年2同走在下607經(jīng)回價(jià)開(kāi)啟上漲202年2同走高有動(dòng)20204年價(jià)漲。圖：美國(guó)聯(lián)邦基金目利率與國(guó)內(nèi)2同比增）7 6 5 4 3 2 1 50 09597990103050709010305070901美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 M2同比n，煤價(jià)走勢(shì)類(lèi)似019年內(nèi)供側(cè)革煤企回至202之小落。2003年至05煤幅上過(guò)197前價(jià)高，205年價(jià)在高位震2006下年開(kāi)始勢(shì)上2016供給改價(jià)回升至2018年小回202022年價(jià)幅漲過(guò)21煤前高2022年煤維在位根供需析計(jì)20204年價(jià)望勢(shì)行煤走勢(shì)預(yù)與006208年似。圖：19209年煤價(jià)表現(xiàn)（美元噸） 圖：21202年煤價(jià)表現(xiàn)（美元噸）00806040200095 97 99 01 03 05 07 09當(dāng)值

5000500050005000000 02 04 06 08 00 02出口均價(jià)煤及褐煤當(dāng)月值n， nd，2003205煤上煤炭業(yè)利大度漲中204盈較。2006后啟一煤上行，206煤盈整體微落2007年利小幅增208煤盈迎來(lái)幅長(zhǎng)2021和2022年企利幅類(lèi)似20205據(jù)2與煤關(guān)預(yù)從222年8至024年1價(jià)將趨勢(shì)行煤盈預(yù)也將步長(zhǎng)。表：038年主要已市煤炭公司盈利增與22、202年三季度盈利速對(duì)比證券簡(jiǎn)稱(chēng)203204205206207208201202三季報(bào)山西焦煤47%1%54%-1%9%130%13%161%兗礦能源10%145%-8%-26%46%101%128%135%冀中能源-27%179%40%-9%18%182%249%192%華陽(yáng)股份19%69%67%21%-30%84%135%16%n，2005年底和202年底煤炭PE估值均處于歷底部003005年炭氣周期煤企利續(xù)長(zhǎng)但炭板塊E值從204開(kāi)始勢(shì)降到2005底申萬(wàn)煤市率值7.6倍達(dá)當(dāng)歷最低PE水201202煤業(yè)盈利大增，估同面臨續(xù)落202申萬(wàn)炭盈最為63倍，處于史低。205底和2022年市均高煤不持持低值，2006年后隨濟(jì)價(jià)迎新輪行煤價(jià)沒(méi)迎下而開(kāi)啟新一上，然炭業(yè)盈在2006小下2017僅幅長(zhǎng)但炭股估值來(lái)速?gòu)?fù)煤股股表突。圖：申萬(wàn)煤炭行業(yè)市率）00000 02 04 06 08 00 02 04 06 08 00 02申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)市盈率煤炭n，以山焦上公為在2032005年價(jià)期利幅別為71、54從203初行至005年4月但估在204年3達(dá)高始回落。205年4月估續(xù)下導(dǎo)股回到2005年山焦市最