國債期貨及在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的

可行性分析目錄

國債期貨基礎(chǔ)知識一

國債期貨產(chǎn)品設(shè)計

二

國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析三一、國債期貨基礎(chǔ)知識1.什么是國債期貨？國債期貨作為利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的國債交易方式。在國際市場上，國債期貨是歷史悠久、運(yùn)作成熟的基礎(chǔ)類金融衍生產(chǎn)品之一。從成熟國家國債期貨市場的運(yùn)行經(jīng)驗來看，國債期貨在推進(jìn)利率市場化改革、活躍債券現(xiàn)貨市場交易、促進(jìn)國債發(fā)行、完善基準(zhǔn)利率體系等方面發(fā)揮著一定作用。一、國債期貨基礎(chǔ)知識2.國債期貨有哪些特點？第一，可以主動規(guī)避利率風(fēng)險。由于國債期貨交易引入了做空機(jī)制，交易者可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風(fēng)險。運(yùn)用國債期貨可以在不大幅變動資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下，快速完成對利率風(fēng)險頭寸的調(diào)整，從而降低操作成本，有效控制利率風(fēng)險。第二，交易成本低。國債期貨采用保證金交易，這可以有效降低交易者的套期保值成本。同時，國債期貨采用集中撮合競價方式，交易透明度高，降低了尋找交易對手的信息成本。第三，流動性高。國債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所集中撮合交易，因此流動性較高。第四，信用風(fēng)險低。國債期貨交易中，買賣雙方均需交納保證金，并且為了防止違約事件的發(fā)生，交易所實行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，這有效地降低了交易中的信用風(fēng)險。一、國債期貨基礎(chǔ)知識3.國債期貨有哪些基本功能？第一，規(guī)避利率風(fēng)險功能。由于國債期貨價格與其標(biāo)的物的價格變動趨勢基本一致，通過國債期貨套期保值交易可以對沖利率風(fēng)險。第二，價格發(fā)現(xiàn)功能。國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在增加價格信息含量，為收益率曲線的構(gòu)造、宏觀調(diào)控提供預(yù)期信號。第三，促進(jìn)國債發(fā)行功能。國債期貨為國債發(fā)行市場的承銷商提供規(guī)避風(fēng)險工具，促進(jìn)承銷商積極參與國債一級和二級市場。第四，優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。通過交易的杠桿效應(yīng)，國債期貨具有較低的交易成本，能夠方便投資者調(diào)整組合久期、進(jìn)行資產(chǎn)合理分配、提高投資收益率、方便現(xiàn)金流管理。一、國債期貨基礎(chǔ)知識4.國債期貨交易策略投機(jī)策略：投機(jī)就是在價格的變動中通過低買高賣獲得利潤的交易行為。主要是部位交易、當(dāng)天交易和頻繁交易。套利策略：套利就是指利用兩種商品之間不合理的價格關(guān)系，通過買進(jìn)或賣出低估或高估的商品，在未來價格重新回歸合理過程中獲取價差收益的交易行為。主要是跨市場套利、跨期套利和跨品種套利。套期保值：套期保值就是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易。一、國債期貨基礎(chǔ)知識5.商業(yè)銀行是否有參與國債期貨的需求？伴隨利率市場化改革的深入，商業(yè)銀行面臨著越來越大的利率風(fēng)險。利率波動不僅會帶來銀行收益的波動，還會造成銀行資產(chǎn)價值的變動。利率變動帶來的資產(chǎn)和收入的不確定性向銀行的經(jīng)營管理提出挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要采用適當(dāng)、合理的利率風(fēng)險管理工具，對利率風(fēng)險進(jìn)行計量和分析，以確保其安全、穩(wěn)健經(jīng)營。國債期貨是一種重要的利率期貨。通過持有國債期貨合約，商業(yè)銀行可以用較低的成本實現(xiàn)不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而調(diào)整利率風(fēng)險頭寸的目的，實現(xiàn)套期保值和利率風(fēng)險對沖。一、國債期貨基礎(chǔ)知識6.國債期貨在中國1992年12月28日，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，推出12個品種的國債期貨合約。1995年5月17日，證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于暫停中國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知》。2012年2月13日，中金所重啟國債期貨仿真交易。2013年7月5日，證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所上市國債期貨，標(biāo)志著國債期貨闊別18年后在我國即將“重生”。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計1.5年期國債期貨合約規(guī)格二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計2.合約月份合約月份是指期貨合約到期的月份，進(jìn)入實物債券交割的月份，因而也稱為交割月份。我國國債期貨交割月份采用最近的三個季月（3月、6月、9月、12月中的最近三個月循環(huán)）例如，2013年8月，國債期貨同時只有TF1309、TF1312、TF1403三個月份合約在掛牌交易。“TF”為交易代碼，“13”表示2013年，“09”表示1月，“1309”表示2013年9月份到期交割的合約。9月份合約到期交割后，TF1312就成為最近月份合約，同時TF1406合約掛牌。上市合約就變?yōu)門F1312、TF1403、TF1406。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計3.合約標(biāo)的由于期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的契約，因此，國債期貨的標(biāo)的債券必須具有標(biāo)準(zhǔn)的面額、票面利率及到期年限。國債期貨合約設(shè)計中采用了國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券概念。所謂“名義標(biāo)準(zhǔn)券”是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的虛擬券。5年期國債期貨合約的合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計4.可交割債券實物交割模式下，如果期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉，理論上需要用“名義標(biāo)準(zhǔn)券”去履約。但現(xiàn)實中“名義標(biāo)準(zhǔn)券”并不存在，因而交易所會規(guī)定，現(xiàn)實中存在的、滿足一定期限要求的一攬子國債均可進(jìn)行交割。中金所選擇5年期國債作為國債期貨合約的標(biāo)的，合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債都可以用于交割。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計5.轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子就是由交易所規(guī)定的將可交割債券轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換系數(shù)。轉(zhuǎn)換因子的含義是面值1元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量按照國債期貨票面利率折現(xiàn)的凈價。轉(zhuǎn)換因子的確定標(biāo)準(zhǔn)是使各種不同的可交割債券的交割成本趨于一致，從而使空方在交割時有更多的可供選擇債券，避免發(fā)生“多逼空”。國債期貨上市時，轉(zhuǎn)換因子計算公式及各可交割券的轉(zhuǎn)換因子都將向市場公布，其數(shù)值在合約存續(xù)期間不變。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（一）國債期貨合約設(shè)計6.最便宜可交割券（CTD券）由于國債期貨條款設(shè)計允許國債期貨的空方有權(quán)自主選擇可交割的債券，一個理性的空方會選擇使其交割成本最小化的券進(jìn)行交割。一般可以通過隱含回購利率最高或者凈基差最小來判斷CTD券。在實務(wù)中，通常根據(jù)經(jīng)驗法則選擇CTD券。久期：對于收益率在3%以下的國債，久期最小的國債是最便宜可交割的國債。對于收益率在3%以上的國債，久期最大的國債是最便宜可交割的國債。收益率：對于相同久期的國債而言，收益率最高的國債是最便宜可交割的國債。當(dāng)收益率下降時，低久期國債將成為最便宜可交割券；反之，當(dāng)收益率上升時，高久期國債將成為最便宜可交割券。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（二）國債期貨主要風(fēng)險管理制度設(shè)計1.保證金制度保證金制度是保障市場安全的基礎(chǔ)之一。為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，實行保證金制度。在期貨合約的掛盤時間內(nèi)，可根據(jù)市場不同階段的風(fēng)險控制需要，設(shè)置不同的保證金要求，主要分為一般交易月份合約最低保證金和防止交割違約的臨近交割期保證金。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（二）國債期貨主要風(fēng)險管理制度設(shè)計2.漲跌停板制度我國國債期貨運(yùn)行初期應(yīng)設(shè)立漲跌停板。我國銀行間和交易所市場的國債現(xiàn)貨交易沒有價格漲跌幅限制。但是，在國內(nèi)國債期貨市場設(shè)立之初，為防止非理性交易行為影響期貨市場的運(yùn)作，避免債券期貨價格過度波動，仍應(yīng)設(shè)置價格限制，等到市場成熟以后，再撤消漲跌停板。漲跌停板幅度。根據(jù)過去幾年國債的歷史波動數(shù)據(jù)，5年期國債價格日波動大于1%的可能性是0.3%。但國債期貨還可能受期現(xiàn)貨基差風(fēng)險以及由高杠桿造成的過度投機(jī)等因素的影響，因而實際期貨的價格波動性可能要大于模擬的期貨價格波動，因此漲跌停板的幅度設(shè)置為2%。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（二）國債期貨主要風(fēng)險管理制度設(shè)計3.持倉限額制度持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶對某一合約單邊最大持倉數(shù)量，是期貨交易所為防止市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)交易者，以及防范市場操縱行為而采取的主要風(fēng)險控制措施之一。當(dāng)國債期貨合約進(jìn)入交割期后，為了降低市場逼倉風(fēng)險以及交割違約率，一般情況下交易所會采用更為嚴(yán)格的持倉限額制度，因此限倉會分為一般月份限倉和交割月份限倉兩大類。而持倉限額制度針對不同的群體，標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，主要分為套保套利客戶持倉審批制度、結(jié)算會員限倉制度和投機(jī)客戶限倉制度。二、國債期貨產(chǎn)品設(shè)計（二）國債期貨主要風(fēng)險管理制度設(shè)計4.大戶報告制度交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況，公布持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。從事自營業(yè)務(wù)的交易會員或者客戶，進(jìn)行套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易的不同客戶號下的持倉應(yīng)當(dāng)合并計算；同一客戶在不同會員處的持倉合并計算。達(dá)到大戶報告標(biāo)準(zhǔn)的會員和客戶應(yīng)按照交易所的要求進(jìn)行報告。國債期貨的大戶報告制度可參照股指期貨的大戶報告制度執(zhí)行。三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（一）對單項資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行商業(yè)銀行可以利用國債期貨對其持有的國債、金融債等單項資產(chǎn)進(jìn)行套期保值套保策略多頭策略空頭策略原理未來有現(xiàn)金流流入，并計劃購買國債目前有國債現(xiàn)券持倉預(yù)計未來利率可能下跌，導(dǎo)致購買國債成本增加預(yù)期未來利率可能上漲，導(dǎo)致國債的價格下跌購買國債期貨，鎖定購買國債的成本賣出國債期貨，避免國債價格下跌的風(fēng)險操作Step1：計算購買國債期貨的合約數(shù)Step1：計算賣出國債期貨的合約數(shù)Step2：購買國債期貨合約Step2：賣出國債期貨合約三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（一）對單項資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行1.多頭套保三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（一）對單項資產(chǎn)進(jìn)行套期保值可行2.空頭套保三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（二）對整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值目前不可行除了在單項資產(chǎn)上的應(yīng)用，國債期貨也可以對銀行面臨的整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行對沖。根據(jù)銀行久期缺口選擇適當(dāng)?shù)膰鴤谪涱^寸，能夠?qū)_利率風(fēng)險，使得銀行凈值的市場價值不受利率變動的影響。需要注意的是，由于國債期貨的標(biāo)的利率是中期國債收益率，但銀行資產(chǎn)負(fù)債組合面臨著貨幣市場利率、存貸利率等多種利率風(fēng)險，因此這種策略有效的前提是各種利率之間存在密切的相關(guān)關(guān)系。三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（二）對整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值目前不可行1.5年期貸款基準(zhǔn)利率與5年期國債收益率的相關(guān)性不強(qiáng)可以看出，5年期貸款基準(zhǔn)利率與5年期國債收益率的相關(guān)性不強(qiáng)。央行貸款基準(zhǔn)利率形成機(jī)制發(fā)生重大改變，貸款基準(zhǔn)利率存在較大變數(shù)。當(dāng)前如果運(yùn)用國債期貨進(jìn)行套期保值，則未來具有較大不確定性。

相關(guān)系數(shù)R*2調(diào)整當(dāng)天0.8690.1975個工作日0.7610.18810個工作日0.7520.194三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（二）對整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值目前不可行2.3個月期shibor與5年期國債收益率的相關(guān)性也不強(qiáng)從上面的相關(guān)性分析可以看出，5年期國債收益率，無論是與5年期貸款基準(zhǔn)利率，還是3個月期shibor的相關(guān)性都不強(qiáng)，運(yùn)用國債期貨對銀行整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值的有效性不夠，因而對銀行整體利率風(fēng)險敞口進(jìn)行套期保值目前尚不可行。

相關(guān)系數(shù)R*2隔天差值0.1410.0293個月差值0.3460.3276個月差值0.3500.4689個月差值0.3380.5571年差值0.3230.6232年差值0.2810.474三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（三）套期會計不適用套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，指定一項或以上套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵銷被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。1.被套期項目和套期工具使用的套期方法應(yīng)該一致。由于目前國內(nèi)商業(yè)銀行大部分資產(chǎn)負(fù)債（被套期項目）按照歷史成本法進(jìn)行會計核算，無法使用公允價值套期；而國債期貨（套期工具）則無法使用現(xiàn)金流量套期，導(dǎo)致套期會計無法適用。2.套期同時滿足下列條件的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)定其為高度有效：（1）在套期開始及以后期間，該套期預(yù)期會高度有效地抵銷套期指定期間被套期風(fēng)險引起的公允價值或現(xiàn)金流量變動。（2）該套期的實際抵銷結(jié)果在80%至125%的范圍內(nèi)。三、國債期貨在利率風(fēng)險管理中運(yùn)用的可行性分析（三）套期會計不適用一方面，被套期項目與套期工具使用