第三章固定收益證券及其違約與定價分析

§1.固定收益證券的含義與種類

一、含義

二、政府債券(governmentnoteandbond)

1.政府債券的概念

2.政府債券的特點：

（1）資本的安全性;（2）本息收入的穩(wěn)定性;（3）廣泛的可賣性;（4）很高的流動性;（5）易受市場利率變動的影響。

3.政府債券的種類

（l）一般責(zé)任債券；（2）收入債券；（3）專門估價征稅債券；（4）其他種類債券。三、公司債券（corporatebond）

1．財產(chǎn)抵押債券(mortgagebonds)2．抵押信托債券collateraltrustbonds)3．設(shè)備抵押債券(equipmentobligations)4．信用債券(debentures)5．附屬信用債券(subordinateddebenture)6．收益?zhèn)?incomebonds)7．擔(dān)保債券(guaranteedbonds)8．參與債券(participatingbonds)9．投票權(quán)債券(votingbonds)10．可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebonds)

四、商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）五、銀行承兌匯票（billofexchange）六、大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)七、外國債券(foreignbond)八、歐洲債券(europeanbond)§2與債券契約有關(guān)的重要條款一、企業(yè)債券契約(indenture)

二、稅收待遇

三、贖回條款（call）

四、償債基金（sinkingfund）

五、破產(chǎn)（bankruptcy）

無力清償：

拍賣：

重組：

§3固定收益證券的價格與收益

一、固定收益證券的價格與內(nèi)在價值

1．收益貼現(xiàn)定價

(3.1)2．內(nèi)在價值與凈現(xiàn)值

內(nèi)在價值

(3.2)“凈現(xiàn)值”（NetPresentValue或NPV）：

(3.3)二、證券的固定收益與浮動利率

1．固定收益與貼現(xiàn)率浮動

2．固定收益與對倒浮息

總的利息支出不變：

(3.4)3．固定收益證券與金融工程

三、債券的久期（duration）

債券的一階持續(xù)期定義為：

(3.7)表現(xiàn)的是P的變動相對于R變動的速度，

也表現(xiàn)的是過坐標(biāo)為（

）的曲線上點的斜率。

圖3.2價格—貼現(xiàn)率曲線的斜率PRC二階持續(xù)期（凸性）：

(3.8)凸性越大，表明因貼現(xiàn)率變動所引起的債券價格變動幅度越大。階持續(xù)期：(3.9)四、固定收益證券的保值組合

1.保值的含義

2.保值頭寸即保值比率的計算方法

：兩種用于保值的資產(chǎn)頭寸；

：需保值的另一期限的資產(chǎn)頭寸；

則組合的凈值變化為：

(3.10)：對應(yīng)期限國債收益率變化值；

：收益率每變動一基點引起的相應(yīng)國債價值的變化系數(shù)。凈值變化的方差就等于對（3.10）式右邊的和式求方差，結(jié)果為：

(3.11)保值就是要在給定的情況下，求，使最小化。最小化的一階條件為：(3.12)(3.13)最佳保值券頭寸為：

的比值就是前述套期保值比率。

(3.14)(3.15)五、違約溢價、風(fēng)險溢價、收益溢價

1．違約溢價

2．風(fēng)險溢價

3．違約溢價、風(fēng)險溢價、收益溢價與系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險承諾收益率－預(yù)期收益率＝違約溢價

預(yù)期收益率－無風(fēng)險利率＝風(fēng)險溢價

承諾收益率－無風(fēng)險利率＝收益溢價收益溢價＝違約溢價＋風(fēng)險溢價：表示證券的承諾收益率。：表示證券的違約概率。：表示證券的違約后的實際收益率。：表示證券的期望收益。(3.17)從中可解出違約溢價d：

(3.18)收益溢價的統(tǒng)計估算公式：

(3.19)：連續(xù)9年證券發(fā)行公司凈收入的標(biāo)準(zhǔn)差與平均收益之比；：公司未使其債權(quán)人發(fā)生違約損失的連續(xù)時間；：公司權(quán)益與公司債務(wù)的比率；：公司未清償債務(wù)的市值。

其中：

六、違約可能性測算

1．單變量法

圖3.3兩類企業(yè)的現(xiàn)金流與債務(wù)比率及變動現(xiàn)金流／總負(fù)債未發(fā)生違約的公司發(fā)生違約的公司違約發(fā)生前的時間（年）(違約前1年)54321圖3.4違約前兩類公司的股價走勢公司股價指數(shù)未發(fā)生違約的公司發(fā)生違約的公司違約發(fā)生前的時間（年）(違約前1年)543212．多變量方法

(3.20)其中；

：（流動資產(chǎn)－流動負(fù)債）／總資產(chǎn)；：當(dāng)稱收益／總資產(chǎn)；：稅息前利潤（毛利潤）／總資產(chǎn)；：權(quán)益（股本）市值／賬面總負(fù)債；：