第十二章風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)

第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)涵CAPM旨在解決的問題是假設(shè)資本市場(chǎng)中，當(dāng)投資者都采用Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論時(shí)，資產(chǎn)的均衡價(jià)格是如何在風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡形成的，或者說，在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的價(jià)格是如何依風(fēng)險(xiǎn)而確定的問題。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)2.傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型了解傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)前提和推導(dǎo)過程。傳統(tǒng)CAPM至少可以有兩種用途：資產(chǎn)估值和資源配置。對(duì)傳統(tǒng)CAPM的有效性的檢驗(yàn)還沒有一個(gè)確切的結(jié)論。因此，對(duì)CAPM的應(yīng)用應(yīng)持慎重態(tài)度，要充分認(rèn)清傳統(tǒng)CAPM的限制，避免簡(jiǎn)單、機(jī)械的應(yīng)用CAPM。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)3.幾個(gè)例子（略）4.CAPM的幾種發(fā)展形式

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)傳統(tǒng)的CAPM進(jìn)行了發(fā)展，提出了以下幾種模型：零βCAPM、跨期CAPM、多βCAPM和以消費(fèi)為基礎(chǔ)的CAPM。一、金融風(fēng)險(xiǎn)分析的基本問題（一）

風(fēng)險(xiǎn)的含義1.內(nèi)涵：一定時(shí)間內(nèi)，以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必要條件，以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)事故為充分條件，和有關(guān)領(lǐng)域承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的可能性。2.風(fēng)險(xiǎn)三要素風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)事故賴以發(fā)生的客觀條件風(fēng)險(xiǎn)事故

導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的直接原因

風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果（風(fēng)險(xiǎn)損失）風(fēng)險(xiǎn)事故給風(fēng)險(xiǎn)主體帶來的直接影響風(fēng)險(xiǎn)、損失機(jī)會(huì)和不確定性之間關(guān)系

3.風(fēng)險(xiǎn)的特征

客觀性

普遍性

偶然與必然

可測(cè)性

可變性

可轉(zhuǎn)化的特性

（二）風(fēng)險(xiǎn)的基本類型1.按涉及的范圍分

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等因素造成的，涉及某一領(lǐng)域整體的風(fēng)險(xiǎn)，是一種絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。1）利率風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起投資收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

2）匯率風(fēng)險(xiǎn)：因匯率變動(dòng)引起投資收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，由于通貨膨脹引起投資收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)或市場(chǎng)突發(fā)事件引起投資收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：僅涉及某個(gè)領(lǐng)域中個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)，是一種相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、條件，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生失誤而使自身或投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)籌資方式使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，致使投資收益率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

2.按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分—按風(fēng)險(xiǎn)事故所產(chǎn)生的后果分純粹風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

3.按損失產(chǎn)生的原因分經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

自然風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)

4.按風(fēng)險(xiǎn)的潛在損失形態(tài)分財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

人身風(fēng)險(xiǎn)

責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

5.公司面臨臨的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)間接風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：清算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（三）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的動(dòng)因因和功能能1.從企企業(yè)角度度（1）一一般工商商企業(yè)股東價(jià)值值或企業(yè)業(yè)價(jià)值的的增加——企企業(yè)未來來的預(yù)期期凈現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)值EPV==其中為第期期種種狀態(tài)態(tài)的現(xiàn)值值流，為為相應(yīng)應(yīng)的概率率，為第期期現(xiàn)金金流的期期望值。。tkt(K=1，2，，…m)增加企業(yè)業(yè)價(jià)值的的途徑：：降低未未來現(xiàn)金金流的貼貼現(xiàn)率；；增加企業(yè)業(yè)未來的的預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流。。（2）金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)——中中介性機(jī)機(jī)構(gòu)高負(fù)債性性高高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性金融機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者：股東東、債券券持有者者金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的客戶戶：金融融機(jī)構(gòu)的的債權(quán)人人金融機(jī)構(gòu)構(gòu)存在的的重要目目的之一一：管理理風(fēng)險(xiǎn)金融監(jiān)管管：合規(guī)規(guī)性監(jiān)管管風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性性監(jiān)管2.從從金融市市場(chǎng)角度度金融市場(chǎng)場(chǎng)的主要要功能之之一：對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中中的金融融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行有效效分配。。對(duì)金融市市場(chǎng)效率率和穩(wěn)定定性的促促進(jìn)作用用反映在在：金融市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格波波動(dòng)性金融資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格調(diào)調(diào)整速度度金融資產(chǎn)產(chǎn)叫買和和叫賣價(jià)價(jià)差金融市場(chǎng)場(chǎng)交易量量3.從從經(jīng)濟(jì)系系統(tǒng)角度度經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)的核心心：資源源的有效效配置金融系統(tǒng)統(tǒng)的功能能：通過過風(fēng)險(xiǎn)分分配提高高經(jīng)濟(jì)的的有效性和社社會(huì)福利利的最優(yōu)優(yōu)化。金融系統(tǒng)統(tǒng)通過金金融中介介、金融融市場(chǎng)，，提供金金融產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)，對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行分解、、剝離，，使處于于生命周周期不同同階段、、財(cái)富不不同、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好不同的的個(gè)體，，自主選選擇風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)承擔(dān)，，實(shí)現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)擔(dān)與基于于生命周周期的消消費(fèi)行為為相匹配配，最終終提高整整體福利利；通過過風(fēng)險(xiǎn)的的有效管管理，鼓鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資，，提高經(jīng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)資源配配置的效效率。（四）風(fēng)險(xiǎn)的基本測(cè)測(cè)度1.數(shù)學(xué)期期望若記、（（01，i=1，2，，…，n）分分別為第i種種狀態(tài)的投資資收益率與該該狀態(tài)發(fā)生的的概率，則投投資收益率的的期望值E（（）為E（)=（（1.1）其表明投資項(xiàng)項(xiàng)目在各種可可能狀態(tài)下，，收益率的平平均值。反映映投資收益率率的集中程度度。2.方差=（--E（）（1.2）方差表明投資資收益率的離離散程度。方方差越大，項(xiàng)項(xiàng)目投資收益益率偏離平均均值的可能性性越大，投資資風(fēng)險(xiǎn)越大；；反之風(fēng)險(xiǎn)越越小。標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)的基本測(cè)測(cè)量其意義與方差差一樣，不同同在于其和投投資收益率有有相同的計(jì)量量單位。離散系數(shù)（變變異系數(shù)）=當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目投投資收益率不不同（期望值值不同）時(shí)，，不能直接用用標(biāo)準(zhǔn)差比較較風(fēng)險(xiǎn)大小，，而要用變異異系數(shù)。其數(shù)數(shù)值越小，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越小。=(1.3)(1.4)3.偏斜度分布對(duì)稱性測(cè)測(cè)度正態(tài)分布偏斜斜度=04.峰度分布的高峰形形態(tài)常與正態(tài)分布布比較正態(tài)分布峰度度=35.協(xié)方差多維隨機(jī)變量量的數(shù)字特征征協(xié)方差矩陣反反映變量之之間的關(guān)系：資產(chǎn)A的收收益率：資產(chǎn)B的收益率兩種資產(chǎn)收益益率的協(xié)方差差反映兩種資產(chǎn)產(chǎn)協(xié)同變化的的傾向COV（，））=(1.5)協(xié)方差絕對(duì)數(shù)數(shù)的大小取決決于每種證券券收益率與預(yù)預(yù)期收益率的的偏離程度。。COV（，））>0<0=0COV（，））COV(，）協(xié)同變化傾向向相同協(xié)同變化傾向向相反沒有協(xié)同變化化的傾向不同證券對(duì)的的協(xié)方差是不不可比的6.相關(guān)系數(shù)———標(biāo)準(zhǔn)化后的的協(xié)方差兩種資產(chǎn)收益益率的相關(guān)系系數(shù)：對(duì)資產(chǎn)之間相相關(guān)程度作出出度量==相關(guān)系數(shù)反映映兩種資產(chǎn)收收益率之間的的相關(guān)程度將收益率與預(yù)預(yù)期收益率的的偏差用收益益率的標(biāo)準(zhǔn)差差將其標(biāo)準(zhǔn)化化(1.6)二、資產(chǎn)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）兩種資資產(chǎn)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析兩種資產(chǎn)組組合的收益益與方差資產(chǎn)A收益率投資比例資產(chǎn)B收益率投資比例+=1資產(chǎn)組合記記作P+=期望收益率率E（）+E()=E（））組合整體風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)=COV(,)=++2若A、B收益率概率率分布為正正態(tài)分布，，則組合的的總收益率率也具有正正態(tài)分布。。(2.1)(2.2)記w=，1-w==++2w（1-w）若=1=++2w（1-w）=組合后風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)沒有減小小=w+（1-w）(2.3)若=-1=+2w（1-w）-==w（1-w）-組合合后后風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大大大大減減小小可以以求求最最小小的的配配比比，，即即w的最最優(yōu)優(yōu)值值：：對(duì)w求偏偏導(dǎo)導(dǎo)，，令令其其為為零零—最小小方方差差資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合(2.4)[例]假定定某某企企業(yè)業(yè)投投資資兩兩個(gè)個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目目，，投投資資比比例例為為2/3和1/3，投資資后后可可能能發(fā)發(fā)生生的的狀狀態(tài)態(tài)及及概概率率與與相相應(yīng)應(yīng)的的收收益益率率如如下下表表。。試進(jìn)進(jìn)行行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分分析析。。風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)12概

率0.40.6投資收益率（%）

項(xiàng)目1510

項(xiàng)目2124[例]有兩兩種種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)，，其其預(yù)預(yù)期期收收益益率率、、方方差差和和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差如如下表表

資產(chǎn)AB期望收益率10%20%方

差100900標(biāo)

準(zhǔn)

差10%30%根據(jù)據(jù)前前面面的的公公式式計(jì)計(jì)算算出出不不同同相相關(guān)關(guān)系系數(shù)數(shù)下下，，各各種種資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的收收益益率率和和方方差差如如下下表表組合比例期望收益率

不同相關(guān)系數(shù)（%）的方差（，）

（%）+1+0.50-0.5-1

0，10020.090090090090090020，8018.067662858053248440，6016.048441234026819660，4014.03242621801083675，2512.5225169112560100，010.0100100100100100(二））具有有無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的均值值-方差分分析1.無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的的含義義持有期期開始始時(shí)就就知道道持有有期末末有確確定的的收益益，即即風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)為0，其其與任任何一一種資資產(chǎn)的的協(xié)方方差均均為0。政政府發(fā)發(fā)行的的債券券：成成熟期期與投投資者者持有有期相相同的的政府府債券券2.市場(chǎng)組組合由一個(gè)個(gè)金融融市場(chǎng)場(chǎng)上所所有有有效資資產(chǎn)構(gòu)構(gòu)成的的組合合。帶帶來投投資的平均均收益益率，，同時(shí)時(shí)包含含整個(gè)個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。設(shè)：無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)收收益率率：無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)=0：市場(chǎng)場(chǎng)組合合的期期望收收益率率：市場(chǎng)場(chǎng)組合合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)產(chǎn)組合合的期期望收收益率率：資產(chǎn)產(chǎn)組合合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3.無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)與與一種種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合合的分分析類似于于前面面的分分析（三））資本本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型型（CapitalAssetPricingModelCAPM））1.基基本本假設(shè)設(shè)（1））資產(chǎn)產(chǎn)搭配配有效效選擇擇所有投投資者者都屬屬于馬馬科維維茨分分散者者：僅僅依據(jù)據(jù)投資資收益益率的的均值值和方方差作作決策策；遵遵守占占優(yōu)原原則；；在有有效邊邊緣上上尋找找投資資組合合。（2））風(fēng)險(xiǎn)收收益預(yù)預(yù)期一一致所有投投資者者對(duì)資資產(chǎn)收收益率率概率率分布布的看看法一一致(服從正正態(tài)分分布)；具有有完全全相同同的預(yù)預(yù)期。。（3）無無風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)存在在單個(gè)投資資者能夠夠以無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率借入或或貸出任任意數(shù)量量的資產(chǎn)產(chǎn)（4）資資產(chǎn)單期期收益任何資產(chǎn)產(chǎn)都在單單一期限限內(nèi)，向向投資人人提供收收益。（5）資本市市場(chǎng)上沒沒有摩擦擦整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)上資本本和信息息流通沒沒有障礙礙。市場(chǎng)的有有效性：：與證券有有關(guān)的所所有信息息（歷史史信息、、公開信信息、內(nèi)內(nèi)部信息息）都反反映在其其價(jià)格上上，或在在一個(gè)有有效的市市場(chǎng)中，，證券的的真實(shí)價(jià)價(jià)值是其其當(dāng)前的的交易價(jià)價(jià)格。弱式有效效：現(xiàn)實(shí)實(shí)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格反反映了證證券的所所有歷史史信息，，沒有投投資者能能夠通過過對(duì)過去去價(jià)格變變動(dòng)分析析獲取超超額利潤(rùn)潤(rùn)。中強(qiáng)式有有效：現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的市市場(chǎng)價(jià)格格不僅反反映了證證券的所所有歷史史信息，，還反映映了所有有公布于于眾的信信息（公公開信息息）。強(qiáng)式有效效：現(xiàn)實(shí)實(shí)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格不不僅反映映了證券券的所有有歷史信信息和公公開信息息，還反反映尚未未公開的的內(nèi)部信信息。內(nèi)內(nèi)線人也也無法利利用內(nèi)部部信息獲獲取超額額利潤(rùn)。。許多異常常現(xiàn)象，，如小公公司現(xiàn)象象、周末末效應(yīng)等等都與有有效相悖悖。市場(chǎng)場(chǎng)低效特特征：價(jià)價(jià)格變化化非隨機(jī)機(jī)（有趨趨勢(shì)、周周期等））；對(duì)信信息延遲遲或過度度反應(yīng)；；價(jià)格與與公司業(yè)業(yè)績(jī)異向向變動(dòng)。。2.資本市場(chǎng)線線（CapitalMarketLineCML）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）市場(chǎng)組合：：由一個(gè)金金融市場(chǎng)上上所有有效效資產(chǎn)構(gòu)成成的組合。。帶來投資資的平均收收益率，同同時(shí)包含整整個(gè)市場(chǎng)的的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)線線：一種有有借貸情況況的有效投投資組合線線，是表示示有效證券券組合收益益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)關(guān)系的函數(shù)數(shù)線。設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)收益率率：無風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，，=0：市場(chǎng)組合合的期望收收益率：市場(chǎng)組合合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合合的期望收收益率：資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線模模型型：：刻刻畫畫任任一一資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的收收益益率率與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的關(guān)關(guān)系系=+[（-）/]其中中，，-是市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合的的超超額額收收益益率率，，也也稱稱作作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格（（marketpriceofrisk）；；（（-）/是資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線的的斜斜率率，，是是單單位位風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的收收益益率率；；(2.5)[（-）/]稱為風(fēng)險(xiǎn)貼水水，是風(fēng)險(xiǎn)的收益益補(bǔ)償。（2.5）式說明：總報(bào)酬=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3.基本模型（1）模型若市場(chǎng)上存在在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)達(dá)到均衡時(shí)任任意資產(chǎn)的超額收益率率與市場(chǎng)組合合超額收益率率成比例。E（）-=（E（）-）(2.6)其中，=COV（，））/,E()是第i種證券的預(yù)期期收益率。（2）CAPM的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋釋證券市場(chǎng)線(SecurityMarketLineSML)：描述證券組合合收益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)間的關(guān)系，，即一資產(chǎn)組組合所面臨的的風(fēng)險(xiǎn)與為補(bǔ)補(bǔ)償這一風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)所必要的收收益率之間的的關(guān)系。：資產(chǎn)i系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的的測(cè)度，將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)測(cè)測(cè)量，，轉(zhuǎn)化為相對(duì)對(duì)測(cè)量：線性可加性性的作用[例]IBM公司股票的年年收益率與標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)波爾公司司500種普通股票的的年收益率，，如下表。年度IBM公司股票

標(biāo)準(zhǔn)波爾公司

500種普通股票年收益率（%）

年收益率（%）19691.9-8.51970-6.84.019718.914.3197218.519.019730.4-14.71974-30.7-26.51975-1.737.2197637.223..819778.7-7.219787.26.6利用最小二乘乘法得到=1.7551+0.5434+（2.2762）=0.3653=1.9483=0.2948=0.6044(四）套利定定價(jià)模型（APT）—多多因素定價(jià)模模型ArbitragePricingTheory任何資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格可以表示示為一些“共共同因素”的線性組合如：通貨膨脹脹率人人口出生率率工業(yè)業(yè)增長(zhǎng)指數(shù)證券市場(chǎng)綜合合指數(shù)匯匯率第二節(jié)套套利定價(jià)理論論(APT)1．APT的的研究思路套利定價(jià)理論論的出發(fā)點(diǎn)是是假設(shè)資產(chǎn)的的收益率與未未知數(shù)量的未未知因素相聯(lián)聯(lián)系，其核心心思想是對(duì)于于一個(gè)充分多多元化的大組組合而言，只只需幾個(gè)共同同因素就可以以解釋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償?shù)膩碓匆砸约坝绊懗潭榷取４送?，每每個(gè)投資者都都想使用套利利組合在不增增加風(fēng)險(xiǎn)的情情況下增加組組合的收益率率，但在一個(gè)個(gè)有效益