第五章

資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本1第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用

二、決定資本成本高低的因素

三、資本成本的計(jì)算

第一節(jié)資本成本2第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用第一節(jié)資本成本2

重要說(shuō)明：

資本成本是從資金的使用者的角度出發(fā)討論的，指資金使用者需要向資金供給者提供的報(bào)酬。從投資者的角度看，它就是投資者要求的回報(bào)率。所以，資本成本、投資者要求的回報(bào)率、折現(xiàn)（貼現(xiàn)）率是指同一個(gè)東西，但討論問題的出發(fā)點(diǎn)不同。3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益重要說(shuō)明：3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義

資本成本指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)兩部分。資本籌集費(fèi)指企業(yè)在資本籌集過(guò)程中為獲取資本而支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資本使用費(fèi)指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中使用資本支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

4第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用4第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法1.絕對(duì)數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)的總和。2.相對(duì)數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出的資本使用費(fèi)與籌集資本的凈額之間的比率，即資本成本率。

5第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法5第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本其中：K―資本成本；D―資本使用費(fèi)；P―籌資總額；F―資本籌集費(fèi)；

f―籌資費(fèi)用率，即資本籌集費(fèi)與籌資總額的比率

6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本其中：6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類1.個(gè)別資本成本2.綜合資本成本3.邊際資本成本7第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類7第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（1）個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。（2）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

8第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用8第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素

1.外部因素:資金市場(chǎng)環(huán)境2.內(nèi)部因素:經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映在公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠程度.9第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素9第十一章資1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算債務(wù)資金成本的基本內(nèi)容是利息費(fèi)用，而利息費(fèi)用一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息是：利息×（1一所得稅稅率）。1．長(zhǎng)期借款資金成本。銀行借款資金成本的計(jì)算公式為：K＝I×（1-T）÷[L×（1-f）]或K＝i×（1-T）÷(1－f)(1)當(dāng)f=0時(shí),K＝i×（1-T）

(2)如果長(zhǎng)期借款有附加的補(bǔ)償性余額C

K=

L×i（1-T）÷(L-C)10第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算10第十一章例1.某企業(yè)向銀行取得400萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，年利息率為8％，期限5年，每年付息一次，到期還本。假設(shè)籌資費(fèi)率為0.2％，所得稅率為33％，該筆長(zhǎng)期借款的成本計(jì)算如下：KI＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕＝5.47％11第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益例1.某企業(yè)向銀行取得400萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，年利息率為8％，2.企業(yè)債券資金成本企業(yè)發(fā)行債券通常事先要規(guī)定出債券利息率，按照規(guī)定利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，作為期間費(fèi)用，可在稅前利潤(rùn)中支付，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息應(yīng)扣除相應(yīng)的所得稅額。其計(jì)算公式為：

Kb＝I×（1－T）÷[B×（1-f）]

12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.企業(yè)債券資金成本12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬(wàn)元的債券，票面利率為10％，期限5年，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格總額的4％，企業(yè)所得稅率為33％。若該債券溢價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格總額為1200萬(wàn)元，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1200×（1－4％）〕＝5.82％若該債券平價(jià)發(fā)行，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1000×（1－4％）〕＝6.98％若該債券折價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格總額為800萬(wàn)元，則：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕＝8.72％一般而言，債券的成本高于長(zhǎng)期借款成本，因?yàn)閭仕礁哂陂L(zhǎng)期借款，同時(shí)債券的發(fā)行費(fèi)用較高。13第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬(wàn)元的債券，票面利率為10（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算權(quán)益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤(rùn)三種形式。權(quán)益資金的成本也包含兩大內(nèi)容：投資者的預(yù)期投資報(bào)酬和籌資費(fèi)用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費(fèi)用與預(yù)定的股利。其計(jì)算公式如下：

K＝D÷[P×(1－f)]

14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬(wàn)元，總價(jià)為340萬(wàn)元。籌資費(fèi)用率為5％，預(yù)定年股利率為12％。則其資金成本率計(jì)算為：K＝300×12％÷〔340×（1－5％）〕＝11.15％由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)比債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。15第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬(wàn)元，總價(jià)為340萬(wàn)元2.普通股資金成本。普通股的資金成本率計(jì)算公式如下：1.每年股利相等:K＝D÷[P×(1－f)]

2.每年股利以g的速度增加K＝D1÷[P(1－f)]＋g［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價(jià)為2600萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為4％，預(yù)計(jì)第一年股利率為14％，以后每年按3％遞增，則其資金成本率計(jì)算為：

K＝2600×14％÷2600×（1－4％）＋3％＝17.58％16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.普通股資金成本。16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤(rùn)資金成本。企業(yè)的留用利潤(rùn)是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。從表面上看，企業(yè)使用留用利潤(rùn)好像不需要付出任何代價(jià)，但實(shí)際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會(huì)要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留用利潤(rùn)的使用也有成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)成本。其確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式如下：K＝D1÷P＋g

[例5]某企業(yè)留用利潤(rùn)120萬(wàn)元，第一年股利為12％，以后每年遞增3％，則留用利潤(rùn)成本率計(jì)算為：

K＝120×12％÷120＋3％

17第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤(rùn)資金成本。企業(yè)的留用利潤(rùn)是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除派2、綜合資金成本的計(jì)算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對(duì)個(gè)別資本成本（Kj）進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(KjWj)18第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2、綜合資金成本的計(jì)算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使資本取值:帳面價(jià)值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過(guò)去）市場(chǎng)價(jià)值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價(jià)值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來(lái)）使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)容易從資產(chǎn)負(fù)債表上取得數(shù)據(jù)，但當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面值相差過(guò)多的話，計(jì)算得到的綜合資金成本顯得不客觀。計(jì)算綜合資金成本也可選擇采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過(guò)去、反映現(xiàn)在、預(yù)知未來(lái)。在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，如無(wú)特殊說(shuō)明，則要求采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益資本取值:19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬(wàn)元，其中銀行借款占100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券占200萬(wàn)元，普通股占400萬(wàn)元，優(yōu)先股占100萬(wàn)元，留存收益占200萬(wàn)元；各種來(lái)源資金的資金成本率分別為8％，9％，12％，10％，11％。則綜合資金成本率為：K＝(100×8％＋200×9％＋400×12％＋100×10％＋200×ll％)/1000＝10.6％20第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬(wàn)元，其中銀行借款占100萬(wàn)3.邊際資本成本企業(yè)無(wú)法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)其籌資額超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。企業(yè)追加籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本的變化呢？這就要用到邊際資本成本.（1）資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。（2）計(jì)算按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。（3）規(guī)劃具體步驟如下：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定各種資本成本③計(jì)算籌資突破點(diǎn)④計(jì)算邊際資本成本籌資突破點(diǎn)是指在某項(xiàng)資本成本率條件下可籌集到的資金總限度。換言之，使某項(xiàng)資本成本發(fā)生變動(dòng)的籌資總額?；I資突破點(diǎn)=可用某一特定成本率籌到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重21第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.邊際資本成本企業(yè)無(wú)法以某一固定的籌資方式且按固定的加規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上規(guī)劃22第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)3%45000規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上300000600000長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上8000001600000普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上5000001000000規(guī)劃23第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)3%45000籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000~500000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000~600000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%

11.65%600000~800000

11.95%800000~1000000

12.20%1000000~1600000

12.80%1600000以上

13.05%規(guī)劃表24第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本長(zhǎng)期借款15邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖

2.557.51012.51517.52016151413121110邊際資本成本與投資報(bào)酬率（%）

籌資與投資總額（萬(wàn)元）邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖邊際投資報(bào)酬線邊際資本成本線25第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖2.55第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿五、總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿26第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義26第十一章資本杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：(1）經(jīng)營(yíng)杠桿固定經(jīng)營(yíng)成本（2）財(cái)務(wù)杠桿固定資本成本（3)

聯(lián)合杠桿固定經(jīng)營(yíng)成本+固定資本成本27第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：27第十一章經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義28第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

(一)成本習(xí)性的含義及分類

成本總額與業(yè)務(wù)量（可以用產(chǎn)量、銷量、工時(shí)、工作量等來(lái)表示，本章用銷售量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)29第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：

固定成本（Fc）其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。變動(dòng)成本（V*Q）其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本（V）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化?？偝杀荆↘）=Fc+VQ30第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：30第(二)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本總額

M=pQ-vQ（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc(四)邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1息稅前利潤(rùn)=銷售收入*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本盈虧平衡點(diǎn)銷售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)31第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(二)邊際貢獻(xiàn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)31第十一章資本三、經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）

（一）基本概念:由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。銷售量→息稅前利潤(rùn)（Q→EBIT）

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)32第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益三、經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)32第十一章項(xiàng)目基期報(bào)告期變動(dòng)%銷售收入減:變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額減:固定成本總額息稅前利潤(rùn)1000006000040000200002000011000066000440002000024000

10%10%10%-20%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)33第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項(xiàng)目基期報(bào)告期變動(dòng)%第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)33第十（二）杠桿程度的計(jì)量設(shè)：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT——基期息稅前利潤(rùn)S——基期銷售收入ΔEBIT——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額ΔS——銷售收入變動(dòng)額Q——基期銷售量P——單價(jià)V——變動(dòng)成本Fc——固定成本（不包括利息）M----邊際貢獻(xiàn)（銷售收入與變動(dòng)成本之間的差額）34第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）杠桿程度的計(jì)量34第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)35第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)35第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢?，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。36第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)36第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益四、財(cái)務(wù)杠桿（DFL）

息稅前利潤(rùn)→每股收益（EBIT→EPS）

（一）基本概念由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)37第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益四、財(cái)務(wù)杠桿（DFL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)37第十一章

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)普通股每股收益38第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)普通股每股收益38第十一章資本（二）杠桿程度的計(jì)量

式中：DFL—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

ΔEPS—普通股每股盈余變動(dòng)額；

EPS—變動(dòng)前的普通股每股盈余；

ΔEBIT—息前稅前盈余變動(dòng)額；

EBIT—變動(dòng)前的息前稅前盈余。

39第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）杠桿程度的計(jì)量39第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可說(shuō)明的問題如下：

①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度。

②在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越大。

（3）控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑。負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

40第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益40第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前盈余下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股盈余下降得更快，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。41第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益41第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項(xiàng)目ABC資產(chǎn)總額2,000,0002,000,0002,000,000普通股2,000,0001,500,0001,000,000普通股股數(shù)200001500010000負(fù)債0500,0001,000,000息稅前利潤(rùn)200,000200,000200,000利息(8%)040,00080,000稅前利潤(rùn)200,000160,000120,000所得稅(25%)500004000030000稅后利潤(rùn)15000012000090000每股收益7.589息稅前利潤(rùn)400,000400,000400,000利息(8%)040,00080,000稅前利潤(rùn)400,000360,000320,000所得稅(25%)1000009000080000稅后利潤(rùn)300000270000240000每股收益151824DFL11.251.6742第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項(xiàng)目A項(xiàng)目t=0t=1%銷售收入息稅前利潤(rùn)（EBIT）利息(10%)稅前利潤(rùn)所得稅(50%)稅后利潤(rùn)減:優(yōu)先股股息普通股凈收益普通股股數(shù)每股收益(EPS)10000020000500015000750075003500400050081100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)43第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項(xiàng)目t=0t=1%銷售收入1000001100五、復(fù)合杠桿（DCL）

（一）概念由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用，使息稅前盈余的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定的財(cái)務(wù)成本(如固定利息和優(yōu)先股股利)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股盈余的變動(dòng)率大于息稅前盈余的變動(dòng)率。從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過(guò)程來(lái)看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合杠桿。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)44第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益五、復(fù)合杠桿（DCL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)44第公式中：DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù)；

EPS代表基期前的每股盈余；△EPS代表每股盈余變動(dòng)額；

Q代表基期產(chǎn)銷量.（二）計(jì)量45第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益公式中：DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù)；（二）計(jì)量45第十一章資

杠桿原理能夠說(shuō)明的問題：

(1)經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響，但經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，不是息稅前利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。

(2)一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用。

(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(5)只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用或固定的股息，就會(huì)存在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這種連鎖作用就是總杠桿。

46第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿原理能夠說(shuō)明的問題：

(1)經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生

某公司年銷售額100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70％，全部固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用20萬(wàn)元，總資產(chǎn)50萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的平均利息率8％，假設(shè)所得稅率為40％。計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿.47第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益某公司年銷售額100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70經(jīng)營(yíng)杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50×40％×8％）]=30／11.6=2.59財(cái)務(wù)杠桿=11.6/（11.6-50×40％×8％）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3或：總杠桿=（100×30％）/（100×30％-20）=348第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50目前情況：權(quán)益凈利率=[（100×30％-20）×（1-40％）]／[50×（1-40％）]×100％=20％經(jīng)營(yíng)杠桿=（100×30％）/[100×30％-（20-50×40％×8％）]=30／11.6=2.59財(cái)務(wù)杠桿=11.6/（11.6-50×40％×8％）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3或：總杠桿=（100×30％）/（100×30％-20）=349第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益目前情況：49第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)決策

50第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義50第十一章資本結(jié)構(gòu)與

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本，還包括短期債務(wù)資本；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本，而不包括短期債務(wù)資本。51第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義51第十一章資本

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)決策是指企業(yè)在綜合考慮有關(guān)影響因素的基礎(chǔ)上，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持這種最佳資本結(jié)構(gòu)的行為。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的核心。52第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)決策52第十一章資本結(jié)

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素

1、銷售收入是否穩(wěn)定增長(zhǎng)2、行業(yè)特點(diǎn)3、公司股東和債權(quán)人的態(tài)度4、現(xiàn)金流量5、公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6、公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的態(tài)度53第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素53第十一章

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)必然是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬得以平衡的基礎(chǔ)上才能求得，這個(gè)資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然要使企業(yè)總體價(jià)值最大，同時(shí)使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最小。這是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策所追求的理想目標(biāo)。54第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義54第十一章(三)資本結(jié)構(gòu)的種類1、只有普通股的資本結(jié)構(gòu)2、普通股加優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu)3、普通股加優(yōu)先股加負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)55第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(三)資本結(jié)構(gòu)的種類55第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（四）資本結(jié)構(gòu)的決策方法1．比較資本成本法

2．無(wú)差別點(diǎn)分析法

3．比較普通股每股收益（EPS）

56第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)（四）資本結(jié)構(gòu)的決策方法56第十一章1、比較綜合資金成本當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時(shí)可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個(gè)資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。采用綜合資金成本這一方法時(shí)應(yīng)注意：①增資后會(huì)引起普通股市價(jià)等改變，普通股股東認(rèn)同的投資價(jià)值是股票市價(jià)，原先的買價(jià)是沉沒成本，他們按市價(jià)要求投資收益，按風(fēng)險(xiǎn)要求價(jià)值補(bǔ)償。②增資后的資金比重可以用賬面價(jià)值確定，需要時(shí)也可以用市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值，③本方法確定的只能是有限備選方案中資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)者，因而只是較優(yōu)方案，不可能認(rèn)定這就是最優(yōu)方案。57第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、比較綜合資金成本57第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

相關(guān)案例分析

例：某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。

2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。

58第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

相關(guān)案例分析58第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益答案：

（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%

借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

加權(quán)平均資金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%

（2）方案1：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

新借款成本=12%（1－33%）=8.04%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

（3）方案2：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股資金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%

增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

該公司應(yīng)選擇普通股籌資。59第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益答案：59第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益每股利潤(rùn)分析法

每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)（LEBIT）：兩種籌資方案下，普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，據(jù)此判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)權(quán)益籌資2．無(wú)差別點(diǎn)分析法債務(wù)籌資60第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益每股利潤(rùn)分析法權(quán)益籌資2．無(wú)差別點(diǎn)分析法債務(wù)籌資決策規(guī)則（MaxEPS）當(dāng)

EBIT=LEBIT二者皆可

EBIT>LEBIT負(fù)債籌資

EBIT<LEBIT權(quán)益籌資EPS

I1I2LEBITEBIT債務(wù)籌資權(quán)益籌資61第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益決策規(guī)則（MaxEPS）EPS3.比較普通股每股收益（EPS）資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以分析每股收益的變化來(lái)衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。

[例]某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金500萬(wàn)元（普通股100萬(wàn)股，每股面值5元）。企業(yè)擬再籌資500萬(wàn)元，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：A方案：發(fā)行年利率為12％的長(zhǎng)期債券；B方案：發(fā)行年股息率為10％的優(yōu)先股；C方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股。預(yù)計(jì)當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)息稅前盈利200萬(wàn)元，所得稅率30％.計(jì)算A、B、C方案的每股利潤(rùn).62第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.比較普通股每股收益（EPS）62第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠

A、B、C方案的每股利潤(rùn)分別為：EPS＝0.98EPS＝0.90EPS＝0.7根據(jù)計(jì)算的結(jié)果可知，A方案的每股利潤(rùn)最大，應(yīng)采用A方案籌資。63第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益

[例]某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：資金來(lái)源金額普通股4萬(wàn)股（籌資費(fèi)率2％）800萬(wàn)元長(zhǎng)期債券年利率10％（籌資費(fèi)率2％）300萬(wàn)元長(zhǎng)期借款年利率9％（無(wú)籌資費(fèi)用）100萬(wàn)元合計(jì)1200萬(wàn)元普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計(jì)以后每年股利率將增加3％。該企業(yè)所得稅率為40％。該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬(wàn)元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，年利率11％，籌資費(fèi)率2％。由于發(fā)行債券增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使普通股市價(jià)跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4％。乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，年利率11％，籌資費(fèi)率2％，另發(fā)行股票150萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2％，普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加3％，普通股市價(jià)上升到每股220元。要求：（1）計(jì)算年初綜合資金成本；（2）試作出增資決策。64第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：64第十一章資本結(jié)構(gòu)（1）年初：普通股資金成本＝13.20％長(zhǎng)期債券資金成本＝6.12％長(zhǎng)期借款資金成本＝9％×（1－40％）＝5.4％綜合資金成本＝10.78％（2）甲方案：新債券資金成本＝6.73％普通股資金成本＝17.61％綜合資金成本＝12.32％

乙方案：新債券資金成本＝6.73％普通股資金成本＝14.13％綜合資金成本＝11.21％從以上計(jì)算結(jié)果可知，乙方案的綜合資金成本低于甲方案，所以采用乙方案增資。65第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（1）年初：65第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：方案一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；方案二：全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12％，利息36萬(wàn)元。所得稅稅率為33％。息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)方案一有利?息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)方案二有利?66第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例]某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年第五章

資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)67第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本1第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用

二、決定資本成本高低的因素

三、資本成本的計(jì)算

第一節(jié)資本成本68第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用第一節(jié)資本成本2

重要說(shuō)明：

資本成本是從資金的使用者的角度出發(fā)討論的，指資金使用者需要向資金供給者提供的報(bào)酬。從投資者的角度看，它就是投資者要求的回報(bào)率。所以，資本成本、投資者要求的回報(bào)率、折現(xiàn)（貼現(xiàn)）率是指同一個(gè)東西，但討論問題的出發(fā)點(diǎn)不同。69第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益重要說(shuō)明：3第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義

資本成本指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)兩部分。資本籌集費(fèi)指企業(yè)在資本籌集過(guò)程中為獲取資本而支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資本使用費(fèi)指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中使用資本支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。

70第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用4第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法1.絕對(duì)數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)的總和。2.相對(duì)數(shù)：指企業(yè)為籌集和使用一定量的資本而付出的資本使用費(fèi)與籌集資本的凈額之間的比率，即資本成本率。

71第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（二）資本成本的表示方法5第十一章資本結(jié)第一節(jié)資本成本其中：K―資本成本；D―資本使用費(fèi)；P―籌資總額；F―資本籌集費(fèi)；

f―籌資費(fèi)用率，即資本籌集費(fèi)與籌資總額的比率

72第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本其中：6第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類1.個(gè)別資本成本2.綜合資本成本3.邊際資本成本73第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（三）資本成本的種類7第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（1）個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。（2）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

74第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本（四）資本成本的作用8第十一章資本結(jié)構(gòu)與第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素

1.外部因素:資金市場(chǎng)環(huán)境2.內(nèi)部因素:經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在公司預(yù)期資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映在公司融資結(jié)構(gòu)和到期償還債務(wù)的可靠程度.75第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第一節(jié)資本成本二、決定資本成本高低的因素9第十一章資1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算債務(wù)資金成本的基本內(nèi)容是利息費(fèi)用，而利息費(fèi)用一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息是：利息×（1一所得稅稅率）。1．長(zhǎng)期借款資金成本。銀行借款資金成本的計(jì)算公式為：K＝I×（1-T）÷[L×（1-f）]或K＝i×（1-T）÷(1－f)(1)當(dāng)f=0時(shí),K＝i×（1-T）

(2)如果長(zhǎng)期借款有附加的補(bǔ)償性余額C

K=

L×i（1-T）÷(L-C)76第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算10第十一章例1.某企業(yè)向銀行取得400萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，年利息率為8％，期限5年，每年付息一次，到期還本。假設(shè)籌資費(fèi)率為0.2％，所得稅率為33％，該筆長(zhǎng)期借款的成本計(jì)算如下：KI＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕＝5.47％77第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益例1.某企業(yè)向銀行取得400萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，年利息率為8％，2.企業(yè)債券資金成本企業(yè)發(fā)行債券通常事先要規(guī)定出債券利息率，按照規(guī)定利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，作為期間費(fèi)用，可在稅前利潤(rùn)中支付，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息應(yīng)扣除相應(yīng)的所得稅額。其計(jì)算公式為：

Kb＝I×（1－T）÷[B×（1-f）]

78第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.企業(yè)債券資金成本12第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬(wàn)元的債券，票面利率為10％，期限5年，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格總額的4％，企業(yè)所得稅率為33％。若該債券溢價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格總額為1200萬(wàn)元，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1200×（1－4％）〕＝5.82％若該債券平價(jià)發(fā)行，則其資金成本為：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔1000×（1－4％）〕＝6.98％若該債券折價(jià)發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格總額為800萬(wàn)元，則：K＝1000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕＝8.72％一般而言，債券的成本高于長(zhǎng)期借款成本，因?yàn)閭仕礁哂陂L(zhǎng)期借款，同時(shí)債券的發(fā)行費(fèi)用較高。79第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬(wàn)元的債券，票面利率為10（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算權(quán)益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤(rùn)三種形式。權(quán)益資金的成本也包含兩大內(nèi)容：投資者的預(yù)期投資報(bào)酬和籌資費(fèi)用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費(fèi)用與預(yù)定的股利。其計(jì)算公式如下：

K＝D÷[P×(1－f)]

80第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算14第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬(wàn)元，總價(jià)為340萬(wàn)元?；I資費(fèi)用率為5％，預(yù)定年股利率為12％。則其資金成本率計(jì)算為：K＝300×12％÷〔340×（1－5％）〕＝11.15％由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)比債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。81第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬(wàn)元，總價(jià)為340萬(wàn)元2.普通股資金成本。普通股的資金成本率計(jì)算公式如下：1.每年股利相等:K＝D÷[P×(1－f)]

2.每年股利以g的速度增加K＝D1÷[P(1－f)]＋g［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價(jià)為2600萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為4％，預(yù)計(jì)第一年股利率為14％，以后每年按3％遞增，則其資金成本率計(jì)算為：

K＝2600×14％÷2600×（1－4％）＋3％＝17.58％82第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2.普通股資金成本。16第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤(rùn)資金成本。企業(yè)的留用利潤(rùn)是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。從表面上看，企業(yè)使用留用利潤(rùn)好像不需要付出任何代價(jià)，但實(shí)際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會(huì)要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留用利潤(rùn)的使用也有成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)成本。其確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式如下：K＝D1÷P＋g

[例5]某企業(yè)留用利潤(rùn)120萬(wàn)元，第一年股利為12％，以后每年遞增3％，則留用利潤(rùn)成本率計(jì)算為：

K＝120×12％÷120＋3％

83第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.留用利潤(rùn)資金成本。企業(yè)的留用利潤(rùn)是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除派2、綜合資金成本的計(jì)算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對(duì)個(gè)別資本成本（Kj）進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(KjWj)84第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益2、綜合資金成本的計(jì)算

由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使資本取值:帳面價(jià)值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過(guò)去）市場(chǎng)價(jià)值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價(jià)值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來(lái)）使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)容易從資產(chǎn)負(fù)債表上取得數(shù)據(jù)，但當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面值相差過(guò)多的話，計(jì)算得到的綜合資金成本顯得不客觀。計(jì)算綜合資金成本也可選擇采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過(guò)去、反映現(xiàn)在、預(yù)知未來(lái)。在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，如無(wú)特殊說(shuō)明，則要求采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。85第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益資本取值:19第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬(wàn)元，其中銀行借款占100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券占200萬(wàn)元，普通股占400萬(wàn)元，優(yōu)先股占100萬(wàn)元，留存收益占200萬(wàn)元；各種來(lái)源資金的資金成本率分別為8％，9％，12％，10％，11％。則綜合資金成本率為：K＝(100×8％＋200×9％＋400×12％＋100×10％＋200×ll％)/1000＝10.6％86第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益[例6]某企業(yè)共有資金1000萬(wàn)元，其中銀行借款占100萬(wàn)3.邊際資本成本企業(yè)無(wú)法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)其籌資額超過(guò)一定限度時(shí)，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。企業(yè)追加籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本的變化呢？這就要用到邊際資本成本.（1）資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。（2）計(jì)算按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。（3）規(guī)劃具體步驟如下：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定各種資本成本③計(jì)算籌資突破點(diǎn)④計(jì)算邊際資本成本籌資突破點(diǎn)是指在某項(xiàng)資本成本率條件下可籌集到的資金總限度。換言之，使某項(xiàng)資本成本發(fā)生變動(dòng)的籌資總額?；I資突破點(diǎn)=可用某一特定成本率籌到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重87第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益3.邊際資本成本企業(yè)無(wú)法以某一固定的籌資方式且按固定的加規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上規(guī)劃88第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)3%45000規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)45000~9000090000以上300000600000長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)200000~400000400000以上8000001600000普通股60%13%14%15%300000以內(nèi)300000~600000600000以上5000001000000規(guī)劃89第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益規(guī)劃資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)3%45000籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本300000以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000~500000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000~600000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%

11.65%600000~800000

11.95%800000~1000000

12.20%1000000~1600000

12.80%1600000以上

13.05%規(guī)劃表90第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本長(zhǎng)期借款15邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖

2.557.51012.51517.52016151413121110邊際資本成本與投資報(bào)酬率（%）

籌資與投資總額（萬(wàn)元）邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖邊際投資報(bào)酬線邊際資本成本線91第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益邊際資本成本與投資報(bào)酬規(guī)劃圖2.55第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿五、總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿92第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義26第十一章資本杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：(1）經(jīng)營(yíng)杠桿固定經(jīng)營(yíng)成本（2）財(cái)務(wù)杠桿固定資本成本（3)

聯(lián)合杠桿固定經(jīng)營(yíng)成本+固定資本成本93第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：27第十一章經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿效應(yīng)的含義94第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)與二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

(一)成本習(xí)性的含義及分類

成本總額與業(yè)務(wù)量（可以用產(chǎn)量、銷量、工時(shí)、工作量等來(lái)表示，本章用銷售量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)95第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：

固定成本（Fc）其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。變動(dòng)成本（V*Q）其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，但其單位成本（V）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。總成本（K）=Fc+VQ96第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益成本按其習(xí)性[成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系]分為：30第(二)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本總額

M=pQ-vQ（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-Fc=pQ-vQ-Fc(四)邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1息稅前利潤(rùn)=銷售收入*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本盈虧平衡點(diǎn)銷售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)97第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(二)邊際貢獻(xiàn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)31第十一章資本三、經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）

（一）基本概念:由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。銷售量→息稅前利潤(rùn)（Q→EBIT）

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)98第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益三、經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)32第十一章項(xiàng)目基期報(bào)告期變動(dòng)%銷售收入減:變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額減:固定成本總額息稅前利潤(rùn)1000006000040000200002000011000066000440002000024000

10%10%10%-20%

第二節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)99第十一章資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益項(xiàng)目基期報(bào)告期變動(dòng)%第二節(jié)杠桿效