1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 政策梳理：力度不斷加大，生活垃圾分類新政超預(yù)期4 HYPERLINK l _bookmark1 覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，垃圾分類全覆蓋漸行漸近4 HYPERLINK l _bookmark3 各地推進(jìn)生活垃圾立法，明確階段性目標(biāo)5 HYPERLINK l _bookmark6 2020年垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈空間快速釋放，后5年新增市場保持穩(wěn)定6 HYPERLINK l _bookmark7 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂? HYPERLINK l _book

2、mark9 垃圾分類年化市場釋放節(jié)奏7 HYPERLINK l _bookmark11 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：廚余處理空間廣闊8 HYPERLINK l _bookmark17 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：環(huán)衛(wèi)清運(yùn)設(shè)備邊際增加10 HYPERLINK l _bookmark19 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：清運(yùn)服務(wù)增長高于設(shè)備 HYPERLINK l _bookmark21 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：垃圾分類服務(wù)方興未艾12 HYPERLINK l _bookmark24 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：全產(chǎn)業(yè)鏈需求釋放12 HYPERLINK l _bookmark26 垃圾分類下財(cái)政投入&居民付費(fèi)增加，分類習(xí)慣養(yǎng)成將有效緩解付費(fèi)壓力13 HYP

3、ERLINK l _bookmark27 垃圾分類下政府財(cái)政投入測算13 HYPERLINK l _bookmark32 生產(chǎn)者付費(fèi)機(jī)制下居民付費(fèi)測算16 HYPERLINK l _bookmark35 垃圾分類相關(guān)公司受益彈性測算17 HYPERLINK l _bookmark36 維爾利：廚余處理設(shè)備市場帶來業(yè)績年均彈性達(dá)71.58%17 HYPERLINK l _bookmark38 龍馬環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)清運(yùn)/垃圾分類服務(wù)市場帶來業(yè)績彈性達(dá)15.45%/58.12%18 HYPERLINK l _bookmark40 垃圾清運(yùn)量增長背景下，垃圾分類未對垃圾焚燒設(shè)施產(chǎn)生明顯影響19 HYPERL

4、INK l _bookmark42 風(fēng)險(xiǎn)提示20 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark8 圖1：垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂? HYPERLINK l _bookmark15 圖2：中性假設(shè)下典型項(xiàng)目收入結(jié)構(gòu)10 HYPERLINK l _bookmark16 圖3：中性假設(shè)下典型項(xiàng)目成本結(jié)構(gòu)10 HYPERLINK l _bookmark29 圖4：廚余垃圾處理運(yùn)營費(fèi)用結(jié)構(gòu)14 HYPERLINK l _bookmark31 圖5：分類習(xí)慣形成對財(cái)政壓力變化16 HYPERLINK

5、l _bookmark34 圖6：分類習(xí)慣形成對居民付費(fèi)影響17 HYPERLINK l _bookmark2 表1：垃圾分類政策歷史演進(jìn)4 HYPERLINK l _bookmark4 表2：直轄市、計(jì)劃單列市、省會、第一批示范城市的代表城市垃圾分類的地方政策梳理5 HYPERLINK l _bookmark5 表3：垃圾分類明確獎(jiǎng)懲措施6 HYPERLINK l _bookmark10 表4：全國地級市及以上城市完成推廣時(shí)間7 HYPERLINK l _bookmark12 表5：廚余垃圾處理設(shè)備預(yù)計(jì)蘊(yùn)藏千億空間8 HYPERLINK l _bookmark13 表6：廚余垃圾處理設(shè)備年化

6、投資額變化趨勢9 HYPERLINK l _bookmark14 表7：維爾利常州餐廚廢棄物處理項(xiàng)目投資回報(bào)測算9 HYPERLINK l _bookmark18 表8：廚余清運(yùn)裝備市場空間預(yù)計(jì)可達(dá)81.7 億元10 HYPERLINK l _bookmark20 表9：廚余清運(yùn)服務(wù)新增市場空間預(yù)計(jì)可達(dá)104 億元/年 HYPERLINK l _bookmark22 表10：垃圾分類運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目示例12 HYPERLINK l _bookmark23 表垃圾分類服務(wù)市場空間預(yù)計(jì)可達(dá)392 億元/年12 HYPERLINK l _bookmark25 表12：垃圾分類下投資/設(shè)備/服務(wù)市場空間測

7、算總表13 HYPERLINK l _bookmark28 表13：廚余垃圾分類新增財(cái)政支出14 HYPERLINK l _bookmark30 表14：分類習(xí)慣形成導(dǎo)致的垃圾分類服務(wù)費(fèi)變化15 HYPERLINK l _bookmark33 表15：分類習(xí)慣形成后戶均月費(fèi)用變化16 HYPERLINK l _bookmark37 表16：維爾利業(yè)務(wù)與業(yè)績增量彈性測算18 HYPERLINK l _bookmark39 表17：龍馬環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)與業(yè)績增量彈性測算18 HYPERLINK l _bookmark41 表18：生活垃圾焚燒量對沖測算19 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)

8、聲明部 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，垃圾分類全覆蓋漸行漸近垃圾分類政策覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。2000 年，北京、上海等 8 個(gè)城市被列為生活垃圾分類試點(diǎn)城市；2015 年，26 個(gè)城市（區(qū)）被列為“全國第一批生活垃圾分類示范城市（區(qū)）”；2017 46 209 2017 46 9531 萬噸，時(shí)間政策發(fā)布部門試點(diǎn)城市變化內(nèi)容變化2000/06關(guān)于公布生活垃圾分類收集試點(diǎn)城市的通知建設(shè)部時(shí)間政策發(fā)布部門試點(diǎn)城市變化內(nèi)容變化2000/06關(guān)于公布生活垃圾分類收集試點(diǎn)城市的通知建設(shè)部首先在試點(diǎn)城市實(shí)施廢紙和廢塑

9、料的分類與回 收.2015/04關(guān)于公布第一批生活垃圾分類示范城市（區(qū)） 的通知住建部等五部委26 個(gè)城市（區(qū)（不含廈門、桂林）2020 （區(qū)建成區(qū)居民小區(qū)和單位的生活垃圾分類收集覆蓋率應(yīng)達(dá)到90%；人均生活垃圾清運(yùn)量下降 6%（年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)）；生活垃圾資源化利用率達(dá)到60%（含再生資源回收、焚燒、生物處理等方式）。加大低價(jià)值可回收物的回收力度;重點(diǎn)解決廚余垃圾的分類收集和處理問題。2017/03生活垃圾分類制度實(shí)施方案發(fā)改委住建部直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市、第一批生活垃圾分類示范城市等 46 個(gè)重點(diǎn)城市2020 和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成可復(fù)制、可推廣的生活垃圾分類模式，在實(shí)施生活垃圾強(qiáng)制分類的城市

10、， 生活垃圾回收利用率達(dá)到 35%以上要求：必須將有害垃圾作為強(qiáng)制分類的類別之一，同時(shí)參照生活垃圾分類及其評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，再選擇確定易腐垃圾、可回收物等強(qiáng)制分類的類別。2019/06中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法（修訂草案）國務(wù)院常務(wù)會議要求加快建立生活垃圾分類投放、收集、運(yùn)輸、處理系統(tǒng)。2019/06關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知住建部等九部門全國地級及以上城市2020類處理系統(tǒng)；其他地級城市實(shí)現(xiàn)公共機(jī)構(gòu)生活 垃圾分類全覆蓋，至少有 1 20221 個(gè)區(qū)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類全覆蓋；其他1 個(gè)街道基本建成生活垃圾分類示范片區(qū)。到 2025 年，全國地級及以上城市基本建成生活

11、垃圾分類處理系統(tǒng)。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 各地級及以上城市要以有害垃圾、干垃圾、濕”為生活垃圾分類基本類型，確保有害垃圾單獨(dú)投放，逐步做到干、濕垃圾分 開，努力提高可回收物的單獨(dú)投放比例。數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院，發(fā)改委，住建部，東吳證券研究所各地推進(jìn)生活垃圾立法，明確階段性目標(biāo)46 46 表 2：直轄市、計(jì)劃單列市、省會、第一批示范城市的代表城市垃圾分類的地方政策梳理城市類型代表城市政策名稱發(fā)布日期主要內(nèi)容工作目標(biāo)直轄市上海上海市生活垃圾管理?xiàng)l例2019/1/311.產(chǎn)生生活垃圾的單位和

12、個(gè)人是分類投放的 2. 明確懲罰措施。2019局基本成型。全市實(shí)現(xiàn)居住區(qū)、單位、公共場所生活垃圾分類全覆蓋以上居住區(qū)實(shí)現(xiàn)垃圾類實(shí)效達(dá)標(biāo)。二是生活垃圾全程分類體系基本建成80002100055203300基本形成2020利用率達(dá)到35，濕垃圾處理量達(dá)到7000噸/日。計(jì)劃單列市寧波寧波市生活垃圾分類管理?xiàng)l例寧波市生活垃圾分類實(shí)施方案（2018 年-2022 年）2019/2/162018/3/231.明確生活垃圾分類標(biāo)準(zhǔn)。2.登記制度。3.明確懲罰措施。到2018年，各區(qū)生活垃圾分覆蓋面達(dá)到85以上各（市達(dá)到50以上農(nóng)村達(dá)到50以上； 3之內(nèi)、生活垃圾回收利用率達(dá)到30以上資源化利用率達(dá)到85以

13、上城鎮(zhèn)無害化處理率達(dá)到100到2020年各區(qū)生活垃圾分類覆蓋達(dá)到90以上各縣（市達(dá)到80以上農(nóng)村達(dá)到80以上全市城鄉(xiāng)生活垃圾總量“零增長”、生活垃圾回收利用率達(dá)到45以上資源化利用率達(dá)到90以上到202260用率達(dá)到100。省會城市廣州廣州市生活垃圾分類管理?xiàng)l例2018/3/301.明確生活垃圾分類標(biāo)準(zhǔn)。2.定的收集點(diǎn)。3.明確懲罰措施。202040以上，基本實(shí)現(xiàn)全市居住小區(qū)（社區(qū)）、城中村、行政村生活垃圾分類全覆蓋，生活垃圾處理減量2022力爭生活垃圾焚燒處理能力達(dá)3/生垃圾零填埋”的目標(biāo)。第一批示范城市邯鄲稿案（2018-2020 年）2019/4/302018/4/41.明確生活垃圾分類

14、標(biāo)準(zhǔn)。和個(gè)人都應(yīng)當(dāng)履行生活垃圾分類義3.4的原則，完善生活垃圾處理收費(fèi)制位和個(gè)人進(jìn)行生活垃圾減量和分類投放。2018濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)黨政機(jī)關(guān)率先開展生活垃圾分類工5垃圾分類覆蓋范圍達(dá)到20以上。2019年底前， 公共機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、居民社區(qū)生活垃圾分類覆蓋范圍達(dá)到60以上。2020年底，全市垃圾分類制度覆蓋范圍達(dá)到90以上生活垃圾回收利用率達(dá)到35以上。數(shù)據(jù)來源：各地人民政府官網(wǎng)，東吳證券研究所整理5 / 21 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 表 3：垃圾分類明確獎(jiǎng)懲措

15、施獎(jiǎng)勵(lì)措施：上海市生活垃圾管理?xiàng)l例指出鼓勵(lì)通過積分兌換等多種方式，促進(jìn)單位和個(gè)人形成生活垃圾分類投放的良好行為習(xí)慣。深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)生活垃圾分類投放規(guī)定（草案）提出政府建立生活垃圾分類投放鼓勵(lì)和引導(dǎo)機(jī)制，對成績突出的單位、個(gè)人給予適當(dāng)表揚(yáng)或獎(jiǎng)勵(lì)。邯鄲市城市生活垃圾分類管理?xiàng)l例（征求意見稿）提出城市管理行政主管部門可以會同財(cái)政等部門制定生活垃圾減量與分類獎(jiǎng)勵(lì)辦法，對生活垃圾減量與分類工 作中成績突出的單位和個(gè)人給予表揚(yáng)和獎(jiǎng)勵(lì)。懲罰措施：上海市生活垃圾管理?xiàng)l例或者將濕垃圾與可回收物、干垃圾混合投放的，由城管50 200 元以下罰款。對單位未將生活垃圾分類投放至相應(yīng)收集容器的行為，由城管執(zhí)法部門責(zé)令立即

16、改正；拒不改正的，處以五千至五萬元的罰款。深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)生活垃圾分類投放規(guī)定（草案）亂扔生活垃圾或者未分類投放生活垃圾的，由主管部門 500 元罰款，對單位5000 1000 元罰款，對單位處 10000 元罰款。邯鄲市城市生活垃圾分類管理?xiàng)l例（征求意見稿）隨意傾倒、拋撒、堆放生活垃圾的，責(zé)令改正，拒不改正，對個(gè)人處警告或三百元以下罰款，對單位處一千元以上二千元以下罰款。不按要求投放相應(yīng)生活垃圾的， 對單位處五百元以上一千元以下罰款。數(shù)據(jù)來源：各地人民政府官網(wǎng)，東吳證券研究所整理2020 5 穩(wěn)定垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砘厥者\(yùn)輸 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLIN

17、K / 分類回收- HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 圖 1：垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂頂?shù)據(jù)來源：上海市生活垃圾分類投放指南，東吳證券研究所測算垃圾分類年化市場釋放節(jié)奏2019 6 2020 年，46 2025 市已推行的垃圾分類政策及各城市生活垃圾清運(yùn)量及處置規(guī)模等屬性推測垃圾分類政2020 /成都/7 21 /天津12 22 46 26 23 /大同/42 個(gè)地級市；24 淮安/62 25 表 4：全國地級市及以上城市完成推廣時(shí)間時(shí)間數(shù)量城市20191上海20207北京、南京、寧波、福州、長沙、深圳、成都202112重慶、天津、邯鄲、蘇州、廈門、南昌、

18、青島、武漢、宜昌、廣州、蘭州、烏魯木齊202226石家莊、太原、呼和浩特、沈陽、大連、長春、哈爾濱、杭州、合肥、銅陵、宜春、濟(jì)南、泰安、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 鄭州、南寧、?？?、德陽、廣元、貴陽、昆明、拉薩、日喀則、西安、咸陽、西寧、銀川 46個(gè)試點(diǎn)城市全部推行完畢202342洲、衡陽、東莞、惠州、柳州、桂林、三亞、綿陽、南充。遵義、曲靖、榆林、寶雞202462邢臺、張家口、秦皇島、長治、晉中、烏海、通遼、撫順、本溪、遼陽、四平、通化、白山、雙鴨通、渭南、延安、白銀、武威、石嘴山2025147其余 147 個(gè)地級

19、市全國 297 個(gè)地級市及以上城市全部推行完畢數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：廚余處理空間廣闊2017 1.76 /81.97%27.07 萬噸/廚余垃圾投資市場蘊(yùn)藏千億空間。以 100 個(gè)餐廚垃圾試點(diǎn)城市的平均餐廚垃圾項(xiàng)目76.6 萬元/197 ）4 1.5 倍為95.（元/td27在中性情景下（5095億；按廚38%728 50%364 146 億年，市場空間廣闊。表 5：廚余垃圾處理設(shè)備預(yù)計(jì)蘊(yùn)藏千億空間投資方上海環(huán)境上海環(huán)境海峽環(huán)保首創(chuàng)環(huán)保項(xiàng)目名稱上海松江濕垃圾資源化處理項(xiàng)目上海嘉定濕垃圾資源化處理項(xiàng)目福州紅廟嶺廚余垃圾處理廠項(xiàng)目寧波市廚余垃圾處理廠（一期）公告日2018/8

20、/112019/2/22018/12/52018/4/29投資（萬元）80384542215666630066處置規(guī)模合計(jì)（t/d）530570800400其中：廚余垃圾（t/d）350200800400其中：餐飲垃圾（t/d）150300其中：廢棄油脂（t/d）3070單噸投資（萬元/td ）151.6795.1270.8375.17假設(shè)餐飲垃圾單噸投資（萬元/td ）76.6476.64測算廚余垃圾單噸投資（萬元/td ）210.02210.0270.8375.17平均廚余垃圾單噸投資（萬元/td ）141.51地級市廚余處理量（萬噸/d）敏感性分析保守中性樂觀27.1處理率25%50%1

21、00%測算廚余垃圾處理項(xiàng)目總投資額：億元957.511915.033830.05假設(shè)廚余處理設(shè)備占總投資額比例38%363.86727.711455.42假設(shè)核心設(shè)備占廚余處理設(shè)備比例50%181.93363.86727.71測算廚余垃圾運(yùn)營處理市場空間：億元/年73.02146.05292.09假設(shè)廚余垃圾運(yùn)營處理費(fèi)（元/t）295.67 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 2020 2020 385.59%305 58 23 億2019E2020E2021E2022E2023E2024E20

22、25E總計(jì)假設(shè)垃圾分類完全推廣節(jié)奏上海市7 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E總計(jì)假設(shè)垃圾分類完全推廣節(jié)奏上海市7 個(gè)重點(diǎn)試點(diǎn)城市12 個(gè)重點(diǎn)城市26 個(gè)重點(diǎn)城市42 個(gè)地級市62 個(gè)地級市147 個(gè)地級市上城市對應(yīng)廚余清運(yùn)量（萬噸/d）1.144.404.454.634.273.654.5227.07假設(shè)垃圾分類完成率50%對應(yīng)廚余垃圾處理量（萬噸/d）0.522.141.822.2613.53平均廚余垃圾單噸投資（萬元/td ）141.51廚余垃圾總投資市場空間（億元）80.66311.03315.11327.84302.36257.98320.0419

23、15.03廚余垃圾處理設(shè)備市場空間（億元）30.65118.19119.74124.58114.9098.03121.62727.71廚余垃圾處理核心設(shè)備市場空間（億元）15.3359.1059.8762.2957.4549.0260.81363.86廚余垃圾運(yùn)營處理新增市場空間（億元）6.1523.7224.0325.0023.0619.6724.41146.05廚余垃圾運(yùn)營處理市場空間（億元）6.1529.8753.9078.91101.96121.64146.05數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所測算7%1.7 1.05 260 2273萬/279 萬/ 萬/319 萬/708 萬/18

24、81 萬/800 萬/2.500 萬OE約為6.67。表 7：維爾利常州餐廚廢棄物處理項(xiàng)目投資回報(bào)測算項(xiàng)目樂觀中性悲觀年處理費(fèi)（萬元）227322732273余電上網(wǎng)全收入（萬元/年）300279257年提油收入（萬元/年）16511156991總收入（萬元/年）422537083521利息費(fèi)用（萬元/年）319319319攤銷費(fèi)用（萬元/年）708708708運(yùn)營成本（萬元/年）188118811881總成本（萬元/年）290829082908稅前利潤1317800613凈利潤（萬元）1152700537ROE(%)10.97%6.67%5.11% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后

25、的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 備注：常州維爾利目前享受減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠，即適用 12.5%的所得稅率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所測算 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 圖2：中性假設(shè)下典型項(xiàng)目收入結(jié)構(gòu)圖3：中性假設(shè)下典型項(xiàng)目成本結(jié)構(gòu)31.18%64.69%利息費(fèi)用10.95%24.36%攤銷費(fèi)用運(yùn)營成本61.30%7.52%處理費(fèi)收入發(fā)電上網(wǎng)收入提油收入數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所測算數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所測算垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：環(huán)衛(wèi)清運(yùn)設(shè)備邊際增加2025 3.25 8.3 噸1 次，2025 32494 81.

26、71 251 212025 年，81.71 3.44 13 18 354 19 3.7%左右。表 8：廚余清運(yùn)裝備市場空間預(yù)計(jì)可達(dá) 81.7 億元項(xiàng)目2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E總計(jì)地級市廚余垃圾清運(yùn)量（萬噸/日）1.144.404.454.634.273.654.5227.07清運(yùn)頻次1垃圾運(yùn)輸車平均載重（噸）8.33廚余運(yùn)輸車需求數(shù)（臺）136952785347556351304377543032494垃圾運(yùn)輸車單價(jià)（萬元/臺）25.15廚余清運(yùn)裝備市場空間（億元）3.4413.2713.4513.9912.9011.0113.6681.71對應(yīng)

27、18 年環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)市場空間彈性0.97%3.75%3.80%3.95%3.64%3.11%3.86% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：清運(yùn)服務(wù)增長高于設(shè)備104 億&單2018 6871 /清運(yùn)員工平均稅前工資為全國城鎮(zhèn)非私營單位平均工資的 1.3 倍，則單車人力成本為17865 元/9500 10 7.5元/7135 元/2.5 /7.0%2025 104 /36.66%2017 1707 6 285 億/2025 104 36.66%。表 9：廚余清運(yùn)服務(wù)新增市場空間預(yù)

28、計(jì)可達(dá) 104 億元/年項(xiàng)目2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E廚余運(yùn)輸車數(shù)量（臺）136966461199317556226862706332494假設(shè)垃圾清運(yùn)員工平均稅前工資（元/月）8932廚余運(yùn)輸車人力成本(元/臺月)17865油價(jià)（元/升)7.5單位距離油耗（升/百公里)10運(yùn)輸車平均運(yùn)輸距離（百公里/月）95廚余運(yùn)輸車運(yùn)輸成本(元/臺月)7135廚余運(yùn)輸車運(yùn)營成本(元/臺月)25000環(huán)衛(wèi)服務(wù)合理利潤率7.00%廚余清運(yùn)服務(wù)新增市場空間（億元/年）4.3921.3338.5056.3572.8286.87104.31對應(yīng) 17 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)新增市

29、場空間彈性1.54%7.50%13.53%19.81%25.60%30.54%36.66% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：垃圾分類服務(wù)方興未艾392億寧波/邯鄲/鄭州/200 元/ 2017 1.96 2025 392.43 億元/年2017 46 2022207.67億元/137.94%。2017 1707 6 285 億/2025 年392 億增量空間的彈性可達(dá) 137.94%。預(yù)計(jì)隨著居民分類習(xí)慣的養(yǎng)成，前端分類的政府投入會逐步下降。表 10：垃圾分類運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目示例

30、項(xiàng)目2019 年垃圾分類小區(qū)全覆蓋聘請第三方服務(wù)項(xiàng)目城 子 街 道 2019 年垃圾分類服務(wù)項(xiàng)目2019 年東花市街道垃圾分類項(xiàng)目甬江街道永紅社區(qū)、梅堰社區(qū)垃圾分類服務(wù)項(xiàng)目生活垃圾分類管理系統(tǒng)服務(wù)項(xiàng)目中原區(qū)垃圾分類運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目揚(yáng)中市垃圾分類市場化服務(wù)項(xiàng)目城市類型直轄市直轄市直轄市計(jì)劃單列市第一批試點(diǎn)省會城市其他城市地區(qū)北京北京北京寧波邯鄲鄭州鎮(zhèn)江收費(fèi)標(biāo) 準(zhǔn)（元戶年）143117198235119300322中標(biāo)金 額（萬元年）459.91138.52457.0050.00611.47288.28299.75數(shù)據(jù)來源：招標(biāo)網(wǎng)，東吳證券研究所表 11：垃圾分類服務(wù)市場空間預(yù)計(jì)可達(dá) 392 億元/年

31、項(xiàng)目2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E垃圾分類政策累計(jì)推廣城市上海市8 個(gè)重點(diǎn)城市20 個(gè)重點(diǎn)城市46 個(gè)重點(diǎn)城市88 個(gè)地級市150 個(gè)地級市297 個(gè)地級市垃圾分類服務(wù)城市戶均費(fèi)用（元/戶年）200對應(yīng)地級市及以上城市戶數(shù)（億）0.050.270.711.041.371.631.96對應(yīng)城市生活垃圾分類市場空間（億元/年）10.9253.06141.86207.67273.98326.85392.43對應(yīng) 17 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)市場空間彈性3.84%18.65%49.86%72.99%96.30%114.89%137.94%數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，招標(biāo)網(wǎng)，

32、東吳證券研究所垃圾分類產(chǎn)業(yè)鏈：全產(chǎn)業(yè)鏈需求釋放 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / /處理設(shè)備/中性情景下的測算值（即垃圾分類完成率為 50，前中端的廚余清運(yùn)裝備清運(yùn)服務(wù)/100% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 1925 195 01980.66 億，2025 320.04 億，19-25 25.82%。廚余垃圾清運(yùn)設(shè)備市場空間：19-25 年，廚余垃圾處理設(shè)備市場空間達(dá) 727.71 億， 其中核心設(shè)備市場空間達(dá) 363.86 億。廚余清運(yùn)裝備市場空間達(dá) 81.71 億。25 146.05億/年10

33、4.31 億/年392.43 億/年。表 12：垃圾分類下投資/設(shè)備/服務(wù)市場空間測算總表項(xiàng)目2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E總計(jì)垃圾分類政策累計(jì)推廣城市上海市8 個(gè)重點(diǎn)城市20 個(gè)重點(diǎn)城市46 個(gè)重點(diǎn)城市88 個(gè)地級市150 個(gè)地級市297 個(gè)地級市全國地級及以上城市廚余垃圾總投資市場空間（億元）80.66311.03315.11327.84302.36257.98320.041915.03設(shè)備市場空間廚余垃圾處理設(shè)備市場空間（億元）30.65118.19119.74124.58114.9098.03121.62727.71其中核心設(shè)備市場空間（億元）1

34、5.3359.1059.8762.2957.4549.0260.81363.86廚余清運(yùn)裝備市場空間（億元）3.4413.2713.4513.9912.9011.0113.6681.71總計(jì)34.09131.46133.19138.57127.80109.04135.27809.42服務(wù)市場空間廚余垃圾運(yùn)營處理市場空間（億元/年）6.1529.8753.9078.91101.96121.64146.05廚余清運(yùn)服務(wù)市場空間（億元/年）4.3921.3338.5056.3572.8286.87104.31生活垃圾分類服務(wù)市場空間（億元/年）10.9253.06141.86207.67273.98

35、326.85392.43總計(jì)21.47104.27234.27342.93448.77535.36642.78數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，招標(biāo)網(wǎng)，東吳證券研究所垃圾分類下財(cái)政投入解付費(fèi)壓力垃圾分類下政府財(cái)政投入測算中性條件下（5垃圾分類率643 億運(yùn)營費(fèi)用。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / =+293 643 /年=146 億/年+104 億年+392 億/2018 293 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 293 /743.07 /56%416.12 /239 4.22%6.15 /4.

36、39 億元10.92 億元/21.47 億元/2018 算收入為7108.1 8351.5 1243.3 /收入為17.5%。21.47 億元0.26%以南充市為例43.67 /56%24.46 /239 0.258%0.36 億元0.26 億元4.09 億元/4.71 億元/2018 495.2 廚余垃4.71 0.95%。）293 0.29%）地區(qū)（萬噸年垃圾處理費(fèi)（億/年占比）垃圾清運(yùn)費(fèi)（億/年占比垃圾分類（/年）占比廚余垃圾處理運(yùn)營合計(jì)（億/年）對財(cái)政支出比重全國地級市9878.99146.0523%104.310.16392.4361%642.780.29%上海市416.126.15

37、29%4.390.2010.9251%21.470.26%南充市24.460.368%0.260.054.0987%4.710.95%表 13：廚余垃圾分類新增財(cái)政支出數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，東吳證券研究所圖 4：廚余垃圾處理運(yùn)營費(fèi)用結(jié)構(gòu)61.02%50.85%86.83%20.45%16.22%22.76%28.70%5.48%7.69%61.02%50.85%86.83%20.45%16.22%22.76%28.70%5.48%7.69%100.00%80.00%60.00%40.00%全國地級市上海市南充市 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部

38、HYPERLINK / 處理費(fèi)清運(yùn)費(fèi)分類服務(wù)費(fèi)數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，東吳證券研究所0%、25%、50%，100%100%250 億/61.05pct18 年全國財(cái)政支出的 0.11%；上海市年運(yùn)營費(fèi)用為 億/年，比未形成垃圾分類習(xí)慣時(shí)下降18 1 億/18 0.13%表 14：分類習(xí)慣形成導(dǎo)致的垃圾分類服務(wù)費(fèi)變化分類服務(wù)費(fèi)下降比例0%25%50%100%垃圾運(yùn)營費(fèi)用分類清運(yùn)處置財(cái)政垃圾運(yùn)營費(fèi)用分類清運(yùn)處置財(cái)政垃圾運(yùn)營費(fèi)用分類清運(yùn)處置財(cái)政垃圾運(yùn)營費(fèi)用分類清運(yùn)處置財(cái)政（億/年）分類支出分類支出分類支出分類支出支出占比支出占比支出占比支出占比全國地級市392.43642.780.29%294.32

39、544.680.25%196.22446.570.20%0.00250.350.11%上海市10.9221.470.26%8.1918.740.22%5.4616.010.19%0.0010.550.13%南充市4.094.710.95%3.073.690.74%2.052.670.54%0.000.620.13% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 圖 5：分類習(xí)慣形成對財(cái)政壓力變化0.95%0.74%0.54%0.26%0.29%0.22%0.19%0.25%0.20%0.13%0.13%0

40、.95%0.74%0.54%0.26%0.29%0.22%0.19%0.25%0.20%0.13%0.13%0.11%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%0%25%50%100%全國地級市上海市南充市數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，各人民政府網(wǎng)站，招標(biāo)網(wǎng)，東吳證券研究所生產(chǎn)者付費(fèi)機(jī)制下居民付費(fèi)測算根據(jù)固廢污染環(huán)境防治法（修訂草案提出的按照產(chǎn)生者付費(fèi)原則實(shí)行生活垃費(fèi)形式，也即生產(chǎn)者付費(fèi)機(jī)制下垃圾處理戶均月費(fèi)用為 27.30 元/月。垃圾分類推行后，新增財(cái)政643 億元/1.95 27.30 元/ “”25%5.265030.300%61.0

41、5%表 15：分類習(xí)慣形成后戶均月費(fèi)用變化分類服務(wù)費(fèi)下降比例0%25%50%100%項(xiàng)目全國地（億/運(yùn)營費(fèi)用類戶均月費(fèi)用(/月）（億元/運(yùn)營費(fèi)用類戶均月費(fèi)用(/月）（億/運(yùn)營費(fèi)用類戶均月費(fèi)用(/月）（億/運(yùn)營費(fèi)用+清運(yùn)+戶均月費(fèi)用(/月）市戶數(shù)（萬）年）運(yùn)+處置（億/ 年）年）運(yùn)+處置（億/ 年）年）運(yùn)+處置（億/ 年）年）（/年）全國地級市19621.62392.43642.7827.30294.32544.6823.13196.22446.5718.970.00250.3510.63減少比例-25.00%-15.26%-15.26%-50.00%-30.53%-30.53%-100%-61

42、.05%-61.05%數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，東吳證券研究所64354519627.3023.1318.970.00 10.63圖 6：分類習(xí)慣形成對居民付費(fèi)影響64354519627.3023.1318.970.00 10.6370060050040030020010000%50%100% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 垃圾分類支出（億元/年）戶均月費(fèi)用(元/ HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，東吳證券研究所垃圾分類相關(guān)公司受益彈性測算71.58%心處理設(shè)備新增市場空間與維

43、爾利市場份額可推算垃圾分類為上市公司帶來的業(yè)務(wù)和20%2019-2025 年間，18 18 71.58%。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 表 16： HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部 HYPERLINK / 項(xiàng)目數(shù)值18 年?duì)I業(yè)收入（億元）20.6518 年凈利潤（億元）2.32市占率20%凈利率16%項(xiàng)目2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E總計(jì)廚余垃圾處理設(shè)備市場空間（億元）15.3359.1059.8762.2957.4549.0260.81363.86公司對應(yīng)廚余垃圾處理設(shè)備市場空間

44、（億元）3.0711.8211.9712.4611.499.8012.1672.77對應(yīng) 18 年收入增量空間彈性14.84%57.24%57.99%60.33%55.64%47.48%58.90%50.35%廚余垃圾處理設(shè)備新增凈利潤（億元）2.459.469.589.979.197.849.7358.22公司對應(yīng)廚余垃圾處理設(shè)備凈利潤（億元）0.491.891.921.991.841.571.9511.64對應(yīng) 18 年凈利潤增量空間彈性21.11%81.38%82.45%85.78%79.11%67.50%83.74%71.58%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所龍馬環(huán)衛(wèi)環(huán)衛(wèi)清運(yùn)/15.45%/58.12%7%2025 收入彈性：廚余垃圾清運(yùn)服務(wù)市場空間對應(yīng)收入彈性為 15.14%6.9815.4