1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目 錄 HYPERLINK l _TOC_250008 銅礦進(jìn)低長(zhǎng)代3 HYPERLINK l _TOC_250007 智利業(yè)成趨性升帶融難題7 HYPERLINK l _TOC_250006 自由：日頭待整旗鼓10 HYPERLINK l _TOC_250005 嘉能：品巨頭14 HYPERLINK l _TOC_250004 必和拓: 球業(yè)巨頭20 HYPERLINK l _TOC_250003 6.南方業(yè)墨哥業(yè)股（88.91%）27 HYPERLINK l _TOC_250

2、002 力拓百老，古礦陷糾紛32 HYPERLINK l _TOC_250001 第一子成迅，礦產(chǎn)全領(lǐng)跑36 HYPERLINK l _TOC_250000 英美源多化全礦業(yè)司40銅礦或進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)代2019 最Panama 30 表 1：全球新增礦山（萬(wàn)噸）礦山國(guó)家所屬公產(chǎn)量增量性質(zhì)20182019E2020E2019E2020ECobrePanamaPanama第一子0.015.828.515.812.7 投產(chǎn)ChuquicamataChile智利業(yè)33.034.034.01.00.0 投產(chǎn)ToquepalaPeru南方業(yè)13.025.825.812.80.0 投產(chǎn)qulongChina西

3、藏龍業(yè)0.02.05.52.03.5 投產(chǎn)MiradorEcuador銅陵色0.05.27.85.22.6 投產(chǎn)MetalkolRTRCongoDRERG0.05.16.45.11.3 投產(chǎn)KatanagaCongoDR嘉能可15.022.030.07.08.0 擴(kuò)產(chǎn)SerbiaRTB紫金業(yè)4.04.08.00.04.0 擴(kuò)產(chǎn)DuobaoshanChina紫金業(yè)4.57.59.03.01.5 擴(kuò)產(chǎn)BystrinskoeRussiaBystrinskoe4.05.06.01.01.0 擴(kuò)產(chǎn)KolweziCongoDR紫金業(yè)4.57.510.03.02.5 擴(kuò)產(chǎn)PulangChina中國(guó)業(yè)3.04

4、.55.01.50.5CarrapateenaAustraliaOZ 礦業(yè)0.00.36.50.36.2 投產(chǎn)KonkolaZambiaKonkola3.76.59.02.82.5 擴(kuò)產(chǎn)Oyu TologoiMongolia力拓15.616.017.00.41.0 擴(kuò)產(chǎn)HighlandVallyCanada泰克源10.811.514.50.73.0 擴(kuò)產(chǎn)CandelariaChile倫丁13.515.0未披露1.5CentinelaChile安托加塔15.516.3未披露0.8擴(kuò)產(chǎn)sentinelZambia第一子司22.423.025.00.62.0YulongPhaseIIChina西部業(yè)

5、0.00.06.50.06.5 投產(chǎn)PilaresMexico南方業(yè)0.00.05.80.05.8 投產(chǎn)Xietongmen-XiongcunChina紫金業(yè)0.00.05.00.05.0 投產(chǎn)SulphideChile必和拓0.00.01.50.01.5 投產(chǎn)OlympicDamAustralia必和拓13.717.5未披露3.8合計(jì)64.5數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)， Grasberg 2019 26 10 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 2 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分產(chǎn)量增量礦山國(guó)家所屬公司2018 2019E 2020E 2019E

6、2020E性質(zhì)變化Grasberg Indonesia 自 由港58.428.035.0 (30.0)7.0 改造劃Grasberg銅改計(jì)銅礦開(kāi)采模式的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)地下Kansanshi Zambia 第一子25.223.523.5(1.7)0.0 品位低礦石位低finland 第一子1.20.50.0(0.7)(0.5) 品位低礦石位低antaminaChileBHP/資源9.89.3(0.3)(0.5)Antamina 品位提高Carmen de AndacolloChile泰克源67.264.560.0(2.7)(4.5) 品位低EagleCanada倫丁1.81.4未披露(0.4)礦山序L

7、asCrucesSpain第一子7.14.54.5(2.6)0.0 土地Quebrada B土地滑移后，暫停運(yùn)營(yíng)將導(dǎo)致2019 25,000 2020 的數(shù)量減少了 25,000 噸，lancaChile泰克源2.62.2(0.4)由于埃斯康迪達(dá)銅礦品位逐步下EscondidaChile必和拓116.0115(1.0)品位其他0.00.0合計(jì)(35.8)數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)， 降，導(dǎo)致產(chǎn)量下降 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分09 CAPEX %級(jí)投資周期難以重復(fù)。圖 1：企業(yè)資本支出與利率環(huán)境及銅價(jià)息息相關(guān)%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 20

8、22 年迎來(lái)償債高峰期，目前集體保價(jià)或是更好策略。根據(jù)各大公司已 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2022 圖 2：對(duì)礦企來(lái)說(shuō)，高利率環(huán)境下降低杠桿是更明智的選擇數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 2022 130 6 億及9.4 億美金，是債務(wù)結(jié)構(gòu)最有優(yōu)勢(shì)的兩家企業(yè)。圖 3：債務(wù)高峰在 2022 年到來(lái)（百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 9 50 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資本開(kāi)支（百萬(wàn)美

9、元）2018公司產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資本開(kāi)支（百萬(wàn)美元）2018201920182019備注智利銅業(yè)180.61803300提高資開(kāi)支盡量產(chǎn)量不滑自由港17314024002400Grasberg轉(zhuǎn)地下必和必拓175.33167.5能可145.37150-16049005000Katanga 提增量南方銅業(yè)88.3798.711061668Toquepala投產(chǎn)英美資源66.7863-6928183800-4100Los Bronces小幅產(chǎn)第一量子60.5870-73.521431045Cobre Panama 投入生產(chǎn)力拓63.3555-605,4306,000品位下，O

10、yu 礦陷入紛合計(jì)953.38938.2028,850.0031,563.00總產(chǎn)量計(jì)下，資支小幅升數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，Bloomberg， 圖4：全球銅礦產(chǎn)利率持續(xù)下行圖5：新礦產(chǎn)出沒(méi)提品位%美分/磅美分/磅%美分/磅美分/磅數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， /EBITDA 1Oyu 圖 6：兩拓及英美資源在手現(xiàn)金充裕80006000400020000在手現(xiàn)金 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 圖 7：兩拓及英美資源財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)健康 50000債務(wù)凈額凈債務(wù)5.04.03.02.01.00.0(1.0) HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免

11、責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg， 智利銅業(yè)：成本趨勢(shì)性上升帶來(lái)融資難題EBITDA 15 17.77 2018 180.6-2%2.4 -12%，EBITDA46.96 年）18.09 億美元，占其EBITDA 38.52%。2013201420152016201320142015201620172018權(quán)益產(chǎn)（噸）179.20184.10189.10182.70184.20180.60自有產(chǎn)（噸）2.303.102.773.062.872.40現(xiàn)金本 美元/磅)1.631.501.391.261.361.39權(quán)益銷(xiāo)（輛）172.30168.80177.40186.00184.6018

12、3.80 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分鉬銷(xiāo)（噸）2.202.702.602.982.89 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分LME 銅價(jià) (美元磅)3.323.112.492.212.80鉬價(jià) 美元/磅)10.3011.306.606.408.2011.90總收入 (萬(wàn)元)14956.0013827.0011693.0011537.0014642.0014309.00毛利潤(rùn) (萬(wàn)元)4154.003715.001777.002087.004261.003114.00毛利率(%)27.8026.9015.2018.1029.1021.80調(diào)后EB

13、ITDA(萬(wàn)元)5964.005445.003575.003075.005594.004696.00調(diào)后EBITDA 利率(%)39.9039.4030.6026.7038.2032.80凈負(fù)（萬(wàn)元）10262.0011554.0012333.0013626.0012550.0013397.00凈財(cái)費(fèi)用(US$mn)298.00445.00508.00524.00615.00412.00凈負(fù)債/EBITDA1.722.123.454.432.242.85EBITDA/財(cái)費(fèi)用20.0012.207.005.909.1011.40對(duì)智財(cái)貢（萬(wàn)元）2861.002234.001088.00942.0

14、01366.001809.00數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， 7 100%El Radomiro Tomic，Andian El Abra 銅礦及Anglo American Sur2018 業(yè)總權(quán)益產(chǎn)量為180.60 17 年下滑3.6 Andina， Gabriela Chuquicamata 2013201420152016201320142015201620172018自有礦山（100%）Chuquicamata33.9034.0430.8630.2033.1032.10RadomiroTomic37.9632.7331.5731.8331.9033.30MinaMinistroHales3

15、.3614.1223.8323.7021.5019.50GabrielaMistral12.8212.1012.5012.1712.3010.70El Teniente45.0445.5447.1247.5346.4046.50Andina23.6723.2422.4319.3322.0019.60Salvador5.425.404.865.986.206.10參股礦山產(chǎn)量萬(wàn)）162.17167.18173.17170.75173.40167.80參股礦山El Abra(49%)7.638.157.214.903.80AngloAmerican Sur(20%)9.368.748.767.08

16、7.00權(quán)益量萬(wàn)）16.9816.8915.9711.9810.8012.80總權(quán)益產(chǎn)量（萬(wàn)噸）179.15184.07189.14182.73184.20180.60數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， 2013 年開(kāi)0.79%0.67%2015 年 2016 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2012201320142015201620172012201320142015201620172018總成本+費(fèi)（元/磅）2.652.322.312.032.152.27C3 本美元磅）2.422.172.131.972.042.182.19C1 金本美元磅）1.6

17、41.631.501.391.261.361.39品位（%）0.790.790.760.710.710.67數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， 圖8：成本控制幅有限圖9：未來(lái)品位仍趨性下降數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)2014 40 10 50 億209 （28.2 2018 12 億146 39.37 -39.52 5 213 42.6 0.05 /產(chǎn)量（萬(wàn)噸）影響利潤(rùn)（億美元）表 7：銅成本上漲 0.05 美元/產(chǎn)量（萬(wàn)噸）影響利潤(rùn)（億美元）2019180.0019836.002020180.0039672.002021180.0059508.002022180.0079344.00

18、HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2023180.0099180.00 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分總計(jì)297540.00授權(quán)額度20142015授權(quán)額度201420152016201720182019已使用額度總計(jì)資本入劃3000-6005005206004002620留存潤(rùn)1000200-200總計(jì)40002006005005206004002820數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)， 圖 10：智利銅業(yè)未來(lái)資本開(kāi)支詳解（百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：智利國(guó)家銅業(yè)自由港：昔日龍頭期待重整旗鼓自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan Inc.，F(xiàn)CX）自2

19、 礦區(qū)0 2012 年大幅增加財(cái)務(wù)杠桿，宣布收購(gòu) Plains Exploration & Production 和McMoRan2012 年自由港出售了智利Salado 銅礦和剛果的Morenci 13%圖 11：高點(diǎn)擴(kuò)張，低點(diǎn)瘦身，昔日龍頭兩次的錯(cuò)誤決策50000凈債務(wù)凈債務(wù)20122012油氣資產(chǎn)2014年后，出售Salado及tenke全部權(quán)益，及大部分油氣資產(chǎn)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20186543210(1) HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 2016 56%的

20、26.5 Morenci13%.,40 等礦山201420152016201720142015201620172018產(chǎn)量萬(wàn)）177.08182.21210.78169.51173.00北美75.4388.1782.9359.4254.91銷(xiāo)量萬(wàn)）北美75.4388.1782.9359.4254.91Morenci31.3540.9138.4624.0622.34所有權(quán)85.00%85.00%72.00%72.00%72.00%Bagdad(100%)10.759.538.037.849.03Safford (100%)6.309.1610.436.805.58Sierrita(100%)8.

21、858.577.347.256.89Miami(100%)2.591.951.250.860.73Chino(100%)4.263.813.452.862.49南美20.6320.7432.0029.7930.12Tyrone(100%)南美20.6320.7432.0029.7930.12CerroVerde (53.56%)12.1513.2426.9125.7925.49El Abra(51%)8.497.505.094.00 印度尼西亞25.6230.9251.5844.89Grasbergmineralsdistrictb25.6230.9251.5844.89所有權(quán)90.60%90

22、.60%90.60%90.60%90.60%非洲11.3511.4112.09TenkeFungurume*-剛果11.3511.4112.09所有權(quán)56%56%56%Other44.0430.9832.19數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 儲(chǔ)量仍然巨大。優(yōu)化存量仍可期待。目前，自由港仍保有 5443.2 萬(wàn)噸銅儲(chǔ)量，11521.44（Grasberg，Cerro edeMoencGabeg 19 （2802023 Grasberg 63圖12：儲(chǔ)量為5443.2萬(wàn)噸圖13：資源量為11521.44萬(wàn)噸北美南美印尼北美南美印尼其他5.00%30.00%42.00%28.00%30.00%42.00%28.0

23、0%29.00%44.00%22.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 2015 2015 年1.57 美金2018 1.08 /1.73 /圖 14：公司努力優(yōu)化現(xiàn)金成本（美元/磅）4.543.532.521.510.50現(xiàn)金成本實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格銅價(jià)現(xiàn)金成本，右43322110201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 圖 15北美南美印尼合計(jì)2北美南美印尼合計(jì)20182019E HYPERLINK / HYPERLINK /

24、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.510.50-0.5-1數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港， 股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件落地，Grasberg 轉(zhuǎn)型積極。2018 12 21 日90.6448.76的經(jīng)濟(jì)利2019 2022 81grasberg 2019 Q1 DMLZ 20 /2023 Grasberg 77 萬(wàn)噸/19 28 大約產(chǎn)生 30 萬(wàn)噸減量。圖 16：Grasberg 地下開(kāi)發(fā)計(jì)劃（萬(wàn)噸）銅金屬量礦石日處理量，右902580702060501540103020510002019E2020E2021E2022E2023E數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港， Lone star Morenci于南亞利桑那州的Lone sta

25、r 254 2200-3200 0.6%-0.7%年開(kāi)始將貢獻(xiàn) 5.43 萬(wàn)噸銅產(chǎn)量。 42 6 80 19- HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20 年預(yù)計(jì)資本支出為 49 億美金，考慮到期未來(lái)兩年共需償還的債務(wù)為10 2018 39 圖 17：債務(wù)包袱基本擺脫數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港圖 18：未來(lái)資本開(kāi)支計(jì)劃（十億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：自由港，2019 年，2020 年將受到印尼國(guó)有礦業(yè)公司的 1 億美金投入嘉能可：多品種巨頭全球資源巨頭，覆蓋礦業(yè)、能源和農(nóng)產(chǎn)品。嘉能可是全球大宗商品交易巨頭，主要從事黑色金屬、有色金屬的營(yíng)銷(xiāo)，礦物、原油及石油產(chǎn)品等領(lǐng)域，并組

26、建了農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)。公司還持有多個(gè)礦業(yè)企業(yè)的股份，如全球最大礦業(yè)企業(yè)之一的Xstrata、剛果加丹加公司等。Katanga、Mopani、Antamina 2018 1453.72197.5 182 6.5和.70EBTA57.784。表 10：嘉能可銅業(yè)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況概覽 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2013201320142015201620172018銅產(chǎn)（噸）149.28154.6150.22142.58130.97銅收（萬(wàn)元）186231776614424138641721818200銅業(yè)調(diào)后EBITD

27、A（百萬(wàn)元）46614306229033334360銅業(yè)調(diào)后EBITDA 利率（%）42%36%23%38%42%40%總收（萬(wàn)元）232694221073147351152948205476219754毛利（萬(wàn)元）55496729281831857781毛利（%）2.383.041.912.083.79調(diào)后EBITDA（百元）13071127648694102681454515767調(diào)后EBITDA 利（%）5.625.775.906.717.087.17凈負(fù)（萬(wàn)元）357983053225889155261021614710凈財(cái)費(fèi)（萬(wàn)元）14341439130315331451凈負(fù)債/EB

28、ITDA2.742.392.981.510.70EBITDA/財(cái)費(fèi)用9.128.876.676.7010.0210.41數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， “Marc Rich&Co.AG”20 世紀(jì)70 1981 年收購(gòu)荷蘭農(nóng)作物貿(mào)易公司Granaria 1993 Marc Rich 172 51%圖 19：公司不斷收購(gòu)礦山，壯大自身數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 嘉能可最大的股東為Qatar Holding8.75%為an Gaenbeg8.69。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分序號(hào)股東名稱(chēng)表決權(quán)比例表 序號(hào)股東名稱(chēng)表決權(quán)比例QatarHolding8.75%Ivan

29、Glasenberg8.69%BlackRock Inc5.88%DanielMate3.25%AristotelisMistakidis3.23%HarrisAssociates3.08%數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 2018 1390 2017 8.34%,834 2017 3.60%58%， 2018 145.37 。圖20：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入圖21：公司礦業(yè)各金屬務(wù)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 2014 2017 154.6 萬(wàn)噸/年130.9 /15.3%2018 年， Kantanga 15 。礦山類(lèi)別20132014礦山類(lèi)別201320142015201620172018Kan

30、tanga銅金屬13.6215.811.370.2215.24銅精礦0.27Mutanda銅金屬15.619.7121.6121.3319.2119.9Mopani銅金屬11.181.999.214.114.175.93銅金屬1.251.10.980.21Collahuasi銅精礦18.3119.619.622.823.524.6Antamina銅精礦14.9511.6413.1814.5514.2615.6Alumbrera銅精礦1.961.266.188.193.331.74LomasBayas銅金屬7.426.667.1187.817.28銅金屬1.22Antapaccay銅精礦13.9

31、16.712.2121.992.652.54Punitaqui銅精礦1.181.140.810.70.550.31MountIsa, Ernst銅金屬19.732.952.562.5116.4615.15Henry,Townsville銅精礦0.281.251.9Cobar銅精礦4.564.965.85.395.344.8Kazzinc銅金屬5.94.685.195.394.975.24Matagami銅精礦0.910.880.820.970.740.54Kidd銅精礦3.693.854.13.833.993.36BrunswickMine銅精礦0.3Other Zinc:SouthAmeri

32、ca銅精礦0.210.270.240.210.340.45銅金屬1.671.571.491.661.561.44Integrated Nickel Operations銅精礦3.763.833.113.462.82.7 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Australia (MurrinMurrin,XNA)銅精礦 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分銅權(quán)益產(chǎn)量149.28154.615.22142.5813.97145.37數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 銅的生產(chǎn)成本有所上漲。2016 年和 2017 年，銅的生產(chǎn)成本為 0.87 美元/磅。2018 1.04

33、/19.5%DRC kantanga 圖22：嘉能可銅產(chǎn)量圖23：銅生產(chǎn)成本（單：美元磅） HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 2013 2018 Las Bambs2014 10-20 圖24：公司資本開(kāi)支（用途）圖25：公司資本開(kāi)支（礦山）數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， anangMuadaopani9962295 269 序號(hào)公司名稱(chēng)國(guó)家股權(quán)比例（序號(hào)公司名稱(chēng)國(guó)家股權(quán)比例（%）主要產(chǎn)品MineralAlumbreraLimitedAntigua50銅CobarGroupAustralia100銅C

34、ompania MineraLomasBayasChile100銅Complejo MetalurgicoAltonorteS.A.Chile100銅Minera Altos dePunitaquiLimitadaChile-銅Compania MineraAntapaccayS.A.Peru100銅PasarGroupPhilippines78.2銅GlencoreRecyclingInc.USA100銅Mopanni CopperMines plcZambia73.1銅Sable ZincKabwe LimitedZambia100銅KatangaMiningLimitedCanada86

35、.3銅、鈷MutandaGroupDRC100銅、鈷Mount IsaMinesLimitedAustralia100Kazzinc Ltd.Kazakhstan69.7ZhairemskyGOKJSCKazakhstan69.7VasilkovskoyeGoldKazakhstan69.7金African CarbonProceducers(Pty) LtdSouthAfrica100炭African FineCarbon(Pty) LtdSouthAfrica100炭CharTechnology(PtyLtdSouthAfrica100炭SphereMineralsLimitedAustr

36、alia100Britannia RefinedMetalsLimitedUK100鉛GlencoreManganeseGroupFrance/Norway-錳AccessWorldGroupSwitzerland100物流MurrinMurrinGroupAustralia100鎳KoniamboNickelS.A.S.NewCaledonia49鎳GlencoreNikkelverkASNorway100鎳McArthur River MiningPtyLtdAustralia100鋅NordenhammerZinkhutteGmbHGermany100鋅Asturiana deZincS

37、.A.Spain100鋅Volcan CompaniaMineraS.A.A.Peru23.3鋅ARZinc GroupArgentina100鋅、鉛PortovesmeS.r.L.Italy100鋅、鉛Empresa Minera LosQuenualesS.A.Peru97.6鋅、鉛SinchiWayra GroupBolivia100鋅、錫數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 表 14：公司銅礦資源儲(chǔ)豐富礦山單African copper證實(shí)儲(chǔ)量推測(cè)儲(chǔ)量證實(shí)推測(cè)201720182017201820172018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Katanga(Mt)991291241

38、38 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Copper(%)3.553.563.133.153.153.18Cobalt(%)0.550.550.510.510.510.52Mutanda(Mt)93803452126132Copper(%)1.81.691.731.791.781.73Cobalt(%)0.690.70.590.590.660.66Mopani(Mt)1141113033144144CollahuasiCopper(%)1.911.91.971.91.921.9Collahuasi(Mt)479448274026833220Copper(%)1.141.1

39、0.890.90.93AntaminaMolybdenum(%)0.0230.0230.0240.0260.0240.026Antamina(Mt)180235358254538489Copper(%)0.970.960.890.870.92Zinc(%)0.890.7811.090.96Silver(g/t)111010111111 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Other South AmericaMolybdenum(%)0.0270.0270.0220.0210.0240.024 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Other South

40、America(Mt)51850480973913271243Copper(%)0.420.450.460.470.450.46Gold(g/t)0.10.10.050.050.070.07AustraliaSilver(g/t)0.70.81.11.30.91.1Australia(Mt)2632695395Copper(%)2.162.111.481.431.66Gold(g/t)0.310.260.290.280.29Silver(g/t)2.320.40.70.91.2數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 2019-2021 3.6 1.2 Mopani Collahuasi 17 /圖 26：嘉能可未

41、來(lái)資本開(kāi)支計(jì)劃（單位：百萬(wàn)美元）維持性資本開(kāi)支計(jì)劃開(kāi)發(fā)性資本開(kāi)支計(jì)劃億美元6.0億美元5.04.03.02.01.00.020182019E2020E2021E數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉能可， 2018 20.46 710.95 -72.93 5.必和必拓: 全球礦業(yè)資源巨頭全球資源巨頭，覆蓋多種金屬和石油資源。必和必拓是世界著名的礦業(yè) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分必和必拓經(jīng)營(yíng)OlympicDamEscondidaAntamina 2018 175.33 436.38 億美20.76%45.83%，EBITDA231.

42、83 19.81%。201320142015201620172018201320142015201620172018權(quán)益產(chǎn)（噸）120.94172.71170.83157.98132.6175.33現(xiàn)金本美元磅）1.201.151.25LME 銅（美元磅）3.063.152.602.202.703.00總收（萬(wàn)元）53860.0056762.0044636.0028567.0036135.0043638.00調(diào)后EBITDA（百元）28109.0030292.0021852.0011720.0019350.0023183.00調(diào)后EBITDA 利（%）52.1953.3748.9641.035

43、3.5553.13凈負(fù)（萬(wàn)元）27510.0025786.0024417.0026102.0016321.00凈財(cái)費(fèi)（萬(wàn)元）1149.00914.00614.001013.001417.00凈負(fù)債/EBITDA0.980.851.122.230.840.47EBITDA/財(cái)費(fèi)用24.4633.1435.5911.5713.6618.62數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 收購(gòu)兼并，不斷壯大自身。BHP 前身 BHP Billiton 是由 BHP 和 Billiton2001 Billiton 1860 BHP 1885 20 60 Escondida Ekati2001BHP 和Bilitton（BHPB

44、illiton ied 和BPBonP205 年收購(gòu)WCBHPBilliton 包括Potash Chesapeake 2014 BHP圖 27：公司不斷收購(gòu)礦山，壯大自身 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， BHP Billiton Limited HSBC Custody Nominees Limited，持股Billiton Plc 最大股東為PLC NomineesElliott 資本顧問(wèn)公司以及Aberdeen 10.08%，5.45%4.88%。30%132.87 30.5%1481

45、 8.8954.8 33.0.4%和 12.4%。圖 28：2018 年必和必拓收入結(jié)構(gòu)億美元54.08 12.44億美元54.08 12.44132.8788.89148.1鐵礦石煤炭石油其他數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 2014 2017 172.7 /132.6 /2015 產(chǎn)主要系年初澳大利亞Olympic Dam Svedala 5 2016 年，部分集中器因Escondida 207 Opc Dam Escodda16%。2018 175.3 32%。2019 167.5 -177 萬(wàn)Dam 2020 33 萬(wàn)噸年。礦山股權(quán)比例（%）20142015礦山股權(quán)比例（%）20142015201

46、620172018銅精礦Escondida,Chile57.584.4791.6164.8953.9692.58Antamina,Peru33.7514.3510.7714.6413.3813.95合計(jì)100.07102.3879.5367.34106.53PintoValley100合計(jì)100.07102.3879.5367.34106.53陰極銅Escondida,Chile57.530.831.0433.0323.228.75PampaNorte,Chile10023.3124.9625.1425.4326.38PintoValley1000.09-合計(jì)總權(quán)益產(chǎn)量72.64172.716

47、8.45170.8378.45157.9865.26132.6068.8175.33合計(jì)總權(quán)益產(chǎn)量72.64172.7168.45170.8378.45157.9865.26132.6068.8175.33數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 2018 1.15 /1.25 /（本；奧林匹克大壩的勞動(dòng)力和承包商成本的增加來(lái)支持運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性項(xiàng)Escondida 圖29：銅產(chǎn)量情況圖30：銅生產(chǎn)成本806040200銅產(chǎn)量產(chǎn)量增減萬(wàn)噸萬(wàn)噸2014201520162017萬(wàn)噸萬(wàn)噸504030201000.40.20銅現(xiàn)金成本銅美元/磅美元/磅2013 2014 2015 2016 2017 2018美元/磅美元/磅3

48、.532.521.510.50 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 每年斥資數(shù)十億進(jìn)行設(shè)備升級(jí)維護(hù)。必和必拓在 Escondida、Olympic Dam 2014 2018 Escondida 30 2014 2015 122.6 萬(wàn)噸 / Opc Dam 8 圖 31：必和必拓銅歷史資本開(kāi)支OtherOlympic AntaminaPampa Escondida億美元45億美元403530252015105020142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 圖 32：必和必拓資本開(kāi)支和勘探開(kāi)

49、支（單位：百萬(wàn)美元） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司大力布局礦山資源。必和必拓目前擁有 Escondida、Olympic Dam、Antamina 等多個(gè)銅礦項(xiàng)目，銅礦石資源豐富。Escondida 是目前全世界120 主要子公司股權(quán)比例（%）主要子公司股權(quán)比例（%）國(guó)家主營(yíng)業(yè)務(wù)CoalBHP Billiton Mitsui CoalPty 80澳大亞煤礦采Hunter Valley Energy CoalPty100澳大亞煤礦采CopperBHP Billiton Olympic Dam Corpora

50、tionPty100澳大亞銅和礦Compania Minera CerroColoradoLimitada100智利銅礦采MineraEscondidaLimitada57.5智利銅礦采MineraSpence S.A.100智利銅礦采Iron OreBHP Billiton Iron OrePtyLtd100澳大亞服務(wù)BHP Billiton MineralsPtyLtd100澳大亞鐵礦煤開(kāi)采BHP Iron Ore(Jimblebar)Pty85澳大亞鐵礦BHP Billiton(Towage Service)Pty100澳大亞運(yùn)輸MarketingBHP Billiton Freight

51、 SingaporePteLimited100新加坡運(yùn)輸務(wù)BHP BillitonMarketingAG100瑞士營(yíng)銷(xiāo)貿(mào)易BHP Billiton Marketing AsiaPte100新加坡?tīng)I(yíng)銷(xiāo)其服Group andUnallocatedBHP BillitonCanadaInc.100加拿大鉀肥發(fā)BHP BillitonFinanceBV100荷蘭金融BHP BillitonFinanceLimited100澳大亞金融BHP BillitonFinance(USA)Ltd100澳大亞金融BHP Billiton Group OperationsPtyLtd100澳大亞行政BHP Bill

52、iton InternationalServices 100英國(guó)服務(wù)BHP Billiton Nickel WestPty 100WMCFinance(USA)Limited100澳大亞金融數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 探明儲(chǔ)備可能儲(chǔ)量礦山礦石類(lèi)型探明儲(chǔ)備可能儲(chǔ)量礦山礦石類(lèi)型ppmM公 噸 %TCu %SCuo%TCppmM公噸%SCuuo銅EscondidaOxide930.66-1570.60-Sulphide3,7001,340.71-1,9100.57-Sulphide Leach0.41-3990.39-0 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Ce

53、rroColoradoOxide340.600.43-230.590.42-SupergeneSulphide 210.600.15-150.620.16TransitionalSulphide110.540.09-5.60.510.11-SpenceOxide290.630.42-0.15 0.760.57-Oxide LowSolubility Supergene SulphideTransitional Sulphide150.760.322.50.490.17113.0.740.10-130.510.10-0190.690.061000.92 0.570.0570Hypogene Su

54、lphide 5750.450.021907510.450.02130ROM-3.40.530.12-銅鈾金Mtkg/tU3 O8g/tAug/tAgMtkg/tU3O 8g/tAug/tAgOlympicDamUG Sulphide1542.060.630.6853461.950.560.744Sulphide-Low-grade8.41.200.390.504271.120.360.513銅鋅Mt%Cu%ZnppmM oMt%Cu%ZnppmM oAntaminaSulphideCu only1071.020.1573801910.970.188340SulphideCu-Zn620.87

55、2.1418701540.812.011380數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， Spence 95 18.5 萬(wàn)噸/年，并將采礦業(yè)務(wù)延長(zhǎng) 50 多年。 整體項(xiàng)目已完成 14，預(yù)計(jì)將于2021 年完成。項(xiàng)目完成時(shí)間資本開(kāi)支變化項(xiàng)目完成時(shí)間資本開(kāi)支變化Spence Growth Option 2021年2460百美元 增加礦產(chǎn)銅185 噸/年并采業(yè)延長(zhǎng)50 數(shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 項(xiàng)目IRR時(shí)間（項(xiàng)目IRR時(shí)間（%）資本開(kāi)支（$bn）描述Escondida EWS 擴(kuò)建項(xiàng)目50100不定500車(chē)和鏟車(chē)隊(duì)的升級(jí)Spence Ripios理602-5年250-500自Spence項(xiàng)開(kāi)以來(lái)銷(xiāo)的ripios 再理加工低

56、品位的低基因材料，提高回收率，消除濃縮器 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Spence去頸155年 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 瓶頸，坑內(nèi)礦石半流動(dòng)傳輸項(xiàng)目描述可能執(zhí)行時(shí)資本開(kāi)支項(xiàng)目描述可能執(zhí)行時(shí)資本開(kāi)支IR間（$bn）ROlympic Dam BFX加快向南部礦區(qū)的開(kāi)發(fā)，消除現(xiàn)有地面基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸， 提高產(chǎn)量200020 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Resolution地下洞的石級(jí)有競(jìng)力成曲位置5年3000 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：必和必拓， 159

57、 268 45.8%； 18 185 59.212019 80 億美元。因此，從公司的經(jīng)營(yíng)情況及融資能力來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可以滿足其未來(lái)開(kāi)采計(jì)劃，而且公司的資產(chǎn)負(fù)債率也較低，有足夠的能力進(jìn)行借貸。南方銅業(yè)：墨西哥銅業(yè)控股（88.91%）（超過(guò)eepotMMoRa、Cuajone、 CaridaBuenavista （5 （2018 88 70.96 54.35%，歸母凈利潤(rùn) 15.43 億美元。銅業(yè)公司于 1952 年注冊(cè)成立于特拉華州成立， 1956 年開(kāi)始建設(shè) 1994 19 2002 28 1995 SX / EW 6,20 996年Caone19996361996 （BVL）1965年

58、采礦公司AscoA更名為AscoMxcnaSAdeV974年， Carida 66，因此（MSA178 GupondusalMnea MexicoS.Ade. 1990 IndustrialMinera MxcoSA.deC.購(gòu)買(mǎi)了Cnane1942005 年 Peru Southern Peru Copper Corporation 收購(gòu)墨西哥銅礦公司Minera 2010 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 33：南方銅業(yè)歷史沿革數(shù)據(jù)來(lái)源：南方銅業(yè)， 2018 12 31 Grupo Mexico 通過(guò)其全資

59、子公司Americas Mining Corporation（“AMC”）擁有88.91的股本。子公司有SPCC Peru Branch2005 4 Minera Mexico99.96%股圖 34：南方銅業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：南方銅業(yè)57.08 5.10 3.28 3.00 4.6%4.2%圖 35：以銅業(yè)務(wù)為主數(shù)據(jù)來(lái)源：南方銅業(yè)， 產(chǎn)量受到多因素影響。首先是銅價(jià)格對(duì)銅產(chǎn)量造成影響。當(dāng)國(guó)際銅價(jià)格位于低位時(shí)，銅礦企業(yè)為了減少虧損，傾向于對(duì)高成本的礦山實(shí)行減產(chǎn)或停產(chǎn)等措施，這一舉措使得銅供給量減少。其次，礦山老化，導(dǎo)致礦Cuajone 2013 2013 10%2016 20%20172018 0

60、 Buenavista 31.8 2019 Cananea SX-EW 年份20132014201520162017年份20132014201520162017201811.0714.0511.9411.6512.2914.37Cuajone16.8617.8317.8217.1415.8116.06 Caridad9.6912.6310.3910.4910.6310.61Buenavista11.5822.6316.2031.6031.8932.49IMMSA0.640.520.560.640.550.62總計(jì)49.8456.9156.9171.5471.1774.15SX-EW2.842.