1、2022年光峰科技（688007）研究報告1. 光峰科技：全球激光顯示領域領軍者深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年，前身為深圳市光峰光電技術有限公司。2007年， 公司創(chuàng)造性發(fā)明了 ALPD激光顯示技術，形成核心知識產權，掌握核心器件和整機產品的 設計與制造。公司不斷推動激光顯示技術的產業(yè)化應用，將激光顯示從電影放映等高端應用 領域擴展至工程、商教、家用等應用領域。目前公司主營激光顯示核心器件和整機產品、激 光電影放映服務：1）激光顯示核心器件包括激光光源（影院光源、工程光源）、激光電視 光機、激光微投光機、柔性激光顯示屏幕膜片；2）激光顯示整機包括激光電視、智能微投、 激光電影放映機、

2、激光工程放映機、激光商教投影機等；3）激光電影放映服務是根據(jù)影院 使用光源的時長收取服務費。家用自有品牌業(yè)務和核心器件業(yè)務快速增長。2016-2021 年，公司營業(yè)收入從 3.6 億元增長 至 25.0 億元，CAGR 為 47.7%；歸母凈利潤從 0.1 億元增長至 2.3 億元，CAGR 為 75.5%。 受 2020 年影響，影院業(yè)務和海外業(yè)務受到較大沖擊。公司抓住宅經(jīng)濟的趨勢，積極調 整業(yè)務結構，持續(xù)發(fā)力 C 端業(yè)務。2020 年，公司激光電視和智能微投業(yè)務合計收入占比達 到 54.6%，同比提高 21.2pct。2021 年公司收入增長 28.2%，主要是因為 1）隨著國內 得到控制

3、，ALPD影院放映方案安裝量快速增加，影院放映服務收入翻倍；2）公司推出了 T 系列高亮、高性能工程投影機，激光工程投影業(yè)務高速增長；3）推出多款激光微投新品， 激光電視和智能微投收入穩(wěn)健增長。2022Q1 公司收入增長承壓，主要因為國內多地反 復，商教業(yè)務和影院業(yè)務受到較大影響。但公司激光投影核心器件業(yè)務表現(xiàn)亮眼，2022Q1 核心器件業(yè)務收入 YoY+91.2%。未來公司將持續(xù)擴大 ALPD激光投影生態(tài)鏈，核心器件業(yè) 務將加速發(fā)展。股權激勵調動公司高管和核心員工的積極性。創(chuàng)始人、實際控制人李屹是公司的董事長兼 CEO。從 2019 年起，光峰實施了多輪股權激勵計劃。2022 年 4 月，公

4、司公布 2022 年限制 性股票激勵計劃，授予董事、高級管理人員、核心技術人員等 100 人 1050.0 萬股限制性股 票，占總股本的 2.3%。這進一步完善了公司的激勵機制，深度綁定了管理層、員工和公司 的利益。2. 光峰科技：技術+研發(fā)優(yōu)勢構筑護城河2.1. 激光顯示技術引領第四代顯示技術新舊顯示技術迭代，激光顯示技術優(yōu)勢凸顯。顯示技術發(fā)展至今，經(jīng)歷了 CRT-LCD/PDPOLED 三代技術變革，顯示屏幕實現(xiàn)了從黑白到全彩，從低分辨率到高分辨率，從厚到薄的 性能提升。當下處在第四代顯示技術主賽道上包括激光顯示、Mini LED、Micro LED 技術等。 激光顯示技術是采用紅、綠、藍

5、三基色激光作為顯示光源，經(jīng)過擴束、勻場及消相干后入射 到對應光閥上，再經(jīng)過圖像調制、投影物鏡得到顯示圖像。我們認為，激光顯示憑借超高清、 超大色域、高亮度、高觀看舒適度等優(yōu)勢將引領第四代顯示技術： 幾何高清：激光的方向性好，發(fā)散角小，容易實現(xiàn) 4K、8 K 顯示分辨率。 色彩高清：激光光譜很窄，譜寬小于5 nm。其他顯示光源基本為帶狀光譜，譜寬為30 nm40 nm。譜寬太寬會使三基色光譜在顏色混合時很多精細顏色重疊在一起，人眼無法分辨。激光 可以實現(xiàn)傳統(tǒng)顯示 500 倍以上的大顏色數(shù)顯示，反映自然界的真實色彩。 大色域：激光的單色性好，光譜為線譜，可在色度圖上形成超大色域，顏色表現(xiàn)能力是傳

6、統(tǒng)顯示技術的 23 倍。激光顯示技術是目前唯一能全面滿足 BT.2020 超高清國際顯示標準的 顯示技術。高觀看舒適度：激光顯示采用反射式成像，和自然萬物反射光成像進入人眼原理相同，光 線柔和不刺眼。激光的藍光波長處于 450nm480nm，且頻譜窄，能避免損傷人眼的 450nm 以下藍光。 產品形態(tài)靈活：激光顯示主機和圖像相分離的特性打破了傳統(tǒng)顯示技術對屏幕的依賴，比 物理的平板顯示更加靈活，將顯示的應用場景由室內拓展到更為廣闊的室外。目前激光顯示產業(yè)成熟度較低，激光顯示技術仍存在以下缺點 1）由于采用反射式成像以及 激光器成本較高，家用激光顯示產品的亮度低于液晶電視、Mini LED 電視

7、。激光電視的亮度 在 300450 尼特，傳統(tǒng)液晶電視的亮度在 300500 尼特，Mini LED 電視的亮度在 500800 尼特；2）和 Mini LED、Micro LED 顯示產品相比，激光顯示產品的對比度低，可視角度較 小，壽命較短。目前主流的激光顯示技術方案包括三色激光、激光熒光、激光 LED 混合光源。三色激光技 術通過紅色、綠色、藍色激光器發(fā)出激光，按照一定的比例混合成白色光。激光熒光技術主 要通過藍色激光器發(fā)出激光，激發(fā)熒光粉色輪產生紅色、綠色熒光，再通過增加額外的紅色、 綠色激光進行顏色調校，從而混合出白色光。2.2. 獨創(chuàng) ALPD激光顯示技術，推動激光顯示產業(yè)化激光顯

8、示引領第四代顯示技術。顯示技術發(fā)展至今，經(jīng)歷了 CRT-LCD/PDP-OLED 三代技術 變革，顯示屏幕實現(xiàn)了從黑白到全彩，從低分辨率到高分辨率， 光峰獨創(chuàng) ALPD激光顯示技術，引領激光顯示產業(yè)化。激光熒光顯示技術（Laser Phosphor Display）是目前主流的激光顯示技術方案之一。傳統(tǒng)激光熒光技術面臨高溫激光灼燒熒光粉， 熒光粉淬滅的問題。2007 年，公司首創(chuàng)可商業(yè)化的激光熒光顯示技術，并為該技術注冊 ALPD商標（Advanced Laser Phosphor Display，增強版激光熒光顯示技術）。ALPD技 術是一種激光加熒光輪的技術架構，通過轉動熒光色輪，使激光不

9、再連續(xù)灼燒一點，解決高 溫熒光粉淬滅問題。ALPD技術用激光持續(xù)激發(fā)旋轉的熒光輪，熒光輪的熒光材料段在吸收 激光后轉換成熒光。熒光輪轉動產生時序紅綠藍熒光。熒光光譜較寬，為了實現(xiàn)廣色域顯示， 需要濾光輪對熒光進行濾光。ALPD技術將熒光輪和濾光輪設計為一體結構，時序紅綠藍熒光經(jīng)過濾光輪濾光后得到時序紅綠藍三基色光，再經(jīng)過 DMD 芯片調制后形成對應紅綠藍三 基色的時序畫面。從單色到三色，ALPD技術不斷迭代升級，性能和性價比不斷提升。ALPD1.0 采用藍激 光加上熒光輪的基礎設計架構，無需用到紅、綠激光，顯著降低成本，亮度達到 5000 流明。 為了提高光源亮度，ALPD2.0 采用反射式結

10、構。熒光輪基板采用高射率、高導熱率材料， 提高熒光粉熱淬滅的閾值，從而實現(xiàn) 18000 流明的影院亮度。ALPD3.0 在光源中加入了紅 激光，解決 ALPD2.0 紅熒光不足的問題，優(yōu)化白光配比，將 DCI-P3 色域下的熒光利用率 從 58%提高到 74%。ALPD4.0 在 ALPD3.0 的基礎上加入了綠激光，實現(xiàn)了三色激光和 熒光的融合。紅基色光由紅色熒光和紅激光混合得到，綠基色光由綠熒光和綠激光混合得到。 ALPD4.0 通過熒光提供亮度，激光貢獻色彩，將色域值提升至 Rec.2020 的 98.5%。目前 公司前四代 ALPD技術發(fā)展成熟，ALPD 5.0 和 6.0 技術正在同

11、步研發(fā)和試運行，ALPD 5.0 將結合內容的制版實現(xiàn)高動態(tài)范圍顯示，提升視覺體驗。目前 ALPD5.0 原理樣機已成 功開發(fā)，正在進行深入優(yōu)化工作。ALPD6.0 計劃突破現(xiàn)有顯示架構，繼續(xù)降低激光顯示系 統(tǒng)的成本。和三色激光技術相比，ALPD技術具有低散斑、高能效、高性價比等優(yōu)勢：1）ALPD技術有效解決三色激光技術的散斑問題。激光不同于普通光源，是受激輻射光， 具有極強的相干性。傳統(tǒng)三色激光技術由三基色激光器直接發(fā)出三基色光，光線的強相干性 使得投影出射光在空間上形成隨機無規(guī)則分布的亮斑和暗斑，即為散斑。散斑會嚴重影響圖 像的清晰度和分辨率，并對人眼視網(wǎng)膜造成傷害。三色激光技術一般會采用

12、屏幕抖動結合光 源多波長、光纖耦合等方案減弱散斑的影響，但這些方案會增加光學系統(tǒng)的成本，降低系統(tǒng) 的穩(wěn)定性。ALPD技術采用藍激光激發(fā)熒光的方式獲得紅光和綠光。熒光材料是無數(shù)個摻雜 離子在自發(fā)輻射發(fā)光。不同摻雜離子發(fā)出的光在時間上有微小差別，且發(fā)光朝向整個空間各 個方向，因此在時間和空間上都沒有相干性，不易產生散斑問題。目前 ALPD技術已達到 視覺無散斑的效果。2）ALPD技術克服傳統(tǒng)激光顯示的成本難題。ALPD技術的光源絕大部分來自于藍光激光 器，需要數(shù)量較少的紅光和綠光激光器。三色激光技術的光源需要數(shù)量更多的紅光和綠光激 光器。藍、綠激光器的發(fā)光層采用的是 InGaN/GaN（銦鎵氮/鎵

13、氮）的量子阱結構。但是綠 激光器的銦組分較高，會增加量子阱內的各種缺陷。因此，綠光激光器的發(fā)光效率一直較低， 遠不如藍光激光器。紅激光器采用的是 AlGaInP（鋁鎵銦磷）的材料體系，溫度敏感性高， 通常需要使用半導體制冷片控溫，溫控成本高。由于半導體制冷片需要輸入電能工作，這會 降低系統(tǒng)效率。同時半導體制冷片會有凝露問題，需要進行防水封裝，進一步推高了紅激光 器的制造成本。因此，紅激光器的生產規(guī)模遠小于藍激光器，成本高于藍激光器。目前藍光 激光器的單管功率為 4W，紅光激光器的單管功率為 1W，而綠光激光器的單管功率為 0.75W。 藍光（日亞）、紅光（三菱）、綠光（日亞）激光器的零售價格之

14、比大約為 1：5：10。藍光激光器和藍光 LED 采用同一材料體系。國內半導體照明產業(yè)發(fā)展成熟，藍光 LED 的產 業(yè)鏈完備，成本很低。目前藍光激光器具備良好的產業(yè)基礎，成本較低。受半導體產業(yè)摩爾 定律的驅動，未來藍光激光器仍有較大的性能提升和成本下降空間。另一方面，我國是全球 第一大稀土礦開采國，資源、生產成本優(yōu)勢明顯。熒光輪器件是公司自主制造的核心器件， 熒光稀土物料成本能得到有效控制。ALPD技術通過高性價比藍光激光器提供高亮度，利用 高效率熒光材料獲得低成本的紅光和綠光，解決了純激光的性能和成本瓶頸，推動激光顯示 行業(yè)快速產業(yè)化。和其他激光熒光技術相比，ALPD技術的光效更高、成本更低

15、。其他激光熒光技術方案往往 采用熒光輪和濾光片輪分開安裝的多驅動馬達方案。由于采用多個馬達組件，激光光源和光 機存在多馬達同步驅動困難、故障率高、色彩效果差、成本高等缺點。ALPD技術將熒光輪 和濾光片輪集成在一個馬達上，架構簡單、光轉換效率高、所需要光學零件少、成本更低、 色彩表現(xiàn)更好。 ALPD技術不斷升級，降低激光顯示系統(tǒng)成本。一方面，ALPD技術能通過優(yōu)化光機的光 路設計，提高光的效能，在同樣顯示效果下使用更少的激光器和更小尺寸的 DMD 芯片。2017 年，峰米代工的米家激光投影電視使用 0.47 英寸 DMD 芯片，亮度為 1500ANSI 流明，售價 9999 元。2021 年，

16、峰米 R1 使用 0.33 英寸 DMD 芯片，亮度 1600ANSI 流明，售價 5699 元。另一方面，ALPD技術的升級能提高熒光利用效率。從 ALPD1.0 到 ALPD4.0，熒 光利用效率從 72%提高到 87%。這意味著激光顯示系統(tǒng)可以使用更少的藍色激光器和熒光 粉來產生紅、綠熒光。ALPD技術在激光顯示領域具有底層關鍵地位，光峰技術護城河深厚。光峰自發(fā)明 ALPD 技術以來就十分重視知識產權保護。截至 2021 年 12 月，公司全球累計專利申請 2419 項， 取得授權專利 1434 項。公司還針對核心技術成果在美國、歐洲、日本等國家和地區(qū)申請專 利保護，獲得有效的 PCT

17、國際專利申請 211 個。從專利結構來看，公司的光源及光源結構、 色輪、屏幕專利數(shù)量占比較高，表明公司掌握激光顯示領域的核心專利環(huán)節(jié)。從專利有效性 看，公司專利經(jīng)受住了多次訴訟考驗，成功牽制友商，最終達成商業(yè)合作?？梢姡夥逡呀?立起激光顯示行業(yè)內數(shù)量最多、涵蓋最廣、質量最高的專利體系之一，為未來持續(xù)基礎研究 和原始創(chuàng)新保駕護航。2.3. 研發(fā)實力強勁，鞏固技術領先優(yōu)勢如前所述，光峰獨創(chuàng) ALPD技術，形成了從關鍵系統(tǒng)架構、核心器件到關鍵算法的激光顯 示全技術鏈的技術儲備和專利布局。我們認為公司強大的研發(fā)能力來自于持續(xù)加大研發(fā)投入 力度、高精尖的研發(fā)團隊和高效的研發(fā)體系。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，

18、不斷推進 ALPD技術升級。近年光峰研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例 由 9.8%提高至 10.5%，遠高于行業(yè)平均水平。即使 2020 年公司業(yè)績受影響嚴重，公司 也未降低研發(fā)投入規(guī)模。2018-2020 年，光峰的研發(fā)人員平均薪酬由 25.4 萬元增加至 32.8 萬元，高于行業(yè)平均水平。公司重視研發(fā)人才激勵：對于核心研發(fā)人員及工作時間較長的 重要研發(fā)人員，公司實施薪酬與股權激勵結合的激勵制度。2019-2021 年公司對胡飛、郭祖 強等核心研發(fā)人員實施了 3 輪限制性股票激勵計劃，有效激發(fā)了研發(fā)團隊的積極性；對于 新聘研發(fā)人員，公司通過調高薪酬起點增強吸引力。公司擁有激光顯示技術功底深厚、研發(fā)經(jīng)

19、驗豐富的研發(fā)團隊。2018-2021 年光峰研發(fā)人員占 比由 27.3%提高至 29.1%，高于行業(yè)平均水平。同時，公司研發(fā)團隊的學歷水平較高。2021 年，光峰研發(fā)團隊中碩士及以上學歷的人數(shù)占比為 28.7%，高于同行業(yè)可比公司。公司董事 長李屹在清華大學本科畢業(yè)后，赴美求學，取得美國羅徹斯特大學光學工程博士學位，并進 入美國頂級激光研究室羅徹斯特大學國家激光實驗室從事科研工作。此后，李屹進入光 通信巨頭德國卡爾蔡司公司，從研究室邁向實業(yè)。2006 年，李屹回到國內創(chuàng)立光峰科技， 一年后率領團隊研發(fā)出 ALPD激光顯示技術。李屹光學技術背景深厚，作為發(fā)明人的專利 申請數(shù)量超過 1000 項。

20、光峰建立了高效的矩陣式研發(fā)體系。公司將技術開發(fā)和產品開發(fā)從組織架構和開發(fā)流程上劃 分為技術開發(fā)與產品開發(fā)兩大部門：（1）技術開發(fā)部門負責創(chuàng)新核心技術和掌握關鍵技術。 技術開發(fā)部門通過關注行業(yè)前瞻性技術進展，針對業(yè)務的關鍵痛點和當下市場需求趨勢，以 用戶需求指導研發(fā)，開發(fā)未來 3 年左右的產品所需的技術。（2）產品開發(fā)部門負責開發(fā)一 年左右需要量產的產品。產品開發(fā)部門按照不同細分市場設置產品線和團隊，基于產品平臺 開發(fā)系列產品，從而快速響應市場需求。同時，產品開發(fā)部門按照光學、結構、軟件、硬件、 熱學等專業(yè)領域設置技術部門，在技術部門層面上進行技術和平臺共享。此外，公司通過內 部體系優(yōu)化，打通了

21、研發(fā)到產品銷售的全鏈路，按項目制共同為產品銷售成果負責，強調以 研發(fā)部門的需求為導向。2.4. 定位前瞻性的核心器件供應商，引領行業(yè)發(fā)展光峰以 ALPD技術為核心，拓展多個應用領域。ALPD技術實現(xiàn)了高亮度、低成本的投影 光源，迅速推動了激光顯示的產業(yè)化，是目前激光顯示的主流技術架構。依托技術優(yōu)勢，公 司具備高性價比、高性能的核心器件制造能力能向行業(yè)提供激光光源和光機。這奠定了 公司在激光顯示行業(yè)的核心供應商地位。從商用市場的電影放映機、工程投影、商教投影，到家庭市場的激光電視、激光微投，光峰 的發(fā)展有賴于通過和各行業(yè)頭部公司合資合作，將技術優(yōu)勢迅速轉化成市場優(yōu)勢，做大激光 顯示行業(yè)。隨著激光

22、顯示各細分行業(yè)的新玩家越來越多，光峰能以核心器件供應商的身份享 受行業(yè)增長紅利。以激光電視的核心器件激光電視光機為例。光峰擁有兼容單色、雙色、 全色激光的激光電視光機平臺，能為激光電視品牌方提供豐富、高性價比的激光電視光機。 公司激光電視光機的下游客戶包括米家、堅果、VAVA、惠普等。未來隨著激光電視市場高 速增長，公司激光電視光機的下游客戶范圍將不斷擴大，核心器件業(yè)務將快速放量。正是基于獨特的技術積累和產業(yè)前瞻能力，公司能在應用場景上進一步創(chuàng)新，切入車載、航 空等空白領域，引領產業(yè)發(fā)展方向。從技術創(chuàng)新，到商業(yè)模式創(chuàng)新，再到應用場景創(chuàng)新，公 司的創(chuàng)新方向層層遞進，率先打開激光投顯的市場前景和想

23、象空間。3. 激光電視需求釋放在即，光峰科技積極拓展海外渠道3.1. 激光電視成本下行撬動需求釋放激光電視滿足消費者的大屏觀影需求。激光電視是采用激光光源作為顯示光源，配合前投影 顯示技術成像的電視產品。近年國內家用顯示行業(yè)高端化、大屏化趨勢不斷強化。根據(jù)奧維 數(shù)據(jù)，2017-2021 年，我國 70 英寸及以上電視零售量占比由 1.6%提高至 12.6%；2015-2021 年，我國電視平均尺寸由 44.5 英寸提高至 54.4 英寸。激光電視基于投影成像原理，能輕易 滿足 100 英寸、150 英寸的超大屏需求。激光電視滿足消費者的健康護眼需求。激光電視采用反射式成像，光線經(jīng)屏幕反射至人眼

24、， 光線柔和舒適，有利于保護青少年和老年人的視力健康。根據(jù)中國電子視像行業(yè)協(xié)會發(fā)布 2021 激光顯示產業(yè)發(fā)展及用戶體驗白皮書，在影響消費者激光電視購買決策的因素中， 激光顯示屏幕更大、畫質顯示好占比超過 50%；激光顯示對視力好占比接近 50%。我們預 計激光電視憑借大屏性價比高、健康護眼、超廣色域、低能耗等優(yōu)勢，將走進越來越多家庭 的客廳。激光電視未來降本潛力大，更加凸顯大屏性價比優(yōu)勢。主流品牌100英寸及以上的液晶電視、 OLED 電視、QLED 電視、Mini LED 電視不僅產品種類少，而且價格高昂。目前激光電視已 經(jīng)在大尺寸上具備價格優(yōu)勢。激光電視的成本主要由激光光機和鏡頭、散熱、

25、音響等部分構 成。根據(jù)光峰科技和極米科技的招股說明書，激光電視光機占激光電視成本的比例在 50%以 上。在激光光機的成本結構中，除 DMD 芯片以外的零部件及其他成本占比超過 80%。我們 預計在零部件國產化、激光光機優(yōu)化升級、零部件生產規(guī)模效應等因素的合力驅動下，未來 激光電視的成本能持續(xù)下降，大屏性價比優(yōu)勢會更加明顯。預計 ALPD技術激光電視的降本速度比三色激光電視更快。和三色激光電視相比，ALPD 技術激光電視會使用更多藍色激光器。我們預計未來藍色激光器的成本下降速度會快于紅色、 綠色激光器。主要原因為 1）如前所述，三安光電等國內企業(yè)會先實現(xiàn)藍光激光器的量產。 會推動藍色激光器成本率

26、先下降。2）除日亞、三菱外，目前能生產藍色激光器的 海外企業(yè)有 5 家，能生產紅色激光器有 4 家，能生產綠色激光器的有 3 家。預計海外藍色激 光器供應商數(shù)量的增加會推動藍色激光器采購成本下降得更快。我們基于線上渠道 100 英寸熒光激光電視（單色光源，2400ANSI 流明）進行成本分析。我 們假設 2022 年光源、鏡頭、菲涅爾屏幕等激光電視核心零部件的成本分別下降 19%、20%、 20%，則 100 英寸含屏激光電視的價格將接近萬元區(qū)間。我們預計 2023-2025 年激光電視 成本維持 12%15%的降幅，則 2025 年 100 英寸激光電視價格將下降至 7500 元左右，廣 大

27、消費者能接受這一售價的激光電視。3.2. 峰米激光電視打造平價大屏觀影體驗峰米整合優(yōu)勢資源，搶占激光電視市場高速增長紅利。2020 年，峰米完成由重慶兩江股權 投資基金領投的 A 輪融資，規(guī)模超 10 億元。根據(jù)光峰“關于控股子公司簽署項目投資協(xié)議 的公告”，峰米計劃在 4 年內投資 9.1 億元建設研發(fā)中心、數(shù)據(jù)中心、科技成果轉化中心、 實驗室等配套設施。峰米獲得融資后，將全面發(fā)力產品、渠道、操作系統(tǒng)，搶占激光電視市 場高速增長紅利： 峰米打造高性價比激光電視，滿足平價大屏需求。2020 年 5 月，峰米發(fā)布激光電視 4K Cinema 2，將 100 英寸激光電視的價格帶入了萬元區(qū)間。20

28、21 年，峰米發(fā)布了旗下首款全色激光電 視 T1。峰米 T1 使用 ALPD全色激光光源，擁有 4K 分辨率、2800ANSI 流明，能覆蓋 BT.2020 廣色域。峰米 T1 將 100 英寸全色激光電視的價格拉低至 2 萬元以下，為消費者提供高性價 比的全色激光電視。從市面上主流品牌的激光電視來看，峰米能為消費者提供 12.5 萬元這 一較低價格帶的 100 英寸單色/全色激光電視，成為激光電視的性價比之選。峰米國內線下渠道布局提速。憑借小米豐富的互聯(lián)網(wǎng)渠道和營銷經(jīng)驗，峰米在激光電視線上 渠道的領先優(yōu)勢明顯。峰米已經(jīng)連續(xù)多年在 618、雙 11 蟬聯(lián)激光電視線上銷售量、銷售額 第一名。為了

29、給消費者提供直觀的激光電視產品體驗，峰米從 2021 年開始積極開拓線下渠 道。峰米除了在重慶落地多家直營店外，還在京東超級體驗店擁有展位。同時，峰米擁有 2000 多個覆蓋全國的激光電視代理商網(wǎng)點，包括紅星美凱龍、居然之家等家裝渠道。目前峰米的海外收入占比較低，但公司正積極拓展海外渠道。目前峰米主要通過 3 種方式拓 展海外渠道：通過美國子公司 WeCast 拓展海外業(yè)務。WeCast 是一家以攝像頭和視頻技 術為核心，主要向家庭辦公室和小型企業(yè)銷售投影技術一體化產品的北美企業(yè)。2020 年峰 米認購了 WeCast 51%的股權。未來峰米將借助 WeCast 的海外市場運營經(jīng)驗和渠道網(wǎng)絡，

30、 拓展海外業(yè)務；峰米通過為小米代工激光投影產品，進入歐洲、中東、東南亞市場。峰 米已在 2021 年完成了 20 人左右的跨境電商團隊搭建，進行海外自有品牌建設。峰米自研大屏操作系統(tǒng) Feng OS，領跑大屏內容賽道。2020 年峰米自主開發(fā)了專為超大屏 智能激光電視和投影定制的Feng OS操作系統(tǒng)。目前Feng OS系統(tǒng)已歷經(jīng)10+次版本迭代， 保持快速迭代節(jié)奏。Feng OS 系統(tǒng)沒有開機廣告，為用戶提供簡潔、流暢的大屏人機交互體 驗。Feng OS 致力于為用戶提供海量的內容資源。截至 2021 年年底，F(xiàn)eng OS 已完成 2 萬 5 千多部影視作品以及 2 萬 5 千多個影視人物

31、的深度加工。Feng OS 系統(tǒng)還搭載了小愛同學 智能語音功能，可全面接入小米 IOT 平臺，未來可以向智能家居調度中心方向發(fā)展。4. 激光微投行業(yè)蓄勢待發(fā)，光峰科技占得行業(yè)發(fā)展先機4.1. 激光推動微投向高亮、便攜發(fā)展，未來降本空間可期投影儀行業(yè)受技術升級驅動明顯。投影顯示系統(tǒng)主要由光產生、光調制、光投射三個環(huán)節(jié)組 成。光調制是投影的核心環(huán)節(jié)，將合光系統(tǒng)發(fā)出的單色光在每個像素點上進行亮度調制，匯 聚形成不斷變換顏色的一束光射向成像系統(tǒng)。投影儀最早采用的是 CRT 技術。CRT 投影機 把輸入的信號源分解到紅綠藍三個 CRT 管的熒光屏上，熒光粉在高壓作用下發(fā)光，經(jīng)過光 學系統(tǒng)放大和會聚后顯示

32、出彩色圖像。但 CRT 技術存在體積大、分辨率和亮度難以提高等 缺點。1989 年，愛普生將 LCD 技術應用到投影設備，推出了全球第一臺 LCD 投影儀。單 片 LCD 技術是通過單片液晶面板控制每個像素中的紅綠藍各個部分的明暗，經(jīng)過合成后得 到彩色圖像。1996 年，愛普生研發(fā)出 3LCD 投影技術。3LCD 技術將光源拆解為紅綠藍三原 色，分別穿透對應的 LCD 面板，三原色透過聚光棱鏡聚合成像后投射出彩色圖像。3LCD 技 術進一步提高了投影儀的分辨率、亮度、色彩還原性，但存在體積大、便攜性低、需要防塵 等缺陷。德州儀器在研發(fā)出 DLP 技術核心器件DMD（Digital Microm

33、irror Device，數(shù)字 顯微鏡裝置）后，于 1996 年推出體積更小、更便攜的 DLP 投影儀。DLP 技術的原理是影像 信號經(jīng)過數(shù)字處理后作用于 DMD 芯片，從而控制鏡片偏轉，光線經(jīng)過 DMD 鏡片反射后到 投影鏡頭投影成像。此后，3LCD 和 DLP 技術成為主流投影顯示技術，CRT 技術逐漸退出 市場。隨著 LED 光源的亮度邁上 1000ANSI 流明，DMD 芯片的分辨率發(fā)展到 1080P，國內 家用投影儀行業(yè)在 2017 年后步入快速增長階段。家用投影儀的消費者以年輕用戶為主。投影儀能不僅能提供大屏觀影、便捷化、智能化體驗， 而且和電視相比價格優(yōu)勢明顯。投影儀對喜歡嘗試新

34、事物，注重產品的體驗的年輕消費者具 有較強的吸引力。根據(jù)淘系數(shù)據(jù)，當前家用投影儀的消費人群以 34 歲以下的年輕人群為主， 多來自二線、四線及以下城市。從投影儀用戶職業(yè)畫像來看，公司職員、個體戶、教職工等 中等收入群體是投影儀購買的主力軍。隨著家用投影儀在年輕人群中形成口碑效應，家用投 影儀有望維持旺盛的消費需求。光峰 ALPD技術開啟激光微投新時代。2021 年 4 月，當貝推出采用 ALPD技術的長焦激 光投影 X3，成為行業(yè)首款亮度突破 3000 ANSI 的家用投影儀產品。2021 年下半年，峰米相 繼推出搭載 ALPD技術的超短焦激光微投 R1 和 R1 Nano、便攜激光微投 X1

35、 和 P1。2021 年 ALPD技術打造的一系列激光微投產品推動微投行業(yè)邁向激光光源時代。隨著消費者對 激光微投亮度、便攜性等優(yōu)勢的認可度不斷提高，光峰將享受激光微投行業(yè)高速增長紅利。激光助力微投邁上更高亮度。亮度是微投產品的核心指標，也是微投行業(yè)增長的重要驅動力。 2015 年以前，LED 投影亮度長期徘徊在 300ANSI 流明以下，家用投影行業(yè)規(guī)模停留在 50 萬臺以下。2018 年，LED 投影突破 1000ANSI 流明亮度瓶頸，消費者可以在室內較暗的情 況下獲得較好的大屏觀影體驗，行業(yè)規(guī)模突破 200 萬臺。2020 年，LED 微亮度進一步突破 2000ANSI 流明，推動微投

36、行業(yè)亮度邁上新臺階。根據(jù)洛圖數(shù)據(jù)，2021 年 2000ANSI 流明以 上微投的銷量份額達到 12%，同比提高 7.6pct。微投行業(yè)亮度升級大勢所趨。3000 ANSI 流明的亮度意味著在明亮的房間也可以清晰地觀看到畫面。預計隨著消費者對亮度的追求越 來越高，微投的亮度將邁向 3000 ANSI 流明大關。激光光源天生具備高亮度優(yōu)勢。LED 是具有多個離散發(fā)光元件的擴展面光源，發(fā)射角度較大 （120 度），發(fā)出的光較發(fā)散，光提取效率和收集效率較低。由于 LED 的光電轉化效率不高， LED 光源微投的亮度一直難以突破 3000 ANSI 流明。激光光源具有高定向性，發(fā)射角度極 小，光容易收

37、集和整形，光能損耗?。痪哂懈呦喔尚?，多顆激光器容易疊加，從而提高亮度。 激光光源的光電轉化效率更高。LED 光源的發(fā)光效率整機僅為 4 lm/W，普通激光光源的發(fā)光效率在 6 lm/W 左右，ALPD激光光源的發(fā)光效率能達到 10 lm/W。目前市面上主流長焦 LED 微投的亮度在 2800 ANSI 流明以下，采用公司 ALPD技術的當貝 X3 長焦激光微投的 亮度達到 3200ANSI 流明，刷新了家用微投亮度上限。目前峰米 R1 超短焦激光微投相較于 堅果 O1 Pro 等超短焦 LED 微投也具有一定的亮度優(yōu)勢。預計未來激光光源將憑借高亮度優(yōu) 勢推動微投行業(yè)的亮度加速提升。LED 微投

38、成本較為剛性，激光微投降本空間可期。如前所述，投影儀的消費群體以年輕、中 等收入人群為主，對價格較為敏感。目前激光光源的成本高于 LED 光源，激光微投的價格 帶普遍高于 LED 微投。我們測算，在 LED 微投（DLP 技術方案）的成本結構中，芯片（DMD 芯片、DLP 驅動芯片）占比在 40%左右，LED 光源的占比在 5%左右。DMD 芯片、DLP 驅 動芯片由德州儀器獨家供應，未來降本空間有限。經(jīng)過 LED 產業(yè)鏈多年發(fā)展已經(jīng)成熟，LED 光源成本已經(jīng)較為低廉。我們測算，在激光微投的成本結構中，光源成本占比約為 30%，鏡 頭占比約為 20%。因此，激光微投的成本結構較 LED 微投更

39、為分散，主要零部件都具備較 大的降本潛力。如前所述，隨著激光微投光機光路設計優(yōu)化，激光器發(fā)光效率和封裝技術水 平提高，鏡頭、激光器等零部件國產化，未來激光微投將步入快速降本通道。我們基于線上 渠道激光微投（3200ANSI 流明）和 LED 微投（2400ANSI 流明）進行分析。我們假設 2022-2024 年光源成本維持 18%左右的降幅，鏡頭成本維持 10%12%的降幅。我們測算， 到 2024 年亮度更高的激光微投的價格將低于 LED 微投的價格，這將極大刺激消費者對激光 微投的需求。5.2. 激光微投國內市場快速增長，海外迎來發(fā)展機遇中性假設條件下，預計 2025 年國內激光微投銷量

40、突破 100 萬臺。和電視相比，家用投影儀 能為消費者提供更為平價的大屏幕觀看體驗。隨著家用投影儀在在亮度、分辨率、智能性、 便攜性等方面不斷優(yōu)化，我們預計家用投影儀的普及率將不斷提高。預計 2025 年家用投影 儀在國內城鎮(zhèn)家庭的普及率將達到 8.1%，則國內家用投影儀銷量將超過 680 萬臺。隨著激 光微投的亮度進一步提升，和 LED 微投之間的價格差將持續(xù)收窄。中性假設條件下，預計 2025 年激光微投在家用投影儀中的滲透率達到 16%，2025 年國內激光微投銷量將突破 100 萬臺。預計 2025 年海外激光微投銷量接近 60 萬臺。我們基于美洲、歐洲、亞洲、澳洲的地區(qū)和國 家測算海

41、外激光微投的市場規(guī)模。激發(fā)起海外消費者的家庭影音需求。目前海外投影儀 市場以傳統(tǒng) LCD 投影儀為主，亮度、智能化程度較低。隨著國內投影品牌將品質更優(yōu)的智 能投影儀導入海外市場，家用投影儀在海外家庭的普及率有望不斷提升。我們預計 2025 年 家用投影儀在海外家庭的普及率達到 1.3%，則海外家用投影儀銷量將接近 600 萬臺。隨著 激光微投的亮度、體積優(yōu)勢逐漸凸顯，預計海外激光微投市場將復制未來國內激光微投市場 的發(fā)展路徑。預計 2025 年激光微投在家用投影儀中的滲透率達到 10%，則海外激光微投銷 量將接近 60 萬臺。5. 影院激光放映大勢所趨，光峰科技租賃業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流5.1.

42、影院激光光源優(yōu)勢顯著，公司租賃模式壁壘高激光光源憑借更優(yōu)性能和更高性價比將成為影院主流光源。電影放映機光源經(jīng)歷了鹵素燈泡 （1989 年后）氙燈光源（2002 年后）激光光源（2016 年后）的演變。氙燈光源屬 于氣體放電，發(fā)光基本原理是在石英管內以氙氣等化學氣體充填，經(jīng)過高頻高電壓激發(fā)氙氣 電子游離，在正負電極電極之間產生光源。應用在電影放映領域的激光顯示技術包括三色激 光技術和以光峰為代表的激光熒光技術。三色激光技術受限于高成本和散斑問題，一直難以 在電影放映領域實現(xiàn)大規(guī)模應用。隨著觀眾對觀影畫質要求的提高，ALPD激光熒光光源將 憑借性能和成本優(yōu)勢將成為電影院主流光源： 壽命長、功耗低、成本優(yōu)勢顯著。由于氙氣的物理特性，氙燈的衰減比率在 50%左右，在 使用 500 小時后，亮度僅為原來的 50%。目前氙燈的壽命普遍在 1000 小時左右，意味著影 院每三個月需要更換燈泡。激光光源亮度衰減緩慢，使用壽命長。ALPD激光光源運行 3 萬小時后能保持初始亮度的 80%，使用壽命可達到 50000 小時。此外，