1、投資聚焦研究背景環(huán)衛(wèi)行業(yè)與城鎮(zhèn)化發(fā)展有著極強(qiáng)的共生性，城鎮(zhèn)化發(fā)展在為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的同時(shí)，也促進(jìn)環(huán)衛(wèi)行業(yè)從幼生走向成熟。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率超 50%后增速逐步放緩，以及房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)下行周期，環(huán)衛(wèi)行業(yè)的新一輪發(fā)展又迎來(lái)重要變革環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化。環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化是一次提升執(zhí)政效率、激發(fā)資本活力的制度上的創(chuàng)新，通過(guò)模式的優(yōu)化加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步助推我國(guó)環(huán)衛(wèi)行業(yè)的發(fā)展。而隨著 2018 年環(huán)衛(wèi)行業(yè)迎來(lái)發(fā)展高峰后 2019 年市場(chǎng)化增速放緩，恰逢固廢提質(zhì)周期下機(jī)械化、垃圾分類等因素持續(xù)影響行業(yè)發(fā)展，疊加本次疫情后有望推動(dòng)環(huán)衛(wèi)標(biāo)準(zhǔn)提升，未來(lái)環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場(chǎng)空間有多大，發(fā)展趨勢(shì)是什么，是我們本篇報(bào)告想要回答的問(wèn)

2、題。我們的創(chuàng)新之處全面梳理了環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，并對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)格局以及未來(lái)的市場(chǎng)空間進(jìn)行了分析和測(cè)算；簡(jiǎn)要闡述行業(yè)發(fā)展存在的問(wèn)題，并對(duì)環(huán)衛(wèi)行業(yè)未來(lái)三大發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行闡述；通過(guò)與物業(yè)行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，尋找物業(yè)和環(huán)衛(wèi)行業(yè)的同與不同，并對(duì)環(huán)衛(wèi)行業(yè)未來(lái)估值提升的可能進(jìn)行探討。投資觀點(diǎn)受金融周期下行影響，環(huán)保行業(yè)整體增速放緩，目前銀行間流動(dòng)性雖持續(xù)保持寬松，但是因信用問(wèn)題向外投放受阻，資金“堰塞湖”未有明顯改善，投資驅(qū)動(dòng)的企業(yè)仍有一定壓力。環(huán)衛(wèi)公司多為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)金流普遍較好，未來(lái)PPP 模式+政府采購(gòu)項(xiàng)目并存，因地制宜使用將持續(xù)推動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場(chǎng)空間進(jìn)一步發(fā)展；此外，本次“疫情”對(duì)環(huán)衛(wèi)公司造成的負(fù)面影響

3、有限，“疫情”后環(huán)衛(wèi)清掃等標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步趨嚴(yán)，項(xiàng)目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和盈利能力有望實(shí)現(xiàn)提升。我們持續(xù)看好去杠桿背景下現(xiàn)金流和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，給予環(huán)衛(wèi)子行業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦 20 年 1 月成功 IPO 的專業(yè)環(huán)衛(wèi)公司龍頭并同步布局物業(yè)行業(yè)的玉禾田，以及成功延伸至下游環(huán)衛(wèi)服務(wù)的環(huán)衛(wèi)設(shè)備商盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)，建議關(guān)注固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局的僑銀環(huán)保、固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局的北控城市資源（H）、以及環(huán)衛(wèi)龍頭北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)（未上市）。目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 1、 短期進(jìn)行大消毒，長(zhǎng)期推動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)提質(zhì) 4 HYPERLINK l _TOC_250016 、 從“愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)”到“全城

4、大消毒” 4 HYPERLINK l _TOC_250015 、 國(guó)家未來(lái)將更重視社會(huì)衛(wèi)生綜合治理 5 HYPERLINK l _TOC_250014 2、 疫情推動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)四大趨勢(shì)提速 7 HYPERLINK l _TOC_250013 、 趨勢(shì)一：機(jī)械化及智能化加速 7 HYPERLINK l _TOC_250012 、 趨勢(shì)二：環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化加速 9 HYPERLINK l _TOC_250011 、 趨勢(shì)三：垃圾分類及精細(xì)化處置加速 12 HYPERLINK l _TOC_250010 、 趨勢(shì)四：環(huán)衛(wèi)與物業(yè)融合逐步加速 14 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 如何

5、看待環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間及行業(yè)格局 16 HYPERLINK l _TOC_250008 、 市場(chǎng)空間：三項(xiàng)為基礎(chǔ)，未來(lái)將延伸 16 HYPERLINK l _TOC_250007 、 行業(yè)格局：地域分化，群雄割據(jù) 21 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 投資建議：給予環(huán)衛(wèi)子行業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 24 HYPERLINK l _TOC_250005 、 玉禾田 24 HYPERLINK l _TOC_250004 、 盈峰環(huán)境 27 HYPERLINK l _TOC_250003 、 龍馬環(huán)衛(wèi) 28 HYPERLINK l _TOC_250002 、 僑銀環(huán)保 30 HYPERLINK

6、 l _TOC_250001 、 北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán) 31 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)分析 311、短期進(jìn)行大消毒，長(zhǎng)期推動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)提質(zhì)、從“愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)”到“全城大消毒”愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)并不是本輪“疫情”中用于應(yīng)急的新鮮事物。愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)是 1952 年由毛澤東主席倡導(dǎo)發(fā)起的群眾性防病運(yùn)動(dòng)，其主要內(nèi)容從最開(kāi)始的反對(duì)細(xì)菌戰(zhàn)，經(jīng)歷除“四害”、農(nóng)村“兩管五改”后，發(fā)展至目前的以完善衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施、改善城鄉(xiāng)環(huán)境面貌、防治生態(tài)環(huán)境污染為重點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)。愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)也是“非典”時(shí)期的重要防治工作手段，后期興起醫(yī)廢處置設(shè)施建設(shè)。根據(jù)新華社消息，時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理吳儀在 2003 年的“開(kāi)展愛(ài)

7、國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)，推動(dòng)衛(wèi)生防病工作”電視電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要廣泛動(dòng)員群眾開(kāi)展愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)，要組織各單位和群眾大搞室內(nèi)外環(huán)境衛(wèi)生，預(yù)防疾病的發(fā)生、傳播和蔓延；針對(duì)醫(yī)廢處置不足的情況，“非典”之后，醫(yī)廢處置產(chǎn)能快速上馬?！叭谴笙尽笔钱?dāng)前“新冠”疫情過(guò)程中環(huán)衛(wèi)工作的重點(diǎn)。在本次疫情應(yīng)急處理中，環(huán)衛(wèi)工作是疫情防控的重要環(huán)節(jié)，各地方政府在把疫情防控與開(kāi)展愛(ài)國(guó)衛(wèi)生運(yùn)動(dòng)和城鄉(xiāng)環(huán)境綜合整治相結(jié)合的同時(shí)，部分疫情嚴(yán)重地區(qū)也推出了更加有效更加嚴(yán)格的環(huán)衛(wèi)防治手段，即全城大消毒。以武漢為例，根據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道，2 月 3 日開(kāi)始，武漢重點(diǎn)圍繞醫(yī)院、市場(chǎng)、社區(qū)、公共廁所、環(huán)衛(wèi)設(shè)施等重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┫咀鳂I(yè)：加大醫(yī)療機(jī)構(gòu)和集貿(mào)市場(chǎng)消

8、殺力度。各區(qū)衛(wèi)生和市場(chǎng)管理部門(mén)每天對(duì)全市 240 余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、30 余個(gè)集中隔離場(chǎng)所、260 余家集貿(mào)市場(chǎng)，日均消殺面積達(dá) 170 余萬(wàn)。圖 1：湖北宜昌開(kāi)展全城消毒工作圖 2：武漢街頭的消毒噴霧環(huán)衛(wèi)車(chē)資料來(lái)源：湖北之聲 FM1046資料來(lái)源：新華社強(qiáng)化公共區(qū)域和環(huán)衛(wèi)設(shè)施消殺管理。各區(qū)城管部門(mén)利用霧炮車(chē)、灑水車(chē)配合人工作業(yè)方式，每天對(duì)全市 240 余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、400 家市場(chǎng)商超、2000余個(gè)人流量密集小區(qū)周邊的公共區(qū)域，以及 80000 余個(gè)垃圾容器、220 座垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)站、14 座垃圾處理場(chǎng)、1700 余座公共廁所等環(huán)衛(wèi)設(shè)施噴灑消毒殺菌藥物，對(duì)暴露垃圾、嘔吐物、污染物實(shí)施清理、清運(yùn)，確

9、保無(wú)污染殘留，日均使用消毒液 14000 余升、潔廁靈 1300 余升，消殺面積達(dá) 500 余萬(wàn)m2。截至 2020 年 2 月 20 日，已有湖北武漢、宜昌，河南鄭州、洛陽(yáng)、許昌，云南蒙自，陜西榆林等地區(qū)進(jìn)行了全城重點(diǎn)區(qū)域的集中噴灑消毒工作，而該項(xiàng)工作的主要實(shí)施主體便是各地的環(huán)衛(wèi)公司。為應(yīng)對(duì)“疫情”，環(huán)衛(wèi)公司快速響應(yīng)，身先士卒。疫情發(fā)生后，環(huán)衛(wèi)相關(guān)的上市公司均在第一時(shí)間響應(yīng)：一是各公司在全國(guó)各地的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目均迅速加大工作力度，同時(shí)配備好相應(yīng)必需物資（口罩、消毒液等）；二是根據(jù)各地政府要求提供增量服務(wù)如殺菌消毒、醫(yī)廢收集等；三是在資金和物資層面對(duì)疫情地區(qū)予以支援。 從短期來(lái)看，即使不考慮疫情的影

10、響，各地的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目也會(huì)在春節(jié)過(guò)后較快恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，因疫情響應(yīng)導(dǎo)致的提前復(fù)工基本不會(huì)對(duì)公司造成影響；而短期的增量服務(wù)（殺菌消毒、醫(yī)廢收集等）帶來(lái)的工作量增加會(huì)對(duì)公司的成本帶來(lái)一定影響，主要來(lái)自于消耗物資和相應(yīng)裝備的采購(gòu)帶來(lái)的成本上升。雖然有公司表示部分地方政府已經(jīng)表態(tài)會(huì)在疫情后提供相應(yīng)補(bǔ)助，但是客觀來(lái)說(shuō)疫情期間各公司提供的殺菌消毒等增量環(huán)衛(wèi)服務(wù)會(huì)帶來(lái)公司運(yùn)營(yíng)成本的上升。 而從長(zhǎng)期來(lái)看，一方面殺菌消毒等服務(wù)在部分地區(qū)有望成為常態(tài)化工作，而這種額外工作的增加有望通過(guò)調(diào)價(jià)或簽訂補(bǔ)充合同的方式予以解決，這也會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入的提升；另一方面，疫情過(guò)后國(guó)家有望持續(xù)提升公共衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)要求，推動(dòng)環(huán)衛(wèi)公司

11、運(yùn)用更加科技化、專業(yè)化的手段進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和管理，市場(chǎng)集中度亦有望提升，而有著優(yōu)秀管理能力的龍頭公司有望在這過(guò)程中進(jìn)一步擴(kuò)大其核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占更多市場(chǎng)份額。、國(guó)家未來(lái)將更重視社會(huì)衛(wèi)生綜合治理疫情給環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目開(kāi)標(biāo)帶來(lái)的影響將在 2、3 月份反映。根據(jù)環(huán)境司南在 2019年 12 月 30 日根據(jù)招標(biāo)信息的測(cè)算，2020 年 1 月份預(yù)計(jì)開(kāi)標(biāo)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的合同金額和首年服務(wù)金額分別為 250 億元/60 億元，而實(shí)際的開(kāi)標(biāo)情況（278億元/59 億元）也基本符合其預(yù)測(cè)，疫情并未對(duì)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目 1 月份的開(kāi)標(biāo)情況帶來(lái)影響。但是疫情的影響恐將在 2、3 月集中爆發(fā)。環(huán)境司南對(duì)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目招標(biāo)信息的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，受疫

12、情影響，2020 年 1 月 27 日-31 日期間全國(guó)共有 217 個(gè)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目招標(biāo)延期或暫停，這些原定于 2/3 月份開(kāi)標(biāo)的項(xiàng)目延期將對(duì) 2020 年 1 季度的環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目中標(biāo)情況造成直接影響。圖 3：2018-20 年 1-3 月環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目中標(biāo)情況圖 4：2014-19 年一季度環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目中標(biāo)情況3503002502001501005006005004003002001000合同金額首年服務(wù)金額201820192020開(kāi)標(biāo)淡季?？1月2月3月2014201520162017201820192020E資料來(lái)源：環(huán)境司南，單位：億元資料來(lái)源：環(huán)境司南，單位：億元未來(lái)將更重視社會(huì)衛(wèi)生綜合治理，統(tǒng)籌治理

13、城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生問(wèn)題，環(huán)衛(wèi)、清潔需求將持續(xù)提升，進(jìn)而推動(dòng)政府加大環(huán)衛(wèi)方面的投入。根據(jù)光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)的結(jié)論，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊，即便在最嚴(yán)重的 1918 年大流感中導(dǎo)致了大量年輕勞動(dòng)力的死亡（全球 1/3 感染，美國(guó) 0.6%人口死亡），經(jīng)濟(jì)增速也在疫情消退后，重回潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)。隨著管控能力的增強(qiáng)、國(guó)際協(xié)作的加深、重視程度的提升、醫(yī)學(xué)的快速發(fā)展，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響趨勢(shì)似乎減弱，其中管控能力越強(qiáng)的國(guó)家，疫情的沖擊似乎越小。（詳情請(qǐng)參見(jiàn)光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)于 2020 年 2 月 4 日發(fā)布的報(bào)告百年疫情史：病毒改變了啥？疫情宏觀分析系列之五）同時(shí)，各國(guó)在一次次短期應(yīng)對(duì)和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革中，逐漸總結(jié)出了

14、較為完整的政策框架，對(duì)于中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性政策：完善監(jiān)控體系，搭建疫情風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具和框架。增強(qiáng)公眾的防控意識(shí)，加強(qiáng)宣傳和知識(shí)普及。鼓勵(lì)制藥企業(yè)研發(fā)新的抗病毒藥物和疫苗，給予法律保護(hù)和資金支持，同時(shí)支持企業(yè)大幅提升疫苗的生產(chǎn)能力，為突發(fā)疫情的到來(lái)儲(chǔ)備產(chǎn)能。增加藥品的儲(chǔ)備，并對(duì)提前購(gòu)買(mǎi)抗病毒藥品給予補(bǔ)貼。財(cái)政預(yù)算中將教育和醫(yī)療等民生領(lǐng)域列為重中之重。完善公共衛(wèi)生體系，增加醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施供給，提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)大規(guī)模人群的能力；充分發(fā)揮分級(jí)診療機(jī)制，基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、急慢分治、上下聯(lián)動(dòng)；重視社會(huì)衛(wèi)生綜合治理，努力創(chuàng)造促進(jìn)健康的良好環(huán)境，統(tǒng)籌治理城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生問(wèn)題。綜上所述，我們認(rèn)為疫情對(duì)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目招標(biāo)的影響短

15、期雖存（具體時(shí)間長(zhǎng)短受疫情持續(xù)時(shí)間影響），但長(zhǎng)期來(lái)看隨著疫情后全國(guó)對(duì)環(huán)衛(wèi)工作重視程度的提升，各地的環(huán)衛(wèi)、清潔需求將持續(xù)提升，進(jìn)而推動(dòng)各地方政府加大在環(huán)衛(wèi)方面的投入。2、疫情推動(dòng)環(huán)衛(wèi)行業(yè)四大趨勢(shì)提速、趨勢(shì)一：機(jī)械化及智能化加速根據(jù)現(xiàn)行國(guó)家衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，普通城市道路的機(jī)械化清掃率應(yīng)該達(dá)到 40%，機(jī)動(dòng)車(chē)快車(chē)道全部實(shí)行機(jī)械化清掃。但是目前總體來(lái)說(shuō)我國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)機(jī)械化程度仍處于提升階段，很多地方的城市道路清掃仍然屬于勞動(dòng)密集型，即依靠人力完成，只有環(huán)渤海及長(zhǎng)三角地區(qū)在 2017 年底的機(jī)械化清掃率達(dá)到 70%以上。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，2017 年年末，全國(guó)城市道路清掃保潔面積84.2 億平方米，其

16、中機(jī)械清掃面積54.7 億平方米，機(jī)械清掃率65.01%，與發(fā)達(dá)國(guó)家 80%以上的機(jī)械化清掃率仍有一定差距。圖 5：城市機(jī)械化清掃面積情況圖 6：縣城機(jī)械化清掃面積情況機(jī)械化清掃面積機(jī)械化清掃率65.01%機(jī)械化清掃面積6050403020100201120122013201420152016201770%60%50%40%30%20%10%0%16機(jī)械化清掃率57.28%14121086420201120122013201420152016201770%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，左軸：億平方米資料來(lái)源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，左軸：億平方米本次疫情的蔓延將

17、進(jìn)一步催化環(huán)衛(wèi)機(jī)械化和智慧化推進(jìn)速度的提升。疫情發(fā)生后，各地環(huán)衛(wèi)公司第一時(shí)間重啟各地的環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)工作，而采用機(jī)械化設(shè)備代替人工作業(yè)不僅可以有效避免環(huán)衛(wèi)工人接觸傳染的風(fēng)險(xiǎn)，也可以提升增量服務(wù)（殺菌消毒等）的服務(wù)效率；而智慧環(huán)衛(wèi)和監(jiān)管平臺(tái)的綜合應(yīng)用可以更加精準(zhǔn)的定位作業(yè)區(qū)域，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，降低運(yùn)營(yíng)成本。疫情過(guò)后，各地方政府對(duì)環(huán)衛(wèi)工作重視程度仍將持續(xù)，消毒殺菌等工作有望納入常態(tài)化工作范圍，機(jī)械化作業(yè)無(wú)疑是實(shí)施此類工作的最優(yōu)解。因此我們認(rèn)為本次疫情的爆發(fā)有望催化環(huán)衛(wèi)機(jī)械化和智慧化推進(jìn)速度的提升，這也將有效緩解環(huán)衛(wèi)公司人力成本不斷上升的趨勢(shì)。環(huán)衛(wèi)機(jī)械化大勢(shì)所趨，疫情提升推進(jìn)力度即使不考慮疫情因素，環(huán)

18、衛(wèi)機(jī)械化也將是環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著中國(guó)人口紅利逐漸消失，由于環(huán)衛(wèi)企業(yè)所處行業(yè)工作性質(zhì)和特點(diǎn)，大多存在招工困難的情況。近年來(lái)我國(guó)就業(yè)人口占比持續(xù)下降，人均平均工資呈剛性上漲趨勢(shì)。隨著人口的不斷老齡化，環(huán)衛(wèi)可能存在勞動(dòng)力短缺的風(fēng)險(xiǎn)；此外，我們認(rèn)為有三大因素將持續(xù)催生環(huán)衛(wèi)機(jī)械化需求提升：第一：安全。環(huán)衛(wèi)工人的安全和健康問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)一直是環(huán)衛(wèi)清掃工作中的痛點(diǎn)，推行環(huán)衛(wèi)機(jī)械化能有效地減少環(huán)衛(wèi)作業(yè)中的事故發(fā)生率，提升環(huán)衛(wèi)從業(yè)者的健康保障；第二：效率。環(huán)衛(wèi)工作者老齡化現(xiàn)象嚴(yán)重，推行環(huán)衛(wèi)機(jī)械化能夠使環(huán)衛(wèi)工人從體力工人向技術(shù)工人轉(zhuǎn)化，有效提升作業(yè)效率；第三：成本。環(huán)衛(wèi)招工存在困難，隨著人力成本的上升，國(guó)

19、家雇傭人工環(huán)衛(wèi)清掃的成本也在不斷攀升。因此機(jī)械化作業(yè)替代人工作業(yè)是環(huán)境衛(wèi)生行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。（但是需要注意的是，目前的科技水平還無(wú)法確保在任意場(chǎng)景下機(jī)械化作業(yè)都擁有絕對(duì)的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，比如在大型城市人員密集的中心城區(qū)，考慮到作業(yè)距離較短、靈活性要求較高，機(jī)械的燃料及折舊成本依然不容忽視。）智慧環(huán)衛(wèi)助力新型管理，優(yōu)管理強(qiáng)監(jiān)控，企業(yè)政府共同受益智慧環(huán)衛(wèi)作為“互聯(lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)”結(jié)合的產(chǎn)物，能夠?qū)Νh(huán)衛(wèi)管理所涉及到的人、車(chē)、物、事進(jìn)行全過(guò)程實(shí)時(shí)管理。智慧環(huán)衛(wèi)技術(shù)可以通過(guò)人員、機(jī)械、設(shè)施、清運(yùn)、輔助決策等五大管理模塊，對(duì)環(huán)衛(wèi)工作和垃圾處理全過(guò)程進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)，實(shí)現(xiàn)環(huán)衛(wèi)管理日常數(shù)據(jù)、運(yùn)行指標(biāo)自動(dòng)收集、歸類分

20、析和考核評(píng)估的精細(xì)化實(shí)時(shí)化，為環(huán)保工作提供科學(xué)依據(jù)和決策支持，從而提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)成本，有效滿足新形勢(shì)下環(huán)衛(wèi)管理所面臨的需求。圖 7：智慧環(huán)衛(wèi)各方應(yīng)用及各管理模塊環(huán)衛(wèi)工人：卡片機(jī)管理人員：對(duì)講手機(jī)機(jī)械管理模塊人員管理模塊清運(yùn)清掃車(chē)輛： GPS終端發(fā)出指令車(chē)輛：車(chē)載監(jiān)控視頻數(shù)據(jù)收集設(shè)施管理模塊垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站：監(jiān)控系統(tǒng)處置設(shè)施：云平臺(tái)管理清運(yùn)監(jiān)管模塊鄉(xiāng)鎮(zhèn)垃圾處理器：電力標(biāo)簽輔助決策模塊智慧環(huán)衛(wèi)資料來(lái)源：2018 首屆環(huán)衛(wèi)一體化高峰論壇、光大證券研究所整理隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)由最初的政府通過(guò)事業(yè)單位自行完成，逐步形成如今環(huán)衛(wèi) PPP+特許經(jīng)營(yíng)的成熟市場(chǎng)，政府部門(mén)轉(zhuǎn)變職能，由原

21、來(lái) 的“運(yùn)動(dòng)員+裁判員”兼職轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩Ｂ毑门袉T”，而企業(yè)則充當(dāng)了“專職運(yùn)動(dòng)員”的角色。在現(xiàn)有模式下，企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，政府負(fù)責(zé)監(jiān)督考核，智慧環(huán)衛(wèi)也相應(yīng)包含了兩層面服務(wù)，作業(yè)側(cè)的優(yōu)化管理，和監(jiān)管側(cè)的實(shí)時(shí)有效。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，智慧環(huán)衛(wèi)可以將車(chē)輛管理、人員管理、垃圾房、中轉(zhuǎn)房管理、焚燒廠等環(huán)節(jié)進(jìn)行全過(guò)程實(shí)時(shí)管理，通過(guò)作業(yè)模式規(guī)范化、作業(yè)狀態(tài)精細(xì)化、作業(yè)考核智能化等方式，合理設(shè)計(jì)規(guī)劃環(huán)衛(wèi)管理模式，提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低運(yùn)營(yíng)成本。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)對(duì)環(huán)衛(wèi)作業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管。數(shù)據(jù)的自動(dòng)記錄，不僅避免了考核過(guò)程中的主觀因素，同時(shí)提供了量化依據(jù)，有助于實(shí)現(xiàn)考核的公平公正。在云平臺(tái)

22、監(jiān)控、調(diào)度中心，還可以實(shí)現(xiàn)及時(shí)調(diào)度，有效應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況。垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)、稱重、軌跡、視頻圖 8：智慧環(huán)衛(wèi)有助于降低成本，提升質(zhì)量圖 9：智慧環(huán)衛(wèi)全過(guò)程實(shí)時(shí)監(jiān)管車(chē)輛管理前端分類人員管理中轉(zhuǎn)站管理焚燒廠管理垃圾處理、過(guò)程監(jiān)管度垃圾收集、定位云平臺(tái)監(jiān)控、調(diào)度管理中心政府監(jiān)管考核、數(shù)據(jù)分析、指揮調(diào)資料來(lái)源：中環(huán)協(xié)智慧環(huán)衛(wèi)專委會(huì)、光大證券研究所整理資料來(lái)源：聯(lián)運(yùn)知慧官網(wǎng)、光大證券研究所整理智慧環(huán)衛(wèi)可以進(jìn)一步與智慧城市建設(shè)相結(jié)合，將相關(guān)服務(wù)部署在智慧城市管理云端，進(jìn)一步發(fā)展其優(yōu)管理、強(qiáng)監(jiān)控的功能。2008 年起，蘇州市開(kāi)始進(jìn)行環(huán)衛(wèi)信息化建設(shè)，引入 GPS、視頻監(jiān)控等手段，加強(qiáng)對(duì)環(huán)衛(wèi)作業(yè)的監(jiān)管。同時(shí)，日照、佛山、福

23、州等地開(kāi)始進(jìn)行數(shù)字環(huán)衛(wèi)建設(shè)。近年來(lái)，隨著物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的興起，數(shù)字環(huán)衛(wèi)進(jìn)入高級(jí)階段。物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備提升數(shù)字環(huán)衛(wèi)管理的透明度、精確度，云存儲(chǔ)和大數(shù)據(jù)的應(yīng)用將城市、環(huán)衛(wèi)、民生等等信息進(jìn)行有效關(guān)聯(lián)和分析，給予環(huán)衛(wèi)管理者更有價(jià)值、更科學(xué)的決策建議。、趨勢(shì)二：環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化加速本次疫情的蔓延也將進(jìn)一步推動(dòng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化的整體趨勢(shì)加速。疫情過(guò)后，國(guó)家將更加重視社會(huì)衛(wèi)生的綜合治理，而環(huán)衛(wèi)一體化是社會(huì)衛(wèi)生綜合治理的 重要組成部分，不管是在城市精細(xì)化治理的角度上解決環(huán)境綜合整治的服務(wù) 短板，還是在鄉(xiāng)村振興的角度上解決城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)性不平衡的問(wèn)題，環(huán)衛(wèi)一體化（服務(wù)內(nèi)容、處理目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)范圍等多角度）都是解決上述問(wèn)題的

24、重要抓手。在環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)一體化趨勢(shì)下，項(xiàng)目范圍和深度不斷擴(kuò)大，具體可以從四個(gè)維度去理解：一是服務(wù)內(nèi)容一體化，從具體的服務(wù)內(nèi)容上看，不僅包括道路清潔、垃圾清理和公廁運(yùn)維等傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上更附帶垃圾分類、綠化養(yǎng)護(hù)、河道水面維護(hù)、景觀亮化及地鐵保潔等城市基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)；二是處理目標(biāo)一體化，從傳統(tǒng)的生活垃圾逐步擴(kuò)展到建筑垃圾、餐廚垃圾，進(jìn)一步結(jié)合再生資源利用直至完成兩網(wǎng)融合；三是產(chǎn)業(yè)鏈一體化，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目在做到收、儲(chǔ)、運(yùn)一體化之后，開(kāi)始涉及前段的垃圾分類和后端的垃圾處置，形成產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋；四是服務(wù)范圍一體化（即城鄉(xiāng)一體化），從傳統(tǒng)的城市環(huán)衛(wèi)擴(kuò)展到縣城和鄉(xiāng)村，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)農(nóng)村環(huán)境整治，城鄉(xiāng)結(jié)合實(shí)現(xiàn)“鄉(xiāng)村

25、振興”。環(huán)衛(wèi)一體化的趨勢(shì)主要體現(xiàn)在 城鄉(xiāng)一體化及產(chǎn)業(yè)鏈一體化。藍(lán)海下沉，城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化助力“鄉(xiāng)村振興”村鎮(zhèn)垃圾亂扔、亂堆的現(xiàn)象較為普遍，嚴(yán)重影響了水土環(huán)境及人民健康。該問(wèn)題的核心原因是農(nóng)村垃圾收運(yùn)體系的不健全。當(dāng)前國(guó)家倡導(dǎo)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化，即是將城市與農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)工作放在同等重要的位置，通過(guò)統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一安排，建立“戶集、村收、鎮(zhèn)運(yùn)、縣處理”的農(nóng)村生活垃圾處理模式，通過(guò)“政府投入、項(xiàng)目整合、社會(huì)幫扶、群眾自籌”4 個(gè)結(jié)合破解資金投入問(wèn)題，在村設(shè)立垃圾集中收集點(diǎn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)配備垃圾運(yùn)輸車(chē)，縣區(qū)建立垃圾處理場(chǎng)，減少垃圾污染。因此，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)，垃圾運(yùn)輸車(chē)，垃圾收、儲(chǔ)設(shè)備將是未來(lái)投資的重點(diǎn)。在價(jià)格機(jī)制上，根據(jù)

26、2018 年 7 月 2 日發(fā)改委出臺(tái)的關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)逐步探索農(nóng)村固廢處理收費(fèi)制度，通過(guò)倡導(dǎo)“農(nóng)村垃圾分類制度”和“誰(shuí)污染誰(shuí)治理”意識(shí)，逐步建立起可循環(huán)的政策，以保障執(zhí)行效果。因此，我們有理由相信農(nóng)村環(huán)衛(wèi)在循序漸進(jìn)的過(guò)程中，進(jìn)展將會(huì)逐漸加速。在基礎(chǔ)設(shè)施上，鄉(xiāng)村的垃圾無(wú)害化處理程度較低，建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)級(jí)分別僅達(dá) 51%和 24%（2017 年底），說(shuō)明無(wú)害化處理設(shè)施如焚燒廠、衛(wèi)生填埋場(chǎng)依然有較大缺口，也說(shuō)明城市或縣一級(jí)的垃圾無(wú)害化處理設(shè)施并未很好囊括鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)的產(chǎn)廢范圍。因此，城鄉(xiāng)一體化加速推進(jìn)也將實(shí)現(xiàn)鎮(zhèn)鄉(xiāng)一級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施的補(bǔ)足，這也從另一個(gè)層面說(shuō)明了推動(dòng)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化的必要性。

27、表 1：2017 年鎮(zhèn)、鄉(xiāng)級(jí)行政區(qū)域環(huán)衛(wèi)設(shè)施情況項(xiàng)目建制鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)鄉(xiāng)級(jí)特殊區(qū)域生活垃圾中轉(zhuǎn)站（個(gè)）2765710433914環(huán)衛(wèi)專用車(chē)輛設(shè)備（輛）114643275892766公共廁所（個(gè)）120630318074471生活垃圾處理率87.19%72.99%72.64%無(wú)害化處理率51.17%23.62%39.36%資料來(lái)源：中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒注：鎮(zhèn)鄉(xiāng)級(jí)特殊區(qū)域是指處于城區(qū)、鎮(zhèn)中心、鎮(zhèn)鄉(xiāng)結(jié)合區(qū)之外，不隸屬鄉(xiāng)級(jí)行政區(qū)域，且常住人口在 3000 人以上的工礦區(qū)、開(kāi)發(fā)區(qū)、科研單位、大專院校、農(nóng)場(chǎng)、林場(chǎng)和其他特殊區(qū)域，2017 年建成區(qū)常住人口為 507.99 萬(wàn)而根據(jù) E20 環(huán)境平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，從環(huán)衛(wèi)項(xiàng)

28、目分布（年服務(wù)金額）的情況上也可以看出環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目正在朝著鄉(xiāng)鎮(zhèn)進(jìn)一步下沉，城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目金額的占比正穩(wěn)步提升。圖 10：環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目分布情況（按年服務(wù)金額）城市（含縣城）城鄉(xiāng)一體化鄉(xiāng)鎮(zhèn)3002502001501005002016201720182019Q3資料來(lái)源：E20 環(huán)境平臺(tái)，單位：億元融合貫通，產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)加強(qiáng)從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目在做到收、儲(chǔ)、運(yùn)一體化之后，開(kāi)始涉及后端處置。如金沙縣生活垃圾清運(yùn)及焚燒發(fā)電一體化服務(wù)項(xiàng)目、杞縣生活垃圾焚燒發(fā)電與鄉(xiāng)村生活垃圾收運(yùn)一體化 PPP 項(xiàng)目等，企業(yè)負(fù)責(zé)起垃圾從產(chǎn)生到處置的全生命過(guò)程。不同的處理階段則需要不同的資質(zhì)，項(xiàng)目流程的延長(zhǎng)提高了企業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻

29、。如金沙縣生活垃圾清運(yùn)及焚燒發(fā)電一體化服務(wù)項(xiàng)目、杞縣生活垃圾焚燒發(fā)電 與鄉(xiāng)村生活垃圾收運(yùn)一體化 PPP 項(xiàng)目等，不僅包括垃圾的收轉(zhuǎn)運(yùn)日常運(yùn)營(yíng)、 垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)站的建設(shè)，還包括垃圾焚燒發(fā)電廠的設(shè)計(jì)建設(shè)、污水處理設(shè)施 的運(yùn)營(yíng)，資質(zhì)要求中明確規(guī)定，投標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和能力。表 2：典型的環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目項(xiàng)目名稱中標(biāo)單位項(xiàng)目?jī)?nèi)容資質(zhì)要求金沙縣生活垃圾清運(yùn)及焚燒發(fā)電一體化服務(wù)項(xiàng)目中國(guó)恩菲工程技術(shù)有限公司垃圾焚燒發(fā)電：日處理生活垃圾 800 噸，配 2 臺(tái)機(jī)械爐排焚燒爐、2 臺(tái)中溫中壓余熱鍋爐，以及 1 臺(tái)中溫中壓凝汽式汽輪機(jī)；生活垃圾清運(yùn)：服務(wù)金沙縣境內(nèi) 25 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，日處理收運(yùn)規(guī)模600 噸，服務(wù)總

30、人口 71.9 萬(wàn)，采用“壓縮站+中轉(zhuǎn)站+保潔桶+收集車(chē)+勾臂車(chē)+吸污車(chē)”清運(yùn)模式投標(biāo)人須在中國(guó)大陸地區(qū)（不含港澳臺(tái)）至少有 1 座已完成且投入運(yùn)營(yíng)的日處理規(guī)模不小于 500噸垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目杞縣生活垃圾焚燒發(fā)電與鄉(xiāng)村生活垃圾收運(yùn)一體化 PPP項(xiàng)目北京首創(chuàng)環(huán)境控股有限公司垃圾焚燒發(fā)電：日處理生活垃圾 1200 噸，配 4 臺(tái)機(jī)械爐排焚燒爐和 2 臺(tái)凝汽式汽輪發(fā)電機(jī)組；生活垃圾收運(yùn)：服務(wù)杞縣 7 鎮(zhèn) 13 鄉(xiāng)，日處理收運(yùn)量約 400噸，配 3 座轉(zhuǎn)運(yùn)能力為 100 噸/日的垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)站，采用“收集點(diǎn)+轉(zhuǎn)運(yùn)站”收運(yùn)模式進(jìn)行收運(yùn)。申請(qǐng)人近 5 年至少有一個(gè)運(yùn)營(yíng)或在建的平均日處理規(guī)模 600 噸/日

31、（含）以上在大陸境內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電的項(xiàng)目業(yè)績(jī)，其焚燒工藝中的爐型應(yīng)為爐排爐，且在該項(xiàng)業(yè)績(jī)中的持股比例不低于 51%資料來(lái)源：中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)而產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)主要體現(xiàn)為環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸發(fā)展，同時(shí)上下游企業(yè)向中游環(huán)衛(wèi)服務(wù)進(jìn)軍。形成這種趨勢(shì)的原因一方面是因?yàn)閷?duì)于地方政府而言，將轄區(qū)內(nèi)的環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容進(jìn)行統(tǒng)一打包，公開(kāi)招標(biāo)，采用同一家企業(yè)對(duì)轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行環(huán)衛(wèi)作業(yè)，能夠明確責(zé)任主體，防止作業(yè)考核時(shí)推諉扯皮，減少摩擦成本，提升作業(yè)效率；另一方面，對(duì)于企業(yè)而言，通過(guò)對(duì)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈的整合并購(gòu)，能夠快速形成規(guī)模效應(yīng)，降低環(huán)衛(wèi)作業(yè)各個(gè)流程中的處理成本，提升市場(chǎng)占有率。隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)的發(fā)展和各方勢(shì)力進(jìn)場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局

32、已悄然改變。一體化和 PPP的興起不僅要求企業(yè)具備“投資+運(yùn)營(yíng)”能力，還要求企業(yè)提升全產(chǎn)業(yè)鏈綜合能力。事實(shí)上，各個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)運(yùn)行，不僅可以提高效率，降低運(yùn)行成本，同時(shí)可以減少過(guò)渡環(huán)節(jié)，形成上下游協(xié)作，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的最大化獲取。、趨勢(shì)三：垃圾分類及精細(xì)化處置加速疫情蔓延短期或?qū)诸惞ぷ髟斐梢欢ㄓ绊懀桓膱?jiān)決推進(jìn)垃圾分類工作的長(zhǎng)期趨勢(shì)。由于本次疫情發(fā)生在春節(jié)時(shí)期，環(huán)衛(wèi)工作人員本身有所減少，疊加擴(kuò)散范圍較廣且速度較快，會(huì)帶來(lái)部分區(qū)域的垃圾收運(yùn)能力緊張；雖然廣東省日前印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)廢棄口罩管理做好新型冠狀病毒感染的肺炎防范有關(guān)工作的緊急通知，提出“暫停實(shí)施特定區(qū)域生活垃圾分類”，但我們認(rèn)為該項(xiàng)

33、要求僅限于緩解特殊時(shí)期特定地點(diǎn)的垃圾收運(yùn)供需緊張問(wèn)題，當(dāng)供需緩解后垃圾分類工作仍將持續(xù)推進(jìn)；此外，疫情期間的廢棄口罩分類投放分類處置是避免疫情傳播的重要工作，這也需要垃圾分類工作的支持。長(zhǎng)期來(lái)看，疫情過(guò)后國(guó)家將進(jìn)一步提升社會(huì)治理的精細(xì)化科學(xué)化水平，而垃圾分類工作作為其中的重要抓手，勢(shì)必將保持推進(jìn)態(tài)勢(shì)。即使不考慮疫情因素，我們也始終認(rèn)為精細(xì)化處置是未來(lái)固廢行業(yè)發(fā)展的重要方向；全社會(huì)生產(chǎn)、生活規(guī)范水平提升也是大勢(shì)所趨，同時(shí)亦涉及社會(huì)治理范疇，而前端的重要抓手便是垃圾分類制度。雖然國(guó)家在“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃中規(guī)定了 2020 年城市垃圾無(wú)害化處理達(dá)到 100%的指標(biāo)要求，

34、且我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)，但在行業(yè)處置精細(xì)化程度方面，中國(guó)距發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大的差距。垃圾分類不僅是一種生活方式的改變，更將對(duì)固廢產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配和體系化建設(shè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。發(fā)展初期監(jiān)管是關(guān)鍵，既需要發(fā)改、住建、市容、公安、商務(wù)及環(huán)保等多個(gè)部門(mén)統(tǒng)籌配合，也需要調(diào)動(dòng)社會(huì)各界的主觀能動(dòng)性。當(dāng)前，中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，我們認(rèn)為，推動(dòng)垃圾分類制度是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段之一。住建部于 2019 年 4 月印發(fā)的關(guān)于在全國(guó)地級(jí)及以上城市全面開(kāi)展生活垃圾分類工作的通知中，再次強(qiáng)調(diào)垃圾分類的推進(jìn)目標(biāo)，即 2020 年 46 個(gè)重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，直至 2025 年全國(guó)地級(jí)及以上城市基

35、本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。2020 年，垃圾分類“中考年”來(lái)臨，46個(gè)重點(diǎn)城市將持續(xù)推進(jìn)垃圾分類相關(guān)制度及立法的建立，以及前端收運(yùn)和末端處置產(chǎn)能的落實(shí)。在 2019 年 6 月 3 日習(xí)近平主席對(duì)垃圾分類做出重要指示后，垃圾分類作為一個(gè)全民關(guān)注的、且會(huì)持續(xù)發(fā)酵的新主題，各地正加快推進(jìn)垃圾分類政策的制定：截至 2020 年 2 月 19 日，已有 銀川、 廣州、 宜春、 太原、 長(zhǎng)春、 上海、 寧波等 7 個(gè)城市正式施行了各自的垃圾分類管理?xiàng)l例，還有深圳、北京等 13個(gè)城市的相關(guān)垃圾分類條例正公開(kāi)征求意見(jiàn)或已提請(qǐng)人大審議；國(guó)家層面亦保持著對(duì)垃圾分類的高度重視：2019 年 11 月 5 日，中

36、共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問(wèn)題的決定發(fā)布，提出要全面建立資源高效利用制度（普遍實(shí)行垃圾分類和資源化利用制度），再次將垃圾分類制度全面推行要求提升到新的高度。圖 11：全國(guó) 46 個(gè)垃圾分類試點(diǎn)城市立法情況匯總（截至 2020.2.19） 西北銀川：2016.12（2017.1.1）蘭州：2018.12西寧：2018.4西安：2019.4咸陽(yáng)：烏魯木齊： 西南成都：2019.7廣元：2019.7重慶：2018.11德陽(yáng)：2019.3貴陽(yáng)：2018.10昆明：2019.1拉薩：東北長(zhǎng)春：2019.4（2019.5.1）大連：2019.3沈陽(yáng)：哈

37、爾濱： 呼和浩特： 華北北京：2019.11（2020.5）太原：2018.12（2019.2.1）邯鄲：2019.4 石家莊：2019.7天津： 華東上海：2019.2（2019.7.1）寧波：2019.2（2019.10.1）宜春：2018.10（2019.1.1）杭州：2019.6蘇州：2019.6泰安：2018.10濟(jì)南：2019.7南昌：2019.9日喀則：中南廣州：2017.12（2018.7.1）深圳：2019.2南寧：2019.5海口：2018.8鄭州：2019.5宜昌：南京：2019.11青島：2019.3銅陵：2018.7合肥：2019.1廈門(mén)：2017.8福州：2019.

38、4注：武漢：長(zhǎng)沙：資料來(lái)源：各政府官網(wǎng)，光大證券研究所整理紫色代表該城市已通過(guò)條例，處于已經(jīng)或?qū)⒁┬须A段（紅字代表開(kāi)始施行日期）藍(lán)色代表該城市相關(guān)條例正公開(kāi)征求意見(jiàn)或已提請(qǐng)人大審議或納入立法階段綠色代表該城市已有管理辦法，并處于執(zhí)行階段灰色代表該城市未在2017年之后頒布管理辦法/條例此外，垃圾分類和垃圾計(jì)量收費(fèi)改革的結(jié)合將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前存在財(cái)權(quán)的不協(xié)調(diào)問(wèn)題：一方面，我國(guó)當(dāng)前“居民產(chǎn)廢，政府付費(fèi)”的付費(fèi)機(jī)制并不利于環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化的推行，未來(lái)排污成本內(nèi)部化將是大趨勢(shì)；另一方面，在當(dāng)前推行環(huán)衛(wèi)一體化過(guò)程中，下游垃圾處置與中游環(huán)衛(wèi)存在發(fā)展的時(shí)間差，從規(guī)劃到合同簽訂并未從一開(kāi)始就統(tǒng)一協(xié)

39、調(diào)，同一產(chǎn)業(yè)鏈上的不同企業(yè)可能存在權(quán)力和利益的糾紛。而垃圾分類和垃圾計(jì)量收費(fèi)制度等財(cái)權(quán)方面的改革則是推進(jìn)環(huán)衛(wèi)甚至固廢領(lǐng)域市場(chǎng)化進(jìn)程的根本手段。一方面，環(huán)衛(wèi)行業(yè)發(fā)展有望從原來(lái)的政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲氖袌?chǎng)驅(qū)動(dòng)；另一方面，“減量化、無(wú)害化、資源化”的垃圾處理原則有望真正實(shí)現(xiàn)。、趨勢(shì)四：環(huán)衛(wèi)與物業(yè)融合逐步加速疫情后，部分地區(qū)將加速提升城市管理的精細(xì)化程度。本次疫情發(fā)生后，大部分地方政府在黨和國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)下較好地實(shí)現(xiàn)了疫情的控制，也得到了世衛(wèi)組織的稱贊（世衛(wèi)組織總干事表示，中國(guó)在疫情防治上采取了很多措施，值得我們的感謝和尊重），但是這過(guò)程也暴露出了城市管理的一些問(wèn)題。疫情過(guò)后，國(guó)家將更加重視城市管理的精細(xì)化

40、、科學(xué)化水平，而在環(huán)衛(wèi)一體化（服務(wù)范圍融合）和垃圾分類（事權(quán)界定清晰）的趨勢(shì)下，環(huán)衛(wèi)和物業(yè)的融合在特定范圍也是提升城市管理精細(xì)化程度的重要抓手。在疫情發(fā)生前，物業(yè)和環(huán)衛(wèi)融合的趨勢(shì)已在逐步增強(qiáng)。自習(xí)近平總書(shū)記在 2015 年提出城市精細(xì)化管理要求以來(lái)，國(guó)內(nèi)部分大中型城市（北京、上海、福州、鄭州等）均先后出臺(tái)了相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)城市管理精細(xì)化發(fā)展；在此背景下，國(guó)內(nèi)物業(yè)龍頭先后提出城市精細(xì)化管理的具體概念和措施，從萬(wàn)科物業(yè)的“物業(yè)城市”、到龍湖物業(yè)的“城市管家”、再到碧桂園服務(wù)的“城市共生計(jì)劃”，均意在將其精細(xì)完善的物業(yè)管理手段運(yùn)用到城市管理中，而環(huán)衛(wèi)則是城市管理的重要組成部分。物業(yè)公司正利用其精細(xì)化

41、管理的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張至城市管理領(lǐng)域，而環(huán)衛(wèi)公司亦在通過(guò)持續(xù)擴(kuò)大其服務(wù)范圍的方式（從傳統(tǒng)的路面清掃、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)逐步擴(kuò)展至綠化、市容管理等方面）全方位覆蓋城市管理，兩者之間既有競(jìng)爭(zhēng)，也處于不斷融合的過(guò)程中。物業(yè)和環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式有著明顯的相似之處：人工成本占比高、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流優(yōu)異。同屬勞動(dòng)密集型行業(yè)，物業(yè)和環(huán)衛(wèi)均需要大量的人員勞動(dòng)力完成工作目標(biāo)，其人工成本在營(yíng)業(yè)成本中占比較高（一般超 60%）；而物業(yè)和環(huán)衛(wèi)亦同樣具備單一項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)收入穩(wěn)定、回款周期較短（13 個(gè)月）的特點(diǎn)，這也使得兩個(gè)業(yè)務(wù)均有著較為優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（收現(xiàn)比維持在 100%左右）。圖 12：典型環(huán)衛(wèi)&物業(yè)公司營(yíng)業(yè)成本情況（2018

42、 年）圖 13：典型環(huán)衛(wèi)&物業(yè)公司收現(xiàn)比情況100%80%60%40%20%0%人工成本, 77.82%人工成本,66.31%雇員福利費(fèi)用, 65.54%雇員福利開(kāi)支, 60.47%玉禾田僑銀環(huán)保碧桂園服務(wù)雅生活服務(wù)110%105%100%95%90%85%玉禾田僑銀環(huán)保南都物業(yè)新大正20142015201620172018資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind而對(duì)于物業(yè)和環(huán)衛(wèi)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，從空間、格局、增速等三方面來(lái)看，兩者同樣有著諸多相似之處。 空間方面：環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)目前的市場(chǎng)化率仍處于相對(duì)低位（40%），2020 年行業(yè)空間有望達(dá)到 3700 億元；而物業(yè)市場(chǎng)空間根據(jù)中指院的預(yù)測(cè)，2020

43、年物業(yè)服務(wù)行業(yè)在管面積將達(dá)到 235 億方米，如保守按照百?gòu)?qiáng)企業(yè) 2018 年平均物業(yè)費(fèi) 4.22 元/平方米/月來(lái)計(jì)算，則市場(chǎng)容量近 1.2 萬(wàn)億。環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)均有著較為廣闊的市場(chǎng)空間，如果考慮到各自行業(yè)的增值服務(wù)（環(huán)衛(wèi)的城市綜合服務(wù)、景觀亮化等，物業(yè)的家居服務(wù)、房屋經(jīng)紀(jì)等），市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。 格局方面：環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場(chǎng)格局仍較為分散，根據(jù) E20 數(shù)據(jù)，2018 年環(huán)衛(wèi)行業(yè)的 CR10 僅為 20%，和其他環(huán)保運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)比有一定差距（垃圾焚燒 58.4%、污水處理 38%）；而物業(yè)行業(yè)的行業(yè)集中度亦處于低位，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2018 年 CR10 市占率僅為 11.4%。環(huán)衛(wèi)和物業(yè)的

44、行業(yè)格局均處于高度分散階段，而其中的頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)均相對(duì)明顯，成長(zhǎng)天花板較為遙遠(yuǎn)。圖 14：物業(yè)服務(wù)在管面積情況圖 15：物業(yè)企業(yè) CR10 和 CR100 市場(chǎng)份額物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)在管面積物業(yè)服務(wù)在管面積市場(chǎng)份額（TOP10)市場(chǎng)份額（TOP100)11.1%11.4%7.6%10.2%2550%2040%1530%1020%510%0201420152016201720182019E 2020E0%2015201620172018資料來(lái)源：中指院預(yù)測(cè)，單位：十億平方米數(shù)據(jù)來(lái)自光大證券地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)的三大維度 12 量化指標(biāo)，光大物業(yè)選股框架模型物業(yè)服務(wù)行業(yè) 2020 年投資策略資料來(lái)源：中指院數(shù)據(jù)

45、來(lái)自光大證券地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)的三大維度 12 量化指標(biāo)，光大物業(yè)選股框架模型物業(yè)服務(wù)行業(yè) 2020 年投資策略 增速方面：2015-2018 年，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)龍頭和物業(yè)管理龍頭公司 20152018年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速均維持在較高水平（30%以上，物業(yè)公司增速更甚）。圖 16：環(huán)衛(wèi)和物業(yè)龍頭 201518 年?duì)I業(yè)收入及 CAGR圖 17：環(huán)衛(wèi)和物業(yè)龍頭 201518 年凈利潤(rùn)及 CAGR20152018CAGR（右軸）環(huán)衛(wèi)物業(yè)8070605040302010060%1050%840%630%20%410%20%020152018CAGR（右軸）環(huán)衛(wèi)物業(yè)100%90%80%70%60%50%40

46、%30%20%10%0% 資料來(lái)源：Wind，左軸：億元資料來(lái)源：Wind，左軸：億元在環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)發(fā)展有諸多相似之處的背景下，目前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的估值普遍 低于物業(yè)行業(yè)，核心在于市場(chǎng)對(duì)于環(huán)衛(wèi)和物業(yè)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的增速預(yù)期不同：物業(yè)龍頭的高估值有著高增速支撐，物業(yè)龍頭公司的 2020-2022 年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兄?guī)模（高合約面積覆蓋度確保 2020-2022 年的規(guī)模增長(zhǎng)）和利潤(rùn)率（成本壓力緩解，物業(yè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)趨勢(shì)）的雙重保障；而環(huán)衛(wèi)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兄^多的不確定性，一方面環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目招標(biāo)情況在 2019 年有所放緩，市場(chǎng)對(duì)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化推進(jìn)的速度存在不確定性，另一方面人力成本的持續(xù)上升帶來(lái)運(yùn)營(yíng)成本提升也

47、在一定程度上壓制了環(huán)衛(wèi)公司的估值空間。但是我們認(rèn)為，未來(lái)隨著環(huán)衛(wèi)與物業(yè)行業(yè)的融合趨勢(shì)進(jìn)一步加速，以及城市精細(xì)化管理釋放的新增項(xiàng)目給予環(huán)衛(wèi)龍頭的市場(chǎng)空間，疊加機(jī)械化智慧化趨勢(shì)給環(huán)衛(wèi)公司帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本控制，環(huán)衛(wèi)龍頭有望維持 2015-2018 年的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其估值水平也有望提升至物業(yè)龍頭的估值水平。3、如何看待環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間及行業(yè)格局3.1、市場(chǎng)空間：三項(xiàng)為基礎(chǔ)，未來(lái)將延伸三項(xiàng)基礎(chǔ)，內(nèi)容無(wú)限延伸。根據(jù)各項(xiàng)目招標(biāo)公告，目前環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化項(xiàng)目的核心內(nèi)容包括道路清潔、垃圾清理和公廁運(yùn)維。在此基礎(chǔ)上，附帶垃圾分類、綠化養(yǎng)護(hù)、河道水面維護(hù)、景觀亮化及地鐵保潔等項(xiàng)目?！按蟓h(huán)衛(wèi)”趨勢(shì)下，幾乎包括所有城市公共設(shè)

48、施，未來(lái)內(nèi)容無(wú)限延伸。表 3：典型環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目?jī)?nèi)容列舉項(xiàng)目服務(wù)內(nèi)容官渡區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化 PPP項(xiàng)目路清掃保潔，總面積約 2106 萬(wàn)平方米；垃圾收集及清運(yùn)，日處理垃圾量為1300 噸；公廁運(yùn)營(yíng)管理維護(hù)，其中新建 117 座、改造 90 座，運(yùn)營(yíng)維護(hù) 229座；綠化管養(yǎng)維護(hù)，總面積約 530 萬(wàn)平方米，樹(shù)木管養(yǎng)約 10.9 萬(wàn)株；河道濕地管養(yǎng)維護(hù)，總面積約 563 萬(wàn)平方米，河道口日常清淤約 3.3 萬(wàn)立方米；景觀亮化運(yùn)營(yíng)管理維護(hù) 16 處；車(chē)輛、船只設(shè)備更新維護(hù)，合計(jì) 266 輛。崇州市城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目項(xiàng)目范圍：崇州市城區(qū)及 8 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)現(xiàn)有建成區(qū)及公路（S106 線、懷華路

49、）范圍內(nèi)的環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)崇州市全域環(huán)衛(wèi)一體化。服務(wù)內(nèi)容：項(xiàng)目范圍內(nèi)的道路清掃保潔；綠地養(yǎng)護(hù)保潔；水域、河道保潔；生活垃圾清運(yùn)；公廁運(yùn)維改造；廣場(chǎng)和人行道修補(bǔ)；重大活動(dòng)應(yīng)急保障；崇州市生活垃圾處理投資。海口市美蘭區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目美蘭區(qū)城區(qū)相關(guān)環(huán)衛(wèi)作業(yè)，包括道路清掃保潔、垃圾收集清運(yùn)、公共廁所運(yùn)營(yíng)管理、環(huán)衛(wèi)專用車(chē)輛和設(shè)施設(shè)備的配置與更新管理及特殊情況下的環(huán)衛(wèi)保障資料來(lái)源：中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)、光大證券研究所整理根據(jù)我們的測(cè)算，2020 年，傳統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)（道路清潔+垃圾清理+公廁運(yùn)維）的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間有望達(dá) 1730.8 億元；若疊加三大非核心業(yè)務(wù)（綠化養(yǎng)護(hù)+垃圾分類+地鐵保潔）

50、，市場(chǎng)空間有望突破 3700 億元。根據(jù)原建設(shè)部發(fā)布的城市環(huán)境衛(wèi)生質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)衛(wèi)行業(yè)所涵蓋的內(nèi)容包括：1.道路清掃保潔；2.生活垃圾和糞便收集運(yùn)輸處理；3.公共場(chǎng)所環(huán)境衛(wèi)生。這里選取的環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)內(nèi)容為“3+3”，包括道路清潔、公廁運(yùn)維、垃圾清理三項(xiàng)核心內(nèi)容以及綠化養(yǎng)護(hù)、垃圾分類、地鐵保潔三項(xiàng)非核心內(nèi)容。我們分別選取全國(guó)較為典型的同類合同案例進(jìn)行進(jìn)一步假設(shè)測(cè)算。根據(jù)?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目預(yù)成交結(jié)果，一、二、三、四級(jí)道路及墻到墻區(qū)域的保潔單價(jià)分別為 10.25、7.05、9.52、18.07 元/m2，綠化養(yǎng)護(hù)單價(jià)為 5.99 元/m2，垃圾清運(yùn)單價(jià)為 74.22 元/噸，公廁運(yùn)行單價(jià)

51、為13.48 萬(wàn)元/座；為了便于測(cè)算，在計(jì)算時(shí)分別采用 10 元/m2、6 元/m2、75元/噸、14 萬(wàn)元/座來(lái)進(jìn)行計(jì)算（上述數(shù)據(jù)均為年化單價(jià)）。分項(xiàng)年均服務(wù)單價(jià)表 4：?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化 PPP 項(xiàng)目預(yù)成交結(jié)果一級(jí)道路10.25 元/m2二級(jí)道路7.05 元/m2三級(jí)道路9.52 元/m2四級(jí)道路及墻到墻區(qū)域18.07 元/m2綠化帶區(qū)域5.99 元/m2垃圾清運(yùn)74.22 元/噸公廁運(yùn)行13.48 萬(wàn)元/座資料來(lái)源：中國(guó)?？谡T(mén)戶網(wǎng)根據(jù)深圳 2 號(hào)線和成都 4 號(hào)線的成交結(jié)果，單價(jià)分別為 22.65、30.6 萬(wàn)元/公里，選取 20 萬(wàn)元/公里作為地鐵清潔單價(jià)；表 5：地鐵車(chē)站維護(hù)

52、項(xiàng)目合同站臺(tái)數(shù)長(zhǎng)度（公里）金額（萬(wàn)元）清潔單價(jià)（萬(wàn)元/公里）深圳 2 號(hào)線2960135922.65成都 4 號(hào)線3043.3132530.60資料來(lái)源：中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)根據(jù)南京、北京、成都垃圾分類項(xiàng)目成交結(jié)果，每戶每年所需承擔(dān)費(fèi)用分別為 170、102、165 元，假設(shè)垃圾分類年均戶服務(wù)單價(jià)為 130 元/戶。表 6：垃圾分類示范項(xiàng)目項(xiàng)目合同金額（萬(wàn)元）服務(wù)時(shí)長(zhǎng)（月）戶數(shù)（戶）年均戶服務(wù)單價(jià)（元/戶）南京市棲霞區(qū)仙林街道創(chuàng)建垃圾分類市場(chǎng)化示范社區(qū)服務(wù)項(xiàng)目（一標(biāo)段）105126135170北京市海淀區(qū)海淀街道垃圾分類服務(wù)費(fèi)（萬(wàn)柳地區(qū)）項(xiàng)目1991219420102成都市中心城區(qū)居民生活垃圾分類收

53、集服務(wù)項(xiàng)目（包 1）19813660000165資料來(lái)源：環(huán)境司南假設(shè)縣城環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)單價(jià)約為城市的一半，分別按照道路清潔5 元/m2、綠化養(yǎng)護(hù) 3 元/m2、垃圾清運(yùn) 30 元/噸、公廁運(yùn)行 7 萬(wàn)元/座計(jì)算（上述數(shù)據(jù)均為年化單價(jià)）。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)住建部只統(tǒng)計(jì)到 2017 年，所以我們對(duì) 2017 年以后的市場(chǎng)空間進(jìn)行預(yù)估，對(duì)應(yīng)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒中相應(yīng)的清掃面積、垃圾清運(yùn)量等。表 7：我國(guó)傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)年運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間測(cè)算（道路清潔+垃圾清理+公廁運(yùn)維）項(xiàng)目2015A2016A2017A2018E2019E2020E城市道路清掃保潔面積（億平方米）73.0379.4984.2089.2694.619

54、9.82增長(zhǎng)率8.02%8.85%5.93%6.00%6.00%5.50%清掃保潔費(fèi)用（元/平米）1010101010.511城市清掃保潔小計(jì)（億元/年）730.30794.90842.05892.57993.431097.98城市生活垃圾清運(yùn)量（億噸）1.912.042.152.262.372.49增長(zhǎng)率7.18%6.81%5.39%5.00%5.00%5.00%城市垃圾清運(yùn)費(fèi)用（元/噸）757575757575城市垃圾清運(yùn)小計(jì)（億元/年）143.25153.00161.25169.31177.78186.67城市公廁數(shù)量（萬(wàn)座）12.6312.8213.6114.4315.2916.13增

55、長(zhǎng)率1.55%1.50%6.16%6.00%6.00%5.50%城市公廁運(yùn)行費(fèi)用（萬(wàn)元/座）141414141414城市公廁運(yùn)行小計(jì)（億元/年)176.82179.48190.54201.97214.09225.87城市合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模（億元）1050.371127.381193.841263.861385.301510.51縣城道路清掃保潔面積（億平方米）23.7525.0624.7625.5026.2727.06增長(zhǎng)率3.71%5.52%-1.20%3.00%3.00%3.00%縣城清掃保潔費(fèi)用（元/平米）55555.56縣城清掃保潔小計(jì)（億元/年）118.75125.30123.80127.

56、51144.47162.34縣城生活垃圾清運(yùn)量（億噸）0.670.670.670.680.690.70增長(zhǎng)率-0.03%0.17%1.22%1.00%1.00%1.00%縣城垃圾清運(yùn)費(fèi)用（元/噸）303030303030縣城垃圾清運(yùn)小計(jì)（億元/年）19.9720.0020.2420.4420.6520.85縣城公廁數(shù)量（萬(wàn)座）4.354.364.584.815.055.30增長(zhǎng)率0.74%0.25%5.09%5.00%5.00%5.00%縣城公廁運(yùn)行費(fèi)用（萬(wàn)元/座）777777縣城公廁運(yùn)行小計(jì)（億元/年)30.4430.5132.0733.6735.3537.12縣城合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模（億元/年）1

57、69.15175.81176.11181.63200.48220.31傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)合計(jì)（億元/年）1219.521303.191369.951445.481585.781730.82YOY6.9%5.1%5.5%9.7%9.1%資料來(lái)源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)、光大證券研究所測(cè)算根據(jù)我們的測(cè)算，如果只考慮傳統(tǒng)的道路清潔、垃圾清理、公廁運(yùn)維等三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，2020 年城市和縣城環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá) 1730.8 億元/年， 19-20 年的增速維持在 9%左右。根據(jù)我們的測(cè)算和環(huán)境司南的統(tǒng)計(jì)，2017年市場(chǎng)空間為 1370 億元/年，已簽訂的年化環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同金額約為 707

58、 億元/年（15-17 年年化合同金額加總），市場(chǎng)化率約 51.6%；2018 年我們測(cè)算的環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間約為 1445 億元/年，已簽訂的年化環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同金額約為1051 億元/年（16-18 年年化合同金額加總）， 市場(chǎng)化率進(jìn)一步提升至72.7%；而 2019 年的測(cè)算市場(chǎng)空間和年化環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同金額分別達(dá) 1586 和 1353 億元（17-19 年年化合同金額加總），對(duì)應(yīng)市場(chǎng)化率 85.3%。圖 18：環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間及市場(chǎng)化率測(cè)算市場(chǎng)空間年化服務(wù)金額市場(chǎng)化率18001600140012001000800600400200085.32%72.71%51.61%20172018201990%80

59、%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒、環(huán)境司南、光大證券研究所測(cè)算；左軸：億元不過(guò)需要明確的是，我們測(cè)算的市場(chǎng)化率較實(shí)際情況偏高，主要有兩點(diǎn)原因：一是上述統(tǒng)計(jì)的年化環(huán)衛(wèi)服務(wù)金額并未考慮部分項(xiàng)目將在 1 年內(nèi)到期， 實(shí)際 的年化環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同金額將低于我們的測(cè)算；二是市場(chǎng)空間的測(cè)算并未考慮綠化養(yǎng)護(hù)、垃圾分類、地鐵保潔等項(xiàng)目類型，實(shí)際的市場(chǎng)空間將高于我們的 測(cè)算。兩者綜合考慮，實(shí)際的市場(chǎng)化率應(yīng)低于我們的測(cè)算。但是不可否認(rèn)的是，2019 年起我國(guó)環(huán)衛(wèi)的市場(chǎng)化率增速已經(jīng)有所放緩，未來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新簽合同高增速恐較難維持。而綠化養(yǎng)護(hù)、垃圾分類等業(yè)務(wù)有望成為環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)未來(lái)增

60、量。如果在未來(lái)的環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)空間中考慮綠化養(yǎng)護(hù)、垃圾分類、以及地鐵保潔等三項(xiàng)非核心業(yè)務(wù)， 2020 年城市和縣城環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá) 3753.2 億元/年，19-20 年增速維持在 9%左右。表 8：我國(guó)新增環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)年運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間測(cè)算（綠化養(yǎng)護(hù)、垃圾分類、地鐵保潔）項(xiàng)目2015A2016A2017A2018E2019E2020E城市建成區(qū)綠化面積（億平方米）210.50220.40231.40242.97255.12267.87增長(zhǎng)率4.40%4.70%4.99%5.00%5.00%5.00%城市綠化養(yǎng)護(hù)費(fèi)用（元/平方米）666666城市建成區(qū)綠化養(yǎng)護(hù)小計(jì)（億元）1263.001322.40