1、我們相信也不會，實際上在科創(chuàng)板成立之初市場也有過類似的擔心，但事實證明新板塊并不會對市場整體產生沖擊，資金分流作用有限。而新三板精選層投資者門檻為 100 萬持倉市值，較科創(chuàng)板 50 萬更高，因此我們認為精選層并不會對 A 股市場產生明顯地資金分流效應。而長期來看，未來隨著精選層轉板制度落地，新三板的估值體系或將產 生分化。由于流動性、公司質地等因素，新三板市場和創(chuàng)業(yè)板一直存在估值折價。2015 年至今，三板較創(chuàng)業(yè)板的估值折價率中樞在 50%左右，低迷期甚至折價 80%。 由于轉板上市無需發(fā)行新股，且精選層交 易制度、信息披露等各項制度無套利空間，因此對于有轉板預期的公 司而言，其在精選層的估

2、值差隨著轉板條件逐漸明朗或逐步縮小。另 外大量優(yōu)質公司在精選層市場及精選層轉板制度打通，或也會使得投 資機構投資行為從 IPO 后轉而前臵到精選層期間就進行布局。風險提示：政策推進不達預期、流動性風險。內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 轉板制度征求意見稿出臺，新三板“頂層設計”完善 5 HYPERLINK l _TOC_250020 轉板制度完善新三板改革頂層設計，深改解決過去矛盾 5 HYPERLINK l _TOC_250019 變化一：從“定位不明”到肩負證券供給側改革重任 5 HYPERLINK l _TOC_250018 變化二：市場供需失衡問題正在配套“組合

3、拳”政策 5 HYPERLINK l _TOC_250017 新三板優(yōu)質公司“轉板”A 股有市場需求 6轉板流程大幅簡化，新三板逾千家公司或符合轉板財務標準 7 HYPERLINK l _TOC_250016 新三板公開發(fā)行制度將 IPO 前臵到精選層完成，轉板上市流程大大簡化 7 HYPERLINK l _TOC_250015 逾千家公司符合科創(chuàng)板財務標準，利潤“金字塔”或對應不同層次的公司 8 HYPERLINK l _TOC_250014 轉板制度 VS 直接 IPO 制度有何不同？ 9 HYPERLINK l _TOC_250013 轉板制度對資本市場有何影響？ 10 HYPERLIN

4、K l _TOC_250012 轉板制度或影響新三板估值體系的分化 10轉板制度對 A 股市場有何影響？ 11 HYPERLINK l _TOC_250011 精選層或成為 A 股市場新股的“蓄水池” 11 HYPERLINK l _TOC_250010 精選層是否會產生資金分流？ 11 HYPERLINK l _TOC_250009 【一周政策跟蹤】 12 HYPERLINK l _TOC_250008 【新三板指數(shù)概覽】 16 HYPERLINK l _TOC_250007 【新三板交易情況概覽】 17 HYPERLINK l _TOC_250006 成交量下降 17 HYPERLINK

5、l _TOC_250005 6.1. 成交額下降 17 HYPERLINK l _TOC_250004 【定向發(fā)行融資動態(tài)】 18 HYPERLINK l _TOC_250003 本周定增預案數(shù)量 25 次 18 HYPERLINK l _TOC_250002 本周定增實施 15 次 18 HYPERLINK l _TOC_250001 本周實際募集資金 4.39 億元 19 HYPERLINK l _TOC_250000 【退市企業(yè)動態(tài)跟蹤】 19圖表目錄圖 1：我國多層次資本市場“金字塔”結構 5圖 2：新三板改革前股東戶數(shù)和公司數(shù)量面對“供求失衡” 6圖 3：新三板良性生態(tài)恢復導圖 6圖

6、 4：西部超導在三板時候情況 7圖 5：西部超導在科創(chuàng)板時候情況 7圖 6：現(xiàn)行 IPO 制度下的新三板企業(yè)上市流程 7圖 7：新三板精選層公司轉板程序 8圖 8：新三板當前符合科創(chuàng)板財務標準的公司數(shù)量 8圖 9：新三板公司當前歸母凈利潤（ttm）呈金字塔分布 9圖 10：三板做市成分股/創(chuàng)業(yè)板指成分股市盈率折價情況（整體法、ttm、剔除負值） 10圖 11：各板塊估值對比 10圖 12：歷年 IPO 家數(shù) 11圖 13：2019 年至今科創(chuàng)板對資金的分流作用 11圖 14：本周三板各指數(shù)漲跌情況，單位%（20200302-20200306） 16圖 15：引領指數(shù)基期至今三板各指數(shù)漲跌情況，

7、單位%（20181220-20200306） 16圖 16：每周成交量變化（億股） 17圖 17：每周成交額變化（億元） 17圖 18：每月發(fā)布定增預案數(shù)量（單位：次） 18圖 19：每月定增實施數(shù)量（單位：次） 18圖 20：每月實際募集資金情況（億元） 19圖 21：退市公司月度數(shù)量 19表 1：精選層轉板 VS 創(chuàng)業(yè)板 IPO 之間不同點比較 9表 2：證監(jiān)會、股轉系統(tǒng)、各部委高層講話匯總（更新至 20200307） 12表 3：2019 年以來政策梳理（更新至 20200307） 14轉板制度征求意見稿出臺，新三板頂層設計完善3 月 6 日證監(jiān)會發(fā)布了關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公

8、司轉板上市的指導意見主要內容包括：1、符合條件的新三板精選層掛牌公司可以申請轉板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2、在精選層連續(xù)掛牌一年以上應當符合轉入板塊的上市條件，轉板上市條件應當與首次公開發(fā)行并上市的條件保持基本一致。3、轉板上市屬于股票交易場所的變更，不涉及股票公開發(fā)行，依法無需經中國證監(jiān)會核準或注冊，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進行審核并作出決定。4、在計算掛牌公司轉板上市后的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經限售的時間。轉板制度完善新三板改革頂層設計，深改解決過去矛盾變化一：從定位不明到肩負證券供給側改革重任在過去的六年中，新三板一直面臨定位不明的問題，隨著 2019 年科

9、創(chuàng)板的開啟以及走上軌道，我國多層次市場的改革路徑已經明晰，隨之而來的是新三板的定位也開始清晰。如今轉板機制有利于拓寬上市渠道，更好發(fā)揮新三板市場承上啟下的功能，促進多層次資本市場優(yōu) 勢互補、錯位發(fā)展，提升資本市場服務實體經濟的能力。圖 1：我國多層次資本市場金字塔結構資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖變化二：市場供需失衡問題正在配套組合拳政策新三板在過去六年中面臨的一大核心問題是資產端供給和資金端需求的嚴重失衡。截至最新，新三板目前創(chuàng)新層公司共 664 家，基礎層公司共 8139 家，根據(jù)股轉系統(tǒng)披露，截至 2019 年末，合格投資者 23.28 萬戶。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)新層公

10、司股東戶數(shù)中值為 88 戶，而 基礎層公司股東戶數(shù)中值僅為 11 戶。圖 2：新三板改革前股東戶數(shù)和公司數(shù)量面對供求失衡資料來源：Wind、股轉系統(tǒng)、安信證券研究中心制圖公司數(shù)量的供給正在由市場按照自身運行規(guī)律自發(fā)調節(jié)，而增量資金需求目前已有政策組合拳紛紛與之匹配。 降低投資者門檻；引入公募基金；圍繞精選層的交易制度、信息披露等改革；公開發(fā)行制度；定向發(fā)行制度改革等政策組合拳正在讓市場逐漸恢復良性生態(tài) 循環(huán)。圖 3：新三板良性生態(tài)恢復導圖資料來源：安信證券研究中心制圖新三板優(yōu)質公司轉板A 股有市場需求自新三板成立以來截至 2019 年末，共 108 家公司從新三板轉板成功進入 A 股市場。20

11、19年，共有 43 家公司從新三板轉板進入 A 股市場并 IPO。從成長歷程看，平均新三板掛牌時長 3.5 年，期間融資 1 億：2019 年轉 A 股的 43 家公司，其在新三板平均掛牌時間為 3.5 年，而掛牌期間這些公司平均融資金額為 0.93 億元，平均股東數(shù)為 163 戶。從新三板進入 A 股市場的平均排隊時間為 1.4 年。從轉板前后看，平均 IPO 排隊 1.4 年，轉板前平均市盈率 20X，轉板后平均漲幅 2.5 倍：轉板公司在新三板摘牌平均市值為 19.13 億元，平均市盈率為 20.93。其當期在 A 股市場平均市值為 72.67 億元，為新三板摘牌平均市值的 3.8 倍；

12、平均市盈率為 51.91，為新三板摘牌平均市盈率的 2.5 倍。整體來看，大部分公司是處在各自細分龍頭地位，如檢測行業(yè)龍頭廣電計量、物聯(lián)網領域的移遠通信、出版領域的中信出版、食品領域的有友食品。舉例說明：西部超導在新三板掛牌期間PE 中樞為40X，登陸科創(chuàng)板以后 PE 中樞達132X，2019 年末PE 為110X，整體提升 2 倍。公司在新三板掛牌期間融資兩次合計融資 10.75 億元，當初發(fā)估值在 50X 左右，融資主要用于高溫合金領域、航空用特種鈦合金材料擴能技改、企業(yè)技術中心建設等。圖 4：西部超導在三板時候情況圖 5：西部超導在科創(chuàng)板時候情況PEPE均值807060250200PE均

13、值5040.75403020100150100500 132.082015/9/302016/9/302017/9/302018/9/30資料來源：Wind資料來源：Wind轉板流程大幅簡化，逾千家公司或為后備軍新三板公開發(fā)行制度將 IPO 前臵到精選層完成，轉板上市流程大大簡化根據(jù)中國證監(jiān)會關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見（征求意見稿）， 轉板上市程序主要包括：企業(yè)履行內部決策程序后提出轉板上市申請，交易所審核 并作出是否同意上市的決定，企業(yè)在新三板終止掛牌并在上交所或深交所上市交易。 我們梳理現(xiàn)行的 IPO 制度和轉板制度的流程如下，可以看到新三板公開發(fā)行制度實際上將

14、IPO過程前臵到了精選層完成，而企業(yè)在精選層連續(xù)掛牌滿一年以后，轉板上市流程將大大簡化。圖 6：現(xiàn)行 IPO 制度下的新三板企業(yè)上市流程資料來源：證監(jiān)會、安信證券研究中心制圖圖 7：新三板精選層公司轉板程序資料來源：證監(jiān)會、安信證券研究中心制圖通過以上比較，可以看到，對于精選層公司轉板而言，相比傳統(tǒng) IPO 渠道，省去了申報輔導、輔導驗收、證監(jiān)會核準注冊、發(fā)行招股環(huán)節(jié)，因此，企業(yè)在新三板完成公開發(fā)行并在精選層交易滿一年后，轉板上市的流程大大簡化。逾千家公司符合科創(chuàng)板財務標準，利潤金字塔或對應不同層次的公司目前新三板共 8803 家公司，統(tǒng)計其財務數(shù)據(jù)，符合科創(chuàng)板財務標準的公司共 2959 家（

15、不考慮市值），將行業(yè)進行初篩，剔除掉不符合行業(yè)定位的公司，剩下還有 2039 家。篩選其中最近一期（2019ttm）歸母凈利潤大于 1500 萬的公司，則有 1022 家符合要求。我們用歸母凈利潤指標來劃分新三板公司的成長階段。2019 歸母凈利潤（ttm）在 8000 萬以上的公司共 149 家，這類公司從利潤體量來看可能更適合主板；歸母凈利潤在 5000-8000 萬的公司共 166 家，這類公司從利潤體量來看可能適合創(chuàng)業(yè)板或中小板；而歸母凈利潤在 1500-5000 萬的公司共 1272 家，考慮其中還有很多新興產業(yè)公司，或作為科創(chuàng)板及精選層的資源儲備；剩余 7216 家公司構成了新三板

16、利潤金字塔的底座，尚需在創(chuàng)新層或基礎層進行培育。圖 8：新三板當前符合科創(chuàng)板財務標準的公司數(shù)量29592039公司個數(shù)102201000200030004000資料來源：Wind，注：用 2018、2019ttm 數(shù)據(jù)測算圖 9：新三板公司當前歸母凈利潤（ttm）呈金字塔分布資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖，注：用 2019ttm 數(shù)據(jù)測算轉板制度 VS 直接 IPO 制度有何不同？市場比較關心的是轉板制度和目前的直接 IPO 排隊制度之間有何差別？從公開發(fā)行來看，轉板制度下，新三板公司在進入精選層之前已經完成了公開發(fā)行，因此轉板上市時不需要再進 行公開發(fā)行。而直接 IPO 需要進行證

17、券發(fā)行。這對于目前在新三板股權已經較為稀釋的公司而言，在精選層完成小型 IPO可以避免上市時股權被過度低價稀釋。因為不需要進行公開發(fā)行，因此轉板無需證監(jiān)會核準或注冊，而直接 IPO 需要證監(jiān)會核準。無論轉板還是直接 IPO，均需要有保薦機構進行保薦。根據(jù)指導意見，鑒于新三板精選層掛牌公司在公開發(fā)行時已經保薦機構核查，并在進入精選層后有持續(xù)督導，對掛牌公司轉板上市的保薦要求和程序可適當調整完善，轉板制度下的保薦程序或能夠適當簡化。因為轉板制度不涉及公開發(fā)行，因此相比直接 IPO 平均排隊 1.4 年來說，上市時間較短，且上市成本較低。而指導意見也明確，在計算掛牌公司轉板上市后的股份限售期時， 原

18、則上可以扣除在精選層已經限售的時間。這一點對于企業(yè)而言，或增強轉板制度的吸引力。表 1：精選層轉板 VS 創(chuàng)業(yè)板 IPO 之間不同點比較精選層轉板創(chuàng)業(yè)板 IPO服務對象主要為經過新三板培育壯大的企業(yè)，為其打通去交易所市場的通道公開發(fā)行時點進入精選層時公開發(fā)行股票，因此上市時無需公開發(fā)行通常規(guī)模已較大、發(fā)展較為成熟且符合相應板塊的行業(yè)及定位要求在上市時公開發(fā)行股票公開發(fā)行稀釋股權比例較低較高，一般為 25%證監(jiān)會核準無需證監(jiān)會核準需要證監(jiān)會核準或注冊保薦機構需要需要限售期精選層期間限售期可抵扣大股東鎖定 3 年，小股東鎖定 1 年上市成本較低較高上市時間較短平均排隊 1.4 年資料來源：證監(jiān)會轉

19、板制度對資本市場有何影響？轉板制度或影響新三板估值體系的分化由于流動性、公司質地等因素，新三板市場和創(chuàng)業(yè)板一直存在估值折價。2015 年至今，三板較創(chuàng)業(yè)板的估值折價率中樞在 50%左右。我們比較目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板各板塊的最新板塊 PE，已發(fā)布擬精選層公告的 74 家公司整體 PE 為 22X，創(chuàng)新成指 PE 為 21.5X，三板做市 PE 為 19.6X，三板活躍 PE 為 18X。創(chuàng)業(yè)板 PE 為 46X，科創(chuàng)板 PE 為 74X。未來隨著精選層轉板制度落地，新三板的估值體系或將產生分化。由于轉板上市無需發(fā)行新股，且精選層交易制度、信息披露等各項制度無套利空間，因此對于有轉板預期的公

20、司而言，根據(jù)海外市場的轉板經驗，其在精選層的估值將隨著轉板事宜的逐漸明朗而和 A 股可比公司逐漸接軌。圖 10：三板做市成分股/創(chuàng)業(yè)板指成分股市盈率折價情況（整體法、ttm、剔除負值）三板做市成分/創(chuàng)業(yè)板指成分PE折價率歷史中樞80%70%60%50%40%47.99%30%20%資料來源：Wind圖 11：精選層與各板塊市盈率對比74462221.519.61880706050403020100科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板擬精選層公司 創(chuàng)新成指成分 三板做市成分 三板活躍成分資料來源：Wind，注：擬精選層公司截至最新共 74 家轉板制度對 A 股市場短期和長期有何影響？精選層或成為 A 股市場新股的蓄水池

21、市場擔心轉板通道打開后是否會發(fā)生新股供應過多而對 A 股市場產生沖擊。我們認為，新三板精選層或成為 A 股新股的蓄水池。從歷年 A 股 IPO 家數(shù)來看，當全年 IPO 家數(shù)超過 300 家時可能會對投資者心理產生一定影響。 而新股上市速度主要受新股政策影響，而非完全由供給決定。精選層不會對 A 股新股市場產生沖擊，相反應該成為新股的蓄水池，對 上市速度起到一定的緩沖作用。圖 12：歷年 IPO 家數(shù)500450400350300250200150100500200920102011201220132014201520162017201820196,000首發(fā)家數(shù)(科創(chuàng)板)首發(fā)募集資金(億元，

22、右軸)首發(fā)家數(shù)(非科創(chuàng)板)4,8732,8102,3012,5321,7404381,0301,5762231,4962271,3787015402133981056661242813475,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：Wind3.2.2. 精選層是否會產生資金分流？市場擔心精選層是否會對 A 股產生資金分流作用？在科創(chuàng)板成立之初市場也有過類似的擔心，但事實證明新板塊并不會對市場整體產生沖擊?？苿?chuàng)板成立首月成交額占 A 股市場整體成交額的比例為 6.82%，隨后占比持續(xù)下降，目前穩(wěn)定在 2%左右，資金分流作用有限。而新三板精選層投資者門檻為 100 萬持倉市值，較

23、科創(chuàng)板 50 萬高，因此我們認為精選層并不會對 A 股市場產生資金分流效應。圖 13：2019 年至今科創(chuàng)板對資金的分流作用1200010000800060004000A股非科創(chuàng)板成交額（億元）已上市科創(chuàng)板成交額（億元）科創(chuàng)板成交額占比（右軸）6.82%3.26%2.05%8%7%6%5%4%2.96%3%2.45%2%200001.67%1.51%1.28%1.76%1%0%資料來源：Wind【一周政策跟蹤】表 2：證監(jiān)會、股轉系統(tǒng)、各部委高層講話匯總（更新至 20200307）證監(jiān)會股轉系統(tǒng)高層部委時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委

24、/領導政策/文件/會議/講話/事件2019/01/11證監(jiān)會/閆慶民在中國私募基金行業(yè)高峰論壇上的講話：深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，優(yōu)化再融資制度，深化市場化并購重組改革。2019/01/11股轉系統(tǒng)/隋強/蘇州高新區(qū)舉辦的 2019 年擁抱資本市場創(chuàng)新，服務長三角一體化論壇暨蘇州金融小鎮(zhèn)第二屆基金峰會2019 年全國股轉公司在戰(zhàn)略思路上提出了六個并重。在這六個并重的戰(zhàn)略思路下，我們設計了改革的總體思路。我把它歸納為一條主線，兩個支撐，一個抓手，四大重點。2018/12/27蔡奇主持召開座談會蔡奇強調，要促進多層次資本市場發(fā)展。發(fā)展好新三板，與深圳創(chuàng)業(yè)板和上?？苿?chuàng)板差異化定位，發(fā)揮比較優(yōu)勢，提升流

25、動性和融資能力。推動四板與三板銜接，擴大服務覆蓋范圍。2019/01/30證監(jiān)會科創(chuàng)板細則出臺2019/2/1股轉系統(tǒng)新聞發(fā)布會加進制定配套制度推進 QFII、RQFII 投資新三板。2019/2/14國務院辦公廳/關于加強金 融服務民 營企業(yè)的 若干意見穩(wěn)步推進新三板發(fā)行與交易制度改革，促進新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺。2019/01/31證監(jiān)會合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法（征求意見稿）： QFII、RQFII 投資范圍擴大到新三板。2019/4/19股轉系統(tǒng)新三板投融通平臺上線儀式在北京舉行2019/4/7中共中央辦公廳、國務院辦公廳

26、印發(fā)了關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見支持利用資本市場直接融資。加快中小企業(yè)首發(fā)上市進度，為主業(yè)突出、規(guī)范運作的中小企業(yè)上市提供便利。深化發(fā)行、交易、信息披露等改革，支持中小企業(yè)在新三板掛牌融資。推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉債轉股機制。研究允許掛牌企業(yè)發(fā)行可轉換公司債。落實創(chuàng)業(yè)投資基金股份減持比例與投資期限的反向掛鉤制度，鼓勵支持早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。2019/2/20證監(jiān)會主席/易會滿圍繞設立科創(chuàng)板并試點注冊制有關問題，帶隊赴上海聽取市場機構對相關制度規(guī)則的意見建議，并調研督導上海證券交易所相關改革準備工作。2019/5/30股轉系統(tǒng)/徐明2019 金融街論壇年會：堅持存量優(yōu)化與增量

27、改革并重。增量改革舉措將在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下統(tǒng)籌推進，具體改革方向就是以精細化分層為抓手，研究引入更具競爭性的發(fā)行制度和更高效的交易機制，優(yōu)化投資者適當性管理，增加投資者數(shù)量，豐富投資者類型，同時探索實施差異化表決權，積極推動轉板機制。2019/6/25中國人民銀行會同中國銀保監(jiān)會等部門/中國小微企業(yè)金融服務白皮書白皮書提到，發(fā)展多層次資本市場，拓寬小微企業(yè)資本補充渠道， 穩(wěn) 步推進新三板發(fā)行與 交易制度改革，有效發(fā) 揮新三板在服務中小 微企業(yè)股權融資方面 的作用，構建多元融 資、多層細分的股權融 資市場。2019/2/27新聞發(fā)布會證監(jiān)會主席易會滿出席國新辦就設立科創(chuàng)板并試點注冊制舉行的新聞發(fā)

28、布會。證監(jiān)會將會認真地評估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革。2019/6/30股轉系統(tǒng)下一步將以市場精細化分層為抓手，統(tǒng)籌推進發(fā)行、交易、投資者準入、信息披露和監(jiān)管等各方面的改革。2019/6/26國常會會議決定，中央財政采取以獎代補方式，支持部分城市開展為期 3年的深化民營和小微企業(yè)金融服務綜合改革試點， 在擴大民營和 小微企業(yè)融資規(guī)模、提 高便利度、降低融資成 本、完善風險補償機 制、金融服務創(chuàng)新等方 面進行探索，引導更多 金融資源支小助微。2019/5/30證監(jiān)會/閻慶民統(tǒng)籌推進新三板市場改革。我知道北京市委市政府一直非常關心支持新三板的發(fā)展，希望新三板在促進

29、北京經濟社會建設中發(fā)揮重要的作用，證監(jiān)會也高度重視新三板2019/7/19股轉系統(tǒng)/新聞發(fā)布會下一步，股轉公司將積極引入中國證券投資者保護基金有限責任公司等更多專業(yè)機構為投資者提供相應服務。（針對惡意摘牌情況）證監(jiān)會股轉系統(tǒng)高層部委時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件的發(fā)展，積極支持北京中小微企業(yè)利用新三板的融資壯大，目前我們正在統(tǒng)籌推進新三板和其他板塊的改革，研究優(yōu)化新三板的發(fā)行、交易等制度安排，改善市場的流動性，提升市場融資，交易功能，增強市場活力和吸引力，更好地服務中小微企業(yè)和實體經濟，更好地支持北

30、京文化中心、科創(chuàng)中心的建設。2019/6/29證監(jiān)會/易會滿下一步股權融資方面有幾個工作：第一，推動科創(chuàng)板順利開板交易，并發(fā)揮好科創(chuàng)板對中國科創(chuàng)企業(yè)股權融資支持作用。同時推進資本市場基礎性制度改革。這項工作是我們的重中之重。 第二，深化新 三板改革，優(yōu)化融資、交易、投資 者適當性等制度安排，進一步提升 市場活力和吸引力。第三，規(guī)范區(qū)域性股權市場，促進其成為地方政府扶持中小企業(yè)政策措施的綜合運用平臺，把區(qū)域性股權市場，即四板市場運用好。第四，進一步推動完善創(chuàng)投、私募各項監(jiān)管和有關優(yōu)惠政策。第五，進一步增強中小企業(yè)專項債券品種的適應性、包容性。通過多種方式來加大債券融資的扶持力度，研究推出信用保護

31、憑證，讓中小企業(yè)的發(fā)債在市場上能得到一定程度的增信，來提高發(fā)債的成功率。2019/8/17股轉系統(tǒng)/隋強正在推動改革，強化市場的交易定價功能，拓展市場的多元化長期資金的流入，進而為中小微企業(yè)的長期發(fā)展，為我們國家創(chuàng)新驅戰(zhàn)略的深入實施，為國民經濟的高質量發(fā)展發(fā)揮新三板應有的作用。2019/10/25新聞發(fā)布會按照新三板改革的總體思路，證監(jiān)會將重點推進以下改革措施：一是優(yōu)化發(fā)行融資制度二是完善市場分層，設立精選層，三是建立掛牌公司轉板上市機制，四是加強監(jiān)督管理，五是健全市場退出機制。2019/9/6股轉系統(tǒng)/徐明應當降低新三板投資者適當性門檻。2019/12/13證監(jiān)會/閻慶民盡快把科創(chuàng)板經驗運用

32、到創(chuàng)業(yè)板和新三板2019/12/13股轉系統(tǒng)新三板公司公開發(fā)行并進入精選層有望在 2020 年上半年落地實施。2020/1/16-17證監(jiān)會召開 2020 年系統(tǒng)工作會議，會議提出，一是防風險強監(jiān)管。二是穩(wěn)步推進以信息披露為核心的注冊制改革。努力辦好科創(chuàng)板，平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。推動新三板改革平穩(wěn)落地。持續(xù)推動提升權益類基金占比，多方拓展中長期資金來源，促進投資端和融資端平衡發(fā)展。三是貫徹新證券法，推動出臺私募基金條例和新三板條例。四是推動提高上市公司質量。五是科技監(jiān)管增強監(jiān)管效能。六是提升服務實體經濟質效，科學合理保持 IPO 常態(tài)化發(fā)行。2020/1/3股轉系統(tǒng)目前，全國股轉公司

33、正穩(wěn)妥推進新三板改革業(yè)務規(guī)則發(fā)布實施工作。剩余的股票公開發(fā)行業(yè)務等 17 件業(yè)務規(guī)則已修改或制定完畢，待履行相關程序后陸續(xù)發(fā)布實施。證監(jiān)會股轉系統(tǒng)高層部委時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件時間部委/領導政策/文件/會議/講話/事件2020/2/6股轉系統(tǒng)/徐明總經理徐明在發(fā)表的署名文章中表示，轉板上市是給企業(yè)的一個選擇題，不是必選題，轉板上市制度不會影響新三板獨立市場地位。目前，中國證監(jiān)會正就轉板上市制度履行相應程序，將適時對外公開征求意見。徐明表示，本次改革將允許在精選層掛牌滿一年，符合證券法上市條件和交易所相關規(guī)定的企業(yè)，可以不再走傳統(tǒng)的首

34、次公開發(fā)行并上市(IPO)的路徑，直接向交易所申請轉板上市。轉板上市制度的推出，為中小企業(yè)增加了一條上市可選路徑。同時，由于轉板上市是存量股份上市，不存在歷史上一級市場受二級市場影響的情形，市場預期會更加明確；企業(yè)不必因上市工作而摘牌、暫停資本運作，不必重復信息披露，可節(jié)約上市成本，有利于主業(yè)發(fā)展。資料來源：證監(jiān)會、股轉系統(tǒng)、中國網財經、21 世紀經濟報道表 3：2019 年以來政策梳理（更新至 20200307）時間大事記具體內容為進一步規(guī)范申請掛牌公司公開轉讓說明書及掛牌公司年度報告、臨時報告的編制及信息披2019/1/4發(fā)布專業(yè)技術服務業(yè)、零售業(yè)、互聯(lián)網和相關服務業(yè)以及計算機、通信和其他

35、電子設備制造業(yè)四個行業(yè)的信息披露指引露行為，提高行業(yè)信息披露針對性和有效性，滿足投資者的信息需求，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司制定了專業(yè)技術服務業(yè)、零售業(yè)、互聯(lián)網和相關服務業(yè)以及計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)四個行業(yè)的信息披露指引（包括公開轉讓說明書信息披露指引和持續(xù)信息披露指引），現(xiàn)予以公告，自公告之日起施行。其中，公開轉讓說明書信息披露要求適用于申請掛牌公司，持續(xù)信息披露要求適用于創(chuàng)新層公司，鼓勵基礎層公司參照執(zhí)行。2019/01/11股轉系統(tǒng)發(fā)布引領指數(shù)成分股名單2019/1/30證監(jiān)會、上交所新增做市商庫存股回售轉售等相關規(guī)定科創(chuàng)板細則出臺，放寬攜帶三類股東申報條件，允許上市

36、公司分拆子公司上科創(chuàng)板。2019/3/2證監(jiān)會、上交所科創(chuàng)板各項規(guī)則正式稿落地全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票掛牌審查工作指引（試行）、全國中小企業(yè)股份轉讓系2019/3/8股轉系統(tǒng)統(tǒng)掛牌公司申請股票終止掛牌及撤回終止掛牌業(yè)務指南、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司股份特定事項協(xié)議轉讓業(yè)務辦理指南(試行)發(fā)布。2019/3/22上交所科創(chuàng)板受理 9 家公司申報2019/3/29股轉系統(tǒng)發(fā)布三板消費（899305）、三板研發(fā)（899306）和三板活躍（899307）指數(shù)編制方案。2019/4/12股轉系統(tǒng)股轉系統(tǒng)發(fā)布 2019 年一季度做市商評價結果，18 家做市商合計減免經手費 55.45%。關于規(guī)

37、范掛牌公司股份回購業(yè)務的通知，嚴格要求公司合理設定回購價格、回購規(guī)模需2019/4/12股轉系統(tǒng)與公司實際情況匹配；要求主辦券商把好回購入口關；要求加強對回購交易指令的管理，防止向特定對象泄露回購交易指令，防范采用對敲、盤中約定交易等手法變相定向回購；強化監(jiān)察，打擊違規(guī)定向回購行為。2019/4/19股轉系統(tǒng)三板消費、三板研發(fā)、三板活躍樣本股名單及備選名單發(fā)布2019/4/16上交所上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引2019/4/22股轉系統(tǒng)三板消費、三板研發(fā)、三板活躍三大指數(shù)上線2019/4/30上交所關于修改上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則的通知2019/4/30上交所、中證金融、

38、中國結算上海證券交易所中國證券金融股份有限公司中國證券登記結算有限責任公司科創(chuàng)板轉融2019/01/25股轉系統(tǒng)對全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務管理規(guī)定（試行）部分條款進行了修改，2019/5/14股轉系統(tǒng)通證券出借和轉融券業(yè)務實施細則2019 創(chuàng)新層初篩名單公布2019/5/24股轉系統(tǒng)2019 創(chuàng)新層最終名單公布細則2019/5/31證券業(yè)協(xié)會發(fā)布科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范、科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網下投資者管理建議2019/6/8科創(chuàng)板自律委員會上海證券交易所科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會促進科創(chuàng)板初期企業(yè)平穩(wěn)發(fā)行行業(yè)倡導時間大事記具體內容2019/6/14股轉系統(tǒng)全國股轉公

39、司發(fā)布掛牌公司要約收購業(yè)務指引、關于實施要約回購制度的公告2019/6/20證監(jiān)會證監(jiān)會就修改上市公司重大資產重組管理辦法向社會公開征求意見。2019/8/23證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板上市公司重大資產重組特別規(guī)定2019/8/23證監(jiān)會發(fā)布上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規(guī)定（征求意見稿）2019/8/30股轉系統(tǒng)全國股轉公司聯(lián)合滬深交易所、中國結算共同制定并發(fā)布實施非公開發(fā)行可轉換公司債券業(yè)務實施辦法2019/11/08證監(jiān)會出臺科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板再融資政策2019/11/08股轉系統(tǒng)新三板六項改革征求意見稿2019/12/6上交所上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司重大資產重組審核規(guī)則發(fā)布2019/12

40、/15證監(jiān)會上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規(guī)定2019/12/27股轉系統(tǒng)投資者適當性、分層管理辦法等 7 項文件正式落地2019/12/29全國人大證券法修訂草案通過發(fā)布公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見稿），2020/1/3證監(jiān)會允許公募基金投資新三板精選層掛牌股票。發(fā)布第二批 6 件業(yè)務規(guī)則，包括定向發(fā)行規(guī)則信息披露規(guī)則掛牌公司治理規(guī)則32020/1/3股轉系統(tǒng)件基本業(yè)務規(guī)則，掛牌審查工作指引掛牌申請文件內容與格式指引2 件業(yè)務指引，股票定向發(fā)行指南1 件業(yè)務指南。2020/1/21股轉系統(tǒng)發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)精選層掛牌審查問答（一），

41、精選層審查問答首批聚焦 28項問題，同 IPO、科創(chuàng)板總體要求一致。本周證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資制度部分條款調整涉及的相關規(guī)則，對于再融資制度全面松綁。一是精簡發(fā)行條件，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產負債率高于 45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利的條件。二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市折改為 8 折；將鎖定期由 36 個月和 12 個月分別縮短至 18 個月和 6 個月，且不適用減持規(guī)則的相關限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過 10 名和 5 名，統(tǒng)一調整為不超過 35 名。三是適當延長批文有效期，將再融資批文有效期從 6 個月延長至

42、 12 個月。2020/2/14股轉系統(tǒng)發(fā)布掛牌公司股票定向發(fā)行審查要點和股票定向發(fā)行臨時公告模板，新增自辦發(fā)行和授權發(fā)行審查要點；明確、細化了發(fā)行股份購買資產、募集資金用途等披露要求，調整關于連續(xù)發(fā)行認定、優(yōu)先認購安排和募集資金使用時點等審查要點。股轉公司發(fā)布了全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票交易方式確定及變更指引和全國中小2020/2/21股轉系統(tǒng)企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)證券代碼、證券簡稱編制管理指引，同時配套制定了全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票交易方式確定及變更業(yè)務辦理指南，同時還配套修訂了掛牌公司信息披露及會計業(yè)務問答（四）業(yè)績預告、業(yè)績快報與簽字注冊會計師定期輪換，于 2020年 2 月 21 日

43、起發(fā)布實施。2020/2/28股轉系統(tǒng)本周全國股轉公司發(fā)布實施 3 件新三板改革有關業(yè)務規(guī)則，包括精選層掛牌審查細則（試行）和掛牌委員會管理細則（試行）2 件業(yè)務細則，股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌與承銷業(yè)務實施細則（試行）1 件業(yè)務指引。2020/3/6證監(jiān)會證監(jiān)會發(fā)布了關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見。2020/3/6股轉系統(tǒng)股轉系統(tǒng)出臺股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌業(yè)務指南 1 號-申報與審查和股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌業(yè)務指南 2 號-發(fā)行與掛牌。2020/2/14證監(jiān)會公司引入戰(zhàn)略投資者。將發(fā)行價格由不得低于定價基準

44、日前 20 個交易日公司股票均價的 9資料來源：證監(jiān)會，全國股份轉讓系統(tǒng)，21 世紀經濟報，安信證券研究中心整理【新三板指數(shù)概覽】創(chuàng)新成指本周上漲 1.74%，三板活躍上漲 4.67%。圖 14：本周三板各指數(shù)漲跌情況，單位%（20200302-20200306）54.543.532.521.510.504.673.853.372.912.471.741.691.240.640.16三板活躍 三板研發(fā) 三板服務 三板醫(yī)藥 三板做市 創(chuàng)新成指 三板龍頭 三板成指 三板消費 三板制造資料來源：Wind圖 15：引領指數(shù)基期至今三板各指數(shù)漲跌情況，單位%（20181220-20200306）1008

45、06040200-2091.7350.0449.4148.7143.3637.7418.907.462.06(11.92)三板活躍 三板研發(fā) 三板服務 三板醫(yī)藥 三板做市 創(chuàng)新成指 三板龍頭 三板成指 三板消費 三板制造資料來源：Wind【新三板交易情況概覽】成交量下降2020 年3 月2 日-2020 年3 月6 日新三板總體成交量 4.37 億股；其中做市轉讓部分成交 1.67億股；競價轉讓部分成交量 2.7 億股。圖 16：每周成交量變化（億股）做市轉讓(股轉系統(tǒng))競價轉讓(股轉系統(tǒng))54.543.532.521.510.506.1. 成交額下降成交額方面，總體成交額 14.35 億元；其中做市轉讓部分成交額 7.25 億元；競價轉讓部分成交 7.09 億元。圖 17：每周成交額變化（億元）做市轉讓(股轉系統(tǒng))競價轉讓(股轉系統(tǒng))20181614121086420【定向發(fā)行融資動態(tài)】本周定增預案數(shù)量 25 次本周發(fā)布定增預案 25 次，三月共發(fā)布 25 次定增預案。圖 18：每月發(fā)布定增預案數(shù)量（單位：次）每月發(fā)布定增預案數(shù)量500450400350300250200150100500資料來源：Wind注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至 2020.3.67.2. 本周定增實施 15 次本周定增實施 15 次，三月共完成 15 次定增實施。圖 19：