1、第六章 商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)第一節(jié) 證券投資管理的目的與戰(zhàn)略第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益管理.第一節(jié) 證券投資管理的目的與戰(zhàn)略一、商業(yè)銀行證券投資的管理目的二、商業(yè)銀行證券投資工具三、商業(yè)銀行證券投資方法戰(zhàn)略.一、商業(yè)銀行證券投資的管理目的1獲取收益。是商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的根本功能。包括利息收益和資本利得收益。2堅(jiān)持流動(dòng)性。是銀行流動(dòng)性管理中不可或缺的第二級(jí)預(yù)備金。3分散風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)根本做法是實(shí)行資產(chǎn)分散化。證券投資為銀行資產(chǎn)分散化提供了一種選擇。4合理避稅。商業(yè)銀行投資的證券多數(shù)集中在國(guó)債和地方政府債券上，往往具有稅收優(yōu)惠。 除此之外，證券投資的某些證券可以作為向中央銀行借款的抵押品，

2、證券投資還是銀行管理資產(chǎn)利率敏感性和期限構(gòu)造的重要手段 。.二、商業(yè)銀行證券投資工具1、政府債券2、公司債券3、股票4、其他投資工具.1、政府債券政府債券時(shí)各主權(quán)國(guó)家發(fā)行的以本國(guó)貨幣為面值的債券。是信譽(yù)度高質(zhì)量最好的債券。包括：1國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券是政府發(fā)行的短期債券，期限在1年以內(nèi)，所籌資金主要用于彌補(bǔ)中央財(cái)政預(yù)算暫時(shí)性的收支不平衡。2中長(zhǎng)期國(guó)家債券。中長(zhǎng)期國(guó)家債券是政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債務(wù)憑證，210年為中期國(guó)家債券，10年以上為長(zhǎng)期國(guó)家債券，所籌資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算長(zhǎng)期缺口即赤字。3政府機(jī)構(gòu)債券。政府機(jī)構(gòu)債券是指除中央財(cái)政部門(mén)以外其它政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，如中央銀行發(fā)行的融資債券、國(guó)家政策性

3、銀行發(fā)行的債券等。4市政債券或地方政府債券。市政債券是由地方政府發(fā)行的，所籌集的資金多用于地方根底設(shè)備建立和公益事業(yè)開(kāi)展 .政府債券的特點(diǎn)信譽(yù)度高、流動(dòng)性好、收益高、抵押代用率高。.2、公司債券各企業(yè)發(fā)行的一種借款融資工具。商業(yè)銀行必需選擇優(yōu)質(zhì)公司債券，包括：抵押債券、 信譽(yù)債券。公司債券的投資在逐年下降，緣由有四：風(fēng)險(xiǎn)高、稅率高、其他方式融資更佳、二級(jí)市場(chǎng)有限。 .3、股票股票投資可獲得紅利和股價(jià)動(dòng)搖收入，但是由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)大以及銀行的運(yùn)營(yíng)性質(zhì)，很多國(guó)家法律制止商業(yè)銀行直接進(jìn)展股票投資。.4、其他投資工具除了以上兩類主要工具之外，商業(yè)銀行還可以投資貨幣市場(chǎng)的短期債券、票據(jù)等，隨著各國(guó)金融控

4、制的放松，商業(yè)銀行證券投資范圍逐漸擴(kuò)展。.三、證券投資方法戰(zhàn)略1、流動(dòng)性預(yù)備方法2、梯形投資戰(zhàn)略3、杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略4、利率周期期限決策方法5、前置期限戰(zhàn)略6、后置期限戰(zhàn)略7、證券互換戰(zhàn)略.根本思想：把證券簡(jiǎn)單地劃分為流動(dòng)性證券和收益性證券兩類。流動(dòng)性證券期限短、利率低、可銷性強(qiáng)，而收益性證券期限長(zhǎng)、利率高、可銷性弱。在資金運(yùn)用安排上將流動(dòng)性需求優(yōu)先思索，因此證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng)性需求。評(píng)價(jià)：是一種傳統(tǒng)證券投資戰(zhàn)略，被以為是較為保守或消極的投資戰(zhàn)略。這種投資戰(zhàn)略比較生硬地對(duì)待金融資產(chǎn)的流動(dòng)性與盈利性之間的交換關(guān)系。1、流動(dòng)性預(yù)備方法.2、梯形投資戰(zhàn)略根本思想：根據(jù)銀行資產(chǎn)組合中分布在證券上的

5、資金量，把它們均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，在由到期證券提供流動(dòng)性的同時(shí)，可由占比重較高的長(zhǎng)期限證券帶來(lái)較高的收益率。.優(yōu)點(diǎn)： 管理方便，易于掌握。銀行只需將資金在期限上作均勻分布，并定期進(jìn)展重投資安排即可。 銀行不用對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)進(jìn)展預(yù)測(cè)，也不需頻繁進(jìn)展證券組合投資安排。這種投資組合可以保證銀行在防止因利率動(dòng)搖出現(xiàn)投資損失的同時(shí)，使銀行獲取至少是平均的投資報(bào)答。 缺陷：過(guò)于生硬，短少靈敏性，當(dāng)有利的投資時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)，不能利用新的投資組合來(lái)擴(kuò)展利潤(rùn)；作為二級(jí)預(yù)備證券的變現(xiàn)才干有局限性。由于實(shí)踐歸還期為1年的證券只是1/n，故有應(yīng)急流動(dòng)性需求時(shí)，銀行出賣中長(zhǎng)期證券有能夠出現(xiàn)投資損失。 .3、杠

6、鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略根本思想： 把證券資產(chǎn)分布在短期和長(zhǎng)期證券上，不投資于中期證券。銀行所投資的長(zhǎng)期證券在其歸還期到達(dá)中期賣出，并將其收入重新投資于長(zhǎng)期證券；所投資的短期證券在其到期后假設(shè)無(wú)流動(dòng)性補(bǔ)充需求，再投資于短期證券。這種證券組合構(gòu)造反映在圖上形似杠鈴，故得此名 。.4、利率周期期限決策方法為順應(yīng)利率動(dòng)搖的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，利用有效的投資方法采取自動(dòng)和進(jìn)取性的投資戰(zhàn)略是西方商業(yè)銀行常用的方法。利率周期期限決策方法cyclical maturity determination approach )就是其中一種。該方法以為，利率處于上升周期，多持有短期證券，假設(shè)轉(zhuǎn)為下降周期時(shí)，將轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期證券的持有。該方

7、法存在一定的缺陷：利率動(dòng)搖缺乏規(guī)律性時(shí)，假設(shè)出現(xiàn)頻繁動(dòng)搖，就難以操作； 建立在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的根底上，假設(shè)有預(yù)測(cè)偏向或錯(cuò)誤，那么會(huì)呵斥損失； 股份制銀行董事會(huì)與管理層的判別不一，實(shí)施效果就會(huì)打折扣；長(zhǎng)期證券流動(dòng)性低，流動(dòng)性短缺時(shí)，容易出現(xiàn)暫時(shí)出賣，而呵斥損失。.5、前置期限戰(zhàn)略前置期限戰(zhàn)略是指在銀行面臨高度流動(dòng)性需求的情況下且銀行以為一段時(shí)間內(nèi)短期利率將趨于下跌,銀行將絕大部分證券投資資金投放在短期證券上,很少或幾乎不購(gòu)買其他期限的證券。 這一戰(zhàn)略使證券組合具有高度的流動(dòng)性,強(qiáng)調(diào)投資組合主要作為流動(dòng)性來(lái)源而非收入來(lái)源。.6、后置期限戰(zhàn)略 后置期限戰(zhàn)略與前置期限戰(zhàn)略恰恰相反,它把絕大部分資金投資于長(zhǎng)期

8、證券上,幾乎不持有任何其他期限的證券。 這種方法強(qiáng)調(diào)把投資組協(xié)作為收入來(lái)源。由于長(zhǎng)期利率的變化并不頻繁,從而長(zhǎng)期證券的價(jià)錢(qián)動(dòng)搖不大,銀行投資的資本收入和損失不明顯,而且長(zhǎng)期證券票面收益率比其他期限的票面收益率都要高,所以這種戰(zhàn)略可以使銀行獲得較高的收益。但是該戰(zhàn)略缺乏流動(dòng)性。.7、證券互換戰(zhàn)略 證券互換是經(jīng)過(guò)對(duì)收益率進(jìn)展預(yù)測(cè),將證券進(jìn)展置換以便自動(dòng)管理證券資產(chǎn)。在進(jìn)展互換時(shí),證券投資經(jīng)理用價(jià)錢(qián)低估的證券來(lái)交換價(jià)錢(qián)高估的證券?；Q分類有很多規(guī)范,普通分為以下五類。1.替代互換 2.場(chǎng)間價(jià)差互換 3.避稅互換 4.利率預(yù)測(cè)互換 5.純收益率選擇互換.第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益管理一、影響銀行選擇

9、證券投資的要素分析二、證券的估價(jià)三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量四、證券投資的收益分析.一、影響銀行選擇證券投資的要素分析1、預(yù)期收益率2、投資的風(fēng)險(xiǎn)3、稅率4、法律約束5、資本充足率.1、預(yù)期收益率 銀行的投資主管在進(jìn)展投資決策時(shí),應(yīng)該確定每一個(gè)證券所能合理預(yù)期到的收益率,包括證券的利息收入以及由證券市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)變動(dòng)帶來(lái)的資本利得或損失。假設(shè)證券持有到期,就計(jì)算證券的到期收益率;假設(shè)證券要提早出賣,就計(jì)算證券的持有期收益率(兩種收益率的計(jì)算方法將于下文引見(jiàn))。然后將計(jì)算得到的收益率與貸款和其他投資工程的收益率相比較,選擇使銀行未來(lái)收益最高的投資工程。.2、投資的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指銀行進(jìn)展證券投資發(fā)

10、生損失的可能性。詳細(xì)內(nèi)容見(jiàn)后面的詳細(xì)分析。.3、稅率 稅法對(duì)證券收益有納稅的規(guī)定,并對(duì)不同的證券采用不同的稅率。具有一樣稅前收益率的證券的稅后收益率能夠是不一樣的。商業(yè)銀行在進(jìn)展證券投資時(shí),應(yīng)思索稅收要素,比較各證券適用的稅率,盡量將資金投資在稅率較低的證券上。例如:銀行投資于政府債券,可以獲得節(jié)稅的益處。銀行還可以經(jīng)過(guò)買賣證券來(lái)調(diào)理本人整體資產(chǎn)收益的納稅情況。.4、法律約束 商業(yè)銀行的投資行為應(yīng)該符合國(guó)家的法律規(guī)定,避免違法的投資活動(dòng)。例如:我國(guó)的規(guī)定:商業(yè)銀行可以買賣政府債券,代理發(fā)行、兌付、承銷政府債券;但不可以從事信托投資業(yè)務(wù)和股票投資業(yè)務(wù)。.5、資本充足率滿足一定的資本充足率規(guī)范,是

11、銀行資本管理的根本要求,銀行要隨時(shí)評(píng)價(jià)本身的資本金,以確定能否支持更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)銀行的資本比較充足時(shí),銀行可以投資于一些盈利性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券;當(dāng)銀行的資本缺乏時(shí),銀行應(yīng)該降低高風(fēng)險(xiǎn)證券的比例,投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的證券。.二、證券的估價(jià)1、債券定價(jià)2、股票定價(jià)略.1、債券定價(jià) 債券定價(jià)是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從如今至債券到期日所支付的款項(xiàng)現(xiàn)值。1債券估價(jià)的根本模型2不同債券的價(jià)值衡量.1債券估價(jià)的根本模型債券大都是利率固定、每年支付利息、到期還本的，因此根本估價(jià)模型是計(jì)算該債券的現(xiàn)值。.2零息票證券的收益和價(jià)錢(qián)有些證券,如國(guó)庫(kù)券,往往不含利息,以貼現(xiàn)的方式發(fā)行,貼現(xiàn)率就成為這類證券的投資

12、收益率,其 計(jì)算公式是:其中dr表示以貼現(xiàn)率表示的收益率, FV表示證券的面值;P表示購(gòu)買價(jià)錢(qián)或本金;n表示有效歸還期天數(shù)。.3含息票證券的收益和價(jià)錢(qián)含息票債券的投資收益包括息票收入和價(jià)錢(qián)動(dòng)搖收入。在僅思索證券購(gòu)買者將所購(gòu)持有到期的情況下，含息票債券的最終平均收益率可表示如下： ry 表示最終收益率；C表示息票收入；FV 為面值；P為債券的購(gòu)買價(jià)錢(qián)；n表示實(shí)踐持有期年。.(4)應(yīng)稅證券和減免稅證券的收益率的比較有些國(guó)家的政府債券有減免稅收的政策優(yōu)惠，因此，銀行在選擇投資對(duì)象時(shí)就要比較實(shí)踐收益。將不同所得稅率的債券收益率進(jìn)展技術(shù)處置，測(cè)算各種債券的稅后實(shí)踐收益率。享用減免證券的稅前收益率1享用減

13、免證券的收益稅率比較 應(yīng)稅證券的稅前收益率1 應(yīng)稅證券所得稅率。.5債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系是反向變動(dòng)的，當(dāng)債券的必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值等于債券面值；當(dāng)債券的必要報(bào)酬率高于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值低于債券面值；當(dāng)債券的必要報(bào)酬率低于債券利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)值高于債券面值；隨著到期日臨近，價(jià)錢(qián)向面值回歸。長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)更高。.三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量1、風(fēng)險(xiǎn)種類2、風(fēng)險(xiǎn)衡量略.1、風(fēng)險(xiǎn)種類 普通來(lái)說(shuō),證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)能否經(jīng)過(guò)投資組合來(lái)消除，可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)市場(chǎng)上一切證券帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能夠性。這種風(fēng)險(xiǎn)的影響是全局性的,對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)無(wú)法消除, 不

14、能經(jīng)過(guò)投資組合抵消或減弱，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指某種特定要素對(duì)某一個(gè)或某一類證券帶來(lái)?yè)p失的能夠性,它可以是某個(gè)企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)情況、市場(chǎng)條件等發(fā)生變化引起的，可經(jīng)過(guò)投資組合的方法降低風(fēng)險(xiǎn)或消除，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。.證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn) 證券投資主要面臨以下五種風(fēng)險(xiǎn):利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。前兩種屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),后三種是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要要素。 .四、證券投資的收益分析1、債券的投資收益率2、股票的投資收益率略.1、債券的投資收益率(1)票面收益率(2)直接納益率(3)到期收益率(4)持有期間收益率.(1)票面收益率票面收益率又稱為名義收益率或息票率,是債券票面上的固定利率,即年利息收入與債券面額之比率。例如:某公司發(fā)行面值為1 000元,票面利率為8%,期限為5年,每年支付一次利息的債券。8%就是票面收益率。以票面收益率為衡量投資收益的方法并不準(zhǔn)確,由于投資的實(shí)踐收益率經(jīng)常與票面收益率不一致。.(2)直接納益率 債券直接納益率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率,指?jìng)哪昀⑹杖肱c買入債券的實(shí)踐價(jià)格之比率。直接納益率反映了投資者的投資本錢(qián)帶來(lái)的收益。 .(3)到期收益率到期收益率是債券到期收益率,是指買入債券后持有至期滿得到的收益,包括利息收入和資本損益,反映了債券的實(shí)踐收益率,是投資者選擇證券的規(guī)范。分期計(jì)息的債