1、前言：中間業(yè)務(wù)將成為銀行構(gòu)筑第二增長曲線的重要支撐隨著國內(nèi)外銀行業(yè)資本監(jiān)管的不斷趨嚴(yán)，以規(guī)模擴(kuò)張為主的重資產(chǎn)模式面臨的約束愈發(fā)明顯。我們對目前ROE 水平下的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）增速上限進(jìn)行了靜態(tài)測算，在假設(shè)分紅率為 30%的情況下，2021 年商業(yè)銀行 9.6%的平均ROE 能夠支撐 6.7%的 RWA 增速同時(shí)使得資本充足率水平維持穩(wěn)定。需要注意的是，測算并沒有考慮資本監(jiān)管要求以及 ROE 的動(dòng)態(tài)變化，從過去幾年來看，行業(yè)整體資本監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，與此同時(shí)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，行業(yè)整體的 ROE 水平呈現(xiàn)下行趨勢，可以預(yù)見未來以規(guī)模擴(kuò)張為主的重資產(chǎn)模式面臨的約束愈發(fā)明顯。從銀行個(gè)體的測

2、算情況來看，能夠看到大多數(shù)商業(yè)銀行 RWA 實(shí)際增速與內(nèi)生增速上限偏離度較大，表明其內(nèi)生資本補(bǔ)充能力無法匹配其RWA 擴(kuò)張速度，需要更多依賴外部資本補(bǔ)充方式，僅有少部分銀行實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生增長。圖表 1 不同 ROE對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速上限（%）圖表 2 上市銀行 2021 年 RWA 實(shí)際增速 vs內(nèi)生增速（ %）RWA內(nèi)生增速上限12520151050(%)RWA實(shí)際增速(%) 151050蘇州廈門常熟成都杭州寧波江蘇郵儲(chǔ)青島江陰平安上海長沙交行南京光大建行招行浦發(fā)中行重慶中信工行興業(yè)農(nóng)行北京-5 資料來源： 資料來源：公司公告，中間業(yè)務(wù)將成為銀行構(gòu)筑第二增長曲線以及實(shí)現(xiàn)輕資本經(jīng)營的重要支撐。銀行

3、的中間業(yè)務(wù)來源豐富，從傳統(tǒng)的支付結(jié)算到近幾年受到廣泛關(guān)注的財(cái)富管理都是銀行中間業(yè)務(wù)的組成部分。相較于利息收入，中間業(yè)務(wù)對資本金的占用較少，因此更有利于銀行實(shí)現(xiàn)輕資本及內(nèi)生增長的目標(biāo)，同時(shí)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩以及融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)利息收入增長面臨著更多挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為未來如何更好地拓展中間業(yè)務(wù)將會(huì)成為銀行構(gòu)筑第二增長曲線的關(guān)鍵所在。而從國內(nèi)主流銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來看，近年來受重視程度不斷提升，但貢獻(xiàn)度受行業(yè)監(jiān)管和口徑調(diào)整等因素的影響占比不增反降，截至 21 年末，行業(yè)中間業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)比重在 15%左右，考慮整體非息貢獻(xiàn)占比近 20%，與海外銀行相比依然存在不少差距（國外大型銀行中收占

4、比普遍長期保持在 40%以上）。 圖表 3 中收占比提高有助于盈利能力提升圖表 4 國外大型銀行非息占比普遍在 40%以上美銀花旗富國匯豐德銀90%80%70%60%50%40%30%20%10%199519971999200120032005200720092011201320152017201920210%-10% 公司公告，注： 以工商銀行數(shù)據(jù)為模型分析，假設(shè) 1）非息收入為增量收入；2） 成本收入比、有效稅率不變。Wind，一、 現(xiàn)狀：去偽存真，大中型銀行優(yōu)勢凸顯我們認(rèn)為發(fā)展中間業(yè)務(wù)是銀行優(yōu)化資本使用效率、尋求更為輕資本發(fā)展模式的重要途徑，過去十年，銀行業(yè)高度重視中間業(yè)務(wù)的拓展，在 2

5、010-2016 年期間行業(yè)中收占營收比重不斷提升，但其中仍然包含部分占用資本的傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)。伴隨銀行業(yè)監(jiān)管的不斷趨嚴(yán)，在資管新規(guī)、收費(fèi)整治、減費(fèi)讓利等政策及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的影響下，近年來行業(yè)整體中間業(yè)務(wù)收入增速有所放緩，占比較往期水平略有下降，2021 年主要上市銀行中間收入占比為 14.7%，但我們認(rèn)為這更客觀地反映出中間業(yè)務(wù)的本質(zhì)和銀行的輕資本能力，有望促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。從發(fā)展現(xiàn)狀來看，絕大多數(shù)銀行的中收占比較 2016 年均有所下降，少數(shù)銀行表現(xiàn)相對平穩(wěn)。分機(jī)構(gòu)來看，股份行中收占比最高，2021 年中收占營收比重為 19.1%，其次是大行、城商行、農(nóng)商行，占比分別為 13.2%、11.2

6、%、6.8%，我們認(rèn)為區(qū)域型銀行主要由于業(yè)務(wù)范圍和金融牌照制約，而股份行和大行綜合金融服務(wù)能力更強(qiáng)，因此中收表現(xiàn)更佳。1.1 現(xiàn)狀：去偽存真，強(qiáng)監(jiān)管促進(jìn)中間業(yè)務(wù)良性發(fā)展縱觀過去十年我國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們認(rèn)為大致能夠以2017 年為分界嶺分為兩個(gè)階段：1）2017 年以前，隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展腳步加快，銀行對中間業(yè)務(wù)收入的重視程度不斷提升，與此同時(shí)服務(wù)模式加速創(chuàng)新，推動(dòng)中收保持較快增長，占營收比重于 16 年末提升至 20.9%，為近年來最高水平。但需要注意的是，由于缺乏系統(tǒng)性地監(jiān)管，當(dāng)時(shí)銀行的中收存在著不少“灰色”業(yè)務(wù)，并非真正意義上中間業(yè)務(wù)，這也為 17 年之后的強(qiáng)監(jiān)管埋下了伏筆。2）2

7、017 年后，自“三三四十”專項(xiàng)治理行動(dòng)之后，銀行中間業(yè)務(wù)得到了整治和規(guī)范，包括亂收費(fèi)、息轉(zhuǎn)費(fèi)、隱性剛兌等問題逐步暴露，行業(yè)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展步入調(diào)整期，中收對營收的貢獻(xiàn)度逐年走低，而 2020 年隨著監(jiān)管要求對銀行卡手續(xù)費(fèi)收入的分期收入進(jìn)行還原，中收占營收比重進(jìn)一步降低，我們以上市主要大中型銀行為口徑測算，21 年末行業(yè)中收占比較 17年下降 6.2 個(gè)百分點(diǎn)至 14.7%。從過去幾年監(jiān)管的方向來看，很大程度將原來處于灰色地帶的業(yè)務(wù)從中間業(yè)務(wù)的范疇中剝離出來，去偽存真，使得當(dāng)前的口徑能夠更好地反映銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展能力和水平。其中，除 20 年對信用卡分期收入確認(rèn)的調(diào)整僅影響會(huì)計(jì)口徑之外，其他監(jiān)

8、管新規(guī)的落地均對相關(guān)業(yè)務(wù)帶來了深遠(yuǎn)的影響。通過拆分手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)能夠發(fā)現(xiàn)， 2017 年以來以投資咨詢、代理理財(cái)、托管為代表的創(chuàng)新型中間業(yè)務(wù)的表現(xiàn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至較長時(shí)間的負(fù)增長。以下我們會(huì)對受監(jiān)管政策影響較大的這些業(yè)務(wù)具體展開分析。圖表 5 主要上市銀行手續(xù)費(fèi)收入增速放緩圖表 6 主要上市銀行各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)增速變化50%40%30%20%10%0%-10%20112012201320142015201620172018201920202021-20%主要上市銀行中收占比（平均，%，右軸）手續(xù)費(fèi)收入YoY25201510520112012201320142015201620172018201920

9、2020210100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%銀行卡代理及理財(cái)投行及咨詢結(jié)算及清算托管及受托擔(dān)保及承諾 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 圖表 7 上市銀行中間收入結(jié)構(gòu)-2021圖表 8 手續(xù)費(fèi)收入各分項(xiàng)占比變化3.5%12.1%8.8%2.7%3.3%10.4%12.1%20.4%21.9%4.7%代理手續(xù)費(fèi) 銀行卡手續(xù)費(fèi)顧問咨詢費(fèi)結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金信用承諾手續(xù)費(fèi)擔(dān)保及承諾手續(xù)費(fèi)理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi) 投資銀行手續(xù)費(fèi) 其他手續(xù)費(fèi)收入100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他擔(dān)保及承諾托管及受托結(jié)算及清算投行及咨詢代

10、理及理財(cái)銀行卡 201020112012201320142015201620172018201920202021 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，n 代理理財(cái)與托管業(yè)務(wù)受 2018 年資管新規(guī)的影響，銀行理財(cái)、托管業(yè)務(wù)經(jīng)歷調(diào)整，從而影響相關(guān)收入。資管新規(guī)明確提出打破剛兌，要求銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品實(shí)施凈值化管理，使得原先大量隱性剛兌的“保本”型產(chǎn)品逐步退出歷史舞臺(tái)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的收縮使得銀行理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入因此受到?jīng)_擊。此外，資管新規(guī)通過禁止多層嵌套、期限錯(cuò)配等約束極大地制約了非標(biāo)投資，從而對通道類業(yè)務(wù)帶來了沖擊，可以看到在 17 年以前增長迅猛的各類通道機(jī)構(gòu)規(guī)?？焖倩芈?，使得銀行托管類業(yè)

11、務(wù)受到一定負(fù)面影響。圖表 9 2018 年資管新規(guī)內(nèi)容Wind，圖表 10 理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)增速于 2018 年達(dá)到低點(diǎn)圖表 11 托管手續(xù)費(fèi)增速同樣受資管新規(guī)影響150 %100500-50201320132014201520162017201820192020-100工行建行華夏平安1,2001,0008006004002000主要上市銀行托管手續(xù)費(fèi)收入（億元）YoY(右軸）30%20%10%0%-10%2021-20% 20142015201620172018201920202021資料來源：公司公告， 注：近年缺失數(shù)據(jù)為未披露 資料來源：公司公告，n 投資咨詢業(yè)務(wù)行業(yè)收費(fèi)亂象整治力度加大

12、，導(dǎo)致顧問咨詢費(fèi)大幅壓縮。過去，我們看到部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存在諸如“以貸收費(fèi)”、“浮利分費(fèi)”等收費(fèi)亂象，比如：借發(fā)放貸款之機(jī)向客戶收取其他不合理費(fèi)用，或者將貸款利息分解為中間業(yè)務(wù)費(fèi)用收取。2012年，原銀監(jiān)會(huì)提出“七不準(zhǔn)、四公開”收費(fèi)規(guī)定，督促銀行自查收費(fèi)管理不規(guī)范問題；2014 年 2 月，發(fā)改委和原銀監(jiān)會(huì)頒布商業(yè)銀行服務(wù)政府指導(dǎo)價(jià)政府定價(jià)目錄，為銀行收費(fèi)制度直接提供了強(qiáng)有力的法律支撐，同年 8 月國務(wù)院出臺(tái)文件要求金融部門對降低企業(yè)融資成本提起高度重視。為了貫徹降低企業(yè)融資成本指導(dǎo)意見，監(jiān)管部門整治力度不斷加大，2015年原銀監(jiān)會(huì)開始著手銀行不規(guī)范服務(wù)收費(fèi)清理工作，2017 年 4 月緊接

13、開展銀行業(yè)“四不當(dāng)”專項(xiàng)治理工作，隨著隱性收費(fèi)項(xiàng)目逐漸清理，行業(yè)整體顧問咨詢費(fèi)得到大幅壓縮。圖表 12 “七不準(zhǔn)”明確禁止不合理中間業(yè)務(wù)的收費(fèi)圖表 13 顧問咨詢費(fèi)收入自 2014 年起持續(xù)縮減7006005004003002001000主要上市銀行顧問咨詢費(fèi)收入（億元）YoY(右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2009201020112012201320142015201620172018201920202021-20% 資料來源：銀保監(jiān)會(huì)， 資料來源：公司公告，圖表 14 多輪監(jiān)管行動(dòng)整治銀行收費(fèi)亂象，降低企業(yè)融資成本發(fā)改委，原銀監(jiān)會(huì)，n 支付結(jié)算業(yè)務(wù)在減費(fèi)

14、讓利政策的推動(dòng)下，結(jié)算類手續(xù)費(fèi)增長也有所放緩。2014 年政府指導(dǎo)價(jià)政策落地后，銀行轉(zhuǎn)賬匯款、現(xiàn)金匯款等基礎(chǔ)金融服務(wù)收費(fèi)均受到嚴(yán)格約束，隨后行業(yè)迎來進(jìn)一步的減費(fèi)讓利。為了降低企業(yè)融資成本，政策文件陸續(xù)出臺(tái)指導(dǎo)商業(yè)銀行降低刷卡手續(xù)費(fèi)、柜臺(tái)和ATM 取現(xiàn)、信貸融資、信用卡收費(fèi)等費(fèi)用；疫情以來，“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”更是成為重要政策基調(diào)，同時(shí)針對小微企業(yè)和重點(diǎn)幫扶區(qū)域，監(jiān)管部門還鼓勵(lì)商業(yè)銀行在指導(dǎo)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)行打折、免收等優(yōu)惠。行業(yè)結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)自 2015 年開始出現(xiàn)長期的負(fù)增長，我們認(rèn)為是持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。 圖表 15 2014 年政府對商業(yè)銀行服務(wù)作出明確價(jià)格指導(dǎo)圖表 1

15、6 結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi) 2015 年出現(xiàn)負(fù)增長收費(fèi)項(xiàng)目政府指導(dǎo)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)個(gè)人跨行柜臺(tái)轉(zhuǎn)賬匯款手續(xù)費(fèi)每筆 0.2 萬元以下（含 0.2 萬元），收費(fèi)不超過 2 元；0.2 萬0.5 萬元（含 0.5 萬元），不超過 5 元；0.5 萬1 萬元（含 1 萬元），不超過 10 元； 1 萬 5 萬元（含 5 萬元），不超過 15 元； 5 萬元以上，不超過0.03 ，最高收費(fèi) 50 元現(xiàn)金匯款手續(xù)費(fèi)每筆不超過匯款金額的 0.5 ，最高收費(fèi) 50 元異地本行柜臺(tái)取現(xiàn)每筆不超過取現(xiàn)金額的 0.5 ，最高收費(fèi) 50 元對公跨行柜臺(tái)轉(zhuǎn)賬匯款手續(xù)費(fèi)每筆 1 萬元以下（含 1 萬元），收費(fèi)不超過 5 元；1 萬 1

16、0 萬元（含 10 萬元），不超過 10 元；10 萬 50 萬元（含 50 萬元），不超過 15 元；50 萬 100 萬元（含 100 萬元），不超過 20 元；100 萬元以上，不超過 0.002，最高收費(fèi) 200 元票據(jù)手續(xù)費(fèi)每筆不超過取現(xiàn)金額的 0.5， 最高收費(fèi) 50 元掛失費(fèi)按票面金額 0.1 （不足 5 元收取 5 元）工本費(fèi)支票每份 0.4 元，本票或匯票每份0.48 元主要上市銀行結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入（億元）YoY（右軸）1,2001,000800600400200201020112012201320142015201620172018201920202021040%30%

17、20%10%0%-10%-20% 資料來源：發(fā)改委， 資料來源：公司公告，圖表 17 政策不斷出臺(tái)推動(dòng)商業(yè)銀行減費(fèi)讓利時(shí)間頒布主體監(jiān)管法規(guī)主要內(nèi)容2014 年 2 月發(fā)改委、原銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行服務(wù)政府指導(dǎo)價(jià)政府定價(jià)目錄商業(yè)銀行為銀行客戶提供的基礎(chǔ)金融服務(wù)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、政府定價(jià)管理。實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、政府定價(jià)的基礎(chǔ)金融服務(wù)包括部分轉(zhuǎn)賬匯款、現(xiàn)金匯款、取現(xiàn)和票據(jù)等商業(yè)銀行服務(wù)項(xiàng)目。2014 年 8 月國務(wù)院關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見貫徹落實(shí)商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理辦法，督促商業(yè)銀行堅(jiān)決取消不合理收費(fèi)項(xiàng)目，降低過高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。2016 年 3 月發(fā)改委、央行關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)定

18、價(jià)機(jī)制的通知自 2016 年 9 月 6 日起，對發(fā)卡機(jī)構(gòu)收取的發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、上限管理（借記卡不超過 0.35，13 元/筆封頂；貸記卡不超過 0.45 ）。2017 年 6 月發(fā)改委、原銀監(jiān)會(huì)關(guān)于取消和暫停商業(yè)銀行部分基礎(chǔ)金融服務(wù)收費(fèi)的通知自 2017 年 8 月 1 日起，取消個(gè)人異地本行柜臺(tái)取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)，暫停收取本票、匯票的手續(xù)費(fèi)、掛失費(fèi)、工本費(fèi) 6 項(xiàng)收費(fèi)，各商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)對客戶在本行開立的唯一賬戶免收賬戶管理費(fèi)和年費(fèi)等。2020 年 5 月銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸融資收費(fèi) 降低企業(yè)融資綜合成本的通知銀行不得收取信貸資金受托支付劃撥費(fèi)。對于已劃撥但企業(yè)暫未使用的信貸資金，

19、不得收取資金管理費(fèi)。對于小微企業(yè)信貸融資，不得在貸款合同中約定提前還款或延遲用款違約金，取消法人賬戶透支承諾費(fèi)和信貸資信證明費(fèi)。2020 年 6 月國務(wù)院2020 年 6 月 17 日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步通過引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔(dān)保信用貸款、減少銀行收費(fèi)等一系列政策，推動(dòng)金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利 1.5 萬億元。2021 年 3 月國務(wù)院2021 年政府工作報(bào)告適當(dāng)降低小微企業(yè)支付手續(xù)費(fèi)。2021 年 6 月央行等四部門關(guān)于降低小微企業(yè)和個(gè)體工商戶支付手續(xù)費(fèi)的通知1、（3 年期限，小微企業(yè)和個(gè)體工商戶）鼓勵(lì)商業(yè)銀

20、行免收全部單位結(jié)算賬戶管理費(fèi)和年費(fèi)。2、（3 年期限，小微企業(yè)和個(gè)體工商戶）通過柜臺(tái)渠道進(jìn)行的單筆 10 萬元（含，下同）以下的對公跨行轉(zhuǎn)賬匯款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)按照不高于現(xiàn)行政府指導(dǎo)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的 9 折實(shí)行優(yōu)惠。3、（長期，所有客戶）商業(yè)銀行取消收取支票工本費(fèi)、掛失費(fèi)，以及本票和銀行匯票的手續(xù)費(fèi)、工本費(fèi)、掛失費(fèi)。4、（3 年期限，所有客戶）對標(biāo)準(zhǔn)類商戶借記卡發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)在現(xiàn)行政府指導(dǎo)價(jià)基礎(chǔ)上實(shí)行 9 折優(yōu)惠、封頂值維持不變，對優(yōu)惠類商戶發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)繼續(xù)在現(xiàn)行政府指導(dǎo)價(jià)基礎(chǔ)上實(shí)行 7.8 折優(yōu)惠。2021 年 6 月銀行業(yè)協(xié)會(huì)、支付清算協(xié)會(huì)關(guān)于降低自動(dòng)取款機(jī)（ATM）跨行取現(xiàn)

21、手續(xù)費(fèi)的倡議書自本倡議書發(fā)布之日起一個(gè)月內(nèi)實(shí)施降低 ATM 跨行取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)措施。1、同城跨行取現(xiàn)：降低同城 ATM 跨行取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不超過 3.5 元/筆。其中，發(fā)卡行減半收取手續(xù)費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不超過 0.2 元/筆。2、異地跨行取現(xiàn)：鼓勵(lì)發(fā)卡行不再按取款金額一定比例收取變動(dòng)費(fèi)用，異地 ATM 跨行取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)的固定費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)與同城業(yè)務(wù)一致，不超過 3.5 元/筆。2021 年 9 月銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)支持國家鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)幫扶縣工作方案的通知除國家禁止和限制類行業(yè)外，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在重點(diǎn)幫扶縣發(fā)放的貸款利率要低于其他地區(qū)，鼓勵(lì)參照貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）放款，最大限度減免貸款服務(wù)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、

22、咨詢費(fèi)。2021 年 12 月銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的通知 (征求意見稿)向客戶展示分期業(yè)務(wù)收取的資金使用成本時(shí)，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一采用利息形式，不得采用手續(xù)費(fèi)等形式，法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。客戶提前結(jié)清信用卡分期業(yè)務(wù)的，銀行應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際占用資金金額及期限計(jì)收利息。 各部門，1.2 個(gè)體分化加大，大中型銀行優(yōu)勢凸顯動(dòng)態(tài)來看，受監(jiān)管因素影響，大部分銀行 2021 年的中收占比較 2016 年有所下降，但在整體下行趨勢下，也有少數(shù)銀行的中收占比表現(xiàn)相對平穩(wěn)，大行中，郵儲(chǔ)提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，股份行中招行、興業(yè)下降幅度較小，區(qū)域性銀行中，青島、蘭州在內(nèi)的多家銀行中收占比在低基數(shù)上有小幅

23、提升。靜態(tài)來看，股份行中收占比最高，2021 年中收占營收比重為 19.1%，其次是大行、城商行、農(nóng)商行，占比分別為 13.2%、 11.2%、6.8%，我們認(rèn)為，區(qū)域型銀行主要由于業(yè)務(wù)范圍和金融牌照制約，中收業(yè)務(wù)發(fā)展受限，而股份行和大行綜合金融服務(wù)能力更強(qiáng)，中收表現(xiàn)更為優(yōu)異。個(gè)股方面，上市銀行中排名靠前的依次為招行、平安、興業(yè)，2021 年中收占比分別為 28.5%、 19.5%、19.3%。圖表 18 上市銀行中收占比變化（2016 年 vs 2021 年）中收占營收比重（%，2016）中收占營收比重（%，2021）比重變化（%，右軸）4035302520151050-5-1050-5-1

24、0郵儲(chǔ)交行建行中行農(nóng)行工行招行興業(yè)平安中信浦發(fā)光大華夏浙商民生青島蘭州南京齊魯廈門上海成都杭州長沙蘇州鄭州江蘇西安貴陽寧波北京重慶蘇農(nóng)江陰 青農(nóng)商渝農(nóng)商張家港無錫 常熟 紫金 滬農(nóng)商瑞豐-15-20 公司公告，二、 海外經(jīng)驗(yàn)：資本市場業(yè)務(wù)成為中收助推器通過比較四家美國大型銀行與國內(nèi)的中間業(yè)務(wù)發(fā)展情況能夠看到，其更高的中收占比主要源自財(cái)富管理、資產(chǎn)管理以及投行等與資本市場高度相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊。我們認(rèn)為這一方面受益于美國混業(yè)經(jīng)營的制度環(huán)境和活躍的資本市場，另一方面，各家銀行極大的戰(zhàn)略資源傾斜也十分重要，最大化地提升各板塊的業(yè)務(wù)能力、并達(dá)到行業(yè)頂尖水平，最終得以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和共贏，以摩根大通為例，其資

25、管、投行板塊均處行業(yè)前十水平，專業(yè)能力優(yōu)勢突出。2.1 非息收入貢獻(xiàn)半壁江山，資本市場相關(guān)板塊表現(xiàn)活躍我們以摩根大通、美銀、花旗、富國四家美國大型銀行非息板塊的表現(xiàn)與國內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行比較分析。從營收結(jié)構(gòu)來看，四家美國大行的非息占比在過去十多年間基本保持穩(wěn)定，長期較國內(nèi)高出約 20 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年，國內(nèi)主要上市銀行非息占比平均為 28%，而四家美國大行的非息占比分別達(dá)到 57%、52%、54%、41%，明顯優(yōu)于國內(nèi)平均水平。圖表 19 國內(nèi)外銀行非息占比存在 20%左右差距圖表 20 國內(nèi)外銀行非息占比-202160%50%48%美國四大行-非息收入占比國內(nèi)銀行-非息收入占比49% 48

26、% 48% 47% 46% 45% 45%48% 52%60%50%非息占營收比重-202140%30%20%10%20120%22%23% 24% 26%30% 29% 30% 31%26% 28%40%30%20%10%JPM美銀富國花旗201320142015201620172018201920202021工行建行中行農(nóng)行交行招行中信民生興業(yè)浦發(fā)光大華夏平安北京南京寧波0% 資料來源：公司公告，注：美國四大行口徑為 JPM、美銀、富國、花旗；國內(nèi)銀行口徑為 2012 年已上市 A 股的16 家商業(yè)銀行 資料來源：公司公告，中收結(jié)構(gòu)差異明顯，投行資管成為海外大行中收重要助推。進(jìn)一步拆解兩者

27、非息收入結(jié)構(gòu)能夠發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外銀行非息占比的差距主要來自中收，國內(nèi)銀行中收占比平均水平僅 15%，而四家美國大行中收占比平均達(dá)到 39%。中收結(jié)構(gòu)來看，四家美國大行主要由資管和投行業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，以美國銀行為例，近十年來資管、投行業(yè)務(wù)的中收增速長年高于非息收入增速，成為非息收入的重要驅(qū)動(dòng)，對應(yīng)板塊 2021 年占中收比重高達(dá) 32%、23%，為主要收入來源；而國內(nèi)銀行中收結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)的銀行卡業(yè)務(wù)（占比 22%）為主，但可以看到，近兩年國內(nèi)資管類收入（代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)口徑）發(fā)展勢頭向好，占營收比重由 2019 年 18%升至 2021 年的 29%。 圖表 21 國內(nèi)外銀行非息收入結(jié)構(gòu)-2021圖表 2

28、2 美銀：資管和投行業(yè)務(wù)成為非息收入的主要驅(qū)動(dòng)60%50%40%30%20%10%0%其他非息占比中收占比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%工行建行中行農(nóng)行交行招行中信民生興業(yè)浦發(fā)光大華夏平安北京南京寧波 JPM美銀富國花旗201320142015201620172018201920202021-15%非息收入YoY投行收入YoY 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表 23 國內(nèi)外銀行中收結(jié)構(gòu)比較：海外以資管、投行為主-2021其他結(jié)清算+擔(dān)保承諾銀行卡投行+咨詢財(cái)富管理100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%工行建行中行農(nóng)行交行招行中信民生興

29、業(yè)浦發(fā)光大華夏平安北京南京寧波JPM美銀富國花旗0% 資料來源：公司公告，除此之外，國內(nèi)外銀行其他非息對營收的貢獻(xiàn)類似，占比在 10%-20%區(qū)間，但在結(jié)構(gòu)上有所不同。我們看到，其他非息同樣是驅(qū)動(dòng)海外銀行非息收入的重要因素，增速長年高于非息整體增速，海外銀行的其他非息主要包括做市交易收入和投資收益。投資結(jié)構(gòu)方面，海外銀行投資交易與權(quán)益市場的關(guān)系更為密切，以美國銀行為例，2021 年美銀的交易投資類非息收入有 52%來自股票市場。 圖表 24 交易投資類收入增速高于非息收入增速圖表 25 美銀：交易類非息拆分（根據(jù)一級風(fēng)險(xiǎn)）-202150%40%30%20%10%0%-10%2013201420

30、15201620172018201920202021-20%美國四大行非息收入YoY美國四大行交易投資類收益YoYEquity riskForeign exchange riskCredit risk Interest rate risk Other risk 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2.2 混業(yè)為先，專業(yè)致勝通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，近十年來驅(qū)動(dòng)四家美國大行非息收入增長的核心板塊（資管、投行、交易）均與資本市場高度相關(guān)。究其根本原因，我們認(rèn)為一方面得益于混業(yè)制度紅利，美國商業(yè)銀行擁有豐富的展業(yè)權(quán)限，成為支撐中間業(yè)務(wù)統(tǒng)籌發(fā)展的重要前提；另一方面，在居民、企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的需求向高階服

31、務(wù)轉(zhuǎn)化的背景下，銀行自身高度重視對資本市場業(yè)務(wù)的資源傾斜以及專業(yè)能力的培育，最大化地提升各板塊的業(yè)務(wù)能力、并達(dá)到行業(yè)頂尖水平，最終得以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和共贏。圖表 26 美國股市自 2009 年后迎來新一輪長牛圖表 27 美國居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上向股票、基金傾斜美國:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)股票和基金保險(xiǎn)和養(yǎng)老金 貸款債券40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002000200220042006200820102012201420162018202020220100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通貨和存款 2010201

32、12012201320142015201620172018201920202021Wind， BEA，從外部環(huán)境來看，美國商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營體制下，銀行擁有多牌照的優(yōu)勢帶來了多元發(fā)展空間，成為中間業(yè)務(wù)統(tǒng)籌發(fā)展的重要前提。70 年代后期，美國政府逐步放松金融管制，1980 年美國國會(huì)通過放松管制和貨幣控制法，取消利率上限，允許各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉；同期金融創(chuàng)新浪潮翻涌，新的金融工具、產(chǎn)品不斷推出，衍生品交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。1999 年，隨著金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代化法案頒布，美國全面進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營時(shí)代，商業(yè)銀行開始將財(cái)富管理與證券、信托、基金等業(yè)務(wù)結(jié)合起來，這為美國商業(yè)銀行資管、投行各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)統(tǒng)籌發(fā)展提供了有

33、利條件。圖表 28 美國金融業(yè)于 1999 年全面進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營時(shí)代資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，以摩根大通為例，公司作為一家全球化經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)、美國總資產(chǎn)排名首位的銀行，公司能夠通過外延并購?fù)卣够鞓I(yè)經(jīng)營范圍，形成了豐富綜合的服務(wù)體系，從而筑牢中間業(yè)務(wù)的客戶根基。摩根大通于 2000 年由大通曼哈頓銀行及 JPMorgan公司合并而成，隨后收購芝加哥第一銀行、貝爾斯登、華盛頓互惠銀行，拓展自身在零售、投行、儲(chǔ)蓄等方面的經(jīng)營范圍。后公司又通過購買嘉誠集團(tuán)（Cazenove），為歐洲、中東和非洲的客戶提供證券研究服務(wù)，近年來公司通過收購 WePay、 Nutmeg 等多家金融科技公司，提升在支付、

34、資管等領(lǐng)域的數(shù)字化服務(wù)能力，如今，在各類牌照支撐下，公司零售和企業(yè)客戶的多元需求得到滿足，從而推動(dòng)公司中收實(shí)現(xiàn)了蓬勃的發(fā)展。圖表 29 摩根大通外延并購?fù)卣棺陨矸?wù)領(lǐng)域資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，從內(nèi)部發(fā)展來看，在市場需求的拉動(dòng)下，銀行自身高度重視對資本市場業(yè)務(wù)的資源傾斜。發(fā)展資本市場業(yè)務(wù)成為重中之重，伴隨居民、企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的需求由購買產(chǎn)品開始向以提供咨詢建議、全權(quán)委托為代表的高階服務(wù)轉(zhuǎn)化，對銀行提出了更高的專業(yè)要求，也帶來了更高的利潤率。因此在業(yè)務(wù)板塊劃分時(shí)資管和投行業(yè)務(wù)得到高度重視，我們看到，摩根大通、美國銀行、富國銀行均單獨(dú)設(shè)立與對私、對公業(yè)務(wù)并行的資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)板塊，摩根大通、

35、富國銀行同時(shí)設(shè)置了一級投行板塊。圖表 30 美國商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)板塊劃分公司官網(wǎng)，公司公告，這些銀行通過不斷提升各板塊的業(yè)務(wù)能力，在資管、投行多方面均達(dá)到全球頂尖，從而實(shí)現(xiàn)了各業(yè)務(wù)條線的聯(lián)動(dòng)和共贏。資管業(yè)務(wù)方面，我們看到 AUM 排名靠前的頭部資管機(jī)構(gòu)不乏大型金融集團(tuán)，包括排名第三的 UBS、第五的道富、第六的 JPM、第九的高盛等等，混業(yè)經(jīng)營體制下，這些金融機(jī)構(gòu)能夠統(tǒng)籌公司資源、具有提供綜合化服務(wù)的優(yōu)勢，通過零售銀行、社區(qū)銀行業(yè)務(wù)獲取了強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，通過存貸業(yè)務(wù)與客戶建立了長期的信任關(guān)系后，深入了解客戶的財(cái)務(wù)追求目標(biāo)，為其深入挖掘客戶理財(cái)需求奠定了基礎(chǔ)。以摩根大通為例，2021 年其累計(jì)服務(wù)

36、超過 6600 萬戶美國家庭，覆蓋率超過 50%，為財(cái)富管理提供了優(yōu)異的客戶基礎(chǔ)，夯實(shí)的客戶基礎(chǔ)能夠打造信賴度和品牌優(yōu)勢，自 2009 年以來，摩根大通管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）便常年躋身全球前十；同時(shí)，大量的零售客戶資源也為培育潛力客戶升級為私行客戶提供了條件，摩根大通私行AUM 也長期居于全球前五。圖表 31 全球資管機(jī)構(gòu)AUM 排名-2021圖表 32 全球私人銀行AUM 排名-202101,0002,0003,0004,000公司公告，ADV Ratings，公司公告，ADV Ratings，投行業(yè)務(wù)方面，全球前五頂級投行均來自美國，從銀行屬性的機(jī)構(gòu)來看，摩根大通、美國銀行、花旗銀行的投資

37、銀行業(yè)務(wù)都處于全球領(lǐng)先，2021 年投行營收占全球市場份額分別達(dá)到 9.6%、6.4%、4.9%。根據(jù) IBISWorld 的調(diào)查，美國投行營收結(jié)構(gòu)中，做市交易收入占比近 60%，該業(yè)務(wù)對銀行的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制等專業(yè)性要求極高，側(cè)面體現(xiàn)了海外銀行對投行隊(duì)伍建設(shè)和專業(yè)能力培養(yǎng)的重視。圖表 33 全球投資銀行市占率排名-2021圖表 34 美國投資銀行營收結(jié)構(gòu)-201912%10%8%6%4%2%0%投資銀行全球市場份額（根據(jù)營收）-2021Trading and related servicesAdvising feesDCMECMJPMorganGOLDman Sachs MorganSta

38、nleyBofA SecuritiesCitiBarclaysCredit SuisseJefferies LLCDeutsche BankUBS其他Statista， IBISWorld，三、 展望：把握改革紅利，財(cái)管+資管+投行三輪驅(qū)動(dòng)對于國內(nèi)銀行而言，雖然當(dāng)前制度環(huán)境的約束仍在，但從長期來看直融占比提升以及資本市場發(fā)展趨勢明確，這就要求國內(nèi)銀行適時(shí)提前布局，提升子板塊專業(yè)能力，把握變革中的機(jī)遇。具體來看，我們認(rèn)為財(cái)富管理、資產(chǎn)管理與投資銀行將會(huì)成為未來提升的關(guān)鍵。3.1 財(cái)富管理：行業(yè)長期轉(zhuǎn)型關(guān)鍵，渠道力爭先我國居民資產(chǎn)配置正在逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，伴隨資管新規(guī)和資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)，權(quán)益

39、投資迎來良好氛圍，在監(jiān)管引導(dǎo)下，公募、私募在財(cái)富管理市場的份額快速提升。銀行是財(cái)富管理市場存量規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型，且在渠道側(cè)份額保持領(lǐng)先，基金保有量占比接近 50%，近年來代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)增速逐漸回升至較高水平，從個(gè)體來看，招行等大中型銀行仍為財(cái)富管理的領(lǐng)先者。在財(cái)富管理賽道，我們看好渠道力領(lǐng)先的銀行，目前招行等頭部傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在持續(xù)服務(wù)能力、精細(xì)化服務(wù)能力和綜合服務(wù)能力等多個(gè)方面優(yōu)勢顯著，能夠更好地匹配客戶需求。3.1.1 居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，監(jiān)管促使財(cái)富管理市場轉(zhuǎn)型居民資產(chǎn)配置逐步從房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)展仍有巨大空間。我國居民金融資產(chǎn)占比不斷提升，占居民總資產(chǎn)的

40、比重從 2000 年的 43%上升至 2019 年的 57%。根據(jù)央行2019 年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查，我國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中仍以現(xiàn)金和存款為主，股票與基金等金融資產(chǎn)的占比 10%左右，美國目前權(quán)益類資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)占比中約為 40%，可見我國權(quán)益類資產(chǎn)的發(fā)展空間依然巨大。圖表 35 我國居民金融資產(chǎn)占比不斷提升圖表 36 中美金融資產(chǎn)配置比較-2019住房資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重居民金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重60%55%50%45%40%35%200020022004200620082010201220142016201830% 資料來源：中國社科院， 資料來源：央行，美聯(lián)儲(chǔ)，

41、資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，權(quán)益投資迎來良好氛圍。除了資管新規(guī)帶來的變革外，政策的引導(dǎo)下資本市場的改革也在深化，監(jiān)管從 18 年以來大力支持直接融資發(fā)展，并持續(xù)引導(dǎo)長期資金入市。近年來，社保、養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等持股比例限制不斷提高，鼓勵(lì)居民通過基金等方式積極參與資本市場建設(shè)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，有利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，也為居民打造了一個(gè)更好的權(quán)益類資產(chǎn)投資氛圍。圖表 37 資本市場改革持續(xù)推進(jìn)Wind，公募、私募的份額快速提升，后資管新規(guī)時(shí)代下，財(cái)富管理市場前景廣闊。政策的持續(xù)引導(dǎo)下，居民配置權(quán)益資產(chǎn)的熱情也被點(diǎn)燃，該階段，公募基金、私募基金抓住了時(shí)代發(fā)展的機(jī)遇，憑借領(lǐng)先的主動(dòng)管理能力實(shí)現(xiàn)快速

42、發(fā)展。截至 2021 年末，公募基金、私募基金管理規(guī)模分別達(dá)到 25.6 萬億 20.3 萬億，分別較 2017 年提升 14.0 萬億/9.2 萬億，值得注意的是，權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)展最為迅猛，股票和混合基金在內(nèi)的權(quán)益型產(chǎn)品 3 年內(nèi)增長了 6.3 萬億元，證券類私募規(guī)模增長了 2.2 萬億，分別占到整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)增量的 36%、22%。圖表 38 權(quán)益型公募近年占比不斷提升圖表 39 證券私募快速發(fā)展（億元）公募基金份額(萬億份)股票+混合占比(右)25貨基占比(右)201510544%80%70%60%50%40%30%20%250, 000200, 000150, 000100, 0005

43、0,00025%10%2012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-0100%0Wind，基金業(yè)協(xié)會(huì)， 基金業(yè)協(xié)會(huì)，3.1.2 財(cái)富管理增速回升，銀行在渠道側(cè)份額保持領(lǐng)先從中收來看，行業(yè)相關(guān)收入增速曾因監(jiān)管推動(dòng)財(cái)富管理市場轉(zhuǎn)型影響下滑，近年來逐漸回升至較高水

44、平。我國財(cái)富管理行業(yè)經(jīng)歷了較長時(shí)間的“野蠻生長”，2015 年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增速筑頂達(dá) 56.5%，推動(dòng)行業(yè)代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入增速達(dá)到 43.0%。2016 年后財(cái)富管理行業(yè)監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，2016 年私募新規(guī)出臺(tái)規(guī)范私募市場，2018 年資管新規(guī)推動(dòng)保本產(chǎn)品退出市場，財(cái)富管理行業(yè)迎來調(diào)整，銀行業(yè)代理與理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入于 2017-2018 出現(xiàn)負(fù)增長，2019 年增速開始回升，伴隨居民財(cái)富管理需求的日益高漲，2021 年恢復(fù) 13.3%的增速水平。 圖表 40 代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)增速近年來回升圖表 41 銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增速于 2015 年筑頂3,0002,5002,0001,5001,000

45、5000主要上市銀行代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入（億元）YoY（右軸）50%3540%3030%2520%2010%0%15-10%10-20%520112012201320142015201620172018201920202021-30%0銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額（萬億元）YoY（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%201320142015201620172018201920202021-30% 20112012 資料來源：公司公告， Wind，一方面，銀行為存量規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型，銀行理財(cái)投資者近兩年保持高增。銀行理財(cái)雖然過去幾年規(guī)模擴(kuò)張放緩，但隨著凈值化轉(zhuǎn)型的不斷推

46、進(jìn)，規(guī)模重回正增長，借助在大類資產(chǎn)配置和母行穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢，在資產(chǎn)管理行業(yè)中仍然保持份額領(lǐng)先，2021 年底存量規(guī)模達(dá)到 29 萬億元，連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位。我們看到，銀行理財(cái)投資人數(shù)保持迅速增長，2021年持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)到了 8130 萬個(gè)，同比增長 95.3%。圖表 42 資管產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模趨勢（2017-2021）圖表 43 理財(cái)投資人數(shù)迅速增長100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%保險(xiǎn)資管信托公募基金銀行理財(cái)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000持有銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量（萬）YoY（右

47、軸）96%94%92%90%88%86%84%82% 20172018201920202021201920202021 銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模?注： 僅統(tǒng)計(jì) 2018 年 10 月 1 日之后發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品另一方面，借助居民主賬戶和線下渠道的優(yōu)勢，銀行在渠道側(cè)份額仍然保持領(lǐng)先。我國間接融資體系下，商業(yè)銀行在居民財(cái)富管理行業(yè)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，首先體現(xiàn)在渠道側(cè)，銀行線下經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)多、渠道下沉充分，早期借助眾多網(wǎng)點(diǎn)和居民主賬戶的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)客戶觸達(dá)，在大眾市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，雖然近兩年以螞蟻、天天基金為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)借助流量優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)異軍突起，但從基金保有量來看，我們根據(jù) 22Q

48、1 末前百名公募基金渠道保有量進(jìn)行估算，目前銀行占比接近 50%，第三方平臺(tái)為 35%，券商為 16%，同時(shí)考慮到相比于其他兩大渠道機(jī)構(gòu)，銀行能夠代銷信托、保險(xiǎn)、理財(cái)，且在份額上大幅領(lǐng)先，綜合來看，銀行在渠道側(cè)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。在高凈值客群方面，銀行更是獨(dú)占鰲頭，根據(jù)招行2021 中國私人財(cái)富報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，銀行占比超過 80%。 圖表 44 基金保有量份額（%）圖表 45 高凈值資產(chǎn)市場份額（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他證券第三方銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%非銀財(cái)富管理機(jī)構(gòu)外資銀行中資銀行 21Q121Q2

49、21Q321Q422Q1201720192021 基金業(yè)協(xié)會(huì)， 招行&貝恩中國私人財(cái)富報(bào)告，從個(gè)體來看，招行等大中型銀行仍為財(cái)富管理的領(lǐng)先者。上市銀行財(cái)富管理類中收方面，規(guī)模上仍以國有大行、招行等大中型銀行引領(lǐng)，增速上著力于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的興業(yè)、光大、寧波表現(xiàn)亮眼。代銷業(yè)務(wù)是財(cái)富管理的重要服務(wù)內(nèi)容，以基金代銷為例，招行憑借渠道優(yōu)勢穩(wěn)居同業(yè)基金保有量規(guī)模第一，排名接下來為工行、中行、建行、交行、農(nóng)行。同時(shí)，工行、建行、招行等銀行憑借其在財(cái)富管理上的渠道優(yōu)勢，有效發(fā)揮對托管業(yè)務(wù)的引流作用，托管業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)規(guī)模均居行業(yè)前列。圖表 46 上市銀行代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入及增速圖表 47 銀行基金保

50、有量排名-22Q150,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000代理及理財(cái)手續(xù)費(fèi)（百萬元）-2021YoY（右軸）50%40%30%20%10%0%-10%-20%工行招行建行中行農(nóng)行交行平安寧波光大興業(yè)中信民生浦發(fā)華夏北京南京-30%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000招行工行中行建行交行農(nóng)行民生浦發(fā)興業(yè)平安中信郵儲(chǔ)光大寧波華夏杭州上海廣發(fā)0股票+混合公募基金保有規(guī)模（億元）非貨幣市場公募基金保有規(guī)模（億元） 公司公告， 基金業(yè)協(xié)會(huì)， 圖表 48 上市銀行托管業(yè)務(wù)收入及增速圖表 49 上市銀行托管資產(chǎn)規(guī)模10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001