1、(6月打印版)-企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)實(shí)務(wù)主要內(nèi)容一、并購(gòu)項(xiàng)目運(yùn)作實(shí)務(wù)二、買(mǎi)殼借殼運(yùn)作實(shí)務(wù)三、債務(wù)重組運(yùn)作實(shí)務(wù)四、并購(gòu)重組中的關(guān)鍵技術(shù) 1.2.風(fēng)控技術(shù) 五、新形勢(shì)下并購(gòu)重組面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)1.1何為并購(gòu) 1.收購(gòu)兼并（并購(gòu)）的概念 收購(gòu)(acquisition)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)控制權(quán)。 兼并（merger)通常是指企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他方式購(gòu)買(mǎi)取得其它企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其它企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)其決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 法律角度：收購(gòu)與兼并有著一定的區(qū)別 目標(biāo)企業(yè)法人地位的存續(xù) 被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的轉(zhuǎn)換1.2收購(gòu)兼

2、并的目標(biāo) 2.收購(gòu)兼并的目標(biāo) （1）產(chǎn)值最大化：大躍進(jìn)、江銅 （2）利潤(rùn)最大化：59歲現(xiàn)象 （3）股東價(jià)值最大化：經(jīng)理人期權(quán) （4）企業(yè)價(jià)值最大化：現(xiàn)實(shí)使用困境1.2并購(gòu)的類(lèi)型1.從產(chǎn)業(yè)鏈劃分橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu) 橫向并購(gòu)是指處于同一行業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或相近產(chǎn)品企業(yè)之間的并購(gòu)行為，是最為常見(jiàn)的一種企業(yè)并購(gòu)方式，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下資本和生產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)較小的一種外部擴(kuò)張方式。 規(guī)模效應(yīng)：迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，減少單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?市場(chǎng)勢(shì)力：擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升業(yè)界地位和技術(shù)水平 管理協(xié)同：提升管理能力，獲得優(yōu)秀管理人才 1.2并購(gòu)的類(lèi)型 縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的

3、并購(gòu)，發(fā)生在相同生產(chǎn)鏈條、不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的企業(yè)之間，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)單位向原材料采購(gòu)端和銷(xiāo)售端延伸。 減少代理成本：外部交易轉(zhuǎn)為內(nèi)部供產(chǎn)銷(xiāo)，減少合同履約的監(jiān)控成本 穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)：提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各階段的協(xié)調(diào)控制能力 擴(kuò)大地域市場(chǎng)，迅速構(gòu)建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)1.2并購(gòu)的類(lèi)型 混合并購(gòu)是指從事不相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)，一般指處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。 多元化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn) 是擴(kuò)張產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍，尋找企業(yè)新的產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn) 管理上的協(xié)同1.2并購(gòu)的類(lèi)型2.從收購(gòu)標(biāo)的劃分股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu) 股權(quán)收購(gòu)是指以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)為標(biāo)的物，通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)股東進(jìn)行股權(quán)交易，

4、從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的投資行為。 資產(chǎn)收購(gòu)是指以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為標(biāo)的物，通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)交易，從而獲得主要資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的投資行為。1.2并購(gòu)的類(lèi)型2.從收購(gòu)標(biāo)的劃分股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)優(yōu)點(diǎn)-有效保留被收購(gòu)企業(yè)的殼資源、不涉及主體變更，能繼承目標(biāo)企業(yè)的資源、品牌和聲譽(yù)-與資產(chǎn)收購(gòu)比，節(jié)省稅款，一般僅涉及所得稅和印花稅-不受目標(biāo)企業(yè)類(lèi)型的限制，只要可以有效出售資產(chǎn)即可-程序相對(duì)簡(jiǎn)單，不需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查-不受目標(biāo)企業(yè)債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的影響，不需要處理冗員-直指核心資產(chǎn)，收購(gòu)效率高缺點(diǎn)-目標(biāo)企業(yè)為公司類(lèi)，并購(gòu)程序復(fù)雜、并購(gòu)后整合難度大-在不清楚目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系及其

5、它風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)-稅負(fù)較重，可能發(fā)生所得稅、印花稅、房地產(chǎn)增值稅、契稅等-不利于目標(biāo)企業(yè)品牌、資質(zhì)和聲譽(yù)的存續(xù)1.2并購(gòu)的類(lèi)型股權(quán)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)適用條件-目標(biāo)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)比較完善-有較為規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，賬簿、憑證資料齊全-信息披露充分，能摸清目標(biāo)企業(yè)總體負(fù)債情況-目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有形成良好的公司法人治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)部管理混亂、對(duì)外信息披露不充分-目標(biāo)企業(yè)債權(quán)、債務(wù)情況復(fù)雜，盡職調(diào)查很難完全摸清-資產(chǎn)狀況參差不齊，人員素質(zhì)偏低、冗員較多1.2并購(gòu)的類(lèi)型3.從支付方式劃分股權(quán)收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)和混合收購(gòu)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)現(xiàn)金收購(gòu)-定價(jià)簡(jiǎn)單、支付直接、交易快捷-目標(biāo)企業(yè)比較容易接受-會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)較大的資

6、金壓力-稅負(fù)較重、不享受“特殊性稅務(wù)處理規(guī)定”股權(quán)收購(gòu)-不涉及大量現(xiàn)金支出，能夠緩解收購(gòu)方的資金壓力-可進(jìn)行“免稅并購(gòu)處理”-涉及收購(gòu)雙方企業(yè)定價(jià)，處理起來(lái)比較復(fù)雜-對(duì)于非上市公司而言，股權(quán)置換比例很難確定混合收購(gòu)-現(xiàn)金、股權(quán)、可轉(zhuǎn)債、債務(wù)置換等多種方式結(jié)合-定價(jià)非常復(fù)雜、處理起來(lái)難度大1.3收購(gòu)流程Step1：制定并購(gòu)戰(zhàn)略，確定目標(biāo)企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)1.3收購(gòu)流程Step1：制定并購(gòu)戰(zhàn)略，確定目標(biāo)企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)部門(mén) 主并購(gòu)企業(yè)“戰(zhàn)略、投資和財(cái)務(wù)等部門(mén)”成立并購(gòu)小組； 并購(gòu)顧問(wèn)工作內(nèi)容 明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，判斷是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高競(jìng)爭(zhēng)地位、達(dá)到規(guī)模效應(yīng)、獲得技術(shù)和管理人才、分散風(fēng)險(xiǎn)

7、分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和承受能力 現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況、生產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)來(lái)源、盈利模式、管理人員后整合能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等；收購(gòu)規(guī)模一般標(biāo)準(zhǔn)：目標(biāo)企業(yè)不大于收購(gòu)企業(yè)市值的10%，杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上升 制定篩選標(biāo)準(zhǔn)：所處行業(yè)、價(jià)格范圍、生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)、管理1.3收購(gòu)流程Step2：鎖定目標(biāo)企業(yè)，初步分析可行性，簽訂并購(gòu)意向書(shū)1.3收購(gòu)流程-可行性分析可行性報(bào)告1.目標(biāo)公司基本情況：資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等2.收購(gòu)的必要性3.股權(quán)收購(gòu)方案：收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)方案、法律意見(jiàn)4.收購(gòu)后公司的整合與經(jīng)營(yíng)5.收購(gòu)方案實(shí)施計(jì)劃：實(shí)施計(jì)劃、項(xiàng)目資金運(yùn)用、項(xiàng)目資金籌措6.投資估算：估算依據(jù)、投資估算7.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)：分析依據(jù)、成本-收入-

8、費(fèi)用預(yù)測(cè)、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（NPV、IRR、PI、TP）、不確定性分析、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)論8.研究報(bào)告結(jié)論1.3收購(gòu)流程-可行性分析1.凈現(xiàn)值（NPV） （1）例子 埃爾法公司現(xiàn)計(jì)劃投資一個(gè)100萬(wàn)元的項(xiàng)目，若該項(xiàng)目第1期期末可以獲得63萬(wàn)現(xiàn)金流入，第2期期末可以獲得56萬(wàn)元現(xiàn)金流入，該公司認(rèn)為15%為合適的回報(bào)率，問(wèn)是否該投資該項(xiàng)目？ 56萬(wàn)-100萬(wàn)63萬(wàn)0121.3收購(gòu)流程-可行性分析 （2）凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值是項(xiàng)目壽命期內(nèi)逐年凈現(xiàn)金流量按照資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值之和，一般用NPV表示。 判斷標(biāo)準(zhǔn)： 若NPV=0，項(xiàng)目應(yīng)予接受， NPV =資本成本，項(xiàng)目可接受； IRR0，則IRR貼現(xiàn)率 若NP

9、V0，則IRR=1.0，項(xiàng)目可接受； PI 1.0，項(xiàng)目應(yīng)拒絕。1.3收購(gòu)流程-可行性分析 例: 某項(xiàng)目初始投資1000 萬(wàn)元，當(dāng)年收益，項(xiàng)目壽命期4 年，每年凈現(xiàn)金流量400 萬(wàn)元，若資本成本為10，求項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 PI=1267.92/1000=1.267921.3收購(gòu)流程-可行性分析4.回收期法（Tp） （1）例子1.3收購(gòu)流程-可行性分析 （2）回收期法 回收期是用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流來(lái)回收項(xiàng)目初始投資所需的年限，一般用TP表示。公式為： 判斷準(zhǔn)則： 回收期 標(biāo)準(zhǔn)回收期，拒絕該項(xiàng)目。1.3收購(gòu)流程-可行性分析 例子：折現(xiàn)回收期1.3并購(gòu)流程Step2：鎖定目標(biāo)企業(yè)，初步分析可行性，

10、簽訂并購(gòu)意向書(shū)業(yè)務(wù)部門(mén) 收購(gòu)方并購(gòu)工作小組及顧問(wèn)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律顧問(wèn)、投行等中介機(jī)構(gòu)） 目標(biāo)企業(yè)對(duì)接小組及顧問(wèn)工作內(nèi)容 并購(gòu)機(jī)會(huì)掃描及鎖定并購(gòu)對(duì)象 利用中介、并購(gòu)顧問(wèn)等途徑，發(fā)現(xiàn)并鎖定符合企業(yè)并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、有出售意向和可能性的目標(biāo)企業(yè) 初步了解并購(gòu)對(duì)象，判斷并購(gòu)行為是否與并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)一致（可行性分析） 簽訂并購(gòu)意向書(shū)，制定并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合的初步計(jì)劃（并購(gòu)后新企業(yè)的愿景規(guī)劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、經(jīng)營(yíng)方針、融資方式和人員安排等）1.3收購(gòu)流程Step3：評(píng)估收購(gòu)對(duì)象，確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值1.3收購(gòu)流程 盡職調(diào)查（謹(jǐn)慎性調(diào)查），一般在收購(gòu)兼并等資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)時(shí)進(jìn)行，是指投資人與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)

11、協(xié)商一致，由投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和資料分析，以確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值等一系列活動(dòng)。1.3并購(gòu)流程-盡職調(diào)查清單1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值現(xiàn)金流折現(xiàn)思想 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值等于該企業(yè)產(chǎn)生的 未來(lái)現(xiàn)金流 按照合適的折現(xiàn)率 折為現(xiàn)值之和。未來(lái)現(xiàn)金流：獲得企業(yè)之后到該企業(yè)壽命期結(jié)束。合適的折現(xiàn)率：相同風(fēng)險(xiǎn)水平下的市場(chǎng)利率或資本成本； 投資者認(rèn)可的報(bào)酬率。1.現(xiàn)金流折現(xiàn)1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值 例：收購(gòu)項(xiàng)目的測(cè)算周期為20年，每年預(yù)期給股東帶來(lái)1000萬(wàn)現(xiàn)金流，股東認(rèn)可的回報(bào)率為15%，該企業(yè)的價(jià)值為？1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值 例：2017年6月12日鞍鋼股份當(dāng)天股票的市值

12、為5.32元/股，其資產(chǎn)負(fù)債表為： 當(dāng)天股票的賬面價(jià)值： =45,288,000,000/ 6,148,990,000 =7.36元/股資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益88,069,000,000負(fù)債42,781,000,000所有者權(quán)益45,288,000,000 發(fā)行在外的股份：6,148,990,0001.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值 賬面價(jià)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：從財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲得，估值簡(jiǎn)單。 缺點(diǎn)：不能反映連續(xù)經(jīng)營(yíng)公司（特別是高成長(zhǎng)型的公司）的內(nèi)在價(jià)值。 在美國(guó)，賬面價(jià)值規(guī)模最大的前100家公司主要位于是金融、石油化工、汽車(chē)等行業(yè)，而生物技術(shù)、信息技術(shù)領(lǐng)域高成長(zhǎng)性公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值相對(duì)較低，但股票的市

13、場(chǎng)價(jià)值卻很高。1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值2.市盈率法 （1）市盈率 市盈率=股票價(jià)格/每股收益 市盈率體現(xiàn)出企業(yè)按現(xiàn)在的盈利水平要花多少錢(qián)才能回收成本。 市盈率代表了投資回收期的一種計(jì)量方式。 1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值某只股票市盈率高代表什么？ 該股未來(lái)前景看好，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較高； 投資者過(guò)于樂(lè)觀，過(guò)度投機(jī)。某只股票市盈率低代表什么？ 投資回收期短，風(fēng)險(xiǎn)較小，投資價(jià)值較大； 該股未來(lái)發(fā)展前景不明朗或較差，不被市場(chǎng)看好。 企業(yè)規(guī)模越小，市盈率越大。不同企業(yè)規(guī)模的市盈率1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值不同市場(chǎng)和時(shí)期，企業(yè)市盈率不一樣1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值 （3）市盈率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 簡(jiǎn)單方便

14、，當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量“可比”資產(chǎn)進(jìn)行交易、并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)正確時(shí)，可迅速獲得被估價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值 缺點(diǎn) 該方法容易被誤用和操縱，可比資產(chǎn)選擇具有主觀性，分析人員存在或目的性時(shí)，可高估或低估資產(chǎn)價(jià)值；有些市場(chǎng)沒(méi)有足夠數(shù)量的可比公司1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值3.市凈率法 市凈率=股票價(jià)格/每股賬面價(jià)值 盈利為負(fù)的公司無(wú)法用市盈率來(lái)估價(jià)，則可以采用市凈率來(lái)估值 當(dāng)公司市凈率=行業(yè)平均市凈率時(shí)，該公司的價(jià)值被高估1.3并購(gòu)流程-目標(biāo)企業(yè)估值4.清算價(jià)值法（Liquidation Value） 清算價(jià)值為公司各項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上單獨(dú)出售減去負(fù)債的償還額后的剩余資金，單項(xiàng)資產(chǎn)出售也稱(chēng)為重置成

15、本。 若公司的市值跌落到清算價(jià)值以下，公司會(huì)稱(chēng)為被收購(gòu)的目標(biāo)，常在企業(yè)破產(chǎn)重組時(shí)用。 該方法沒(méi)有考慮公司未來(lái)收益和現(xiàn)金流，若公司有巨大的潛在收益，則公司價(jià)值被過(guò)低估計(jì)。1.3并購(gòu)流程Step3：評(píng)估收購(gòu)對(duì)象，確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值業(yè)務(wù)部門(mén) 收購(gòu)方并購(gòu)工作小組及顧問(wèn) 目標(biāo)企業(yè)對(duì)接小組及顧問(wèn)工作內(nèi)容 盡職調(diào)查前相關(guān)工作協(xié)商與安排 盡職調(diào)查：合理評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)評(píng)估盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查） 盡職調(diào)查（謹(jǐn)慎性調(diào)查），是在收購(gòu)兼并活動(dòng)中，投資人與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，由投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)與本系投資有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和資料分析，以確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。 討論盡職調(diào)查報(bào)告 起草并購(gòu)協(xié)

16、議1.3并購(gòu)流程Step4：達(dá)成并購(gòu)協(xié)議業(yè)務(wù)部門(mén) 收購(gòu)方并購(gòu)工作小組及顧問(wèn) 目標(biāo)企業(yè)對(duì)接小組及顧問(wèn)工作內(nèi)容 并購(gòu)雙方關(guān)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)格達(dá)成一致 根據(jù)中介機(jī)構(gòu)出具的專(zhuān)業(yè)報(bào)告確定企業(yè)估值范圍，在價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。 由于未來(lái)具有較大不確定性，很難準(zhǔn)確估計(jì)，有時(shí)會(huì)分“樂(lè)觀、悲觀、基本情況”進(jìn)行預(yù)測(cè)。 制定并購(gòu)協(xié)議框架，起草并購(gòu)企業(yè)商業(yè)計(jì)劃書(shū) 簽署正式并購(gòu)協(xié)議 履行報(bào)批與工商登記1.3兼并-TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊合并雙方簡(jiǎn)介合并方：TCL集團(tuán)-成立于2002年4月19日，上市日期2004年1月30日-行業(yè)：消費(fèi)電子及通訊產(chǎn)品綜合制造-股本總額：15.919352億元-總資產(chǎn):（截止到2002年

17、12月31日）總資產(chǎn)為145.1702億元，凈資產(chǎn)為18.9967億元 被合并方：TCL通訊-成立于1993年3月11日，上市日期1993年12月1日-行業(yè)：通訊設(shè)備制造業(yè)-股本總額：流通A股8145.28萬(wàn)，總股本1.881088億元-總資產(chǎn):（截止到2002年12月31日）總資產(chǎn)為49.1497億元，凈資產(chǎn)為4.4299億元 主要內(nèi)容一、收購(gòu)兼并運(yùn)作實(shí)務(wù)二、買(mǎi)殼借殼運(yùn)作實(shí)務(wù)三、債務(wù)重組運(yùn)作實(shí)務(wù)四、并購(gòu)重組中的關(guān)鍵技術(shù) 1. 融資技術(shù) 2.風(fēng)控技術(shù) 五、新形勢(shì)下并購(gòu)重組面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)2.買(mǎi)殼和借殼 買(mǎi)殼上市：非上市公司作為收購(gòu)方通過(guò)協(xié)議或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后對(duì)殼公司的

18、人員、資產(chǎn)、債務(wù)實(shí)行重組，向殼公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。 借殼上市指一間私人公司透過(guò)把資產(chǎn)注入一間市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度控制權(quán)，再利用其上市地位，使母公司資產(chǎn)得以上市。 2.新太科技買(mǎi)殼上市新太科技-遠(yuǎn)洋漁業(yè)-遼寧省大連海洋漁業(yè)集團(tuán)公司控股上市公司-1996年7月16日，上海證劵交易所掛牌上市-行業(yè)：遠(yuǎn)洋捕撈、港口運(yùn)營(yíng)等（屬夕陽(yáng)行業(yè)）-截止到1998年末，總資產(chǎn)5.3億元，凈資產(chǎn)3.99億，總股本1.2706018億股，每股凈資產(chǎn)2.075元-前身：廣州新技術(shù)研究設(shè)計(jì)院，鄧龍龍，1986年創(chuàng)立-1997年，優(yōu)質(zhì)資源組建“新太集團(tuán)”，民營(yíng)企業(yè)-

19、行業(yè)：信息產(chǎn)業(yè)-電腦話(huà)務(wù)員、 計(jì)費(fèi)系統(tǒng)、聲訊平臺(tái)等-截止到1999年9月30日，總資產(chǎn)為3.508億元，凈資產(chǎn)為1.61145億元，（1-9月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.44076億）殼資源：遠(yuǎn)洋漁業(yè)買(mǎi)殼方：新太科技2.借殼上市-標(biāo)準(zhǔn) 2011年8月，證監(jiān)會(huì)頒布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法對(duì)借殼上市進(jìn)行規(guī)范管理，借殼重組標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同。2.借殼上市-審核要點(diǎn)2.西航集團(tuán)借殼S吉生化上市雙方簡(jiǎn)介借殼方：西航集團(tuán)-成立于1958年-行業(yè)及產(chǎn)品：中國(guó)大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造基地，以劍桿織機(jī)、高速線(xiàn)材精軋機(jī)組、燃?xì)廨啓C(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、石化設(shè)備、鋁型材 -總資產(chǎn):（截止到2008年12月31日）總資產(chǎn)為68.95858億

20、元，凈資產(chǎn)為15.86373億元 出售殼資源方：S吉生化-成立于1993年5月28日（600893）-行業(yè)：食品加工，與玉米等加工相配套的運(yùn) 輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ) 業(yè)、包裝業(yè)及技術(shù)開(kāi)發(fā)、信息咨詢(xún)；糧油經(jīng)銷(xiāo) -總資產(chǎn):（截止到2007年9月30日）總資產(chǎn)為12.9122億元，凈資產(chǎn)為8.62924億元 2.借殼上市-流程注：根據(jù)公開(kāi)資料整理數(shù)據(jù)。單位：萬(wàn)人民幣。主要內(nèi)容一、收購(gòu)兼并運(yùn)作實(shí)務(wù)二、買(mǎi)殼借殼運(yùn)作實(shí)務(wù)三、債務(wù)重組運(yùn)作實(shí)務(wù)四、并購(gòu)重組中的關(guān)鍵技術(shù) 1. 融資技術(shù) 2.風(fēng)控技術(shù) 五、新形勢(shì)下并購(gòu)重組面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)3.債務(wù)重組 債務(wù)重組是指?jìng)鶆?wù)人轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)給債權(quán)人以清償債務(wù)的債務(wù)重組方式。常用于償債的

21、資產(chǎn)有：現(xiàn)金、存貨、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等。 廣義的債務(wù)重組包括債務(wù)重組、債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股等形式。3.債務(wù)重組案例：綠城集團(tuán)的債務(wù)重組-成立于1995年，國(guó)內(nèi)知名房地產(chǎn)企業(yè)，2005年轉(zhuǎn)制為外商獨(dú)資企業(yè)，是香港上市公司綠城中國(guó)控股（代碼:3900）的全資子公司 -專(zhuān)注于高品質(zhì)物業(yè)開(kāi)發(fā)，北京御園、杭州桂花城、上海黃浦灣等-2009年實(shí)現(xiàn)年度銷(xiāo)售額全國(guó)第二，達(dá)513億元3.債務(wù)重組-信托計(jì)劃 信托計(jì)劃：是指信托公司接受投資人的委托，為投資人的利益管理和處置受托資金，從而實(shí)現(xiàn)資金保值增值目的的一類(lèi)業(yè)務(wù)，“受人之托、代人理財(cái)”。 截至2016年底，我國(guó)共有信托公司68家（從業(yè)須獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，

22、并取得金融許可證，向央行備案）。主要內(nèi)容一、收購(gòu)兼并運(yùn)作實(shí)務(wù)二、買(mǎi)殼借殼運(yùn)作實(shí)務(wù)三、債務(wù)重組運(yùn)作實(shí)務(wù)四、并購(gòu)重組中的關(guān)鍵技術(shù) 1. 融資技術(shù) 2.風(fēng)控技術(shù) 五、新形勢(shì)下并購(gòu)重組面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)4.1融資技術(shù)-分類(lèi)內(nèi)部融資外部融資便捷性操作簡(jiǎn)單、便捷比較復(fù)雜資本成本低高融資規(guī)模受限、較小規(guī)模通常較大內(nèi)部融資和外部融資比較4.1融資技術(shù)-分類(lèi)債務(wù)籌資股權(quán)籌資資本成本較低較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高較低抵稅作用有無(wú)公司控制權(quán)有保障容易分散控制權(quán)債務(wù)和股權(quán)融資比較4.1融資技術(shù)-分類(lèi) 融資優(yōu)序理論：內(nèi)部融資債務(wù)融資權(quán)益融資內(nèi)部融資便捷、成本低，但規(guī)模有限債務(wù)融資：錢(qián)不好拿、好用股權(quán)融資：錢(qián)好拿、不好用4.1融資技

23、術(shù)-債權(quán)融資途徑債權(quán)的融資途徑銀行借款、過(guò)橋貸款發(fā)行債券：普通債券、復(fù)合債券信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃4.1融資技術(shù)-債券支付購(gòu)買(mǎi)債券的資金獲得債券承諾的現(xiàn)金流在發(fā)行者未履行承諾時(shí)，控制該公司 1.債券的含義 債券是以借貸協(xié)議形式約定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。獲得債券出售的現(xiàn)金支付債券承諾的現(xiàn)金流的義務(wù)發(fā)行方（債務(wù)）購(gòu)買(mǎi)方（債權(quán)）4.1融資技術(shù)-債券 2.債券的要素票面值M 表明發(fā)債人與債券持有人約定到期后應(yīng)該支付的本金息票利率r% 債券的利息到期日T 到期日，債券發(fā)行人有責(zé)任按照面值贖回債券4.1融資技術(shù)-可贖回債 可贖回債券:給發(fā)行者在贖回日選擇繼續(xù)延長(zhǎng)或贖回債券的選擇權(quán)。 可贖回條款通常在債券發(fā)行幾

24、年之后才開(kāi)始生效。贖回價(jià)格一開(kāi)始可能高于債券面值，隨著時(shí)間推移，逐漸與債券面值重合。 債券發(fā)行人有時(shí)會(huì)只贖回一部分發(fā)行在外的債券。在這種情況下，有兩種方法決定哪些債券將被贖回。一是計(jì)算機(jī)隨機(jī)抽取債券的編號(hào)，二是所有的債券的面值按一定比例被贖回。4.1融資技術(shù)-可轉(zhuǎn)換債 可轉(zhuǎn)換債券 ：賦予持有者一項(xiàng)權(quán)利，在未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)，可以按照發(fā)行時(shí)約定的比例，將其持有的債券轉(zhuǎn)換成該公司的股票。 未來(lái)公司股價(jià)上漲，致使債券轉(zhuǎn)換股票有利可圖時(shí)，債券的持有者會(huì)選擇將債券轉(zhuǎn)換成該公司的股票。 未來(lái)公司股價(jià)下跌或沒(méi)有超過(guò)一定的價(jià)格，債券持有者可以不轉(zhuǎn)換，繼續(xù)以債券方式持有。4.1融資技術(shù)-復(fù)合債券 認(rèn)股權(quán)證：認(rèn)股權(quán)證

25、是授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日前以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 附認(rèn)股權(quán)證公司債券：指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。 從海外市場(chǎng)的有關(guān)實(shí)踐看，附認(rèn)股權(quán)證公司債券可以分為“分離型”與“非分離型”，和“現(xiàn)金匯入型”與“抵繳型”。4.1融資技術(shù)-企業(yè)債與公司債企業(yè)債公司債發(fā)行主體中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行定價(jià)利率不高于同期銀行存款利率的40%發(fā)行人和保薦人市場(chǎng)詢(xún)價(jià)發(fā)行制度審核制，發(fā)改委審核，每年下發(fā)一定額度核準(zhǔn)制，證監(jiān)會(huì)審核、總體發(fā)行規(guī)模沒(méi)有限制資金用途固

26、定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造，并與政府部門(mén)審批項(xiàng)目直接相關(guān)固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本、并購(gòu)重組等信用狀況行政強(qiáng)制落實(shí)擔(dān)保機(jī)制，與政府債券信用相當(dāng)與發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平相關(guān)發(fā)行額度不低于10億元一般不低于2400萬(wàn)元4.1融資技術(shù)-企業(yè)債發(fā)行條件 企業(yè)債發(fā)行條件： 1. 股份凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)不低于6000萬(wàn)元 2.累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40% 3.最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年的利息 4.籌集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向 5.債券利率根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定

27、標(biāo)準(zhǔn) 6.已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài) 7.最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為 4.1融資技術(shù)-公司債發(fā)行條件 公司債發(fā)行條件： 1. 股份凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)不低于6000萬(wàn)元 2.累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40% 3.最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息 4.籌集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向 5.債券利率根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的標(biāo)準(zhǔn) 6.國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件4.1融資技術(shù)-公司債發(fā)行程序第一階段：確定融資意向發(fā)行人形成融資意向并與券商進(jìn)行初步接洽，形成合作框架券商就本次發(fā)行融資方式及具體發(fā)行方案

28、出具可行性報(bào)告發(fā)行人最終確定發(fā)行方案4.1融資技術(shù)-公司債發(fā)行程序第二階段：發(fā)行準(zhǔn)備階段聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，簽訂承銷(xiāo)協(xié)議中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，并與發(fā)行人共同制作申報(bào)材料發(fā)行人召開(kāi)董事會(huì)審議公司債券融資方案，公告董事會(huì)決議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)債券發(fā)行議案4.1融資技術(shù)-公司債發(fā)行程序第三階段：證監(jiān)會(huì)審核主承銷(xiāo)商向證監(jiān)會(huì)預(yù)報(bào)發(fā)行申請(qǐng)才材料，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部出具反饋意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核發(fā)行材料，做出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定獲得發(fā)行批文4.1融資技術(shù)-公司債發(fā)行程序第四階段：發(fā)行上市階段在指定報(bào)刊上刊登募集說(shuō)明書(shū)及其摘要路演，確定公司債最終票面利率正式發(fā)行，發(fā)行人獲得

29、募集資金制作上市公告書(shū)，并在制定報(bào)刊刊登，債券上市交易4.1融資技術(shù)-私募股權(quán)融資4.1融資技術(shù)-并購(gòu)基金案例：中聯(lián)重科、金融資本聯(lián)合收購(gòu)CIFA中聯(lián)重科-創(chuàng)建于1992年，2000年10月深交所上市-中國(guó)工程機(jī)械裝備制造領(lǐng)軍企業(yè)，重大高新技術(shù)裝備的研發(fā)制造 -注冊(cè)資本19.71億，產(chǎn)值337億，利稅42.52億元金融資本-弘毅投資（聯(lián)想控股成員，專(zhuān)門(mén)從事股權(quán)投資和管理-曼達(dá)林基金（私募股權(quán)基金，3.3億歐元，發(fā)起人進(jìn)出口銀行、開(kāi)發(fā)銀行、意大利圣保利銀行-高盛集團(tuán)CIFA-意大利賽法公司-全球第三大混凝土機(jī)械制造商-2008年9月，總資產(chǎn)3.0373億歐元，負(fù)債2.5124歐元，資產(chǎn)負(fù)債率82

30、.7%4.1融資技術(shù)-并購(gòu)基金-投資最低金額不低于100萬(wàn)人民幣的自然人、法人、其他依法成立的組織-個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)在認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)人民幣，須提供財(cái)產(chǎn)證明-個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年超過(guò)20萬(wàn)，夫妻合計(jì)超過(guò)30萬(wàn)/年-自然人數(shù)不超過(guò)50人向合格投資者，且數(shù)量有限的投資者出售證券（資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)美元的銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，或者年收入超過(guò)30萬(wàn)美元的富裕家庭，或者年收入超過(guò)20萬(wàn)美元的富有個(gè)人，且數(shù)量不超過(guò)35名-不通過(guò)傳單、電視、報(bào)紙、廣播等途徑宣傳-不通過(guò)集會(huì)等形式征集投資者國(guó)內(nèi)海外4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)加以組合，出售給特殊

31、目公司(SPV)，然后由特殊目的公司創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給投資者的過(guò)程。 增加流動(dòng)性：將未來(lái)可產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)包裝成易于出售的證券，從而將未來(lái)現(xiàn)金流變現(xiàn)。 隔離風(fēng)險(xiǎn)：各參與者通過(guò)分享收益，分擔(dān)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。 4.1蘇寧門(mén)店資產(chǎn)證券化 蘇寧成立于1996年，注冊(cè)資本120萬(wàn)元，主營(yíng)電器、電子產(chǎn)品、辦公設(shè)備、通訊產(chǎn)品及配件連鎖銷(xiāo)售和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)。2013年，正式更名為“蘇寧云商”，深入拓展OTO、線(xiàn)上線(xiàn)下融合、全品類(lèi)經(jīng)營(yíng)和開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)。 為了凸顯發(fā)展模式優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展線(xiàn)下門(mén)店布局，通過(guò)自建、購(gòu)建已在全國(guó)各地布局1600家門(mén)店，為緩解資金壓力，準(zhǔn)備進(jìn)行門(mén)

32、店資產(chǎn)證券化。4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 1.原始權(quán)益人的規(guī)定 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)規(guī)定、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定 內(nèi)部控制制度健全 具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn) 最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為 法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 2.原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)定 可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的特定化財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn) 主要包括：應(yīng)收款項(xiàng)、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)

33、押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 3.資產(chǎn)支持證券投資者的規(guī)定 應(yīng)為合格投資者（認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與私募基金相同），合格投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。4.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí) 資產(chǎn)支持證券可由取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)4.1融資技術(shù)-資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資費(fèi)用融資費(fèi)用中信蘇寧資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（2014）-A類(lèi)：7%-8.5%（18年，評(píng)級(jí)3A），按季付息-B類(lèi)：8%-9.5%（3+1年，評(píng)級(jí)2A），按季付息專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理費(fèi)用、托管費(fèi)、跟蹤評(píng)級(jí)費(fèi)、信息披露費(fèi)1

34、.5%左右廣州長(zhǎng)隆主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（2013-2020）-資產(chǎn)證券化額度32億元-1類(lèi)：5%-2類(lèi)：5.5%-3類(lèi)：6%（類(lèi)別按照預(yù)期收入對(duì)預(yù)期支出覆蓋比率分）管理費(fèi)用100萬(wàn)元/年，托管費(fèi)用60萬(wàn)元/年，監(jiān)管費(fèi)用20萬(wàn)元/年，跟蹤評(píng)級(jí)費(fèi)5萬(wàn)元/年，雜項(xiàng)費(fèi)用2萬(wàn)元/年萬(wàn)科與寶能的股權(quán)之爭(zhēng)-專(zhuān)注住宅開(kāi)發(fā)，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)-萬(wàn)科A（000002.SZ）、萬(wàn)科企業(yè)（HK2202）-截止2015年12月31日，萬(wàn)科資產(chǎn)規(guī)模6112.96億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1955.4億元，凈利潤(rùn)259.494億元-前海人壽：創(chuàng)新型人壽保險(xiǎn)公司，覆蓋”財(cái)富增值、身故保障、疾病醫(yī)療、少兒教育、養(yǎng)老規(guī)劃 ”

35、，第七屆中國(guó)保險(xiǎn)創(chuàng)新大獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)盛典上，“海利年年”、“海富人生”分別榮獲“最具投資價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品”獎(jiǎng)、“最佳理財(cái)保險(xiǎn)產(chǎn)品”獎(jiǎng) -鉅盛華：投資興辦實(shí)業(yè)、國(guó)內(nèi)商業(yè)、物資供銷(xiāo)業(yè)、計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)、進(jìn)出口業(yè)務(wù)。注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣 萬(wàn)科 寶能系 4.2敵意收購(gòu)與毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃股東權(quán)利計(jì)劃負(fù)債毒丸計(jì)劃人員毒丸計(jì)劃公司以權(quán)證形式賦予其股東某種權(quán)利，當(dāng)公司被收購(gòu)兼并時(shí)，權(quán)證持有人可以以很低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)新公司的股票。目標(biāo)公司在惡意收購(gòu)?fù){下，大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)價(jià)值，從而降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。與大部分高級(jí)管理人簽署協(xié)議，在公司可能被收購(gòu)、且高管可能被降職、革職時(shí)，全部管理人將集體辭職。4.2敵意收購(gòu)

36、與毒丸計(jì)劃案例：2005年盛大收購(gòu)新浪1.中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商之一2.注冊(cè)于英屬開(kāi)曼群島3.美國(guó)納斯達(dá)克上市4.致力于打造一個(gè)跨媒體、全方位的娛樂(lè)王國(guó)1.中國(guó)大型門(mén)戶(hù)網(wǎng)站之一2.注冊(cè)于英屬開(kāi)曼群島3.美國(guó)納斯達(dá)克上市4.2004年，業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)在納斯達(dá)克下降46%4.2對(duì)賭協(xié)議 對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。 在并購(gòu)過(guò)程中主要基于并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)賭。4.2對(duì)賭協(xié)議 2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了

37、 “可換股文據(jù)”，向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元，未來(lái)可以0.74港元股購(gòu)買(mǎi)蒙牛90.6%的股權(quán)（投票權(quán)為49%）。 “可換股文據(jù)”實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)，最終價(jià)值取決于蒙牛乳業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。如果蒙牛乳業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)好，“可換股文據(jù)”的高期權(quán)價(jià)值就可以?xún)冬F(xiàn)；反之，則成為廢紙一張。 案例：摩根斯坦利與蒙牛的對(duì)賭協(xié)議4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) 1.期權(quán)的概念（Option） 期權(quán)是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)(到期日)按雙方約定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格Exercise Price)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)(標(biāo)的資產(chǎn)Underlying Assets)的權(quán)利。 購(gòu)買(mǎi)期權(quán)付出的代價(jià)稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)。4.3認(rèn)識(shí)期權(quán)

38、 2.期權(quán)的要素 （1）期權(quán)到期日（T） （2）期權(quán)的執(zhí)行日 （3）標(biāo)的資產(chǎn) （4）執(zhí)行價(jià)格（E或X） （5）期權(quán)費(fèi)（C或P）4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) 3.期權(quán)的種類(lèi) （1）按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分 買(mǎi)入期權(quán)(Call Option) /看漲期權(quán)：賦予期權(quán)買(mǎi)者未來(lái)按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 賣(mài)出期權(quán) (Put Option) /看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買(mǎi)者未來(lái)按約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) （2）按照能否產(chǎn)生利潤(rùn)分 實(shí)值期權(quán)：期權(quán)的持有者執(zhí)行期權(quán)能產(chǎn)生收益 虛值期權(quán)：期權(quán)的持有者處于虧損狀態(tài) 兩平期權(quán)：不虧不贏4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) （3）按可執(zhí)行日劃分4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) （4）按照標(biāo)的物來(lái)劃分 實(shí)物期權(quán)：

39、石油、銅等 金融期權(quán)：可分為股票期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)（、標(biāo)譜指數(shù)、日經(jīng)225股指期權(quán)）、金融期貨期權(quán)、利率期權(quán)、信用期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱(chēng)外匯期權(quán)）及互換期權(quán)等 標(biāo)的資產(chǎn)不同，期權(quán)的特性、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) 4.期權(quán)的功能及交易策略 （1）期權(quán)的投資功能 例：IBM股票現(xiàn)價(jià)為100美元，六個(gè)月看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為100美元，期權(quán)費(fèi)為10美元，6個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，現(xiàn)有10000美元的投資基金，分析下面三種投資策略的區(qū)別： 策略A：買(mǎi)入100股IBM的股票 策略B：買(mǎi)入1000份IBM股票的看漲期權(quán) 策略C：買(mǎi)入100份IBM的看漲期權(quán)，其余9000美元投資于6個(gè)月的

40、短期國(guó)庫(kù)券4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) 可見(jiàn)： 期權(quán)投資具有杠桿作用，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)具有較大的敏感性 期權(quán)投資具有潛在的保險(xiǎn)功能 （策略C的風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)限制）4.3認(rèn)識(shí)期權(quán) （2）四種基本期權(quán)交易策略買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)買(mǎi)入買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)買(mǎi)入賣(mài)權(quán)賣(mài)出賣(mài)出買(mǎi)權(quán)賣(mài)出賣(mài)權(quán)4.3并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制 -1990年12月6日，AT&T宣布試圖進(jìn)入計(jì)算機(jī)制造行業(yè)，擬以每股90美元（相當(dāng)于61.2億美元現(xiàn)金收購(gòu)NCR） -1990年12月4日1990年12月11日，AT&T公司股價(jià)從30.375美元/每股下降至29.5美元/股，公司總市值下降月10億美元。 -該項(xiàng)協(xié)議達(dá)成后，AT&T公司的股價(jià)再度下滑。案例1：美國(guó) 電報(bào)公司（AT&T）收購(gòu)NCR4.3并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制 1992年11月5日，AT&T宣布正在洽談購(gòu)買(mǎi)1/3麥考的期權(quán)，AT&T的股價(jià)從42.75美元/股上漲到44.375美元/股，相當(dāng)于當(dāng)天公司的市值增加了20億美元。案例2： AT&T收購(gòu)麥考集成電路通訊公司4.3經(jīng)理人期權(quán) 目前，公司資產(chǎn)總額達(dá)23.8