1、第四章 賬戶與復(fù)式記賬,任務(wù)一 新建項(xiàng)目投資 任務(wù)二 更新改造項(xiàng)目,思考： 企業(yè)為什么要進(jìn)行項(xiàng)目投資？如何進(jìn)行項(xiàng)目投資決策？,5.1 項(xiàng)目投資概述,？,1、項(xiàng)目投資的含義與類型 投資一般是指經(jīng)濟(jì)主體為了獲取經(jīng)濟(jì)效益而投入資金或資源用以轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的行為和過(guò)程。 項(xiàng)目投資主要分為：新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目。 1.新建項(xiàng)目：是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)。 2.更新改造項(xiàng)目：是以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴(kuò)大再生產(chǎn)。,2 項(xiàng)目投資的決策程序,投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的可行性分析 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與控制,思考： 項(xiàng)目投資會(huì)產(chǎn)生哪些現(xiàn)金流量？如何測(cè)算？,3 項(xiàng)目

2、投資的現(xiàn)金流量估算（重點(diǎn)）,？,1） 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成,現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1）現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金流量是指該項(xiàng)目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動(dòng)態(tài)反映該投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的相對(duì)關(guān)系。,2）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,現(xiàn)金流出量 由于項(xiàng)目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額 現(xiàn)金流入量 由于項(xiàng)目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 現(xiàn)金凈流量(NCF) 是一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額,（一）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容 1營(yíng)業(yè)收入 2回收固定資產(chǎn)殘值 3回收流動(dòng)資金。 4其他現(xiàn)金流入量,（二）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容 1建設(shè)投資 2流動(dòng)資金投入 3付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本 4各項(xiàng)稅款 5其他現(xiàn)金流

3、出,3）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成,投資項(xiàng)目的整個(gè)時(shí)間分為建設(shè)期(記作s，s0)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期(記作p，p0) 。 如果用n表示項(xiàng)目投資計(jì)算期，則有 nsp,（1）當(dāng)投入資金為自有資金時(shí),建設(shè)期現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量,建設(shè)期現(xiàn)金流量,土地使用費(fèi)用支出。 固定資產(chǎn)方面的投資。 流動(dòng)資產(chǎn)方面的投資。 其他方面的投資。包括與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等。 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 （該年發(fā)生的原始投資額變價(jià)收入） 注意：一次投入與分次投入的問(wèn)題,營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營(yíng)業(yè)收入(營(yíng)業(yè)成本折舊) 所得稅 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅折舊 =（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)

4、業(yè)成本）*（1-所得稅稅率）+折舊 凈利潤(rùn)折舊（非付現(xiàn)成本） （注意：營(yíng)業(yè)成本=付現(xiàn)成本+折舊） 終結(jié)時(shí)： 現(xiàn)金凈流量NCF營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量該年回收額,例：,某項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年增加營(yíng)業(yè)收入600 000元，增加付現(xiàn)成本350 000元，每年折舊額50 000元，求：若所得稅率為40%時(shí)，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量為多少？ 解：經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量 600 000（350 00050 000） （140%）50 000170 000（元）,3 計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量,計(jì)算時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題： 銷售收入 應(yīng)考慮增量現(xiàn)金流量 應(yīng)考慮增量費(fèi)用 注意區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本,練習(xí)：,S公司擬購(gòu)入某一設(shè)備以擴(kuò)充生

5、產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇： 甲方案：購(gòu)入半自動(dòng)控制設(shè)備，需要投資180萬(wàn)元，當(dāng)年投入使用，使用壽命5年，設(shè)備采用直線法折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷售收入100萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本30萬(wàn)元。 乙方案：購(gòu)入全自動(dòng)控制設(shè)備，需要投資260萬(wàn)元，當(dāng)年投入使用，使用壽命5年，設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊，5年后有殘值收入60萬(wàn)元。另外，在第一年初需墊支營(yíng)運(yùn)資金50萬(wàn)元。5年中每年銷售收入160萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年40萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年增加修理費(fèi)用5萬(wàn)元。 假設(shè)所得稅率30%，試估算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-180（萬(wàn)元） 折舊=180/5 NCF1-5（

6、1003036）（130）3659.8（萬(wàn)元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： 折舊=（260-60）/5=40 NCF0-260-50-310（萬(wàn)元） NCF1（160-40-40）(1-30%)+40=96（萬(wàn)元） NCF2（160-45-40）(1-30%)+40=92.5（萬(wàn)元） NCF3（160-50-40）(1-30%)+40=89（萬(wàn)元） NCF4（160-55-40）(1-30%)+40=85.5（萬(wàn)元） NCF5（160-60-40）(1-30%)+40+60+50=192（萬(wàn)元）,思考： 進(jìn)行項(xiàng)目投資有哪些指標(biāo)？,4 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià),？,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型

7、,（一） 非貼現(xiàn)指標(biāo) 投資利潤(rùn)率 （靜態(tài)） 靜態(tài)投資回收期 （二） 貼現(xiàn)指標(biāo) 凈現(xiàn)值 （動(dòng)態(tài)） 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率,靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析,靜態(tài)投資回收期法 投資利潤(rùn)率法計(jì)算及其運(yùn)用,1)投資利潤(rùn)率法計(jì)算及其運(yùn)用,（1）投資利潤(rùn)率的計(jì)算 又稱投資報(bào)酬率(ROI)，是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)期間的平均凈利潤(rùn)與投資項(xiàng)目的投資額之間的比率，其計(jì)算公式為： 平均凈利潤(rùn) ROI 100 投資總額,（2）投資利潤(rùn)率的判斷標(biāo)準(zhǔn),如果投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率高于企業(yè)要求的最低收益率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該投資項(xiàng)目可行；否則，該項(xiàng)目不可行。,【同步計(jì)算】某公司擬建一條生產(chǎn)線，有A、B兩個(gè)投資方案，基本情況如表54所示。假設(shè)無(wú)

8、風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為6，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)方案?,解：投資方案的選擇通過(guò)以下步驟進(jìn)行 根據(jù)以上資料計(jì)算： A方案年平均凈利潤(rùn)=(35812)4=7(萬(wàn)元) B方案年平均凈利潤(rùn)=(71096)4=8(萬(wàn)元) A方案的投資利潤(rùn)率=750=14 B方案的投資利潤(rùn)率=8100=8 通過(guò)計(jì)算可知，A、B兩方案的投資利潤(rùn)率都大于6，其中A方案的投資利潤(rùn)率大于B方案的投資利潤(rùn)率。如果該企業(yè)采用投資利潤(rùn)率法進(jìn)行決策，則應(yīng)該選擇A方案。,2）靜態(tài)投資回收期法,（1）計(jì)算方法 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部投資額所需要的時(shí)間。,投資回收期（PP）,投資回收期的含義及計(jì)算 A.各年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流

9、量相等(公式法） 投資回收期,B.經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量不相等，計(jì)算投資回收期要逐年計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量和各年尚未回收的投資額，來(lái)確定包括建設(shè)期的投資回收期，再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期。,投資回收期（PP）,決策標(biāo)準(zhǔn)： 若投資方案回收期期望回收期，則投資方案可行； 若投資方案回收期期望回收期，則投資方案不可行。 如果有兩個(gè)或兩個(gè)以上的方案均可行的話，應(yīng)選擇回收期最短的方案。 例6-6,（2）靜態(tài)投資回收期優(yōu)缺點(diǎn),1、投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解； 將對(duì)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)重點(diǎn)放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。 2、投資回收期法的缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值； 沒(méi)有考慮回

10、收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項(xiàng)目。,【同步計(jì)算】如果某項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量如表52所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。表52 某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表年份 0 1 2 3 4 5NCFi150 40 50 50 60 70,從累計(jì)現(xiàn)金凈流量可知，該項(xiàng)目的投資回收期滿足：3P4，根據(jù)公式有: P310603.17(年),例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，已知有關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示。求各方案的投資回收期并進(jìn)行評(píng)價(jià)。,表1 某企業(yè)投資方案有關(guān)數(shù)據(jù) （單位：萬(wàn)元）,方案C投資回收期,方案B投資回收期,方案A投資回收期,=2+,=2.92（年）,2.86（年）,1.82（年）,方案A的回收

11、期最短，能最快收回投資，所以是最優(yōu)方案？,1、D公司是一家汽車制造商，近來(lái)業(yè)務(wù)量呈上升趨勢(shì)。公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需要投資40萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為24萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為8萬(wàn)元。乙方案需要投資60萬(wàn)元，使用壽命也為5年，5年后有殘值5萬(wàn)元。5年中每年銷售收入為32萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為10萬(wàn)元，以后承受設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)5000元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金6萬(wàn)元。所得稅率30%，資金成本8%。 要求： （ 1）分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案壽命期內(nèi)各年稅后現(xiàn)金凈流量。 （2）分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案靜態(tài)投

12、資回收期指標(biāo)并評(píng)價(jià)甲乙方案哪個(gè)較優(yōu)。,1. 甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-40（萬(wàn)元） 折舊=40/5 NCF1-5（2488）（130）813.6（萬(wàn)元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-60-6-66（萬(wàn)元） NCF1（32-10-11）(1-30%)+11=18.70（萬(wàn)元） NCF2（32-10.5-11）(1-30%)+11=18.35（萬(wàn)元） NCF3（32-11-11）(1-30%)+11=18（萬(wàn)元） NCF4（32-11.5-11）(1-30%)+11=17.65（萬(wàn)元） NCF5（32-12-11）(1-30%)+11+6+5=28.30（萬(wàn)元）,靜態(tài)投資回收期：

13、 甲方案投資回收期,乙方案投資回收期 ,由于甲方案靜態(tài)投資回收期較短，所以甲方案較優(yōu)。,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析,凈現(xiàn)值法計(jì)算及其運(yùn)用 凈現(xiàn)值率法計(jì)算及其運(yùn)用 現(xiàn)值指數(shù)法的計(jì)算及其運(yùn)用 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算及其運(yùn)用,1）凈現(xiàn)值法計(jì)算及其運(yùn)用 凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和減去原始投資額現(xiàn)值后的余額。 凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和-流出的現(xiàn)值 n NCFt 凈現(xiàn)值（NPV） (其中i為貼現(xiàn)率) t=0 （1i）t 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，可運(yùn)用年金的方法簡(jiǎn)化計(jì)算NPV。,（2）判斷標(biāo)準(zhǔn),單項(xiàng)決策時(shí)，若NPV0，則項(xiàng)目可行；NPV0，則項(xiàng)目不可行。 多項(xiàng)互斥投資決策時(shí)，在凈現(xiàn)值大

14、于零的投資項(xiàng)目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。,（3）優(yōu)缺點(diǎn),凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值； 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部?jī)衄F(xiàn)金流量； 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)。 凈現(xiàn)值的缺點(diǎn)： 不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率； 凈現(xiàn)值的計(jì)算比較繁瑣；,【同步計(jì)算】某企業(yè)需投資180萬(wàn)元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為6年，采用直線法折舊，期滿無(wú)殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可獲凈利潤(rùn)20萬(wàn)元。如果該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為8，試計(jì)算其凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的可行性。,該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值及可行性評(píng)價(jià)通過(guò)以下步驟完成 NCF0180（萬(wàn)元） 每年折舊額=1806=30(萬(wàn)元) 則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF

15、i) =2030=50(萬(wàn)元) NPV180050（PA，8，6） 18050 4.62351.15(萬(wàn)元) 由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。,3. 資料：某投資項(xiàng)目的每年凈現(xiàn)金流量及相關(guān)資料如表6-2： 表6-2 單位：萬(wàn)元,要求：（1）計(jì)算投資回收期、凈現(xiàn)值（假定折現(xiàn)率為10）。 （2）判斷該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。,（1）第5年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量為50（萬(wàn)元） 第6年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量為50（萬(wàn)元） 所以靜態(tài)投資回收期為5501005.5（年） 凈現(xiàn)值800.82641000.72131200.68301500.6209 1000.5645950.5132950.4665900.42

16、41 600.38551000.9091400 71.4165（萬(wàn)元） （2）根據(jù)上述計(jì)算：凈現(xiàn)值0，所以該投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上具有可行性。,2）凈現(xiàn)值率法計(jì)算及其運(yùn)用,（1）計(jì)算 凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR) 計(jì)算公式為： 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 NPVR 100 原始投資現(xiàn)值,(2)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)NPVRo，則項(xiàng)目可行； 當(dāng)NPVRo則項(xiàng)目不可行。,（3）優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。 缺點(diǎn)： 不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率； 在資本決策過(guò)程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低

17、企業(yè)投資利潤(rùn)總額的可能。,【同步計(jì)算】某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營(yíng)期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表55所示，貼現(xiàn)率為10，要求計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率，并評(píng)價(jià)其可行性。,解：從表65中可以看出，經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計(jì)算： NPV=12060(PF，10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1) =120600.909803.7910.909 =101.14(萬(wàn)元) 然后，計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率： 101.14 NPVR= 12060(PF，10，1) 57.95 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。,練習(xí)：某投資項(xiàng)目的每年凈現(xiàn)金流量及相關(guān)資料如表 要求：（1）計(jì)算凈現(xiàn)值

18、率（假定折現(xiàn)率為10） （2）判斷該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。,單位：萬(wàn)元,1現(xiàn)值指數(shù)的含義及計(jì)算 現(xiàn)值指數(shù)也叫獲利能力指數(shù)，是在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與原始投資額現(xiàn)值之比。 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)存在以下關(guān)系現(xiàn)值指數(shù)（PI）l凈現(xiàn)值率（NPVR）,3）現(xiàn)值指數(shù)法的計(jì)算及其運(yùn)用(PI),（2）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),采用這種方法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是： 如果PIl，則該投資項(xiàng)目行； 如果PI1，則該投資項(xiàng)目不可行。 如果幾個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項(xiàng)目越好。,（3）優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。 缺點(diǎn)： 無(wú)法直接反映

19、投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，計(jì)算也相對(duì)復(fù)雜。,【同步計(jì)算5-6】某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營(yíng)期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表56所示，貼現(xiàn)率為10，要求計(jì)算該項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)，并評(píng)價(jià)其可行性。,解：計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為： 80(PA，10，5)(PF，10，1) PI 12060(PF，10，1) 803.7910.909 120600.909 =1.58 由于該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)目可行。,例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，已知有關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示，假定貼現(xiàn)率仍為10%，求三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)并進(jìn)行評(píng)價(jià)。,表1 某企業(yè)投資方案有關(guān)數(shù)據(jù) （單位：萬(wàn)元）,PIA,PIB,PIC,1.07,0.9

20、5,1.11,4）內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算及其運(yùn)用,（1）計(jì)算 內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)又叫內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）滿足下列等式： n NCFt NPV =0 t=0（1IRR）t 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算是解一個(gè)n次方程，通常采用試誤法來(lái)求出IRR的值。,當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量不等時(shí),逐次測(cè)試法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率： 第一步，列出凈現(xiàn)值=0 第二步，假設(shè)i1=,求出凈現(xiàn)值0 假設(shè)i1=, 求出凈現(xiàn)值0 可能要測(cè)試多次，才能找到最接近于0的。 第三步，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率IRR,當(dāng)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí),簡(jiǎn)化方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：

21、 第一步，每年現(xiàn)金凈流量*(PA，IRR，n)=（投資現(xiàn)值）現(xiàn)金流出現(xiàn)值 第二步，求出年金現(xiàn)值系數(shù)(PA，IRR，n) 第三步，查表，找出相鄰最近的兩個(gè)系數(shù)對(duì)應(yīng)的利率 第四步，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率IRR,【同步計(jì)算5-7】某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表57所示。 如果該項(xiàng)目的資金成本為10，試用內(nèi)含報(bào)酬率法判斷該項(xiàng)目投資的可行性。,解：該項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)通過(guò)以下步驟完成 從投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量表可知，各年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量均相等，可以采用簡(jiǎn)化方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率： (PA，IRR，5)=18070=2.571 查表得：當(dāng)i1=27時(shí)，(PA，25，5)=2.689；當(dāng)i2=28時(shí)，(PA，3

22、0，5)=2.436。則： 2.689 2.571 IRR=27 (2827)27.22 2.689-2.436 通過(guò)計(jì)算可知，IRR=27.2210，該投資項(xiàng)目可行。,例： 某企業(yè)現(xiàn)有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，已知有關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示，假定貼現(xiàn)率仍為10%，求A/B方案的內(nèi)涵報(bào)酬率并進(jìn)行評(píng)價(jià)。,表1 某企業(yè)投資方案有關(guān)數(shù)據(jù) （單位：萬(wàn)元）,求表1中方案A的內(nèi)含報(bào)酬率。,解：方案A的內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟如下： 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 5 500（P/A， IRRA，2）10 000 （P/A，IRRA，2）1.818,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，期數(shù)n2時(shí)， （P/A，6%，2）1.833； （P/A，7%，2）1.808

23、。 所以IRRA介于6%與7%之間，具體數(shù)據(jù)用插值法計(jì)算如下：,解得： IRRA6.6%,例： 求方案C的內(nèi)含報(bào)酬率。 解：其內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟如下： 假設(shè)C方案的貼現(xiàn)率為13%時(shí)，此時(shí)它的凈現(xiàn)值為： NPVC7 000（P/A，13%，2）6 500（P/A，13%，2）（P/F，13%，2）20 000 7 0001.66816 5001.66810.7832一20 000 168.66 再假設(shè)C方案的貼現(xiàn)率為14%時(shí)，此時(shí)它的凈現(xiàn)值為： NPVC7 000（P/A，14%，2）6 500（PA，14%，2）（P/F，14%，2）一20 000 7 0001.64676 5001.646

24、70.7695一20 000 236.72,以上計(jì)算說(shuō)明C方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于13%，小于14%。為了更精確地求得C項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率IRRC，可采用“內(nèi)插法”求得： IRRC13.42%,（2）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為： 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率資金成本率(或預(yù)期收益率)時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。 當(dāng)進(jìn)行多項(xiàng)目互斥決策時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。,（3）優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 可以反映出投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對(duì)投資額不同的項(xiàng)目的決策。 缺點(diǎn)： 計(jì)算比較復(fù)雜，特別是對(duì)每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能求得答案； 當(dāng)經(jīng)營(yíng)

25、期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義； 再投資收益率假設(shè)與實(shí)際可能不符。,1、D公司是一家汽車制造商，近來(lái)業(yè)務(wù)量呈上升趨勢(shì)。公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需要投資40萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為24萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為8萬(wàn)元。乙方案需要投資60萬(wàn)元，使用壽命也為5年，5年后有殘值5萬(wàn)元。5年中每年銷售收入為32萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為10萬(wàn)元，以后承受設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)0.5萬(wàn)元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金6萬(wàn)元。所得稅率30%，資金成本8%。 要求： 1、分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案凈現(xiàn)

26、值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)并評(píng)價(jià)甲乙方案哪個(gè)較優(yōu)。 2、分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案現(xiàn)值指數(shù)指數(shù)指標(biāo)并評(píng)價(jià)甲乙方案哪個(gè)較優(yōu)。 3、分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)并評(píng)價(jià)甲乙方案哪個(gè)較優(yōu)。（15%，16%),1. 甲方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-40（萬(wàn)元） 折舊=40/5 NCF1-5（2488）（130）813.6（萬(wàn)元） 乙方案各年現(xiàn)金流量如下： NCF0-60-6-66（萬(wàn)元） NCF1（32-10-11）(1-30%)+11=18.70（萬(wàn)元） NCF2（32-10.5-11）(1-30%)+11=18.35（萬(wàn)元） NCF3（32-11-11）(1-30%)+11=18（萬(wàn)元） NCF4（3

27、2-11.5-11）(1-30%)+11=17.65（萬(wàn)元） NCF5（32-12-11）(1-30%)+11+6+5=28.30（萬(wàn)元）,5. 凈現(xiàn)值： 甲方案： NPV-40+13.6（P/A，8%，5）=-40+13.63.9927=14.30（萬(wàn)元） 乙方案： NPV=-66+17.31+15.73+14.29+12.97+19.26=13.56(萬(wàn)元) 由于甲方案凈現(xiàn)值較高，所以甲方案較優(yōu)。,現(xiàn)值指數(shù)： 甲方案：,乙方案：,由于甲方案現(xiàn)值指數(shù)較高，所以甲方案較優(yōu)。,7. 解答： 內(nèi)部報(bào)酬率 甲方案：NPV=-40+13.6（P/A，5）=0 IRR=20.76% 乙方案： NPV=-

28、66+18.7（P/F,1）+18.35（P/F,2） +18（P/F,3）+17.65（P/F,4）+28.3（P/F,5） =0 IRR=15.08% 由于甲方案內(nèi)部報(bào)酬率較高，所以甲方案較優(yōu)。,貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即： 當(dāng)NPV0時(shí),NPVR0,PI1,IRRi（i為投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率，下同） 當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0,PI=1,IRR=i 當(dāng)NPV0時(shí),NPVR0,PI1,IRRi,本節(jié)小結(jié),思考 對(duì)于單一的投資項(xiàng)目和多個(gè)投資項(xiàng)目決策方法是否一致？,任務(wù)二 更新改造項(xiàng)目投資,投資方案對(duì)

29、比與選優(yōu)的方法會(huì)因項(xiàng)目投資方案的不同而有區(qū)別。 （一）獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu) 獨(dú)立方案是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。 常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性，反之，則不具備財(cái)務(wù)可行性。 （二）互斥方案的對(duì)比與選優(yōu) 項(xiàng)目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥，不能同時(shí)實(shí)施的投資方案。,多個(gè)互斥項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析,互斥方案決策過(guò)程就是在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方

30、案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過(guò)程。 互斥方案決策的方法主要有; 凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法等。,1）投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等：凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法,凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。,【同步計(jì)算】某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資1 500萬(wàn)元，有A，B，C，D四個(gè)相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為32089萬(wàn)元，41172萬(wàn)元，52060萬(wàn)元和45626萬(wàn)元。請(qǐng)凈現(xiàn)值法比較各方案優(yōu)劣。,解：按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下： A，B，C，D每個(gè)備選項(xiàng)目方案的NPV均

31、大于零， 這些方案均具備財(cái)務(wù)可行性。 又520.60456.26411.72320.89， C方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為B方案，最差為A方案。 由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現(xiàn)值率法判斷時(shí)其結(jié)果也完全相同。,2）投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期相等：差額法,所謂差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（記作NPV）或差額內(nèi)含報(bào)酬率（記作IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。 在此方法下，一般以投資額大的方案減投資額小的方案，當(dāng)NPV0或IRRi時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額小的方案為優(yōu)。,【同步計(jì)算】某企業(yè)有兩個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目差

32、量?jī)衄F(xiàn)金流量；如表5-10，要求就以下兩種不相關(guān)情況選擇投資項(xiàng)目。 (1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為8； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為12。（分別用差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算）,某企業(yè)有兩個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量；如表5-10，假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10，要求就以下兩種不相關(guān)情況選擇投資項(xiàng)目。,解： 根據(jù)所給資料可知，差量現(xiàn)金凈流量(甲項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量乙項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量)如下： ANCFo=100萬(wàn)元，ANCF1-5=2670萬(wàn)元， 經(jīng)過(guò)計(jì)算可知，甲、乙兩方案的差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率=1049 在第(1)種情況下，由于差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率大于8，所以應(yīng)該選擇甲項(xiàng)目。 在第（2)種情況下，由于

33、差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率小于12，所以應(yīng)該選擇乙項(xiàng)目。,3)互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算期也不相同年回收額法,1、為什么要用年等額凈回收額法？ 當(dāng)多個(gè)方案期限不同時(shí) 2、年等額回收額的計(jì)算 NPV A （P/A，i，n） =該方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù),【同步計(jì)算】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資為200萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為5年，凈現(xiàn)值為120萬(wàn)元；乙方案的原始投資為150萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為110萬(wàn)元；丙方案的原始投資為300萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期8年，凈現(xiàn)值為125萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10。,解：按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下： 因?yàn)榧追桨负鸵曳桨傅膬衄F(xiàn)

34、值均大于零，所以這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。 因?yàn)楸桨傅膬衄F(xiàn)值小于零，所以該方案不具有財(cái)務(wù)可行性，只需對(duì)甲、乙兩方案進(jìn)行評(píng)價(jià)即可。 甲方案的年等額凈回收額甲方案的凈現(xiàn)值(PA，10，5) 1203791=3165(萬(wàn)元) 乙方案的年等額凈回收額：乙方案的凈現(xiàn)值(PA，10，6) 11043552526(萬(wàn)元) 因?yàn)?1652526，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。,（四）更新改造項(xiàng)目投資決策 教材P218,（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = - 60 000 （元） （變價(jià)凈收入為機(jī)會(huì)成本） NCF1-4 = 200 000 - 164 000 = 36 000（元） NCF5 = 36

35、 000 + 10 000 = 46 000（元） （2）采用新設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量 NCF0 = - 300 000（元） NCF1-4 =（200 000+60 000）（164 00024 000）*(1-25%)+=120 000（元） NCF5 = 120 000+30 000=150 000（元） （3）更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量 NCF0 = 300 000（60 000）= 240 000（元） NCF1-4 = 120 00036 000 = 84 000（元） NCF5 = 150 00046 000 = 104 000（元）,本節(jié)總結(jié),思考？,親們，現(xiàn)在有兩個(gè)互相排斥的

36、投資機(jī)會(huì)供大家選擇。 投資機(jī)會(huì)1：現(xiàn)在你給我1元錢，下課時(shí)我還給你1.5元錢。 投資機(jī)會(huì)2：你給我10元錢，然后下課時(shí)我再還給你12元錢。 同學(xué)們只能選擇其中的一個(gè)投資機(jī)會(huì)，并且每個(gè)投資機(jī)會(huì)都不能重復(fù)選擇。 各位同學(xué)：你怎么選擇呢？為什么？ 誰(shuí)第一個(gè)舉手？,練習(xí)2：某項(xiàng)目在期初一次投入全部的投資額，投產(chǎn)后每年的凈利潤(rùn)相等，按直線法提折舊，無(wú)殘值，項(xiàng)目有效期8年。已知項(xiàng)目的投資回收期為3.5年。要求計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。,因?yàn)槊磕陜衾麧?rùn)相等和每年折舊額相等，所以每年現(xiàn)金凈流量NCF相等，設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，則： NCF（P/A，i，8）-投資額=0 （P/A，i，8）=投資額/NCF =3.5 查表：

37、i= 20% （P/A， i ，8）=3.8372 i= ？ （P/A， i ，8）=3.5 i= 24% （P/A， i ，8）=3.4212 通過(guò)插值法，解得：內(nèi)含報(bào)酬率i23.25%,練習(xí)3：,某企業(yè)花10萬(wàn)元購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，可為企業(yè)每年增加凈利1萬(wàn)元，該設(shè)備可以使用5年，無(wú)殘值，采用直線法提折舊。假定折現(xiàn)率10，計(jì)算投資回收期，投資利潤(rùn)率，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，作出決策。,（1）每年折舊=10/5=2（萬(wàn)元） 每年現(xiàn)金凈流量=1+2=3（萬(wàn)元） 投資利潤(rùn)率1/10 =10% 投資回收期10/3=3.33年,（2）凈現(xiàn)值3（P/A，10%，5）10 =33.7908-10=

38、11.3742-10=1. 3724（萬(wàn)元） 現(xiàn)值指數(shù)11.3724/10=1.13724 設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，則 3（P/A， i，5）10=0 所以：（P/A， i，5）=3.3333 查表： i=15% （P/A， i ，5）= 3.3522 i=？ （P/A， i ，5）=3.3333 i=16% （P/A， i ，5）=3.2743 通過(guò)插值法，解得： 內(nèi)含報(bào)酬率i15.24% 結(jié)論：該方案可行。,作業(yè),資料1：城達(dá)科技公司有一投資項(xiàng)目需要投入固定資產(chǎn)300萬(wàn)元，建設(shè)期資本化利息為50萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為5年，固定資產(chǎn)期滿殘值收入30萬(wàn)元。該項(xiàng)目投產(chǎn)以后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入160萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本

39、60萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期每年支付借款利息35萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)還本。該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊。所得稅稅率為30%。資金成本率為10%。 要求：（1）計(jì)算該投資項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)期年凈現(xiàn)金流量及終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量。 （2）計(jì)算該投資項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期。 （3）計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率及現(xiàn)值指數(shù)。 （4）根據(jù)計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。,2解：（1）固定資產(chǎn)原值350萬(wàn)元 年折舊額（35030）564萬(wàn)元 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量300萬(wàn)元 經(jīng)營(yíng)期年凈現(xiàn)金流量（160606435）（130%）643599.7萬(wàn)元 終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量99.730129. 7萬(wàn)元 （2）不包括建設(shè)期的投資回收期30

40、099.73.01年 （3）NPV 99.67(（P/A,10%,7) (P/A,10%,2）)30 P/F,10%,7) 300 99.7（4.86841.7355）300.513230027.75萬(wàn)元 NPVR27.75/3009.25% PI1.0925 （4）該項(xiàng)目可行。,練習(xí)2： 某企業(yè)因業(yè)務(wù)需要，需使用一臺(tái)小型機(jī)床，每年可節(jié)約成本12 000元。若自行購(gòu)置，其購(gòu)入成本為60 000元，可使用10年，使用期滿后殘值為2 000元；若向外單位租用，則每年末支付租金10 000元，該企業(yè)的貼現(xiàn)率為16%， 要求：作出是購(gòu)置還是租賃的決策。,解： 購(gòu)置該設(shè)備的凈現(xiàn)值 2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 000 2 0000.22712 0004.83360 0001 550（元） 租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值 12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10） 12 0004.83310 0004.8339 666（元） 由以上計(jì)算可以看出，租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以租賃該設(shè)備較為合算。如果兩方案凈現(xiàn)值都為正，因?yàn)閮煞桨傅脑纪顿Y額不同，則應(yīng)采用其他方法進(jìn)行決策。,訓(xùn)練1計(jì)算投資項(xiàng)目