遠(yuǎn)興能源純堿期貨套期保值策略分析摘要純堿在2022-2024年都有跌宕起伏的行情，政策的變化與近2年對(duì)純堿的需求使得純堿期貨交易量的大幅提高，形勢(shì)多變。本文旨在制定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的純堿期貨套期保值方案，在行情發(fā)生變化的同時(shí)可以確定方向與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)定套利。本文會(huì)先對(duì)純堿的基本面和技術(shù)面進(jìn)行宏觀分析，再利用成本法對(duì)遠(yuǎn)興能源純堿最低成本進(jìn)行估算；利用基差理論進(jìn)行對(duì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格的測(cè)算與觀測(cè)以評(píng)估套保效果；最后再利用基差數(shù)據(jù)制作var模型進(jìn)行量化分析，確保風(fēng)險(xiǎn)的范圍。結(jié)果是該方案設(shè)計(jì)的是存在科學(xué)性與可行性的，因?yàn)檫h(yuǎn)興能源純堿生產(chǎn)的最低成本是低廉的，只要企業(yè)遵守交易原則，健全完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，在基差風(fēng)險(xiǎn)范圍的基礎(chǔ)上根據(jù)市場(chǎng)靈活操作，就能實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定套利。關(guān)鍵詞：純堿期貨套期保值；遠(yuǎn)興能源；基差理論；var；風(fēng)險(xiǎn)管理ABSTRACTSodahasavolatilemarketintwothousandtwentytwofromtwothousandtwentyfour.Thechangeofpolicyandthedemandforsodainthepasttwoyearshavegreatlyincreasedthetradingvolumeofsodafutures,andthesituationischangeable.Thispaperaimstodevelopalowrisksodaashfutureshedgingscheme,whichcandeterminethedirectionandavoidriskswhenthemarketchanges,andachievelong-termstablearbitrage.Inthispaper,thefundamentalsandtechnicalaspectsofsodaashareanalyzed,andthelowestcostofsodaashofYuanxingEnergyisestimatedbycostmethod.Thebasisdifferencetheoryisusedtomeasureandobservethespotpriceofsodaashtoevaluatethehedgingeffect.Finally,thevarmodelismadewithbasisdataforquantitativeanalysistoensurethescopeofrisk.Theresultisthatthedesignoftheschemeisscientificandfeasible,becausethelowestcostofproductionofsodaashinYuanxingEnergyislow.Aslongasenterprisesabidebythetradingprinciple,improvetheriskmanagementsystem,andoperateflexiblyaccordingtothemarketonthebasisoftheriskrange,astablearbitragewithlowriskcanbeachieved.Keywords:Sodaashfutureshedging;YuanxingEnergy;Basistheory;var;Riskmanagement目錄19237第1章緒論 第1章緒論1.1研究的背景、目的和意義1.1.1研究背景近幾年，我國(guó)純堿產(chǎn)量出現(xiàn)了上漲的趨勢(shì)，但增勢(shì)較弱。2022年，我國(guó)純堿產(chǎn)量為2920.2萬(wàn)噸，較上一年度增長(zhǎng)了0.24%。我國(guó)是世界上最大的純堿生產(chǎn)國(guó)，純堿產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的四成以上，因此我國(guó)純堿的進(jìn)口需求少，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的純堿在滿足內(nèi)需之后大量用于出口。在全球范圍內(nèi)，天然純堿的儲(chǔ)量分布十分不均，僅在美國(guó)、土耳其、埃塞俄比亞等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了天然堿礦。美國(guó)地質(zhì)據(jù)的數(shù)據(jù)顯示，2022年美國(guó)純堿儲(chǔ)量占到全球的92.12%，因此美國(guó)企業(yè)基本上采取天然堿法生產(chǎn)純堿。由于天然堿礦分布高度集中，因此大多數(shù)國(guó)家選擇合成方式生產(chǎn)純堿。目前，除了天然堿法外，還有氨堿法和聯(lián)堿法兩種生產(chǎn)純堿的方法，主要以原鹽、石灰石、焦炭等為原材料進(jìn)行生產(chǎn)。世界上超過七成的純堿都以合成方式進(jìn)行生產(chǎn)，2022年全球合成純堿產(chǎn)量為4200萬(wàn)噸，天然純堿產(chǎn)量?jī)H1600萬(wàn)噸。2017年至2022年，全球純堿產(chǎn)量增勢(shì)較弱，2019年和2020年受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，純堿含量還出現(xiàn)了小幅度的下滑。2022年，全球純堿產(chǎn)量合計(jì)約5800萬(wàn)噸，較上一年度增加了3.39%。雖然，我國(guó)天然純堿儲(chǔ)量分布少，但我國(guó)是世界上最大的純堿生產(chǎn)國(guó)。目前，全球純堿產(chǎn)能約7360萬(wàn)噸，我國(guó)純堿產(chǎn)能達(dá)3300萬(wàn)噸，占全球純堿產(chǎn)能的45%，我國(guó)純堿的生產(chǎn)以氨堿法和聯(lián)堿法為主，天然堿法的產(chǎn)能進(jìn)展到5%左右。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)對(duì)玻璃的需求快速增加。另外，政策對(duì)光伏發(fā)電的大力扶持，也加快了光伏玻璃的需求增長(zhǎng)。純堿作為玻璃生產(chǎn)的重要原材料，玻璃行業(yè)需求旺盛使其需求快速增加，因此純堿生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。而美國(guó)的純堿產(chǎn)能使資源驅(qū)動(dòng)的，美國(guó)擁有著豐富的天然純堿儲(chǔ)量，其選擇天然劍法生產(chǎn)純堿，生產(chǎn)成本低且沒有環(huán)保壓力。但美國(guó)國(guó)內(nèi)純堿供大于求，因此其純堿出口需求多，是世界上最大的純堿出口國(guó)。1.1.2研究目的和意義純堿需求量大，應(yīng)用范圍廣泛，純堿是一種廣泛應(yīng)用于玻璃、化工、建材等行業(yè)的重要原料。大到國(guó)防輕重工業(yè)，小到生活中的食品調(diào)料，都有純堿的身影，可以說，純堿的價(jià)格大幅變動(dòng)反映了供給與需求的變化，對(duì)我們的諸多行業(yè)與日常生活都會(huì)有一定的影響，而遠(yuǎn)興能源是目前國(guó)內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，自然對(duì)純堿價(jià)格變動(dòng)有著舉足輕重的地位；遠(yuǎn)興能源近5年收購(gòu)的控股子公司中源化學(xué)是國(guó)內(nèi)最大的天然堿加工企業(yè)，位于河南省南陽(yáng)市桐柏縣，地處中原地帶，交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。桐柏縣被中國(guó)礦協(xié)評(píng)為“中國(guó)天然堿之都”，是國(guó)內(nèi)最大的天然堿循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范基地。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為天然堿法制純堿和小蘇打、煤制尿素等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要有純堿、小蘇打、合成氨、尿素、復(fù)混肥。但是在近一年的鄭商所中，純堿期貨合約因?yàn)椴▌?dòng)率大而引起了很多人的關(guān)注，每天大幅波動(dòng)的行情，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，在極大的風(fēng)險(xiǎn)背后，也存在著巨大的套利空間，對(duì)于遠(yuǎn)興能源來(lái)講，一個(gè)合適的套期保值策略對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著重要的意義；因?yàn)榧儔A原料供需兩旺的客觀條件下，使得純堿產(chǎn)業(yè)鏈上下的企業(yè)都迎來(lái)了機(jī)遇與挑戰(zhàn)，在行情的變化中，企業(yè)需要通過加強(qiáng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的控制，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，使自身在高風(fēng)險(xiǎn)的行情中依然可以游刃有余穩(wěn)定發(fā)展；1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究綜述1.2.1.純堿期貨的研究在對(duì)于純堿期貨市場(chǎng)的研究中可以發(fā)現(xiàn)，純堿期貨的歷史悠久，交易量大，市場(chǎng)也很成熟，期貨和現(xiàn)貨的相關(guān)性高，但是基差很大，并且價(jià)格不夠穩(wěn)定，波動(dòng)較大，換手率也很高，雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但隨著近幾年熱度的提升，也是吸引了很多關(guān)于純堿制作的企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利。遠(yuǎn)興能源甲醇套期保值方案設(shè)計(jì)王珊珊[10]（2015）通過基差分析與var的方法，研究了甲醇期貨的套期保值建倉(cāng)時(shí)機(jī)、頻率與套保成本。2021-2022年，因純堿價(jià)格過高，純堿市場(chǎng)持續(xù)高位運(yùn)行純堿工業(yè)[1]（2022），2023年的大起大落也讓純堿期貨充滿了挑戰(zhàn)。通過查閱資料，我認(rèn)為根據(jù)制作模型的方法以應(yīng)對(duì)純堿市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，也根據(jù)純堿的歷史，深入挖掘，盡量發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，結(jié)合技術(shù)面分析以及經(jīng)驗(yàn)，將純堿的一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)格區(qū)間進(jìn)行一個(gè)歸納。本文引用了秦威[2]（2023）的純堿現(xiàn)貨價(jià)格暴漲文章暗示了純堿當(dāng)時(shí)的緊需求和基差大的情況，還有中國(guó)純堿工業(yè)的發(fā)展概述張鼎晨[3]（2018）與的美國(guó)純堿工業(yè)的現(xiàn)狀張鼎晨[4]（2020），以及對(duì)遠(yuǎn)興能源天然堿業(yè)務(wù)的看好馬菁[5]（2020），和對(duì)純堿的價(jià)值鏈分析廣化大講堂[7]（2022）。綜上所述，結(jié)合以上的各種方法，在套利的過程中也要注重風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與控制，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定套利。1.3本文的創(chuàng)新與不足之處1.3.1創(chuàng)新的地方本文通過對(duì)純堿進(jìn)行一個(gè)套期保值策略中選擇了遠(yuǎn)興能源，因?yàn)檫h(yuǎn)興能源公司純堿制作方式的特殊性，遠(yuǎn)興能源主要以成本最低廉的天然堿法進(jìn)行純堿的制作，雖然遠(yuǎn)興能源的純堿產(chǎn)出量并不是最頂尖的，但是隨著阿拉善計(jì)劃的實(shí)施，遠(yuǎn)興能源的產(chǎn)出量得到了很大的提高，其中的潛力是巨大的，而且目前遠(yuǎn)興能源發(fā)文稱并沒有進(jìn)行純堿的套利，使得這個(gè)研究就更具有意義了，并且2023年是純堿期貨放量最大的一年，熱度很大，說明純堿期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，熱度空前得高，本文利用到基礎(chǔ)的成本計(jì)算法，結(jié)合var模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，同時(shí)對(duì)投資者的心理進(jìn)行分析，制定一個(gè)比較穩(wěn)妥的純堿套期保值方案是這篇論文的核心。1.3.1不足之處本文只是對(duì)純堿期貨套期保值進(jìn)行了簡(jiǎn)單的var基差分析和技術(shù)面和基本面分析，所以得出的結(jié)論比較片面，具體還得根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行判斷，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度也不夠高。還有數(shù)據(jù)有限，并且由于沒有用到如脈沖響應(yīng)分析等數(shù)據(jù)模型，可能對(duì)遠(yuǎn)興能源純堿的現(xiàn)貨成本的估算不夠精確，進(jìn)而使得套保利潤(rùn)有所偏差，還有單純的var模型給的根據(jù)基差區(qū)間建倉(cāng)的范圍也會(huì)有所波動(dòng)。最后，由于純堿的行情變化速度快，對(duì)過去數(shù)據(jù)的研究是很有可能因?yàn)榧儔A的供需變化產(chǎn)生較大的偏差的。第2章遠(yuǎn)興能源純堿套期保值的相關(guān)概念2.1套期保值設(shè)計(jì)原理2.1.1經(jīng)濟(jì)原理套期保值的經(jīng)濟(jì)原理都包括有現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)趨于一致，還有如利率，供求關(guān)系等經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)對(duì)現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)造成影響；臨近交割日時(shí)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致的收斂性；相反頭寸的建立和盈虧抵消機(jī)制的設(shè)置；2.1.2操作原則純堿套期保值的操作原則要求需要品種相同或者相近，如純堿的其它非主力合約與上下游的煤炭，玻璃；還有現(xiàn)貨與期貨的交割月份要相同或者相近，還有要做對(duì)沖，數(shù)量相當(dāng)，現(xiàn)貨與期貨要適量的進(jìn)行反向交易，企業(yè)可以根據(jù)這些原則在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)?shù)念^寸，從而可以做到很大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2.2純堿套期保值方案設(shè)計(jì)的重要性2.2.1遠(yuǎn)興能源主要商業(yè)模式遠(yuǎn)興能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是在內(nèi)蒙古開采天然堿礦來(lái)生產(chǎn)制造純堿，純堿主要用于制造玻璃。純堿分為三種制造方式：天然堿法、氨堿法、聯(lián)堿法。天然堿法最環(huán)保也是成本最低，但是需要有容易開采的天然堿礦，我國(guó)的堿礦資源很少，遠(yuǎn)興能源是國(guó)內(nèi)唯一一家以天然堿法制純堿和小蘇打的企業(yè),天然堿制純堿產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年,純堿產(chǎn)能居全國(guó)第四位,占全行業(yè)7%左右。2.2.2參與套期保值的必要性由于純堿在化工領(lǐng)域的市場(chǎng)上，供給與需求都很大，上下游的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，純堿本身也與多個(gè)行業(yè)存在關(guān)系，也是我國(guó)的重要戰(zhàn)略物資，推動(dòng)了我國(guó)很多行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；但是近幾年純堿的價(jià)格很不穩(wěn)定，在市場(chǎng)上，上下游行業(yè)的波動(dòng)都會(huì)對(duì)純堿的價(jià)格造成影響，并且市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)很多，對(duì)純堿的影響也大，套期保值的其中一個(gè)重要目的就是為了讓無(wú)論純堿生產(chǎn)還是需求企業(yè)，都能做到盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且各個(gè)企業(yè)無(wú)法取得純堿的定價(jià)權(quán)，如果純堿價(jià)格變動(dòng)速度過快，會(huì)對(duì)企業(yè)造成很大的損失。第3章純堿市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀3.1純堿的供需3.1.1國(guó)際純堿供需在供給上，自2012年到2021年，全球純堿的產(chǎn)能整體處于小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，期間產(chǎn)能增量為600多萬(wàn)噸。截止至2022年6月，全球純堿有效產(chǎn)能為7046萬(wàn)噸，中國(guó)以3243萬(wàn)噸的有效產(chǎn)能位居第一，美國(guó)是1390萬(wàn)噸，歐洲是951萬(wàn)噸，土耳其是565萬(wàn)噸，其他國(guó)家均少于500萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社在需求上，全球純堿純堿消費(fèi)最多的是亞洲地區(qū)，亞洲地區(qū)中需求最大的國(guó)家是中國(guó)，占到了世界約60%*43%=25.8%，位居世界第一，雖然美國(guó)是世界上最大的純堿儲(chǔ)量國(guó)，但是每年的有效產(chǎn)能和需求都不如中國(guó)，只是純堿資源非常豐富；不過看國(guó)際上的貿(mào)易流向，美國(guó)，土耳其和中國(guó)都是純堿出口的主導(dǎo)地位。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院3.1.2國(guó)內(nèi)純堿供需供給上面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2023年產(chǎn)量為3240萬(wàn)噸，漲幅11%，因?yàn)檫h(yuǎn)興能源一期3條線和金山5期全部達(dá)成，2024年，4期就要開始點(diǎn)火投料了，所以按照產(chǎn)量預(yù)期可以達(dá)到3600萬(wàn)噸以上；目前純堿的國(guó)內(nèi)第一生產(chǎn)區(qū)還是在華東，產(chǎn)量還是以華東、華北、西南為主。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局需求方面，自2017年到20212年，純堿的需求是呈波動(dòng)性上升的趨勢(shì)，2021年純堿的需求6200萬(wàn)噸，2022年純堿需求達(dá)到6300萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)純堿需求量最大的是華北地區(qū)，其次分別是華中，華東，西北，河北的純堿消費(fèi)量是最大的。（2023年國(guó)內(nèi)純堿需求地區(qū)所占百分比）數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭州商品交易所數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順期貨通數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭州商品交易所2023年，遠(yuǎn)興能源在純堿供應(yīng)中有著舉足輕重的地位，遠(yuǎn)興能源在2023年與其他幾家大型企業(yè)一起制定了投產(chǎn)方案，在之后的幾年，隨著阿拉善計(jì)劃的展開，遠(yuǎn)興能源的產(chǎn)量將有大幅度的提高。在純堿進(jìn)口上面，2023年1-10月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口純堿50.23萬(wàn)噸，比2022年增長(zhǎng)了40.91萬(wàn)噸，增加了367.89%，雖然相比我國(guó)的產(chǎn)能上面，這個(gè)比例還是很小的，但是可以看出來(lái)，2023年的純堿需求量是存在大幅度提升的。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)3.2影響純堿的價(jià)格因素3.2.1供給與需求因素純堿最終的產(chǎn)量主要取決于純堿和其下游（如玻璃）行業(yè)的開工率和產(chǎn)能決定的。輕、重堿的下游不同，所以純堿生產(chǎn)企業(yè)可以靈活地以輕重堿的價(jià)格和需求情況為標(biāo)準(zhǔn)，去調(diào)節(jié)輕、重堿產(chǎn)出的比例。因?yàn)檩p堿的企業(yè)幾乎沒有庫(kù)存，而且采購(gòu)的時(shí)間緊，所以輕堿價(jià)格變化要比重堿更快，在純堿需求上來(lái)的時(shí)候，輕堿價(jià)格先行上漲。因?yàn)橹貕A相比輕堿的制作成本高，使用范圍不如輕堿，所以純堿企業(yè)一般都先保證輕堿的供貨，減少重堿的產(chǎn)量。而在純堿的市場(chǎng)需求小的時(shí)候，但因?yàn)槠桨宀Ａ髽I(yè)的產(chǎn)能相對(duì)集中，議價(jià)能力也強(qiáng)于輕堿企業(yè)，一般都會(huì)出現(xiàn)重堿比輕堿價(jià)格更早下跌的現(xiàn)象。3.2.2進(jìn)出口因素中國(guó)純堿進(jìn)口量占總需求的較小，雖然在純堿國(guó)際貿(mào)易出口量中排在第3位，但是占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的比重是很小的。我國(guó)純堿在國(guó)際市場(chǎng)上沒有定價(jià)權(quán)，采用的是價(jià)格跟隨策略。因此，國(guó)際純堿價(jià)格的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格影響較小。3.2.3政策因素在其他條件不變的情況下，國(guó)家在某一階段執(zhí)行寬松的貨幣政策，增加貨幣的投放，實(shí)行低利率政策；或是實(shí)行積極的財(cái)政政策，減少稅收，鼓勵(lì)消費(fèi)，增加市場(chǎng)需求等，都會(huì)引發(fā)商品價(jià)格上漲，純堿價(jià)格也會(huì)隨之上漲。相反，如果國(guó)家減少對(duì)貨幣的投放，增加稅收，實(shí)行高利率政策等都可能引起純堿價(jià)格的下跌。并且，運(yùn)輸、電價(jià)、稅收政策都會(huì)對(duì)純堿的成本產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致價(jià)格的變化。3.2.4投資者心理因素經(jīng)營(yíng)者和流通渠道有可能會(huì)因?yàn)橛行┦虑榈挠绊?，心態(tài)發(fā)生變化，導(dǎo)致情緒不穩(wěn)定，從而失去理智，判斷失誤，盲目跟風(fēng)，大量反向操作事件，這也是導(dǎo)致純堿價(jià)格發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)的重要因素之一。3.2.5生產(chǎn)成本因素純堿的生產(chǎn)過程中一般需要70%的燃料，尤其是天然堿法制作，燃料占比更高，所以純堿的生產(chǎn)成本主要是取決于燃料成本的，其中煤炭在純堿制作過程中占比高達(dá)30%—40%，如果煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)上漲，純堿制作成本會(huì)增高，純堿現(xiàn)貨的價(jià)格也會(huì)隨之上升，進(jìn)而影響期貨價(jià)格。3.3純堿2022-2023年價(jià)格波動(dòng)分析3.3.1純堿的基本面分析（1）純堿的上游純堿的上游主要有天然氣、電力、煤炭、制鹽行業(yè)，上游最主要的影響因素是煤炭，由于近年來(lái)的供給側(cè)改革，我國(guó)的煤炭產(chǎn)能釋放較有限，煤炭進(jìn)口量有逐年上升趨勢(shì)，煤炭進(jìn)口量占總供給比重有所上升。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年煤炭的產(chǎn)量達(dá)到了40.7億噸，超過了世界50%的產(chǎn)量，我國(guó)原煤產(chǎn)量為41.7億噸，煤炭消費(fèi)量卻又42.3億噸，反而存在一定的缺口。在2022年初有明顯的提升趨勢(shì)，2、3、4月份分別同比增加45.4%、50.8%、46.1%，可能由于前期供給偏緊所致，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資額有望迎來(lái)自2011年以來(lái)的新一輪上漲周期。目前我國(guó)在煤炭的進(jìn)口量是穩(wěn)居世界第一的，說明純堿的需求在未來(lái)還是相當(dāng)大的。煤炭的需求主要來(lái)之電力、鋼鐵、化工和建材行業(yè)，而動(dòng)力煤又是天然堿法不可或缺的一部分，遠(yuǎn)興能源主要的制堿工藝就是以動(dòng)力煤為主的，動(dòng)力煤的需求也是逐年增加的。綜上所述，煤炭市場(chǎng)以需求為主導(dǎo)，煤炭庫(kù)存也是日趨減少，而且目前煤炭的期價(jià)是被低估的，目前也是處于歷史地位，未來(lái)動(dòng)力煤的價(jià)格也是偏向價(jià)格上升的趨勢(shì)，這在未來(lái)會(huì)提高天然堿法的成本，是利空的。（2）純堿的下游玻璃主要用于建筑、光伏、汽車。建筑玻璃需求是下滑的，汽車玻璃較穩(wěn)定，光伏玻璃是逐年上升的，整體玻璃的需求年增長(zhǎng)5-7%，純堿的需求也是如此,所以純堿的下游主要是光伏玻璃，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)光伏玻璃的需求還是很大的，疫情結(jié)束后的近幾年，房?jī)r(jià)也是逐年下跌，房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣也是會(huì)對(duì)光伏玻璃造成不好的影響，根據(jù)工信部發(fā)布的消息稱，到2022年6月，中國(guó)光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了38家，截止至2022年6月，全國(guó)各省市陸續(xù)召開光伏玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目聽證會(huì)106場(chǎng)，涉及窯爐288座，產(chǎn)能314700噸/天。2022至2026年每年新增產(chǎn)能分別為64870噸/天、120800噸/天、76480噸/天、38550噸/天和14000噸/天，2026年全國(guó)產(chǎn)能將達(dá)360070噸/天，與2021年相比增長(zhǎng)695.6%。（3）總結(jié)總體來(lái)看，目前我國(guó)光伏玻璃規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)超目前在產(chǎn)產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)較大。所以光伏玻璃未來(lái)的需求大概率會(huì)減少，對(duì)純堿也是利空的。3.3.2純堿的技術(shù)面分析純堿指數(shù)在2023年的開盤價(jià)是2720，收盤價(jià)是2040，最高價(jià)2975，最低價(jià)為1490，漲幅為-29.05%，振幅達(dá)到了54.57%，在年K上可以看出是一條大陰線，并且上下影線都很長(zhǎng)的大陰線，而前2年都是一個(gè)長(zhǎng)陽(yáng)線的年K（圖3.3.2.1）因?yàn)樵?022年的11月到2023年的2月迎來(lái)了一個(gè)加速行情，上行到了2023年度純堿指數(shù)的最高點(diǎn)2975，因?yàn)榧儔A期價(jià)向上突破了一個(gè)2500-2800的強(qiáng)支撐帶，但是沒有沖上3000的壓力帶，并且也與整套均線系統(tǒng)形成了很大的背離情況（圖3.3.2.2），所以期價(jià)就進(jìn)入了一個(gè)回調(diào)的走勢(shì)，在MACD上也出現(xiàn)了一個(gè)死叉，在下行過程中遇到2500-2800的支撐帶，在2500左右的位置進(jìn)行了橫盤，緩慢下調(diào)了2周后突破箱體強(qiáng)勢(shì)下跌，并且快速向下突破了2200-2500的純堿指數(shù)中一個(gè)很強(qiáng)的支撐帶，之后便迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)下跌，最后于2023年5月25日達(dá)到了最低點(diǎn)1490，（圖3.3.2.3）遇到了1500的強(qiáng)支撐帶（圖3.3.2.4）。在5月25日之后，進(jìn)行了為期3個(gè)月的橫盤整理后，8月中旬開始震蕩向上，經(jīng)歷一個(gè)大的回踩過后突破箱體強(qiáng)勢(shì)上漲，高位遇到2200的強(qiáng)壓力帶又開始急速下跌，在經(jīng)歷了近2月的盤整過后又在10月開始更加強(qiáng)勢(shì)的上漲趨勢(shì)，并且快速突破2200的強(qiáng)壓力帶，但是到了2500的強(qiáng)壓遇到了空頭的頑強(qiáng)抵抗，并在12月8日那天出現(xiàn)了高位十字星，過了2天高位黃昏之星出現(xiàn)，多頭敗局已定，快速下跌（圖3.3.2.5）。（圖3.3.2.1）（圖3.3.2.2）（圖3.3.2.3）（圖3.3.2.4）（圖3.3.2.5）3.4純堿2024年價(jià)格波動(dòng)預(yù)測(cè)在宏觀層面上來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)的CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，CPI同比預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)，說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性短期是比較困難的。而PPI在2023年整年都是負(fù)數(shù)，說明弱勢(shì)下游無(wú)法支撐上游的高價(jià)，上游生產(chǎn)資料進(jìn)行了大幅度調(diào)整，對(duì)于大宗商品而言，由于消費(fèi)端的持續(xù)弱勢(shì)，所以上游生產(chǎn)資料價(jià)格大概率會(huì)繼續(xù)下行，對(duì)于純堿期貨價(jià)格是利空的。在需求端上而言，由于純堿使用范圍廣，國(guó)內(nèi)需求量歷年來(lái)都是供不應(yīng)求的情況，所以純堿的長(zhǎng)期需求還是很穩(wěn)定的。上游的煤炭的需求量也在日益提升，并且天然堿價(jià)格的上升也使天然堿法的成本提高。所以綜上所述，煤炭期貨的價(jià)格大概率是會(huì)上升的，但是對(duì)于純堿來(lái)說是利空的。下游的玻璃，由于房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，并且我國(guó)目前光伏玻璃的規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)超目前在產(chǎn)產(chǎn)能，會(huì)導(dǎo)致光伏玻璃的產(chǎn)能過剩以減少純堿的需求，并且光伏玻璃在玻璃期貨的占比是很大的，所以對(duì)于純堿而言也是利空的。在技術(shù)面上來(lái)看，純堿的波動(dòng)性強(qiáng)，周期快，低位的支撐帶強(qiáng)，這使得純堿的價(jià)格會(huì)下跌，但是反彈速度也快，是純堿期價(jià)歷年的特征。綜上所述可以大致推測(cè)，純堿在2024年前半年的期價(jià)是震蕩下行的，6-9月低位橫盤波動(dòng)，但是最后三個(gè)月很有可能因?yàn)殚L(zhǎng)期的低位震蕩而反彈，并且發(fā)生放量。遠(yuǎn)興能源純堿套期保值方案設(shè)計(jì)4.1純堿套保方案的操作方式4.1.1套保成本測(cè)算一般純堿的制作方法分為3種，分別是氨堿法、聯(lián)堿法與自然法。純堿每噸的生產(chǎn)成本為：根據(jù)在官網(wǎng)查閱的消息得出：相關(guān)材料價(jià)動(dòng)力煤800元/噸，原鹽450元/噸，石灰石30元/噸，液氨2500元/噸，人工，水電，機(jī)械，財(cái)務(wù)費(fèi)用等大約每噸500元。氨堿法：動(dòng)力煤580公斤，需要原鹽1.5噸，石灰石1.5噸。800*580/1000+450*1.5+30*1.5+500=1684（元）聯(lián)堿法：動(dòng)力煤450公斤，原鹽1.2噸，液體氨300公斤。800*450/1000+450*1.2+2500*300/1000+500=2150（元）天然堿法：動(dòng)力煤400公斤。800*400/1000+500=820（元）所以，經(jīng)過計(jì)算氨堿法每噸成本1684元，聯(lián)堿法每噸2150元，自然法每噸820元。經(jīng)過中泰證券公布的數(shù)據(jù)得知，遠(yuǎn)興能源2023年生產(chǎn)純堿總量約為580萬(wàn)噸，氨堿法約為160萬(wàn)噸，占比約為27.59%；聯(lián)堿法約為80萬(wàn)噸，占比約為13.79%；天然堿法的產(chǎn)量約為340萬(wàn)噸，約占比58.62%；所以，遠(yuǎn)興能源每噸的生產(chǎn)成本約為1684*27.59%+2150*13.79%+820*58.62%=1241.785（元）純堿工藝動(dòng)力煤原鹽石灰石液氮人工+財(cái)務(wù)總計(jì)占比氨堿法464675450500168427.59%聯(lián)堿法3605400750500215013.79%天然堿法32000050082058.62%生產(chǎn)成本365261121045001242100%所以，遠(yuǎn)興能源公司的純堿2023年生產(chǎn)成本約為1241.785×5800000÷100000000=72.0235068（億元）套保成本公式為：套保成本=交割手續(xù)費(fèi)+手續(xù)費(fèi)+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+入庫(kù)檢驗(yàn)費(fèi)+現(xiàn)貨資金利息+期貨資金利息+增值稅交割手續(xù)費(fèi)：在交割所交割配對(duì)結(jié)束之后，期貨公司工作人員將倉(cāng)單交給客戶，并因此向客戶收取相應(yīng)的費(fèi)用，正常情況下就是在最后交易日以平倉(cāng)的方式收取，費(fèi)用為1元/噸；倉(cāng)位轉(zhuǎn)讓、期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)：0.16/噸，因?yàn)猷嵔凰?guī)定合約手續(xù)費(fèi)為1.4元/手，又因?yàn)?手等于10噸，所以實(shí)際合約手續(xù)費(fèi)為0.14元/噸，期貨公司手續(xù)費(fèi)為0.02元/噸，所以手續(xù)費(fèi)為0.14+0.02=0.16元/噸；倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：每天的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為1.5元/噸，以一個(gè)月為30天進(jìn)行計(jì)算，則3個(gè)月的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用為30*1.5*3=135元/噸；入庫(kù)檢驗(yàn)費(fèi)：以火車入庫(kù)費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)，為10元/噸；檢驗(yàn)費(fèi)：0.7元/噸現(xiàn)貨資金利息：由于遠(yuǎn)興能源的現(xiàn)貨生產(chǎn)屬于自有資金，所以不需要交付貸款利率，即貸款利率為0元；期貨資金利息：為了防止市場(chǎng)出現(xiàn)與操作方向反向的波動(dòng)，即將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制率設(shè)定為225%，原理是讓持倉(cāng)資金最少能承受2個(gè)漲停板的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的純堿保證金水平為15%，所以純堿期貨資金利息為：2044*225%*15%*6%/12*3=10.35元/噸增值稅：期貨交易價(jià)格包含有稅價(jià)，計(jì)稅價(jià)格，也就是交割結(jié)算價(jià)，所以每噸純堿繳納的增值稅應(yīng)為（估算交割結(jié)算價(jià)-買入價(jià)）/（1+17%）*17%，即按照2個(gè)漲停板計(jì)算，大約是價(jià)差達(dá)到420元，即420/（1+17%）*17%=61.03（元）項(xiàng)目單位（元）交割手續(xù)費(fèi)1手續(xù)費(fèi)0.16倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)135入庫(kù)檢驗(yàn)費(fèi)17現(xiàn)貨資金利息0期貨資金利息10.35增值稅61.03套保成本218.24生產(chǎn)成本1242現(xiàn)貨價(jià)格2044預(yù)算利潤(rùn)=期價(jià)-生產(chǎn)成本價(jià)-套保價(jià)格期貨價(jià)格：2044所以，套保成本=1+0.16+135+10+0.7+0+10.35+61.03=218.24套保成本+生產(chǎn)成本=1237.095+218.24=1455.335＜2044，從而預(yù)期利潤(rùn)＞0，則入場(chǎng)賣出合約；4.1.2操作方式細(xì)分在保值方向上，純堿這種期貨，因?yàn)檫h(yuǎn)興能源主要是采用天然堿法制堿，雖然原料會(huì)受制于上游的動(dòng)力煤，不過由于國(guó)內(nèi)供煤量充足，所以上游風(fēng)險(xiǎn)不大，反而下游的玻璃對(duì)純堿的需求很重要，因?yàn)槠桨宀Ａ?duì)純堿的需求是相當(dāng)大的，尤其是因?yàn)橐咔楹蠓康禺a(chǎn)不太景氣，對(duì)于建材用的平板玻璃的需求可能減少，很容易就面臨滯銷，讓利銷售和庫(kù)存量大的風(fēng)險(xiǎn)；并且由于純堿期貨活躍性高且價(jià)格不穩(wěn)定，價(jià)格的波動(dòng)很容易對(duì)公司造成損失。在套保比例上，通過對(duì)華北地區(qū)純堿現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)率進(jìn)行計(jì)算，可以得出其現(xiàn)貨價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差約為0.0283，期貨價(jià)格的變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差約為0.0532，期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性約為0.87，所以套保比率最好為h=ρ*σ1/σ2=0.87*0.0283/0.0532=0.4628再加上遠(yuǎn)興能源之前對(duì)純堿期貨并未進(jìn)行大規(guī)模的套保，所以可以適量降低套保比例，企業(yè)年生產(chǎn)量大約280萬(wàn)噸，華北地區(qū)穩(wěn)定供給130萬(wàn)噸，而且這幾年供不應(yīng)求，純堿需求量大，可以先建倉(cāng)15%-25%的倉(cāng)位進(jìn)行觀察。4.2純堿套保方案盈虧分析純堿上市后，主要的交易區(qū)間大約是在2100元/噸-2700元/噸這個(gè)范圍，而2023年的主要交易區(qū)間在2300元/噸-2800元/噸之間，如果按照4.3我們的預(yù)測(cè)情況分析，我們可以將2024年的走勢(shì)分為3個(gè)時(shí)間段。由于遠(yuǎn)興能源的純堿產(chǎn)能大，并且純堿生產(chǎn)也是該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，但是由于之前沒有純堿期貨套保的案例，所以可以將保值總額度控制在20萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社4.2.1合約賣出套保方案（1）接近成本價(jià)的防守型套保當(dāng)價(jià)格接近1531元甚至在1531元之下還在下跌的時(shí)候，可以大規(guī)模的建倉(cāng)，因?yàn)橐话闱闆r下，建倉(cāng)都會(huì)壓低套保價(jià)格，影響可能獲得的收益。（2）中間價(jià)格震蕩區(qū)間操作由于市場(chǎng)走勢(shì)是下跌的，但是現(xiàn)貨價(jià)格較高，所以純堿在1700-2000的區(qū)間震蕩是大概率事件，所以保值價(jià)位定在1700，保值比率為30%，即為6萬(wàn)噸，以應(yīng)對(duì)后期的波動(dòng)。（3）高位鎖定拋售的價(jià)格和平倉(cāng)今年可能套保的高位區(qū)間大概率是2200-2500之間，如果最后3個(gè)月有強(qiáng)勢(shì)上漲，可以在2200的位置加倉(cāng)8萬(wàn)噸，進(jìn)行保值；到2400的位置上加倉(cāng)6萬(wàn)噸，最后在2500的位置上全部補(bǔ)完到20萬(wàn)噸，平均成本約為2350元/噸。4.2.2盈虧效果評(píng)估（1）最大盈利：如果如我們預(yù)料的情況下，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格持續(xù)下跌，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格下跌至2100，則可整理出以下表格現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)備注1月中旬2670元/噸1834元/噸買入SA24053月底2100元/噸1783元/噸平倉(cāng)SA2405盈虧情況盈利570元/噸虧損51元/噸實(shí)現(xiàn)保值獲利預(yù)計(jì)最大盈利既是虧損至1783元/噸，若遠(yuǎn)興能源不實(shí)施套保方案則損失（2670-2100）*20=1.14億元。（2）最大虧損：如果純堿后3個(gè)月價(jià)格不降反增，回到2200的位置，此時(shí)現(xiàn)貨大概漲到2900，則純堿的銷售虧損大概為：延遲提貨的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+出入庫(kù)費(fèi)+保證金所占的利息如果20萬(wàn)噸甲醇全部需要交割，15天存儲(chǔ)期限，公路運(yùn)輸，其費(fèi)用估算為22.5+10+383.51=416.01元/噸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：如果用戶在交割月的20日以后采取倉(cāng)庫(kù)提貨必須承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，為1.5*15=22.5元/噸入出庫(kù)費(fèi)用：與不交割相比還得承擔(dān)該倉(cāng)庫(kù)的出庫(kù)費(fèi)，增加10元/噸。套保成本：383.51元/噸所以平均每噸純堿貴了416.01元，遠(yuǎn)興能源純堿套期保值方案風(fēng)險(xiǎn)控制5.1純堿套保風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別5.1.1制度風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)興能源在純堿開始實(shí)施套期保值計(jì)劃的前期應(yīng)該制定一系列的制度和與純堿套保的相關(guān)制度，如果公司的管理層決策出了問題或者拖延，或者制度上不健全或存在缺陷，在套保的過程中如果出現(xiàn)突發(fā)情況，則會(huì)很難處理，對(duì)公司造成損失。5.1.2操作風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)樘灼诒Ｖ到灰椎囊?guī)模很大，并且交易指令也很復(fù)雜，所以通常情況下，在建廠和平廠階段會(huì)有很多不同的指令；我國(guó)的期貨交易的歷史也不久，套保的操盤手有因?yàn)椴皇煜ぶ噶詈湾e(cuò)誤操作導(dǎo)致失誤而使公司套保成本出現(xiàn)失控，對(duì)公司的利益造成損失。5.1.3價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分為2種，分別是絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)價(jià)格水平的波動(dòng)引起的公允價(jià)值的變動(dòng)。相對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)即為基差風(fēng)險(xiǎn)，就是現(xiàn)價(jià)與期價(jià)的差，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，會(huì)對(duì)公司的套保成果有直接的影響。在建倉(cāng)頻率上，由于現(xiàn)在正在下跌通道中，雖然價(jià)格比純堿的主要價(jià)格區(qū)間的位置底，所以建議企業(yè)還是穩(wěn)妥起見，緩慢建倉(cāng)，在1600左右的低位區(qū)間橫盤震蕩的時(shí)候開始半倉(cāng)以上買入，后續(xù)如果出現(xiàn)確定上漲的穩(wěn)定趨勢(shì)后再進(jìn)行金字塔建倉(cāng)的方式進(jìn)行買入，并且要抓住合適的購(gòu)買時(shí)機(jī)與賣出時(shí)機(jī)，根據(jù)情況進(jìn)行判斷。當(dāng)然，這些是需要慎密的市場(chǎng)分析的，各種行情在期貨市場(chǎng)中是瞬息萬(wàn)變的，企業(yè)必須在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)中進(jìn)行靈活選擇與把握時(shí)機(jī)。5.1.4流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，如果想穩(wěn)定套利，最穩(wěn)妥的方式就是一直在一支合約中進(jìn)行操作，但是合約在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)因?yàn)槊媾R交割日，使得其活躍性與流動(dòng)性的變化會(huì)出現(xiàn)失控，所以企業(yè)需要尋求不臨近交割日的時(shí)間的主力合約進(jìn)行操作，并且控制好移倉(cāng)的時(shí)間，并且，合約的基差在每個(gè)月份都會(huì)出現(xiàn)變化，這會(huì)對(duì)套保合約的保值效果起到影響，如果月份之間的基差小，則沒有什么問題，但是月份基差大了，會(huì)對(duì)套保的保值效果有很大的影響。5.1.5投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槠谪浀奶灼诒Ｖ担瑥母旧蟻?lái)講，與投機(jī)行為是一樣的，并且由于市場(chǎng)變化的不確定性，會(huì)使得期貨的投機(jī)行為相對(duì)于穩(wěn)定的套保合約來(lái)講太暴利了，會(huì)使得公司的管理層很容易就將套期保值的方案拋擲腦后，還會(huì)將原先預(yù)定好的套保投入的數(shù)量進(jìn)行增加，使得套保數(shù)量遠(yuǎn)大于公司的生產(chǎn)數(shù)量，如果市場(chǎng)上的風(fēng)向發(fā)生變動(dòng)，或者與公司預(yù)期相反，則很有可能對(duì)公司的利益造成巨大的損失。5.2純堿套保方案基差風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算5.2.1基差的定義基差是指某一特定商品在某一時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)價(jià)和期價(jià)的差。計(jì)算方式為：基差=現(xiàn)價(jià)-期價(jià)；如果現(xiàn)價(jià)高于期價(jià)，基差＞0,現(xiàn)價(jià)低于期價(jià),基差＜0。內(nèi)涵是由現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本和持有成本所構(gòu)成的價(jià)格差異決定的?；畎ā皶r(shí)間”與“空間”2個(gè)成分，運(yùn)輸成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的時(shí)間因素，即2個(gè)不同交割月份間的持有成本，反映著持有成本或儲(chǔ)蓄某一商品由一段時(shí)間到另一端時(shí)間的成本，包括儲(chǔ)藏空間，利息與保險(xiǎn)費(fèi)；儲(chǔ)藏費(fèi)用是儲(chǔ)存商品所支付的實(shí)際支出，一般隨時(shí)間與地區(qū)而異；利息是儲(chǔ)存商品所需的資本成本，包括儲(chǔ)藏空間，利息費(fèi)用將隨利率的上漲而變動(dòng)；保險(xiǎn)費(fèi)用是為保險(xiǎn)儲(chǔ)存商品的費(fèi)用。反映持有成本的那部分；時(shí)間越長(zhǎng)持有成本越大。因?yàn)槠谪浧跫s只有交割性，到期后賣方應(yīng)將商品給買方。5.2.2純堿套保方案基差風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算本文數(shù)據(jù)選取的是2023年3月1日到2023年10月12日純堿指數(shù)的基差數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這個(gè)時(shí)間跨度上總共有150組現(xiàn)貨與期貨數(shù)據(jù)，所以就對(duì)應(yīng)有150組基差數(shù)據(jù)。該做法的目的是為了統(tǒng)計(jì)基差數(shù)據(jù)并對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)性分析用以得出純堿基差的分布情況；該步驟結(jié)束后，本文便采用Var模型計(jì)算出95%的置信區(qū)間的Var數(shù)據(jù)，對(duì)當(dāng)時(shí)的套期保值的入場(chǎng)的95%置信區(qū)間進(jìn)行檢驗(yàn)，通過該檢驗(yàn)計(jì)算出當(dāng)時(shí)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，以便于發(fā)現(xiàn)和具體的認(rèn)識(shí)到套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)情況。（見表5.2.2.1，圖5.2.2.2）組距頻率-30122018470137206097022122017147019其他0表5.2.2.1（數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社）圖5.2.2.2（數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社）利用Excel表格整理后得出數(shù)據(jù)，再采用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法進(jìn)行基差分析，從表5.2.2.3中易知，該樣本區(qū)間的基差數(shù)據(jù)的平均值為690.487元/噸，最大基差為1461元/噸，最小基差為-30元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為348.9288元/噸。并且由5.2.2.2中易知，基差數(shù)據(jù)的主要集中區(qū)間在（470，720）之間。根據(jù)圖5.2.2.3，我們可以對(duì)基差的分布區(qū)間進(jìn)行歸納；即，基差小于75和大于1360都是小概率事件，套保策略的核心就是抓住合適的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，這可以大大地降低套保風(fēng)險(xiǎn)，在賣出合約的時(shí)候，基差的擴(kuò)大可以大大提高套期保值的額外收益，基差策略是要選擇基差小的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)，在基差大的時(shí)候進(jìn)行拋售，從純堿指數(shù)全年的數(shù)據(jù)中計(jì)算得知，2023年全年的時(shí)間內(nèi)，基差的平均值為586.290元/噸，基差最小值為-218元/噸；所以，遠(yuǎn)興能源應(yīng)該在價(jià)格接近在586.290元/噸到690.487元/噸的基差附近進(jìn)行建廠，基差區(qū)間為（586.290，690.487）的范圍進(jìn)行建倉(cāng)較為合適。列1平均數(shù)690.487標(biāo)準(zhǔn)誤差267.9431中位數(shù)601眾數(shù)579標(biāo)準(zhǔn)差348.9288方差377.6636023峰度-0.574578039偏度0.275337836區(qū)域1491最小值-30最大值1461求和103573觀測(cè)數(shù)149最大（1）1461最小（1）-30置信區(qū)間（95.0%）27.44735934置信區(qū)間上717.9343593置信區(qū)間下663.0396407表5.2.2.3（數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社）基差出現(xiàn)異變的時(shí)候，就是套期保值很可能面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，出現(xiàn)這種情況的做法應(yīng)該是快速平倉(cāng)減少損失。一般情況下，出現(xiàn)這種在歷史基差模型的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)的基差區(qū)間，如果出現(xiàn)異樣，說明市場(chǎng)發(fā)生了變化，這個(gè)時(shí)候最穩(wěn)妥的做法就是平倉(cāng)以減少不必要的損失。在以上給定的（586-690）的基差數(shù)據(jù)范圍中，2023年23月12月14日就出現(xiàn)了異變，突破了這個(gè)安全范圍，說明行情出現(xiàn)了變化，可能是結(jié)束震蕩或者上升，開始走弱，后面得走勢(shì)也確實(shí)在預(yù)料之中，一路下跌至2024年1月15日，如果在2023年12月14日開始進(jìn)行平倉(cāng)，則可以避免不必要的損失。日期12-712-1412-2112-281-41-111-181-252-1主力基差661725806861801862755376540該步驟是采用Var模型中過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行基差分析，可以使我們很明確的知道在已知的概率區(qū)間內(nèi)，基差出現(xiàn)的可能范圍，并且得出了95%的置信水平內(nèi)基差的最大值和最小值，這樣可以有效的降低遠(yuǎn)興能源在套期保值中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。5.2.3純堿套保方案基差風(fēng)險(xiǎn)VAR計(jì)算VAR技術(shù)（Value-at-risk)，是1993年J·P·Morgan,G30集團(tuán)在考察衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上面提出的一種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的方法，是當(dāng)時(shí)應(yīng)用得很廣泛的一種技術(shù)?；竞x是在某一特定的持有期內(nèi)，在給定的置信水平下，給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。這一含義體現(xiàn)了VAR度量技術(shù)的綜合性。JP.Morgan的定義為：VAR是在既定頭寸被沖銷或重估前可能發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)值最大損失的估計(jì)值；5.3純